2017年生猪养殖行业前景展望调研投资分析报告

2017年生猪养殖行业前景分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年9月正文目录本轮特点：存栏恢复速度缓慢，结构性、区域性特点突出 (5)受环保等因素影响，本轮周期存栏恢复缓慢 (5)结构性补栏特点突出，规模化水平快速提升 (8)区域性特点鲜明，“南猪北养”成重要趋势 (9)未来展望：猪价短期有望企稳反弹，行业大周期跨度或拉长 (12)短期供给难以大幅提升，2017年行业景气或维持 (12)周期步入震荡下行阶段，时间跨度或将拉长 (15)相关建议 (19)风险提示 (20)图表目录图1：生猪养殖环保政策密集出台 (6)图2：全国多数地区要求在2016年底划定禁养区，在2017年底前完成依法关闭或搬迁 (6)图3：2017年6月行业存栏再次环比下降 (7)图4：2012-15年各地区生猪出栏增长情况，浙江、上海、福建下降幅度最大 (8)图5：截至2016年底，我国规模化养殖比例提升至55% (9)图6：大型养殖集团出栏保持高增长 (9)图7：我国生猪养殖集中在中部、西南、华南、华北等区域（2015年） 10 图8：东北玉米产量占全国比例超35% (11)图9：东北豆类产量占全国比例约三分之一 (11)图10：上市公司加快布局东北生猪养殖领域 (11)图11：2017年6月后猪价逐步反弹 (13)图12：2016年，猪肉进口量同比增长约108% (13)图13：2017年上半年温氏出栏生猪体重明显上升 (13)图14：能繁母猪补栏持续处于较低水平 (14)图15：生猪价格运行存在季节性规律，8月猪价常上涨（单位：元/公斤）14 图16：玉米价格维持相对低位（单位：元/吨） (15)图17：当前猪粮比水平仍维持在7以上 (15)图18：美国养殖场数量快速下降 (16)图19：美国psy水平长期处于提升的过程中 (16)图20：1960-70年代，美国猪周期长度在3~4年 (17)图21：1980-90年代，美国猪周期长度在5~6年 (17)图22：03年后美国猪价的周期规律不明显（美分/磅） (18)图23：规模化提升逐步改变美国猪周期长短 (18)图24：2009-16年国内单位母猪生产效率逐步提升 (19)图25：本轮猪周期的盈利水平大幅高于上一周期 (19)图26：2011-2016年，牧原股份头均盈利明显高于行业平均水平（单位：元/头） (20)图27：温氏股份与牧原股份的头均毛利比较（单位：元/头） (20)本轮特点：存栏恢复速度缓慢，结构性、区域性特点突出受环保等因素影响，本轮周期存栏恢复缓慢环保监管趋严的要求下，猪场关闭、拆迁的情况大量发生，行业产能被动淘汰，特别是南方水网、城市周边等区域影响最为巨大。

以浙江省为例，根据农业部的数据，浙江省自2014年开始执行环保政策，累计已调减生猪存栏658万余头，调减幅度约50%。

除了猪场的拆除以外，养殖场的环保要求提高，进入行业的难度增大。

由于“禁养区”、“限养区”的划定，当地散养户或面临难以扩产，或面临搬迁至异地，补栏难度明显增加。

另外，对于大型养殖企业集团而言，环评要求的提高导致工程审批、建设进度减慢。

总体而言，相较以往的猪周期，在生猪养殖利润丰厚的背景下，环保因素导致本轮周期的补栏速度极为缓慢，能繁母猪存栏量维持下行，行业景气的持续时间或将进一步拉长。

图1：生猪养殖环保政策密集出台图2：全国多数地区要求在2016年底划定禁养区，在2017年底前完成依法关闭或搬迁图3：2017年6月行业存栏再次环比下降图4：2012-15年各地区生猪出栏增长情况，浙江、上海、福建下降幅度最大结构性补栏特点突出，规模化水平快速提升受环保、理性补栏以及城镇化等因素的影响，中小散养户补栏进程较为缓慢，甚至仍有部分养殖户陆续退出市场。

根据草根调研的情况来看，为方便就近管理，不少散养户前期的猪场选址靠近村庄、河流，但此类区域往往被划入“限养区”或“禁养区”，猪场面临拆迁风险，导致散养户扩大规模的意愿较低。

另一方面，规模养殖户以及大型养殖集团的猪场选址相对科学合理、兼顾环保要求，在本轮周期中扩张较为积极。

特别地，以上市公司为代表的大型集团均积极扩大出栏规模、抢占市场份额。

截至2016年底，我国规模化养殖的比例已提升至55%，较2014年提升约10个百分点。

图5：截至2016年底，我国规模化养殖比例提升至55%图6：大型养殖集团出栏保持高增长区域性特点鲜明，“南猪北养”成重要趋势伴随环保政策的陆续落地，生猪产业迁徙大幕已经拉开。

2012年以来，浙江、上海、福建等地区生猪出栏量持续快速下降，该三地区的2015年出栏量较2012年分别下降32%、21%、17%，大幅高于全国其他省份。

另一方面，云南、新疆、山西、河南等地区的生猪出栏增长领跑全国。

综合考虑环保、区域等因素下，农业部制定生猪生产发展规划，将全国生猪生产分为重点发展区、限制发展区、潜力发展区。

重点发展区：河北、山东、河南、重庆、广西、四川、海南等地，该区域养殖总量大、调出量大，预计养殖总量年均增长1%左右，将成为稳定我国猪肉供给的核心区域。

限制发展区：北京、天津、上海等大城市和江苏、浙江、福建、安徽、江西、湖北、湖南、广东等南方水网地区，该区域受资源环境条件限制，生猪生产发展空间受限，未来区域养殖总量将保持稳定。

潜力发展区：东北4省（辽宁、吉林、黑龙江和内蒙古）和云南、贵州2省，该区域发展环境好，增长的潜力大，预计年均增长1%-2%，将成为我国猪肉产量增加的主要区域。

特别地，东北地区成为养殖业重要的迁徙方向之一。

东北地区自然资源禀赋优越，拥有良好的养殖气候、环境。

东北地区（辽宁、吉林、黑龙江和内蒙古东部）土地面积近200万平方公里、耕地面积超过4亿亩，也是我国饲料原料主产区。

图7：我国生猪养殖集中在中部、西南、华南、华北等区域（2015年）图8：东北玉米产量占全国比例超35%图9：东北豆类产量占全国比例约三分之一图10：上市公司加快布局东北生猪养殖领域未来展望：猪价短期有望企稳反弹，行业大周期跨度或拉长短期供给难以大幅提升，2017年行业景气或维持2017年春季后，猪价震荡下行，6月初逐步企稳，目前反弹至约14元/公斤。

前期猪价下行主要源于出栏体重上行、进口猪肉冲击等因素。

出栏体重上行：2016年以来，由于猪价大幅上涨以及原材料价格（玉米价格）下行，养殖户通过压栏以扩大头均利润，“牛猪”的现象频发，平均生猪出栏体重震荡上升。

以温氏股份为例，经我们测算，2017年1月后肥猪出栏体重达到120公斤以上，同比增长约6公斤。

“洋猪肉”冲击：2016年，国内进口猪肉约162万吨，同比大幅增长约108%；猪肉平均进口均价仅6.5元/斤，远低于国内的生猪价格。

2017年前5月猪肉进口量同比继续上行。

伴随大猪消化完毕、进口冲击缓和，并考虑季节性因素，我们认为下半年猪价或有反弹。

同时，由于原材料成本维持低位，行业整体盈利水平仍较为丰厚，我们预计全年行业自繁自养头均盈利有望达到约300-400元/头。

图11：2017年6月后猪价逐步反弹图12：2016年，猪肉进口量同比增长约108%图13：2017年上半年温氏出栏生猪体重明显上升图14：能繁母猪补栏持续处于较低水平图15：生猪价格运行存在季节性规律，8月猪价常上涨（单位：元/公斤）图16：玉米价格维持相对低位（单位：元/吨）图17：当前猪粮比水平仍维持在7以上周期步入震荡下行阶段，时间跨度或将拉长从周期跨度来看，参考美国猪周期的演进历史，伴随养殖规模化程度的不断提升，猪周期的跨度逐步拉长，甚至进入21世纪以后，美国猪价的周期特征不再显著。

1960-70年代：美国生猪养殖场数量超过60万户，规模化程度低，猪周期跨度一般在3~4年。

1980-90年代：美国生猪养殖场数量降至20-40万户，规模化程度有所提升，猪周期跨度拉长至5~6年。

21世纪后：美国生猪养殖场数量降至10万户以下，规模化程度高，猪价的周期性特征不明显。

图18：美国养殖场数量快速下降图19：美国psy水平长期处于提升的过程中图20：1960-70年代，美国猪周期长度在3~4年图21：1980-90年代，美国猪周期长度在5~6年图22：03年后美国猪价的周期规律不明显（美分/磅）图23：规模化提升逐步改变美国猪周期长短回到国内，种猪更新升级致单位效率提升，猪周期逐步进入下降通道。

尽管母猪存栏仍处于低位，但考虑到母猪单位生产效率的提升，国内生猪供给量将缓慢增加。

需求基本稳定、供给增加背景下，猪价整体将进入调整阶段。

从大周期的角度来看，考虑国内规模化程度的提升以及本轮周期超长的盈利时间，养殖户陷入亏损的时间大幅延后；另一方面，养殖户的资金实力明显增强，亏损后退出市场的时间亦将延后。

因此，参考美国猪周期的演化进程，我们认为，相较以往3-4年的猪周期跨度，本轮猪周期的跨度将明显拉长，时间跨度或将达到5-6年。

图24：2009-16年国内单位母猪生产效率逐步提升图25：本轮猪周期的盈利水平大幅高于上一周期相关建议：关注成本控制领先企业行业逐步进入调整期，成本控制领先企业将更具竞争优势，建议关注牧原股份、温氏股份等。

图26：2011-2016年，牧原股份头均盈利明显高于行业平均水平（单位：元/头）图27：温氏股份与牧原股份的头均毛利比较（单位：元/头）风险提示猪价波动风险、疫病风险、食品安全等。