能源、有色类板块分析

利润大增支撑煤炭股股价发掘价值洼地

上周走强大市中，煤炭板块再度遥遥领先。纵观其一季度报表与中报预期，大幅度增长的利润是支撑其股价节节上扬的基础。其中，山西煤电一季度净利润大幅度增长了94%，并已预期中报销售收入将增长25%；兰花科创一季度净利润大幅增长41%，至2.9亿元；大同煤业一季度净利润暴增2倍，至5.5亿元，预期中报业绩也将翻倍；潞安环能的一季度净利润增长了107%，达到了7亿元。

三大报表变动同步

除开利润表之外，现金流量表与资产负债表的表现也十分优异，而且，个股数据变动均一致。首先，煤炭公司一季度的每股现金数据表现良好，数值较高，与其余蓝筹板块相比，具有较大优势。其中的大同煤业一季度每股现金为0.41元，开滦股份的每股现金为0.36元，西山煤电的每股现金为0.27元，潞安环能的每股现金为0.20元。与去年同期相比，煤炭公司的每股现金发生了方向一致的减少，甚至连减少的幅度都十分类似，比如西山煤电的每股现金减少了54%，而大同煤业的每股现金同比减少了55%。

最后，对于代表公司资产经营概况的资产负债率，多数煤炭企业在一季度中同步减少，且现有数值集中在30~50%的区间，负债负担较低。比如西山煤电，其一季度资产负债率同比减少14%，现数值为39%；兰花科创的一季度资产负债率为49%，同比减少8%；大同煤业的资产负债率同比减少34%，现值为32%；潞安环能一季度资产负债率为50%，同比减少23%。

具备3~5年重塑能力

在以上基础上，煤炭企业的净资产收益率数据依然高昂，均在5%~10%的区间波动；以此推算全年数值，可在20%到40%的区间，代表各公司具备3~5年重塑公司的经营能力。其中，潞安环能的一季度数据高达8.12%，大同煤业的一季度净资产收益率达到了7.9%，开滦股份的一季度净资产收益率达到了5%，西山煤电的该数据达到了9%。

宏源证券的刘志安认为，从以上分析来看，煤炭企业不分大小，利润可观、现金充裕、资产管理合理，板块整体经营能力较之多数蓝筹板块为强，未来投资价值较大，这也正是其股价连续走高的理论基础。

而且，煤炭企业经营数据保持“联动”概况，无论是资产负债，还是现金流动，都呈现出了同方向、类同幅度的变动。从中长线来看，一家企业的投资价值决定于其经营数据的综合作用力。为此推断，煤炭个股的投资价值彼此之间相差不大，涨幅较大、股价较高的个股自然不如涨幅较小、股价较低的个股更有上涨空间。投资者不妨详细比较，找出中长线投资的“价值洼地”。（广州日报）

通胀预期推升资源股价煤炭金属“红”透市场

需求回暖%2B通胀预期推升资源股价

为刺激经济走出低谷，自去年底以来各国大力释放流动性。流动性的“泛滥”激发通胀预期，并推升全球大宗商品价格。分析师人士指出，这也正是今年以来资源股持续上涨的主要推力之一。

与此同时，需求的不断复苏也对相关行业股价的上涨提供了支撑。分析师指出，随着二季度经济数据的公布，经济复苏预期正在逐渐成为行情主要的推动力，经济复苏的路径则成为板块轮动的依据。随着房地产开发投资的大幅提速，房地产上游的钢铁、化工等行业正在逐渐被唤醒；经济的全面复苏也必然带动电力行业景气向好。而上述几个行业的复苏将提升其上游煤炭行业的需求，改善煤炭行业的基本面；另外，中信证券（600030行情,爱股,资金）分析师指出，今年以来，以山西为代表，各地全力推进煤炭产业整合，未来行业的兼并重组将进一步推升煤炭板块的估值。

有色行业的需求回暖更加明显和直接。安信证券指出，在一系列财政刺激政策的推动下，基础设施等项目的投资增速明显加快。随着房地产等行业出现复苏，预计有色金属消费将继续增加。同时，西方经济复苏的迹象也开始出现，建筑、交通运输等主要消费领域的需求正开始走出低谷。从今年上半年看，在中国经济率先复苏以及美元贬值带动下，有色金属价格普遍上涨。其中，铜价和铅价分别上涨54.7％和51.2％，在有色金属中涨幅居前。主要有色金属中，只有铝价与年初时持平。分析师指出，在目前的价格下，从边际成本角度观察，包括铜、铝、锌、镍等在内的全球90％以上有色金属企业经营现金流为正，行业全面复苏的迹象明显。分析师重点关注的25家有色金属上市公司2008年4季度共亏损103亿元。但随着商品价格回升以及财务费用下降，今年1季度这25家企业仅亏损8亿元，预计2季度将实现盈利38亿元。

煤炭业：下游复苏带动煤炭需求回升荐4股

2009年上半年业绩预测：

中国神华、西山煤电、天地科技的09年中期业绩预计会有8.3%～30.8％的增长；中煤能源、平煤股份、兰花科创的业绩将会基本持平；而兖州煤业、神火股份、开滦股份的业绩将会有41.2%~70.5%的显著下降。

关注要点：

安全费会计处理调整将降低A股公司利润。2009年6月，财政部宣布变更安全费的会计处理，这将减少煤炭A股公司的会计利润。其中，对山西煤炭公司影响较大（山西省特有的环境基金、转产基金也将采取类似处理方式）。

山西小煤矿复产对煤炭市场冲击有限。目前，山西省政府工作的重中之重是资源整合，而且在60周年国庆时也会更重视安全生产，因此仍会坚持严格的复产标准，小煤矿不会全面复产。

房地产带动煤炭需求恢复，调升10年煤价假设。随着销售量的持续回暖，房地产投资也在回升，09年6月当月房地产投资同比增长18.1%，远高于1~5月份6.8%的累计增速。这将带动下游的钢铁、建材、有色等高耗能产品的产量增长，从而间接拉动煤炭需求。我们将09年煤炭需求增速从1.3%上调至3.7%,10年增速从3.2%上调至5.3%。我们将2010年焦煤价格涨幅从-5%调升为5%，将2010年动力煤价格涨幅从-5％上调为0%。

盈利预测调整：上调中国神华、开滦股份、平煤股份、神火股份、天地科技的09年业绩预测6%~32%；小幅下调中煤能源A股、西山煤电的业绩预测8%~11%。上调中国神华、开滦股份、平煤股份的业绩预测，是由于煤炭产量和价格高于原预期；上调神火股份的盈利预测，是由于电解铝业务由亏转盈；上调天地科技的盈利预测，是由于煤炭装备增速高于预期。下调中煤能源A股、西山煤电的盈利预测，主要是由于安全费会计政策调整对其负面影响较大。

估值与建议：

A股公司：中金覆盖煤炭公司09年PE为28.1倍，估值水平已然不低；但由于通胀预期和政策扶持未变，建议继续持有，寻找有相对估值优势的公司。一是龙头公司中国神华，09年PE为26.2倍，且公司计划大规模开发新街矿区、榆神矿区，未来5年煤炭产量翻番。二是资产注入类公司（平煤、开滦、国阳、大同等）中的大同煤业，具有较大资产注入空间，09年PE为26.0倍。三是焦煤子行业（西煤、平煤、开滦、盘江等）中的盘江股份，09年PE为26.4倍。四是兰花科创，09年PE为22.8倍，目前公司尿素业务盈利不佳被市场忽略；未来尿素复苏时将迎来重估机会。

H股公司：总体估值处于合理范围，并相对看好福山能源和中煤能源。一是看好福山能源，是由于公司受益于焦煤行业的较高景气度，并可能通过收购和新建煤矿实现扩张，目标价HK$5.1。二是看好中煤能源，是由于其估值较低，在度过2009年的低速期之后，2010年～2011年将陆续有王家岭、平朔东露天矿投产，目标价HK$11.3。

风险：

煤炭A股的09年PE已超过28倍，不少公司股价创新高，估值压力逐步显现，投资者可能也在关注：游戏何时结束？回顾2008年和2004年煤炭板块的两次大幅调整，主要的触发因素包括：一是通胀预期转变，2008年煤炭股价见顶回落的重要触发因素，正是大宗商品价格见顶，市场预期由通胀转为通缩。二是产业政策打压，如2008年国家对电煤价格的管制；三是政府的宏观调控，如2004年密集宏观调控政策导致当年11月份煤炭板块见顶回落。(中金公司) 有色金属：今年剩余时间基本金属需求或增长