第1章 现代金融概述(金融衍生产品-上海交大,吴冲锋)
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现代金融产品概述
• 共同特征是远期交割，较公平 • 期货是标准化合约，在场内市场交易；远期是个 •
• • • •
性化合约在场外交易 期货实行保证金保证金制度，风险与收益杠杆式 放大 期货实行每日无负债与强制平仓制度 期货违约风险低，而远期合约则存在违约风险 可用于套利与套期保值 期货一般分为商品期货与金融期货
2.5.2、期权与权证
• 远期选择权 • 标准化合约 • 只规避不利风险 • 有杠杆左右，风险较大 • 权证在理论上可看作特殊的期权合约，我
国股票市场存在权证，企业管理中存在期 权激励
2.5.3期权与权证的分类
• 按照权利方向不同分为看涨和看跌期权，
或者认购权与认沽权 • 按照行权期限不同可分为欧式期权、美式 期权与百慕大式 • 按照发行主体不同可分为创设权证与备兑 权证
• 保险
2.2、一般衍生产品
• 远期 • 互换 • 期货 • 期权 • 结构化金融衍生品 • 复杂的资产证券化产品 • 嵌入式复合衍生品
• 公司可转债与可分离债
2.3、金融产品风险收益与定价原理
• 按照收益与风险大小排名
• 按照流动性大小排名
• 期货与权证、股票、基金、地产、保险、债券 • 期货与权证、股票、基金、债券、保险、地产
3、投资理财的再次阐述
理财是根据投资者的风险偏好，在资本市场 线上动态和静态的选择资产组合的行为。 静态选择是在某一时刻根据偏好选择相应的 组合； 动态选择是指根据市场周期与生命周期的变 动，根据风险偏好调整组合的行为
• 基本分析
• 宏观经济分析 • 行业分析 • 公司分析 • • • • • •
• 技术分析
K线理论 趋势理论 形态理论 指标理论 道氏波浪理论 艾略特波浪理论
2.4.5、证券投资基金
• • • •
性化合约在场外交易 期货实行保证金保证金制度，风险与收益杠杆式 放大 期货实行每日无负债与强制平仓制度 期货违约风险低，而远期合约则存在违约风险 可用于套利与套期保值 期货一般分为商品期货与金融期货
2.5.2、期权与权证
• 远期选择权 • 标准化合约 • 只规避不利风险 • 有杠杆左右，风险较大 • 权证在理论上可看作特殊的期权合约，我
国股票市场存在权证，企业管理中存在期 权激励
2.5.3期权与权证的分类
• 按照权利方向不同分为看涨和看跌期权，
或者认购权与认沽权 • 按照行权期限不同可分为欧式期权、美式 期权与百慕大式 • 按照发行主体不同可分为创设权证与备兑 权证
• 保险
2.2、一般衍生产品
• 远期 • 互换 • 期货 • 期权 • 结构化金融衍生品 • 复杂的资产证券化产品 • 嵌入式复合衍生品
• 公司可转债与可分离债
2.3、金融产品风险收益与定价原理
• 按照收益与风险大小排名
• 按照流动性大小排名
• 期货与权证、股票、基金、地产、保险、债券 • 期货与权证、股票、基金、债券、保险、地产
3、投资理财的再次阐述
理财是根据投资者的风险偏好，在资本市场 线上动态和静态的选择资产组合的行为。 静态选择是在某一时刻根据偏好选择相应的 组合； 动态选择是指根据市场周期与生命周期的变 动，根据风险偏好调整组合的行为
• 基本分析
• 宏观经济分析 • 行业分析 • 公司分析 • • • • • •
• 技术分析
K线理论 趋势理论 形态理论 指标理论 道氏波浪理论 艾略特波浪理论
2.4.5、证券投资基金
金融产品创新与设计方法
rship） MLP （Master Limited Partnership） 是一种介于公司制企业和合伙制企业之 人资两合”的组织形式， 间“人资两合”的组织形式，由一名总 合伙人和数名有限合伙人出资组成，总 合伙人和数名有限合伙人出资组成， 合伙人在MLP企业中承担无限责任， MLP企业中承担无限责任 合伙人在MLP企业中承担无限责任，而有 限合伙人仅以出资额承担有限责任。 限合伙人仅以出资额承担有限责任。由 于风险有限的形式因而更容易吸引投资 者, 可以避免对利润的双重征税。 可以避免对利润的双重征税。
一、金融创新概述
金融创新分类 金融创新的两个轮子 金融创新目标
3
金融创新分类
金融制度的创新 金融组织的创新 金融业务的创新
4
金融创新的两个轮子
需求拉动型：常常是被动式创新， 需求拉动型：常常是被动式创新，是零 星的，随机的，案例型的创新， 星的，随机的，案例型的创新，倾向于 经验性的创新实践活动 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 ）： 是主动式创新，是系统的， 是主动式创新，是系统的，功能型的创 新，倾向于理论指导的创新实践活动
23
资产证券化
更普遍的例子是资产证券化。 更普遍的例子是资产证券化 。 资产证券 化的初衷就是使缺乏流动性的资产组合 起来变现和出售， 以尽快收回资金， 起来变现和出售 ， 以尽快收回资金 ， 增 大货币的扩张效应。 大货币的扩张效应 。 在传统的信贷管理 方法下， 方法下 ， 短期存款负债与长期贷款资产 期限的不匹配， 期限的不匹配 ， 增加了商业银行的经营 风险。 如果将贷款证券化， 风险 。 如果将贷款证券化 ， 使长期被占 用的银行贷款转化为证券出售给投资者， 用的银行贷款转化为证券出售给投资者 ， 则整个金融系统就有了一种新的流动性 机制， 银行就可较快地回收资金， 机制 ， 银行就可较快地回收资金 ， 扩大 金融资金来源渠道。 金融资金来源渠道。
一、金融创新概述
金融创新分类 金融创新的两个轮子 金融创新目标
3
金融创新分类
金融制度的创新 金融组织的创新 金融业务的创新
4
金融创新的两个轮子
需求拉动型：常常是被动式创新， 需求拉动型：常常是被动式创新，是零 星的，随机的，案例型的创新， 星的，随机的，案例型的创新，倾向于 经验性的创新实践活动 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 供给推动型（方法和技术驱动）：常常 ）： 是主动式创新，是系统的， 是主动式创新，是系统的，功能型的创 新，倾向于理论指导的创新实践活动
23
资产证券化
更普遍的例子是资产证券化。 更普遍的例子是资产证券化 。 资产证券 化的初衷就是使缺乏流动性的资产组合 起来变现和出售， 以尽快收回资金， 起来变现和出售 ， 以尽快收回资金 ， 增 大货币的扩张效应。 大货币的扩张效应 。 在传统的信贷管理 方法下， 方法下 ， 短期存款负债与长期贷款资产 期限的不匹配， 期限的不匹配 ， 增加了商业银行的经营 风险。 如果将贷款证券化， 风险 。 如果将贷款证券化 ， 使长期被占 用的银行贷款转化为证券出售给投资者， 用的银行贷款转化为证券出售给投资者 ， 则整个金融系统就有了一种新的流动性 机制， 银行就可较快地回收资金， 机制 ， 银行就可较快地回收资金 ， 扩大 金融资金来源渠道。 金融资金来源渠道。
上海交通大学金融工程学吴冲锋
127
• 我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市 中每年收益10%的人--2%的收益来自红利，从 价格变动上赢得另外8%--就是在不切实际的期 盼着道琼斯工业指数能在2100年达到2400万 点。如果你的股票经理人向你吹嘘着每年两位 数的股市收益率时，讲这个故事给他，一定让 他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的顾问， 显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后裔，吵 嚷着："为什么，我有时会在早餐前同时想起 六件不可能的事情。"一定要对巧舌如簧的经 理人和顾问保持清醒，他们在往你手中塞满幻 想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨询费。
• 期权平价定理，复合期权 • 二项定价模型、红利影响、套头定
价法、得尔塔对冲、期权价格的行 为。
105
第三部分(续)
• 波动率组合、套利组合、利率上限、 下限和领子期权
• 期权在风险管理中的运用—— 案例 分析
• 综合案例：企业外汇风险管理与增值
•
106
第四部分
• 学生作业交流与案例交流、讨论
几乎可以瞬时产生
供应量
需求量 功用
有限
短期内变化小 消费或生产
如果允许卖空,保证 金允许,供应量可以 达到很大
短期内可能变化大
投机或投资
112
2）需求易变性
个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响 个人需求行为
对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关
脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。
125
很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越 平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问 肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们 灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们 给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。 为什么?
• 我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市 中每年收益10%的人--2%的收益来自红利，从 价格变动上赢得另外8%--就是在不切实际的期 盼着道琼斯工业指数能在2100年达到2400万 点。如果你的股票经理人向你吹嘘着每年两位 数的股市收益率时，讲这个故事给他，一定让 他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的顾问， 显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后裔，吵 嚷着："为什么，我有时会在早餐前同时想起 六件不可能的事情。"一定要对巧舌如簧的经 理人和顾问保持清醒，他们在往你手中塞满幻 想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨询费。
• 期权平价定理，复合期权 • 二项定价模型、红利影响、套头定
价法、得尔塔对冲、期权价格的行 为。
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第三部分(续)
• 波动率组合、套利组合、利率上限、 下限和领子期权
• 期权在风险管理中的运用—— 案例 分析
• 综合案例：企业外汇风险管理与增值
•
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第四部分
• 学生作业交流与案例交流、讨论
几乎可以瞬时产生
供应量
需求量 功用
有限
短期内变化小 消费或生产
如果允许卖空,保证 金允许,供应量可以 达到很大
短期内可能变化大
投机或投资
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2）需求易变性
个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响 个人需求行为
对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关
脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。
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很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越 平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问 肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们 灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们 给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。 为什么?
金融工程学吴冲锋答案
金融工程学吴冲锋答案【篇一：2014年省培在线课程列表】培在线学习先是选课环节，每位老师可以选2门课程，请把课程对应的序号私聊发到我qq上，我汇总后激活课程，学习流程于8月4号-6号发至群共享，请届时查看并自行开展在线学习。
【篇二：第五届2014春季中国量化投资国际峰会26日下午金融工程学科建设专场速记稿】xt>时间：2014年04月26日地点：上海主持人：尊敬的各位领导、各位来宾、女士们、先生们大家下午好，我们今天下午的金融工程专场论坛马上开始，今天非常荣幸邀请到国泰安高级副总裁仇旭东先生担任本场论坛的专场主席，我是上海交通大学安泰经济与管理学院的董姗姗博士。
下面请允许我介绍一下仇旭东先生：毕业于复旦大学emba，高级职业经理人，兼任安徽大学简直教授、硕士生导师。
担任集团公司高管30年之久，曾担任国内某大型家电集团公司董事长ceo，主持某中外合资公司上市并担任董事长。
曾任美国和国内多家公司的战略管理、市场营销和项目投资顾问专家。
仇旭东先生阅历丰富，领导和组织能力强，既有公司ceo的领导驾驭能力，也有传媒单位一把手的掌控经验，精通企业并购、战略、投资、法务方面的能力知识，善于探索品牌发展新思路。
接下来让我们以热烈的掌声欢迎仇旭东先生主持。
仇旭东：大家好，很高兴担任今天下午论坛的主持人。
首先，我对参加我们今天下午论坛的各位来宾表示热烈的欢迎。
今天下午，我们要进行的论坛是量化投资行业发展人才需求及金融工程学科建设思路，主要的议题有量化投资行业特殊的要求，基于量化投资行业发展的金融工程学科人才培养探讨，量化投资行业发展展望。
我们非常荣幸的邀请到了中国量化投资研究员常务副院长清华大学深圳研究生院教授林建武先生。
邀请到了北京大学数学学院教授博士生导师，金融数学系副主任杨静平先生，我们还邀请到了同济大学风险管理研究所金融工程特聘教授博士生导师袁先智先生，他们将给我们带来精彩的演讲。
林建武先生，是毕业于清华大学，获得双学士及硕士学位，并获得美国宾夕法尼亚大学数学工程博士和数学工程和网络工程双学士。
金融工程学教学难点及方法探讨-吴冲锋
0.37
2.36 -0.81 0 1.83 5.81 9.52 1.67 8.40 -12.96 27.08
1988
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
33.72
55.50 110.93 217.12 194.43 211.99 516.20 735.97 1050.49 1398.90 1449.59
46
中国的情况?
300指数: 2005年底923,2006年2041,2007年5338, 上证指数:
2005年1169,2006年2567,2007年5308
2008年?
47
5、理论性与ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ实性结合
(1)
(2)
无风险套利问题?
金融创新问题?
(3)期权定价问题?
48
1 规避风险 ----减少损失 2 发现市场缺陷
----寻找套利机会
3 产品创新
----创造新价值
4
3. 新颖性与及时性
最新的基本知识与数据?
最近发生的案例?
例如
在概述中的应用背 景数据与图表力求全与新？
5
衍生产品的国际情况
根 据 世 界 互 换 和 衍 生 产 品 协 会 （ International Swaps and Derivatives Association）的2003年 的调查统计，世界500强公司中有超过90％的公司 使用衍生品来管理它们的风险。
6
500强公司使用衍生品管理风险的比例 （风险源角度）
7
500强公司使用衍生品管理风险的比例 （地域角度）
8
Amounts outstanding of over-the-counter (OTC) derivatives by risk category and instrument
最新金融工程学复习重点-吴冲锋版
1、金融产品创新的方法和技术。
四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想具体化为金融产品设计提供了技术。
（1）基本衍生工具的创新—时间扩展创新：远期、期货和期权—传统金融交易在时间上的创新；互换—传统金融交易在时间和空间上的创新。
（2）基本要素改变型的创新方法和技术1、互换创新:标准的利率互换具有本金固定、一方利率固定、一方利率浮动、定期支付利息、立即起算、不附带特殊风险等特点。
对这些要素进行修改，可以派生出很多非标准互换。
2、债券创新:普通债券的合约要素包括本金、利息和到期日，通过改变基本合约要素的规定，可以派生许多债券衍生品种。
3、期权创新:期权合约的基本要素包括基础资产、执行价格、执行日期、交易性质等，对基本要素进行修改可以派生出许多衍生品种。
(3)静态和动态复制型金融产品创新方法通过将两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。
(4)基本要素分解型的金融产品创新方法将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。
(5)条款增加（组合）型金融产品创新方法十个可1）可转换2）可回售3）可赎回4）（可）调整5）可延期/可提前6）（可）浮动/（可）固定7）（可）触发/（可）触消8）（可）互换9）（可）封顶/（可）保底10）（可）依赖2、金融风险的分类和定义金融风险是指相对于某主体，未来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来损失。
（一）市场风险市场风险是指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失，这是金融市场中最普遍、最常见的风险.（1）利率风险利率风险是指由于利率的波动使资产价值或利息收入减少，或者是负债所产生的利息支出增加。
（2）汇率风险汇率风险外汇汇率的波动，会给从事国际贸易者和投资者带来巨大的风险，这种风险称之为汇率风险。
（3）证券价格波动风险证券价格波动风险主要是指债券、股票、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险。
上海交大 吴冲锋 金融衍生产品08-2
避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基
于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置 或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础 上的利率上下限等。
浮动利率票据
浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风
险而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通常 每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若 市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率 升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期
储备法》授予了联邦政府一定的监管职责， 但截至20年代后期美国金融制度基本上是自 由竞争而不受管制，因此不存在规避监管的 金融创新动机与实践。
1929年一直牛气冲天的华尔街股市转向暴跌，
至1933年美国有9000家银行破产，整个金 融业瘫痪。
检讨经验教训，人们普遍认为华尔街应对
这场灾难负责，于是以《1933银行法》 （The Bank Act Of 1933）为代表限制银 行经营法律相继出台，到70年代构成全面 监管法律体系。 （1929—1933）年成为美国金融从自由 走向全面管制的分水岭
货款
债 务 发 行 债券
可转换 可转换债券（可转 换价值）
债券
+
可回售 可回售债券（可回 售价值）
可转换可回售债券（可转换 可回售价值）
+
可回售可赎回债券（可回售 可赎回价值）
+
可赎回 可赎回债券（可赎 回价值）
可转换回售可赎回债 券 （可转换可回售可赎 回价值）
4、创新的价值变化（增值或减值）因素
从国家税务总局与联合国开发计划署日前联合举办 的反避税专题研讨会上了解到，2005年外资企业的 亏损面高达42.96%，全国税务机关共对300余户外 资企业进行了反避税调查，结案70户，调整税款4 亿多元。 近年来全国涉外税收收入以年均20%左右的速度快 速增长，2005年全国涉外税收收入达到6348.49亿 元，占全国税收收入的20.57%。截至今年6月底， 全国累计实际使用外资金额达到6508亿美元，来华 投资的国家和地区近200个， 世界500强企业约470家在华投资，外商投资设立的 各类研发机构超过750个。
金融市场新跨越的战略选择(上海交通大学,吴冲锋)
（２）对于国际已经有的金融衍生产品，需要在交易时间、合 约规模与特性、交易便利性等方面进行差异化。
21
差异化的关键在于创新，而创新的 核心在金融人才
金融业要素的流动性特点：资金和人才
资金随着全球资本管制程度的降低，国际资金的流动量巨大；资金的流动非常
容易，在网络化和货币电子化的现代金融体系中，资金的流动瞬时完成。因此 ，资金即使在一个“金融中心”也只是暂时的，经常是说来就来，说走就走。
◦ 什么因素使得金融机构选择在上海而不是在其他城市营业？
◦ 什么因素使得金融人才选择在上海而不是在其他城市就业？ ◦ ……
15
提要
一、我国和全球金融发展差异比较分析 二、从伦敦全球金融中心排名看上海“十一五 ”金融目标
三、金融中心与资本市场建设SWOT分析 四、战略选择
16
金融中心的竞争与合作格局
22
如何吸引、留住和培养金融人才
• 引进人才: 要进一步提升上海的生活品质，尤其是浦 东新区的生活设施配套建设。
◦ 一个金融中心应该具备足够的魅力吸引和留住金融人才，包 括有竞争力的待遇和宜人的生存环境（交通、绿化、餐饮、 购物、子女教育等）
• 自己培养:
• 大力发展金融在职教育 • 鼓励大学大力发展与金融服务业紧密联系的教育 • „„
的环境等)，这些是促成金融中心快速发展的
“原因”，是“修路”。
通过改善各原因指标，才能真正提高金融中心
的竞争力，结果目标容易水到渠成。
14
如何提升竞争力？
政府应该更关心的是“原因指标”,例如
◦ 什么因素使得国际投资者选择在上海而不是在其他城市交易？
◦ 什么因素使得公司选择在上海而不是在其他交易所上市？
上海交大 吴冲锋 金融衍生产品08-04
全球交易所货币期权交易量和合约发行 份数
1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 交易量 合约发行份数 6 4 2 0 14 12 10 8
人民币远期
中国人民银行: ―远期结售汇业务暂行管理办 法 ” ，1997年1月18日 中国银行: 1997年4月1日 中国建设银行: 2003年4月 中国工商银行: 2003年4月 中国农业银行: 2003年4月 交易原则: 交易的真实需求原则
人民币远期的年交易量 （单位：十亿美元）
12 10 8 6 4 2 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
0.5447
0.5303
0.5190
0.5242
中位数 8.0500 8.0200 7.9815 7.9530 7.8685 7.7280
标准差 0.042475 0.045173 0.047921 0.049019 0.050595 0.049272
汇改前后的相关系数
相关系数 NDF1M NDF2M NDF3M NDF6M NDF12M
Onshore
从贬值到升值
汇改以前的汇率走势(NDF和即期)
99.1.13-2005.7.20
变量
均值 8.2773
中位数 8.2769
标准差 0.000885
Onshore
NDF1M NDF2M NDF3M NDF6M NDF12M
8.2767
8.2757 8.2757
8.2780
8.2789 8.2801
第1章金融概述
• （a）国家金融或称公共金融、政府金融 • （b）企业金融 • （c）个人或家庭金融 • （d）专业金融
2)按照融资双方的关系划分
• 按照融资双方的关系，可以把金融划分为直接金 融和间接金融。
• 直接金融，也称直接融资，是指资金供给者与资 金需求者运用一定的金融工具直接形成债权债务 关系或所有权关系的行为。其中，资金供给者是 直接贷款人，资金需求者是直接借款人。直接融 资的方式是发行股票或债券。
2）金融运行的渠道
• 金融领域的活动，主要是通过金融机构体系和金融市 场体系这两大渠道展开的。
• 在我国，金融机构体系由作为主导的中央银行—中国 人民银行、占主体地位的商业银行、三大政策性银行 以及多种类型的非银行金融机构所组成；金融市场体 系包括货币市场、资本市场、金融衍生工具市场、外 汇市场、保险市场等。
• （a）决策执行机构和金融监管机构 • （b）长期起作用的金融法律法规 • （c）货币政策
4）金融运行的制度环境
• 金融运行总是在一定的制度环境下进 行的，并受到金融制度的制约。
• 最基本的金融制度包括：货币制度、 信用制度、利率制度、汇率制度、支 付清算制度、银行及金融机构有关制 度、金融市场有关制度、金融监管制 度等。
• 这两部分合起来是国内所指的金融。为了 避免混乱，我们且称之为“宏观金融学”。 有趣的是，这两部分在国外都不叫做 finance（金融）。
宏观金融学与微观金融学（续）
• 而国外称为finance的包括以下两部分内容。第一 部分是corporate finance，即公司金融。在计划 经济下它被称为公司财务。
• 间接金融也称间接融资，是指资金供给者与需求 者通过金融中介间接实现融资的行为。资金供给 者与资金需求者并不发生直接的债权债务关系， 而是分别与金融机构发生信用关系，从而成为金 融机构的债权人或债务人。银行信用是最典型的 间接融资。
2)按照融资双方的关系划分
• 按照融资双方的关系，可以把金融划分为直接金 融和间接金融。
• 直接金融，也称直接融资，是指资金供给者与资 金需求者运用一定的金融工具直接形成债权债务 关系或所有权关系的行为。其中，资金供给者是 直接贷款人，资金需求者是直接借款人。直接融 资的方式是发行股票或债券。
2）金融运行的渠道
• 金融领域的活动，主要是通过金融机构体系和金融市 场体系这两大渠道展开的。
• 在我国，金融机构体系由作为主导的中央银行—中国 人民银行、占主体地位的商业银行、三大政策性银行 以及多种类型的非银行金融机构所组成；金融市场体 系包括货币市场、资本市场、金融衍生工具市场、外 汇市场、保险市场等。
• （a）决策执行机构和金融监管机构 • （b）长期起作用的金融法律法规 • （c）货币政策
4）金融运行的制度环境
• 金融运行总是在一定的制度环境下进 行的，并受到金融制度的制约。
• 最基本的金融制度包括：货币制度、 信用制度、利率制度、汇率制度、支 付清算制度、银行及金融机构有关制 度、金融市场有关制度、金融监管制 度等。
• 这两部分合起来是国内所指的金融。为了 避免混乱，我们且称之为“宏观金融学”。 有趣的是，这两部分在国外都不叫做 finance（金融）。
宏观金融学与微观金融学（续）
• 而国外称为finance的包括以下两部分内容。第一 部分是corporate finance，即公司金融。在计划 经济下它被称为公司财务。
• 间接金融也称间接融资，是指资金供给者与需求 者通过金融中介间接实现融资的行为。资金供给 者与资金需求者并不发生直接的债权债务关系， 而是分别与金融机构发生信用关系，从而成为金 融机构的债权人或债务人。银行信用是最典型的 间接融资。
第一讲引言(金融工程-上海交大吴文锋)
8
第二部分
为什么要学习《金融工程》 金融工程的核心问题 金融工程的基本概念 金融工程的发展背景
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
9
1、金融工程的核心问题
定价
• 普通产品：
– 价值规律的支配 – 供求关系
• 金融产品：
– 受什么支配？ – 供求关系？
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
• 代表性成果
– Black-Scholes期权定价公式 – 期权二项式定价方法等
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
24
Black-Schole 原假设
改变的情况
贡献者
(1) 无 风 险 利 无风险利率满足随机的情形 率为定常数
Merton（1973）
(2)连续模型
6
为什么要学习《金融工程》
尽量少输钱，或不输钱
两个目标
寻求市场或对手漏洞而赢钱
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
7
金融工程的两个基本功能
两个功能
风险规避和管理
尽量少输钱，或不输钱
寻求套利机会
寻求市场或对手漏洞而赢钱
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
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第三部分
为什么要学习《金融工程》 金融工程的核心问题 金融工程的基本概念 金融工程的发展背景
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1、金融工程的定义
金融衍生产品概论
动后,经本行2002年第二次临时股东大会授权,本行董事
会与主承销商协商,确定本次发行的可转换公司债券初
始转股价格以公布募集说明书之日前30个交易日公司
股票的算术平均收盘价格10.01为基础,上浮1%,转股价
格为10.11元。
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民生转债
• 转股价格修正条款
• 由于可转换债券的初始转股价格高于可转债发行时民 生银行股票的股价,而且可转换债券利息率低于同期银 行存款利息率,因此,为了保护可转换债券投资人的利益 并促进转股,在参照国际、国内可转换公司债券发行案 例的基础上,本次可转换公司债券设置了转股价格的向 下修正条款：当“民生银行”股票(A股)在任意连续30 个交易日中至少20个交易日的收盘价低于当期转股价 格的80%时,本行董事会有权在不超过20%的幅度内向 下修正转股价格。
• 往往是公司发行股票变得更容易。
• 如：某公司准备发行1亿股股票，公司担心股价太
高而发不出去，公司也担心股价太低不合算。于 是公司发行5000万权证，执行价格为3元每股，万 收益权证价格为1元，获得5000。另外5000万股份 在市场询价发行，询价的结果可能是5元，也可能 是2.5元。
• 权证也可以作为发行价格的参考。
• 宽跨期权
– 两个期权的执行价不同
• 价差期权
– 买入一个CALL同时卖出一个CALL – 买入一个PUT同时卖出一个PUT
14
X－交割价格 T时合约的损益
组合期权图解（窄跨）
CALL多头
ST：标的价格 PUT多头
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组合期权图解（宽跨）
CALL多头
Y－执行价格 X－执行价格
T时合约的损益
X<,>Y
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一个虚拟方法
金融学第一章：金融概述
古典的金融
我国早在春秋战国时期，就有商人 经营货币兑换业，隋唐时期典当业比较 普遍。我国早期的金融机构主要有：唐 代的飞钱、宋代的钱铺、明代的钱庄、 清代的票号等。其中，唐代的“飞钱” 是一种早期的票汇业务，“即使用一券 分为两半的汇兑凭证，一半交给汇款人 自带,另一半寄给外地特约的代理机构， 届时汇款人到汇款目的地，两个半张合 起来，核对相符，就可领取汇款。我国 最早的银行是1845年在广州设立的英 国丽如银行，1897年成立的中国通商 银行是我国第一家民族资本银行。
那到底金融该如何界定呢？
凡是既涉及货币、又涉及信用，以及以货币与信用结合为一 体的形式生成、运作的所有交易行为的集合；
或：凡是涉及货币供给、银行与非银行信用、以证券交易为 操作特征的投资、商业保险，以及以类似形式进行运作的所 有交易行为的集合。
Hale Waihona Puke 02金融的发展自然经济中的金融具有以下一些特点
信用工具的单一性 信用形式的原始性 金融机构的幼稚性 金融市场的微弱性
市场经济社会的金融
信用工具的多样性 信用形式的进步性 金融机构网络化 金融市场完善化
03
金融与经济
金融与经济发展之间的关系
在现代经济中,金融和经济发展之间存在着一种 相互刺激与影响的关系:一方面,健全的金融状态 能对资金进行有效的动员,引导资金投向生产领 域,从而促进生的发展,导致经济繁荣;另一方面,繁 荣的经济又使经济主体对金融服务的需求相应增 长,从而刺激金融业的扩展,加深整个经济金融化 的程度。
第一章
金融概述
01
金融范畴的形成与发展
古典的金融
现代意义上的银行起源于文艺复兴时期的意大利。当时的意大 利是欧洲各国商业贸易的中心。随着商业的发展，在威尼斯和其 他几个城市出现了一些专门从事货币兑换的人。他们除了买卖外 国货币外，还接受活期和定期存款。活期存款的过户通常是根据 存款人的口头通知进行的。这些经营货币的商人通常坐在长板凳 上进行交易，所以意大利人便把他们称为“banco”——坐在长 板凳上的人。英文的“bank”一词便是由此而来的。而 “bankruptcy”(破产)一词，则是源于存款人砸坏无力还债的银 行家的长板凳这一意大利习俗。在这些银行家中,最著名的是佛罗 伦萨的梅迪西家族。这个家族在1397年建立了世界上第一家银 行——梅迪西银行，并且在此后的一个多世纪里，控制了整个意 大利的银行业。
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第三部分：经典文献阅读与交流 (1-2) 考试与成绩： 由研究报告+平时表现 8:2 教学特点： 经典与现代相结合 理论与实际相结合 深入浅出 师生共进
来自中国市场的几个思考例子?
1. 例如武钢股份2月21日股票收盘价为22.26 元, 而执行价为9.91的武钢股份的认股权证 9.123元. 2.例如南方航空的1月23日收盘价22.42元, 执 行价为7.43元的认沽权证最低价0.337元.(行 权比为2:1). 3.宝钢权证的最后交易日为2006年8月23日, 股票价格为4.17元,权证的执行价为4.20元, 价格为0.03元, 行权日为2006年8月30日，其 中宝钢股份公布报表. 4.为什么中国的ST公司更值钱?
80年代以后
金融工程阶段
主要代表性理论为B-S的Option 定 价时间上解决套期保值问题（非线 性）
把过去的东西结合到现在 → 时间和空间组合、线性和非线性组合、全球组合//
6、研究方法的变化
线 人 静 简 分 定 理 局 确 宏 性 工 态 单 析 性 论 部 定 观 →→ →→ →→ →→ →→ →→ →→ →→ →→ →→ 非线性 计算机 动 态 复 杂 产 品 定 量 应 用 全 球 不确定 微 观
两种方法： A：在两组中各抽一张 B：在一组中抽两张
A：在两组中各抽一张 同时得两个大奖的概率: 10-6*10-6 得一个大奖的概率: 10-6*10-6* 2*(106-1) B：在一组中抽两张 两张大奖的概率（不可能）：0 得一个大奖的概率: 2*10
-6
获益的数学期望：A＝B，但许多博彩者认为要博就博 大奖 得大奖的概率：B>A，但概率都几近于零，博彩者认 为可不予区别 效用：A>B 两个状态如何？
7、全球经济互相作用的变化
独立经济时代 弱关联时代 时滞强关联时代 即时强关联时代
国家 一
国家 二
国家 一
国家 二
国家 一
国家 二
国家 国家 二 一
第一个阶段
第二个阶段
第三个阶段
第四个阶段
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局部市场 → 全球市场
二、金融理论发展历程
1896 Irving Fisher 净现值法
短期内变化小 消费或生产
2）需求易变性个人需求行为 对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关 脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。
3）风险度量差异大
收益: 评价方法一般比较统一
风险: 度量标准差异大，不同的人有不同的标准，
主要参考书和期刊
Journal of Finance Review of Financial Studies Journal of Futures Markets American Economic Review Econometrica Journal of Political Economy Journal of Financial Studies Journal of Banking and Finance Journal of Derivatives Journal of Financial Research
风险度量很难有统一的标准。例如 在金融交易中，买卖双方对风险的态度差异很大， 甚至截然不同 拥有不同财富的人对风险态度也不同 同一个人在不同的时间风险态度也会不同
例1
彩票中的风险
第一组 第二组 第十组
1000万张彩票分成10组，每组一个大奖：
1 ～ 100万 100万＋1 ～ 200万 ……. 900万＋1 ～ 1000万
金 融 衍生产品
主 讲
吴冲锋 教授
目标：
了解金融衍生产品市场和交易状况 掌握金融衍生产品设计方法
掌握金融衍生产品定价理论与方法
掌握理论、指导实践、解决问题
主要参考书和期刊
Options ,Futures, and Other Derivative Securities, John C.Hull Prentice Hall Third Edition 1998, (2006出第5版) 金融经典文献11篇(1952-1996) 《金融工程学》［英］洛伦兹.格利茨 唐旭译 经 济科学出版社 1998.8 《金融工程学》 吴冲锋等 高等教育出版社 2005.7 《期权.期货和衍生证券》约翰.赫尔著 张陶伟译 华夏出版社 第三版, 2004
Journal of Financial Engineering Journal of Financial Economics Journal of Financial and Quantitative Analysis Financial Analysis Journal Economist Journal of Economic Dynamics and Control Harvard Business Review Financial Review Journal of Economic Theory International Economic Review Journal of Business Journal of Mathematical Economics ,
4、金融市场异化，信用过度膨胀
90年代以来 根本资产 → → 套期保值 → → 衍生产品 过度投机和套利
货币乘数效应和金融衍生产品交易杠杆
原理共同作用，金融机构数十甚至数百
倍地创造着货币
5、金融学发展变化
60年代以前 60年代～80年代 描述性金融阶段 分析性金融阶段
Markowitz、证券组合理论、CAPM等 空间上分散风险（线性）
无风险套利定价方法
2、金融产品的特点
1） 金融产品供给性质特殊
普通商品 主要成本 原材料,资本,劳动 力 必要的劳动时间 有限 金融产品(特别是衍
生产品)
制造时间
供应量
智力,可能的价值转 移 几乎可以瞬时产生 如果允许卖空,保证 金允许,供应量可以 达到很大 短期内可能变化大 21 投机或投资
需求量 功用
一、现代金融概述
现代金融的核心问题 金融产品的特点 货币作用的变化 金融市场异化，信用过度膨胀 金融学科发展变化 研究方法的变化 全球经济互相作用的变化
1、现代金融的核心问题
-定价
普通产品: 受价值规律支配 供求关系
供求关系
金融产品： 受什么规律支配
（1）定价的依据： 收益与风险 （2）与普通产品相比，定价困难？
70年代后的进展大多是针对Option 1973 Black Scholes 期权定价 固定利率，无 红利等完全市场 Merton 把两个条件放宽 Thorpe 将OPT发展到允许卖空的情况 1976 Ingersoll 考虑税收和交易费用。 现在考虑得越来越复杂，更接近于现实。 Merton 考虑交易时间是非连续的 Cox & Ross 股票价格是非连续的，但这些 非连续仍呈一次性突跳，可用连续逼近，无本质 性变化。 Ross 套利定价模型APT
10
2月21日执行价为9.91的武钢认股权证为9.123 元, 09年4月到期.
11
武钢2月21日收盘价为22.26元
12
南方航空1月23日收盘22.42元
13
1月23日最低0.337元
14
0
05-8-22 05-9-22 05-10-22 05-11-22 05-12-22
1 G宝钢
2
3
S & P 500指数
Nasdaq指数的走势
Nasdaq指数最近5年的走势
DOW JONES指数走势
DOW JONES指数最近5年的走势
如果无风险收益为年度6%，Standard & Poor500指数平均每年收益为10%， 年度标准差为17%（月度为5%），则 需要有多少年长才能达到以97.7%的 置信度水平下有比6%无风险收益更高 的平均收益。
1938
Macaulay 提出久期和利率免疫的概念 这两个概念目前在资产/负债管理中得到了广 泛的应用。 1944 Neumann和Morgenstern 效用理论 (Utility Function) 描述了投资者风险态度，开始了人们更广泛描 述收益与风险的方法。 1952 Markowitz 资产组合理论 开拓了现代资产分析，提出用方差来描述投资 风险的概念 。在此之前，投资者对金融问题(包 括投资风险)的认识几乎是定性的，Markowitz的 理论使得人们对金融问题的认识开始了从定性到 定量的转变。
第二部分:衍生产品交易与定价
《期权.期货和衍生证券》根据学生情况,选择部分内容
第2章 期货市场及期货合约套期保值应用 第3章 远期和期货价格 第4章 利率期货 第5章 互 换 第6章 期权市场 第7章 股票期权价格的性质 第8章 期权的交易策略 第9章 二叉树模型介绍 第10章 股票价格的行为模式 第11章 Black—Scholes模型的分析 第12章 股票指数期权、货币期权和期货期权 第13章 衍生证券定价的一般方法 第14章 市场风险的管理 第15章 数值方法 第16章 利率衍生证券以及Black模型的运用 第17章 利率衍生证券及收益率曲线模型 第18章 新型期权
72 年
例3
唐朝的一元历经一千多年,按年利率5％
计算，至今本息可达天文数字：
1.051300 3.52*1027
这表明要获得长期稳定收益很困难
33
3、货币作用的变化
原始社会：物物交换 → 稀有金属 → 纸币 → 电子货币 一般等价物→→信用→→交易标的物 为使流通方便，提高社会分工的效率，起到一般 等价物的作用 为大生产需要大量资金，需要借钱；产生信用 用钱交换钱，用钱赚钱 一般等价物金融→→信用金融→→交易标的物金融 交易性金融：货币脱离了与实物的关系，产生了几乎 独立的供求。