大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践--归江

“黑夜给了我黑色的眼睛，我却用它来寻找光明；市场给了我交易的机会，我却

选择不交易。”

大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践——归江

讲座速记稿

2010年11月21日

连凯：大家好，非常高兴可以和大家探讨，我是校友投资与金融俱乐部的理事连凯。我们做这样一个专题坚持有两年多的时间，我们知道中国资本市场过去几年发展非常快，市场变化非常大。在这样的情况下，我们希望可以给我们很多做实业的同学或者是朋友能够找到他们所匹配的投资方式方法，或者是很好的投资人。这是我们这样的一个初衷。我们想做产业资本和金融资本的一个价值桥梁。这样一个桥梁，在过去两年我们持续在做。我们希望所有同学和一起探讨产业资本和金融资本结合之路。我在中国金融公司工作。在正式我们的讲座之前，我想引用我们所尊敬的吴敬琏老先生非常喜欢的开场白。这首诗取自于《双城记》：

这是最好的时代，这是最坏的时代；

这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；

这是信仰的时期，这是怀疑的时期；

这是光明的季节，这是黑暗的季节；

这是希望的春天，这是失望的冬天；

我们面前有各种各样所有的事物，我们面前又一无所有；

我们正在正登天堂，我们正在直下地狱。

这是吴老用这首诗来形容中国资本市场的感受。这是过去两年上证市场的走势图，他走的是非常的曲折，我们希望找到一种很好的投资方法，或者是找到这样的人，他可以带领我们穿越其中，让我们的资本市场投资，我们的产业资本也好，金融资本也好可以持续稳定的增长。这是美国股市百年指数图，我们发现整个指数走势非常的波折，非常的曲折。我们希望能找到这样一根红线，这条红色虚线代表有人可以穿越这个周期，找到这样的人，是我们的初衷。

而根据美国的抽样调查，我们从过去20年来看，富人的财富增长当中有一半是来自于金融和房地产投资。黄色和蓝色的线代表者美国的抽样调查富人资本来源不同的比例，黄色代表着实体的经营，在过去20年当中，从89年一直到2008年平均在12%左右，而蓝色的是代表了金融资本，包括房地产和金融市场，我们发现他在比我们的经营上的财富增长多50%。这是来自美国抽样调查：富人的资本增值来源

资产增值率%

2214362320171817201112101212113432

272929

3105101520253035401989199219951998200120042007

Total

经营金融房地产

我们要要选找这样的投资方法，也要寻找这样的人。今天我们请来对产业资本和金融资本理解非常深刻的一个比较特殊的人，他过去5年时间一直在给社保基金投资，这个背景是市场的博弈结构正在深刻的变化，为什么我们请归江来谈，原因是市场的博弈结构从93-2007年的庄股时代，到2000-2007年的公募基金时代，慢慢过渡到产业资本逐渐在市场上起作用。这个标志性的事件是2007年之后股权全流通，产业资本起到的作用会越来越大。但是在股票市场上，能够深刻全面地理解产业、管理和资本运营的三位一体的人不多，原因之一是，股市上交易员多，有意愿和能力想产业CEO一样思考的人少之又少，而这是成为真正意义上的价值投资的必要条件。

最重要的，我们俱乐部想做的就是同学们的产业资本和归江这样的金融资本之间的桥梁，帮助大家配置。这是我们一生当中最愿意做的事，也是我们最好的安息之所。这句话也是取自于《双城记》。我们除了请归江，还请不同投资风格的基金经理来给我们讲。下一次是吴国平来为我们分析2011年的情况。接下来我们就有请归江。

这是我一生中最乐意做的事这里是我最好的安息之所 ----《双城记》

It is a far, far better thing that I do than I have ever done;

it is a far, far better rest that I go to than I have ever known

《价值投资理论在中国市场的实践》

归江管理合伙人 12年投资经验 SIMPLEWAY 上海信璞投资管理有

限公司

➢2008年底-2010年6月: 国泰基金投资总监

✓公司取得09年行业第6名(60家中)的投资业绩，

✓中证报金牛奖7项大奖。

➢2002-2008：博时基金特定资产管理部总经理价值投资总监社保基金经理

✓管理业内最大规模的社保基金,并取得长期最佳业绩

✓管理单个社保基金5年半,业内最长的业绩记录

➢1998-2002: 君安证券证券投资部和资产管理部投资经理

✓从事B股和A股投资

✓管理中国移动等大型央企资产

归江：非常感谢各位。我本人是98年进入这个行业，当时是在君安证券工作,一直从事证券投资业务，先做自营，然后做资产管理，我们管过各类大型机构包括中国移动的资金。在02年到08年是我受益最深的六年,其间在博时基金担任

社保基金经理,特定资产管理部总经理和价值投资总监。当时我们实践价值投资,游历国际知名投资机构，非常荣幸，我们得到了很好的回报。去年我到了国泰基金，我们尝试是不是可以用这套投资方法应用到公募体系当中，事实证明也可以优化其风险结构。

今年年底我们三位在君安和博时共事多年的同事终于一起创办了这家公司，叫信璞投资管理公司。璞字代表了我们对价值投资和价值发现的理解。大家都知道和氏璧的故事，在和氏献玉的时候，不为楚王所识还被砍了足。但它雕成传国玺的时候，却被王公们争相宠爱，秦赵两国愿以城池相换。所以我们期望的是像璞玉质地一样的企业文化：

有才必韬藏，如浑金璞玉，暗然而日章也；

为学无间断，如流水行云，日进而不已也。

--- 清·王永彬《围炉夜话》

我很欣赏以下一幅敦煌壁画，他的历史渊源也让我们理解对长期投资的认识。规模宏大的敦煌壁画是几百年陆上丝绸之路的商人家族们几代人虔诚积累的艺术财富。首先时间积累是艺术进步和恢宏画卷的必要前提。辉煌的经济繁荣是资助壁画繁荣必不可少的条件。但是与时俱进同样必不可少。那许多来不及完工的洞窟和来不及着色的动物也代表了时代大趋势不容逆转的残酷。当海上丝绸之路出现的时候，敦煌的壁画很快就沦为历史的遗物。

投资也何尝不是这样呢？没有了繁荣的经济背景，没有了与时俱进，我们的投资画卷就失去了画笔和画布，没有了数代耐力的赞助者和持续积累技艺的画师，我们也不可能有如此传世杰作。