利率期货PPT课件

作年10月份将入帐的200 万美元入账后，买3个月期限的短期国债。3个月 期限的短期国债7月份现货年利率为7％。为防止 现货利率下降，公司于7月份买入200万美元面值 的12月份交割的3个月期限的短期国债期货合约， 价格为指数。10月份，公司买进200万美元的3个 月期限短期国债现货，同时平掉期货合约。此时， 3个月期限的短期国债现货年利率为6％，期货平 仓价为指数。计算保值结果。
000，000美元的短期国库券。 交割日： 交割月份中一年期国库券尚余13周期
限的第一天。
二、IMM指数
▪ 短期利率期货的报价是采用间接报价法，即 IMM指数。
▪ IMM指数=100 – 年贴现率×100 年贴现率=年利息/本息和=1-（本金/本息和）
▪ 如果债券的期限小于一年而为N个月时，设债 券的买入价是P，到期本息和是A，则债券的 年贴现率为： （1- P/A）×12/N IMM指数为： PI =100 – [（1 – P/A）×12/N] ×100
解：
▪ 在期货市场套期保值者的盈亏为：
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（）/100×12 = 2400(美元)
即在期货市场赢利2400美元。 ▪ 在现货市场，由于利率下降，利息收入将减少：
1,000,000×（8%-7%）×3/12 =2500（美元） ▪ 两相比较，利息收入仅减少100美元。应该说是一个不 错的结果。
▪ 维持保证金为按当日结算价计算的未平仓合约金额的6%,
▪ 初始保证金为按当日结算价计算的未平仓合约金额的8%。
▪ 请对当日该客户的交易进行结算。
第二节 中长期利率期货
▪ 改错：P142倒数第三行，“100万美元” 改为“10万美元”。
一、合约举例
美国CBOT 五年期国库券期货合约标准。 合约单位： 到期日面值为10万美元的美国国库券 交割等级： 债券原始期限不长于五年三个月、从交割月第一个营业日
第八章 利率期货
第一节 利率期货的产生与发展
▪ 60年代中期后，越南战争、其后是两次石 油危机，美国国内物价水平全面上涨。为 抑制通货膨胀，美国政府采取了紧缩的货 币政策，将利率提得很高。但紧缩货币政 策又导致经济衰退，迫使美国政府不得不 降低利率以刺激经济增长。在这样的背景 下，利率波动十分频繁。而金融机构、公 司企业的资产负债中，有很大的一部分对 利率十分敏感，它们迫切需要转移利率风 险的途径。
= 25(美元)
▪ 例天国库券期货合约的每日限价是个IMM指数点， 整张合约的每日限价是多少？
▪ 按三个月计算，将(PI2 - PI1 ，A=1，000，000美 元，N=3代入上述公式，有：
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×0.60/100×12 = 1,500(美元)
算起剩余期限不短于四年三个月的美国国库券。交割月最后交易 日之后发行的五年期美国国库券不能用于当月到期合约的交割。 发票金额等于期货结算价乘以转换系数加已生利息。转换系数是 用于交割的面值一美元的债券按名利年利率8%（半年付息一次---作者注）计算的价格。 报价方式： 点数和1/32点数（可以有半个1/32点数）。比如，报价为 84-16等于 8416/32点、84-165 等于 84点。合约单位分为100点。 最小变动价位：半个1/32点。计算一张合约的价格时，四舍五入到美分。 交割月份： 3、6、9、12 最后交易日： 交割月最后一个营业日前数第七个营业日。 最后交割日： 交割月最后一个营业日。
二、报价方式
▪ 采用间接报价法。 ▪ 合约面值通常定为100个基本点。以点数报价。
最小变动价位有四分之一个1/32点（1/128点）、 半个1/32点（1/64点）、1/32点等几种约定。 ▪ 例如，报价为84-1625时，实际报价是（合约面 值×84）；报价为84-165时，实际报价是（合约 面值×84）；而报价为84-16时，实际报价是 （合约面值×8416/32）。
一．IMM90天国库券期货合约标准简介
交易单位： 1，000，000美元面值的短期国库券 报价方式： IMM指数 最小变动价位：0.01 个IMM指数点 每日交易限价：个IMM指数点 合约月份： 3、6、9、12 最后交易日： 交割日前一营业日。 交割等级： 还剩90、91、92天的期限、面值为1，
▪ CBOT 十年期国库券期货合约合资格债券的条件 是：从交割月份第一个营业日算起债券剩余期限 不少于61/2年不多于10年的美国国库券。
四、交割
▪ 实物交割。
（一）中长期债券的净价交易制度
1、附息票债券 ▪ 中长期债券绝大多数为附息票债券，面值
为1的债券（单位债券）指：每过一个时间 单位（通常为半年）付息一次，到期时除 付最后一次利息外，另付本金1。
▪ ----大豆空头平仓10张，平仓价是每张US$2122元；
▪ 5月14日，明年三月交割的30天US国库券结算价为每张指数，大豆 每张结算价为每张US$2111元；
▪ 5月15日，明年三月交割的30天US国库券结算价为每张指数，大豆 每张结算价为每张US$2107。
▪ 佣金税费合计买卖单边收成交金额的0.1%。
▪ 例9-4.客户当日买入某月交割的IMM90天国库券 期货合约一张， 价格为IMM指数90,当日未平仓, 当日结算价为IMM指数。求当日客户的浮动盈亏。
▪ 解00：0美按元三，个N月=3计代算入，上将述(P公I2式- P，I1，有A：=1，000，
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（）/100×12 = -750(美元) 所以当日浮动盈亏是：亏损750美元。
▪ 1975年10月，CBOT推出了全球第一张现 代意义上的利率期货合约----政府国民抵押 协会证券期货合约。
▪ 1976年1月，芝加哥商业交易所国际货币 分部（IMM）推出了90天美国短期国库券 期货合约。
▪ 利率期货合约：交割物为债券的期货合约。
第二节 短期利率期货
▪ 交割物为短期债券的期货。
IMM指数公式，有 PI =100 – [（1 – P/A）×12/N] ×100
▪ 实际报价P与PI 的关系可通过上式解出P， 即： P=A[1 - （1 - PI /100）×N/12]
▪ 如果按天计算，公式为： P=A[1 - （1 - PI /100）×D/365]
其中：D是债券天数
四. 浮动盈亏的计算
实物交割时，买方通常向卖方支付发票金额即可。发票金额是按 最 票后金交额易为P日1的st结。算价计算的价格。设最后交易日的结算价为Pst ，则发
P1st = A×[1 - （1 - Pst /100）×D/365] ×合约张数 其中：D是债券天数，A是每张合约面值，Pst 是IMM指数形式。
合约文本交割等级、交割日的解释。
六、短期利率期货的套期保值
我们以例题来介绍短期利率期货套期保值的应用。
例9-5．六月份，公司计划在当年9月份将入帐的 100万美元入账后，买3个月期限的短期国债。3个 月期限的短期国债6月份现货年利率为8％。为防止 现货利率下降，公司于6月份买入100万美元面值的 9月份交割的3个月期限的短期国债期货合约，价格 为指数。9月份，公司买进100万美元的3个月期限 短期国债现货，同时平掉期货合约。此时，3个月 期限的短期国债现货年利率为7％，期货平仓价为 指数。计算保值结果。
▪ 例9-1、如果债券的买入价是98，债券的期 限为3个月，到期本息和是100，则：P=98。 债券的年贴现率为：
（1-P/A）×12/N=2%×12/3=8%
IMM指数=100 – 年贴现率×100=92
三、IMM指数与实际报价的关系
▪ P140图释。 ▪ 当面值（到期日本息和）为A时，根据前述
附息票债券的现金流量图
2、中长期债券的净价交易
▪ 在债券现货市场上，中长期债券多采用净 价交易方式交易，市场上买卖价格不含已 生利息。
▪ 例如，面值100元的债券，每半年付息3%， 交易时，距前次付息已过2个月、距下次付 息尚有4个月。这就是说债券的卖方在本次 卖出前、上次付息后已持仓2个月，未获利 息，这部分利息对是次交易而言是已生利 息，应属债券卖方。
▪ 即对任意自然数n（≥1），有
▪ n 3%
1
∑ -------------------- + -------------- ≡1
▪ 当P2IM，M有指数由PI1 变到PI2时，实际报价由P1 变到 P2 - P1 /=10A0[1）-×（N1/1-2P] I2 /100）×N/12] - A[1 - （1 - PI1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12)
或 P2 - P1 = A×D×(PI2 - PI1 )/(100×365)
五、交割
短期利率期货的交割有现金交割和实物交割之分。 （一）现金交割
短期债券期货合约中，期限较短的债券期货合约，比如30天短期 债券期货合约，通常采用现金交割。采用现金交割时，期货交易所通常 会规定一个相当于交割日现货市场价格的价格（比如规定交割月某现货 市场的算术平均价格作为交割日现货市场的价格），买方只需向卖方交 付最后交易日利率期货的结算价与该价格的价差，即完成了交割（当最 后交易日的结算价与该价格的价差为负时，买方实际是收钱）。 （二）实物交割
▪ 当式P）I1时是，买上入式价就、是P盈I2是亏卖计出算价公（式均。为IMM指数形
▪ 例9-2、IMM90天国库券期货合约的报价变 动个IMM指数点时，整张合约的报价变动 多 00少0，？0按00三美个元月，计N算=3，代将入(上PI2述-公PI式1，，A有=1：，
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×0.01/100×12
▪ 净价交易制度保证债券持有人可以获得持 券期间的债券利息收入，其持券风险为债 券的净价风险（或说本金风险）。
（二）单位理论债券
▪ 单位理论债券（面值为1）的半年利息率为 3%（或4%----这由交易所确定）。持有单 位理论债券后的现金流量图如下。
▪ 或者反过来说，上述现金流就是一个单位 的理论债券。这里实际给出了单位理论债 券的含义：用3%作为贴现利率（若半年利 息率为4%，就用4%作贴现利率），上述 现金流的现值之和为1。
▪ 中长期利率期货的标准交割物应该是理论 债券，但理论债券现实中不多见。
▪ 由此产生了两个问题： 哪些债券可用于交割中长期利率期货？
怎么交割？
▪ 可用于交割中长期利率期货合约的债券通常称为 合资格债券。
▪ 上述美国CBOT 五年期国库券期货合约合资格债 券的条件是：债券原始期限不长于5年3个月、从 交割月份第一个营业日算起债券剩余期限不少于 4年3个月、债券不能是交割月份最后交易日之后 发行的美国国库券。
▪设债券市场上的报价为每单位面值债券为，该报 价为净价，不含已生利息。
本次交易，债券买方应付净价为： 0.95×100=95元；
买方还需另付已生利息： R1×A×（1-t） =3%×100×2/6 =1
这里，R1是半年利息率， A是债券总面值，
（1-t）是付息期间中，卖方持有债券的时 间比重（t为买方在下次付息前将持有债券的时间 的比重）。
▪ 点数报价与实际报价的关系是：
实际报价=合约面值×报价点数/100
例 价格变动半个1/32点，一张合约的价格变 动多少点？
三、理论债券和合资格债券
▪ 理论债券是人工设计的用于中长期利率期 货合约交割的标准债券，这种债券现实中 很少存在。
▪ 在美国，理论债券通常设计为名义年利率 为8%（或6%）、半年付息一次的附息票 债券。
▪ 6.某客户5月15日开市前，结算帐户余额如下：
▪
资金
合 约明年三月交割的30天US国库
券九月份交割的大豆 多 头（手）空 头（手）多 头（手）空 头（手）
US$4，000，000.00 20 100 5月15日,该客户进行了如下交易:
▪ ----明年三月交割的30天US国库券增仓20张，成交价是每张指数；