关于企业并购定价模型的分析
企业并购中人力资本定价探讨
（ 一） 模 型 构 建 的 理 论 基 础
１期权定价理论。 ２ ０ 世纪 ７ Ｏ 年代 以后
发展起 来的期权定价理论 ，提供 了分析及 测 定不可逆 投资 项 目中不确 定性 的方法。 所谓期权， 是赋予持有者在特定 时间或特定 时间以前， 按照特定价格 买进或卖出一项 资 产权利 的一份契 约。由于人 力资本在并购 之后要 经历 一段 时间的整合 ，并且 整合 的
企业中的人力资本并不都一定能够融入到
新的企业当 中。一旦适应不 了新企业的环
目标公 司定价不准确 。 目前所采用的
方法 中对人 力资本价值 的估算 ，一般是在
人力资本创造 的利润获得 以后 ，才对人力
境 ，他们必将会选择离开 ，这也就意味着 在他 们身上体现的智力资本以及可能带来
资本进行核算 ， 而此 时先前的 目标企 业与
其 中，Ｖ表示 目标企业 的价值 ；Ｐ Ｖ表 示并购 中 目标企 业的现金流量折现 值 ；Ｃ
表示 目标企业的期权价值。
对人 力资本这一要素的购买具有一定 的风 险性 。 目前人力 资本定价存在 着以下问题 ：
席卷全球 的经济 金融危机之后 ，众 多企业 纷纷陷入经 营困境而难 以自拔 ，甚至资不
主并公 司承 受高风 险。 由于并购涉及 金额 巨大且并 购双方信 息不对称 ，加上人
力资本在 未来融合成败 的不确定性 ，因此 并购人 力资本 活动存在着高风险 ，一旦并 购失败 ，这种 风险给 主并公 司将会造成很
大的损失 。
发挥 自己的业务水平 ，但是 由于各方面的
因素的影响 以及人力资本的特点 ，原 目标
的构 建
定价 ， 而 并购 之后的人力资本 整合 更是一
并购中目标企业价值评估的方法
… ｍｃ ａ ａ ｕ Ｐ ｔ
财经与 管理
并 购 中 目标企业 价值 评估 的方法
刘 艳
（ 阳 市教 育局 ， 宁 朝 阳 １２ ０ ） 朝 辽 ２ ０ ０
摘 要 ： 文章 介绍 了企 业并 购 中对 目标企 业价 值 评估 的各 种 方法 ， 以便在 企 业并 购 中 ， 购方 可 以基 于不 同的 目的 选择 不 同的价 作为一种 商 品在市场上公平竞争 ，在供求关系平衡状态 下确定 的价值。当—个企业股票上市交易时 ， 用 发行 在外 的普通股 股数乘 以每股 市场价 值 ， 就 可以算 出该企 业的市场股东权 益 的市 场价值 ， 再减去企业的债务价值，就可以得出企业的市 场价值。 在股票市场上股票交易十分频繁 ， 股票 价格有时波动十分剧烈，所以股票价格不能作 为企业价值的可靠指标。企业的市场价值不能 反映企业的真实价值。 清算价值：清算价值是指在企业出现清算 时 ，把企业 的实物资产逐个分离而单独 出售的
法。
Ｉ ． Ｉ价值评估 的概念 价埴｛估是对企业资产在价值形态上的评 平 估。 严格说是对资产价值 的货币表现 ， 即资产 的
现 时价格 的评估 ， 是评估主体按照特定 目的 ， 遵 循 法定标 准和程 序，运用科学方法 以统一 的货 币为单 位 ， 对被评估对象的现时价格进行评 定 和估算 。 企 业价的值评估 比较复杂 。一是不仅有 形 的实体有 价值 ， 而且无形的物质也有价值 ； 二是 有形和无形的价值都 处在不 断变化 之中。企业 价值评估就是对包括企业 的各种 资产以及企业 作为整体的价值做出恰当的估价 。
告的资产是 以历史成 本计价 ， 并没有 考虑 一些 重要 因素的影响 ， 如通货膨胀和过 时贬值等 ， 资 产的账面价值与现行的市场价格有差 异 ；财务 报告没有从企业资产可能产生的未来收益考虑 自 的价值 ，财务报告上并 不包括 企业全部有 产 价值 的资产和或有负债项 目。采用 此种估价方 法 ，企业的帐面价值 可能与企业 的真实价值相
国内常用的并购定价法评析
净清算收入 来估算并购价 格 的方 法。净 清 算收入是 出售公 司所有 部门和 全部资
产 所 得 收 入 ，再 扣 除 公 司 应 付 债 务 后 的 值 。公 司 的 设 备 、 自然 资 源 或 储 备 、不
金 流贴现 法等 ，前三类在 国内并购 中运 用较 多，现金 流贴 现法等 则 用得很 少。 本文归纳和分析 三类国内常用的并购定
调整法 。
一
资产 基础估价 法是通过对公司所有 资产进行估价来评估公 司整体价值的方 法 ，主要指账 面价值调 整法 、中介机 构 资 产评 估定价 法 、 清算价 值法和重 置成 本 法等， 是 国内并购 定价 的常 用方法 。 实 际上， 以资产 为基础 作为 并购定 价， 更适 用于账外 的无形资产和公 司续 营价
估 ： 另 一 方 面 ，有 的 机 器 设 备 因技 术 进
估 定价 。 清 算价 值 法 是通 过 估 算 目标 企 业 的
得其实 质控 制权 的经 济活动 。并购 中对 目标公司进行评估定价 的方法可分为 资
产 基 础 法 、 润 基 础 法 、 场 比较 法 、 利 市 现
＝ 蕴 盎 菇 如 § 。 未 壅 馥 垂
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本 文将 此 法放 入 资 产基 础 定价 法 中介 绍 。随着 国内资产 评估机构 对国外成 熟
定 价 模 型 的更 深 入 了 解 ，以及 合 理 预 测 等 实 务 难 题 的解 决 ，现 金 流 定 价 法 等 会 更 普遍 地 被 中介 机 构 使 用 ，到 那 时 ， 中 介 机 构 评 估 定价 法 就 不 能 再 归于 资产 基 础 法中了 。
或有事项 。
２ 其 它 资产 基 础 定价 法 ．
企业估值模型分析报告范文
企业估值模型分析报告范文1.引言1.1 概述概述部分：本报告旨在分析企业估值模型在商业领域的应用和作用。
通过对企业估值模型的介绍、要点分析和结论总结，旨在帮助读者更好地了解和应用企业估值模型，进一步提升企业的估值能力和决策水平。
企业估值模型作为商业决策的重要工具，对企业的战略规划、投资决策、资产评估等方面有着重要的影响，因此对企业估值模型的研究和应用具有重要意义。
在本报告中，我们将深入探讨企业估值模型的要点和应用前景，以及提出一些建议，希望能给读者带来有益的启发和思考。
1.2文章结构1.2 文章结构本报告将首先进行企业估值模型的介绍，包括其基本概念和主要作用。
接着，将分析企业估值模型的要点，包括主要的估值方法和关键影响因素。
最后，将对企业估值模型进行总结，并展望其应用前景，提出相关建议。
通过这些内容的分析，读者将能够更好地了解企业估值模型，并对其应用有所启发和借鉴。
1.3 目的本报告旨在通过对企业估值模型的分析，为投资者和管理者提供一个全面的了解。
通过深入研究企业估值模型的要点和应用前景，我们希望能够帮助读者更好地理解企业估值的原理和方法，并为他们的投资决策和管理实践提供有益的参考。
同时，本报告还旨在通过对企业估值模型的展望和建议，为相关研究和实践提供启示，推动企业估值模型的进一步发展和应用。
通过本报告的撰写，我们希望能够为企业估值模型的研究和实践贡献一份力量，推动企业估值模型在未来的发展和应用。
2.正文2.1 企业估值模型介绍企业估值模型是用来确定企业的价值或估计公司的市场价值的一种方法。
它是基于公司的财务和经营数据，以及市场和行业情况来进行分析和计算的。
企业估值模型可以帮助投资者、管理者和其他利益相关者更好地理解公司的潜在价值，并且在投资决策、并购交易和财务规划过程中提供重要参考。
企业估值模型通常根据不同的目的和应用场景来进行选择和应用。
常见的企业估值模型包括贴现现金流量模型（DCF）、市盈率模型（P/E Ratio Model）、市销率模型（P/S Ratio Model）、市净率模型（P/B Ratio Model）等。
企业换股并购决策中定价模型探讨
告利润 ， 企图粉饰财务会计报告 给会计 信息使用者制造幻觉 ，
这在有 效市场上是无济于事 的。在换 股并购交易中 ， 假设资本 市场能对公 司价 值作 出合理定价 ，并购双方都不能通过会计
况较差 ， 或支付的价格 较高 ， 则会导致并购 公司的每股收益下 降， 进而可能导致 股价下跌 ， 并购公司 的股 东就会抵 制换股并 购； 而且 企业经 营管理 当局也不愿 意摊薄公司 的每股收益 ， 因 为每股收益 是衡 量管理当局经营业绩 的一个重要标 准。所以 在换股并购 之前 ， 并购公司要确定是 否会发 生这种情况 ， 如果 发 生， 在多大程度上是可以接受的。 ． ２ 每股净资产的变化 。 每股
的股 份 数 出现 不 足一 股 的情 况 外 ，通 常 不 发 生 或 较 少 发 生现
会 产生较大影 响 ，有可能稀释控 股股东 对合并后 公司的控制 能力 。当控股股东的股权稀释到不能有效控制合并后公 司时 ， 而其又不愿意放弃公 司的控制权 ，控 股股东 就将 反对并购交 易。因而并购公 司必须首先确 定控 股股 东在 多大程度上可以 接受股权的稀释。５当前 股息率 。新股发行往往与并购公司原 ． 有 的股利政策有一定联系 。一般而言 ， 股东都希望得到较高的 股息率 。在股息率较高的情况下 ， 发行 固定利率较低 的债务证 券 更为有利 ； 反之 ， 如果股息率 较低 ， 增发新 股就 比各种形 式 的借贷更为有利 。因此 ， 并购公司在收购活动 的实际操作 中， 要 比较股息率和借贷利率的高低 ， 以决定采用何种方式出资 。
三 、 股并 购定 价 决 策模 型 换
金收付。这一点不同于承担债务式 和现金购买式并 购。３换股 ． 并购是典 型的“ 和博弈” 零 。每一项交易都至少存 在两方 ， 在一 方根据 自己的经济利益决 策时 ，另一方也会按照 自己的经济 利益行动 。无论买方市场还是卖方市场 ， 买进 的资产和卖出的 资产总是一样 多 ， 一个高 的价格使买方受损 而卖方受益 ， 个 一 低的价格使买方受益 而卖方 受损 ，一方得到 的与另一方 失去 的一样多 ，从 总体上看 双方 受益之和等于零 ，这称 为零 和博 弈。在大多数交易 中 ， 政府作为不请 自来 的交 易第 三方 ， 征 要 收相应的税赋 ， 使交易变为 “ 非零 和博弈” 。但 是 ， 换股并购 只 是并 购双方 的股东相互置换 股权 ， 不涉及单项 资产的交 易 ， 通
企业并购价值评估方法
企业并购价值评估方法
企业并购价值评估方法是指通过一系列的定量和定性分析，来确定一
个企业被收购或合并的价值。
在进行并购时，对目标企业的价值评估是非
常重要的，它可以帮助买方决定是否进行并购，以及如何定价。
以下是一
些常用的企业并购价值评估方法：
1.财务指标法：财务指标法通过对目标企业的财务数据进行分析，来
评估其价值。
常用的指标包括收入增长率、利润率、资产回报率等。
通过
对比目标企业与同行业或竞争对手的财务指标，可以评估其相对竞争力和
增长潜力。
2.相对估值法：相对估值法是根据类似企业的交易价格，来评估目标
企业的价值。
通过对比目标企业与同行业或竞争对手的估值指标，如市盈率、市净率等，可以判断其相对估值水平。
3.折现现金流量法：折现现金流量法是一种基于企业未来现金流量的
估值方法。
通过预测目标企业未来的现金流量，并将其折现到现在的价值，可以得到目标企业的合理估值。
4.资产法：资产法是通过计算目标企业的净资产价值来评估其价值。
净资产价值等于企业的总资产减去负债。
该方法适用于资产密集型企业，
如房地产和制造业。
5.评估模型法：评估模型法是一种综合运用多个评估方法的方法。
它
可以根据目标企业的特点和行业情况选择适用的评估方法，并据此综合评
估目标企业的价值。
除了以上常用的评估方法，还有一些其他评估方法和因素也可以考虑，如市场调研、竞争分析、行业前景等。
在进行企业并购价值评估时，还需
要考虑交易的风险和前景，并结合定性分析来综合评估目标企业的价值。
第三章企业并购估价_2
* 第六步，计算稳定增长期公司自由现金流量的现值。
稳定增长期FCF的现值=[3.86/（10.65%-5%）]×（P/F， 9.725% ，5）=42.96亿元
* 第七步，计算公司的价值。
V=5.15+42.96=48.11亿元。
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安徽建筑工业学院 管理工程系
*
V tn1 FCF0 (1 ga )t tn FCFt
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高级财务管理
某给定时间或该日期之前的任何时间 以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。
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理论基础：购置资产愿支付的价格≤建造一项相同用途的代替品 的成本 企业的价值=无形资产成本+有形资产成本-负债
常用的计价标准： 1）清算价值 2）净资产价值 3）重置价值
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案例：盈动并购香港电讯
原则：并购后的股票价格要高于并购前兼并企业和 目标企业的股票价格，双方股东才能接受。
公式:
Pab
(Ya
Yb
Y )
Sa
1 ER
Sb
关键：确定换股比例ER，即1股目标公司股票可换 兼并企业多少股票。
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例：华成公司和宏远公司 2012年
都是从事商品批发的企 业，右表是两家公司的
10年税后 利润
基本情况，华成公司是 上市公司，而宏远公司 是非上市公司，对宏远
11年税后 利润
12年税后 利润
公司进行价值估计。所 每股盈利
得税率是40%。（单位： 股票市价
万元）
企业估值并购的研究
作为企业快速扩张和社会资源配置 的重要手段之一 ， 无论是对企业 的发展壮大 ，还是对 于推动社会经济 的
进步 ，都发挥着重要作用 。
一
百 多年来 ，西方经济经历了五次大规模 并购浪
ｕ
ｕ
潮 ，每次 并购浪 潮都对 西方 经济 社会产 生 了重要 影 响 。从最近一次的并购浪潮来看 ，并购的数量之多、 金额之大 ，都是前所未见的。与此 同时，还表现 出了
新趋 势 ：即 强强联 合式 的战 略并购成 为 并购 的新趋 势 。中国的并购活动起步较晚，规模不大 ，在全球并 购 中所 占份额较小 ，但近年来 ，伴随着 市场经济 的迅
速 发展 ，并购活动 的增长很快 ，无论是并购规模还 是 影响上，都足 以引起人们注意 。由于企业并购存 在着 大量风险，因此在 并购活动 中，对企业价值的评估，
Ｍ ｄｌ ＯＭ ｏ ｅ ，Ｅ Ｒ ），和传统 的有序回归 （ Ｒ ）。 ＯＭ Ｅ Ｎ 神 经 网络 相 比性 能如 何 。Ｒ Ｆ （ ａ ｉ ｌ Ｎ与 Ｂ Ｒ ｄ ａ Ｂ ｓ ｓ Ｆ ｎ ｔｏ ）神经 网络是一种具有最佳逼近性能 ａ ｉ ｕ ｃ ｉｎ
表 示利润 预测 的输 出，对于任 意样本 ｊ ，预测 利润 的
例 出发 。在 奥 图泰 所在 的环保 产 业 内应 用企业 价值 评估 方 法 ，寻找其 并 购的 目标公 司 ，评价 目标 公 司价值 ，
为并购 决策提供 数据 支撑 。其 中 ，用中 国上 市环保 企业 的数据验 证 了 Ｅ ＮＮ 的性 能 比传统 的神 经 网络优越 。 关 键词 ： 业并购 ； 企 价值评 估 ； 现金 流量折 现法 ； 神经 网络 ； ＮＮ Ｅ 中图分 类号 ： ２５ Ｆ７ 文献标 识码 ： Ａ 文章 编 号 ： ０９ ２７ ２ １ ） １ ０２ 一 ３ １０ — ３４（ ０ １ ３ — ０６ Ｏ
企业并购交易与定价策略
在评估结果的基础上，与卖方进行价格谈判， 综合考虑各项因素后确定一个双方都能接受的 最终价格。
企业并购定价的影响因素
目标企业状况
目标企业的业务类型、财务状况、 市场份额、发展潜力等因素都会对 其定价产生影响。
并购动机
并购方的动机和战略目标也是影响 定价的重要因素，如为了扩大市场 份额、获取资源、降低成本等。
支付方式
不同的支付方式会对并购价格产生 影响，如现金支付、股票支付、混 合支付等。
市场环境
市场环境的变化也会对并购定价产 生影响，如市场供求关系、政策法 规、经济周期等。
企业并购定价的模型构建
基于财务数据的估值模型
这类模型主要基于目标企业的财务数据，如财务 报表等，进行估值，常用的模型有可比公司分析 模型、可比交易分析模型等。
合理控制风险
在并购过程中，企业需要考 虑各种风险因素，如市场风 险、财务风险、整合风险等 ，并在定价策略中合理控制 这些风险，以确保并购的顺 利实施。
对企业并购定价策略的建议和启示
01
加强信息披露和透明度
通过加强信息披露和透明度，可以让更多的投资者了解企业的真实价
值，从而更好地判断企业并购定价的合理性。
样本选择和数据来源
样本选择
本文选取2015-2019年我国上市公司作为研究对象，并利用CSMAR数据库 进行数据采集。
数据来源
CSMAR数据库是中国证券市场研究数据库的简称，涵盖了沪深两市主板、中 小板、创业板以及海外上市公司的财务数据、公告列表等详细信息，具有较 高的可靠性和准确性。
定价策略的实证方法和结果
比较分析不同类型企业并购交易与定价策略的异同
针对不同类型的企业并购交易与定价策略进行比较分析，可以更全面地了解其特点和规律 ，为企业的并购决策提供更有针对性的指导。
关于企业并购中定价的溢价分析
关于企业并购中定价的溢价分析引言企业并购是现代企业发展的重要策略之一，通过收购其他企业来实现规模扩大、资源整合或市场拓展。
在企业并购中，定价是一个关键的环节。
定价过高可能导致成本过高，定价过低可能使得收购者错失良好机会，因此，在企业并购中合理确定定价和溢价非常重要。
本文将就企业并购中定价的溢价分析进行探讨，并提供一些相关的实例和案例。
一、什么是溢价在企业并购中，溢价指的是收购者为了获得目标公司的控制权而愿意支付的超过目标公司市场价值的价格。
溢价的大小通常取决于多种因素，包括目标公司的市场地位、成长潜力、品牌价值以及行业竞争程度等。
溢价通常是以目标公司的股票价格作为参考，以目标公司的估值为基础进行计算。
溢价的比例可以是一个固定的比例，也可以是一个灵活的比例，具体取决于收购者的策略和情况。
二、溢价的分析方法在企业并购中，分析溢价的大小和合理性对于决定是否进行收购以及如何定价至关重要。
下面介绍几种常用的溢价分析方法。
1. 相对估值法相对估值法是一种常用的溢价分析方法，它通过比较目标公司与同行业其他公司的估值水平，来评估目标公司的溢价情况。
该方法以目标公司的各项财务数据（如市净率、市盈率等）与同行业其他公司的财务数据进行对比，从而判断目标公司的估值水平是否合理。
2. DCF模型DCF模型（Discounted Cash Flow Model）是一种基于现金流折现的溢价分析方法。
它通过对目标公司未来的现金流进行预测，并将其折现到现值，从而评估目标公司的价值。
当收购者愿意支付的价格超过目标公司的现金流折现后的价值时，可以认为存在一定程度的溢价。
3. 权益价值法权益价值法是一种基于目标公司的所有者权益价值进行溢价分析的方法。
通过对目标公司的资产负债表和利润表进行分析，计算出目标公司的股东权益价值，从而判断溢价的大小和合理性。
三、溢价分析的实例分析为了更好地理解溢价分析的方法和应用，下面给出一个实际的并购案例。
企业跨国并购价值评估
艾 杰 李汉君 渤海大学管理学院 辽 宁锦 州 １ １ １ ２０３ 若为单期，则公式简单化为
ｃ ｌＲｌＣ （一 ）。， ） ＝ ／ ＋ １ ｐＣ ｌ２ ｐ （
【 文章摘要】 跨 国并购是企业实现跨越式发展和 增 强竞争能力的有效手段之一 ，对企业 各利益相关者利益的实现和维护将有着 深 远 的意 义 。然 而 ，由 于我 国企 业 在跨 国并 购方 面经验不足等原 因，使得 并购 的成功率不是很 高。因此，本文在以往 研 究的基础上 ，基 于净现值法和二项式 期 权 定价 模 型 在跨 国 企业 并 购 定价 中 的 实际运 用，提 出在跨 国并购 中对 目标企 业 的价 值 评 估应 采 用传 统 方 法 和现 代 方 法相结合 ，以提 高评 估效度和信度 ，给 并购决策是 否执行提供 依据 。 其 中，Ｓ为资产现值 ，Ｘ为期权执仃 价 格 ，Ｕ 一１ 表 示 资 产 价 值 上 升 的百 分 比 （ ） （ （＿ ） Ｕ＞ｌ １ ｄ表示 资产价值Ｆ降的百分比 ＿ （ １＞ｄ ｑ表示资产价值上升的概率 ； ＞Ｏ （ ） 示 资产 价 值 下 降 的 百 分 比 ；ｒ 无 １ 表 ｄ 为 风险利率 ，Ｒ＝１ ｒ Ｕ表示资产价值 上 ＋ ，Ｃ 净 现值 的计算公式为： 净现值 ＝未来报酬 升时期权 价值 ，ＣＤ表示 资产价值 下降时 期权价值 ，Ｐ为风险 中性概 率。 总现值 建设投资总额 期权是企业未来收益的选择权 ，不宜 采刖像净现值法这样的传统方法 评估 ，应 该用二项式定价模型这样 的期权评估方法 式 中：ＮＰ Ｖ 净现值 ，Ｃ ｏ 仞始投 进行评估 。下面我们采用案例研究的方法 资额 ，Ｃ ｔ— ｔ 现 金 流 量 ，ｒ 蛄 现率 来 展 现研 究 过 程 。 年 于未来跨国企 １并蚴价值评估问题提供 了 １ ｌ ， 有 意借 鉴 。 （ ）净现值 一 净 现 值 是 颂 投 资所 产 生 的 未 来现 金 流 的 折 现 值 与 项 目投 资 成 本 之 间的 差 值 。
并购目标企业价值评估方法评述
了同样 的尴尬， 实际操作中折现率的计算 要比理论上复杂得多。 第三 ， 四个变量中， 无论哪个变量 ， 只要有细微的变动 ， 由于
个多期 的评估Leabharlann 法， 对期间价值的评估 维普资讯
劳霸
国憾 Ｉ 硒
并 购 目标企 业价值评估方法评 述
口文 ／费莉雯
随着我国资本市场的不断发展， 全
球化的企业并购风潮 已经 渐渐波及到我 国， 并且在很大程度上推动了我国经济 的 向前发展。在企业兼并和收购过程中， 企 业价值评估扮演着举足轻重的角色。 在并
种 假 象 ， 有 正 的现 金流 量 ， 业 的经 即 企
显 得无 能为 力 ， 因而 在 现 实 中 往往 会 造 成
一
（Ａ Ｍ法）解决 了 Ｆｓｅ 模 型中的另一 ＣＰ ｉ ｒ ｈ 放 大 效 应 都 会 对 最 终 的 计算 结 果 产 生 很 个 问题 — — 对 采用 何 种 折 现 率不 甚 明 确 ， ’ 的影 响 ， 而 产 生一 定 的 偏差 。 外 ， 大 从 此 还 从 而 为 企 业 价 值 评 估 中折 现 率 的 计 量 指 忽视 了企业具有 的各种机会 与经营灵活 明了道路。 因此 ， 可以说 ， 现金流量折现法 性 的价 值 。 就 是在上述三种 理论 的基 础上不断发展 （ ） 二 经济利润法（Ｖ Ｅ Ａ法） Ｅ Ａ是 由 ．Ｖ 和完善起来的。 上世纪八 十年代美 国的 Ｓｅ ＆ Ｓｅ ａ ｔ ｔ ｍ ｔ ｎ ｗ 具体来说，所谓的现金流量折现法， 咨询 公 司 引 入 的 。 Ｅ Ａ最 初 是 一 项 企 业 Ｖ 就 是在 考 虑 了 资金 的 时 间 价 值 和 风 险 的 业 绩评 估 指 标 ， 日益 发 展 为 一 个 全 面 的财 前提下 ， 将企业预测 的未来现金流量作为
企业并购定价的博弈分析
较 雅 虎 、时 的 Ｈ 价 溢 价 ６ ％ 而 雅 虎 表 示 ．４ Ｊ ， ｊ ｝ ２ ４ ６亿 美 元 的 收 购 价 格 “ 重 低估 ”ｒ雅 虎 的 实 际 价 值 ． 括 他 们 的 全 球 品 严 ＿ 包
牌 、 大 的 全 球 受 众 、 广 告 平 台 力 面 的 大 量 投 人 、 来 发 庞 在 ‘ 术 展 前景 、 一由 现 金 流 、 在 的 盈 利 能 力 以 及 在 全 球 的 投 资 潜
种并购定价博弈 。据此应建立主并企业与 目标企业的定价博弈 模型 ， 对主并企业与 目标企业博 弈策略选择进行分析。
【 键词 】 业 并 购 博 弈论 关 企 均 衡 【 图分 类号 】２ ｛ 【 献 标 识 码 】 【 章 编 号 】（｝— ０５２ ｛）２ （８ — ４ 中 Ｆ７） 文 Ａ 文 １ ６ ２ ２ （ ｝ １一） １ ０ Ｒ ０ｇ ０ 【 者简 介 】 文 华 ， 西 财 经 大 学 经济 学院 教授 ， 士 生导 师 ， 要 研 究 方 向 为 产 业 经 济 学 与城 市经 济 ； 晶 晶 ， 作 黄 江 硕 主 朱 江
等 等 。 因此 ， 绝 了微 软 的 收 购 报 价 ， 提 出 了 每 股 ４ 同 并 ０荚 元 的 收 购 报 价 ，这 样 微软 收 购 雅 虎交 易 的 总 价 值 将 在 ４ ６ ４ 亿 美 元 的 础 卜 加 ｌ０亿 美 元 ． 加 了 微 软 的 收 购 成 本 。 增 ２ 增
预期 目标 ， 同时也 会带来 各种不 确定性 因素 。并购交 易的
支 持 者 通 常 会 以 达 成 某 种 协 同效 应 作 为 支 持 特 定 并 购 活
动 的 理 由 ， 产 生 “ ＋ ＞ ” 效 果 。理 论 界 一 般 把 并 购 产 生 即 １ １２的
企业并购中的估值与定价
企业并购中的估值与定价1. 引言1.1 企业并购的背景与意义企业并购是指一个企业通过购买另一个企业的股份或资产来进行合并的行为。
在当今全球化和竞争激烈的商业环境中，企业并购已经成为一种常见的增长策略。
企业并购的背景与意义包括以下几点：1. 实现规模经济：通过并购，企业可以实现规模经济，从而降低成本，提高效率，增强竞争力。
规模经济可以帮助企业减少固定成本，增加市场份额，扩大生产规模，降低单位产品成本，提高产品价格竞争力，加强市场占有率等。
2. 扩大市场份额：企业通过并购可以进入新的市场，扩大自己的市场份额，增加销售额和利润。
通过并购，企业可以快速进入新市场，占领既定市场，提升市场竞争力。
3. 弥补自身不足：企业并购可以帮助企业弥补自身在技术、产品、渠道、人才等方面的不足，提升自身综合实力，增强市场竞争力。
4. 实现战略转型：企业并购可以帮助企业实现战略转型，拓展业务领域，开拓新的发展空间，实现新的增长机会，提升企业整体价值。
5. 增加企业价值：通过并购，企业可以实现资源整合，提高企业效率，降低企业风险，增加企业价值，为股东创造更大的回报。
企业并购在当今商业环境中具有重要的意义，可以帮助企业实现规模扩张，提升市场竞争力，促进企业战略发展，增加企业价值。
企业并购对于企业的发展具有重要的推动作用，对于提升企业竞争力和盈利能力具有积极的意义。
1.2 估值与定价在企业并购中的重要性在企业并购过程中，估值与定价是至关重要的环节。
估值是确定企业价值的过程，是并购交易的基础。
只有准确的估值才能确保双方在交易中能够达成合理的价格，避免因定价不当而导致的交易风险。
在企业并购中，买方和卖方往往有不同的利益诉求，因此需要通过科学的估值方法来达成双方都能接受的价格。
定价则是在估值基础上对最终交易价格达成一致的过程，包括确定交易结构、考虑风险因素、协商交易条款等内容。
定价的准确与否直接影响到整个并购交易的成败，也会对双方未来的发展产生深远影响。
企业价值评估方法市场多因子模型与DCF模型解析
03 02
优缺点比较
可以提供对资产收益率的深入解释。 市场多因子模型缺点 对数据质量和数量要求较高；
优缺点比较
01
模型的有效性受到市场环境和投资者行为的影响；
02
可能无法完全捕捉到所有影响资产收益率的因素。
03
DCF模型优点
优缺点比较
01
基于企业财务理论，具有扎实的理论基础；
02 可以评估企业的内在价值，不受市场短期波动的 影响；
04
市场多因子模型与DCF模型比 较
理论基础比较
市场多因子模型
基于金融市场理论，通过多个因子来解释股 票或其他资产的收益率，并认为这些因子能 够捕捉到市场中的系统性风险。
DCF模型
基于企业财务理论，通过预测企业未来的自 由现金流，并以适当的折现率将其折现至当
前价值，从而评估企业的内在价值。
适用范围比较
响。
模型验证与效果评估
模型验证
验证市场多因子模型的准确性通常使用历史数据进行回测，比较模型的预测结果与实际结果的差异。 同时，也可以使用交叉验证等方法来评估模型的稳定性和可靠性。
效果评估
评估市场多因子模型的效果通常使用评价指标如均方误差（MSE）、平均绝对误差（MAE）、R方值 等。这些指标可以帮助我们了解模型的预测精度和解释能力。同时，还需要关注模型的复杂度和计算 效率等方面。
在实际应用中，应根据评估目的 、企业特点和市场环境等因素选 择合适的评估方法。对于处于成 熟期的企业或市场环境较为稳定 的情况，DCF模型可能更为适用 ；而对于处于成长期或市场环境 变化较大的企业，市场多因子模 型可能更具优势。
在使用市场多因子模型时，应注 意选择合适的因子和模型参数， 以确保评估结果的准确性和可靠 性。同时，在使用DCF模型时， 应对未来现金流的预测进行充分 的分析和验证，以避免主观因素 对评估结果的影响。
关于我国企业价值评估模型的分析
关于我国企业价值评估模型的分析作者：陈永强来源：《商场现代化》2010年第28期[摘要] 企业价值就是衡量企业在市场中通过交换获取价值的能力,使企业能够获得的价值总和,企业价值评估是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法,日益受到重视,为企业带来最大的效益。
[关键词] 企业价值评估现金流量折现模型期权定价随着我国企业改革的推进,企业日益成为市场的主题。
企业是一个生产性组织,使人们写作劳动生产物质资料的社会存在形式,企业价值就是衡量企业在市场中通过交换获取价值的能力,使企业能够获得的价值总和。
企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标,也是价值驱动管理的核心,企业价值评估是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法,日益受到重视,为企业带来最大的效益。
一、现金流量折现模型现金流量折现法,它是在考虑资金的时间价值和风险的情况下,将发生在不同時点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。
企业价值的计算公式为:式中:V为目标企业的价值; 为目标企业第t年的自由现金流量的预测值;i为折现率;TV为目标企业的终值;n为预测期现金流量折现法认为企业的价值是将今后得到的全部现金流量加以资本还原得到的现在价值的总和,这种估价法注重的是现金流量而不是会计报表的盈利。
现金流量不仅涉及目标企业的财务状况、盈利能力,还考虑了目标企业的未来发展前景。
这种方法将资产价值与该资产预期未来现金流量的现值联系起来,具有坚实的理论基础,对于企业并购决策也具有现实的指导意义。
其缺陷表现在:1.计算公式的缺陷。
在现金流量的计算过程中,已经扣除了利息,而在计算企业的现金流量时还要用i折现,但i包含了债务资金成本,从而使前后计算过程产生矛盾,导致最终计算结果存在误差。
2.应用的缺陷。
现金流固然与企业价值紧密相关,是评价整体项目或投资的良好指标,但不是一个用于日常管理的好指标。
企业在外资并购中的定价探讨
企业在外资并购中的定价探讨企业在外资并购中的定价探讨外资并购是企业国际化战略的重要手段之一，在全球化的经济环境中，越来越多的企业选择通过并购来实现跨国经营。
而外资并购中一个重要的环节就是定价，也就是确定被并购企业的价值。
本文将从几个方面对企业在外资并购中的定价进行探讨。
首先，企业在外资并购中的定价应考虑到目标企业的内在价值。
目标企业的内在价值是企业进行并购的重要依据，它通常包括企业的固定资产、技术水平、市场份额、品牌影响力等各个方面的资源和竞争力。
因此，在定价过程中，企业需要对目标企业进行全面的尽职调查，了解其内在价值，避免因信息不对称而对目标企业估值不准确。
同时，企业还需要考虑到目标企业所处的行业环境和市场发展潜力，以及未来可能遇到的风险和挑战。
通过全面考虑目标企业的内在价值，企业可以更准确地确定并购的定价水平。
其次，企业在外资并购中的定价还应充分考虑到市场的供需关系和竞争情况。
市场的供需关系和竞争情况对企业的定价决策有重要影响。
如果目标企业所处的行业市场供应过剩，竞争激烈，那么企业在并购定价时就可能选择比较低的价格来获取更大的市场份额，提升竞争优势。
相反，如果目标企业所处的行业市场供不应求，竞争不激烈，那么企业可能会愿意支付更高的价格来获取该企业的稀缺资源，提升自己的市场地位。
因此，在定价过程中，企业需要充分了解市场的供需关系和竞争情况，从而合理确定并购的定价水平。
此外，企业在外资并购中的定价还应考虑到交易结构和资本市场的反应。
交易结构是指交易的具体形式，包括股权转让、现金收购、并购重组等。
不同的交易结构对企业的定价决策有不同的影响。
例如，股权转让通常需要支付一定的溢价，因为股权转让可以给买方带来更多的控制权。
而现金收购一般需要支付更高的价格，因为现金收购可以为卖方提供即时的流动性和退出机会。
并购重组则需要结合各自的资产负债表和业绩指标进行相应调整。
此外，企业的定价还受到资本市场的反应影响。
上市公司并购重组的定价
上市公司并购重组的定价上市公司并购重组的定价1：引言1.1 背景1.2 目的1.3 范围2：定价原则2.1 公允价值原则2.2 市场价格原则2.3 盈余能力原则2.4 投资回报率原则2.5 其他相关原则3：定价方法3.1 市盈率法3.2 市净率法3.3 现金流量折现法3.4 企业价值法3.5 其他相关方法4：定价过程4.1 定价策略确定4.2 相关数据收集4.3 定价模型构建4.4 定价参数确定4.5 定价方案制定5：定价调整5.1 重组协议约定的调整条款 5.2 业绩调整5.3 增减权益的调整6：定价风险控制6.1 定价风险的识别与评估 6.2 风险管理策略6.3 控制风险的指标与措施7：定价文档和报告7.1 定价文档的内容7.2 定价报告的撰写与提交8：法律名词及注释8.1 并购并购，指公司之间通过购买股权或资产，实现企业重组的行为。
8.2 重组重组，指通过合并、分立、股权转让等方式，对上市公司进行改组、重整或进行资产重组的行为。
附件：1：相关数据收集表格范本2：定价模型示例法律名词及注释：- 公允价值：指根据公允市场上交易的市场参与者之间的交易价格，用于计量特定资产或负债的价格。
- 市盈率法：一种通过比较公司的市值与其盈利能力的指标，用于评估公司的相对估值方法。
- 市净率法：一种通过比较公司的市值与其净资产的指标，用于评估公司的相对估值方法。
- 现金流量折现法：一种将未来现金流量按照一定折现率折算至现值的方法，用于计算企业的价值。
- 企业价值法：一种综合考虑公司的盈利能力、成长性、风险等因素，对公司进行估值的方法。
企业并购估值的核心方法
企业并购估值的核心方法企业并购估值的核心方法对目标企业价值的合理评估是在进行企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。
适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。
本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。
一、企业价值评估方法的三大体系企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。
目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。
收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。
其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。
收益法的主要方法包括贴现现金流量法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM 模型和 EVA 估价法等。
成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。
理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。
主要方法为重置成本（成本加和）法。
市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。
其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。
市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
二、企业价值评估核心方法1、注重货币时间价值的贴现现金流量法（DCF）企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。
但是未来时期的现金流是具有时间价值的，在考虑远期现金流入和流出的时候，需要将其潜在的时间价值剔除，因此要采用适当的贴现率进行折现。
DCF 方法的关键在于确定未来现金流和贴现率。
该方法的应用前提是企业的持续经营和未来现金流的可预测性。
企业并购策略论述
企业并购策略论述企业并购是指一家公司通过收购或合并其他公司的股权或资产，以扩大自己的规模、增加市场份额、提高竞争力或实现战略目标的行为。
企业并购是企业发展中的重要手段，可以带来多方面的利益，但也伴随着风险。
因此，制定合适的企业并购策略至关重要。
首先，确定并购目标应与企业战略目标相匹配。
企业并购应该是为了实现战略目标而不是单纯为了规模扩张。
并购目标应该能够提供企业所需的资源、能力或市场份额，使企业能够获得竞争优势。
在确定并购目标时，还需要考虑目标公司的管理团队、组织文化和价值观是否与自己相符。
只有确保目标公司与自己的战略目标相一致，并能够实现顺利融合，才能真正实现并购的价值。
其次，进行充分的尽职调查非常重要。
尽职调查是指对目标公司的资产、负债、财务状况、经营风险、竞争力等各方面进行全面审查和评估的过程。
通过尽职调查，可以了解目标公司的真实情况，发现潜在的风险和问题，并为合作协议的谈判提供基础。
尽职调查的结果可以帮助企业评估并购的可行性和潜在的回报，并为后续的整合工作提供参考。
另外，制定合理的并购价值评估方法也是非常重要的。
并购价值评估是通过对目标公司的财务数据进行分析和处理，以确定目标公司的合理估值。
合理的并购价值评估方法可以减少并购交易中的不确定性和风险，确保企业不会支付过高的价格。
常用的并购价值评估方法包括资本资产定价模型、市场多余收益模型、市净率法等。
企业应根据自身的情况和目标公司的特点选择合适的评估方法，结合多种方法综合考虑。
此外，合理的并购融资策略也是企业并购的关键。
并购融资是指企业为了支付并购交易的费用和赎回目标公司股东的权益而进行的融资活动。
常见的并购融资方式包括股权融资、债务融资和混合融资等。
企业应根据自身的财务状况、并购交易的规模和风险等因素，选择合适的融资方式和时间，以最大程度地减少融资风险，并降低融资成本。
最后，制定并实施合理的整合计划和控制措施至关重要。
并购之后，企业需要将目标公司与自己的业务进行整合，实现资源共享和协同效应。