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融资约束

\融资约束与现金流敏感的相关研究

摘要绪论研究背景已有的研究成果，相关文献形成原因实验研究实验假设实验设计

实验结果结果分析

Fazzari、Hubbard和Petersen( 1955~2000)基于资本市场的信息不对称, 以优序融资理论为基础, 提出了融资约束的概念。他们首先把融资因素引人到投资模型中, 研究了不同融资约束程度下投资与内部现金量的敏感性问题, 实证结果表明融资约束和投资一现金流量敏感性成正相关, 验证了融资约束的存在。Mye rs和Majluf(1984)认为, 由于信息不对称的存在, 筹集外部资金的成本往往比使用内部资金的成本要高。因此, 为了满足未来投资的需要, 公司应该持有一定数量的现金。ople:(1999)等通过实证研究得出: 平均现金流量波动性越高, 公司往往持有更多的流动资产。Mikkelson和Parcth(2003)进一步证明了持有大量现金的公司表现不比同行业其他公司差。三篇文章都证明了昂贵的交易和外部融资成本是影响公司现金持有水平的主要因素。Forot 等(1993)认为融资约束的存在使得投资的现金流敏感性变大( 即F S S模型)。

Almieda等( 2002) 在F S S 模型的基础上考虑了融资约束的影响, 得出了在均不受融资约束的影响下, 经理人所有权较低与经理人所有权较高的公司相比, 其现金持有自利性动机会更强。K u 击im ot i ( 2 0 0 4) 研究了那些融资约束但具有较好的治理机制以及那些非融资约束但具有较差治理机制的公司的现金持有与现金流敏感性情况, 研究结果显示具有较差治理机制的非融资约束的公司表现出显著的现金持有的现金流敏感性。lA m ie da 等( 2。。4)利用美国上市公司数据将研究样本分为融资约束的公司和非融资约束的公司, 实证分析得到融资约束的公司现金持有对现金流敏感性相关, 非融资约束公司现金持有与现金流无明显相关关系。章晓霞和吴冲锋(62 0利0 )用中国上市公司数据从公司所受到的融资约束角度出发, 采用现金一现金流量作为检验指标, 实证结果发现按照通常的融资约束分类标准, 融资受约束和不受约束公司的现金持有政策并没有明显的不同。H an 和Q iu ( 2 0 0 6) 采用理论分析和实证相结合的方法, 采用美国上市公司数据将样本分为融资约束公司和非融资约束公司, 分析得出: 融资约束公司现金持有与现金流波动性正相关, 非融资约束公司现金持有与现金流波动性不相关。即融资约束公司存在预防性动机, 非融资约束公司无预防性动机。因此, 公司是否面临融资约束, 关系到预防性动机的存在及影响强弱。O lP er 等( 1 9 9 9) 以美国上市公司为样本, 实证研究了企业现金持有的决定因素。结果表明, 具有更多的增长机会和更高现金流风险的公司通常持有更多的现金; 大企业、信用评级高的企业通常倾向持有较少的现金。杨兴全和孙杰( 2 0 0 7) 以我国上市公司为样本研究了上市公司特征性因素和公司治理机制对现金持有量的影响。研究结果表明: 现金持有量与财务杠杆、银行性债务、净营运资本负相关, 与公司投资机会正相关; 董事会规模、股东保护程度与现金持有负相关, 经营者持股与现金持有正相关, 股权集中度、独立董事以及领导权结构不对公司现金持有量产生影响。彭桃英和周伟( 2 0 0 6) 以1 74 家连续三年持有高额现金的上市公司为研究样本,通过验证高额现金持有的决定因素以及对企业业绩的影响, 得出与代理理论相比,权衡理论更适合用来解释我国企业的高额现金持有行为。程建伟和周伟贤( 2 0 0 7)根据2 0 0 0 一2 0 0 5 年沪深股市5 86 家A 股上市公司的数据, 考察了上市公司现金持有比率的决定因素。实证发现投资水平、资产负债率、现金替代物与现金持有比率负相关, 债

关于融资约束的文献综述与启发

融资约束是指企业融资能力受到限制，无法实现其投资决策。融资约束问题长期以来一直备受关注，因为它对企业的投资决策、创新能力和经济发展具有重要影响。本文将综述相关的文献，并探讨其中的启发和经验。

融资约束问题起源于Modigliani与Miller的融资理论，他们认为资本结构不会影响企业价值，而且外部融资成本基本上等于内部融资成本。大量的实证研究表明，企业的融资结构与其价值和绩效之间存在着显著关系。学术界开始重视资本结构以及企业融资约束问题的研究。

一种常见的融资约束是信息不对称。企业内部的融资机会会因为信息不对称而受限，这使得企业难以从外部市场获得所需的融资。Dhenok与Sheedy (2004)的研究发现，融资不足会导致投资不充分，从而降低企业的创新能力。企业在融资活动过程中可能面临信用风险和监管风险，这也会加剧融资约束问题。

另一个导致融资约束的因素是资金供给。有限的资金供给会使得企业难以获得所需的融资。研究表明，金融市场的不完善以及金融机构的行为会影响资金的供给，从而限制企业的融资能力。Hancock与Ingley (1997)的研究发现，金融机构更倾向于向具有较好财务状况和较低风险的企业提供融资，而对于财务状况较差的企业则更加谨慎。

除了信息不对称和资金供给外，宏观经济环境也会对融资约束产生影响。金融危机和经济衰退会导致金融市场的不稳定，从而削弱企业的融资能力。Berger与Udell (2006)的研究表明，在金融危机期间，银行更加谨慎地审查贷款申请，对企业的融资能力产生了负面影响。

项目融资与投资相关的论文

摘要：在经济发展全球化的新形势下，项目融资发展迅速，日益成为一种重要的融资

方式。本文主要阐述了项目融资的发展、特点及风险。

关键词：项目融资;特点;模式;风险

随着全球经济一体化的趋势加快，世界各国都在为本国经济的迅速发展寻找有效途径。加快经济建设尤其是基础设施的水平，成为国际竞争力的重要因素。但是由于现代基础设施、基础产业项目的庞大规模致使基础设施的建设产生巨大的投资需求，各国政府均面临

不同程度的资金短缺问题。如何使资金的来源渠道多样化，扩大基础设施建设并有效的降

低政府的财政压力，成为世界各国特别是发展中国家尤为关注的问题。项目融资作为一种

新的融资形式，为解决政府投资和对外借款不足提供了一种新思路，受到各国特别是发展

中国家的重视，日益成为基础设施等中长期建设项目的重要融资方式，在国际上得到了非

常广泛的运用。

一、项目融资的起源及发展

早在13世纪，欧洲就出现了项目融资。英国王室为了开发一座白银矿与一家银行签

订了贷款协议，约定这家银行支付矿山开发的所有费用并拥有银矿一年的经营权，银行可

以取走这一年中所有开采的矿产，但没有约定贷款利息。这就是现在所谓的“产品支付贷款”的原型，也是项目融资模式的最早雏形。但是项目融资作为一种商业运作及融资模式

却是从20世纪60年代中期英国北海油田的开发项目开始的。英国运用有限追索项目融资

方式对北海油田项目的开发，从66家美国和英国银行贷款9.45亿美元，人们普遍认为这

是最早的有限追索项目融资实例。在国际融资领域，项目融资开始受到广泛的关注，并在

第三篇工程项目投资与融资论文

《工程项目投资与融资论文》

学院：

土木建筑学院

姓名：

班级：

工程管理班

学号：

BOT融资模式在我国基础环境建设中的应用

摘要：城市环境基础设施建设是改善城市环境质量、促进城市经济发展的重要措施。在城市环境基础设施建设与运营中,中国遇到了资金不足和效率不高两个严重问题,它是造成中国相关设施建设严重滞后和处理效果不好的关键原因。为了解决这两个问题,BOT融资模式在城市环境基础设施建设中得到了越来越广泛的应用。

一、引言

在许多亚洲城市中,特别是中国的城市,城市环境基础设施的发展,如污水管网、污水处理设施以及废物管理设施不能满足城市发展的需求,从而造成了严重的城市环境污染问题,影响了亚洲国家的可持续发展。中国城市环境基础设施的建设和运营,目前还处于西方发达国家2 0世纪中期左右的水平。巨大的生活污水和垃圾排放对环境造成极大

的污染,已对中国可持续的城市化发展形成了“瓶颈”障碍。因此,中国急需大力建设和发展城市环境基础设施。

中国城市环境基础设施建设和运营面临以下两个方面的问题:

1.快速城市化和滞后的处理设施,使中国城市生活污水和垃圾污染问题突出。

2.设施短缺和处理效果不好的主要原因是资金不足和运营效率不高。

要解决这两个问题,必须打破政府建设政府运营的模式,充分利用社会资本,建立多元投资主体模式,实行建设与运营的产业化和市场化。BOT是一种以私营力量发展基础设施建设的方式,在提高政府部门效率、改善公共服务的质量发挥着越来越广泛的作用,而且也是目前在国际上流行的一种方式。

二、BOT融资方式概述

关于融资约束的文献综述与启发

融资约束是企业面临的一种常见问题，特别是对于中小企业而言，融资困难会给企业的发展带来很大的阻碍。解决融资约束问题一直是学术界和实践领域的关注焦点之一。针对这一主题，本文将从文献综述的角度出发，系统性地总结和分析关于融资约束的研究成果，并对其启发进行深入的探讨。

1. 融资约束的内涵和特征

融资约束是指企业在筹集外部资金时所面临的种种限制和障碍，这些限制和障碍可能来自于金融市场的不完善、企业自身的经营状况、产业周期的波动等多种因素。融资约束的主要特征包括：资金需求大于资金供给；融资成本高昂；融资渠道受限；融资方式单一等。融资约束的存在对企业的生产经营、技术创新、扩大规模等方面都会产生负面影响，因此如何有效地缓解融资约束对企业发展至关重要。

2. 融资约束的度量方法

针对融资约束的度量，学术界提出了多种方法。最常用的莫过于利用企业的财务数据进行分析。通过测算企业的内部融资能力、外部融资依赖程度、融资成本等指标，来评估企业所面临的融资约束程度。还可使用一些定量模型，比如投资-现金流比率模型、企业融资结构模型等，来从不同角度、不同层面评估企业的融资约束情况。

3. 融资约束的影响因素

融资约束的存在是由多种因素共同作用的结果。学者们认为，融资约束的影响因素主要可以分为企业内部因素和外部因素两大类。企业内部因素包括企业规模、盈利能力、资产负债状况等；外部因素则主要包括宏观经济状况、金融市场状况、政策环境等。行业特性、地区差异等也会对融资约束产生一定影响。缓解融资约束需要综合考虑多种因素，针对性地制定政策和策略。

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融资约束与风险投资论文

一、研究设计与变量选择

（一）研究设计

在金融发展与经济增长领域文献的实证研究中，一个重要的关注点是内生性的把握。简单的OLS回归只能证明金融发展程度与经济增长之间的相关关系，这既可以被解释为金融发展对经济增长的促进，同样可以解释为金融发展水平随着经济增长而逐步提高，也就是说存在反向因果的可能性。研究融资约束与企业成长性同样存在反向因果造成的内生性问题，一方面，融资约束较松的企业由于更容易获取用于投资和生产经营的资金，从而能够实现更快速的企业成长；另一方面，企业的快速成长向银行和非银行金融机构提供了关于企业生产经营的良好信息，这会有助于企业获取外部融资、缓解融资约束。为了控制该内生性问题，笔者参照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，设立行业外部融资依赖度与银行业发展水平、行业外部融资依赖度与风险投资发展水平的交叉项，通过考察该交叉项对企业成长性的影响来考察融资约束对企业成长性的影响。若交叉项在对企业成长性的回归中系数为正，则说明外部融资依赖度高的企业在银行业发展水平（或风险投资发展水平）越高的地区成长性越高，从而说明银行业发展（或风险投资发展）能够通过缓解企业的融资约束状况促进企业的成长。

（二）样本数据

笔者数据选取2002—2013年A股主板、中小板和创业板上市公

司，剔除掉ST、金融行业，同时删除了所有者权益为负和数据不完整的公司，最终得到的研究样本共有2193家公司，12184个观测值。样本公司的财务数据主要来自于Wind数据库，托宾Q指标源于Resset 数据库。借鉴吴超鹏等[12]所采用的方法对于上市公司有无风险投资背景进行识别。第一，若上市公司十大股东的名称中含有关键词“风险投资”“创业投资”“创业资本投资”，则该公司被认定为具有风险投资背景。第二，若上市公司十大股东的名称中含有关键词“高科技投资”“高新投资”“创新投资”“科技投资”“技术改造投资”“信息产业投资”“科技产业投资”“高科技股份投资”“高新技术产业投资”“技术投资”“投资公司”“投资有限公司”，则需进一步判定，若其被《中国风险投资年鉴2002—2013》①[13]收录，则该公司具有风险投资背景，否则该公司被认为无风险投资背景。吴超鹏等[12]使用了《中国创业投资发展报告》[14]，笔者之所以采用《中国风险投资年鉴》，是因为其覆盖的机构数超过了《中国创业投资发展报告》，并且列出了海外风险投资机构。实际上，两者所列的机构有相当大一部分交集。为了集中考察企业规模和抵押品对融资约束的影响，笔者以资产总计的中位数划分大企业和中小企业，用固定资产占总资产比重的中位数划分抵押品多和抵押品少的企业分别进行回归分析。为了去除离群点对回归结果造成的偏误，笔者所有数值型变量均采用Winsor 方法去除前后1%的观测值。此外，笔者采用证监会的行业分类标准对企业所属行业进行分类。

项目投资与融资论文

首先，项目投资是指企业为了实现项发展目标而投入资金、技术和其他资源的行为。项目融资则是通过外部途径获得资金来支持项目的进行。项目投资与融资的成功与否，关系到企业的生存与发展。一个好的项目投资与融资策略不仅可以帮助企业实现业绩增长，还可以提高企业竞争力和市场份额。

其次，项目投资与融资的方法多种多样。首先，企业可以通过股权融资来筹集资金。这种方式可以通过向股东出售股权或发行新的股票来获得资金。其次，企业还可以通过债务融资来筹集资金。这种方式是通过向银行或其他金融机构借款来获得资金，企业需要按照合同约定的利息和偿还方式进行还款。另外，企业还可以通过引入战略合作伙伴进行战略投资和融资。这种方式可以通过引入其他企业的投资和资源来支持项目的进行。最后，企业还可以通过自身利润进行投资和融资。这种方式是指企业通过盈利来支持自己的项目发展。

最后，项目投资与融资对企业的影响是多方面的。首先，项目投资与融资可以提高企业的生产能力和技术水平，使企业能够满足市场需求并提高市场竞争力。其次，项目投资与融资可以提高企业的盈利能力，增加企业的财务收入，从而帮助企业实现经济增长。另外，项目投资与融资还可以帮助企业实现规模化经营，降低成本，提高效率。此外，项目投资与融资还可以促进企业创新和技术进步，提高企业的市场份额和品牌价值。

综上所述，项目投资与融资是企业发展过程中不可或缺的一部分。企业应该制定合理的投资与融资策略，选择适合自己的投资和融资方式，以实现企业的长期发展目标。同时，企业还应该注重项目投资与融资的风险管理，通过合理的风险控制和风险分散来确保项目的成功。

关于融资约束的文献综述与启发

许多研究表明，融资约束对企业的投资决策产生重要影响。一方面，融资约束会限制

企业的投资规模和速度，从而影响企业的生产能力和竞争地位。企业因为无法获得足够的

外部融资，而无法扩大产能、引进新技术或开展市场开拓等活动。融资约束也会导致企业

的投资决策不理性或过度激进。企业因为融资困难而过分追逐高风险高回报的投资机会，

从而导致投资失败和财务危机。

融资约束还对企业的治理结构和企业家精神产生重要影响。一方面，融资约束可能导

致企业的产权结构过于集中，从而削弱了企业的治理效能和风险管理能力。融资约束也可

能抑制企业家精神的发挥。融资约束会使企业家无法获得足够的资本支持和回报，从而减

弱了其积极性和创造力。

融资约束对企业的投资、创新和发展等方面产生着重要的影响。为了解决融资约束问题，研究者们提出了一些启发性的建议。政府和金融机构应加强对企业的金融支持和服务。政府可以提供贷款担保、减税优惠和创新基金等政策措施，以鼓励和支持企业的发展和创新。企业应加强内部管理和风险控制。企业应优化资金结构、提高盈利能力和增强治理效能，以提高自身的融资能力和竞争力。学术界应加强融资约束的理论研究和实证分析。研

究者可以进一步探讨融资约束的形成机制、传导机制和影响机制，以提供更多有益的启示

和政策建议。

关于融资约束的文献综述与启发

融资约束是指企业在融资过程中由于内外部原因而受到的制约和限制。融资约束会影

响企业的融资能力和融资成本，对企业的发展产生重要影响。本文将综述相关文献，并从

中得出启发，以供读者参考。

在融资约束方面的文献研究主要从两个角度展开，一是从融资需求的角度，探讨企业

为何存在融资约束，二是从融资供给的角度，研究融资约束对企业融资选择和成本的影

响。

在融资需求的研究中，很多研究者将融资约束归因于信息不对称问题。Fazzari、Hubbard和Petersen (1988)的研究发现，由于企业内部信息不对称，融资市场上的外部资金供应商对企业的信息不完全可信，从而导致企业面临融资约束。Jensen和

Meckling(1976)的代理成本理论认为，企业的融资约束还与代理问题有关，管理者可能会

为了自身利益而选择不融资或者选择不适宜的融资方式，从而造成融资约束。

从融资供给的研究来看，研究者主要关注银行信贷市场中的融资约束。Holmström和Tirole (1997)的研究指出，企业融资约束的一个重要原因是银行存在贷款保护费的机制，企业需要支付一定费用保证贷款得到批准。银行扩张性的融资供给也会受到宏观经济环境

的影响，如金融危机等。

融资约束对企业的融资选择和成本产生重要影响。Meyer和George (2000)的研究发现，处于融资约束的企业更倾向于选择内部融资和权益性融资，而对于债务性融资持谨慎态度。他们还指出，融资约束会增加企业的融资成本，包括利率的提高和融资难度的加剧。Bates、Kahle和Stulz (2009)的研究表明，融资约束会影响企业的投资决策，减少企业的投资活动，进而影响企业的价值。

关于融资约束的文献综述与启发

融资约束是企业在融资渠道受到限制和约束的现象，是财务约束的一种表现形式。在

许多情况下，融资约束可能会给企业的发展带来负面影响，限制企业的投资、创新和扩张

等活动。对融资约束的研究成为了财务经济学和公司金融领域的一个重要议题。本文将从

理论和实证两个方面对融资约束的相关研究进行综述，旨在深入了解融资约束的本质、影

响及应对策略，为相关研究和实践提供一定的启发。

一、融资约束的理论基础

融资约束是指企业由于各种原因而难以通过外部融资渠道融得所需资金的现象。融资

约束的存在主要有三个理论基础，即信息不对称理论、代理成本理论和市场失效理论。

1. 信息不对称理论

信息不对称理论认为，市场参与者之间存在信息差异，导致企业内部和外部融资成本

的差异。由于内部融资可以利用企业内部的信息优势，因此其成本相对较低；而外部融资

受到市场信息不对称的影响，需要支付更高的成本。信息不对称理论解释了为什么企业在

融资时更倾向于使用内部融资而非外部融资，也为融资约束的存在提供了理论解释。

2. 代理成本理论

根据代理成本理论，企业董事、管理层等内部人员可能会因为自身利益而选择保守的

融资政策，导致企业在外部融资上受到限制。这种代理成本会导致融资约束的存在，从而

影响企业的发展和增长。

3. 市场失效理论

市场失效理论认为，市场机制可能会因为信息不对称、外部性等原因而无法有效调节

资金的供需关系，导致企业在融资时受到限制。融资约束的存在可以部分归因于市场失效，这也为政府干预和监管提供了理论依据。

二、融资约束的影响

融资约束对企业的生产、投资、创新和发展等活动都会产生显著的影响。研究表明，

融资约束对企业投资的影响研究

近年来，融资约束对企业投资的影响成为了研究者们关注的焦点之一。融资约束是指企业在融资过程中遭遇到的各种限制，如贷款利率过高、融资渠道狭窄等。这些限制对企业的投资决策产生着重要的影响。本文将从不同角度探讨融资约束对企业投资的影响，并提出一些解决方案。

首先，融资约束对企业投资的影响主要体现在资金来源的限制上。受融资环境的制约，企业往往难以获得足够的资金来支持新的投资项目。这导致了企业投资能力的下降，进而影响了其发展和竞争力。尤其是对于中小企业来说，融资约束更加明显，因为它们通常没有足够的抵押品或信用来获得银行贷款。因此，政府应该加大对中小企业的支持力度，提供更多的融资渠道和优惠政策，以解决它们面临的融资约束问题。

其次，融资约束还会对企业的投资决策产生时间上的限制。由于融资渠道的局限性，企业在融资过程中需要花费更多的时间和精力。这导致了企业在投资决策上的迟缓，错失了一些机会。为了解决这个问题，企业可以积极探索多元化的融资渠道，如债券市场、股权融资等。同时，政府也可以加强对金融市场的监管，提高融资渠道的透明度和效率，为企业提供更加便捷的融资环境。

此外，融资约束还会对企业的投资规模和结构产生影响。由于融资的不确定性和成本的增加，企业可能会减少对高风险项目的投资，而更倾向于选择低风险、短期回报的投资。这将导致企业的投资结构偏向保守，限制了创新和长期发展。为了解决这个问题，企业可以通过提高自身的盈利能力和财务状况，增强自身的融资能力。同时，政府也可以加大对高风险项目的支持力度，鼓励企业进行更多的创新投资。

关于融资约束的文献综述与启发

融资约束是指企业在筹集资金时所面临的限制和困难，主要包括内部融资困难和外部

融资困难两个方面。内部融资困难是指企业自有资金不足以满足其资本需求的情况，而外

部融资困难则是指企业在寻求外部融资时遭遇到的制度性和市场性限制。

融资约束对企业的经营和发展具有重要影响。一方面，融资约束会限制企业的投资活动，导致企业无法有效利用资源进行扩张；融资约束还会影响企业的创新能力和竞争力，

限制企业的长期发展。研究融资约束对企业的影响以及如何缓解融资约束具有重要理论和

实践意义。

在国内外学术界，已有不少文献对融资约束进行了研究。有关融资约束的定义、影响

因素以及解决方法的文献较多。在融资约束的定义方面，一些学者将融资约束视为企业融

资能力不足以满足其投资需求的情况。张永全等(2012)认为，融资约束是指企业筹集资金

所面临的限制和困难，包括内部融资困难和外部融资困难。而在影响因素方面，学者们认

识到，融资约束既有企业内部因素，也有外部因素。企业内部因素包括企业规模、资产结构、财务状况等，而外部因素则包括金融市场发展程度、法律制度健全程度、政府政策支

持等。康雪花等(2017)发现，企业规模、固定资产投资比例等内部因素与融资约束呈负相

关关系；而金融市场发展程度、法律制度健全程度等外部因素则对融资约束有显著的正向

影响。

对于如何缓解融资约束问题，学者们提出了一系列的解决方法。政府的促进型政策是

较为常见的一种方法。金侠等(2019)发现，政府鼓励企业上市和创业投资等政策能够有效

缓解融资约束问题；刘佳(2018)研究发现，政府扶持小微企业融资的政策对于缓解融资约

融资约束对企业投资的影响研究

企业的投资与融资是紧密相连且相互影响的。在融资环节受到限制时，企业的投资将难以为继，甚至会面临生存危机。本文将探讨融资约束对企业投资的影响，并从多个层面进行分析。

一、融资约束的定义及原因

融资约束指的是企业在融资过程中受到的限制，包括获得融资资金的难度和成本。这些限制可能来自于金融市场、企业自身、宏观环境等各种因素。

企业在融资过程中遭遇的长期约束主要来自于两方面：第一，金融市场的不完全性和信息不对称，使企业匹配最优的融资资金受到限制。第二，企业自身的风险特征和投资效益也会影响融资能力，例如，高风险企业常常难以借到低成本的融资资金。

二、融资约束对企业投资的影响

1. 投资成本上升

融资约束使得企业的资金来源变得更加有限和昂贵。企业在融资市场上的不完全性和竞争状况也使得企业获得低成本融资的机会降低。这会使得企业的融资成本上升，进而影响到企业对于投资的决策。

2. 投资规模的缩减

融资约束的影响也可能导致企业整体资产规模的缩减，企业需要调整其投资组合以适应当前的融资限制。对于面临融资约束的企业而言，由于资金的短缺，它们可能会更倾向于投资于低风险低回报的项目，而不是高风险、高回报的项目。

3. 投资质量下降

受到融资约束的企业也可能在投资中出现“逆选择”问题。由于融资环节受到限制，企业在寻找融资时必须更加小心，更加挑剔。然而，这也可能导致企业更多地选择那些短期利润更高、但长期前景不太乐观的项目，从而导致投资质量下降。

三、应对融资约束的策略

1. 多元融资

企业需要采用多元化的融资方式，以增加融资来源的多样性和稳定性。除了传

融资约束研究综述与发展启示.doc

融资约束研究综述与发展启示-

本文按时间顺序梳理了融资约束领域的相关研究，发现相关研究重点经历了3个阶段：融资约束度量模型的构建阶段，融资约束影响因素的研究阶段，融资约束分析框架复杂化分散化的阶段。并在此基础上，指出未来中国学者该领域的研究方向：理论研究上可以加强对融资约束研究框架的整合，实证研究上可以与中国商业实践更加紧密结合。

【关键词】融资约束影响因素影响效应

融资约束是公司财务领域重要的研究课题，Fazzari et al （1988）首次研究该问题，并给出定义：融资约束是指在不完美资本市场的情况下，企业的外部融资成本高于内部融资成本，导致企业投资过于依赖内部资金，进而造成投资低于最优投资水平的现象。自Fazzari et al.（1988）在这一领域做出了开辟性的研究之后，相关领域研究得到了迅速的发展：第一批学者们首先建立了不同的融资约束研究模型；后人在前人模型的基础上开始研究融资约束的影响因素；再之后，更多的学者进入到融资约束研究领域，不断将新元素纳入到融资约束模型中；在扩展融资约束领域研究边界的同时，也造成融资约束研究线索的分散化。

一、融资约束经典模型

由于融资约束本身很难准确数量化，所以早期学者们的研究重心在如何构建合适的融资约束模型来度量企业的融资约束。其中最有代表性的包括早期的投资-现金流模型、KZ模型、现金-现金流模型和较新的WW指数、SA指数。下面分别详细综述。

（一）投资―现金流敏感性模型

投资―现金流敏感性模型是由FHP（Fazzari，Hubbard

Petersen，1988）提出来的，他们的核心观点是融资约束程度可以由企业的投资-现金流敏感性间接度量――敏感性越大融资约束程度越严重。具体而言，他们以股利支付率为先验分组指标，将美国1984年上市的421家制造业公司，按照此前10年不同的股利支付率分为3组：第一组是连续10年股利支付率都小于0.1的公司，为融资约束程度最重的一组；第二组是10年股利支付率为0.1-0.2之间的公司，为融资约束程度中等一组；剩下的公司为第3组。之后，他们分别检验了这3组的投资―现金流敏感性，发现这3组现金流敏感系数都显著为正，且敏感系数与股利支付率――融资约束程度――成正比，这也就证明了投资―现金流敏感性可以作为融资约束程度的度量工具。与FHP类似，Fazzari和Petersen（1993）、Gilchrist和Himmelburg（1995）参考FHP（1988）的思路，利用不用的样本得到与FHP（1988）相似的结果。

融资约束对上市公司投资的影响

【摘要】

融资约束是指企业由于自身条件或外部环境限制而难以获得贷款或筹集资金的情况。本文旨在探讨融资约束对上市公司投资的影响。从理论角度分析融资约束对投资的影响，引出融资约束对上市公司的影响。接着探讨融资约束如何影响上市公司的投资决策及发展战略，进一步剖析融资约束对上市公司投资效率的影响。总结融资约束对上市公司投资的深远影响，并提出解决融资约束的建议，展望未来研究方向。通过本文的研究，可以更好地了解融资约束对上市公司投资的影响机制，为企业提供更有效的融资和投资决策支持。

【关键词】

关键词：融资约束、上市公司、投资、影响、决策、发展战略、效率、深远影响、建议、研究展望。

1. 引言

1.1 背景介绍

随着市场经济的不断发展，融资约束成为制约上市公司投资的一个重要因素。融资约束指的是企业在进行投资决策时由于资金不足而受到限制的状况。融资约束既包括外部融资的难度，也包括内部融资的限制，这种限制可能会影响上市公司的投资规模、速度以及方向。

由于市场竞争的加剧和产业结构的变化，上市公司在投资决策中

需要不断调整和优化投资组合，以应对市场风险和挑战。受到融资约

束的制约，上市公司可能无法充分利用投资机会，影响其发展潜力和

竞争力。

研究融资约束对上市公司投资的影响具有重要意义。了解融资约

束对上市公司投资决策的影响机制，有助于提高上市公司的投资效率

和盈利能力，促进企业可持续发展。通过深入研究融资约束对上市公

司的影响，可以为解决企业融资难题提供理论参考和实践指导。本研

究将重点探讨融资约束对上市公司投资的影响及相关解决策略。

融资约束与企业投资

随着经济全球化和市场化的不断发展，投资成为了企业不可或缺的一环。然而，企业在投资的过程中经常会遇到融资约束的问题，这不仅会制约企业的投资决策，还会对企业的发展和经营产生重要的影响。本文将围绕融资约束与企业投资这一话题展开探讨。

一、融资约束的概念及类型

融资约束是指企业在资金融通过程中遇到的各种制约因素，导致企业获得资金

的难度加大，从而影响了其投资行为。融资约束的类型主要分为内生约束和外生约束两种。内生约束是指企业在自身资金筹措和运用中面临的制约因素，而外生约束则是来自外部环境的制约，包括宏观经济环境、法规政策等。

内生约束方面，企业的财务状况是最为重要的制约因素。如企业自身的现金流

结构、利润水平和资产负债状况等，都会在一定程度上影响企业的融资能力。此外，企业的市场地位、企业规模等因素也会影响企业的融资水平。外生约束方面，宏观经济环境对融资约束的影响很大。如利率水平、货币政策、通货膨胀等都是对企业融资产生影响的重要因素。

二、融资约束对企业投资的影响

融资约束不仅会对企业的融资能力产生影响，也会直接影响企业的投资决策。

融资约束会使企业在决策投资时更为谨慎，更加依赖自身的内部资金，也会限制企业的投资规模和质量。具体影响如下：

1. 投资规模受限

由于融资能力的不足，企业在投资规模上会受到限制。无法获得外部的资金支持，企业在扩大生产规模、开拓新的市场等方面会受到制约，也无法把握更多的商机。

2. 投资质量降低

由于融资能力受到限制，企业在进行投资决策时更为细心谨慎，因此在决策时会更多地考虑风险控制和回报率等因素。这会导致企业投资质量的降低，甚至会错失一些高收益和高风险的机会。