我国创新型中小企业融资结构优化研究
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保障 。
税 、 人所得税 、 个 资本利得 税之间的税 差 部融资， 而风险较 高的投资项 目则倾 向于 作为博弈 与 企业 融 资结 构 的 关 系） 破 产 成 本 学 派 外部融资。信 息非均衡条件下 ， 和
关键词 ： 新型 中小企业 ： 创 融资 ； 融资
资结构 对象 的投 资者可预 见外部 融资项 目～般 的影响问题） ，这两个分支又归结为以梅 风险较高，因此倾 向于不 向该项 目投 资。 耶斯等人为代表的平衡理论 （ 要研 究企 信 息不完 善主要表现 为创新 型 中小 企业 主
推广和应用能力 ， 有新 商业模式创造 和实 控制权理论 、 号理论等。 型 中小企业和外 部投资者 都难 以有效评 信 施能力 。我 国 １ ２万家创新 型中小企业为 第二 上述融 资结构 理论尽 管分析视 角有 估企业面临的财务风 险和市 场风 险；
国家 贡 献 了超 过 ５ ％的创 新 成 果 ， 及 的 较大差别 ，但暗含着共 同的假设前提 ： ０ 涉 研 个 层 面 的 风 险 主 要 源 于 严 重 的 信 息 非 均 产 业 包 括 生 物 医 药 、 能源 、 新 新材 料 、 动 究对象为成熟企业 。 熟企业未来现金流 衡 。 对 称 的 风 险 收益 关系 更 加 重 了信 息 移 成 不 互联网、 信息技术等 。我 国蓬勃发展 的高 可预期且相对稳定， 有可预期的公司治理 不对 称 的程 度 。
我国创新型中小企业融资结构优化研究
口文 ／ 魏 薇
提要
融 融资结构优化是企业融资问 业最终 目标的实现 。 资结构优化 是企业 或相 同风险水平 下加权 平均成 本率最低
本文尝试对创 的方案为最优 。 根据财务杠杆原理计算各 题研究的核心内容。 独特的融资特征决定 融资问题研究的核心 内容。 新型 中小企业 的融 资结构优化 问题 进行 融 资方案的财务 杠杆利益 与财 务风险 的 了创新型 中小企 业的融 资结构分析 范式 不 同于传 统企 业。 文提 出创新型 中小企 分析。 本 二 、 关 理 论 回顾 与评 析 相 业融资结构优化分析应 以技 术创新 、 产品
、
一
研 究背 景
新型 ” 的界定为有新技术发明和技术改进 不对称信 息角度对企 业融资 问题进 行研 面 ： 第一个层面 的风险主要源于信 息不完 能力 ， 有新产 品、 工艺 、 新 新流程 等开发 、 究 ， 中包括新优序理论 、 理成本 理论 、 善 ， 其 代 未来盈利 能力 的高度不确 定导致创 新
化是 对创新 型 中小企 业融入风 险 资本 的 代企业 融资理论学派和 以信息不对 称理 创新 型中小企业通 常较外 部投 资者掌握 现代企业融 更多关于 新技术 、 新产 品、 新工艺开 发推 动 态控制 ， 是企 业资源优化整合 的过程 管 论为中心 的新资本结构理论 。 外部投资者很难清楚 理体 系， 是提升企 业核 心竞争力 、 创造企 资理论承接杜 兰特等人 的观 点形成两个 广前景的内部信息 （ 税差 学派 （ 主要 研究企业所 得 了解） ，对风险较低的投资项 目倾 向于 内 业持 续竞争 力和 实现企 业价值 最 大化 的 主要分支 ：
新技术产 业在很 大程度上 是 由这 些创新 结构 、 息传导机制、 信 激励机制等 ， 以作 可 ３对企业控制权有强烈的偏好。 、 创新 型中小企业托举起来 的， 创新型 中小企业 为企业融资决策的依据 。 融资结构分析的 具有连 贯性 ， 依赖于有 效的 内部控制保障 已成 为我 国经济发展 的重要动力源泉。 出发点是企业 市场价值最大化。 融资结构 实施 。研发管理 团队的创新 能力 、 协调能 在 国际金 融危机 中， 国经济要走 出 分析 的路径为 寻求 财务杠杆利 益与财 务 力、 我 决策和控制能力在 很大程度上决定着 危机 的阴影必须立 足于获取 更大 的竞争 风 险 的 最 优均 衡 点 。一 般 分 析 路 径 为 ： 企业 的成败 。 企 企业 与外 部投 资人对未来风 优势 ， 而非“比较优 势 ”必须立 足于 经济 业拟订若干方案 ， ， 分别计算 出各方案 的投 险、 收益 的预期不 一致时 ， 散企业 控制 分 转型 ， 而经济转型离不 开民间投 资的启动 资 收 益率 或平 均 成 本 率 及 风 险 水 平 ， 择 权将导致 内部协调成本大幅度提高 ， 选 严重
中图分类号： ２ 文献标识码 ： Ｆ７ Ａ
一
业最 优资本结构取 决于各种税 收收益与 对 项 目未 来 盈 利 水 平 并 没 有 相 对 于 外 部 般 而 言 ， 中 小 企 业 是 指 职 工 人 数 破产成本之间的平衡 问题） 。新 资本 结构 投 资者 的信 息 优 势 。 ２０ ０人 以下 ，或销售额 ３亿元 以下 ， ，０ 或 理 论 出现 于 ２ Ｏ世 纪七 十 年 代 ， 随着 非 对 ２ 风险水平高。 、 创新型中小企业的风 资产 总额 ４亿元 以下 的企业 。本文对“ 创 称信息理论研 究的发展， 多学者开始从 险普遍高于传统企业， 诸 主要表现在两个层
最优均衡点， 以确定企业最优融资结构。
三、 创新型 中小企业融资结构优化理 （ ） 一 融资假设条件
创新、 商业模 式创新为研 究起点 ， 以培 育
按研 究方式划分， 企业融资理论大体 论 分 析 １严 重的信 息非均衡 与信 息不完善。 、
以杜 企业核 心竞争 力和持续竞争 力为核 心， 可 分 为 三 个体 系 ： 兰 特 为 主 的 早 期 企 以 以 Ｍ 实现企 业价值最 大化为 目标 。 融资结构优 业融资理论学派 、 Ｍ 理论为中心的现
税 、 人所得税 、 个 资本利得 税之间的税 差 部融资， 而风险较 高的投资项 目则倾 向于 作为博弈 与 企业 融 资结 构 的 关 系） 破 产 成 本 学 派 外部融资。信 息非均衡条件下 ， 和
关键词 ： 新型 中小企业 ： 创 融资 ； 融资
资结构 对象 的投 资者可预 见外部 融资项 目～般 的影响问题） ，这两个分支又归结为以梅 风险较高，因此倾 向于不 向该项 目投 资。 耶斯等人为代表的平衡理论 （ 要研 究企 信 息不完 善主要表现 为创新 型 中小 企业 主
推广和应用能力 ， 有新 商业模式创造 和实 控制权理论 、 号理论等。 型 中小企业和外 部投资者 都难 以有效评 信 施能力 。我 国 １ ２万家创新 型中小企业为 第二 上述融 资结构 理论尽 管分析视 角有 估企业面临的财务风 险和市 场风 险；
国家 贡 献 了超 过 ５ ％的创 新 成 果 ， 及 的 较大差别 ，但暗含着共 同的假设前提 ： ０ 涉 研 个 层 面 的 风 险 主 要 源 于 严 重 的 信 息 非 均 产 业 包 括 生 物 医 药 、 能源 、 新 新材 料 、 动 究对象为成熟企业 。 熟企业未来现金流 衡 。 对 称 的 风 险 收益 关系 更 加 重 了信 息 移 成 不 互联网、 信息技术等 。我 国蓬勃发展 的高 可预期且相对稳定， 有可预期的公司治理 不对 称 的程 度 。
我国创新型中小企业融资结构优化研究
口文 ／ 魏 薇
提要
融 融资结构优化是企业融资问 业最终 目标的实现 。 资结构优化 是企业 或相 同风险水平 下加权 平均成 本率最低
本文尝试对创 的方案为最优 。 根据财务杠杆原理计算各 题研究的核心内容。 独特的融资特征决定 融资问题研究的核心 内容。 新型 中小企业 的融 资结构优化 问题 进行 融 资方案的财务 杠杆利益 与财 务风险 的 了创新型 中小企 业的融 资结构分析 范式 不 同于传 统企 业。 文提 出创新型 中小企 分析。 本 二 、 关 理 论 回顾 与评 析 相 业融资结构优化分析应 以技 术创新 、 产品
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一
研 究背 景
新型 ” 的界定为有新技术发明和技术改进 不对称信 息角度对企 业融资 问题进 行研 面 ： 第一个层面 的风险主要源于信 息不完 能力 ， 有新产 品、 工艺 、 新 新流程 等开发 、 究 ， 中包括新优序理论 、 理成本 理论 、 善 ， 其 代 未来盈利 能力 的高度不确 定导致创 新
化是 对创新 型 中小企 业融入风 险 资本 的 代企业 融资理论学派和 以信息不对 称理 创新 型中小企业通 常较外 部投 资者掌握 现代企业融 更多关于 新技术 、 新产 品、 新工艺开 发推 动 态控制 ， 是企 业资源优化整合 的过程 管 论为中心 的新资本结构理论 。 外部投资者很难清楚 理体 系， 是提升企 业核 心竞争力 、 创造企 资理论承接杜 兰特等人 的观 点形成两个 广前景的内部信息 （ 税差 学派 （ 主要 研究企业所 得 了解） ，对风险较低的投资项 目倾 向于 内 业持 续竞争 力和 实现企 业价值 最 大化 的 主要分支 ：
新技术产 业在很 大程度上 是 由这 些创新 结构 、 息传导机制、 信 激励机制等 ， 以作 可 ３对企业控制权有强烈的偏好。 、 创新 型中小企业托举起来 的， 创新型 中小企业 为企业融资决策的依据 。 融资结构分析的 具有连 贯性 ， 依赖于有 效的 内部控制保障 已成 为我 国经济发展 的重要动力源泉。 出发点是企业 市场价值最大化。 融资结构 实施 。研发管理 团队的创新 能力 、 协调能 在 国际金 融危机 中， 国经济要走 出 分析 的路径为 寻求 财务杠杆利 益与财 务 力、 我 决策和控制能力在 很大程度上决定着 危机 的阴影必须立 足于获取 更大 的竞争 风 险 的 最 优均 衡 点 。一 般 分 析 路 径 为 ： 企业 的成败 。 企 企业 与外 部投 资人对未来风 优势 ， 而非“比较优 势 ”必须立 足于 经济 业拟订若干方案 ， ， 分别计算 出各方案 的投 险、 收益 的预期不 一致时 ， 散企业 控制 分 转型 ， 而经济转型离不 开民间投 资的启动 资 收 益率 或平 均 成 本 率 及 风 险 水 平 ， 择 权将导致 内部协调成本大幅度提高 ， 选 严重
中图分类号： ２ 文献标识码 ： Ｆ７ Ａ
一
业最 优资本结构取 决于各种税 收收益与 对 项 目未 来 盈 利 水 平 并 没 有 相 对 于 外 部 般 而 言 ， 中 小 企 业 是 指 职 工 人 数 破产成本之间的平衡 问题） 。新 资本 结构 投 资者 的信 息 优 势 。 ２０ ０人 以下 ，或销售额 ３亿元 以下 ， ，０ 或 理 论 出现 于 ２ Ｏ世 纪七 十 年 代 ， 随着 非 对 ２ 风险水平高。 、 创新型中小企业的风 资产 总额 ４亿元 以下 的企业 。本文对“ 创 称信息理论研 究的发展， 多学者开始从 险普遍高于传统企业， 诸 主要表现在两个层
最优均衡点， 以确定企业最优融资结构。
三、 创新型 中小企业融资结构优化理 （ ） 一 融资假设条件
创新、 商业模 式创新为研 究起点 ， 以培 育
按研 究方式划分， 企业融资理论大体 论 分 析 １严 重的信 息非均衡 与信 息不完善。 、
以杜 企业核 心竞争 力和持续竞争 力为核 心， 可 分 为 三 个体 系 ： 兰 特 为 主 的 早 期 企 以 以 Ｍ 实现企 业价值最 大化为 目标 。 融资结构优 业融资理论学派 、 Ｍ 理论为中心的现