浅析国外基金业的资产配置情况

１９６０ 年 ， 香港成立第一个单位信托基金 ， 该基金期限为 １０
年 ， 受托人为汇丰银行。 １９６９ 年 ， 香港设立了海外基金。进入
１９８０ 年代以来 ， 由于香港国际金融中心的地位日渐显著 ， 对基
金的需求和供给的同步增长， 促进了香港基金市场的发展。 —— 港 单 位 信 托 基 金 公 会 宣 告 成 立 ， １９８６ 年 ， 基 金 业 的 协 会 —香 随后该公会又易名为香港投资经济公会。 １９８０ 年 ， 香港只有 ６９ 个基金 ， 到 １９８７ 年基金数量便增加到 ５０４ 个 ， ８ 年中增长幅 度 为 ７．３ 倍 ， 平均 每 年 增 加 ９１％ 。 １９９０ 年 末 达 数 千 亿 美 元 ， 产 业 基金 ， 尤其创 业 基 金 或 风 险 基 金 在 亚 洲 仅 次 于 日 本 ， 雄 居 第 二 位 ， 总额达 １５０ 多亿美元 ， 其中一半投资于内地高新科技企业。 作为世界金融中心之一 ， 全 球 近 ９０％ 的 国 际 性 基 金 管 理 公 司 的 亚太总部都设在香港。 到 １９９７ 年 香 港 基 金 业 已 发 展 到 １ ３５６ 家 ， 管 理 资 产 逾
于特定的有价证券之运用为目的之信托 ， 且以将其受益权分割 ， 使不特定的多数人取得为宗旨” 。日本的基金业发展迅速， 到
２００５ 年 ３ 月 ， 已 有 证 券 投 资 信 托 基 金 ４ ２８８ 只 ， 管 理 的 资 产 达 ６０８ ４９３ 亿日元之多 ， 可见一个充分发展的市场已呈现 在我们面
前。 日本基金防范赎回风险的管理方法大部分效仿美国， 但最 大的不同点是， 它特别强调信托资产结构方面的限制。针对风 险较 大 的 股 票 投 资 ， 有 几 项 具 体 的 限 制 数 字 ， 单 位 型 证 券 投 资
美国投资者的长期投资行为以及金融衍生工具的广泛使用 ， 导致美国 开 放 式 基 金 资 产 配 置 上 体 现 了 一 定 的 流 动 性 ， 但 流 动 性资产 比 重 并 不 高 ， 甚 至 还 不 如 我 国 的 封 闭 式 基 金 的 流 动 性 资 产比率 ， 且该比率还有逐年下降的趋势。 美国法律规定， 共同基金所得的红利、利息和资本利得均
收稿日期 ： ２００８－ ０４－ １６ 作者简介 ： 孙 妩 （ １９８２－） ， 女 ， 黑龙江青冈人 ， 助教 ， 硕士研究生 ， 主要从事资本市场投资研究 ； 王雪青 （ １９８１－） ， 女 ， 山东禹城人 ， 助教 ， 硕士研究生 ， 主要从事西方经济学研究。
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浅析国外基金业的资产配置情况 信托投资于股票的资金 不 得 超 过 信 托 财 产 总 数 的 ７０％ ， 基 金 型 证券投资信托投资于股 票 的 资 金 不 得 超 过 信 托 财 产 总 数 的 ６０％ 香港地区经济较开放， 发展也较快， 由于证券市场发展已 较成熟和稳定 ， 因此单位信托基金在香港的发展也是十分迅速。 这与香港基金业的监管部门的法律规范制定较完善是分不开的。 另外由于有金融衍生工具市场和较广泛的国内国外市场给 香港基金 业 提 供 了 较 多 的 投 资 对 象 ， 使 得 香 港 基 金 业 对 于 资 产 的流动 性 方 面 要 求 并 不 高 ， 主 要 重 点 却 放 在 如 何 吸 引 资 金 流 入 上了。据香港证监会 ２００４ 年基金管理活动调查结果表明 ， 持牌 法 团 及 注 册 机 构 在 香 港 管 理 的 管 理 资 产 中 ， ６８％ 投 资 于 股 票 ， 接近 ２０％ 投资于债券 。 衍 生 工 具 、 结 构 性 产 品 、 现 金 、 现 金 等 价物及其它投资工具 共 占 余 下 的 １２％ ， 其 中 衍 生 工 具 的 使 用 正 在增加 ， 由 ２００３ 年的 ０．６％上升至 １．３％ 。可见 ， 香港地区基金 业与美国 较 为 类 似 ， 较 多 的 资 产 都 投 放 在 股 票 市 场 ， 借 以 获 得 高额收 益 ， 而 对 于 可 能 导 致 的 流 动 性 风 险 是 通 过 广 泛 的 投 资 对 象来规避 的 ， 同 时 ， 投 资 者 成 熟 的 投 资 理 念 也 使 得 香 港 基 金 并 不担心短期资金流动。 在 融 资 方 面 ， 香 港 《单 位 信 托 及 互 惠 基 金 守 则》 规 定 ， 不 可借进超过其总资产净值 ２５％ 的款项 ， 投资于资本市场的 基 金 则不可超过 其总资产净值的 １０％ ， 基金的借款仅限于应付赎 回 要求和 支 付 营 运 费 用 。 基 金 的 借 款 限 额 也 限 于 其 总 资 产 净 值 的
１９８４ 年该种基金的净资产总额为 １１２ 亿美元 ， 占 全 部 基 金
产 品 的 ３．０２％ ， 从 １９８５ 年 到 １９９５ 年 的 十 年 间 ， 该 类 基 金 得 到 迅 速 发 展 ， 净 资 产 规 模 由 １７６ 亿 美 元 增 长 为 ２ １０３ 亿 美 元 ， 增 长 了 近 １１ 倍 ， 其 市 场 份 额 也 由 ３．５５％ 增 加 为 ７．４８％ ； 到 ２００３ 年底 ， 净资产规模 ４ ３６６ 亿美元 ， 比 １９９５ 年翻了一番还 多 ， 但 其市场份额降为 ５．８９％ （ 来自李正强 ， 北京大学光华管理学院 ， 美国投资基金业结构 ： 演变与启示） 。
５ ０００ 千亿美元 ， 亚洲 １０ 大基金中香港占 ９ 家。单位信托基金已
经成为香港大众投资、机构投资的最便捷、最稳妥的投资手段。 截至 ２００４ 年 ， 香港共有 １ ８７２ 个投资基金 ， 基金种类繁多。 根据香港投资基金公会基金销售及赎回额数据调查， 我们 得到如下所示的表格， 可见混合型基金是仅次于债券型基金， 成为赎回较少的基金品种之一。 表 １ 基金销售及赎回额数据调查 （ ２００４ ）
③ 虽上述条 件 已 具 备 ， 但 股 票 时 价 超 出 常 额 ， 亦 不 得 购 买 。 此
外 ， 信托财产投资于股票的比例还要受股价变动准备金的制约。 单位型的证 券 投 资 信 托 ， 结 算 时 要 将 除 息 受 益 证 券 时 价 减 去 本 金 ， 所剩余额 ６０％作为股价变动准备金 ， 基金型的证券投资信托 股 价 变 动 准 备 金 为 ２０％ ， 这 一 准 备 金 不 得 用 于 股 票 投 资 。 由于日本的基金业市场是日本政府的政策性引入， 因此， 基金 颁 发 的 多 种 法律法规下运作 ， 受着较严厉的法律约束。 三、 香港地区基金业资产配置概况 香港地区的基金种类主要分为以下两种， 一种被称为互惠 基金 ， 为公司型 ； 第二种被称为单位信托基金 ， 为契约型基金。 出于比较口径的一致性 ， 本文主要考虑单位信托基金的发展。
－ ７５％ ， 投 资 于 一 种 股 票 的 资 金 不 得 超 过 信 托 财 产 总 数 的 １０％ ，
投资于一家公司的股票 ， 不得超过该公司已发行股票的 ２０％。 另外 ， 投资股票方面也有具体限制 ： ①该股票最近一年间每 月平均买卖数必须超过 ２０ 万股以上 ； ②该股票股东人数在 ３ ０００ 人以上 ， 且未满 ５ ０００ 股的股东所持股数占发行股数的 ２０％以上 ；
资料来源 ： 徐妍 ， 美国混合型基金研究 ， 申银万国证券研究所。
一、 美国基金业资产配置概况 美国的开放式基金主要以公司型为主， 称为“共同基金” 。 其中的混合基金的投资方式是与我国配置型基金较为相像的。 混合基 金 是 一 种 可 以 在 股 票 、 债 券 市 场 和 衍 生 金 融 工 具 之 间 进 行灵活组合的一种基金产品， 通常又可细分为资产配置基金、 平衡基金、灵活组合基金和收入混合基金等四个类型。
台 币 ， 面 额 １００ 元 。 １９８３ 年 至 １９８６ 年 ， 台 湾 经 济 制 度 受 到 日 本的影响 ， 基金称为“证券投资信托” 。台湾财政部证券管理委 员 会 于 １９８３ 年 相 继 颁 布 了 《证 券 投 资 信 托 管 理 办 法》、 《证 券 投资信托 实 业 管 理 规 则》 和 《华 侨 和 外 国 人 投 资 证 券 及 结 汇 办 法》， 并 于 当 年 １０ 月 批 准 设 立 了 第 一 家 证 券 投 资 信 托 机 构—— — 国际证券 投 资 信 托 股 份 有 限 公 司 ， 开 始 经 营 基 金 业 务 ， 并 在 欧 洲 发 行 了 台 湾 基 金 。 从 １９８３ 年 到 １９８６ 年 ， 证 管 会 又 陆 续 批 准 成立了光华、建弘、中华投资信托公司。到 １９９２ 年 ９ 月 ， ４ 家 公司共计募集发行证券投资信托基金 ２８ 种 ， 其中募集投资于境 内市场 的 有 ６ 种 ， 境 内 募 集 投 资 于 海 外 市 场 的 有 ４ 种 ， 境 内 基 金有 １８ 种。基金净资产新台币 ８２４ 亿余元。与此同时 ， 台湾还 设立证 券 投 资 顾 问 公 司 ， 批 准 其 引 进 海 外 基 金 ， 供 岛 内 投 资 人 选购。 １９８８ 年 ， 上述 ４ 家证券投资信托公司又分别推 出了面 向
１０％ 。
由于证券市场成熟度较高， 有较为丰富的可投资对象， 配 套的法 律 法 规 也 起 到 了 管 制 作 用 ， 因 此 ， 来 自 于 市 场 和 制 度 两 个方面的因素不断地推动香港基金业稳步发展。 四、 台湾地区基金业资产配置概况
１９８６ 年 １ 月 ， 在 台 湾 境 内 发 行 第 一 只 基 金 ， 总 额 为 ２０ 亿
技术经济与管理研究
２００８ 年第 ４ 期
浅析国外基金业的资产配置情况
孙 妩 ， 王雪青
（ 山东工商学院国际商学院 ， 山东 摘 烟台 ） ２６４００５
要 ： 通过介绍美国、 日本及我国港台地区基金业资产配置的情况 ， 本文分析了各国及地区基金业相关法律法规 ， 从
市场和制度两个方面对基金业发达国家及地区进行剖析。在展现其它地区基金业资产配置之后 ， 期能对我国基金业的资产 配置有些启示。 关键词 ： 基金 ； 资产配置 ； 国外 中图分类号 ： Ｆ８３０ ．９１ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １００４ － ２９２Ｘ （ ２００８） ０４ － ００８８ － ０３ 可免缴联邦所 得 税 ， 但 是 基 金 必 须 将 ９５％ 以 上 的 基 金 利 息 、 股 息收入和资本利得分配给投资者， 其余部分作为经营成本和费 用扣 除。在融资 方 面 ， 美 国 的 投 资 公 司 法 （ 《 》 ） 规定， １９４０ＩＣＡ 基金公司可以向银行融资， 但是公司借款不得超过公司净资产 的 ５０％ 。因为公司的净资 产是在不断变化着的 ， 如果任 何 时 候 由于净资产值的变动使借款的比例超过了这一个限制， 那么公 司应该在三天内减少其借款总量 ， 使其满足该比例限制。 美国基金业防范赎回时进行的资产管理主要侧重于两个方 面： 一是注重吸引增量资金的流入。通过大力开展市场营销、 开展 基 金 产 品 创 新 以 及 拓 展 融 资 渠 道 等 ， 保 障 有 稳 定 、 长 期 的 投资资金的流入 ， 并通过临时应急资金的运用来防范赎回风险 ； 二是利用风险对冲工具 ， 来化解风险避免赎回压力的增大。 因此， 美国基金业对于流动性风险大多是通过资产配置来 进行规避的， 市场上较多的可投资品种给基金流动性管理带来 极大的好处， 相比较而言， 美国基金业的制度管制就显得较为 薄弱了。 二、 日本基金业资产配置概况 日本的投资基金主要为契约型基金， 称为“证券投资信托 基金” 。 １９５１ 年 《证 券 投 资 信 托 法》 （ １９９８ 年 进 行 了 修 改） 将 证券 投 资 基 金 定 义 为 “ 基 于 委 托 人 的 指 示 ， 以 将 信 托 财 产 投 资 图 １ 美国混合型基金发展状况 （ １９８４－ ２００２ ）