金融危机的资产负债表研究方法

金融危机的资产负债表研究方法
摘要：随着全球的金融市场越来越统一，金融危机的传播力度越来越广泛。

许多新兴市场的金融结构即国家的资产负债表中资产和负债的结构都成为危机的源头。

本文试图建立系统性的分析框架，研究资产负债表的缺陷如何成为现代金融危机的源头并将其进一步传播。

着重研究经济领域关键部门的资产负债表。

关键词：金融危机资产负债表资产负债表错配
一、概述
纵观金融近代史，全球经济危机的爆发多伴随着国际债务危机。

随着全球经济一体化的逐步演进，以及经济活动日渐地金融化，过度负债受外部条件变化所引发的债务危机，与经济危机的相关性越发地紧密。

因此，为了抛开表象不断地探究危机发生的根源，分析危机蔓延的进程，研讨危机的解救措施，我们必须追本溯源，深入地揭示危机国家的资产、负债状况及其动态平衡的关系。

这是因为，在当前的错综复杂的经济环境下，一国经济健康状况的好坏，集中反映在该国的资产负债表中。

同时，随着资产负债表分析方法的不断发展，及其对实证解释效力的提升，越来越多的研究者倾向于借助资产负债表的分析框架来探究宏观经济，特别是经济周期的问题。

传统的分析方法基于对流量的研究（例如，现金账户和财政平衡），而资产负债表方法着重对一国各部门的资产负债表以及总的资产负债表（资本和负债）的存量研究。

例如，债务，外汇储备，
未偿贷款，年终的存货。

这两种方法相互联系，因为两个时点上存量差与这段时间内产生的流量有关。

从资产负债表角度来看，金融危机是这样产生的：当人们对于一国一个或者多个部门的金融资产的需求下降时，借贷者往往会失去对一国挣得足够外汇来偿还外债的能力，政府还债的能力，银行系统满足存款流出的能力以及公司偿还银行贷款或者其他债务的
能力。

整个部门不能再吸引新的融资，并且还要累计现有的短期债务。

结果，部门要么需要找到新的资金来偿还债务，要么寻求重组。

最终对于本国资产需求的减少导致对于国外资产或外币资产需求
的激增。

大量的资本外流，导致汇率大幅下跌，国际收支经常项目产生大量的盈余，投资者突然改变持有本国金融资产的意愿，最终使经济陷入深度衰退。

二、国家资产负债表错配风险
评估资产负债表的缺陷时，需要考虑四种基本的风险类型：期限错配、货币错配、资本结构错配和清偿力风险。

期限和货币错配可能会引发包括利率或汇率变动的市场风险。

资本结构错配对减弱国家对于一系列风险承担能力。

所有这些错配都可能会导致偿付危机。

对这四类风险的分析可以帮助了解墨西哥（1994年）、泰国（1997年）、印度尼西亚（1997年）、韩国（1997年）、俄罗斯（1997年）、巴西（1999年）、土耳其（2001年）、阿根廷（2002年）以及乌拉圭（2002年）这些新兴国家中发生的危机。

（一）期限错配风险
长期资本与短期债务容易发生期限错配风险。

期限错配会形成展期风险。

到期债务不能够继续提供资金，债务人必须还款。

期限错配对债务人会产生利率风险：利率水平或者结构改变对于债务人偿付股票发行带来的风险。

浮动利率下的长期或短期债务会产生利率风险。

国内外的货币债务都会带来期限错配风险。

例如，债务人在总的外币债务与外币资本匹配的情况下，可能有超出他本身流动性外币资本的短期外币债务。

在所有近期发生的危机中，期限错配风险是最多的。

在一些国家，如，墨西哥、俄罗斯、土耳其和阿根廷，政府的短期债务形成了很大压力；在韩国、泰国、巴西、乌拉圭，压力来自于银行系统的短期债务，在上述国家中政府短期债务的利率在危机前迅速升高，增加了货币和国家的违约风险，并且恶化了国家的债务状况。

在许多国家，利率的变化也会使金融机构陷入困境：银行的负债通常是短期的，并且债务的偿还受短期利率影响很大；其资产相对来说是长期的，并且经常以固定利率计算。

（二）货币错配风险
货币错配风险在于资产和负债是以不同的货币形式计算的。

负债可能以外币借入，而资产以本币计算，当本币的名义价值和实际价值发生大的改变时，会导致严重的损失。

货币错配在新兴市场发生的概率更大一些。

因为，在新兴市场中，公共部门或私人部门往往不能从非本国居民处借入本币。

或者在很多时候从本国也无法借入。

所以，要获得资本用于投资，往往需要承担货币风险。

如果一
个部门试图对冲这种由借贷产生的货币错配风险，往往会将这种风险转移到国内的其他部门。

例如，银行在借入美元之后将其转借给企业，就可以减少其本身账目下的货币风险，但是却增加了企业部门的风险。

借入美元的企业如果没有大量的出口，那么遇到货币贬值的情况下就无法偿还银行的贷款。

而且，货币错配可能引起资本流的转移，从而对储备产生压力。

净外币债务国家的货币实质贬值是一种收入或财富效应，由于债务国的负债相对于资产来说增加了。

净外币债务国总是通过购买外币资产来应对以后的贬值，这也是为什么在盯住汇率制度崩溃前后，这些国家急需提供货币对冲工具的原因。

近来在新兴市场国家发生的所有危机几乎都存在货币错配风险。

在墨西哥、巴西、土耳其、阿根廷以及俄罗斯，这种风险存在于政府部门。

在韩国、泰国、印度尼西亚、土耳其、俄罗斯以及巴西，货币风险存在于银行系统。

而在韩国、泰国、印尼、土耳其、阿根廷和巴西（1998年），风险在在非金融私人部门（企业和家庭）中广泛散布（1998年，在私人部门增加其持有的外币资产以前）。

（三）资本结构错配风险
资本结构错配风险的发生是由于过度依赖于债务融资而不是股权融资。

当部门遇到冲击时，由于缺少股票缓冲的手段可能会陷入困境。

股权支付是状态依存的，收益和红利会随着效益的下降而减少，而债务通常保持不变。

过度依赖债务融资——包括短期债务会带来期限和资本结构错配。

韩国和泰国的危机就是因为过度依赖债务融资。

韩国政府在1997年以前严格限制fdi，鼓励通过借贷使外国资本流入，泰国赋税体制造成企业倾向于通过发债而不是通过股权来融资。

所以这两个国家在危机初始的债务与股权比非常高。

而且，在银行和其他金融业部门的资本结构失衡变现为资本不足。

许多陷入危机的国家，银行业存在高杠杆，资本与风险比远低于bis所要求的资本充足率标准值。

因此，当流动性和货币冲击对于金融部门的资产负债表形成冲击时——不论是由于资产价值的下降、不良贷款的激增、敞口头寸损失、长期政府债券组合损失或者国内银行业挤兑引起的存款减少——资本的缓冲力都是非常有限的。

（四）偿付危机
当资不抵债，或者说净资产值为负时会发生偿付危机。

偿付危机与期限、货币以及资本结构错配有关，这些错配会增加由于负面冲击引发破产的风险。

偿付的概念与私人部门的资产负债表直接相关：私人部门的资产值需要超过负债值。

但是，对于政府和国家来说，就需要更多的解释。

政府的最大净资产是能带来财政盈余的能力，也就是说，能够增加更多的税收。

未来财政基本收支平衡的贴现值比当前政府的债务存量净值大，就称作有偿付能力。

同样的，对于国家来说，只要非利息经常账户未来余额的贴现值比外部债务存量的净值达，就称作有偿付能力。

因此，当评价支付能力时，总是用政府负债比gdp或税收的流量值，国家负债比gdp或出口。

偿付风险在近期危机影响的不同国家中表现不同。

墨西哥、韩
国和泰国都有偿付能力。

在其他的国家中，负债与gdp高比值说明政府陷入偿付危机，并且有违约风险。

危机爆发后，外币债务和本币贬值大大提高了政府债务的存量。

在一些国家，国内银行进行资本结构调整花费了大量的财政收入，结果受到了更大的危机冲击，利率急速升高，债务负担加重，经济停止增长。

外部债务受到了货币大幅度贬值的影响，偿付危机大大增加，最后导致债务违约（例如俄罗斯和阿根廷）。

（五）相关风险
不同的风险有紧密的联系，可能都会导致信贷风险，也就是债务人无法偿债的风险。

债务人的偿付风险就是债权人的信贷风险。

银行系统很容易遇到信贷风险，并且信贷风险可能会引发银行挤兑。

当银行的偿付能力下降时，存款人或国内外的债权人会收回资金。

因此，如果一个部门的支付困难会引发银行挤兑，将会迅速速影响经济。

三、部门资产负债表研究
一国总体的资产负债表是各部门资产负债表的合并。

所以分析一国资产负债表中的错配应该从部门资产负债表入手。

首先要区分经济体中主要部门的资产负债表：政府部门（包括中央银行），私人金融部门（主要是银行），非金融部门（公司和家庭）。

这些部门互相之间，以及对外部实体（非本国）拥有债权和债务。

将各部门的资产负债表合并为整个国家的资产负债表时，国内各部门的资产和负债相互抵消后，剩下的是国家对外部的均衡。

部门资产负债表
提供了隐藏在国家整体资产负债表中的重要信息。

某些部门资产负债表的漏洞可能会引发国家支付平衡的危机，然而他们并不会出现在国家的资产负债表中。

例如，本国部门间的外币债务在国家资产负债表中是互相抵消的，然而，如果政府无法实现对本国其他部门的债务滚动，就必须用储备来还债，这样的债务可能引发国际收支危机。

在资本账户自由化的国家很容易发生国内债务滚动困难的风险。

由于国家各部门之间的金融联系，一个部门的困难可能会波及其他的健康部门，这样风险就会被放大。

资产负债表研究法将一国经济中的个体根据其目标的相似性、主要的功能性以及其主要行为的种类归入几个不同的经济部门。

对这几个不同的经济部门的检验，能够为有效识别部门间的风险传播提供必要的信息。

表1所示为各部门资产负债表风险的表现。

公共部门：公共部门的资产负债表，以其规模和与其他经济部门的关联性来说，通常总是处在危机的中心。

经济中的潜在风险可能从高负债和政府资产负债表结构缺陷中反映出来。

类似的，短期公共债务和短期公共资产间的错配可能导致展期和利率风险。

金融部门：金融部门的资产负债表对评估一国的主要风险和应对冲击具有重要性。

期限转换——将短期存款展期为长期贷款——对于金融中介机构来说将其暴露在了展期风险之下。

与经济中其他部门紧密相关的商业银行资产负债表，很容易地会将风险传导至其他部门。

银行因此被认定对于公共部门有或有负债，也可能潜在地影响政府部门的资产负债表状况。

非金融企业部门：企业资产负债表也是金融部门风险的来源之一，其触发条件是企业债务的绝大部分是由那些缺乏资本、流动性、盈利能力或者外汇不足以抵消其债务的企业债务构成。

表1 各部门资产负债表风险的表现
参考文献：
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