我国证券市场发展不均衡的实证研究
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资料来 源 ： 中国证 券期 货统 计年 鉴￣ ２ Ｏ１年 ） 中国证 监会 网 站。 《 （Ｏ ，
表 ４ 上海 、 深圳 证 券 交 易 所 中国 内有 价 证 券 交 易 结 构 单 位 ： ％
年 份 股 票 成 国债现 券 国 债 回购 金融 债 券 企 业 债 券 基 金 成 交额 成 交额 成 交额 成 交额 成 交 额 交额
４１ ７４ ５ ．９
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１ ７ ３６ ４ ３ ．８
１ ４ ７．３பைடு நூலகம்５ ８ ６
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２ ０ｌ ０
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一
、
我 国证 券 市 场 融 资 规 模 及 其 结 构 的 变 化
单 位 ： 元 亿
基 金 筹 资
ｌ ０ ＯＯ Ｏ ．
基金 成 交 额
１ ６８ Ｏ１ ．９ ２ ８ ．８ ４ ５４
１ ９ ２ ５ ４－７ ９ ８ ３ ４ ２
表 １ 我 国证 券市 场融 资规模
年 份 股 票 筹 资
比例 总 共 也 只有 ７２ ％． ．５
二 、 国证 券 市 场 流 通 规 模 及 其 结 构 的变 化 我
表 ３ 上 海 、 圳 证 券 交 易 所 国 内有 价 证 券 债 交 易 额 单 位 ： 元 深 亿
年份 股 票 成 交 额 国债现券 国 债回 购 金融 债券 企业 债券 成 交 额 成 交额 成 交额 成交额
１ ９ ５ ． ９ ８ ０９ １９ ６ ． １ ９９ Ｏ １ ２ ｏ ７ ． ００ ３５ ２ ０１ ６ ． ７ ０ ２５ １． ３１ １ ． Ｏ２ ５Ｏ ．２ ７８ ．７ ３ ．２ ３６ ２ ８ ４． １． ７ ８１ ２ ３ ５－Ｏ Ｏ Ｏ Ｏ Ｏ Ｏ １ ．３ Ｏ１ ．８ Ｏ２８ ． ＯＯ８ ． ２２ ． ４７ ．７ ３３ －９ ４１ ．８
低 经 济 部 门 的融 资 成 本 ，促 进 实 际 经 济 领 域 的 投 资 和
国民 经 济 的 增 长 ， 我 国应 该 有 长 足 的 发 展 ， 它 在 中 在 但 国起步 晚 ， 种 单一 ， 金管 理公 司 的数 量又偏 少 ， 品 基 更 是 无 法 成 为 证 券 市 场 的 主导 力 量 。
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１ ９ ３１ ９ ５ ９ ９ ２．９ ２
国债 筹 资
３８ ８ ８ ０ ．Ｏ
企 业 债 券 金 融 债 券 筹 资 筹 资
１ ．９ ４７ ８ ｌ５ ２ ９ ０． ３
２ ｏ ６ ８ ６．６ Ｏ０ ０ ２ ６
２ ０１ ３ ３ ５．８ ０ ８ ０ １
资方式选择 的次序 “ 内源 融 资— — 债 务 融 资 — — 股 权
融 资 ” 相 背 离 的 。证 券 投 资 基 金 是 一 种 收 益 共 享 ， 是 风
险 共 担 的集 体 投 资 方 式 ，它 的 机 构 化 使 金 融 市 场 交 易
成 本 下 降 ， 动 性 增 加 ， 本 配 置 空 间 范 围 扩 大 ， 降 流 资 可
维普资讯
２０ ０ ２年 第 ５期 纷降 与管 理何 充
▲证 券 市 场
独 国 证 券 市 场 发 展 不 均 衡 硇 实 证 研 究
胡 国 晖 刘 少 英
我 国证 券 市 场 的 低 效 率 ， 股 票 市 场 、 券 市 场 与 是 债 基 金 市 场 发 展 严 重 不 平 衡 的结 果 。 在 我 国 虽 然 企 业 债
券 比股 票 出 现得 早 ， 行 企 业 债 券 的优 势 也 相 当 明 显 ， 发 但 股 票 市 场 的 发 展 速 度 远 远 快 于债 券 市 场 。 因 为 非 上
由表 １与 表 ２可 以看 出 ， １ ９ 从 ９ ８年 到 ２ ０ ０ ０年 股 票 筹 资 规模 一 直 在 上 升 ，０ １年 则 稍 有 下 降 。 国债 筹 ２０
６ ５ ．６ ０ ９９ ５ ｏ ．７ ３ ｏ８ １ ５ ０８ ５ ４ ４ １ ８ ｏ．３ ２ ９ ５ Ｏｏ ．０ Ｏ．ｏ ｏ ６ ．９ ０９ ９ ．３ ２７
市 公 司偏 好 于 争 取 上 市 募 股 融 资 ，上 市 公 司 则 偏 好 于
配 股 和 增 发 新 股 ，这 与 国 外 成 熟 市 场 经 济 国 家 企 业 融
资 一 直 在 扩 大 ， 业 债 券 筹 资 规 模 小 ，９ ９年 达 到 高 峰 企 １９ 期 时 ， 只 有 １ ８２ 也 ５． ０亿 元 ， 占当 年 证 券 市 场 融 资 额 的 仅 ２ １ ％ ， 融 债券 筹 资 额 比企 业 债 券 筹 资额 则 大 得 多 ， ． ７ 金 基 金 筹 资 规 模 也 小 ， １９ 在 ９ ９年 筹 资 额 最 大 为 ３ ０Ｏ ７ ．０亿 元 。从 以 上 两 表 可 以得 出 ； 国债 筹 资 规 模 最 大 ， 次 是 其 金 融 债 券 ， 票 筹 资 占第 三 位 ， 其 筹 资 的 年 均 增 长 速 股 但 度 比 国债 要 快 得 多 。基 金 筹 资 和 企 业 债 券 筹 资 规 模 都 很 小 ， 二 者 皆处 于高 峰 期 的 １ ９ 在 ９ ９年 ， 所 占 的筹 资 其
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基 金 筹 资
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基金 成 交 额
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表 １ 我 国证 券市 场融 资规模
年 份 股 票 筹 资
比例 总 共 也 只有 ７２ ％． ．５
二 、 国证 券 市 场 流 通 规 模 及 其 结 构 的变 化 我
表 ３ 上 海 、 圳 证 券 交 易 所 国 内有 价 证 券 债 交 易 额 单 位 ： 元 深 亿
年份 股 票 成 交 额 国债现券 国 债回 购 金融 债券 企业 债券 成 交 额 成 交额 成 交额 成交额
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国民 经 济 的 增 长 ， 我 国应 该 有 长 足 的 发 展 ， 它 在 中 在 但 国起步 晚 ， 种 单一 ， 金管 理公 司 的数 量又偏 少 ， 品 基 更 是 无 法 成 为 证 券 市 场 的 主导 力 量 。
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国债 筹 资
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企 业 债 券 金 融 债 券 筹 资 筹 资
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▲证 券 市 场
独 国 证 券 市 场 发 展 不 均 衡 硇 实 证 研 究
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我 国证 券 市 场 的 低 效 率 ， 股 票 市 场 、 券 市 场 与 是 债 基 金 市 场 发 展 严 重 不 平 衡 的结 果 。 在 我 国 虽 然 企 业 债
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由表 １与 表 ２可 以看 出 ， １ ９ 从 ９ ８年 到 ２ ０ ０ ０年 股 票 筹 资 规模 一 直 在 上 升 ，０ １年 则 稍 有 下 降 。 国债 筹 ２０
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市 公 司偏 好 于 争 取 上 市 募 股 融 资 ，上 市 公 司 则 偏 好 于
配 股 和 增 发 新 股 ，这 与 国 外 成 熟 市 场 经 济 国 家 企 业 融
资 一 直 在 扩 大 ， 业 债 券 筹 资 规 模 小 ，９ ９年 达 到 高 峰 企 １９ 期 时 ， 只 有 １ ８２ 也 ５． ０亿 元 ， 占当 年 证 券 市 场 融 资 额 的 仅 ２ １ ％ ， 融 债券 筹 资 额 比企 业 债 券 筹 资额 则 大 得 多 ， ． ７ 金 基 金 筹 资 规 模 也 小 ， １９ 在 ９ ９年 筹 资 额 最 大 为 ３ ０Ｏ ７ ．０亿 元 。从 以 上 两 表 可 以得 出 ； 国债 筹 资 规 模 最 大 ， 次 是 其 金 融 债 券 ， 票 筹 资 占第 三 位 ， 其 筹 资 的 年 均 增 长 速 股 但 度 比 国债 要 快 得 多 。基 金 筹 资 和 企 业 债 券 筹 资 规 模 都 很 小 ， 二 者 皆处 于高 峰 期 的 １ ９ 在 ９ ９年 ， 所 占 的筹 资 其
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