互联网企业跨国并购中的财务风险探究——以腾讯公司为例

2019年第26期(总第645期) 科学咨询/科技人文
本刊特稿
摘 要：跨国并购因为具有能够引进国外先进技术与管理经验、开拓海外市场、促进企业升级转型等优点，被诸多企业所采纳。

但在实际互联网跨国并购中，并不是每一次并购都能给企业带来上述好处。

相反，失败的海外并购将产生巨大风险并给公司造成重大损失。

本文采用理论与案例结合的方法，探究互联网企业海外并购的财务风险及控制。

首先从理论出发，分析国内外研究动态及文献综述，对跨国并购和财务风险等基本概念做出解释。

然后以腾讯公司并购Supercell案例具体分析其中的财务风险，最后从目标选择及估价风险，融资偿债风险防范和并购后整合风险防范三个方面探讨互联网企业跨国并购财务风险防范措施，以期为其他企业提供可借鉴的经验。

关键词：互联网企业；跨国并购；财务风险；风险防范一、研究的背景和意义（一）研究的背景
互联网企业以互联网为平台，经过不断的发展与创新，为零售、通讯、金融等多个领域带来了革新性的变化，并在潜移默化中改变了人们的生活方式[1]。

但它在带来了大量资金的同时，也吸引了更多人对互联网市场的兴趣，带来了更多的竞争者。

作为中国发展较早和较好的互联网企业，腾讯公司为其用户提供了全面多元化的互联网服务，包括游戏、视频、社交和通信等。

然而随着竞争者的增加，传统的国内商业经营模式已经不能满足同腾讯公司一样的互联网企业的发展需求，经过对成本、速度、资源整合和协同效应等因素的考量，选择了采取并购当地已经存在且有较好发展前景的公司的方式。

（二）研究的意义
虽然跨国并购具有帮助企业节约成本、加快资本重组、优化资源配置和增强竞争力的优点，但是根据以往数据统计，70%以上的海外并购最终都没能给企业带来如利润和市场增涨的好处[2]。

并且，跨国并购往往涉及巨额的资金流动，对一个公司的财务风险管理要求极高，一个失败的财务风险控制往往会导致整个跨国并购项目的流产，给企业带来巨大的损失。

二、互联网企业跨国并购产生的财务风险（一）互联网企业发展现状
2017年5月，腾讯公司和阿里巴巴集团市值已经突破3000亿美元。

在传统企业面临发展困境为生存而挣扎时，中国互联网企业正借助互联网这一强劲的东风扶摇直上。

互联网企业的高速发展也意味着它们需要更好的扩张方式，而并购则成为了它们多数的选择。

2012年，在中国国内企业并购中，互联网企业只占2.4%约59起，而随着互联网企业的持续盈利，这一比例逐年增长，到2015年已经占到10.3%约387起，海外并购也随之增长[3]。

（二）互联网企业跨国并购动因分析
在跨国企业理论中，市场拓展是企业进行海外并购的重要原因。

从外部来说，跨国并购可以让企业占领更多的市场，从而获得垄断的市场地位。

而垄断的程度越高，企业获得的超额利润越多。

并且，跨国并购还可以形成经营协同效应。

企业通过联合不同运作模式的企业，充分利用其资源实现规模经济，降低交易成本。

从内部来说，跨国并购丰富了企业的经营类型，这种多样化经营使得企业可以使员工与工作更有效地配
互联网企业跨国并购中的财务风险探究
——以腾讯公司为例
张欣悦
(安徽财经大学会计学院 安徽合肥 230000）
合，能够有效避免单一经营失败导致整个相关部门员工流失的情况，从而有效保证企业经营活动的平稳性。

核心技术是一个企业的核心竞争力，而自主研发远远不能满足核心技术提升的需求。

一个新技术的开发是一项长期的前景未知的投入，涉及巨额的研发成本。

所以，跨国并购对许多拥有大量资金而缺乏研发人员的互联网企业来说，是一个很好的选择。

通过跨国并购，能够形成购买和销售核心技术的市场平台，可为这些企业的成长提供动力[4]。

（三）互联网企业跨国并购产生的财务风险
互联网企业因为跨国并购而产生的财务风险一般发生在并购过程中，由定价风险、支付风险和融资风险三部分组成。

1.互联网企业跨国并购的定价风险
互联网企业都具备成长快和外部环境变化快的特点。

因此，如果互联网企业的跨国并购无法正确评价合并后企业的价值，盲目定价和并购将引起一系列严重后果。

如资金流动性差，盈利能力下降等。

互联网企业并购不同于其他企业，互联网企业的技术、专利及商誉等无形资产的占比较大，使用常规模型进行评估是行不通的，因此需要引入其他模型进行单独计算。

2.互联网企业跨国并购的支付风险
支付风险是指由于错误的融资和支付方式，企业的财务情况将继续恶化的风险。

支付是跨境并购的最后一环，通常采用现金、股票和混合并购的形式。

现金并购简单快捷，可以快速达到交易中并购的目的。

然而现金并购无法避免由于国际形势变化而导致的汇率波动。

并且，一次性支付巨额的现金会对企业的现金流造成巨大影响，对企业的后续经营会造成不良后果。

股票并购则是通过换股或增发新股的方法取得目标企业的财产权或控制权。

它具有减轻企业资金压力，维持正常资金流动的作用。

并且，通过这个方式，被并购企业的股东的所有者权益转移到并购后的企业中，保留了其对企业的控制权。

然而，这样的方式也会导致并购后的企业股权结构发生巨大变化，企业高层管理人员之间的融合也面临种种挑战[5]。

3.互联网企业跨国并购的融资风险
由于互联网企业并购的海外企业估值较大，完成并购所需资金量较大，而高速运转的互联网企业一时之间不可能拿出那么多资金，所以需要进行融资。

融资方法一般由发行股份和负债融资组成。

我国实行的证券发行核准制度对证券公开发行要求较高，一般的互联网企业发展历史较短，企业财务管理制度和信息披露制度往往不太完善，通过发行股份融资比较困难。

由于互联网企业无形资产占企业总资产的很大一部分，对其价值的评价办法也不同，因此银行等金融机构往往以风险过高为由拒绝向互联网企业贷款。

三、腾讯并购Supercell案例分析（一）并购动因分析
首先，Supercell作为全球知名的游戏工作室，专门制作手机游戏，其推出的五款游戏都受到用户的追捧，下载量都长时间占据各类游戏下载榜榜首。

旗下的《部落冲突》更是全球营收最高的手机游戏，累积收入达到13.5亿美元。

因此，收购Supercell能够更好地助力腾讯公司开拓移动端游戏市场。

其
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次，Supercell游戏都具有全球同服的特点，可吸引来自全世界不同国家的用户，对腾讯公司游戏用户只在中国市场的单一性有很好的缓解作用。

并且，Supercell作为市值破100亿美元的企业，却只有218位员工，企业一直秉承着每一个员工都对自己的工作拥有绝对自主权和全部控制权的理念，这样的以人为本的扁平化管理模式对腾讯公司游戏开发管理也有着有效影响。

协议显示，完成收购后Supercell仍保持独立，留在赫尔辛基运营。

通过这次交易，既保证了Supercell继续维持私营地位，又缓解了其来自投资者对短期业绩的压力，可以使Supercell更好地长期发展。

同时，腾讯游戏平台覆盖用户已经突破10亿，而Supercell的游戏虽然在国外市场玩家众多，在中国国内却不温不火，这次并购则可以将Supercell推向中国市场，为其提供更多机会。

（二）并购绩效分析
从长期来看，根据Sensor Tower公布的报告，2018年Supercell总收入约为14亿美元，与2017年的20亿美元相比减少了42.8%。

而2016年它的总收入约为23亿美元，与2017年相比减少了15%左右。

在腾讯并购Supercell这三年间，Supercell 基本没有推出新的游戏，而前几款游戏的盈利率涨幅逐渐下降。

不过，在经历了6个月测试期于2018年12月上线的《荒野乱斗》，自12日发行以来，截止月底已经创下了4600万美元的收入，占Supercell之前游戏王牌《皇室战争》12月总收入的92%。

《荒野乱斗》的上线有望改善Supercell业绩下滑的趋势，成为未来Supercell最盈利的游戏。

（三）案例小结
首先，腾讯公司是通过成立财团——本企业的间接全资附属企业，由共同投资者认购新财团股份的方式收购Supercell价值85亿美元的约84.3%的权益，这样的间接并购方式大大减少了腾讯公司的风险。

其次，根据双方协议规定，并购之后Supercell保留独立自主的经营模式，腾讯公司只是为其提供了资金支持及社交平台推广等帮助，在Supercell的具体经营上腾讯并没有过多地参与和控制。

这使得Supercell能够不拘泥于短期的财务状况而制定长远的企业发展战略，可开发更多吸引全球玩家的游戏。

最后，并购Supercell后的腾讯公司，在扩大市场占有率和产品线整合上有了明显提升，且此次并购能够很好地弥补腾讯公司长期面临的海外游戏代理众多而自主研发能力不足的劣势，丰富了腾讯公司网络产品领域的布局，使其不仅维持了PC客户端游戏的持续增长，也在移动端平台占有了一席之地。

四、研究结论与建议
（一）目标选择及估价风险防范措施
在腾讯并购Supercell案例中，腾讯公司面对着由于跨国并购导致的信息不对称问题，并且Supercell是一家总部位于芬兰的企业，其制作的财务报表遵循的会计准则与国际通用准则和中国国内准则都有差异。

在外部竞争者方面，软银集团于2013年斥资15.3亿美元收购了该企业51%的股份，成为Supercell 最大的股东，并在2015年又增持了Supercell企业额外22%的股份。

同时软银集团也是腾讯公司的竞争对手阿里巴巴的股东，与其保持着长期良好的合作关系，因此腾讯公司需要付出更多努力才能成功收购Supercell。

所以，一方面，腾讯公司在对Supercell进行估值时，不仅要考虑其过往业绩，还要考虑未来的增长前景。

借助第三方独立中介的专业能力，全面对被收购企业的业务状况和财务情况深入研究，能有效降低由信息不对称而产生的定价风险。

另一方面，在面对如阿里巴巴这样具有优势的竞争对手时，腾讯公司可以充分挖掘自身在游戏领域的优势，以及腾讯多年开发和代理PC客户端游戏的经验。

在结合估值的基础上，腾讯公司提出了用现金支付的直接并购方式，这样能够更好地抢占机会。

（二）融资偿债风险防范措施
腾讯公司计划将总收购价分三期支付用现金支付，三期间隔时间并不太长，在其资金供应上造成了巨大挑战。

并且使用现金支付，对企业本身的资金流动性及未来持续正常的现金流量都造成了较大影响。

为了解决这些问题，腾讯公司采取了买方集团架构模式，通过财团企业作为融资平台，引入共同投资者进行融资，不仅分担了融资风险，还降低了融资成本。

并且，腾讯公司在组成的财团企业中拥有50%投票权，可以主导并购的进行。

因此，降低融资偿债的风险一方面需要企业选择符合自己需求的间接投资架构，在对企业因现金融资所产生的现金流风险和因股权融资产生的股权被稀释的风险之间权衡，做出符合企业利益，并能促进并购交易顺利进行的方式[6]。

另一方面，腾讯公司历年财报显示，营业收入保持着近30%年增长率，在如此良好的经营业绩下，腾讯公司很容易获得外部市场的投资。

由此可见，企业需要提高自身的财务状况和商业信誉，只有这样才能获得银行等金融机构的贷款
（三）并购后整合风险防范措施
并购完成之后，许多企业因为整合问题而导致巨额重组费用从而导致企业本身陷入财务困境。

腾讯公司在完成并购Supercell之后，保留了其自主权和私营的经营方式，将其作为独立的品牌进行运营，增加了并购的整合难度。

对于海外并购，汇率风险是整合阶段不可避免的问题。

在整合期间，汇率变动没有规律无法预测，并且在财务报表的编制上也存在汇率问题，如果不能采取有效的方式匹配双方企业币种，将大大阻碍并购后整合阶段的进行。

因此，在整合阶段，一方面，企业应整合双方的财务管理目标，在保持双方独立发展的同时，设立统一的财务目标，这有利于并购后企业的生产要素和组织工作达到合理配置，避免各自盲目发展而产生财务整合风险。

另一方面，企业应该把重心放在人力资源整合上，Supercell是一个仅由218人组成的团队，是一个拥有自己独特企业管理模式和人才培养计划的企业。

在整合阶段不仅应促进腾讯公司与Supercell高层的对话，更应使腾讯自身游戏研发团队与Supercell游戏开发成员直接交流，为其游戏开发注入新鲜活力。

参考文献：
[1] 陈共荣，艾志群.论企业并购的财务风险[J].财经理论与实践，2002（2）：69-71.
[2] 陈莉萍.我国企业跨国并购财务风险及其防范——以天海投资并购英迈国际为例[J].价值工程，2018，37（33）：43-44.
[3] 程慧.企业海外并购整合风险全面控制框架构建[J].财会通讯，2016（2）.
[4] 程艳，王晓梅.中国互联网企业并购调查报告2011-2015[J].赤峰学院学报(自然科学版)，2016，32(14):103-105.
[5] 丁黎青.中国企业跨国并购财务风险研究[D].华东师范大学，2016.
[6] 董丽.跨国并购的财务风险评价及控制研究[D].华东交通大学，2018.。