美国股价与国际油价对日本股市之报酬及波动性的影响

Insight)也將經濟成長率的預測由3.5%調為3.4%，可 見油價持續上漲將不利於經濟發展，部分專家並認 為油價持續上漲，將導致全球經濟再度衰退。由表 1 可知，在 2000 年後金融風暴結束的新時代，對未 來抱持樂觀，油價開始下跌；而 2001 年發生 911 事 件，美國力圖穩定局勢，當時油價反而是下跌的。 另外，在2003 年到2006年間，其油價是一路飆升， 其原因也可能由於中國與印度之經濟的崛起，挾帶 的數十億的人口與工業需求與強勁的經濟成長，使 其對石油的需求量與日俱增，此也直接影響到石油 的價格。如倫敦布蘭特原油、西德州原油、杜拜原 油等原油價格，均已創下波斯灣戰爭以來的新高記 錄，對此已經對於全球之景氣產生不小的衝擊。對 石油之相關研究可參閱，中文之文章可參閱如郭博 堯 (2003) 、唐苑莉 (2005) 及史帝芬 . 李柏、唐娜 . 李柏 (2005) ；英文之文章可參閱如 Hammoudeh 與 Aleisa (2004) 、 Chang 與 Wong (2003) 、 Sadorsky (2003) 、 Papapetrou (2001)。因此，本文之研究也將油價之因 素也加入探討，分析油價波動是否也造成日本股價 市場的影響。
關鍵詞：油價、S&P500股價指數、報酬、ARCH、GARCH模型。
This study takes the NK225 stock price index, the S&P500 stock price index and the WTI oil price to discuss the influence of the U.S. stock index and the oil price volatility on Japan’s stock price returns by using Student’s t distribution and the GARCH model (Bollerslev, 1986). The data period is from January, 2000 to June, 2006. The empirical results show that using AR(1)-GARCH(1,1) model to discuss the influence of the U.S. stock index returns and the oil price volatility on Japan’s stock price returns is appropriate and we find Japan’s stock price returns volatility has a phenomenon of asymmetry. The empirical results also show that the volatility of the U.S. stock returns has positive influence on Japan’s stock price index returns, and the volatility of the oil price has negative influence on Japan’s stock price index returns. The variation risk of Japan’s stock price index returns’ volatility also receives the influence of the U.S. stock price index returns’ square item. Besides, the half-life value of Japan’s stock price index returns is 26 trading days. This result indicates that passing through 26 trading days, the impact effect will still exist one half. Key words : Oil prices, S&P 500 stock index, return, ARCH, GARCH model.
黃明棋 Ming-Chi Huang 嘉南藥理科技大學通識中心 General Education Center, Chia Nan University of Pharmacy & Science 王雅瑜 Ya-Yu Wang 嶺東科技大學財務金融研究所研究生 Graduate Student, Graduate School of Finance, Lung-Ting University
聖約翰學報 第二十五期 美國股價與國際油價對日本股市之報酬及波動性的影響
美國股價與國際油價對日本股市之報酬及波動性的影響
An Influence of U.S. Stock Prices and Oil Prices on the Return and Volatility of the Japan’s Stock Market
聖約翰學報 第二十五期 美國股價與國際油價對日本股市之報酬及波動性的影響
14 項，包含金融服務業、電腦、通訊及公共事業類 股，指數成份股則包括新力、豐田及松下等知名公 司，日經 225 指數選取的股票雖只佔東證一部指數 中 20%的股數，但卻代表東證一部指數近 60%的交 易量，以及近50%總市值，因此也以日經 225 指數做 為日本大型股走勢評估指標，這是目前最能代表日 本股票市場價格變化的股價指數。
∑
i =1
q
+∑
j =1
p
< 1 ，i = 1,2, , q 及 j = 1,2, , p，
為內生變數落後項或外生變數；Ω t −1 為從1 至t-1期中 之所有可利用資訊的集合；h t 為受過去q 期殘差平方 及p 期條件變異數影響之條件變異數；( δ , α , β )皆為 未知參數的向量。a t 為隨機干擾項，t v ( 0 , ( v - 2 ) h t / v ) 是Student’s t分配，其平均數為0及變異數為(v - 2 )h t / v。 由上式可知，GARCH模型與ARCH模型最大的 不同在於條件變異數除了受到了前幾期殘差項平方 的影響外，同時也受到條件變異數落後期的影響。 因此，GARCH 模型比ARCH 模型更具有一般性的特 質。在GARCH (p，q)模型中，條件變異數函數為過 去干擾項平方及落後期數條件變異數的線性組合， 此不僅使得條件變異數的結構設定更具彈性，同時 也使得模型的應用更為泛。而由GARCH模型看來， ARCH 模型僅是 GARCH 模型的特例，即當 p =0 ， GARCH(p，q)模型就恢復成為ARCH(q)模型。
表1、本研究期間美國油價各年度最高價格表
年數 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 美國 37.22 32.21 油價 32.68 37.96 56.37 69.91 74.62
註：單位-美元。自行整理自能原資訊管理。
對美國股票市場，本文選取 Standard & Poor 500 (S&P 500)標準普爾500股價指數。因Standard & Poor's公司於1982年從紐約股票交易所中選出最活躍 的500檔股票，並依其股價所計算出的股價指數。該 500家為美國各產業具代表性的領導公司所組成，其 中約 78% 為工業股， 12% 為公用事業股， 2% 為運輸 股及8%為金融股，其涵蓋範圍較道瓊工業平均指數 廣更能精確反應市場狀況，故標準普爾500股價指數 較能充分表現美國產業的輪動趨勢。而且該指數的 計算採取市值加權法，該指數一向是專業投資者作 為衡量投資組合的回報指標，對美國股市頗具代表 性。而對日本股票市場，本文選取常見的日經 225 指數(Nikkei 225 Index)，此指數是東證一部指數掛牌 公司中成交量最活躍、市場流通性最高的225支股票 的股價為基礎計算出來的。其成份股之分類可分為
ABSTRACT
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聖約翰學報 第二十五期 美國股價與國際油價對日本股市之報酬及波動性的影響
壹、緒論
亞洲國家對美國之出口依賴度相當高，易受 美國經濟強弱而連帶影響其國內經濟成長，許多產 業轉移和生產外包促進了中國、印度、東南亞等亞 洲新興國家經濟的蓬勃發展，連帶影響了日本經濟 的復甦，日本的經濟體質是屬於海島型經濟，對國 外貿易之拓展是積極的，而美國又是全球的經濟強 國，所以日本與美國之貿易關係更是緊密相連。且 日本亦是八大工業化國家之一，在全球的經濟金融 體係中是扮演重要的地位，以 2000 年為例，日本東 京證券交易所之上市公司總值已達 3.16 兆美元，僅 次於美國紐約與英國倫敦證交所。因此，日本的股 票市場與美國之股票市場之間也當存在某種的關 係，值得進一步去探討。也隨著國際股票市場的開 放，投資者面對著詭譎多變的股票市場，許多的因 素均可能使股票報酬變動，如大盤市場報酬、匯率 與利率等因素對股價造成影響。對大盤市場報酬、 匯率與利率等因素影響股價的相關研究也可參閱陳 勁甫、王聰雄、鄧仲傑(2002)，李健溢 (2002)，李婉 瑜 (2002)，倪衍森與劉明慧 (2000)，Choi、Eyasiani 與Kopecky (1992)，Wetmore與Brick (1994，1998)， Booth與Officer (1985)，Aggarwal (1981)及Blanchard (1981) 等的文章 ; 其參閱之書籍如 Krueger (1983) 與 Krugman (1997) 。而美國股市之波動對亞洲國家股 市有何反應，為目前受重視且值得探討之議題。因 此，對日本股價市場的分析中，將加入美國股價市 場的因素來分析。 也因為國際油價向來是世界經濟發展的領先指 標，當石油價格上漲時，它會使得企業成本增加， 因而影響企業的獲利能力，也會間接改變人們民生 消費的習慣，更會導致物價急速飆升，使投資人的 可支配所得相對性減少，造成通貨膨脹，而不利於 經濟的成長。另一方面油價上升會有升高通貨膨脹 的隱憂，這對黃金股和其他貴重金屬產業有助漲作 用，因為市場認為它們是對抗通貨膨脹的保值工 具。對於娛樂、航運、電力、汽車、航空公司、大 宗物資、原物料等較為依賴石油及負面影響比較大 的類股，其股價亦可能會因為利潤看跌以及成本看 漲，而導致股價的下跌；而當石油價格下滑時，能 源類股的股價有可能會因為投資人和公司企業對於 價格和盈餘都看好而使得股價上漲，進而刺激通貨 緊縮。由此可見，國際石油價格的波動對股票市場 是具有影響力的。且國際貨幣基金(IMF)也將2005年 的經濟成長率由5%調降為4.3%，及全球透視(Global 174