有效市场.123ppt
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有效市场假说ppt课件
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强有效形式(strong-form)
信息集不但包括了弱式和半强式有效所蕴含的信息，还包括了其他未公 开的内幕信息。即当现行股价充分反映所有公开渠道和其他私下渠道信 息时，市场就达到了强式有效性。
市场强式有效，不但直接否定了技术分析方法与基本分析方法存在的基 础，而且同时否定了任何内线交易人获得异常利润的可能。或者说，市 场上不可能存在能长期稳定地获得异常投资收益的“庄家”。
E t 0 , t ， E t 2 2 , t和 E t t k 0 ,
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二、独立增量：RW2
RW2
假定随机增量不相关，存在异方差，
Et 0,t
， E t2
2 t
,t
，
E
t
tk
0,t,k,,
，意味着不能用历史随机增量的任何函数来预测未来的随机增量，
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鞅模型 ，随机过程{Pt}是一个鞅：
t 1 t , t 1 , t 2 , t
；.
44
( p j , t + 1 | t ) = ( 1 + ( r j , t + 1 | t ) ) p j , t
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市场有效意味着：
证券价格充分反应了所有未来能影响证券价值的经济基本面的可得信息 有效市场要求
市场价格 内在价值 - 价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚 － 所有投资策略 都只能获得零异常收益 (任何非零异常收益都是偶然的)
；.
4
有效市场的三种形式：
按照股价所反映信息集的大小 ，市场有效一般可分为三种形式 ： 弱有效形式(weak-form) 半强有效形式(semistrong-form) 强有效形式(strong-form)
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强式有效市场检验
对强式有效的检验主要是以间接方式进行，即通过检验内部人员和专业 投资机构的股票交易的盈利状况，来发现是否有投资者能持续获取异常 利润。
目前，对机构投资人的研究主要围绕着“共同基金”进行。结果表明绝 大多数投资基金的表现都不能持续平稳地超过市场平均表现，因此，这 一事实支持了强式效率假说。但也有少数研究报告支持共同基金具有获 取“异常收益”能力的观点。
；.
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比如对移动平均法则，模拟利润比原样本利润底的个数大于475个，那么 我们说原样本利润在通过了5%的显著性水平检验。这种方法的优点是能 够摆脱对资产收益的分布做任何前设假定；
（3）非参数检验
；.
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RW3检验
检验随机游动的方法有序列自相关检验，Lo和Mackinlay(1988)的方差比 检验和Fama and French (1988)的回归方法。
（1）t检验； （2）bootstrap技术（有放回的随机抽样，一般在数据不符合假设检验
分布的经典假设的时候使用）。bootstrap技术的实施办法：用有放回的 随机抽样的方法从已有的样本中生成新的价格样本。这样重复500次，对 每个新生成的样本都使用技术交易规则进行预测，计算出利润的分布。 原样本利润的显著性可以通过模拟样本利润分布得到。
察值的平均收益和数目。2是整个样本的估计方差
t
r
2 /N2 /Nr
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Hale Waihona Puke 32RW2的检验 (continued)
直接根据RW2得出统计量是十分困难。 技术分析 的检验可以说是RW2检验的一种形式。
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技术分析 的检验
1方法 技术分析的检验不是局限于一个特定的检验方法，因此为研究者 提供了广泛的空间。
有效市场假说ppt课件
Conrad等(1994)采用周收益率数据，基于股票成交量构 造投资组合，研究交易策略的盈利性，实证结果支持 了Campbell等(1993)的假说：本周成交量较高的股票， 在下一周股价出现了反转；相反，本周成交量较低的 股票，在下一周股价则保持惯性。
（二）信息不对称假说
Mooe(1980)认为，股票交易的发生是由于拥有内 幕信息的投资者与不知情的投资者之间对股票价值的 不同判断所致，因此信息不对称程度越高，股票交易 越活跃，股票成交量也越大。可见，成交量高低就表 示“未公开信息的多寡”，未公开信息越多，则随着 信息的公开，未来股票收益将呈现于“惯性”，即原 先股价上涨的股票未来继续上涨、原先股价下跌的股 票未来继续下跌。其实证结果显示，股票成交量与后 一交易日股票超常收益率的绝对值显著正相关。
传统金融学家继续尝试用理性定价的思想对“异象”进 行解释，而行为金融学家则构造了大量基于信念和偏 好的资产定价模型来诠释这些“异象”。在这些研究 成果的基础上，Fama和French(1993)通过大量实证检 验归纳出包含市场系统风险、规模效应(Size effect) 和价值效应(BM effect)的三因素模型。三因素模型的 提出消除了一部分“异象”，并且在各国的实证中得 到了很好的应用，受到了学者们较为广泛的认同。
（一）资产配置假说
Campben等(1993)的实证研究发现，高成交量交易 日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。他 们提出了基于投资者资产配置的理论模型对此进行解 释：非股票资产风险收益关系的变化导致投资者进行 资产比例的重新配置(Hedgingtrades)驱动成交量的变 动，例如股票以外的其他资产的收益下跌，使得投资 者增加股票投资的比重，从而导致成交量放大，可见 成交量变化仅仅表示“其他资产收益相对于股票收益 的变化”，而且由于这种成交量的变化并不表明股票 的基本价值发生变化，因此成交量的变化是暂时的， 未来股票收益将会“反转”，即：股票以外其他资产 收益下降导致投资者大量买入股票，从而成交量增加、 同时股价上升，但一旦资产配置结束，股价将会下跌， 回复到基本价值。
有效市场PPT课件
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7
第一条假设表明有效市场是理性投资者相互竞争 的均衡结果。当投资者是理性的，他们能准确地 将资产价格定为其基本价值(未来现金流的贴现 值)。当投资者获得关于基本价值的任何信息，将 对已经获得的即使是少量信息积极交易。这样一 来，他们把信息迅速融入价格，同时消除了使他 们产生行动的获利机会。如果这种现象与市场无 摩擦、交易无成本的理想条件同时发生，价格必 然反映所有信息，投资者从基于信息的交易中将 不会获得超额收益。
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3
引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
案例思考：
皇家荷兰和壳牌公司股票价格
1.我国股票市场的成熟度大？
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4
Kendall 的早期分析
经济周期分析中，一些经济变量能够很好地预测经济的上 涨与衰退
股价反应了公司的经营业绩，是否存在一些变量预测其涨 跌？
最终其将不能在市场中生存。
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11
在有效市场假说中，与证券价格有关的“可知” 的信息是一个范围广泛的概念，其包括三类信息： 第Ⅰ类信息范围最广，既包括有关公司、行业、 国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括 个人、群体所能得到的所有私人的、内部信息； 第Ⅱ类信息是第Ⅰ类信息中已公布的公开可用的 信息；第Ⅲ类信息则是第Ⅱ类信息中从证券市场 历史交易数据中得到的信息。这三类信息是一种
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有效市场假说的理论基础和分类
有效市场假说（EMH）所认为的“价格已经完全反 映所有可得信息，市场价格代表着证券的真实价 值”的论断，其理论基础是由三个逐渐弱化的假 设组成的：第一，假设投资者是理性的，因此投 资者可以理性地评估资产价值；第二，即使有些 投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产生， 其交易会相互抵消，而不至于影响资产的价格； 第三，即使投资者的非理性行为并非随机而是具 有相关性，他们在市场中将遇到理性的套利者， 后者将消除前者对价格的影响。
有效市场假说详解ppt课件
▪ 市盈率效应
市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说，规模小的公司，其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
2020/2/22
7
图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验：市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时，总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性，而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验：市场异象
2020/2/22
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弱有效检验
基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 （1）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性，但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。 （2）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 （3）HongandStein（1999）基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性，把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类，私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 ：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因 此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是，随后LeeandSwaminathan（2000）等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显，HS模型的结论受到质疑。
市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说，规模小的公司，其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
2020/2/22
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图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验：市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时，总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性，而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验：市场异象
2020/2/22
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弱有效检验
基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 （1）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性，但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。 （2）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 （3）HongandStein（1999）基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性，把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类，私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 ：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因 此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是，随后LeeandSwaminathan（2000）等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显，HS模型的结论受到质疑。
何谓有效市场PPT课件
• 简而言之，积极投资者认为市场是可以被 认知的，不论有效或者无效，都可以通过 具体的分析，来指导交易行为.比如巴菲特 认为市场是无效的，市场会出现高估和低 估，所以他据此买入或者卖出股票，从中 获利，他曾说，如果市场是有效的，我不 可能有今天这样的成就；索罗斯也认为市 场是无效的.
• 消极投资者认为，市场是不可超越，不可 认知的，典型代表就是以随机漫步理论， 如指数基金，美国过去20年GDP的平均增 长率为5.1%，s&p500指数过去20年的平均 收益率10.5%，超过了绝大多数主动型基金 的收益。
• 3、存在大量的理性投资者，他们为了追逐最大的利润， 积极参与到市场中来，理性的对证券进行分析、定价和交 易。这其中有包括三点：第一，假设投资者是理性的，因 此投资者可以理性评估资产价值；第二，即使有些投资者 不是理性的，但由于他们的交易随机产生，交易相互抵消， 不至于影响资产的价格；第三，即使投资者的非理性行为 并非随机而是具有相关性，他们在市场中将遇到理性的套 期保值者，后者将消除前者对价格的影响。 • 4、投资者对新信息会做出全面的、迅速的反应，从而导 致股价发生相应变化。
8.1 有效市场假说
• 即席问答
– 下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相 抵触，请解释。
• 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 • 内部人员取得超常的交易利润。 • 每年一月份，股票市场获得超常收益。
8.1 有效市场假说
• 即席问答
– 半强有效市场假定认为股票价格：
• A、反映了已往的全部价格信息 • B、反映了全部的公开可得信息 • C、反映了包括内部信息在内的全部相 关信息 • D、是可以预测的
• （2）美国耶鲁大学教授Shiller认为，行为 金融学是从对人们决策时的实际心理特征 研究人手讨论投资者决策行为的，其投资 决策模型是建立在人们投资决策时的心理 因素的假设基础上的（当然这些关于投资 者心理因素的假设是建立在心理学实证研 究结果基础上的）。
《有效资本市场理论》课件
《有效资本市场理论》 PPT课件
什么是有效资本市场
有效资本市场是指在该市场中，证券价格能够反映所有可得信息，并且投资者不能凭借已有信息赚取异常利润。
有效市场假说的基本原理
有效市场假说认为，市场上所有信息都是公开的，并且投资者能够迅速理解 和相应地反应。这使得投资者难以预测市场的未来变化。
有效市场的三种形式
半强式有效市场的测试方法
半强式有效市场的测试方法主要包括对内幕交易的监管和追踪、内幕消息的 披露以及内幕交易者的惩罚与制度建设。
半强式有效市场的实证结果
目前的研究表明，虽然半强式有效市场的实证结果尚不完全确定，但内幕交 易被监管和惩罚的制度能够减少非法内幕交易的发生。
有效市场的强式形式
强式有效市场假说认为，市场上所有的信息（包括公开信息和内幕消息）都已经被充分反映在证券价格中。
强式有效市场的测试方法
强式有效市场的测试方法主要集中在对内幕消息的传播和利用的监管，以及 对内幕交易的法律和刑事惩罚。
强式有效市场的实证结果
由于内幕交易的监管和惩罚制度对市场参与者的威慑作用，强式有效市场难 以得到确凿的实证结果。
有效市场的局限性与争议
有效市场理论有其局限性和争议，如投资者偏差行为、市场操纵、市场不完 全等问题都对其有效性提出了挑战。
有效市场可分为弱式、半强式和强式三种形式，根据不同形式，市场中信息的反映程度和获取信息的难度也有 所不同。
支持有效市场的主要因素
有效市场的支持因素包括完善的信息披露制度、公平的市场交易规则、充足 的市场参与者和高度竞争的市场环境。
有效市场的弱式形式
弱式有效市场假说认为，市场价格已经反映了所有公开信息，投资者不能利用历史数据或技术分析来预测未来 价格的变化。
什么是有效资本市场
有效资本市场是指在该市场中，证券价格能够反映所有可得信息，并且投资者不能凭借已有信息赚取异常利润。
有效市场假说的基本原理
有效市场假说认为，市场上所有信息都是公开的，并且投资者能够迅速理解 和相应地反应。这使得投资者难以预测市场的未来变化。
有效市场的三种形式
半强式有效市场的测试方法
半强式有效市场的测试方法主要包括对内幕交易的监管和追踪、内幕消息的 披露以及内幕交易者的惩罚与制度建设。
半强式有效市场的实证结果
目前的研究表明，虽然半强式有效市场的实证结果尚不完全确定，但内幕交 易被监管和惩罚的制度能够减少非法内幕交易的发生。
有效市场的强式形式
强式有效市场假说认为，市场上所有的信息（包括公开信息和内幕消息）都已经被充分反映在证券价格中。
强式有效市场的测试方法
强式有效市场的测试方法主要集中在对内幕消息的传播和利用的监管，以及 对内幕交易的法律和刑事惩罚。
强式有效市场的实证结果
由于内幕交易的监管和惩罚制度对市场参与者的威慑作用，强式有效市场难 以得到确凿的实证结果。
有效市场的局限性与争议
有效市场理论有其局限性和争议，如投资者偏差行为、市场操纵、市场不完 全等问题都对其有效性提出了挑战。
有效市场可分为弱式、半强式和强式三种形式，根据不同形式，市场中信息的反映程度和获取信息的难度也有 所不同。
支持有效市场的主要因素
有效市场的支持因素包括完善的信息披露制度、公平的市场交易规则、充足 的市场参与者和高度竞争的市场环境。
有效市场的弱式形式
弱式有效市场假说认为，市场价格已经反映了所有公开信息，投资者不能利用历史数据或技术分析来预测未来 价格的变化。
《有效市场理论》PPT课件
丹尼尔和蒂特曼提出了第三种看法，即尽管这些效应表 明对股票收益有明显的系统影响，但不一定就是有效市 场理论失效。他们的研究思路是假定这些效应的实质是 风险溢价，然后再运用历史数据检验证实。
五、市场还是有效的。
尽管对有效市场理论有很多争论，市场还是有 效的。
特别的勤奋、智慧和创造性也一定会得到应得 的回报。
第二，当面对有效市场理论时，可预测的1月份效 应消失了。
被忽略公司效应
小公司易于被大的金融机构交易者所忽略，小公司的信 息因而较难获得。这种信息不足使得小公司成为获得较 高利润的高风险投资对象。
账面-市场价值比
1992年，法马和弗伦奇以及莱因格纳姆证明：
公司资产净值的账面价值与市场价值的比值是 证券收益的有利的预测工具。
稍后的研究（凯姆， 莱因格纳姆 （Reinganum），布卢姆和斯坦博）证明了在几 乎整个1月份，小公司效应都会发生。
1月份效应是与年底的为减少纳税而结清蚀本交 易紧密相关的。
这个理论包含了大量漏洞：
首先，如果1月份的正效应是购买压力的表示，那 么当减税交易刺激引起抛售压力时，应有一个对称 的负的12月份效应与其相对应。
根据有效市场理论，投资者应该考虑消极投资 策略。
套利定价理论与CAPM模型的异同：
与CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益之间存在着线性 关系，证券的风险最大，其收益则越高。
但是，套利定价理论的假定与推导过程与CAPM模型很不同， 罗斯并没有假定投资者都是厌恶风险的，也没有假定投资者 是根据均值-方差的原则行事的。他认为，期望收益与风险 之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。
半强有效假定，认为与公司前景有关的全部公开的已知信息 一定已经在股价中反映出来了。除了过去的价格信息外，还 包括公司生产经营管理方面的基本情况、统计数据、技术状 况、产品状况、各种会计、财务数据等。
五、市场还是有效的。
尽管对有效市场理论有很多争论，市场还是有 效的。
特别的勤奋、智慧和创造性也一定会得到应得 的回报。
第二，当面对有效市场理论时，可预测的1月份效 应消失了。
被忽略公司效应
小公司易于被大的金融机构交易者所忽略，小公司的信 息因而较难获得。这种信息不足使得小公司成为获得较 高利润的高风险投资对象。
账面-市场价值比
1992年，法马和弗伦奇以及莱因格纳姆证明：
公司资产净值的账面价值与市场价值的比值是 证券收益的有利的预测工具。
稍后的研究（凯姆， 莱因格纳姆 （Reinganum），布卢姆和斯坦博）证明了在几 乎整个1月份，小公司效应都会发生。
1月份效应是与年底的为减少纳税而结清蚀本交 易紧密相关的。
这个理论包含了大量漏洞：
首先，如果1月份的正效应是购买压力的表示，那 么当减税交易刺激引起抛售压力时，应有一个对称 的负的12月份效应与其相对应。
根据有效市场理论，投资者应该考虑消极投资 策略。
套利定价理论与CAPM模型的异同：
与CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益之间存在着线性 关系，证券的风险最大，其收益则越高。
但是，套利定价理论的假定与推导过程与CAPM模型很不同， 罗斯并没有假定投资者都是厌恶风险的，也没有假定投资者 是根据均值-方差的原则行事的。他认为，期望收益与风险 之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。
半强有效假定，认为与公司前景有关的全部公开的已知信息 一定已经在股价中反映出来了。除了过去的价格信息外，还 包括公司生产经营管理方面的基本情况、统计数据、技术状 况、产品状况、各种会计、财务数据等。
《有效市场》课件2
市场参与者能够快速获取并分析所有信息。
在中强有效市场中，市场参与者能够迅速获取并分析所有公开和内部信息，并据此做出最优决策。
市场价格反映所有信息，预测未来价格变动是不可能的。
中强有效市场认为市场价格已经完全反映了所有信息，因此无法通过分析这些信息来预测未来价格变动。
总结词
信息包括所有可得的信息。
详细描述
07
未来研究方向与展望
深入挖掘市场微观结构对资产价格的影响，探究市场微观结构如何影响交易策略和投资组合的构建。
研究市场微观结构中的信息传递机制，探究信息如何通过市场微观结构传递并影响资产价格。
探讨市场微观结构中的交易成本、流动性、波动性等关键因素，以及如何利用这些因素优化投资策略。
03
研究人工智能在金融市场的伦理和监管问题，探讨如何保障金融市场的公平和透明。
02
因素模型
用于解释资产收益率的多因素模型，如套利定价理论（APT）。
董事会结构
董事会成员的组成、职责和监督机制。
股东权利与利益保护
确保股东权利得到保障，防止内部人控制和利益输送。
信息披露与透明度
公司应公开透明地披露财务信息和经营状况，以便投资者做出决策。
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有效市场的局限性与挑战
市场参与者并非完全理性，他们可能受到情绪、心理偏见等因素影响，导致市场价格偏离其真实价值。
总结词
信息只反映过去的价格和交易量。
总结词
信息包括历史价格、交易量、财务数据等。
总结词
市场参与者理性且追求利益最大化。
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05
06
总结词
详细描述
总结词
详细描述
总结词
详细描述
有效市场理论ppt课件
山东大学 经济学院
4
强有效市场
定义：所有信息，无论是公开还是私有，均被充分反 映到了当前的证券价格之中。 检验标准：市场是否反映了非公开信息。 定性描述：假设在信息公开之前公司高管能够接触到 该信息，则在市场强有效的条件下公司高管也无法利 用该信息获得超额收益。
山东大学 经济学院
5
对收益可预测性的检验
第五讲 有效市场理论
主要内容： •有效市场理论的含义 •有效市场理论的验证方法 •有效市场理论的验证结果
山东大学 经济学院
1
市场有效理论的含义
1、定义：证券价格充分( fully )反映了 所有可得信息。
2、修正定义：价格对信息的反映标准 是：边际成本（信息获取成本及交易 成本）等于边际收益（考虑了信息质 量等）。
山东大学 经济学院
3
半强有效市场
定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价格 之中。 检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在 超额收益。 定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后 的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会 系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似 情景下的投资并不能带来超额收益。 补充：半强有效市场不允许能够预知市场如何解读信 息的“超人”存在（即便市场非理性，但是这非理 性不能预测，否则市场就不再有效）
证券收益中的时间趋势
“坏”周一效应
解释：周一的“坏”收益多数是由于覆盖了周末的 闭市时间造成的。
“好”一月效应
解释：年末卖出股票（小市值股票更严重），下年 年初买入，为了避税。
利用历史收益预测未来收益
相关系数检验
游程检验
(+ + - - + +)
第八章 技术分析有效市场PPT课件
技术分析只是透过理性的层面，告诉投资者市场趋势发 展方向的最大可能性，而不可能告诉投资者趋势必然这 样发展，更不可能指示每一次价格波动的最高、最低点， 也无法告知每一次上升或下跌何时完结。
技术分析指示的各种买卖讯号具有时滞性。 技术分析有许多“死角”，常有错误信号发出或信号不
灵敏，使信号可信度大打折扣。 技术分析所指示的信号尽管是客观的，但不同的分析者
第八章 技术分析、 有效市场与行为金融
1
整体 概述
一 请在这里输入您的主要叙述内容
二
请在这里输入您的主要 叙述内容
三 请在这里输入您的主要叙述内容
2
一、技术分析
（一）技术分析的定义及理论前提 1、 定义
技术分析是以证券市场行为（包括：不同的图形、 成交价、交易量、价和量的变化、趋势、震荡等）的变 化来分析预测证券价格变化趋势的分析方法。
14
（2）计算公式
t
AD（ Lt） （上涨股票 -下家 跌数 股票家数） T1
其中：起始日期的ADL为ADL（1），目前的为ADL（t）。
（3）应用 一般情况下，当ADL呈上升趋势时，股市处于
牛市的概率增大； 反之，则相反。
ADL指数还可以与大盘指数结合起来共同研判整 个市场股价的走势。
15
一般ADL与股价指数同升同跌，说明升势或跌势得到了 确认；如果股指大动而ADL横盘，或向相反的方向波动，说明 二者没有得到印证，则大势不稳，不可冒然出市或入市。
4
市场行为包容一切
“市场行为包容一切”是技术分析的基石。 技术分析者认为，任何可能影响股票、期货市场
价格的因素——基础的、政治的、心理的或其 他——实际上都反映在其价格之中，而价格变化 必定反映供求关系。 技术分析者只研究价格变化就足够了，而不必研 究造成价格变动的内在因素。 技术分析者所使用的图表等工具之所以发生作用， 是因为这些工具本身如实地描述了市场参与者的 行为，使我们能够把握市场参与者对市场的反应， 从而把握市场的未来趋势。
技术分析指示的各种买卖讯号具有时滞性。 技术分析有许多“死角”，常有错误信号发出或信号不
灵敏，使信号可信度大打折扣。 技术分析所指示的信号尽管是客观的，但不同的分析者
第八章 技术分析、 有效市场与行为金融
1
整体 概述
一 请在这里输入您的主要叙述内容
二
请在这里输入您的主要 叙述内容
三 请在这里输入您的主要叙述内容
2
一、技术分析
（一）技术分析的定义及理论前提 1、 定义
技术分析是以证券市场行为（包括：不同的图形、 成交价、交易量、价和量的变化、趋势、震荡等）的变 化来分析预测证券价格变化趋势的分析方法。
14
（2）计算公式
t
AD（ Lt） （上涨股票 -下家 跌数 股票家数） T1
其中：起始日期的ADL为ADL（1），目前的为ADL（t）。
（3）应用 一般情况下，当ADL呈上升趋势时，股市处于
牛市的概率增大； 反之，则相反。
ADL指数还可以与大盘指数结合起来共同研判整 个市场股价的走势。
15
一般ADL与股价指数同升同跌，说明升势或跌势得到了 确认；如果股指大动而ADL横盘，或向相反的方向波动，说明 二者没有得到印证，则大势不稳，不可冒然出市或入市。
4
市场行为包容一切
“市场行为包容一切”是技术分析的基石。 技术分析者认为，任何可能影响股票、期货市场
价格的因素——基础的、政治的、心理的或其 他——实际上都反映在其价格之中，而价格变化 必定反映供求关系。 技术分析者只研究价格变化就足够了，而不必研 究造成价格变动的内在因素。 技术分析者所使用的图表等工具之所以发生作用， 是因为这些工具本身如实地描述了市场参与者的 行为，使我们能够把握市场参与者对市场的反应， 从而把握市场的未来趋势。
相关主题
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三、对有效市场假说的一些常见误解
无法理解这一点通常会导致对市场的混淆。例如，有 时候错误地认为市场效率意味着你做什么都没有关系， 因为市场的效率将保护不在意的人。但是，有人曾经 评论，“有效市场保护羊不被狼吃掉，但无法保护羊 不被他们自己吃掉”。 有效市场假说说的是当公司出售其股票时，它所得到的 价格是个公平的价格，因为这个价格反映了特定可用 信息下其股票的价值。股东不必担心他们为一只低股 利或其他特点的股票支付多的钱，因为市场已经把这 些信息考虑到价格里。但是，投资者还是不得不担心 诸如他们所承受的风险和多元化的程度。
m
t-1期市场利用信息集合预测下一期股票价格的联合密度函数
t-1期信息集合隐含下的一期股票价格的联合密度函数
有效市场是指市场能知晓所有可用的信息，并能够正确地据 此决定个股票在t期的市场价格，因此在有效市场中股票价 格能充分反映所有可以获得的信息。
二、有效市场的含义
分型市场是指市场是内在波动的，不存在一个静态的 均衡。
第二节 有效资本市场的政策含义
国外检验 • 弱势有效检验 • 半强式有效检验 • 强势有效检验
有效资本市场 的实证检验
国内检验
有效市场假说 与证券分析
有效市场假说 与财务管理.
五、三种形式的有效市场理论
三类信息集之间的关系
强势资本市场效率
半强势资本市场效率
弱势资本市场效率
六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
（一）预期的类型.
投资者以当期 价格作为下一 期的预测值
未来预期不仅应建 立在经济变量过 去水平的基础上， 还应建立在它的 变化方向的基础 上
二、有效市场的含义
tm 1 t 1
与股票市场及格相关的可获得信息集合
市场用于决定t-1期股票价格的信息集合
f m ( P1 t , P2 t ,... Pnt / t 1 ) f ( P1 t , P2 t ,... Pnt / t 1 )
三、对有效市场假说的一些常见误解
1.关于投掷效率
这种说法基本上是准确的，但不完全准确。 所有有效市场假说认为平均来说，管理者将不能获得超 常或额外的收益。额外收益是相对于某个基准期望收 益率来定义的，比如根据证券市场线确定的期望收益 率。投资者还必须决定他或她所持有的投资组合的风 险程度。此外，一个随机的飞镖持有者最后可能将所 有的飞镖集中在一种或两种经营遗传工程的公司的高 风险的股票上。你是否真的愿意将你所有的股票投资 都放在这两种股票是上。
围绕20世纪90年代后期股票市存在泡沫的辩论产生了 许多争议。本章我们将计划讨论这些对立的想法，介 绍双方的理论依据，然后分析其对财务经理的意义。
第二章 有效资本市场理论
有效资本市场 第一节
有效市场理论的发展
第二节
“
2.价格波动
3.股东漠不关心 •许多外行不 相信如果某 一天仅仅流 通在外股票 的一部分成 交换手，市 场价格是有 效地。
向金融版投掷 飞镖的….将 产生一个预期 与专业证券分 析师所管理的 投资组合业绩 一样好的投资 组合”
多数公众对 市场效率持 怀疑态度， 因为股票价 格天天波动。
有效市场的政策含义
第一节 有效市场理论的发展
一、有效资本市场理论的提出
1953年著名统计学家Maurice Kendall在英国皇家统计 学会报告了一篇“股票和商品的价格行为”的论文， 发现股票价格的时间序列似乎都是“随机游走的” Famas是有效市场理论的集大成者。1970年发表的《有 效资本市场：理论和实证研究回顾》，将有效市场理 论概括为一个简洁的陈述“证券价格充分反映全部可 以获得的信息。
三、对有效市场假说的一些常见误解
2.对于价格波动 每日股票价格变动与市场效率决定不矛盾。在有效市 场上，股票通过改变价格对新的信息做出调整。每天 有大量的新信息进入股市。实际上，在一个不断变化 的世界上，缺少每日的价格变动可能反倒说明市场无 效。 3.关于股东漠不关心 某一天一股票交易者的人数通常远小于密切注视这一 股票的人数。这是真实的，因为个人只有当他股票价 值的估价与市场价格的差别大到足以支付起的佣金和 其他交易费用的时候才会交易。此外，即使密切关注 股票的交易者的人数相对现有的股东人数来说很小， 但只要许多有兴趣的交易者使公开可用的信息，股票 就可以有效地定价。也就是说，即使许多股东从不密 切关注股票，也没有考虑到在近期进行交易，股票价 格也可以反映所有相关、可用信息。
股票价格对信息的几种调整方向
二、有效市场的含义
股票价格 过度反映后修正 有效市场对新信 息的反映 迟延反映
-30
-20
-10
0
10
20
30
信息公告日前后数天
三、对有效市场假说的一些常见误解
有效市场假说的三类误解：
1.投掷效率
在有效市场理论成立时，收益仍存在着 一定可预见性。
分型 市场 理论
投资者存在行为心理学实验观察到 的非理性心理
六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
2.分型市场理论的提出 （1）市场是无序与有序的结合 （2）健康的市场是稳定性与流动性的结合 （3）资本市场中的信息反馈 （4）资本市场中价格变动时长期相关的 （5）对理性人假设的否定
支持强式有效市场假说
二、有效市假说与证券分析
如果市场是有效地，并且价格反映了所有 可获得的信息，那么仅仅依赖过去交易数 据的技术系统不能获得超额回报
去 年 6100
非常6+1 今 年 1600
第一节 有效市场理论的发展
此对联形象刻画出中国股市一路暴挫的惨景： 其中沪指暴跌65.39%，深市综指暴跌61.76%， 深证成指暴跌63.36%。中国2008年股市，当股 市自6000点，5000、4000、3000点，一路下 跌过来。为1990年以来的历史之最。 2008年， 股民期待的奥运会等题材行情未能如愿。中国 股市先后受暴雪、平安融资、地震、暴雨、毒 奶、大小非全流通等影响，从年初跌到年底， 暴跌持续了整整一年，这是自1990年沪深两所 成立以来的个股累计上涨，1543只个股累计下 跌。全年跌幅超过80%的个股有48只，跌幅超过50%的 个股达1214只。此种情景也是自1990年沪深两所成立以 来的第一次。 96.33%的股民亏损；其中亏损50%以上的 达到65.23%，其余为不同的亏损；盈利的仅有3.67%。 此情况是自1990年沪深两所成立以来股民亏损最多最惨 的一次。 面对股市持续暴跌，管理层可谓煞费苦心，先后出台了 降低印花税率、单边征收印花税、汇金入市买入金融股、 新股发行变相停止、动员媒体展开舆论救市等等举措。 但是对大小非全流通这个最大的利空因素无动于衷，因 此所有利好政策化为乌有。股市为此我行我素，一路暴 挫到年底。
纳斯达克在这段时期的表现特别是网络股票的涨跌，被 许多人描述为最大的市场泡沫之一。他们认为市场价格 在投资清醒前被夸大到了一个经济学上看起来是荒谬的 水平，这将导致了后来泡沫的破灭，价格大幅度下跌。
中国2008年股市
预期不是由系统 以外某些外来决 定的，而是由系 统内经济便利自 身的联系决定的。
静态预期
外推预期
理性预期
五、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
（二）市场分型理论
1.理性预期是指在预期价格的形成过程中，投资者运 用一切可用的信息所作出的最预测。
由于信息和交易成本的存在现实中的市 有效性低于完美市场中的有效性。
四、有效市场理论所隐含的假设
有效市场理论所隐含的假设主要包括：
1.参与者的特点
•参与者众多 •理性 •均为价格接 受者
2.信息进入方式·
•新信息以 随机方式 进入市场
3.套利 •竞争的投 资者努力 迅速地调 整证券市 场价格
半强式有效
不支持半强式有效
支持半强势有效
（三）强式有效的检验及其结果
研究结果混合支持
股票评级对股价的影响 支持强势有效 有关非公开信息的分析 师德实证结果混合的
强式有效
专业人士具有获得某些 非常重要的为公布的管 理条例的权利，能获得 超额回报，不支持强势 有效。
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纳斯达克股指
第一节 有效市场理论的发展
一个不算太古老的故事 纳斯达克股票市场20世纪90年代后期几近疯狂，19961999年每年获利23%、14%、35%和62%。当然，那壮观 的趋势2000年嘎然而止，纳斯达克损失了近40%的市值， 接下来2001年又损失了另外30%的市值。纳斯达克，一个 与互联网有关的股票指数，从1996年的100点上升到2000 年2月份的1100点，获利大约1000%。2000年3月10日，纳 斯达克盘中抵达5132.52，这是目前为止纳斯达克整个历史 上抵达的最高点。最终收盘于5048.62点，无限风光。但是， 从此之后，纳斯达克就开始了下坡路。到2001年3月12日狂 跌到1923.78点，一年中跌幅高达62％，市值一年内缩水 300万亿到400万亿美元，并且带动全球其他创业板块指数 不断走低，进入了调整期。
五、三种形式的有效市场理论
根据过去的回报率 或其他任何过去的 市场数据建立的决 定是否买卖某一证 券的交易规则不能 获得超额回报 根据重要的已公开的新信 息进行决策并从事交易不 能获得超额收益.
半强势有效 弱 式 有 效 强势有效
投资证券是仅仅是一个公平游戏 ，任何人包括内线人都无法在证 券市场上获得超额收益。
如何理解效资本市场的含义
●信息立刻反映在价格里 投资者只能预期获得正常的收益率。等信息披 露后才认识到信息的价值并不能给投资者带来 好处。价格在投资者进行交易前已经调整到位。 ●公司从它出售的证券中应得到公允价值 “公允”表示公司发行证券受到的价格是净现值。 因此，在有效市场上，不存在通过愚弄投资者 创造价值的融资机会。