再论上市公司并购协同效应

经营管理

６０㊀全国流通经济再论上市公司并购协同效应

孙利利

(众安集团有限公司,浙江杭州３１１２０１)

㊀㊀摘要:我国的经济在进步的同时也经历着变化和波动,各行各业的竞争也越来越激烈,出现了一系列的并购活动.协同效应是企业进行并购的主要目的,是为了优化企业的核心竞争力和运营情况.但事实上并购的结果没有尽如人意,这种情况让研究人员比较忧心.根据这一现象,本文阐述了医疗行业并购现象频发的状况,依据企业并购协同效应的相关理论,Y Y医疗并购案例作为研究对象,来探讨有关并购协同效应的现象,探寻产生更大效益的方法.

关键词:上市公司;并购协同效应;效益

中图分类号:F２７６ ６㊀㊀文献识别码:A㊀㊀文章编号:２０９６－３１５７(２０１９)０８－００６０－０２

一㊁背景情况

在最近这些年,我国的上市公司出现了一波又一波的并购热潮,而医药行业作为热门的行业自然也参与了这波热潮.根据数据显示,２０１６年医药行业被披露的并购项目有４２８个,数额为１６２０亿元,比去年大幅度增长.由于我国的医药行业存在着规模不大㊁数量多㊁运营情况不佳的普遍状况,所以并购重组对于该行业的发展有着重要的意义.除此之外,国家政府部门也在积极推进医药行业调整整合的发展.并购活动的数量持续增多,让大家开始疑惑并购对于医药行业的影响和作用,以及并购之后企业该如何进行调整适应来尽可能提高协同效应.

二㊁理论研究

协同效应指的是个体系统在一定范围内,互相之间融合协作,与环境产生影响和作用,来达到总价值１＋１＞２的结果.协同效应分为销售㊁经营㊁投资㊁管理这四大因素.销售协同指的是利用寻找有关联的业务来提高企业资源利用率,包括分享市场资源和设备技术资源等来达到资源共享.运营协同指的是根据企业的价值链来寻找有关联的业务来提高企业的运营效率.财务协同指的是提升企业的财务水平和质量.管理协同指的是企业的经营中,整合后的管理效率比之前单独运营时的管理效率高,能够对资源分配㊁整理㊁调节都有更合适的方案.

三㊁案例研究

１ 案例介绍

我国在医疗器械方面的起步比发达国家落后一步,而且企业的规模普遍不大,产品的类型也不多元丰富.这些年来我国人民的生活和经济水平都逐渐提升,对于健康的要求和重视也都伴随着提高了,给医疗器械行业的发展提供了动力.经济快速增长㊁消费者的消费能力提升㊁老龄化现象增多,这些因素都让医疗器械行业有了更光明的未来和潜力.根据有关数据显示,我国的医疗器械行业在２０１４年规模为世界第二.发展的潜力大㊁速度快,竞争激烈,加上这几年国家政策的支持,导致医疗器械行业额的并购活动十分频繁. Y Y医疗是我国知名的医药器械企业,主营临床医疗和家用健康产品,１９９８年在S HH成立,目前已经拥有多个研发中心和生产基地,全世界都设有办事处,拥有完整的产业链可以进行研究㊁制造㊁销售和售后活动.Y Y医疗在行业内拥有优秀的品牌形象和声誉,特别是临床医疗方面在行业内的占有率持续保持第一.

S HH医疗器械厂有限公司是专门研究和生产医用诊断X射线机和手术床的大中型国有法人独资企业,目前在行业中同样拥有优秀的品牌形象和声誉,重点产品包括手术器械㊁药膏㊁外用敷料等,其中手术器械是我国同行业中的佼佼者,质量优良,收到一致好评.

２ 并购的基本情况

２０１４年第一季度,Y Y医疗宣布有意收购H RWD医疗设备股份有限公司一半左右的股份,以及S HH医疗器械集团有限公司全部的股份.随后,Y Y科技宣布把Y Y医疗的医疗影像有关的器械㊁存货和工作人员都移交给H RWD方面.到了第三季度,Y Y医疗和H RWD达成股份转让合同,收购了H RWD５２％的股权.２０１５年年中,Y Y医疗又与S X 集团达成协议,收购了S X集团的全部股份,之后开始并表.

四㊁案例分析

１ 并购原因

首先,Y Y医疗的经营理念和目标就是在行业内做出专业㊁高质量且高价值的产品.S X集团在行业内的声誉极佳,具有一定的影响力和竞争力,可以帮助Y Y医疗进一步发展,推进Y Y医疗在行业内占据决定性的优势,在未来的发展道路上也会起到不小的作用.其次,S X集团拥有先进的医疗器械生产技术和生产机器,能够制造一系列全面且完善的产品,同时也拥有不少专业技术人才,能够不断进行开发创新.这些有利条件都可以在很大程度上提高Y Y医疗的综合实力和发展潜力,不但能够有助现阶段的产品制造,对于未来新产品的研究㊁开发㊁实验都会十分有利,对可持续发展提供了更可靠的保障.另外,S X集团的品牌形象和声誉良好,在市场上拥有高知名度,对于Y Y医疗来说也有助于品牌的推广和壮大.而Y Y医疗的收购行为也可以减少部分资金上的难题.第三,政府的鼓励和推进也是不容忽视的.我国政府部门在那时期对于医疗器械行业的并购整合工作是十分鼓励支持的,S X集团作为国有集团公司,更是获得了不少支持,进展十分顺利.同时,这项并购活动和我国的市场环境㊁行业走向都十分符合.我国的医药行业发展较发达国家来看还是落后的,但近几年来发展速度很快,导致行业内部的竞争太过激烈.因此顺应市场和行业规律的前提下,大批医药企业开始考虑并购整合的模式来进行调整.２ 财务协同效应

(１)现金流.按照有关数据报表情况来看,Y Y医疗在２０１５年开始到２０１６年一季度结束这段时间里,现金流净额

经营管理

全国流通经济６１

㊀基本是走下坡路的.２０１５年年中,Y Y 医疗因为申请了银行贷款,而出现了峰值,２０１５年第四季度一开始,Y Y 医疗花费资金并购S X 集团而出现了谷值.所以根据这一现象可以发现,如果使用现金来完成并购交易,企业的现金流就会受到较大的影响,不利于企业的稳定.

(２)资产质量.按照Y Y 医疗历史财务数据情况分析,货币资金和应收账款㊁应收票据是流动资产中比重最高的,同时这几项对企业资金链也会产生较大的作用.２０１５年后半年,Y Y 医疗和S X 集团开始并表.对比２０１５年和前一年的财务数据,可以看出无形资产㊁存货和商誉都经历了大数额的起伏.Y Y 医疗花费７亿元来完成对S X 集团的并购,而其中商誉占到了５８３８万元.商誉被认为是一种无形资产,虽然对商誉的认定学者们和业内人士目前还没有一个定论,但在这项并购活动中商誉的价值是得到了确认的,双方认为商誉能够为企业带来价值和利益.其次,Y Y 医疗的无形资产在这一年上升了五倍,主要因为并购完成后,企业的土地使用权价值上涨了１ ５６亿元.这一点说明S X 集团可以给Y Y 医疗带来很多财富和价值.不过,并购后企业的存货数额上升了三倍,表明S X 集团在此之前有不少资产囤积,导致资金没有得到更有效的利用,存在资源资金配置不合理的问题,也凸显了管理制度和经营模式存在的漏洞.不过由于S X 集团的品牌效应,对存货进行销售基本不会太困难,所以问题不大.

(３)还债能力.我们研究了２０１５年初到２０１６年第一季度结束Y Y 医疗的财务数据状况,分别计算了流动比率㊁资产负债率㊁速动比率这三项来剖析Y Y 医疗的还债能力.

按照数据来看,Y Y 医疗的流动比率和速动比率一直在下跌,而且并购之后,这种下跌的趋势更明显,速度也更快,这表示企业完成并购后短期还债能力大幅度变弱了.在去除因为和S X 集团并表所带来的影响后,Y Y 医疗的流动比率和速动比率就可以较为平稳地保持在波动不大的水平了,这就表示

Y Y 医疗的筹资模式是很传统的办法,也说明S X 集团自身的

短期偿债水平较差,运营方面也许有一些漏洞和不足,而导致影响到了Y Y 医疗的财务数据情况,

而且影响不小.而根据资产负债率的情况看来,Y Y 医疗的数值从一开始的１８％上涨到了后来的２８％.在２０１５年初的３个月里,资产负债率波动很小,到了年中,Y Y 医疗利用举债的途径来完成企业的扩张,并购S X 集团时使用了高额的资金,导致资产负债率迅速增高.不过并购完成之后,Y Y 医疗的资产负债率就开始减少了,说明负债水平有所降低.

而根据财务协同的情况看来,Y Y 医疗并购S X 集团的这一活动并没有达到财务协同的结果和目的.究其原因,主要是因为这项并购活动需要的资金都是由Y Y 医疗向银行借款来获得的,所以导致企业的现金流水平和货币资金占比都出现了大幅度的改变.同时,Y Y 医疗的还债能力受到影响,资产负债率上升.

五㊁结论与建议

根据上文的研究和探讨,我们认为Y Y 医疗并购S X 集

团这个案例总体来看还是一个正确的选择,是成功的案例.即使Y Y 医疗在财务数据方面由于并购产生的影响出现了一些数据的改变,看起来似乎是并购带去了不良的影响,但从综合的角度判断,Y Y 医疗的并购是利大于弊的,

短期内受到的部分影响和面临的问题只要妥善处理都是可以得到解决和改善的.并购所带来的价值和优势,对于企业的长期发

展会提供持续的帮助.根据目前的情况,我们提出以下可供

参考的意见,希望对于其他想要进行并购活动的企业能够有所帮助:

第一,企业选择并购时要对企业的经营理念和战略有清晰的认知和了解,要把企业的目标和理念常记于心,对于被并购方存在的不良资产或者是和自己的企业目标理念不相符且利润低下的产品要舍得抛弃和放下,将企业的集中力和资源都投入到真正能够为企业创造价值㊁有利企业持续发展的产品中.同时,并购过程中也要时刻牢记节约成本,尽可能避免造成各项资源的浪费,包括物资㊁现金㊁人员等.并购花费了企业不少的资金,并购之后企业还要面临很多问题的处理和状态的调整,因此开源节流对企业十分重要,节约下来的资金对于后期的建设十分有利.

第二,挑选并购模式时要结合企业的特点和自身情况.案例中Y Y 医疗的并购模式是申请银行贷款,使用现金交易的模式来完成并购.但这一模式导致Y Y 医疗在并购结束后一系列财务指标出现了不佳的状况,包括现金流㊁资产负债率等.所以我们认为企业在挑选并购模式时一定要先了解企业自身的情况和特点,结合企业现有的财务状况来进行判断和选择.假如企业现有的财务指标已经状况不佳,就应该选择对财务指标影响小的并购模式,确保财务状况的安全和稳定,也就有利于整个企业的安全和稳定.否则即使成功并购,也可能会对企业的正常运营造成影响,形成不小的压力.

第三,选择同行业并购.医疗器械行业的专业性强㊁门槛高㊁可复制性低,所以选择行业内并购是十分有利的.首先,我国的相关政策是鼓励行业内并购的,有利于集中力量,加快发展.其次,行业内并购还可以让企业间实现产业链的有效贯通,让企业可以实现各个环节没有短缺漏洞的一条龙情况,完成开发㊁制造㊁销售㊁售后各个环节不脱节的整合.再来行业内并购还会让优秀的企业占据更大的市场份额,提高知名度,提升综合实力,对于产品的研究和开发也十分有利.总的来说,行业内并购不仅可以让优秀的企业变得更强大更优秀更有价值,同时对于行业整体的风气和产品质量也十分有助.

第四,可以合理采用业绩补偿办法.业绩补偿办法对于被并购企业来说是提高热情和积极性的有效手法,能够帮助其提高利润,这一办法在实际应用中已经得到了不少的积极回馈和赞许.

参考文献:[１]王艳,阚铄 企业文化与并购绩效[J ]．管理世界,２０１４,

(１１) [２]孟庆丽 并购的协同效应计量及实证检验[J ]．

统计与决策,２０１３,(２４)

[３]张建儒,王璐 企业并购财务整合及协同效应评价[J ]．

财会通讯,２０１５ [４]H a y n eE L e l a n d F i n a n c i a lS y n e r g i e sa n dt h e O p

t i m a l S c o p eo f t h eF i r m :I m p l i c a t i o n sf o r M e r g e r s ,S p

i n o f f s ,a n dS t r u c t u r e d F i n a n c e [J ]．T h eJ o u r n a lo fF i n a n c e

,２００７,２(６２):７６５~８０７ 作者简介:

孙利利,供职于众安集团有限公司.