宏观经济与股票市场分析

中国：关联度逐渐提高
400
上证综合指数同比变化 350
300
250
200
150
100
-50 50 0
-100
日本：80年代中期后，股指与GDP增长大体同向变化
名义GDP增速(左轴 %） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 NIKKI225指数累计涨幅（%） NIKKI225 120个月移动平均 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50
2004-10 2003-05 2001-12 2000-07 1999-02 1997-09 1996-04 1994-11 1993-06 1991-12
400
上证综合指数同比变化 350
300
250
200
150
100
-50 50 0
-100
100
105
110
115
120
125
0
90 95
2
4
美国
NYSE 指数（左 同比% ）
1970-11 1969-03 1967-07 1965-12
-20 -60 80 60 40 20 0
60
50
40
30
20
10 0
2011-12 2010-07 2009-01 2007-08 2006-03
名义GDP同比增速（右 %）
2004-10 2003-05 2001-12 2000-07 1999-02 1997-09 1996-04 1994-11 1993-06 1991-12
生产法GDP：第一产业增加值（农林牧渔及相关服务业） 第二产业增加值（采矿、工业、电水生产供应） 第三产业增加值（服务业）
总供给
支出法GDP：投资 + 消费 + 净出口
——三驾马车
总需求
收入法GDP：工资 +利润 + 税收 + 利息等要素收入
总收入
• 就业水平
充分就业：在一定的工资水平下，所有愿意工作的人都获得了就业机会，摩擦性 失业和季节性失业除外，一般认为4-5%的失业率，是充分就业的标志
2、股票市场关注宏观经济的三个方面
- 判断经济周期阶段
基本面
- 判断经济政策对所处经济周 期的影响
- 判断经济形势和政策对市场 资金量（流动性）的影响
市场预期
政策面
资金面
3、股票市场关注的宏观指标
（1）经济基本面指标：
•
• • •
经济增长
就业水平 国际收支 价格水平
• 经济增长
GDP：一定时期内一个国家或地区经济中所生产的全部最终产品和劳务的价值
6
95-01
95-01 96-01
预 胀 复 为 人
千
96-01 97-01
97-01
落空 预 期 期
98-01
98-01 99-01
预期 复胀 人为
cpi 上年=100
99-01 00-01
00-01 01-01
现 底 然 自 个 然底 个自 兑 期 预
企业商品价格指数 上年=100
01-01 02-01 03-01
二、宏观分析：影响股市的宏观因素
1、宏观研究的对判断市场的意义
- 投资的标的是企业，而企业的经营环境离不开国内外经济 形势，因此宏观经济形势决定股市了方向 - 一定时期内宏观经济形势受当时所处经济周期阶段，以及 这个阶段出台的经济政策的影响 - 经济周期和经济政策会影响到社会资金总量的变化，进而 对进入股市的资金量产生影响，从而影响大盘指数
二、宏观分析：影响股市的宏观因素
三、2012年宏观经济与股市
-10
10
-2
-4
-6
-8
8
6
4
2
0
2011-09 2010-01 2008-06 2006-10
美国GDP 名义季同比增速( 右 % ）
2005-02 2003-07 2001-11 2000-03 1998-08 1996-12 1995-04 1993-08 1992-01 1990-05 1988-09 1987-01
（3）资金面指标：
外汇占款：
38week
2 0 0 4 年1 月 2 0 0 5 年1 月 2 0 0 6 年1 月
一、股价走势与经济增长：不确定的晴雨表
1、股价波动与经济增长波动大致同向，但不完全对应
-10
-20
-30
2 -40
NYSE 指数（左 同比% ）
16 14 12 10 8 来自百度文库 4 0
-40
50
40
30
20
10 0
1985-08
美国GDP 名义季同比增速( 右 % ）
1983-12 1982-05 1980-09 1979-01 1977-06 1975-10 1974-02 1972-06
一 第
02-01 03-01 04-01 05-01 06-01
第二
04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01
07-01 08-01 09-01
中国：亚洲金融危机前后的A股市场（下图），在2008年国际金融危 机后中国股市也是在经济增长严重放缓的情况下启动的
3、股市长期运行均线与经济长期走势一致
100 80 60 40 20 0 -20
名义GDP ‹0
1981 1983 1984 1986 1987 1988 1990 1991 1992 1994 1995 1997 1998 1999 2001 2002 2003 2005 2006 2008 2009 2010 2012
-40 -60
1969-03 1967-07 1965-12
-20 -60 80 60 40 20 0
美国：危机后政府采取刺激性减税政策，在经济尚未恢复前，市场开始上 行，但经济增长达到一定程度后，市场出现调整(1919-1925年)
日本: 市场波动远大于经济，并且在很多时段与经济增长背离
10 名义GDP增速(左轴 %） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 NIKKI225指数同比涨幅（%）
名义GDP‹0
1981 1983 1984 1986 1987 1988 1990 1991 1992 1994 1995 1997 1998 1999 2001 2002 2003 2005 2006 2008 2009 2010
-10
10
-2
-4
-6
-8
8
6
4
2
0
2011-09 2010-01 2008-06 2006-10
- 工具：优惠或限制性财税、利率等政策 - 长期
M 1 同比
11
13
15
17
19
21
23
25
5
1 9 9 7 年1 月
7
9
•
•
•
1 9 9 8 年1 月 1 9 9 9 年1 月
43week
2 0 0 0 年1 月 2 0 0 1 年1 月 2 0 0 2 年1 月
M 1 同比
2 0 0 3 年1 月
摩擦性失业：转换工作之间产生的短暂失业 季节性失业：因为有些行业的生产条件受季节、风俗等影响，造成的暂时性失业
结构性失业：由于经济和产业结构变化，劳动者在知识、技能、观念、区域分布 不能与市场需求相匹配，而产生的失业状况
• 国际收支
一定时期内经济主体与世界其他地方的交易，包括商品、劳务、资本 和金融资产之间的交换与转移
美国
2011-12 2010-05 2008-09 2007-01 2005-06 2003-10 2002-02 2000-06 1998-11 1997-03 1995-07 1993-12 1992-04 1990-08 1988-12 1987-05 1985-09 1984-01 1982-06 1980-10 1979-02 1977-07 1975-11 1974-03 1972-07 1970-12 1969-04 1967-08 1965-12
2、市场波动与投资人预期，以及预期的兑现或不 兑现有关，即投资人不断修正预期和现实经济 表现之间差距的过程导致市场频繁波动
3、股指的长期运行均线与GDP长期趋势一致，股 指运行低点可在长期经济增长线上找到支撑
目录
一、股价走势与经济增长：晴雨表 二、宏观分析：影响股市的宏观因素 三、2012年宏观经济与股市
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50
1981
1982
1983
1985
1986
1987
1989
1990
1992
1993
1994
1996
1997
1998
2000
2001
2002
2004
2005
2007
2008
2009
2011
小结：
1、短期波动上看，股指超前于经济增长变化，具 有晴雨表特性,代表了投资人对未来的经济增 长（企业盈利增长）的预期，但股市的波动幅 度和频度都远高于经济增长，也不完全对应
股票市场与宏观经济
孙方红
孙方红 2012年3月3日
提出问题：
1、股价和经济增长的相关性——大多数数据统计发 现，股票价格和经济增长率的关联度并不高，那 么，股市还能算是经济的晴雨表吗
2、如果股市是晴雨表——有效预期经济变化，而经 济是股市的滞后指标，那么，研究宏观经济还有 意义吗
目录
一、股价走势与经济增长：不确定的晴雨表
当年通货 膨胀形成
上年翘尾 因素的影 响
大豆、食用油、 谷物及制品受国 际市场影响较大
输入型通胀影响
通货膨胀的主要类型：需求拉上型，成本推进型
• 先行指标
- PMI采购经理人指数——当前宏观经济状况
新订单
企业购进价格 - 波罗的海干散货航运BDI指数——国际贸易 - 国际大宗商品CRB期货价格指数——原材料价格 - 主要市场股票价格指数变动——国际经济运行 - 货币供应量——价格变化
经常项目收支：贸易盈余（赤字）+ 服务盈余（赤字）
资本项目收支: (1)资本账户：资本转移和非生产、非金融资产交易 (2)金融账户：直接投资、证券投资、储备资产
汇 率 ： 国 际 交 易 比 价
2004年以来，外汇占款是我国货币供应增量的一个重要来源， 外汇占款变化则是由贸易顺差和资本项目顺差转化而来
NYSE 指数（左 同比% ）
16 14 12 10 8 6 4 0
-40
50
40
30
20
10 0
1985-08
美国GDP 名义季同比增速( 右 % ）
1983-12 1982-05 1980-09 1979-01 1977-06 1975-10 1974-02 1972-06 1970-11
美国
NYSE 指数（左 同比% ）
日本：90年代央行持续降息至战后最低加上产业政策调整使市场产生较 好的增长预期，导致市场先于经济走强，并在预期实现后出现 市场调整
60
50
40
30
20
10 0
2011-12 2010-07
中国：股市变化提前于经济变化，08-09年最明显
2009-01 2007-08 2006-03
名义GDP同比增速（右 %）
（2）政策面指标：
• 财政政策
- 目标：通过调节国民收入的分配和再分配实现社会公平 - 工具：政府财政支出、税收、转移支付、债务 - 对经济的影响：长期
• 货币政策
- 目标：通过调节货币流通量维护略有扩张的物价水平 - 工具：利率、存款准备金率、再贴现率、公开市场业务 - 对经济的影响：短期
• 产业政策和区域政策 - 目标：调节国民经济重要比例关系
美国GDP 名义季同比增速( 右 % ）
2005-02 2003-07 2001-11 2000-03 1998-08 1996-12 1995-04 1993-08 1992-01 1990-05 1988-09 1987-01
2、股市变化与经济走势常有背离，且提前于经济变化
-10
-20
-30
2 -40
• 物价水平
食品价格是影响当年 CPI的主要因素 服务业价格当前对CPI 的影响相对较小，但有 逐渐提升的势头, 权重 调整后对CPI影响加大 国际油价、大宗商品价 格通过工业品、农资、 服务业向CPI传导 粮价、肉禽等， 成本受农资价格 变化影响，政府 对主粮价格的调 控能力较强
新涨价因素 （含季节性 和非季节因 素）
美国GDP名义累计增幅（1965年定基） NYSE指数累计涨幅 名义GDP累计增幅（1973年定基） NYSE指数120月移动平均 500 2500 2000 1500 1000 0 -500
中国
6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 上证综合指数（1990.12=100） 名义GDP累计增长（1990=100） 上证指数2阶趋势线
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
日本
120 100 80 60 40 20 0
名义GDP累计增幅（1980年定基 右 %） NIKKI指数累计增幅（1980年定基 %） NIKKI指数120月移动平均