固定收益证券第9讲《抵押支持债券》课件
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《固定收益证券》课件
九、按利率变化分类
按照决定的利率将来是否会发生改变，可以将 债券分为固定利率债券和浮动利率债券。 固定利率债券是指在债券发行时就直接规定其 票面利率的具体值并且以后不再变动的债券。 浮动利率债券是指在债券发行时规定其票面利 率将随某市场基准利率浮动的债券。
十、按利息支付分类
根据这方面的差异，可以将债券分为一 次付息债券与分次付息债券。 一次付息债券就是债券所有利息一次性 支付的债券，如一次还本付息债券 、贴 现债券和零息债券。 分次付息债券就是债券利息按期分次支 付的债券。即附息债券。
第二节 债券发行方式
一、发行方式的种类
（一）直接发行和间接发行 所谓的债券直接发行，是指债券发行人不依靠 中介机构，自己直接向债券认购人出售债券。 所谓的债券间接发行，是指债券发行人依靠中 介机构的帮助，由中介机构来代理完成债券发 行事宜。 在债券的间接发行中，又可以分为代销和包销。
我国最早的可转换公司债券于1992年面世。 我国的公司债券则是在20世纪90年代中期出 现的，当时的《中华人民共和国公司法》及后 来的一些法规对公司债券的发行制定的规则 。 我国金融债券出现于1985年，到“十五”时 期已经较为丰富，除了政策性金融债之外，还 有中央银行票据、证券公司债券、商业银行次 级债券等。
三、我国债券发行的简要历程
20世纪50年代，在我国的债券发展进程中， 国债是最主要的内容。 1981年，中央政府开始发行国库券。目前的 国债品种包括记账式国债、凭证式国债和储蓄 债券。 地方政府债券在2009年重新开始发行。 企业债券是从改革开放后企业集资活动中逐步 形成的，到1987年其发行工作开始走上了比 较正规的道路，1993年国家对企业债券的发 行进一步通过法规加强了管理。
第九章 抵押支持证券
x
12 955.65
1
(1
1 0.08
)180
12
（元）
例题9.1.1分析
（2）利息和本金的分割
第一个月支付的利息 第一个月支付的本金 第一个月支付后剩余本金
0.08 100000 666.67 （元）
12
955.65666.67 288.98 （元） 100000 288.98 99711.02 （元）
不动产抵押贷款的现金流特征
从不动产抵押贷款的额度、期限和利率方面来看。不动产抵押 贷款的额度一般由贷款人根据借款人的资信程度、企业的经营 状况等来确定，大多数情况下，抵押贷款的额度最高不能超过 抵押物市场评估价格的70% 。不动产抵押贷款的期限可分为短 期贷款和中长期贷款。不动产贷款的利率需要根据贷款期限、 贷款人资信特征等确定。 从不动产抵押贷款中现金流的流入和流出情况来看。不动产抵 押贷款的出借方一般是一次性将相关款项发放到贷款人账户中 的，而不动产抵押贷款的贷款人一般按照贷款合同中双方的约 定分多次偿还贷款本息。对于期限不太长，金额不太大的不动 产抵押贷款，还有一种可供选择的方式是每年支付利息，期满 一次性偿还本金。 从不动产抵押贷款抵押物处分所产生的现金流来看。如果不动 产抵押贷款的贷款人不能按时归还贷款，那么不动产抵押贷款 的出借方就有权通过法院对抵押物的拍卖来获得相关的还款。
固定收益证券第九章
抵押支持证券
主要内容
不动产抵押贷款 抵押支持债券 抵押支持债券的提前偿付行为 抵押支持债券市场
第一节 不动产抵押贷款
不动产抵押贷款特点 不动产抵押贷款的现金流特征
不动产抵押贷款概念
不动产抵押贷款：是指以房地产或企业的设备 等不动产作为抵押品所给予的贷款。
固定收益证券 PPT
3.债务人利用债权人资金的条件是承诺 在一定时期内还本付息
4. 债权债务关系的法律凭证
大家好
ห้องสมุดไป่ตู้
23
1.2 债券的要素
1. 债券面值 2. 债券价格: 发行价格、转让价格 3.偿还期限 4. 票面利率 5. 内含选择权 6. 偿债基金条款 7. 抵押、担保条款
大家好
24
2、债券价格
由面值、票面利率、偿还期限、贴现率等多种 因素决定。
大家好
44
再投资风险：利率变化使利息的再投资 收益发生变化。
债券的持有期限越长，利息再投资的风险就 越大；
在其他条件都一样的情况下，债券的票面利 率越高，债券利息的再投资风险也越大。
大家好
45
利率风险
两个部分
价格风险 再投资风险
如果市场利率增加, 那么
债券价格 利息再投资收入 +
37
利率的顶(Caps)、底(Floors)、箍(Collar)
例：某一债券的固定利率8%，面值600万元， 期限5年。将债券本金分割为200万元浮动利率 债券和400万元逆浮动利率债券。浮动利率的 确定公式为: Rf=LIBOR+1%
问：如何确定逆浮动利率债券的利率？如何确 定二者的顶/底/箍？
可展期债券：可展期的选择权。
大家好
26
4、票面利率 附息债券(Coupon bonds)：支付频率不
同会引起最终实际利率水平的差别。
票面利率8％，1年支付1次，年利率8％； 半年支付1次，(1+8%/2)2-1=8.16%; 每月支付1次， (1+8%/12)12-1=8.3%;
大家好
——证券投资学（概述三个金融工具、阐述现 代资本市场理论的课程）
4. 债权债务关系的法律凭证
大家好
ห้องสมุดไป่ตู้
23
1.2 债券的要素
1. 债券面值 2. 债券价格: 发行价格、转让价格 3.偿还期限 4. 票面利率 5. 内含选择权 6. 偿债基金条款 7. 抵押、担保条款
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24
2、债券价格
由面值、票面利率、偿还期限、贴现率等多种 因素决定。
大家好
44
再投资风险：利率变化使利息的再投资 收益发生变化。
债券的持有期限越长，利息再投资的风险就 越大；
在其他条件都一样的情况下，债券的票面利 率越高，债券利息的再投资风险也越大。
大家好
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利率风险
两个部分
价格风险 再投资风险
如果市场利率增加, 那么
债券价格 利息再投资收入 +
37
利率的顶(Caps)、底(Floors)、箍(Collar)
例：某一债券的固定利率8%，面值600万元， 期限5年。将债券本金分割为200万元浮动利率 债券和400万元逆浮动利率债券。浮动利率的 确定公式为: Rf=LIBOR+1%
问：如何确定逆浮动利率债券的利率？如何确 定二者的顶/底/箍？
可展期债券：可展期的选择权。
大家好
26
4、票面利率 附息债券(Coupon bonds)：支付频率不
同会引起最终实际利率水平的差别。
票面利率8％，1年支付1次，年利率8％； 半年支付1次，(1+8%/2)2-1=8.16%; 每月支付1次， (1+8%/12)12-1=8.3%;
大家好
——证券投资学（概述三个金融工具、阐述现 代资本市场理论的课程）
《固定收益证券》PPT课件
C2
1 r 2
Cn
1 r n
2.1.4 年金
1.普通年金的终值
2.年金的现值
3.永续年金
精选PPT
8
2.2债券及其期限结构
2.2.1债券的定义和要素 2.2.2债券的风险 2.2.3 债券的收益率及其计算 2.2.4 债券的收益率曲线
精选PPT
9
2.2.1债券的定义和要素
债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构 直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按 一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务 凭证。
精选PPT
占GDP百分比[16]
52.4 94.1 56.1 33.3 55.9 58 64.6 65.5 69.6 84.4 93.4
2
精选PPT
3
精选PPT
4
第2章 固定收益证券
主要研究金融学研究的主要内容之一：货币的 时间价值。这也是各种投资决策的基础，同时 也是债券定价的理论依据。在这章的最后研究 了债券价格波动分析与测度。
每年存入银行的钱数分别为 Y1,Y2 ,,Yn , 存款的年利率为 r。按复利计算，n
年后你将有现金
Fn Y11 rn Y2 1 rn1 Yn 1 r
2.现金流的现值
某投资者连续 n 年年末可得到的投资收入为 C1,C2 ,, Cn , 年利率为 r，按复
利折现，投资者投资收入的现值
PV
C1 1 r
精选PPT
14
债券与股票的区别：
（一）筹资的性质不同 （二）存续时限不同 （三）收益来源不同 （四）价值的回归性（recursive）
精选PPT
15
三、债券的相关要素
1、债券面值 债券面值，是指债券发行时所设定的票面金额，它代
《固定收益证券》课件
03 固定收益证券的交易与投 资策略
交易流程
交易平台选择
选择合适的交易平台，如证券 交易所、电子交易平台等，以 便进行固定收益证券的买卖操
作。
市场行情了解
及时关注市场行情，包括利率 水平、债券价格走势等，以便 做出正确的投资决策。
交易指令下达
根据个人投资策略，选择买入 或卖出固定收益证券，并下达 相应的交易指令。
03
固定收益证券的评 级方式创新
例如，出现了更多元化的评级机 构和评级方法，为投资者提供了 更全面的信息参考。
区块链技术在固定收益证券的应用
区块链技术可以提高固定收益证 券交易的透明度和安全性，降低
交易风险。
区块链技术可以简化固定收益证 券的发行和交易流程，提高效率
。
区块链技术可以加强固定收益证 券市场的监管和规范，促进市场
详细描述
固定收益证券是金融市场中的重要组成部分，其最显著的特点是在一定期限内，证券的购买者可以获 得固定的收益，这个收益通常是事先确定的。这种证券通常由政府、企业或金融机构发行，其风险相 对较低，收益相对稳定，因此受到广大投资者的欢迎。
固定收益证券的种类
总结词
固定收益证券主要包括国债、公司债券、金融债券等，每种证券都有其独特的特点和风 险。
行权方式
分为欧式期权和美式期权，其中美式 期权可以在到期日之前任何时间行使 。
利率期权的种类
包括看涨期权和看跌期权。
利率互换
利率互换
是指两个或多个当事人按照商定的条件，在 一定时间内交换一系列现金流的合约。
互换类型
包括固定利率与浮动利率之间的互换、不同 种类的浮动利率之间的互换等。
交易场所
主要在场外市场进行交易。
第九章固定收益证券PPT课件
债券是指各经济主体为了筹集资金而向特定或非 特定投资者发行的约定在一定时期内还本付息的一种 债权债务凭证。
（二）债券与普通股的比较（自学）
1、债券与股票的相同点
（1）都是有价证券，是一种虚拟资本，本身无价值。
（2）是一种筹资和投资的工具。
（3）能带来一定的收益并要承担一定的风险。
3
2、债券与股票的区别 （1）所体现的经济关系不同。 （2）发行者不同。 （3）期限不同。 （4）收益不同。 （5）价格波动规律不同。 （6）计税方式不同。 （7）在求偿等级上，股东排在债权人之后。
例4：两种票面值为1000元，票面利率分别为6%和10% 的每年付息一次的 5 年期债券，假如市场利率为10%时，其 售价分别为848.37元和1000元。
如果市场利率上升到12%，则其售价分别为783.71元和 927.90元，分别下降7.62%和7.25%。
如果市场利率下降到8%，则其售价分别为920.15元和 1079.85元，分别上涨了8.46%和7.99%。
P1
100 112%
100 (112%)2
100 (112%)3
1100 (112%)4
939.2（5 元）
② 假设它的投资收益率为11%，则：
P2
100 1 11 %
100 (1 11 %) 2
100 (1 11 %) 3
1100 (1 11 %) 4
968 .9（8 元）
（1）当期收益率 当期收益率是指年息票利息与市场价格的比率。
当期收益率
年息票利息 债券市场价格100 %
（2）到期收益率
到期收益率就是使债券的剩余现金流的现值等
（二）债券与普通股的比较（自学）
1、债券与股票的相同点
（1）都是有价证券，是一种虚拟资本，本身无价值。
（2）是一种筹资和投资的工具。
（3）能带来一定的收益并要承担一定的风险。
3
2、债券与股票的区别 （1）所体现的经济关系不同。 （2）发行者不同。 （3）期限不同。 （4）收益不同。 （5）价格波动规律不同。 （6）计税方式不同。 （7）在求偿等级上，股东排在债权人之后。
例4：两种票面值为1000元，票面利率分别为6%和10% 的每年付息一次的 5 年期债券，假如市场利率为10%时，其 售价分别为848.37元和1000元。
如果市场利率上升到12%，则其售价分别为783.71元和 927.90元，分别下降7.62%和7.25%。
如果市场利率下降到8%，则其售价分别为920.15元和 1079.85元，分别上涨了8.46%和7.99%。
P1
100 112%
100 (112%)2
100 (112%)3
1100 (112%)4
939.2（5 元）
② 假设它的投资收益率为11%，则：
P2
100 1 11 %
100 (1 11 %) 2
100 (1 11 %) 3
1100 (1 11 %) 4
968 .9（8 元）
（1）当期收益率 当期收益率是指年息票利息与市场价格的比率。
当期收益率
年息票利息 债券市场价格100 %
（2）到期收益率
到期收益率就是使债券的剩余现金流的现值等
固定收益证券课件
固定收益证券课件什么是固定收益证券？固定收益证券是一种金融工具，它代表了借款人对债权人的债务承诺。
债权人可以通过购买固定收益证券来获得稳定的固定利息收入。
固定收益证券通常具有固定的还款期限和利率，使其相对于其他金融资产具有较低的风险。
常见的固定收益证券包括债券、抵押证券、国库券等。
债券是最常见的固定收益证券类型，它由政府、公司或其他实体发行，债券持有人可以获得固定的利息收入，并在到期日收回本金。
固定收益证券的特点1. 固定利息收入固定收益证券的主要特点是持有人可以获得固定的利息收入。
这意味着在一定的期限内，无论市场利率如何变动，投资者都可以获得确定的利息收益。
这使得固定收益证券成为那些追求稳定现金流和长期投资的投资者的首选。
2. 优先级和担保固定收益证券通常可以根据其优先级进行分类。
优先级越高的证券，其违约风险越低。
一些固定收益证券还可以由抵押品或担保进行支持，以提高投资者的保障程度。
3. 期限和到期日固定收益证券通常具有固定的还款期限和到期日。
投资者可以根据自己的投资需求选择不同期限的证券，从短期到长期均有选择。
4. 价格波动和流动性与股票市场相比，固定收益证券的价格波动相对较小。
然而，由于市场利率的变动，固定收益证券的价格仍然可能发生变动。
此外，一些固定收益证券的流动性可能较低，即在某些市场情况下，投资者可能难以立即卖出证券。
固定收益证券的种类1. 政府债券政府债券是由政府发行的固定收益证券，通常用于筹集资金以支持政府项目和经济发展。
政府债券通常具有高的信用评级和较低的风险。
2. 企业债券企业债券是由公司发行的固定收益证券。
与政府债券相比，企业债券通常具有较高的风险和收益。
投资者可以通过购买企业债券来支持公司的运营和发展，并获得一定的利息收入。
3. 抵押证券抵押证券是由抵押资产支持的固定收益证券。
常见的抵押证券包括抵押债券和抵押贷款支持证券（MBS）。
抵押证券的收益通常具有较高的预测性，因为它们由借款人的还款支持。
固定收益证券ppt课件
• Fixed Income Security • 指在未来指定时间支付事先固定数量现
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
《金融学》第九课债务抵押债券
资产证券化：理论与实务
第一课：资产证券化的概念、中介机构和要素 第二课：资产证券化融资和美国市场的发展 第三课：住房抵押贷款 第四课：住房抵押贷款转手证券
第五课：多档抵押贷款转手证券
第六课：非机构担保多档抵押贷款转手证券 第七课：商业房地产抵押贷款支持证券
第八课：资产支持证券
基本概念和市场发展
债务抵押债券是一 债券（collateralized loan obligation，CLO）和债券抵押债券（collateralized bond obligation，CBO）。
贷款抵押债券通常是商业银行采用的融资工具。商业银行通过设立一个表外的单一 目标SPV，向投资者发行受益票据（Beneficiary Notes）（或简称票据）凭证，以此 为银行的商业和工业贷款（简称工商贷款（“C&I” loans ））融资。作为基础资产 的工商贷款的现金流用以偿还受益票据的本金和利息。
SPV只是一个空壳 基础抵押资产池是其唯一资产，所发行的资产证券化产品是其唯一负债 该特殊目的实体不具备实际的管理职能，不对基础资产进行主动管理，只对基础 资产产生的现金流进行处理以实现期限和评级分割的目的 受托人任命的服务人负责收集基础资产现金流，并将其转付给投资者
随着资产证券化的发展，市场上出现了更具创新性的产品——债务抵押债券 （collateralized debt obligation，CDO）。CDO与上述资产证券化产品的主要 区别在于基础资产的管理模式和资产类型不同。 CDO交易中，发起人能够对基础资产进行实质性管理，其基础资产的类型 不仅与RMBS、CMBS和ABS大不相同，就是不同CDO产品之间也存在很大 差异。在CDO交易中，发起人同样会设立SPV，并由SPV负责向投资者发行 CDO产品。
第一课：资产证券化的概念、中介机构和要素 第二课：资产证券化融资和美国市场的发展 第三课：住房抵押贷款 第四课：住房抵押贷款转手证券
第五课：多档抵押贷款转手证券
第六课：非机构担保多档抵押贷款转手证券 第七课：商业房地产抵押贷款支持证券
第八课：资产支持证券
基本概念和市场发展
债务抵押债券是一 债券（collateralized loan obligation，CLO）和债券抵押债券（collateralized bond obligation，CBO）。
贷款抵押债券通常是商业银行采用的融资工具。商业银行通过设立一个表外的单一 目标SPV，向投资者发行受益票据（Beneficiary Notes）（或简称票据）凭证，以此 为银行的商业和工业贷款（简称工商贷款（“C&I” loans ））融资。作为基础资产 的工商贷款的现金流用以偿还受益票据的本金和利息。
SPV只是一个空壳 基础抵押资产池是其唯一资产，所发行的资产证券化产品是其唯一负债 该特殊目的实体不具备实际的管理职能，不对基础资产进行主动管理，只对基础 资产产生的现金流进行处理以实现期限和评级分割的目的 受托人任命的服务人负责收集基础资产现金流，并将其转付给投资者
随着资产证券化的发展，市场上出现了更具创新性的产品——债务抵押债券 （collateralized debt obligation，CDO）。CDO与上述资产证券化产品的主要 区别在于基础资产的管理模式和资产类型不同。 CDO交易中，发起人能够对基础资产进行实质性管理，其基础资产的类型 不仅与RMBS、CMBS和ABS大不相同，就是不同CDO产品之间也存在很大 差异。在CDO交易中，发起人同样会设立SPV，并由SPV负责向投资者发行 CDO产品。
固定收益证券课件
债券的利率风险
利率上升
债券价格下降，投资者面 临本金损失的风险。
利率下降
债券价格上升，但投资者 面临再投资利率下降的风 险。
对冲利率风险
通过购买利率对冲工具， 投资者可以降低利率风险。
债券的违约风险
1 信用违约
发行机构无法按时支付利息和本金。
2 违约风险评级
评级机构根据发行机构信用状况对债券进行评级。
固定收益证券课件
固定收益证券课件PPT大纲: 什么是固定收益证券，特点和分类，债券的特征 和定价原理，利率风险和违约风险，预期收益率，不同类型债券和市场，风 险管理，投资策略。
什么是固定收益证券
固定收益证券是一种投资工具，投资者通过购买债券等证券，向发行机构借出资金以换取一定利息和本 金回报。
固定收益证券的特点
3 利率
债券的利息率，表示投 资者每年可以获得的利 息收入。
债券的定价原理
供求关系
债券价格受市场供求关系的影 响，供不应求价格上涨，供过 于求价格下跌。
利率变动
债券价格与市场利率的反向关 系，当市场利率上升时，债券 价格下降。
信用评级
债券价格与发行机构信用评级 相关，评级较高的债券价格通 常较高。
短期债务工具，期限一般在一年以内，流动性 资券等。
城投债券的特点和种类
特点
以地方政府信用担保，利息支付较高。
种类
包括城市投资建设债、地方政府债券等。
银行间债券市场
1 债券发行和交易
银行间债券市场是金融机构进行债券发行和交易的市场。
2 交易方式和流通性
债券可以通过场内交易或场外交易进行买卖，具有较高的流动性。
CP、CD、短期融资券的特点和种类
特点
固定收益证券培训课件66页PPT
问题解决方法：把每一个息票支付看作一个独立
的“微小”的零息票债券，这样息票债券就变成许多零 息票债券的组合。
例如，一张10年期、息票利率6％、半年付息、面值1000 元的国债，可以看作20张零息票债券的组合（19张面值30元的 零息票债券和1张面值1030元的零息票债券）。
如果将每一个息票债券都看作“零息票债券”的加总， 贴现率应以相同期限的国债即期利率作为基准利率。
由3年零息债券的到期收益率和2年零息债券的 到期收益率推断出的第3年的远期利率。
投资于三年期零息债券：131.87 100(1 S3)3 投资于两年期零息债券 :118.87 100(1 S2 )2 两年期零息债券到期后再投资1年零息债券， 假定当收益率为f 2,3 , 使得两种投资相等，那么
Yn = n 年期债券的适当收益率
Rf,n = n年期政府债券的收益率（到期收益率） DP = 信用风险报酬 LP = 流动性风险报酬 TA = 税收调整的利差 CALLP = 可提前偿还（赎回）而产生的溢价（正利
差） PUTP=可提前兑付（回售）而产生的折价（负利差）
COND = 可转换性而导致的折价
d2＝1＋a×2＋b×22＋c×23 ＝1+2a+4b+8c d3＝1＋a×3＋b×32＋c×33 ＝1+3a+9b+27c 整理得：348a+1012b+2988c=1.1 每个债券都可表示为上式，列出n个式子。 用 进而最根小据二d乘t=法1/估(1计+sat)、t求b出、即c三期个收参益数率，。再求出贴现因子dt，
统计方法
贴现因子：面值1元，t年后到期的零息 债券目前的价格 dt=1/(1+st)t
抵押支持债券名词解释
抵押支持债券一、概念介绍抵押支持债券（Mortgage-Backed Security，简称MBS）是一种由抵押贷款组成的金融工具。
它将多个房屋抵押贷款捆绑在一起，通过发行债券的形式进行交易。
投资者购买这些债券，既可以享受抵押贷款的利息和本金回报，又可以分散风险。
二、组成结构抵押支持债券主要包括以下几个组成部分：1. 抵押贷款抵押支持债券的基础是一组抵押贷款。
这些抵押贷款通常来自于银行、抵押贷款公司或其他金融机构。
抵押贷款的种类和质量对债券的安全性和回报率有着重要的影响。
2. 发行人发行人是将抵押贷款打包并发行债券的实体。
他们可以是金融机构、政府机构或特殊目的实体。
发行人在整个债券发行过程中扮演着重要的角色，包括评估抵押贷款的质量、制定债券结构和与投资者进行交易。
3. 债券结构抵押支持债券的结构通常是分层次的。
债券可以被分为不同等级的证券，每个等级都有不同的优先权和回报率。
通常，优先级较高的债券会在收益率方面享有更高的优势，但也承担更高的风险。
4. 服务商服务商是负责收取借款人还款、管理抵押贷款和向债券持有人分配资金的实体。
服务商通常是金融机构，他们负责确保按时收取本金和利息，并处理逾期和违约情况。
三、工作原理抵押支持债券的工作原理可以用以下步骤来描述：1. 抵押贷款打包发行人将一组抵押贷款打包成一个债券池。
这个债券池通常包括不同类型和金额的抵押贷款，以分散风险并提高债券的流动性。
2. 分层次发行根据债券结构，发行人将债券池分层次发行，形成不同等级的证券。
每个等级的证券都有不同的风险和回报率。
3. 投资者购买投资者可以购买不同等级的证券，根据自己的风险承受能力和收益要求做出决策。
通常，较高等级的证券风险较低，但收益也较低，而较低等级的证券风险较高，但收益也较高。
4. 还款与回报借款人按照约定的还款计划偿还本金和利息。
服务商收取还款，并按照债券结构将资金分配给不同等级的证券持有人。
持有人根据债券的收益率和到期日获得回报。
固定收益证券第章讲义PPT课件
3
第一节 固定收益证券的重要地位
一、现代金融ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ传统金融
传统金融是以银行为核心的，以金融机构的运作 为主线；
现代金融是以金融工具的定价与创新为核心的， 以风险控制为主线。
4
随着金融市场的发展，直接金融在整个经济中的 份额越来越大，直接金融的主要工具——股票和 固定收益证券的地位就变得越来越重要。
17
(三)票面利率逐级递增的债券(Step-up note)
票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 单一 step-up note 多级 step-up note
(四)延期支付利息的债券
在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点
一次性支付,以后定期支付。
例2：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一 个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则 按照下面的公式确定：
利息率 =1.5 1month LIBOR + 2%
20
2.逆浮动利率：利息率=固定值 - 1month LIBOR
例1：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一个 月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则按照下 面的公式确定：
18
(五)浮动利率与逆浮动利率
1.浮动利率：利息率 =基准利率 + 贴水
基准利率:1 month LIBOR，3 month LIBOR，1 Year 国债 到期收益率，等等。
杠杆化的浮动利率：利息率 = b×基准利率 + 贴水
19
例1：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一 个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则 按照下面的公式确定： 利息率 = 1 month LIBOR + 2%
第一节 固定收益证券的重要地位
一、现代金融ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ传统金融
传统金融是以银行为核心的，以金融机构的运作 为主线；
现代金融是以金融工具的定价与创新为核心的， 以风险控制为主线。
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随着金融市场的发展，直接金融在整个经济中的 份额越来越大，直接金融的主要工具——股票和 固定收益证券的地位就变得越来越重要。
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(三)票面利率逐级递增的债券(Step-up note)
票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 单一 step-up note 多级 step-up note
(四)延期支付利息的债券
在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点
一次性支付,以后定期支付。
例2：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一 个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则 按照下面的公式确定：
利息率 =1.5 1month LIBOR + 2%
20
2.逆浮动利率：利息率=固定值 - 1month LIBOR
例1：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一个 月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则按照下 面的公式确定：
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(五)浮动利率与逆浮动利率
1.浮动利率：利息率 =基准利率 + 贴水
基准利率:1 month LIBOR，3 month LIBOR，1 Year 国债 到期收益率，等等。
杠杆化的浮动利率：利息率 = b×基准利率 + 贴水
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例1：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一 个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率则 按照下面的公式确定： 利息率 = 1 month LIBOR + 2%
抵押支持债券
• PSA基准（以100PSA表示）假定30年期抵押贷款有以
下的CPR：第一个月的CPR为0.2%时，以后的30个月
每月增长0.2%，当它30个月后达到每月6%时，则以后
剩余年的CPR一直为6% ，即
CPR
6%
t 30(t
30)
6%(t30)
其中，t为抵押贷款发行之日起经历的月份数
风险分析——提前偿付风险
风险分析——提前偿付风险
❖提前偿付的计量与现金流预测
▪ 对提前偿付进行预测的普遍做法是利用美国公共 证券协会（PSA）的提前还款基准
▪ 提前还款概率(conditional prepayment rate, CPR)， 即年提前还款率
• 比如CPR=5%，就意味着每年除了计划的本金还款以外， 约有5%的贷款余额将在当年被提前偿付
▪ 二是独特的利率风险 • 当利率下降时，抵押贷款的借款人可能提前偿付贷款， 从而使得投资者面临提前偿付风险，抵消其资本利得， 影响预期收益。
风险分析——提前偿付风险
❖提前偿付的原因
▪ 市场抵押利率
当市场利率低于合同利率时，房屋借款人提前归还贷款后，再 按照新的较低的利率借款，这样就减轻了债务负担，这一行为 称为“再融资”
❖ 例如：第5年年底参照合同利率的本金余额是
MPt
M
Bt
1
i(1 (1
i)
i) n(t1) n (t 1)
1
MBt1
M
Pt
(1 i(1
i)
n (t 1) i) n(t1)
1
MB60
(1 0.06 /12)300 1
599.55
(0.06
/
12)(1
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证券承销商
发售债券 发售收入
表示证券化运作流程
表示证券化现金流向
抵押贷款现金流分析 现金流类型
最早的和典型的房屋抵押贷款的还款方式是固定 利率的“等额还款法”，即借款人每个月偿还等 量现金（称为“月供”） 等额还款的固定利率房产抵押贷款每月还款额 的构成部分 ：
• 利息（由抵押贷款的固定年年利率除以12，再乘以 前一个月的未偿余额而得） • 偿还的本金部分，由月供减去利息而得
资产证券化和抵押支持证券 房产抵押贷款证券（MBS）
过手抵押贷款证券（Mortg最基本、最普遍的住房抵押贷款证券化品种。该产品项下 的住房抵押贷款池产生的现金流（月净利息、应付本金、 提前偿付本金)不做任何处理就直接转手给投资者
担保抵押贷款证券（Collateralized Mortgage Obligations ）
i (1 i ) n MP MB 0 n (1 i ) 1 MP是月供，MB0是原始贷款金额（第0期的本金 余额），n是月份，i是年利率除以12
一般的，如果当前的时刻为0，未来任何一个 时点上第t期的月供与本金余额的关系为：
i(1 i) n (t 1) MPt MBt 1 n ( t 1) 1 (1 i)
1 599.55 100000 n n 1 (1 i / 12) i 6% 如果知道了原始贷款金额和贷款的合同利率（同 上），那么月供可以由下式给出: 360 1 MP 100000 n n 1 (1 0.06 / 12) MP 599.55
360
抵押贷款现金流分析 月供的计算关系式：
资产证券化原理与流程 资产证券化一般流程：
构建资产组合
• 入池资产需要具有以下特征：
– – – – 资产带来的现金流比较稳定 ； 资产的现金流的分布在时间上比较均匀 ； 资产容易变现； 原始债务人具有相对稳定的低拖欠率和低违约率记录
设立特设载体
• SPV是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊机 构，是资产证券化运作的名义主体
资产证券化原理与流程 资产证券化原理
资产证券化原理之一是统计学中的大数定律。
• 由于大数定律的作用，整个资产组合的现金流会呈现出 一定的规律性 • 所谓资产支持证券实际上是以资产所产生的现金流为支 持的有价证券，即可预期的现金流才是资产证券化的基 础
资产证券化的另一个原理是风险隔离。
• 风险隔离主要以“真实出售”或“信托”方式实现 • 把发起人的破产风险有效隔离起来，使投资者的风险只 限于证券化的资产组合中，而不必是资产原始所有人面 临的所有风险，从而降低了投资者的投资风险程度，提 高了该类证券的投资吸引力
第一个月月初（可以理解为上个月的月末）的本金余额为100000，表明本月支 付利息是1000006%/12=500，本月支付的本金是599.55-500=99.55，第一个 月月末的本金余额是100000-99.55=99900.45,而下个月支付的利息就是在这个
以抵押贷款组合为基础发行的具有多个债券级别的抵押贷 款证券组合
本息剥离抵押贷款证券 （Stripped Mortgage-Backed Securities ）
将抵押贷款组合中的现金流拆分，并分别以贷款的本金收 入流和利息收入流为基础发行本金证券和利息证券
资产证券化和抵押支持证券
资产证券化的主要参与者 发起人（originator） 特殊目的载体（SPV） 服务商（servicer） 受托人（trustee） 信用增级机构（credit enhancement agency） 信用评级机构（credit rating agency） 证券承销机构（distributor） 投资者（investor）
第九讲:抵押支持债券
固定收益证券
内容提要
1
2 3 4 5
资产证券化与抵押支持证券
资产证券化原理与流程 抵押贷款现金流分析
风险分析——提前偿付风险
CMO和SMBS
资产证券化和抵押支持证券 资产证券化
定义： 资产证券化（Asset Securitization）是将具有 共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、 应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场 化的、具有投资特征的带息证券的过程。 起源： 资产证券化起源于20世纪70年代的美国。1970 年，隶属于美国政府的政府国民抵押协会以住 房抵押贷款债权为担保发行抵押担保证券，标 志着资产证券化时代的开始
资产证券化原理与流程 资产证券化一般流程：
资产出售
• 必须是“真是出售”，且实现“破产隔离”
信用增级 资产支持证券的评级 销售 特设载体向原始权益人支付购买价格 向投资者支付本金和利息
资产证券化原理与流程 资产证券化一般流程示意图
商业银行 资 产 出 售 信用增级机构 信用评级机构 信用增级 信用评级 委 托 发 行 回 笼 现 金 委托管理 出 售 收 入 委托管理 特殊目的结构 SPV 债权 债务 借款人 本 息 偿 还 商业银行 本息 偿还 受托机构 本 息 偿 还 证券投资者
抵押贷款现金流分析 重要的概念：
抵押贷款刚刚发生时的金额（即最初的余额）被 称为“原始贷款金额”； 规定的贷款利率是“合同利率”； 以后在任何一个时点上，未清偿的贷款余额被称 为“本金余额”； 届时市场上的贷款利率被称为“市场抵押利率”
抵押贷款现金流分析
例子：某人向银行借入100000元30年期固定年利率 的房屋抵押贷款，如果合同规定每月还款（即月供） 599.55元，意味着合同利率由下面的算式给出:
抵押贷款摊提表（贷款100000元，年利率6%，期限30年）
支付月 份
0 1 2 300 360 599.55 599.55 599.55 599.55 500 499.50 157.27 2.98 99.55 100.05 442.28 596.67
月供
支付利息
支付本金
本金余额
100000 99900.45 99800.40 31012.09 0.00