证券公司融资渠道

证券公司融资渠道研究

一、我国证券公司当前的融资渠道的现状

(一) 增资扩股;

进行增资扩股主要有两种方式:一是在原有股东组成及持股比例不变的基础上增加原有股东的出资额;二是吸收新的股东进来,在增加资本金的同时股东持股比例格局也发生改变。

1999年5月24日,经中国证监会批复同意,湘财证券公司注册资本将从1亿元人民币增加到10亿元人民币,这是第一家通过增资审批的证券公司。之后,湖北证券有限责任公司、中信证券公司、长城证券公司也相继通过增资扩股审批。

（二）银行间同业拆借

同业拆措市场融资。符合条件的证券公司可进入全国银行间同业拆借市场进行信用拆借融资, 其拆借期限为1—7天，到期后不能展期。未成为拆借中心成员得证券公司只能于银行办理隔夜拆借，拆借资金余额上限为证券公司实收资本的100%。是目前较具有可行性的融资渠道。

（三）国债回购;

国债回购是当前证券公司融资的主要手段之一,未成为银行间拆借成员的证券公司只能在深圳、上海两家证券交易所内进行, 期限也被限制在3天、7天、14天、28天、91天、182天等较短的期限内。经批准进入银行间拆借市场的证券公司还可选择在银行间同业拆结中心办理国债回购。但在拆借中心刻办理的期限不超过一年。

1999年9月，中国人民银行先后批准中信、国通、国信、湘财、大鹏、广发、光大等7家证券公司和国泰等10家基金管理公司首批进入银行间同业拆借市场和债券回购市场。2000年1月，中国人民银行又批准华泰、长城、兴业、中金、北京证券进入银行间同业市场，从事拆借、购买债券、债券回购和现券交易业务。

（四）股票质押贷款

《证券公司股票质押贷款管理办法》允许满足条件的综合类券商用手中所持绩优股票作质押，向商业银行进行为期6个月的贷款，规定的质押比率最高为60％。

（五）发行金融债券

根据《公司法》规定，证券公司可通过审批后发行金融债券来筹资。

以上几种融资渠道的比较如下表：

（一）证券公司本身的资本金较少，内部融资能力有限。

据统计，截至2001年12月29日，我国注册资本最大的是银河证券45亿元，而美国雷曼兄弟、摩根、美林集团的注册资本分别达到40亿美元、25亿美元和20亿美元。

（二）银证分业经营切断了证券公司与银行之间合理的资金借贷关系。

1995年5月10日颁布的《中华人民共和国商业银行法》第四十三条规定:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务”。1998年12月29日全国人大通过的《证券法》在第三条规定:“证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理”。在第一百三十三条规定:“禁止银行资金违规流入股市”。这两部法律的颁布,从立法上割断了作为资金盈余方的商业银行与资金需缺方的证券公司之间的正常联系。

（三）证券公司收益下降、风险加大，对个人和机构投资人缺乏吸引力。

国外证券公司可以通过规模经营、保证资产的流动性、利用衍生产品、资产结构控制措施、券商保险制度等来控制风险。而国内证券公司本身资产规模较小，同时，又没有相应的配套金融产品和保险制度来规避风险，去年下半年以来大部分券商收益率大跌甚至亏损的情形，难以吸引个人和机构投资者。

（四）证券公司法定的融资渠道定位不明确。

《证券法》规定:“证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动”; “禁止证券公司挪用客户所委托买卖的证券或者客户帐户上的资金,禁止私自买卖客户帐户上的证券”; “证券公司对外负债不得超过其净资产额的规定倍数,其流动负债总额不得超过其流动资产总额的一定比例”;“客户交易结算资金必须全额存入指定商业银行,严禁挪用客户交易结算资金”; “禁止银行资金违规流入股市”。证券公司的自营业务必须使用自有资金和依法筹集的资金”。可以看出只是对证券公司非法的资金来源做了界定,至于证券公司有哪些合法的资金来源并未述及,这就给证券公司实际操作带来困惑,因为法律上讲,证券公司现在占用的一些资金来源是介于非法于合法之间,边界很模糊。

（五）证券业潜伏的巨大金融风险。

中国证券业经过多年的快速发展,已积累了相当大的金融风险，其主要表现为大量不良债权和高利率的债务负责。如果《证券法》一步落实到位融资渠道,潜伏着的巨大金融风险就会显化释放,不利于我国金融稳定和经济平稳发展。（各原因分析见下图）

三、国外证券公司融资渠道研究

美国大部分证券公司都采取高负债运作方式（与中国证券公司对比情况见下表）。

证券公司负债率

美林97%

高盛96%

所罗门97%

摩根·斯坦利95%

贝尔·斯蒂恩斯97%

潘·韦伯96%

ＤＬＪ97%

雷曼兄弟97%

查尔斯·恩瓦伯94%

ＡＧ·爱德华70%

君安%

申万%

华夏%

美国大证券公司对资产负债率一般持这样的观点:没有必要人为订立一个资产负债率的安全线,最重要的是如何保持充分的流动性和较强的融资能力,以获得信誉评级机构（穆迪和标准普尔）的高信用评级。应该说,美国大证券公司高负债经营的成功有其高水平经营管理的一面,而更主要的是,美国大证券公司拥有许多可供使用的融资工具和便利的融资渠道。概括起来,主要包括:

（一）发行股票证券公司自有资本的筹集主要靠向证券市场发行股票,包括不具投票权的优先股和有投票权的普通股。美国对证券公司增资扩股与其他类型公司一样,并无特别严格的限制。1997年,美国排名前１０位的大证券公司中,除了高盛公司和所罗门公司外,其余８家均为上市公司。

（二）发行债券一种是抵押债券,即以土地、房屋等有形资产作抵押而发行。另一种是信誉债券,是以发债人的信誉为后盾而发行,没有任何形式的资产抵押。美国证券公司一般没有太大的固定资产但拥有良好的信誉,发行债券一般为信誉债券,也即无抵押债券。

（三）回购协议回购协议主要是债务人同债权人所签订的“借贷合同”。具体做法为:债权人买下证券公司的有价证券,并规定在一定时间内加上事先议定好的利息,将证券以同等或以高于卖价的价格买回,买卖的差价是证券公司应付的贷款利息。

（四）向客户融券在美国,沽空股票是允许的,证券公司在沽空股票时由于自己并不拥有这只股票,只有向别的经纪人借入股票,以完成沽空的第一阶段抛售股票。在拆借时,证券公司一般在经纪人处支付押金,而沽空客户也要向证券公司支付保证金。1997年,以从事股票经纪为主的潘·韦伯和ＡＧ·爱德华的融资中,最主要的一块就是向客户融券,分别占其总资产的%和%。

（五）按日放款按日放款是由商业银行向证券公司提供的短期贷款。证券公司一般用所拥有的短期政府债券或商业票据作抵押,向商业银行拆借,拆借期限由双方商订,但在合约中一定约定:如果商业银行临时需要增加他们的准备金,则有权向证券公司要求归还贷款,证券公司必须在接到还款通知后24小时内向其他商业银行寻求贷款,归还原有贷款。