曼昆宏观经济学投资

macro
第17章 投资
宏观经济学
第五版
N. G. 曼昆
教学幻灯片 制作: Ron Cronovich
© 2002 Worth Publishers, all rights reserved
学习目的
在本章中，你将学到：
解释各类投资的主要理论
投资与利率负相关的原因
使投资函数变动的因素
投资在经济繁荣时期增加，而在经济衰
第十七章 投资
slide 21
股票市场与 GDP
为什么人们预期股票市场与GDP之间有联系： 2. 股价下跌可能会： • 减少家庭财富 • 使消费函数向内移动 • 对总需求产生负面冲击
第十七章 投资
slide 22
股票市场与 GDP
为什么人们预期股票市场与GDP之间有联系： 3. 股票价格下降可能是对技术进步或长期经 济增长方面的坏消息作出反应，这意味着 总供给与充分就业时产出将比人们的预期 扩张要慢。
第十七章 投资
slide 36
加速模型
符号： N = 存货量 N = 存货投资 假定：企业持有与其产出成比例的存货量 N = Y, 其中 为外生给定的参数，它反映企业持
有的存货在产出中的比例。
第十七章 投资
slide 37
加速模型
结论：
N = Y
存货投资与产出同比例变动 • 产出增加时，企业增加存货。 • 产出减少时，企业减少存货。
新古典投资模型
表明投资取决于
– 资本边际产量(MPK) – 利率 – 影响企业的税规
第十七章 投资
slide 4
两类企业
为简单起见，考虑两类企业：
1. 生产企业租赁资本进行商品和服务的生产； 2. 租赁企业购买资本，并将其租给生产企业。
在本文中， “投资”指拥有资本的企业在 新的资本品上的支出
第十七章 投资
slide 8
资本的成本
资本的成本的组成部分： • 利率成本： i PK 其中：PK = 资本的名义价格 • 折旧成本 PK 其中： = 折旧率 • 资本损失 PK (PK > 0时为资本收益, 减 少资本K的 成本) 资本的总成本为以下三部分之和：
第十七章 投资
slide 11
PK P
r


租赁企业的利润率
企业净投资依赖于利润率：
利润率 =
R P

PK P
r


= M PK
PK P
r


如果利润率 > 0，对企业来说，增加K 有利可图 如果利润率< 0，减少资本存量有利于增加企业利润。
(企业可以不补偿折旧而减少资本存量K )
第十七章 投资
第十七章 投资
slide 25
居民投资
新的居民投资流量(IH ）取决于住房的相对价格 PH /P 。 PH /P 由当前房产市场上的供求决定。
第十七章 投资
slide 26
居民投资是如何决定的？
(a) 房产市场上
PH P
供给
对房产的供求决定着住房 的均衡价格。
住房的均衡价格又决定着 居民的投资：
第十七章 投资
slide 5
资本租赁市场
生产企业必须决
定租赁多少资本
实际租金价 格 R/P
回忆第3章：
竞争性企业租赁 资本的最佳点是 MPK = R/P。
均衡
租赁价格
资本 供给
资本需求 (MPK)
K
K
资本 存量
slide 6
第十七章 投资
影响租金价格的因素
对于科布-道格拉斯函数
MPK (从而均衡值R/P )：
住房资本存量
第十七章 投资
slide 27
需求 KH
居民投资是如何决定的？
(a) 房产市场
PH P
(b) 新住房供给
PH P
供给
供给
住房资本存量
第十七章 投资
需求 KH
IH
居民投资流量
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居民投资是如何回应利率下降的？
(a) 房产市场
PH P
(b) 新住房供应
PH P
供给
供给
房产资本存量
第十七章 投资
需求 KH
IH
居民投资流量
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住房的税收待遇
税法实质上通过允许人们扣除贷款利息，为
房主提供补贴。
这种扣除适用于名义上的抵押贷款利率，因
此，当通货膨胀与名义的抵押贷款利率比当 前高时，这种补贴会偏高。
一些经济学家认为：相对于其他资本形式而
言，这种补贴导致对住房的过度投资
1998 1984 1997 1999 2000
1977 1971 1993 1983 1975 1980 0 100
-100
200 300 400 500 实际 GDP的变化 (十亿，1996年美元价)
第十七章 投资
slide 39
存货与实际利率
持有存货的机会成本：
企业销售这些产品本应获得的利息。
第十七章 投资
$1000 $2000 $600 $2400
slide 10
资本的成本
为简单起见，假定 PK/PK = .
则资本的名义成本等于 PK(i + ) = PK(r + ) 实际的资本成本为
实际资本成本取决于： • 资本的相对价格 • 实际利率 • 折旧率
第十七章 投资
R P
Y AK

L
1
M P K A L K

1
均衡值R/P 上升，如果： • K (比如由于地震或战争) • L (比如由于人口增长或移民) • A (技术进步或放松管制)
第十七章 投资
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租赁企业的投资决策
当收益大于成本时，租赁企业投资于新资本。
出租每单位资本的实际租赁价格R/P
如果nx那么这个国家存在数量为nx贸易盈余如果nx那么这个国家存在数量为nx的贸易赤字第十七章投资slide49gdpeximignx第十七章投资slide50开放经济中的国民收入恒等式净出口国内支出产出第十七章投资slide51对国外资产的净购买本国对外国资产的购买减去外国对本国资产的购买为净借款国第十七章投资slide52nx暗含nx资本净流出第十七章投资slide53包括许多相同的要素
因此，存货投资取决于实际利率。 例如：
1980年代的高利率促使许多企业采用零库存 （just-in-time）生产计划，其目的在于减少存货。
第十七章 投资
slide 40
本章总结
1. 各类投资支出都与实际利率负相关。
2. 投资函数移动的原因有：
技术进步提高了 MPK，从而增加了企业
固定投资。 人口增长提高了住房需求，并增加了居 民投资。 经济政策 (公司所得税，投资税减免) 改 变对投资的激励。
P
r
K
第十七章 投资
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投资函数
I I
n
M P K P K
P
r
K
利率r 增加 提高资本成本 减少利润率 减少投资：
r
r2
r1
I2
第十七章 投资
I1
I
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投资函数
I I
n
M P K P K
第十七章 投资
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投资税减免(ITC)
投资税减免减少了用于每一美元资本品支出
的一定量税收
因此，ITC 有效降低了 PK 这将提高利润率和对投资的激励。
第十七章 投资
slide 18
托宾（Tobin）的q
q
已安装资本的市场价值 已安装资本的重置成本
分子： 由股票市场决定的经济中资本的价
第十七章 投资
slide 41
本章总结
3. 在经济周期中，投资是GDP中最易发生波
动的部分。 就业波动影响MPK和企业固定投资。 收入波动影响对居民投资的需求、价格 及其激励。 产出波动影响存货投资。
退时期下降的原因
第十七章 投资
slide 1
投资类型
企业固定资产投资:
企业用于购买生产设备和建筑物的支出
居民投资:
购买新住房(买来住，或者房东买来出租) 产成品存货、原料与供给品，加工中的产 品件等的价值变动。
存货投资:
第十七章 投资
slide 2
美国的投资与组成 (1970-2002)
第十七章 投资
slide 23
股票市场与 GDP
60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 1965 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
slide 24
股价 实际GDP
实际 GDP( 前四季度变化的 %)
3. 避免脱销
防止实际需求大于预期需求时的销售损失。
第十七章 投资
slide 34
持有存货的动机
1. 生产平稳化
2. 存货作为一种生产要素
3. 避免脱销 4. 生产过程中的工作
未完工产品也作为企业存货的一部分。
第十七章 投资
slide 35
存货的加速模型
解释存货投资行为的一个简单理论
没有确定任何特殊的动机
值
分母： 如果现在购买这种资本的价格 如果 q > 1, 企业购买更多的资本，以提高
自己企业股票的价值。
如果 q < 1, 当资本损耗时，企业不会重置
资本。
第十七章 投资
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q与新古典资本理论
q
已安装资本的市场价值 已安装资本的重置成本
资本的股票市场价值取决于资本的现期和预
2000 1750 1500
PT
TP T P
PT
P
十亿美元 (1996)
1250 1000 750 500 250 0 -250 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
总计 商业固定资产投资 居民投资 存货变化
slide 3
企业固定资产投资
企业固定资产投资标准模型：
股价 (前四季度变化的 %)
筹资限制
新古典理论假设，无论企业是否有利可图，都
可能借贷资本
然而，有些企业面临筹资限制：对它们能在金
融市场上筹集到的资金量的限制
经济衰退减少现期利润。如果预期未来的利润
高，继续投资可能是值得的。但是，如果企业 面临筹资限制，由于当前的利润低，企业可能 无法筹集到资金。
slide 9
资本的成本
名义资本成本 i P K P K P K P K
PK i PK
以汽车租赁公司为例 (资本：汽车)
假定 PK = $10,000, i = 0.10, = 0.20, PK/PK = 0.06
则，利率成本 = 折旧成本 = 资本损失 = 总成本 =
对投资的影响取决于对“投资”的定义
• 如果法律使用我们的定义（租赁价格减去资本成本） 那么，税收不会影响投资。
• 在我们的定义中，折旧成本是使用资本的现期价格 衡量。 • 然而，法律上使用的是资本的历史价格。 • 如果PK 随着时间的推移而上升，那么，法律上的定 义低估了实际成本，高估了利润，因此，即使企业 的实际利润为零，也可能被课税。 • 这样，公司所得税抑制投资。
第十七章 投资
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加速模型的证据
T h e e s t im a t e d r e la t io n s h ip is :
估计的关系式是：
存货投资（十亿） (1996年美元价）
100 80 60 40 20 0 -20 -40 -200 1982 1974 1991
I 0 .2 Y
然而，取消抵押贷款利息扣除在政治上存在
困难。
第十七章 投资
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存货投资
存货投资大约为GDP的1%
但在典型的衰退中，
因存货投资减少引起的支出减少
超过一半。
第十七章 投资
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持有存货的原因
1. 生产平稳化
销售会出现波动，但许多企业发现，按一种 稳定的比率生产物品更有利。
当销售 < 生产时， 存货增加。
当销售 > 生产时， 存货减少。
第十七章 投资
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持有存货的原因
1. 生产平稳化
2. 存货作为一种生产要素
存货使有些企业更加有效地运作： • 零售商品向顾客表示手中有物品 • 减少当机器发生故障时装配线停止运行 的的时间。
第十七章 投资
slide 33
持有存货的动机
1. 生产平稳化
2. 存货作为一种生产要素
slide 12
净投资与总投资
因此，
净 投 资= K I
n
M P K P K
P
r

这里 In( ) 是表示对投资的激励会引起多少净投资的函数 企业固定投资的总量是净投资和用于补偿折旧的置换投资 之和：
总 投 资 K K I
n
M P K P K
期的未来收益。
如果 MPK > 资本成本，则利润率高，这将 提高公司股票的市值，意味着 q 值较高。 如果 MPK < 资本成本，则公司就有亏损， 这意味着低市场价值和较低的q 值。
第十七章 投资
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股票市场与 GDP
为什么人们预期股票市场与GDP之间有联系： 1. 对资本未来获利能力的悲观情绪可能会： • 导致股价下跌 • 导致托宾的q 值下降 • 使投资函数向内移动 • 对总需求造成负面冲击
P
r
K
MPK增加或PK/P 减少 r 提高利润率 在任意给定的利率上 增加投资 使投资曲线右移。 r
1
I1
第十七章 投资
I2

slide 15
税收与投资
影响投资的两种最重要的税收：
1. 公司所得税 2. 投资税减免
第十七章 投资
slide 16
公司所得税：对利润征税