日照港融资结构研究
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当 ｄｊ＞０ 时， 若 ｒ＜ｉ， 则 ｒｃｊ＜ｒ （ １－ Ｔ） ， 且随着 ｄｊ 增 大 ， ｒｃｊ 下 降 越 快 ； 若 ｒ!ｉ， 则 ｒｃｊ! （ １－ Ｔ） ， 且 随 ｄｊ 增大， ｒｃｊ 上升越快。
当息税前利润率 ｒ 小于债务利息率 ｉ 时， 不宜 负债融资； 当息税前利润率 ｒ 大于债务利息率 ｉ 时， 负债融资有利于提高权益资本利润率。负债比率越 大， 权益资本利润率越大， 这就是“财务杠杆原 理”。财务杠杆率过低， 说明企业没有适当地用借 入资金提高权益资本利润率。因此， 当息税前利润 率大于债务利息率时， 从各种备选方案中选择负债 比例最大的融资方案即为最优的融资方案。
１） 上 市 融 资 。 日 照 港 在 ２００３ 年 加 大 了 陆 桥 港业股份有限公司上市力度， 初期融资期望在 １０ 亿 元 以 上 ， 希 望 通 过 上 市 能 为 港 口 发 展 建 立 一条长期稳定的融资渠道， 吸引更多的战略投资 者加盟。
２） 招商引资。在多元投资主体的思路下， 日 照港进行了内部资源的重整、组合， 依 据 《公 司 法》 等法规制度， 新设立了日照港物业有限公司、 日照港 （ 集团） 物流有限公司等。改制 后 的 日 照 港招商引资力度骤然加大， 先后联合新汶矿业集 团等成立了日照金桥投资有限公司， 联合莱钢、 邯钢、济钢、山西海鑫钢铁公司和河南济源钢铁 公司等 ５ 家钢厂成立了日照昱桥铁矿石装卸有限 公司， 联合香港高时集团、威海新海丰物流有限 公司等成立了日照港华丰仓储有限公司。此外， 目前正在办理注册的还有中外合资企业日照海明 油品储运有限公司。上述公司合计招引港口发展 资金达 ５ 亿元以上。港口发展空前加速， 半年之 内新设企业之多为开港之最， 这些无疑为日照港 实现跨越式发展奠定了坚实的基础。
７） 民资建港。国外的港口民营化已经成为了 一种趋势， 但民间资本准入门槛较高。
８） 投资基金。一般由政府的财政基金、城建 产业相关的法人出资和个人投资 ３ 方面组成。由 于港口建设项目投资大、周期长， 需要通过资本 运作来解决投资基金流动性和效益性的问题， 因 而难度和风险都比较大。
９） 融资租赁。适 用 于 投 资 巨 大 、 回 收 期 长 、 现金流量好的港口建设项目。一次性资金投入少， 能够解决港口设备老化、加速港口设备升级问题。
· ４０ ·
水运工程
２００７年
际招标， 成本较高， 汇率变动风险大。 ３） 股票市场融资。企业向股东筹集资金， 通
常是企业创办或增资扩股时所采取的融资方式。 问题是我国股票市场比较混乱、投机性高、股票 融资门槛较高。
４） 债券融资。需要经国家主管部门的严格审 查， 发行额、发行时间、发行利率都受到限制。
长期以来， 我国一直实行计划经济体制， 中 央政府一直承担着港口的主要投资建设责任。但 是由于财政资金不足， 港口投资的力度受到限制。 前 ６ 个五年计划期间， 全国港口基础设施年平均 投 资 只 占 同 期 国 家 基 本 建 设 投 资 总 额 的 １％。 从 ２０ 世纪 ８０ 年代中期开始， 国家开始对港口管理体
摘 要： 融资结构是企业融资决策的核心问题， 企业融资结构受多种因素影响。衡量企业资本结构的方法通常有比较资
金成本法、权益资本利润率法和每股收益分析法。通过对我国港口融资现状和制约融资结构的影响因素分析， 结合日照港的
融资需要， 制定了融资的具体方法。
关键词： 融资； 港口； 决策
中图分类号： Ｆ５５
文献标志码： Ｂ
文章编号： １００２－ ４９７２（ ２００７） ０８－ ００３９－ ０４
Ｏｎ Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ Ｓｔｒ ｕｃｔｕｒ ｅ ｏｆ Ｒｉｚｈａｏ Ｐｏｒ ｔ
ＬＩＵ Ｘｉａｎ－ ｌｉａｎｇ１， ＰＥＮＧ Ｗｅｉ－ ｌｉａｎｇ２
（１． Ｒｉｚｈａｏ Ｐｏｒｔ Ａｒｃｈｉｔｅｃｔｕｒａｌ Ｉｎｓｔａｌｌａｔｉｏｎ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ Ｃｏ．， Ｌｔｄ．， Ｒｉｚｈａｏ ２７６８２６， Ｃｈｉｎａ； ２． Ｓｈａｎｄｏｎｇ Ｈａｒｂｏｒ Ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ Ｃｏ．， ｌｔｄ．， Ｒｉｚｈａｏ ２７６８２６， Ｃｈｉｎａ）
第８期
刘贤亮， 彭为良： 日照港融资结构研究
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则有： ｒｃｊBiblioteka Baidu ［ｒ＋ｄ（ｊ ｒ－ ｉ） ］ （ １－ Ｔ）
式中： Ｔ 为企业所得税税率， ｉ 为债务资金利息率。 由于企业的所有者和经营者都希望权益资本
利润率的最大化， 故可将权益资本利润率最大作 为融资结构的决策标准。当负债权益比率 ｄｊ＝０ 时， 权益资本利润率 ｒｃｊ＝（ １－ Ｔ） 。
２００７ 年 ８ 月 第 ８ 期 总第 ４０６ 期
水运工程 Ｐｏｒｔ ＆ Ｗａｔｅｒｗａｙ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ
Ａｕｇ． ２００７ Ｎｏ． ８ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ． ４０６
日照港融资结构研究
刘贤亮 １， 彭为良 ２
（ １．日照港建筑安装工程有限公司， 山东 日照 ２７６８２６； ２．山东港湾建设有限公司， 山东 日照 ２７６８２６）
以前， 日照港发展主要靠国家投资和交通部 拨款， 导致资金严重不足。获得诺贝尔经济学奖 的 英 国 学 者 罗 纳 德·科 斯 （ Ｒｏｎａｌｄ．Ｈ．Ｃｏａｓｅ） 曾 以 事实为根据， 证明了灯塔的私人收费是可能的，
其效率远比政府资助要高得多。其实， 基础设施 建设应该创新体制， 推进政策， 打破行业界限， 引导大企业集团参与投资， 拓宽向社会融资的渠 道， 上海在近 １０ 年的城市建设实践中有很成功的 经验。
日照港为了实现跨越式发展战略， 今后 ５￣ ７ 年 计 划 投 资 ４０ 亿￣７０ 亿 元 人 民 币 ， 全 靠 国 家 投 资是不可能的； 全靠贷款解决， 不仅有许多条件 限制， 而且几年后的还本付息压力太大。因此， 通过招商引资等手段， 广泛吸引多元投资主体， 共同出资设立企业， 组成港口建设的共同体， 是 我港加快港口发展建设的重要措施之一。
２ 融资结构的决定因素 融资结构是企业各种长期资金筹集来源的构
成和比例关系， 是企业融资决策的核心问题。企 业融资结构受多种因素影响。
１） 宏观经济环境。企业能否盈利在很大程度 上受国家经济状况的影响， 总体宏观经济环境决 定了企业发展的机遇， 国家的中长期发展规划和 产业结构政策， 为企业确定筹资数量及资本结构 提供了政策指导。
５） 金融机构贷款。国内贷款是港口建设最重 要的一种融资方式。由于港口建设项目投资巨大， 回收期长， 企业通过贷款方式融资， 将会造成巨 大的财务负担， 还贷压力大。
６） 合资、合作经营。一般来说， 外资进入我 国港口投资市场， 一定程度上会给我国港口企业 带来资金、航班、货源以及先进的技术和管理方 式。但是， 外资的大量进入， 也会给我国的航运 市场及经济发展带来一定的负面影响。
Ａｂｓｔｒ ａｃｔ： Ｂｅｉｎｇ ｔｈｅ ｃｏｒｅ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎ－ ｍａｋｉｎｇ ｏｆ ａｎ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ， ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆ ａｎ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｉｓ
ａｆｆｅｃｔｅｄ ｂｙ ｍｕｌｔｉｐｌｅ ｆａｃｔｏｒｓ． Ｔｈｅｒｅ＇ｒｅ ｇｅｎｅｒａｌｌｙ ｔｈｒｅｅ ｍｅｔｈｏｄｓ ｔｏ ｍｅａｓｕｒｅ ａｎ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ＇ｓ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ， ｉ．ｅ．， ｃｏｍｐａｒｉｓｏｎ ｆｕｎｄ ｃｏｓｔ ｍｅｔｈｏｄ， ｒｅｔｕｒｎ ｏｆ ｅｑｕｉｔｙ ｍｅｔｈｏｄ， ａｎｄ ＥＰＳ ａｎａｌｙｔｉｃ ｍｅｔｈｏｄ． Ｂａｓｅｄ ｏｎ ｔｈｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｕｒｒｅｎｔ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｐｏｒｔ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ａｎｄ ｔｈｅ ｆａｃｔｏｒｓ ａｆｆｅｃｔｉｎｇ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ， ａｎｄ ｃｏｎｓｉｄｅｒｉｎｇ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｄｅｍａｎｄ ｏｆ Ｒｉｚｈａｏ Ｐｏｒｔ， ｃｏｎｃｒｅｔｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｍｅｔｈｏｄｓ ａｒｅ ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄ．
４ 融资结构应用实例 日照港始建于 １９８２ 年， １９８６ 年投产营运， 原
名石臼港务管理局， 隶属于交通部， １９８８ 年改为 由山东省和交通部双重领导、以地方为主的管理 体 制 。 １９９２ 年 更 名 为 日 照 港 务 局 ， ２００２ 年 ８ 月 １ 日 日 照 港 下 放 日 照 市 管 理 ， ２００３ 年 ５ 月 １８ 日 ， 根据 《日照市港口联合方案》， 实施政企分开， 日 照港务局和岚山港务局的企业部分实施联合重组， 正式挂牌成立日照港 （ 集团） 有限公司， 为国有独 资公司。日照市人民政府依据 《公司法》 和 《企业 国有资产监督管理暂行条例》 等法律法 规 ， 代 表 国家履行出资人职责， 享有所有者权益， 承担相 应的义务和责任。日照港 （ 集团） 有限 公 司 按 照 市政府授权经营和管理国有资产， 承担国有资产 保值增值责任， 自主经营， 自负盈亏。自此， 日 照港体制发生了根本性变化， 改革和发展进入一 个新的阶段。
制约融资结构的因素除了上面所述外， 还有 偿债能力、资产结构、现金流量现状趋势、销售 收入增长幅度等影响因素。因此， 在融资决策时 应综合考虑以上因素， 确定最优融资结构。
３ 融资结构决策方法［２］ 融资结构决策是要寻求企业的最优资本结构。
企业的资本可分为权益资本和债务资本， 其中债 务资本必须定期支付利息， 并在息税前利润中支 出 。 假 设 企 业 融 资 总 额 固 定 为 ｖ， 息 税 前 利 润 率 固定为 ｒ， 可供选择的融资结构有 ｍ 种， 其中第 ｊ 种负债权益比率 ｄｊ＝Ｂｊ ／ Ｓｊ， 这里的 Ｂｊ ， Ｓｊ （ １!ｊ! ｍ） 分别为企业负债融资总额和权益资本总额， 且 Ｂｊ ＋Ｓｊ＝ｖ， 第 ｊ 种 融 资 结 构 的 权 益 资 本 利 润 为 ｒｃｊ，
２） 资本市场。完整的资本市场包括长期借贷 市场、债券市场和股票市场。资本市场的发育情 况影响着企业筹资渠道的选择途径。
３） 财务风险。它是指与企业融资相关的风险，
可以分为破产风险和股东收益可变性风险。企业 负债经营时， 由于债务利息通常是固定的， 当息 税前利润上升时， 息税后利润将会大大提高； 当 息税前利润下降时， 息税后利润下降更快， 从而 给企业带来财务风险。
２） 外国政府和金融组织贷款。外国政府和金 融组织贷款具有贷款利率低、还款期长的特点， 比较适合港口等大型基础设施建设； 但是贷款程 序严格， 手续繁琐， 设备采购等项目全部采用国
收稿日期： ２００７－ ０３－ ０１； 修订日期： ２００７－ ０５－ ２０ 作者简介： 刘贤亮 （ １９７０—） ， 男， 经济师， 从事项目管理和经济分析。
制进行改革， 以适应改革开放和外贸发展的要求。 目前， 我国港口的投融资方式包括中央和地
方政府财政投资、外国政府和金融组织贷款、股 票市场融资、债券市场融资、金融机构贷款、中 外合资 （合作）、民间投资、投资基金、融资租赁 和项目融资等［１］。
１） 政 府 投 资 方 式 。 主 要 用 于 港 口 非 经 营 性 （ 公益型） 项目的建设和维护， 而不介入港口企业 的经营性基础项目和经营性一般项目。
４） 企业经营者与所有者的态度。从经营者的 角度看， 一旦发生财务危机， 其职务和利益将受 到重大影响。故经营者倾向于较少地使用财务杠 杆， 尽量降低债务资金的比例。相反， 企业的所 有者往往不愿分散其控制权， 故不愿增发新股而 要求经营者去举债。企业经营者与所有者的态度 实际上往往成为决定资本结构的关键因素。
Ｋｅｙ ｗｏｒ ｄｓ： ｆｉｎａｎｃｉｎｇ； ｐｏｒｔ； ｄｅｃｉｓｉｏｎ－ ｍａｋｉｎｇ
１ 港口融资的现状及特点 港口要发展， 资金是轮子。港口融资作为港口
企业发展的首要问题， 直接决定了港口的生存和发 展。１９４９ 年至今， 我国的港口管理体制和投融资 体制顺应时代的发展， 有了很大的进步。但是， 仍 然存在融资手段比较单一、融资代价较高等问题， 融资金额尚无法满足港口发展的实际需要。
５） 盈利能力。具有较高获利能力的企业使用 的债务资本相对较少， 因为获利能力强的企业可 以产生大量的税后利润， 其内部积累可以在很大 程度上满足企业的资金需求。获利能力越强， 财 务状况越好， 就越有能力负担财务上的风险。
６） 所得税。我国税法规定企业的所得税税率 为 ３３％， 但由于不同的企业所处的行业和地区不 同， 再加上以前年度的盈亏状况不相一致， 所以 面临着不同的税收优惠和减免待遇， 使得各个企 业间的实际税收负担存在很大差异。由于利息费 用可以在应税所得额中抵扣， 即举债可以享受税 收屏蔽的好处， 所以， 所得税税率越高， 则举债 融资的好处就越大， 企业资本结构中债务资本的 比重就越大。
当息税前利润率 ｒ 小于债务利息率 ｉ 时， 不宜 负债融资； 当息税前利润率 ｒ 大于债务利息率 ｉ 时， 负债融资有利于提高权益资本利润率。负债比率越 大， 权益资本利润率越大， 这就是“财务杠杆原 理”。财务杠杆率过低， 说明企业没有适当地用借 入资金提高权益资本利润率。因此， 当息税前利润 率大于债务利息率时， 从各种备选方案中选择负债 比例最大的融资方案即为最优的融资方案。
１） 上 市 融 资 。 日 照 港 在 ２００３ 年 加 大 了 陆 桥 港业股份有限公司上市力度， 初期融资期望在 １０ 亿 元 以 上 ， 希 望 通 过 上 市 能 为 港 口 发 展 建 立 一条长期稳定的融资渠道， 吸引更多的战略投资 者加盟。
２） 招商引资。在多元投资主体的思路下， 日 照港进行了内部资源的重整、组合， 依 据 《公 司 法》 等法规制度， 新设立了日照港物业有限公司、 日照港 （ 集团） 物流有限公司等。改制 后 的 日 照 港招商引资力度骤然加大， 先后联合新汶矿业集 团等成立了日照金桥投资有限公司， 联合莱钢、 邯钢、济钢、山西海鑫钢铁公司和河南济源钢铁 公司等 ５ 家钢厂成立了日照昱桥铁矿石装卸有限 公司， 联合香港高时集团、威海新海丰物流有限 公司等成立了日照港华丰仓储有限公司。此外， 目前正在办理注册的还有中外合资企业日照海明 油品储运有限公司。上述公司合计招引港口发展 资金达 ５ 亿元以上。港口发展空前加速， 半年之 内新设企业之多为开港之最， 这些无疑为日照港 实现跨越式发展奠定了坚实的基础。
７） 民资建港。国外的港口民营化已经成为了 一种趋势， 但民间资本准入门槛较高。
８） 投资基金。一般由政府的财政基金、城建 产业相关的法人出资和个人投资 ３ 方面组成。由 于港口建设项目投资大、周期长， 需要通过资本 运作来解决投资基金流动性和效益性的问题， 因 而难度和风险都比较大。
９） 融资租赁。适 用 于 投 资 巨 大 、 回 收 期 长 、 现金流量好的港口建设项目。一次性资金投入少， 能够解决港口设备老化、加速港口设备升级问题。
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水运工程
２００７年
际招标， 成本较高， 汇率变动风险大。 ３） 股票市场融资。企业向股东筹集资金， 通
常是企业创办或增资扩股时所采取的融资方式。 问题是我国股票市场比较混乱、投机性高、股票 融资门槛较高。
４） 债券融资。需要经国家主管部门的严格审 查， 发行额、发行时间、发行利率都受到限制。
长期以来， 我国一直实行计划经济体制， 中 央政府一直承担着港口的主要投资建设责任。但 是由于财政资金不足， 港口投资的力度受到限制。 前 ６ 个五年计划期间， 全国港口基础设施年平均 投 资 只 占 同 期 国 家 基 本 建 设 投 资 总 额 的 １％。 从 ２０ 世纪 ８０ 年代中期开始， 国家开始对港口管理体
摘 要： 融资结构是企业融资决策的核心问题， 企业融资结构受多种因素影响。衡量企业资本结构的方法通常有比较资
金成本法、权益资本利润率法和每股收益分析法。通过对我国港口融资现状和制约融资结构的影响因素分析， 结合日照港的
融资需要， 制定了融资的具体方法。
关键词： 融资； 港口； 决策
中图分类号： Ｆ５５
文献标志码： Ｂ
文章编号： １００２－ ４９７２（ ２００７） ０８－ ００３９－ ０４
Ｏｎ Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ Ｓｔｒ ｕｃｔｕｒ ｅ ｏｆ Ｒｉｚｈａｏ Ｐｏｒ ｔ
ＬＩＵ Ｘｉａｎ－ ｌｉａｎｇ１， ＰＥＮＧ Ｗｅｉ－ ｌｉａｎｇ２
（１． Ｒｉｚｈａｏ Ｐｏｒｔ Ａｒｃｈｉｔｅｃｔｕｒａｌ Ｉｎｓｔａｌｌａｔｉｏｎ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ Ｃｏ．， Ｌｔｄ．， Ｒｉｚｈａｏ ２７６８２６， Ｃｈｉｎａ； ２． Ｓｈａｎｄｏｎｇ Ｈａｒｂｏｒ Ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ Ｃｏ．， ｌｔｄ．， Ｒｉｚｈａｏ ２７６８２６， Ｃｈｉｎａ）
第８期
刘贤亮， 彭为良： 日照港融资结构研究
· ４１ ·
则有： ｒｃｊBiblioteka Baidu ［ｒ＋ｄ（ｊ ｒ－ ｉ） ］ （ １－ Ｔ）
式中： Ｔ 为企业所得税税率， ｉ 为债务资金利息率。 由于企业的所有者和经营者都希望权益资本
利润率的最大化， 故可将权益资本利润率最大作 为融资结构的决策标准。当负债权益比率 ｄｊ＝０ 时， 权益资本利润率 ｒｃｊ＝（ １－ Ｔ） 。
２００７ 年 ８ 月 第 ８ 期 总第 ４０６ 期
水运工程 Ｐｏｒｔ ＆ Ｗａｔｅｒｗａｙ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ
Ａｕｇ． ２００７ Ｎｏ． ８ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ． ４０６
日照港融资结构研究
刘贤亮 １， 彭为良 ２
（ １．日照港建筑安装工程有限公司， 山东 日照 ２７６８２６； ２．山东港湾建设有限公司， 山东 日照 ２７６８２６）
以前， 日照港发展主要靠国家投资和交通部 拨款， 导致资金严重不足。获得诺贝尔经济学奖 的 英 国 学 者 罗 纳 德·科 斯 （ Ｒｏｎａｌｄ．Ｈ．Ｃｏａｓｅ） 曾 以 事实为根据， 证明了灯塔的私人收费是可能的，
其效率远比政府资助要高得多。其实， 基础设施 建设应该创新体制， 推进政策， 打破行业界限， 引导大企业集团参与投资， 拓宽向社会融资的渠 道， 上海在近 １０ 年的城市建设实践中有很成功的 经验。
日照港为了实现跨越式发展战略， 今后 ５￣ ７ 年 计 划 投 资 ４０ 亿￣７０ 亿 元 人 民 币 ， 全 靠 国 家 投 资是不可能的； 全靠贷款解决， 不仅有许多条件 限制， 而且几年后的还本付息压力太大。因此， 通过招商引资等手段， 广泛吸引多元投资主体， 共同出资设立企业， 组成港口建设的共同体， 是 我港加快港口发展建设的重要措施之一。
２ 融资结构的决定因素 融资结构是企业各种长期资金筹集来源的构
成和比例关系， 是企业融资决策的核心问题。企 业融资结构受多种因素影响。
１） 宏观经济环境。企业能否盈利在很大程度 上受国家经济状况的影响， 总体宏观经济环境决 定了企业发展的机遇， 国家的中长期发展规划和 产业结构政策， 为企业确定筹资数量及资本结构 提供了政策指导。
５） 金融机构贷款。国内贷款是港口建设最重 要的一种融资方式。由于港口建设项目投资巨大， 回收期长， 企业通过贷款方式融资， 将会造成巨 大的财务负担， 还贷压力大。
６） 合资、合作经营。一般来说， 外资进入我 国港口投资市场， 一定程度上会给我国港口企业 带来资金、航班、货源以及先进的技术和管理方 式。但是， 外资的大量进入， 也会给我国的航运 市场及经济发展带来一定的负面影响。
Ａｂｓｔｒ ａｃｔ： Ｂｅｉｎｇ ｔｈｅ ｃｏｒｅ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎ－ ｍａｋｉｎｇ ｏｆ ａｎ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ， ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆ ａｎ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｉｓ
ａｆｆｅｃｔｅｄ ｂｙ ｍｕｌｔｉｐｌｅ ｆａｃｔｏｒｓ． Ｔｈｅｒｅ＇ｒｅ ｇｅｎｅｒａｌｌｙ ｔｈｒｅｅ ｍｅｔｈｏｄｓ ｔｏ ｍｅａｓｕｒｅ ａｎ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ＇ｓ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ， ｉ．ｅ．， ｃｏｍｐａｒｉｓｏｎ ｆｕｎｄ ｃｏｓｔ ｍｅｔｈｏｄ， ｒｅｔｕｒｎ ｏｆ ｅｑｕｉｔｙ ｍｅｔｈｏｄ， ａｎｄ ＥＰＳ ａｎａｌｙｔｉｃ ｍｅｔｈｏｄ． Ｂａｓｅｄ ｏｎ ｔｈｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｕｒｒｅｎｔ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｐｏｒｔ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ａｎｄ ｔｈｅ ｆａｃｔｏｒｓ ａｆｆｅｃｔｉｎｇ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ， ａｎｄ ｃｏｎｓｉｄｅｒｉｎｇ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｄｅｍａｎｄ ｏｆ Ｒｉｚｈａｏ Ｐｏｒｔ， ｃｏｎｃｒｅｔｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｍｅｔｈｏｄｓ ａｒｅ ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄ．
４ 融资结构应用实例 日照港始建于 １９８２ 年， １９８６ 年投产营运， 原
名石臼港务管理局， 隶属于交通部， １９８８ 年改为 由山东省和交通部双重领导、以地方为主的管理 体 制 。 １９９２ 年 更 名 为 日 照 港 务 局 ， ２００２ 年 ８ 月 １ 日 日 照 港 下 放 日 照 市 管 理 ， ２００３ 年 ５ 月 １８ 日 ， 根据 《日照市港口联合方案》， 实施政企分开， 日 照港务局和岚山港务局的企业部分实施联合重组， 正式挂牌成立日照港 （ 集团） 有限公司， 为国有独 资公司。日照市人民政府依据 《公司法》 和 《企业 国有资产监督管理暂行条例》 等法律法 规 ， 代 表 国家履行出资人职责， 享有所有者权益， 承担相 应的义务和责任。日照港 （ 集团） 有限 公 司 按 照 市政府授权经营和管理国有资产， 承担国有资产 保值增值责任， 自主经营， 自负盈亏。自此， 日 照港体制发生了根本性变化， 改革和发展进入一 个新的阶段。
制约融资结构的因素除了上面所述外， 还有 偿债能力、资产结构、现金流量现状趋势、销售 收入增长幅度等影响因素。因此， 在融资决策时 应综合考虑以上因素， 确定最优融资结构。
３ 融资结构决策方法［２］ 融资结构决策是要寻求企业的最优资本结构。
企业的资本可分为权益资本和债务资本， 其中债 务资本必须定期支付利息， 并在息税前利润中支 出 。 假 设 企 业 融 资 总 额 固 定 为 ｖ， 息 税 前 利 润 率 固定为 ｒ， 可供选择的融资结构有 ｍ 种， 其中第 ｊ 种负债权益比率 ｄｊ＝Ｂｊ ／ Ｓｊ， 这里的 Ｂｊ ， Ｓｊ （ １!ｊ! ｍ） 分别为企业负债融资总额和权益资本总额， 且 Ｂｊ ＋Ｓｊ＝ｖ， 第 ｊ 种 融 资 结 构 的 权 益 资 本 利 润 为 ｒｃｊ，
２） 资本市场。完整的资本市场包括长期借贷 市场、债券市场和股票市场。资本市场的发育情 况影响着企业筹资渠道的选择途径。
３） 财务风险。它是指与企业融资相关的风险，
可以分为破产风险和股东收益可变性风险。企业 负债经营时， 由于债务利息通常是固定的， 当息 税前利润上升时， 息税后利润将会大大提高； 当 息税前利润下降时， 息税后利润下降更快， 从而 给企业带来财务风险。
２） 外国政府和金融组织贷款。外国政府和金 融组织贷款具有贷款利率低、还款期长的特点， 比较适合港口等大型基础设施建设； 但是贷款程 序严格， 手续繁琐， 设备采购等项目全部采用国
收稿日期： ２００７－ ０３－ ０１； 修订日期： ２００７－ ０５－ ２０ 作者简介： 刘贤亮 （ １９７０—） ， 男， 经济师， 从事项目管理和经济分析。
制进行改革， 以适应改革开放和外贸发展的要求。 目前， 我国港口的投融资方式包括中央和地
方政府财政投资、外国政府和金融组织贷款、股 票市场融资、债券市场融资、金融机构贷款、中 外合资 （合作）、民间投资、投资基金、融资租赁 和项目融资等［１］。
１） 政 府 投 资 方 式 。 主 要 用 于 港 口 非 经 营 性 （ 公益型） 项目的建设和维护， 而不介入港口企业 的经营性基础项目和经营性一般项目。
４） 企业经营者与所有者的态度。从经营者的 角度看， 一旦发生财务危机， 其职务和利益将受 到重大影响。故经营者倾向于较少地使用财务杠 杆， 尽量降低债务资金的比例。相反， 企业的所 有者往往不愿分散其控制权， 故不愿增发新股而 要求经营者去举债。企业经营者与所有者的态度 实际上往往成为决定资本结构的关键因素。
Ｋｅｙ ｗｏｒ ｄｓ： ｆｉｎａｎｃｉｎｇ； ｐｏｒｔ； ｄｅｃｉｓｉｏｎ－ ｍａｋｉｎｇ
１ 港口融资的现状及特点 港口要发展， 资金是轮子。港口融资作为港口
企业发展的首要问题， 直接决定了港口的生存和发 展。１９４９ 年至今， 我国的港口管理体制和投融资 体制顺应时代的发展， 有了很大的进步。但是， 仍 然存在融资手段比较单一、融资代价较高等问题， 融资金额尚无法满足港口发展的实际需要。
５） 盈利能力。具有较高获利能力的企业使用 的债务资本相对较少， 因为获利能力强的企业可 以产生大量的税后利润， 其内部积累可以在很大 程度上满足企业的资金需求。获利能力越强， 财 务状况越好， 就越有能力负担财务上的风险。
６） 所得税。我国税法规定企业的所得税税率 为 ３３％， 但由于不同的企业所处的行业和地区不 同， 再加上以前年度的盈亏状况不相一致， 所以 面临着不同的税收优惠和减免待遇， 使得各个企 业间的实际税收负担存在很大差异。由于利息费 用可以在应税所得额中抵扣， 即举债可以享受税 收屏蔽的好处， 所以， 所得税税率越高， 则举债 融资的好处就越大， 企业资本结构中债务资本的 比重就越大。