产权性质与中国上市公司债务融资结构的实证研究

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作为债务融资决策的重要理论研究 方向，企业债务融资结构受到广泛 关注。在已有的研究中，国外学者 关于公司商业信用的课题研究基本 上都集中于资本市场比较发达的国 家，与之相反，我国市场体制表现 出不成熟和非规范的运作方式，因 此建立在发达国家经验之上的理论 模型可能并不适用于转型经济国家 。
公司规模。发现随着公司的规模的增 大，公司使用的商业信用随之增加， 但他们的研究样本是美国的中小企业 ，规模普遍较小，市场地位比较低。 我国上市公司普遍都是各行业知名企 业，规模较大且在同其他企业的经营 往来中往往处于强势地位，公司规模 越大，在价值链上越能处于强势地位 ，获取银行借款和商业信用能力越高 。
在我国金融体系中国有金融机构占 据支配地位的现状下，国有企业容 易得到政府的帮助，因而容易获得 国有企业贷款，对商业信用的依赖 相应减少。但另一方面，从国内上 市公司数据进行研究的实证结果与 上述文献不尽一致。谭伟强（ 2006）利用我国上市公司2000年 ~2006年的数据实证研究了商业信 用作为企业外部融资类型的决定因 素。
实证结果发现企业获取的商业信用融 资与国有股比例呈显着正相关关系。 综合已有的文献可以发现，目前国有 已有研究发现存在一定的分歧：一是 对企业产权性质如何影响上市公司的 债务融资决策，国有企业是否获得了 更多的银行借款？非国有企业是否更 加依赖于商业信用？二是对商业信用 和银行借款之间是互补关系还是替代 关系还无一致的结论。
商业信用表现出优于银行借款的比 较优势，更受国有公司的青睐。在 商业信用的信息优势假设并未获得 统计显着性水平测试的基础上，笔 者认为，造成上述情况原因在于在 中国特殊经济背景和市场环境中， 商业信用在大量情形下被视为一种 相对廉价融资方式，拥有相对优于 银行借款成本优势，因此在一定条 件下替代银行借款成为企业外部债 务融资的优先选择。
盈利能力。资产盈利能力是衡量 企业经营成果的重要指标。公司 获取的商业信用融资方面，融资 比较优势理论认为上游企业通过 日常经营往来以及对所处行业的 了解，在获得下游企业真实经营 状况方面具有比较优势。如果下 游企业盈利能力越强，违约风险 小，供应商向其提供的商业信用 相应越多，AP1指标将相应越高 。
产权性质与中国上市公司债务融 资结构的实证研究
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摘要：文章通过研究产权性质、银 行业竞争环境对企业债务融资结构 行为的影响，发现国有上市公司使 用了更源自文库的商业信用融资和更低的 银行借款融资，控股股东股权比例 的提高加强了该融资行为的显着性 。文章研究结果为商业信用的融资 比较优势理论提供了新的证据。
（3）成长性。一般来说，销售 增长率作为企业发展潜力的表征 变量，其数值越大，表明企业的 成长空间越大。融资比较优势理 论认为，上游企业通过业务往来 以及对所处行业的了解，具有信 息优势。
（4）资产流动性。通常来说，企 业在日常经营中会努力实现资产和 负债的有效配比，企业的流动资产 比例较高时，通过流动负债融入资 金的需求也较高。因此，本文以流 动资产比例的高低来衡量企业短期 融资需求，而商业信用作为企业短 期融资来源的重要组成部分，企业 流动资产比例较高时，对商业信用 的需求也较大。