今年10月30日是创业板推出一周年的日子

详解创业板
今年10月30日是创业板推出一周年的日子。

回顾一周年来创业板市场所经历的风风雨雨，我们欣慰的看到创业板对不少高新科技企业起了非常大的推动作用，但创业板所暴露出来的问题也是大家有目共睹。

如何吸收、借鉴国外创业板的经验教训来推进国内创业板的进一步发展，是我们这片文章的主要目的。

自1962年全球第一家创业板市场——美国全国证券交易所成立开始，46年来，共有39个国家和地区先后设立了75家创业板市场。

资料显示，海外创业板市场经历了1999～2002年的下跌，此后开始稳步增长。

据统计，到2007年末，其市值和上市公司家数分别为48424亿美元和13359家上市公司，较1995年分别增加了287.2％和88.4％。

但在20世纪90年代之前，除了美国NASDAQ以外，其余市场的总体发展规模和影响力都较为有限，存活能力较差，其中一半的市场在后来被关闭。

自1991年以来，创业板市场的成立和关闭都较为频繁，新陈代谢率较高，这一方面体现出创业板市场的高风险性，另一方面也折射出技术创新成果产业化需求增加而导致各国对中小企业的关注度日益提高。

据资料显示，以美国NASDAQ、英国AIM、加拿大TSX-V、日本JASDAQ、日本Hercules、中国台湾OTC、韩国KOSDAQ为成员的7个创业板市场从发展规模、市场表现、筹资能力来讲，是最好的一批群体，是海外创业板运作成功的代表。

但不能忽略的是，这7个市场的发展并非一帆风顺，而是都经历过熊市中的大幅调整或者初创时期的惨淡经营。

从这7个市场的发展历程看，持续的规模扩大机制是创业板市场成功运作的核心内容和主要标志，良好的流动性维持机制是创业板市场可持续发展的重要保证，而严格的优胜劣汰机制则是其发挥作用的重要推力。

这三大机制相互关联，互为因果，形成了良好的市场发展路径。

在持续的规模扩大机制方面，通过灵活的发行上市标准和简化的程序，加之这7个市场的投资者能够较好地理解新兴企业的成长规律，因而其行业分布体现了本国（或地区）的创新热点或动态比较优势。

这不仅吸引了一大批有潜力的新兴业态公司，而且获得了投资者给予的高估价，从而使得上市公司数量和市值规模不断扩大。

在发行上市时，创业板市场接受了这些企业的上市并容许其在一定时间内亏损，表明了这些创业板市场在筛选企业时，相对于道德风险而言，对企业成长过程中的市场风险和财务风险持更加宽容的态度。

但目前为止国内的政策却扭曲了此项政策，象“爱尔眼科”这种公司治理不达标的公司也混进了创业板。

今年6月8日爱尔眼科发布公告称，今年3月24日至4月12日，证监会湖南监管局对公司进行了现场检查，查出在公司治理、内控制度、募集资金使用、信息披露、财务管理与会计核算等方面存在诸多“毛病”，并下发了《改正决定书》，成为创业板首家被要求整改的公司。

在创新的流动性维持机制方面，毋庸讳言，流动性不足是许多创业板市场运行过程中面临的主要风险之一。

这7个创业板市场在其发展过程中，同样面临着流动性不足或过于集中在少数几只股票的问题。

基于此，它们并没有采取纯粹的竞价或者做市商制度，而是根据市场表现实行差别交易制度，即在做市商制度基础上引入竞价制，或者在竞价基础上引入做市商制，即混合交易制度。

但是我国创业板却使新股发行沦为“三高”发行，成为赤裸裸的圈钱行为。

造成发行市盈率高、发行价高、资金超募比高这我国创业板独有的“三高”情节。

在严格的优胜劣汰机制方面，一般而言，“优胜”体现在：筛选并培育了一批核心企业，以及成长起来的优秀企业能够转板到高层次市场，并由此对其他未上市的公司产生了强大的激励作用；“劣汰”则体现为将一些不合格的企业退出市场，通过信号传递效应，逐步建立起约束机制，保证了创业板市场的形象和质量。

但是这一机制在我国国内的推行却与其本意背道而驰：创业板公司质量不佳，一批公司业绩变脸。

国内创业板总结了国外创业板的教训，要求发行人公司必须最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者是最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

这种制度设置的目的就是为了保证创业板公司的质量。

但从这一年来的情况看，创业板公司质量不佳问题非常突出。

如嘉寓股份在2007年-2009年期间，公司净利润分别为6114.31万元、6651.26万元和6753.02万元，其增长率仅仅只有8.78%和1.53%，公司的成长性实在不敢恭维。

如此企业充斥创业板，我们又何时能看到能推动企业集聚和产
业集聚的形成，并在一定程度上引领了产业结构的变革和人们生活方式的变化的“核心企业”呢？
面对创业板的诸多问题，这显然不是我们所需要的。

那么，我们需要一个怎样的创业板呢？首先是发行制度公平合理。

过去一年多的实践已经表明，所谓的市场化发行并不适用于创业板（也不适用于中小板），中小企业必须定价发行，将新股发行的市盈率控制在一个合理的水平（比如30倍以下）。

并且首发流通股数量不低于发行人首发前的股本。

坚决杜绝突击入股行为，最后一次非公开融资未满两年的公司不得IPO。

同时加大保荐人责任，上市后发现上市公司业绩变脸，或者存在造假上市、虚假陈述等问题骗取上市资格的，应没收保荐人的保荐费收入，并处于3~5倍的罚款。

，让保荐人盗鸡不成反蚀米。

实际上，如果能够做到这一点，创业板的诸多问题也都迎刃而解了。

其次是要切实保护投资者利益。

一方面是在创业板公司中提倡现金分红，给投资者以真实的回报。

另一方面是上市公司的再融资要与现金分红挂钩。

上市公司现金分红不足前次融资金额1/3或1/2的公司，不得实施再融资。

此外，对原始股套现按套现金额征收不低于10%的投资者保护基金，以备创业板公司退市时，给予投资者必要的补偿。

创业板在孕育了接近10年之后终于出世，是我国多层次资本市场体系建设进一步发展的象征，也是我国社会主义市场经济进一步完善的结果。

只有在我们认真分析具体情况的基础上我们才能对创业板如今的“疾病”作出正确的决策，我也相信在党和政府的正确领导下，创业板的明天会更好。