企业规模、资本结构与R&D投入的关联性研究

合集下载

资本结构知识点总结

资本结构知识点总结一、资本结构的意义资本结构是企业通过债务和股权来筹措资金的方式和比例，直接影响着企业的融资成本、风险、股东权益和企业价值等方面。

1、影响融资成本资本结构的不同对企业的融资成本有着直接的影响。

股权融资的成本体现在股东要求的股息和股权收益率；债务融资的成本体现在债务利率及还本付息的压力。

一般来说，债务融资的成本要低于股权融资，因此通过适当的债务融资可以降低企业的总融资成本。

2、影响企业风险债权人所承担的风险要低于股东，因此债务比例的增加会使企业的财务杠杆增加，进而增加了企业的财务风险。

一般来说，债务比例的增加会使企业的盈利能力和经营稳定性受到影响，从而增加了企业的经营风险。

3、影响股东权益企业的股东权益来源于股东投入的资本和未分配利润。

当企业的盈利能力下降或者企业出现亏损时，股东权益会受到影响，甚至有可能被稀释。

因此，良好的资本结构可以维护股东的权益，降低股东权益受到损害的可能性。

4、影响企业价值资本结构对企业的价值有直接的影响。

通过适当的杠杆运用，即通过债务融资来增加企业的投资规模，可以降低总资本成本，提高企业的价值。

但是在一定的范围内过度的财务杠杆运用反而会降低企业的价值，增加了企业的财务风险。

综上所述，资本结构的不同对企业的经营和发展有着重要的影响。

根据企业的具体情况和经营发展阶段，选择合适的资本结构是企业金融管理中重要的议题。

二、资本结构的影响因素资本结构的形成受到多种因素的影响，包括企业内在因素和外部环境因素。

以下主要介绍资本结构的影响因素。

1、盈利能力企业的盈利能力是决定其资本结构的重要因素之一。

盈利能力强的企业会更加倾向于采用股权融资，因为股东希望通过股权收益来分享企业的盈利。

盈利能力弱的企业则更加倾向于采取债务融资，因为债务融资的成本相对较低，不会对企业的盈利分配产生直接影响。

2、成长性企业的成长性对其资本结构也有着重要的影响。

处于成长阶段的企业会更加倾向于采用债务融资来支持企业的扩张和发展，因为债务融资可以降低融资成本，提高资本利用效率。

资本结构的市场时机选择理论综述

理论综述资本结构的市场时机选择理论综述晏艳阳㊀胡㊀俊㊀杨㊀丹一㊁公司融资活动中的市场时机选择行为最早系统地提出公司融资的市场时机选择假说的是S t e i n(１９９６),其研究表明,在股票市场非理性㊁公司股价被高估时,理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情;当股票被过分低估时,应该回购股票.他将这一现象称为企业融资的市场时机选择假说 .迄今为止,检验公司融资活动的实证研究大多以市场价值/账面价值比(M/ B) 来代表权益的市场时机,以利率代表债务市场的时机.实证结果证实了市场时机选择假说 ,公司的各种融资活动如权益发行㊁权益回购㊁债务发行㊁国际发行等都在试图利用市场时机.市场时机选择是公司融资的重要考虑,具体来说体现在如下四个方面:１关于公司融资决策的匿名调查分析.对融资决策的匿名调查结果是揭示市场时机选择是融资的重要考虑方面的最明显证据.G r a h a m和H a rＧv e y(２００１)对３００多家美国公司管理者的问卷调查结果表明,２/３的公司首席财务官认为: 股票市场对公司股票价格的高估或低估是融资行为的重要考虑因素 .在是否发行普通股的决策中,认为股价是比其余九个因素更加重要的一个因素.同样,在是否发行可转债的决策中,有五个因素被认为是重要的决定因素,而股价是其中最重要的一个.全部调查中,８６．６％的公司认为当公司股票的市场价格相对于其真实价值较低时,公司选择回购.同时,调查发现市场时机也是债务融资的一个重要动机.当利率特别低时,公司发行债务;当短期利率比长期利率低或C F O正在等待长期利率下降的机会时,大部分C F O偏好短期债务.调查还发现,市场时机选择还是公司在跨国上市中考虑的一个重要因素.２关于公司融资与市场评价的实证研究.公司融资与市场评价之间存在密切关系的研究可以追溯到对抢手发行市场的研究.抢手发行市场的研究表明当市场上的发行量很大时,新上市的公司更有可能被高估,这就为管理者创造了时机.针对权益发行与市场评价关系的实证研究表明,二者之间呈高度相关关系,对世界各国的研究都证实了这一结论.M a r s h(１９８２)检验了１９５９~１９７４年间英国公司的权益和长期债务的选择,发现当近期的股票价格上升时,公司倾向于发行权益.L e r nＧe r(１９９４)以３５０个生物技术公司为样本研究发现,当市场对公司的权益评价较高时,公司会选择上市. J u n g㊁K i m和S t u l z(１９９６)以美国数据研究发现股价和季节性权益发行之间也是高度相关的.L o u g hＧr a n㊁R i t t e r和R y d q v i s t(１９９４)对世界上主要的股票市场的研究发现I P O总数量与股票市场评价高度相关.D eH a a n和H i n l o o p e n(２００３)以荷兰的公司为样本的研究结果表明在股票价格上升以后公司更有可能发行新的股份.D e B i e和D eH a a n(２００４)以１９８３~１９９７年间荷兰１３５个上市的非金融公司和４５个I P O公司为样本,研究结果发现股票价格上升后,公司较多地采用权益融资.不仅权益市场存在市场时机选择,债务市场也存在市场时机选择.W h i t e(１９７４)㊁T a g g a r t(１９７７)检验了单个公司的新债务和权益的发行,发现当利率较低时,公司更有可能选择发行债务而不是权益.H e n d e r s o n㊁J e g a d e e s h和W e i s b a c h(２００３)的检验结果显示,当国内利率较低时,公司发行更多的债务.关于债务市场时机选择的研究还将债务期限与债务市场环境联系起来.M o d i g l i a n i和S u t c h (１９９６a,１９９６b)㊁S h i l l e r(１９９６)指出,投资者对于短期和长期债务的偏好随时间而变化,S h i l l e r㊁C a m p e l l和S c h o e n h o l t z(１９８３)提出了长期利率对那些与短期利率更加相关的信息反应过度的问题.G u e d e s和O p l e r(１９９６)证明了发行的期限与期限价差(长期和短期政府债券的收益差)负相关.B a rＧc l a y㊁S m i t h(１９９５)㊁S t o h s㊁M a u e r(１９９６)也发现资产负债表中的债务期限与期限价差负相关.１７«经济学动态»２００６年第８期B a k e r㊁G r e e n w o o d和W u r g l e r(２００２)以美国数据为例,用两种数据库系统中提供的样本检验新发行债务的期限变化是否和预测超额债券收益的市场状况有关,是否最终和债券的未来超额收益有关.结果证实新债务的期限与可预计的债券超额收益的变化有关.当估计超额债券收益较低时,公司倾向于借入长期债务.对时间序列数据的分析表明,长期债务在总债务中的份额很大程度上可以由债务市场环境如通货膨胀㊁实际短期利率和期限价差来解释.当债务市场环境表明长期债务的成本相对较低时,公司借入长期债务.债务市场时机选择和权益市场时机选择有一个关键的不同.权益市场时机选择与内部信息有关,然而债务市场时机选择仅仅由公开可获得信息引起,没有任何公司拥有关于未来利率的内部信息.除了这个关键的区别,债务市场时机选择和权益市场时机选择的基本行为原则是一样的,进行市场时机选择的管理者都选择他们认为可以获得的㊁经风险调整后成本最低的融资形式.３关于证券收益与市场时机选择的实证研究.自从行为公司金融学家开始研究长期表现不良问题以后,许多学者将证券收益的研究和市场时机选择联系起来.S p i e s s和A f f l e c k－G r a v e s(１９９９)比较了样本公司和参照公司的债务持有期收益,发现直接发行债务和发行可转换债券的公司会伴随着一个时期的表现不良.S p i e s s和A f f l e c k－G r a v e s通过使用四种长期超额收益的测度来解决模型的偏差问题,结果表明四种不同的测度都发现债务发行后有不良表现.而且,表现不良的程度还与发行的数量有关,只有直接债务和可转换债券的发行量很大时才会出现不良表现.将发行后的表现按公司和发行的特征分类,发现规模较小的㊁较为年轻的㊁在N A S D A Q交易的股票和发行投机级的债务,其表现不良更加严重.所有的这些结果都说明了债务发行是公司被高估的信号,市场对债务发行的宣布反应不足.I k e n b e r r y(２０００)按账面价值/市场价值比的高低将公司分为价值型和增长型两种类型,分析其三年持有期的收益,得出定价过低是回购的重要动机的结论.在回购期间内,没有进行回购的公司其超额收益大于回购公司;但过了回购期后,没有进行回购的公司不再有超额收益,相反,回购公司表现出明显的超额收益.这就说明管理者对股价敏感,平均说来管理者的市场时机选择是成功的.B a k e r和W u r g l e r(２０００)发现当权益融资和债务融资总和中权益份额较低时,股票市场收益较高;当权益份额较高时,股票市场收益较低.比较分红收益㊁账面价值/市场价值比和权益份额等各个变量对权益市场收益的预测能力发现,账面价值/市场价值比在预测小公司股票收益方面最好.将权益市场指数收益对过去收益㊁国库券收益㊁期限溢价㊁分红收益㊁账面价值/市场价值比和权益份额等变量进行回归分析,发现在不同的样本和市场指数收益阶段,权益份额是影响最为一致并且始终是显著的预测变量.B a k e r和W u r g l e r认为在无效的权益市场中管理者的市场时机选择是这一结果的最好解释.当投资者的情绪引起权益价格被高估时,管理者偏好于发行权益.并且投资者情绪的相互影响使得其他公司也同时被高估,其他的公司也做出了同样的融资决策.４关于公司融资和投资者情绪的实证研究.行为公司金融关于I P O的抑价的研究表明投资者是过度乐观的,公司融资与市场评价关系的研究证实了公司融资高度相关于市场评价,而市场评价很大程度上由非理性的投资者的情绪决定,那么公司融资也应该与投资者的情绪有关.按照这种思路,很多学者对公司融资活动和投资者情绪的关系也进行了实证检验.L e e㊁S h l e i f e r和T h a l e r(１９９１)提出的投资者情绪假说证明了投资者的情绪影响I P O 的数量.L e e进一步将封闭式基金的折价解释为投资者情绪的测度,发现当封闭式基金以低于净资产价值的价格折价交易时,市场上会有更多的I P O. R a j a n和S e r v a e s(１９９７)发现分析师对I P O的增长预测和收益预测误差的大小与市场上I P O的数量正相关.增长预测可能是更加直接的投资者情绪的测度,研究发现的这种正相关性进一步增强了L e e (１９９１)解释的有效性.R a j a n和S e r v a e s认为当分析师系统性地对I P O的前景过度乐观,过度乐观有稳定的时间序列方差,并且当过度乐观情绪较严重时,有更多的公司上市.用I P O数量对长期收益增长预测和其他控制变量的回归结果说明,分析者并不是针对某一具体行业乐观,而是对于特定时期的所有的I P O都表现乐观.当分析者对公司的盈余增长预计较高时,不论哪一行业,其I P O的数量都将增加,这与机会窗口假说是一致的.二、资本结构的市场时机选择理论既然公司的各种融资活动中都存在市场时机选择行为,那么,资本结构与市场时机选择就存在着必然的内在联系.行为公司金融学家们正是将市场时２７机选择和资本结构联系起来进行研究,从而形成了资本结构的市场时机选择理论.最早进行资本结构市场时机选择理论研究的是B a k e r和W u r g l e r.他们于２００２年发表的«市场时机选择和资本结构»一文标志着资本结构的市场时机选择理论的形成.B a k e r和W u r g l e r发现那些在公司的市场评价(用M/B比衡量)较高时募集了资金的公司,其财务杠杆较低,而那些在公司的市场评价较低时募集资金的公司,其财务杠杆较高,因而他们考虑权益市场时机选择是否对资本结构有短期或长期的影响.带着这一问题,他们首先研究了市场价值/账面价值比率对杠杆变化的净影响,并将杠杆的变化进行分解,以检验这种影响是否如市场时机选择理论所预言的那样来自于净权益发行.他们将杠杆变化分解为权益发行㊁留存收益㊁杠杆变化残值三部分,将这三部分分别与影响资本结构的因素(包括有形资产占比㊁盈利能力㊁公司规模㊁市场价值/账面价值比)进行回归分析,结果证明市场价值/账面价值比对杠杆变化有显著影响,并且这种影响是通过权益发行实现的.B a k e r和W u r g l e r构造了市场价值/账面价值比的外部融资加权平均数来表示过去的市场评价.比较各个变量对杠杆决定的作用,拟合优度的差异说明历史评价信息越来越与公司相关.短期来看,较高的市场价值/账面价值比将降低杠杆.从横截面来看,历史上较高的市场股价对应着较低的杠杆.权衡理论认为市场价值/账面价值比是投资机会㊁风险或其他的理想资本结构的代表指标,资本结构最终会适应市场价值/账面价值比的变化,所以市场价值/账面价值比的短暂波动只会有短暂的影响.但实证发现市场价值/账面价值比有长期持久的影响.优序融资理论认为高投资的阶段将会提高债务比率,但事实是债务比率降低了.因此,无论是权衡理论还是融资优序理论都不能很好地解释这些现象,于是B a k e r和W u r g l e r提出:资本结构是公司过去进行权益市场时机选择累计的结果,市场时机选择理论能很好地解释资本结构的形成.B a k e r和W u r g l e r认为有两种形式的权益市场时机选择学说.一种是M y e r s和M a j l u f(１９８４)的理性管理者和理性投资者的动态行为学说,逆向选择的程度在不同的公司中和不同的时间上均有不同,此时,市场价值/账面价值比的波动衡量了逆向选择的变化.当发布了有利的信息以后,由于减少了公司的管理者和股东之间的信息不对称性,公司通常选择发行权益,信息不对称减少了,同时公司股票价格提高,公司因此为自己创造了可供利用的时机.如果偏离理想资本结构的成本小于发行成本的变化,那么市场价值/账面价值比过去的变化就会有长期持久的影响.第二种学说是管理者认为投资者是非理性的.由于其非理性行为,使得公司的股票错误定价,而且这种错误定价也会随时间变化.当管理者察觉到股票被错误定价,并且当股价被高估时,公司选择发行权益;而当股价被低估时,公司选择回购权益.由于市场价值/账面价值比与未来的权益收益负相关,而市场价值/账面价值比的极值又反映了投资者的极端预期(过度乐观或过度悲观),如果管理者试图利用这种极端的预期,那么净权益发行就会正相关于市场价值/账面价值比.如果没有理想的资本结构,那么当公司被正确定价,权益成本回到正常水平时,管理者并不需要推翻原来的决定,这就导致了市场价值/账面价值比的短期波动对资本结构有持久的影响.对资本结构的市场时机选择理论也存在着争论,主要集中在两个方面:(１)伪市场时机选择问题;(２)市场时机选择对资本结构的影响是否持久的问题.S c h u l t z(２００１)认为权益发行后的长期表现不良不能说明市场无效,他认为,即使市场是有效的㊁管理者没有时机选择能力,但如果在市场的价格顶峰,公司发行了更多的权益,也会使得事后看起来发行者似乎选择了市场时机,他把这种情形称为伪市场时机选择假说.B u t l e r㊁G r u l l o n和W e s t o n (２００５)也认为伪市场时机选择偏差解释了新发行中权益份额对股票市场收益的预测能力.但对伪市场时机选择问题也提出了不同意见.B a k e r㊁T a l i a f e r r o和W u r g l e r(２００４)认为所谓伪市场时机选择问题也就是小样本问题,该问题是否重要可以通过传统的模拟技术估计出来.他们的估计结果表明小样本偏差太小,不能解释公司投资计划㊁内部交易㊁初始分红㊁公司债务的期限结构㊁新发行中权益份额的预测能力.P a s q u a r i e l l o㊁Y u a n和Z h u(２００５)运用事件研究的方法也证实了公司的货币市场时机选择能力不存在伪市场时机选择偏差.另外一个争论是市场时机选择对资本结构的影响是否持久的问题.如果公司迅速朝目标杠杆调整,即使市场时机选择是公司融资的重要动机,那么市场时机选择的影响也是短期的.一些学者承认市场时机选择短期内对资本结构有显著的影响,但长期来看这种影响不显著,长期来看公司的资本结构３７«经济学动态»２００６年第８期理论与权衡理论是一致的.K a y h a和T i t m a n (２００４)在更长的时间段内检验了资本结构的变化,检验现金流㊁投资支出和股票价格历史怎样影响公司债务比例.结果表明股票价格的变化㊁金融赤字对资本结构变化有强烈的影响.市场时机选择是决定短期资本结构的重要因素,但它们对资本结构的长期影响不显著.长期来看,公司朝权衡理论预测的目标杠杆比率移动.A l t i(２００４)发现处于抢手发行市场的I P O公司比市场相对较冷时发行了更多的权益,这种差异表明了市场时机选择的影响,不能用公司或行业特征来解释这种差异.短期内市场时机选择显著地降低了杠杆比率,但是时机选择的影响迅速地反转.所以,从短期来看,市场时机选择是公司融资的重要决定因素.长期来看,公司的资本结构表明存在目标杠杆比率.F r a n k和G o y a l (２００４)在向量自回归框架下分别分析了债务和权益的调整路径,结果发现市场环境影响债务调整但不影响权益调整.市场环境影响杠杆的调整,假如在给定的某年市场价值/账面价值比较高,那么在下一年债务将减少.较高的M/B不能显著预测权益的变化.因此他们认为债务和权益的长期关系符合权衡理论的预测.然而,也有不少文献认为朝目标杠杆的调整的速度是缓慢的.W e l c h(２００４)通过公司股票收益对市场杠杆的重要性分析证实了这一点.K a y h a n和T i t m a n (２００５)虽然认为市场时机选择只有短期的影响,但朝目标杠杆的调整也是缓慢的.B a k e r和W u r g l e r(２００２)发现市场价值/账面价值比的影响持续１０年.三㊁小结资本结构的市场时机选择理论突破了原有的权衡理论和融资优序理论的假设,为资本结构理论提供了有益的补充,为资本结构的研究提供了新的方向和新的视角,但它本身的发展时间短,远不够成熟,仍存在许多问题有待进一步研究.除了上述已经提出的伪市场时机选择问题㊁市场时机选择对资本结构的影响持久性问题还有待进一步探讨之外,还有下述问题值得研究:首先,资本结构的市场时机选择理论基于投资者非理性的假设,那么,在投资者理性㊁管理者非理性或管理者与投资者都是非理性的情况下,市场时机选择理论是否也是正确的呢?其次,资本结构的市场时机选择理论是从成熟的资本市场实证研究得出的,而众所周知的是,税收规则㊁破产法㊁债券市场的发展程度㊁公司所有权关系都会对资本结构产生影响,那么,资本结构的市场时机选择理论在新兴的资本市场是否同样有解释力呢?这些问题都有待进一步的研究.参考文献:G r a h a mJ o h nR．,C a m p b e l lR．H a r v e y,２００１,T h et h e o r y a n d p r a c t i c e o f c o r p o r a t e f i n a n c e:e v i d e n c e f r o mt h e f i e l d, J o u r n a l o fF i n a n c i a l E c o n o m i c s６１．H e n d e r s o n B r i a n J．,N a r a s i m h a n J e g a d e e s h,M i c h a e l S．W e i s b a c h,２００３,W o r l d m a r k e t sf o rr a i s i n g n e w c a p i t a l, U n i v e r s i t y o f I l l i n o i sw o r k i n gp a p e r．H o v a k i m i a nA r m e n,２００４,A r eo b s e r v e dc a p i t a l s t r u c t u r e s d e t e r m i n e db y e q u i t y m a r k e tt i m i n g?,C U N Y B a r u c h w o r k i n gp a p e r．H u a n g r o n g b i n g,J a y R．R i t t e r,２００５,T e s t i n g t h e m a r k e t t i m i n g t h e o r y o fc a p i t a ls t r u c t u r e,h t t p://s t u d e n t－３k．t e e p e r．c m u．e d u/w f a/w f a s e c u r e/u p l o a d/６９７７２３_M a r k e tＧt i m i n g．p d fI k e n b e r r y D a v i d,J o s e f L a k o n i s h o k,T h e oV e r m a e l e n,２０００, S t o c kr e p u r c h a s e si n C a n a d a:P e r f o r m a n c ea n ds t r a t e g i c t r a d i n g,T h e J o u r n a l o fF i n a n c e５５．K a y h a nA u l a,S h e r i d a nT i t m a n,２００４,F i r m＇sh i s t o r i e sa n d t h e i r c a p i t a l s t r u c t u r e s,N B E R w o r k i n gp a p e r n o．１０５２６．K o o l iM a h e r,J e a n－M a r cS u r e t,２００４,T h ea f t e r m a r k e t p e r f o r m a n c e o f i n i t i a l p u b l i co f f e r i n g s i nC a n a d a,J o u r n a l o fM u l t i n a t i o n a l F i n a n c i a lM a n a g e m e n t１４．P a g a n o M a r c o,F a b i oP a n e t t a,L u i g iZ i n g a l e s,１９９８,W h y d o c o m p a n i e s g o p u b l i c?A n e m p i r i c a l a n a l y s i s,T h e J o u rＧn a l o fF i n a n c e５３．P a s q u a r i e l l oP a o l o,K a t h y Y u a n,Q i a o q i a oZ h u,２００５,C u rＧr e n c y m a r k e tt i m i n g a n di n t e r n a t i o n a lc a p i t a ls t r u c t u r e: e v i d e n c e f r o m A D Ri s s u a n c e s,J o u r n a l o fE c o n o m i cL i t e rＧa t u r e１４．S c h u l t zP a u l,２００３,P s e u d om a r k e t t i m i n g a n d t h e l o n g－r u n u n d e r p e r f o r m a n c e o f I P O s,J o u r n a l o fF i n a n c e５８．S t e i n J e r e m y C．,１９９９,R a t i o n a l c a p i t a l b u d g e t i n g i n a n i r r aＧt i o n a lw o r l d,N B E R w o r k i n gp a p e r n o．５４９６．R a g h u r a mR a j a n,H e n r i S e r v a e s,１９９７,A n a l y s t f o l l o w i n g o f i n i t i a l p u b l i c o f f e r i n g s,T h e J o u r n a l o f F i n a n c e,V o l．L I I,N o２．R a j a n R a g h u r a m G．,L u i g iZ i n g a l e s,１９９５,W h a td o w e k n o wa b o u t c a p i t a l s t r u c t u r e?S o m e e v i d e n c e f r o mi n t e r n aＧt i o n a l d a t a,J o u r a n l o fF i n a n c e５０．R i c h a r d s o nS c o t tA．,R i c h a r dG．S l o a n,２００３,E x t e r n a lF iＧn a n c i n g a n dF u t u r e S t o c kR e t u r n s,U n i v e r s i t y o f P e n n s y lＧv a n i aw o r k i n gp a p e r．(作者单位:湖南大学金融学院)(责任编辑:董泰)４７。

《金融学》第17章：资本结构

17.2.1 无税的无税的MM定理定理1 定理
在不同的公司营运收入(EBIT)下公司A 在不同的公司营运收入(EBIT)下，公司A和B的 (EBIT) 每股收益如下图(17 1)所示 (17- 所示。每股收益如下图(17-1)所示。
4 3 2 1 0
100
200
300
400
500
图17-1
财务杠杆对风险的影响
17.2.1 无税的无税的MM定理定理1 定理
当EBIT小于200元时，公司B的每股收益小于 EBIT小于200元时，公司B 小于200元时公司A；当EBIT大于200元时，公司B的每股公司A EBIT大于200元时，公司B 大于200元时收益大于公司A 收益大于公司A。这主要是因为杠杆公司股东是剩余利益分配者，东是剩余利益分配者，只有在支付完债务利息之后才能够得到收益。息之后才能够得到收益。当公司支付利息之后的剩余收益大于债务利息时，后的剩余收益大于债务利息时，杠杆公司每股收益就要高于无杠杆公司。股收益就要高于无杠杆公司。
第17章资本结构
17.1 什么是资本结构 MM定理 17.2 MM定理 17.3 现代资本结构理论 17.4 融资决策
17.2 MM定理定理
MM定理： MM定理：定理 1958年 1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒 (Modigliani and Miller)在《美国经济评论》上在美国经济评论》发表了论文“资本成本、发表了论文“资本成本、公司财务以及投资理这篇文章讨论了在完美市场上，论”。这篇文章讨论了在完美市场上，即在没有税收的情况下，资本结构对公司价值的影响。有税收的情况下，资本结构对公司价值的影响。随着时间的推移，MM本人对初始的MM定理进行本人对初始的MM 随着时间的推移，MM本人对初始的MM定理进行了修正，了修正，将税收等因素加入对资本结构的讨论中。

公司资本结构分析及优化研究

公司资本结构分析及优化研究一、本文概述随着市场经济的深入发展和全球化竞争的加剧，公司的资本结构已经成为决定其运营效率和经济效益的关键因素。

资本结构的优化不仅关系到公司的稳定运营，更是提升公司竞争力、实现可持续发展的重要途径。

因此，本文旨在深入探讨公司资本结构分析及优化的理论和方法，以期为企业的实践提供理论支持和操作指导。

本文将首先对公司资本结构的基本理论进行梳理，包括资本结构的定义、影响因素、衡量指标等。

在此基础上，结合国内外相关研究成果，分析不同资本结构对公司运营和经济效益的影响，探讨其内在机制。

接着，本文将重点研究资本结构的优化问题，包括优化的目标、原则、方法和步骤等，并结合实际案例进行分析，以展示优化的实际操作过程。

本文还将关注资本结构优化过程中的风险管理和控制问题，分析可能出现的风险及其影响因素，提出相应的风险管理策略和控制措施。

本文将对未来的研究方向进行展望，以期推动公司资本结构分析及优化研究的深入发展。

通过本文的研究，我们希望能够为公司资本结构的优化提供理论支持和实践指导，帮助企业在激烈的市场竞争中保持稳定的运营，提升经济效益和竞争力，实现可持续发展。

二、资本结构理论回顾资本结构理论是财务学领域中的一个重要分支，主要研究公司的资本来源及其比例对公司价值的影响。

自20世纪50年代以来，该领域的研究取得了丰硕的成果，形成了一系列具有影响力的理论。

早期的研究主要关注债务与股权之间的比例关系，即债务融资与股权融资的平衡问题。

其中，Modigliani和Miller（1958）提出的MM定理奠定了现代资本结构理论的基础。

该定理在无税和完美市场的假设下，认为公司的市场价值与资本结构无关，即公司的价值取决于其实际资产而非其融资方式。

然而，这一理论在现实中受到了诸多挑战，因为现实中的市场并不完美，税收、破产成本、信息不对称等因素都会影响公司的资本结构。

随着研究的深入，学者们开始关注税收对公司资本结构的影响。

关于资本结构的探讨

资本结构之最佳资本结构（兰州商学院会计学院08会计五班张志华）一、资本结构的定义资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。

广义的资本结构是由负债资本和所有者权益资本两部分组成的，是企业筹资决策的核心问题，资本结构分析就是对两种资本的布局分析，运用适当的方法确定其最佳的资本结构，并在以后筹资中继续保持。

二、资本结构的基本理论资本结构理论，具体包括代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论和控制权理论。

1、MM理论最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想，在该文中提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价值，即著名的MM理论，标志着现代企业融资结构理论的形成。

此后的许多资本结构理论都是从MM理论演变而来，是在放宽对MM理论假设条件下对MM理论的拓展，尝试在市场不完全的框架中通过对融资成本、信息不对称等问题的研究来解释资本结构的不同。

2、代理成本理论按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的阿严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价的。

代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。

这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。

这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。

根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。

詹森和麦克林在其开创性的论文《企业理论：经理行为、代理成本和所有制结构》中所指出的：“债务之所以被使用是由于所有者为了获得因自身的资源限制无法得到的潜在有利可图的投资机会。

”三、资本结构的影响因素涉及宏观、微观等各个领域：(1)企业的经营状况和财务状况。

衡量企业规模的五个指标

衡量企业规模的五个指标
1.资产总额
资产总额是衡量企业规模的一个重要指标。

它包括了企业所有的固定
资产、流动资产以及其他各类资产。

企业的资产总额越高，通常意味着企业的规模越大。

资产总额可以通过财务报表等途径获得，是评估企业规模的一项基础指标。

2.年收入
企业的年收入是衡量企业规模的另一个重要指标。

年收入反映了企业
在一年内所获得的营业收入总额，是企业经营能力和市场份额的直接体现。

通常情况下，年收入越高，意味着企业的规模越大。

3.员工数量
企业的员工数量也是衡量企业规模的重要指标之一。

员工数量可以反
映企业的人力资源规模和用工需求。

一般来说，员工数量越多，企业的规模也就越大。

同时，员工数量的增长也可以说明企业经营的稳定性和发展态势。

4.经营范围
企业的经营范围是衡量企业规模的另一个重要指标。

经营范围广泛意
味着企业在不同领域的市场覆盖面更大，具有更多的业务板块和产品线。

通常情况下，经营范围较广的企业规模也相对较大。

5.市场份额
企业的市场份额是衡量企业规模和竞争力的重要指标。

市场份额反映
了企业在特定市场中所占据的相对地位和竞争优势。

市场份额越大，代表企业在市场上的竞争力越强，规模也相对较大。

公司金融学第九章资本结构

❖ 无杠杆企业的价值是EBIT(1-TC)的现值：
V
EBIT
(1
T C
)
U
r
0
❖ 杠杆企业的市场价值（公司税）：
V
EBIT
(1
T C
)
T C
r B
B
V
TB
L
r
r
U
C
0
B
杠杆企业的价值是完全权益企业的价值与TCB之和。 TCB是永续性负债时税减的现值。
期望收益率和公司税下的财务杠杆：
权益的期望收益率（公司税）：
一资本结构的影响因素企业的资产状况企业的盈利能力资本成本企业的成长率企业的风险状况企业的控制权企业的信用等级和债权人的态度行业因素二资本结构决策方法一收益能力分析ebiteps方法ebiteps分析方法是找出不同融资方式下每股收益相同时息税前利润水平的均衡二偿债能力分析一收益能力分析ebiteps方法ebiteps分析方法是找出不同融资方式下每股收益相同时息税前利润水平的均衡当公司的息税前利润水平高于均衡点时公司可选择负债水平较高的资本结构
二、优序融资理论：
优序融资理论的含义： ❖ 公司更愿意内部融资。 ❖ 如果需要外部融资，公司首先发行最安全的
证券，即债券，然后可能是可转换债券等混合证券，最后才是股票。 ❖ 在尽量避免让股利突然变化的同时，公司总是使其目标股利支付率与投资机会相适应。
三、自由现金流量假说：自由现金流量假说认为，在有能力产生大
❖ 其次，投资人角度，包括股东和债权人。不愿承担风险
❖ 最后，企业自身角度。短视行为
二、代理成本： 1、概念
代理成本：让代理人代表委托人行为而导致的额外成本—比委托人“自己做”时的成本高出的那部分成本。

研发投入对高新技术企业经营绩效的影响研究-杜勇(精)

研发投入对高新技术企业经营绩效的影响研究杜勇1,鄢波２,陈建英3(１.西南大学经济管理学院，重庆40071５；２.广东海洋大学经济管理学院,广东湛江５2４088；３。

西南大学财务处，重庆40071５收稿日期:20１3—12-２5基金项目:国家自然科学基金重点项目(712320０4;国家社会科学研究基金项目（13C G L ０50；教育部人文社科研究青年项目(11Y Ｊ C 630２43、12Y ＪＣ63001０、13Y ＪＣ６３002７；中央高校基本科研业务费专项资金资助项目(S WU １30９1１６、S WＵ 13092０２作者简介：杜勇(1９77-,男,湖北麻城人，博士后,西南大学经济管理学院副教授、硕士生导师,研究方向为财务管理；鄢波（197８－,女,湖北宜昌人，暨南大学管理学院博士研究生,广东海洋大学经济管理学院副教授,研究方向为财务管理、会计;陈建英(198０-,女,四川资阳人,中国注册会计师,西南大学财务处高级会计师，研究方向为财务会计、审计。

摘要:在对研发投入与企业业绩相关文献进行综述和理论分析的基础上，以中国2007－20１2年进行研发投入的43家(共25８个观测点高新技术产业上市公司为研究样本，就研发投入对高新技术企业经营绩效的影响进行实证研究。

研究结果表明:中国高新技术企业在研发投入水平上处于中等水平，且投入强度正在逐年提高；总体上，中国高新技术企业研发投入与盈利能力之间存在明显的正相关关系,研发投入和企业获利能力具有同向增长关系;在企业成长能力方面，其与研发投入的相关性并不显著。

关键词：研发投入;高新技术企业;经营绩效D Ｏ I :10.60４9/ｋｊｊｂ yd c。

20１3１00342中图分类号:F 2７６。

44 文献标识码:A 文章编号:10０１—７348(20140２-０087-0６０引言在经济全球化背景下,中国企业日益受到国内外企业资本与技术的挑战。

研发(R＆Ｄ投入是企业获取竞争优势并保持可持续发展的根本动力和源泉,因而体现企业科学技术进步与核心竞争力的关键指标是企业研发投入强度。

资本结构基本概念

15%
目前已发行的股份数= 400 股
计划资本结构下的EPS 和 ROE
经济衰退
EBIT
$1,000
利息
640
净利润
$360
EPS
$1.50
ROA（股东及债主）5%
ROE
3%
预期经济扩张
$2,000 $3,000
640
640
$1,360 $2,360
$5.67 $9.83
10%
15%
11%
20%
(EBITrBB)rBB 其现值为：VL 显然：
(EBITrBB)rBBEBIT 其现值为 VU
VL VU
MM 命题 II (无税)
推导过程如下：
B
S
rWA CB CSrBBSrS
B
S
BSrBBSrSr0
令rW ACCr0
等式两边乘B以S S
B S B B S S B S S B S r B S B S r SSr 0
r0 rWA C B C B SLrB (1 T C )B S L SLrS rB
负债权益比 (B
不同资本结构下（公司税）总的
EBIT 利息
EBT 税收 (Tc = 35%）
现金流
100%权益
衰退
$1,000 0
$1,000 $350
期望 $2,000
0 $2,000
$700
扩张 $3,000
0 $3,000 $1,050
股东总的现金流
EBIT 利息($800 @ 8% ) EBT 税收 (Tc = 35%) 总现金流 (股东+债权人): EBIT(1-Tc)+TCrBB
$650

公司理财名词解释简答

简答题：1、财务经理必须回答的三个最基本问题？（1）投资决策（资本预算）：即公司应该投资于什么样的长期资产。

这个问题涉及资产负债表的左边。

公司的资产类型一般视业务的性质而定。

实务中，通常使用资本预算和资本支出描述这些长期资产的投资和管理过程。

（2）融资决策（资本结构）：即公司如何筹集资本支出所需的资金。

这个问题涉及资产负债表的右边。

回答这一问题涉及到资本结构，它表示公司短期及长期负债与所有者权益的比例。

公司一般通过发行债券、借贷或发行股票来筹资，分为负债和所有者权益。

（3）短期财务问题（营运资本）：即公司应该如何管理它经营中的现金流量。

这个问题涉及资产负债表的上方。

从财务管理的角度看，短期现金流量问题是由于现金流入量和现金流出量之间不匹配所引起的，属于短期财务问题。

2、简述净现值投资法则？答：净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率即适当贴现率折算为现值，减去初始投资以后的余额。

其计算公式为：其中为第t期净现金流，r为贴现率，C为初始投资额。

净现值法的决策法则是：选择净现值为正的项目，放弃净现值为负的项目；两个或多个项目的净现值均为正时，选择净现值最大的项目。

3、分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析和同类公司分析。

为什么这些方法会有用呢?每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息?时间趋势分析为分析跨期公司财务状况变化提供了方法。

通过比较公司不同时期的状况，财务经理可以评估公司业务、财务或投资活动中某些方面的变化。

同类公司分析是将某个公司的财务比率及经营业绩与在同行业或同业务线的一组公司进行比较。

财务经理可以通过这种比较来评估公司是否在业务、财务或投资活动的某些方面超过了行业的标准线，从而为适当调节这些比率提供指导。

这两种方法都对公司与其财务计划的差别做出了评估，但都没有指出这种差别是积极的还是消极的，而只是表明差异的存在和存在这种差异的原因。

5、独立项目与互斥项目之间的区别是什么？（1）独立项目是对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资影响的投资项目。

企业资本结构分析报告

企业资本结构分析报告1. 引言本报告对某公司的资本结构进行分析，旨在评估公司债务与股权之间的比例关系，并帮助投资者了解该公司的资本运作情况。

本报告包括公司的资本结构概述、债务结构、股权结构以及对资本结构的评估和建议。

2. 资本结构概述资本结构是指企业运作过程中所采用的债务和股权的比例关系。

公司的资本结构对其风险和收益有着重要影响。

3. 债务结构该公司的债务结构包括长期债务和短期债务。

长期债务主要用于公司的投资和资产购置，通常具有较长的还款期限。

短期债务则主要用于满足公司的短期流动资金需求。

通过对公司财务报表的分析，我们可以得出以下结论：- 长期债务占比较低：公司的长期债务占总资本的比例较低，这意味着公司对于长期债务的依赖较小，风险相对较低。

- 短期债务较高：公司的短期债务占总资本的比例较高，说明公司需要大量的短期资金来满足流动资金需求。

这也可能导致公司在面临利率上升或者资金紧张时存在较高的风险。

4. 股权结构股权结构是指公司股票在所有权和控制权上的分布情况。

通过对公司股票持有人的分析，我们可以得出以下结论：- 控制权高度集中：公司的控制权高度集中在少数股东手中，这可能导致公司在决策过程中存在一定的集权问题。

- 少数股东权益保护较弱：公司的少数股东在公司决策中的发言权和保护程度较低，这可能会影响公司的治理结构和长期发展。

5. 对资本结构的评估和建议基于对公司资本结构的分析，我们对公司的资本运作存在以下评估和建议：- 提高长期债务比例：鉴于公司在长期债务方面的相对较低依赖，我们建议公司能够适当提高长期债务比例，以减少对短期债务的依赖，并分散公司的融资风险。

- 改善短期债务管理：公司应加强对短期债务的管理，降低短期债务比例，以减少在利率上升和资金紧张的情况下所面临的风险。

- 加强股权结构优化：公司应加强对股权结构的管理和优化，注重保护少数股东的权益，在公司治理中增加透明度和公正性。

6. 结论本报告对某公司的资本结构进行了分析，并提出了针对该公司的评估和建议。

资本结构决策

o 步骤如下：
第一步，确定追加筹资目标资本结构
追加筹资可保持或改变原资本结构，取决于企业筹资要求。资本结构对边际资本成本有影响。边际成本规划是基于追加筹资资本结构不变的情况。
假定原资本结构为：
长期借款:长期债券:普通股＝0.15:0.25:0.60;
第二步，取得个别资金成本资料
不同筹资规模下，个别资本成本不同。经预测，数据如下:
Kc
=
1.75 25´ (1-3%)
+
9%
=
16.22%
资本结构决策
3.留存收益成本
留存收益即税后提取的各种公积金和未指定用途的留存利润，是企业内部形成的资金来源，视同普通股东权益中的追加部分，股东对这部分权益必然要求有相同的回报，故并非无偿使用。估计方法有多种，只是不需考虑筹资费用问题。：
6.是衡量公司经营成果的一个重要标准。
o 二、资金成本的计算 o （一）通用模型
通用公式的经济意义是：资金成本以用资费用与筹集资金净额的比率
或资金成本率表示，反映取得一定筹资净额付出了多少经济代价。
二、个别资本成本的计算
（一）债务成本(Cost of debts)
1、长期借款的成本。其计算公式如下：
资本结构决策
1.筹资费用
在筹措资金过程中，为获取资金而支付的各种一次性费用。例如向银行借款支付的手续费、委托金融机构代理发行股票、债券的注册费、发行费、印刷费等。筹资费用同筹集资金的数额、使用时间的长短一般没有直接关系，一般不发生于资金使用过程，且属于一次性支出，通常可以作资金成本的固定费用处理。
成本不变 o 则：MCC=追加资本WACC≠原有资本WACC
资本结构决策
o 情形3：追加筹资时，资本结构不变，个别资本成本改变

资本结构

目录一、资本结构理论综述 (2)1. MM 定理 (2)2. 债务资产的避税效应和资本结构平衡理论 (4)3.资本结构的信号作用 (3)4.资本结构与产品市场竞争的相互影响 (5)二、资本结构理论对我国上市公司的启示 (5)三、结论 (6)参考文献： (5)对资本结构理论的思考摘要：在公司金融理论中,资本结构理论是最基本和重要的一个研究领域。

针对我国资本市场的特殊性,文章从西方资本结构理论的基础上分析了其对我国上市公司的资本结构的影响,结论是大多数资本结构理论在目前我国的资本市场内还缺乏相应的作用基础,因此,要积极探寻适合我国上市公司发展的资本结构理论。

关键词：资本结构理论；上市公司股东Thinking on Theories Capital StructureIn the company financial theories, Capital Structure Theory is the most basic and important areas of this research. In view of the special nature of the capital market in our country, this article, on the basis of the western capital structures theory, analyzes the its influence to the capital structure of the listed companies in China, from which the conclusion is made that the capital structure theories in China s capital markets still lack the corresponding role foundation. Therefore, we should actively explore the capital structure theory which is suitable for our listed companies development.Key words: Capital structure theory; listed companies; shareholders一、资本结构理论综述1. MM 定理资本结构理论的首要问题是, 是否存在一个最优的资本结构, 使得股东财富达到最大? 1958 年, 莫迪利阿尼和米勒在一个理想的完美世界对这个问题作了明晰的回答。

资本结构理论的文献综述

资本结构理论的文献综述作者：焦晓风来源：《中外企业家·下半月》 2014年第3期焦晓风资本结构是现代财务管理中非常重要的一个方面，一直倍受理论界和实务界关注。

笔者对资本结构理论的产生和发展方向进行了研究，发现国外关于资本结构理论的发展分为两个方向：早期的规范研究和后期的益证券市场为基础的实证研究。

我国关于资本结构理论的研究主要分为两个方向：一是资本结构与企业价值之间的关系；二是影响企业资本结构的因素。

一、国外资本结构研究概述现代意义上的资本结构理论是由Modiglian 和Miller1958年在《资本成本、财务管理和投资管理》发表的一篇论文开创的。

这篇文章论述了著名的MM 无关论（MM irrelevancetheory），即在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本及代理成本的影响，企业的市场价值与其资本结构无关。

虽然这个命题并无多大现实意义，但其本身暗含着这样一个假设：在现实经济活动中，由于资本市场是不完善的，并且存在着税收及代理成本等的影响。

因此，企业的市场价值与资本结构息息相关。

正是沿着这一思路，许多经济学家后来又对这一理论进行突破和拓展，使现代资本结构理论更加接近于现实的经济活动。

Jensen 和Meckling （1976），研究了代理成本与资本结构的关系。

Ross（1977）将非对称信息引入资本结构理论的研究中，认为经理人和投资人对企业信息的掌握是不对称的，经理人比投资者更了解企业的信息，资本结构的选择向投资者传递了企业的内部信息，投资者就可以通过这些信息间接地评价企业的市场价值并自己做出投资决策。

Myers 和Majluf（1984）在委托代理理论、信号传递理论和权衡理论的基础上提出了优序融资理论。

该理论认为由于企业所有权与经营权分离，导致信息不对称。

在这种情况下，为了传递企业经营状况良好的信息，企业会选择内部融资。

这样既可以保障原有股东的利益，又能避免因外部融资而导致的市值下降。

企业资本结构问题及对策

摘要:良好的企业资本结构不仅使企业的财务风险较低，企业资金正常运转，增加企业价值。

目前，我国企业具有高负债率、收益低的问题，本文针对我国企业资本结构问题，提出优化我国企业资本结构的建议。

关键词:资本结构问题对策一方面，随着我国经济快速发展，我国企业对国民经济的作用越来越大。

但是在另一方面，我国企业的生存年限很短，资本结构的不合理是导致企业出现这个原因的重要条件之一，优化我国企业资本结构是解决企业资金短缺和融资困难的前提。

因此，促进我国企业自身优化，加强外部优化，整体提升企业资本结构，促进企业长久发展，具有非常重要的意义。

1我国企业资本结构问题原因分析我国企业资本结构不合理的成因分为内部因素和外部因素。

1.1内部因素主要包括企业财务管理机制不健全和资产担保不足。

我国大多是中小型企业，这些企业具有规模小、治理结构不严谨的特点，这样就会导致企业财务制度不完善，财务风险比较大，商业信誉较低，再加上企业自身经营思想惰化，难以足够收益。

企业自身特点和收益不足，导致企业难以实现融资担保，影响企业资金筹集。

1.2外部因素主要包括商业银行政策和资本市场不完善。

我国商业性银行一般更倾向于大型企业，特别是国有企业，银行放贷主要考虑资金的安全和稳定，以中小企业为主的我国，促使企业进行银行贷款融资比较困难。

我国资本市场尽管有深证和上证，但是更多的企业并没有上市，这样企业融资更加困难。

2我国企业资本结构问题2.1资产负债率偏低资产负债率偏低是我国企业资本结构存在的最为普遍的问题之一。

根据资本结构理论，基于所得税考虑，企业负债越多，财务杠杆效用越大，这样就会给企业带来更多的价值。

但是根据影响我国企业资本结构内部因素和外部因素分析，可以看出，资产负债率较低的原因是受我国企业筹资方式和渠道的影响，筹资错误方式选择、筹资渠道不顺畅使企业无法实现最优的企业资本结构。

2.2负债结构不合理在负债结构中，我国企业更倾向于短期负债维持企业运行，对于长期负债较少的认识，根据相关资料显示我国上市公司的负债结构具有流动负债过高的特点，有些上市公司根本没有长期负债。

资本规模与结构

资本规模与结构
资本规模与结构是企业运营中极为重要的因素之一。

资本规模决定了企业可以承担的业务范围和规模，资本结构则直接影响到企业的融资成本和风险承受能力。

在确定资本规模时，企业需要考虑自身的经营规模和发展战略，以及市场竞争环境和融资需求等因素。

资本规模不宜过大或过小，过大会导致企业经营效率低下，过小则会限制企业的发展空间。

资本结构包括股本和债务融资，不同的资本结构会对企业的融资成本和风险承受能力产生影响。

股本融资虽然可以降低融资成本，但会增加股东权益分散的风险；债务融资则可以降低风险承受能力，但会增加融资成本和财务费用。

因此，企业需要根据自身情况和市场环境，制定合理的资本规模和结构，并加强风险管理和财务监控，以保障企业健康发展。

- 1 -。