第八章金融风险分析
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
市场风险(market risks) 信用风险(credit risks) 流动性风险(liquidity risks) 经营风险(operational risks) 法律风险( legal risks) 国家风险(national risks) 关联风险等(co-related risks)
（一）VAR的提出 1、1993年，G30集团在研究衍生品种基础上发表了 《衍生产品的实践和规则》的报告，提出了度量 市场风险的VaR（ Value-at-Risk ）模型。
2、1994年，JP.Morgan推出了计算VaR市场风险的 RiskMetrics风险控制模型。基于VaR度量金融风险
已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融 风险大小的方法。
第一节 金融风险的类型与性质
Sec. 1 Types and nature of financial risk
一、金融风险的概念(concept of financial risk) 资金的融通和货币的经营过程中，在 各种事先无法预料的不确定性因素的影响 下，资金经营者的实际收益所面临的不确 定性。
1 P Di (i 1,2,3, n) P xi Di 金融资产对第i个市场因子的敏感度； P－金融资产的价值；xi－第i个市场因子；
（二）常见的市场因子(market factor)
1、债券的持续期（久期）（duration）和凸性 （convexity）
久期是1938年由F.R.Macaulay提出的,用来衡量债券的
3、证券价格风险(the price risk of security)
企业的投资收益(investment income) 融资成本(financial cost)
4、商品价格风险(the price risk of commodity)
生产经营(influence the decision of operation) An example:
美国大陆航空公司的破产
（二）信用风险(credit risk) 交易对手不能或不愿按照合同的约定 到期还本付息而使企业遭受损失的不确定 性。
An example
法国里昂信贷银行信用风险案例
（三）流动性风险(liquidity risk) 金融产品以合理的价格在市场上流通、交易以 及变现等能力。
（四）经营风险(operational risk) 经营管理的不确定性而使企业遭受损失的风险， 主要有决策风险和操作风险。
（一）市场风险(market risk) 是由于受到证券、利率、汇率或商品价 格的波动而导致损失的不确定性。 1、利率风险(interest rate risk) 由于市场利率不确定变动而使行为人遭 受损失的不确定性。
导致企业现金流量不确定，融资成本和收益不
确定； 对经营环境产生影响； －美国储贷协会的破产案例
本章主要内容
Main content: 第一节 金融风险的类型与性质 Sec. 1 Types and nature of financial risks 第二节 市场风险的评估 Sec. 2 Assessing market risk
本章的重点与难点
Keys and difficulties:
二、金融风险的性质(the nature of financial
risk)
投机风险(speculative risk) 带来损失和收益的机会 Not only bring about losses, but get gains.
三、金融风险种类（types of financial risk)
引言
Introduction
日本大和银行弊案
日本大和银行纽约分行员工，在11 年內伪造3 万多笔 交易记录，并隐藏近11 亿美元的亏损。 44岁的井口俊英曾就读于美国密苏里州立大学。1 976 年，他通过考试进入大和银行纽约分行。 8年后，分行 开始派 他专门从事美国债券的买卖业务。 但是由于他 看错了行情，一出 手就亏了20万美元。他一不报告上 司，二不在帐面上反映这个损 失，只是想将来捞回来 就是了。他动用客户储存的债券进行投机， 但结果总 是亏多盈少。
场因子对金融资产价值的影响不具有可比性。
二、波动性分析(volatility analysis)（方差－协 方差分析）
金融资产组合的未来收益不确定性，以金融资产 组合的方差（或标准差）来衡量。
cij Cov( X i , X j ) E[( Xi E ( Xi ))( X j E ( X j ))] (i, j 1, 2, , n)
重点：
Keys: 各种金融风险的性质 The nature of different types of financial risks 市场风险的评估方法； The assessing method of financial market risk
难点：
Difficulties: 市场风险的评估方法； How to assess the market risk
2、定义的解释
“未来一定时间”可以是一天、两天、一周或一月
c11 c12 c21 c22 C cn1 cn 2
c1n c2 n cnn
描述了金融资产价值的变化程度，没有反映出资产风险损失 的额度。
三、风险价值（VAR value at risk)）
2、汇率风险(exchange rate risk)
汇率的不确定变动而使行为人遭受损失的 不确定性。 （1）汇率风险产生原因（causes of exchange
rate risk)
1973年“布雷顿森林体系”的崩溃
自由汇率诞生； 90年代，经济全球化与金融一体化的趋势 汇率波动更为频繁；
(2)汇率风险来源
3、1997年， RiskMetrics公司推出了计算VaR的 CreditMetricsTM风险控制模型，用来衡量信用
风险，计算信用风险评估的模型要比市场风险 估值模型更为复杂。
4、1999年， RiskMetrics公司开发了管理非金融机 构的CorportateMetrics系统。
（二）VAR的定义与解释 1、定义
债券的久期越大，利率的变化对该债券价格的
影响也越大，因此风险也越大。
在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升
息时，久期大的债券下跌的幅度也较大。
投资者在预期未来降息时，可选择久期大的债
券；在预期未来升息时，可选择久期小的债券。
2、其他市场因子 股票的Beta值 衍生工具的Delta、Gamma、Theta、 Vega值等；
（七）关联风险(co-related risk)
第二节 市场风险的评估
Sec.2 Assessing the market risk
一、Fra Baidu bibliotek感性分析(sensitivity analysis) 通过对金融资产价值对相关市场因子的敏感度来 评估其市场风险。
(一)敏感度(sensitivity)
指市场因子发生变化时，金融资产价值的变化幅度。
2
c t
i 1
n
i i
2 yt i
e
B
dB 1 d 2B 2 根据泰勒展开式：B y y 2 dy 2 dy B 1 Dy C (y 2 ) B 2
如图所示，两个债券的收益率与价格的关系为红线与绿线，内侧的曲线（绿线） 为凸性大的曲线，外侧的曲线为凸性小的曲线(红线)。在收益率增加相同单位 时，凸性大的债券价格减少幅度较小；在收益率减少相同单位时，凸性大的债 券价格增加幅度较大。因此，在久期相同的情况下，凸性大的债券其风险较小。
他像一个输红了眼的赌徒，终于陷进了从 事债券 交易最忌讳的“高买低卖”的泥沼中。就这样，他在 从1 984年开始的１１年中，进行了3万多次帐外交易， 平均每天损失 40万美元。为了隐瞒损失，他竟然伪 造帐目。 这年7月，在大和 银行纽约分行的帐本上，债券保 有额为46亿美元，但实际上只有 35亿。令人吃惊的 是，在长达11年的时间里，此事竟无人察觉。 美国 《新闻周刊》称这“简直是不可思议的事”。直至这 年7月 13日，井口写信给大和银行行长藤田彬，才使 此事真相大白。令 人啼笑皆非的是，井口在信中称 他坦白此事是由于“折腾了11年， 太累了”。
到期时间。
它是以未来收益的现值为权数计算的到期时间。 久期收益率变化1％所引起的债券全价变化的百分比。 久期用来衡量债券价格对利率变化的敏感性。
久期
D
t c e
i 1 n i i
n
yti
c e
i 1 i
t c e
i 1 i i
n
yti
yti
B
yti
B B y ti ci e BDy Dy B i 1 B ——债券价格；D ——债券久期（持续期）
An example
英国巴林银行操作风险倒闭案
（五）法律风险(legal risk) 由于法律或法规方面的原因而使企业的某些 行为受到限制或合同不能正常执行而导致损失的不 确定性。
（六）国家风险(national risk)
政治风险 经济风险 An example :亚洲金融危机(Asian’s financial crisis in 1998)
交易暴露(exchange exposure) Trade using foreign currency brings about losses 换算暴露(conversion exposure) The directories and subdirectories recorded in balance sheet under the influence of exchange rate. 经济暴露(economic exposure） The national economic environment affected by exchange rate
第八章 金融风险分析
chapter 8 Analysis of financial risks
本章学习目标:
Learning objectives: 了解金融风险的分类 List the types of financial risks 掌握各种金融风险的性质 Grasp the nature of different types of financial risks 掌握市场风险的评估方法 Comprehend the assessing method of market risk
——未来一定时间内，在给定的条件下，任何一种
金融工具和品种的市场价格的潜在最大损失。
P( L VaR) 1 c L 证券组合在持有期内的损失；c 置信度； VaR 置信度为c下处于风险中的金融资产价值 （即潜在损益额度）；
如果历史数据是资产价值，必须对历史数据进行转换， 使之成为损益额数值； 转换方式有如下两种方式： （相对）VaR E (W ) W * W0 (r * ) （绝对）VaR W0 W * W0 r * 其中：W * W0 (1 r * )；W0－初始投资额； r *投资回报率，其均值与方差分别为：， ；
n
y ——债券收益率 ti ——债券收益出现的时刻； ci ——ti时刻出现的收益额度；
修正久期
D 对于一年计息1次情形：D 1 y D * 对于一年计息m次情形：D y 1
*
m
B * B BD y D y B
*
凸性
1d B 定义凸性：C 2 B dy
3、敏感性分析的局限性(the limitation of sensitivity analysis)
大多数敏感性指标度量金融资产价值相对于市场
因子变化的是线性变化
但是有些金融资产的价值的变化与市场因子的变
化是非线性的，如期权类资产。
市场因子的变化不能完全反映金融资产价值的
变化。
不同的金融工具具有不同的敏感度，不同的市
（一）VAR的提出 1、1993年，G30集团在研究衍生品种基础上发表了 《衍生产品的实践和规则》的报告，提出了度量 市场风险的VaR（ Value-at-Risk ）模型。
2、1994年，JP.Morgan推出了计算VaR市场风险的 RiskMetrics风险控制模型。基于VaR度量金融风险
已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融 风险大小的方法。
第一节 金融风险的类型与性质
Sec. 1 Types and nature of financial risk
一、金融风险的概念(concept of financial risk) 资金的融通和货币的经营过程中，在 各种事先无法预料的不确定性因素的影响 下，资金经营者的实际收益所面临的不确 定性。
1 P Di (i 1,2,3, n) P xi Di 金融资产对第i个市场因子的敏感度； P－金融资产的价值；xi－第i个市场因子；
（二）常见的市场因子(market factor)
1、债券的持续期（久期）（duration）和凸性 （convexity）
久期是1938年由F.R.Macaulay提出的,用来衡量债券的
3、证券价格风险(the price risk of security)
企业的投资收益(investment income) 融资成本(financial cost)
4、商品价格风险(the price risk of commodity)
生产经营(influence the decision of operation) An example:
美国大陆航空公司的破产
（二）信用风险(credit risk) 交易对手不能或不愿按照合同的约定 到期还本付息而使企业遭受损失的不确定 性。
An example
法国里昂信贷银行信用风险案例
（三）流动性风险(liquidity risk) 金融产品以合理的价格在市场上流通、交易以 及变现等能力。
（四）经营风险(operational risk) 经营管理的不确定性而使企业遭受损失的风险， 主要有决策风险和操作风险。
（一）市场风险(market risk) 是由于受到证券、利率、汇率或商品价 格的波动而导致损失的不确定性。 1、利率风险(interest rate risk) 由于市场利率不确定变动而使行为人遭 受损失的不确定性。
导致企业现金流量不确定，融资成本和收益不
确定； 对经营环境产生影响； －美国储贷协会的破产案例
本章主要内容
Main content: 第一节 金融风险的类型与性质 Sec. 1 Types and nature of financial risks 第二节 市场风险的评估 Sec. 2 Assessing market risk
本章的重点与难点
Keys and difficulties:
二、金融风险的性质(the nature of financial
risk)
投机风险(speculative risk) 带来损失和收益的机会 Not only bring about losses, but get gains.
三、金融风险种类（types of financial risk)
引言
Introduction
日本大和银行弊案
日本大和银行纽约分行员工，在11 年內伪造3 万多笔 交易记录，并隐藏近11 亿美元的亏损。 44岁的井口俊英曾就读于美国密苏里州立大学。1 976 年，他通过考试进入大和银行纽约分行。 8年后，分行 开始派 他专门从事美国债券的买卖业务。 但是由于他 看错了行情，一出 手就亏了20万美元。他一不报告上 司，二不在帐面上反映这个损 失，只是想将来捞回来 就是了。他动用客户储存的债券进行投机， 但结果总 是亏多盈少。
场因子对金融资产价值的影响不具有可比性。
二、波动性分析(volatility analysis)（方差－协 方差分析）
金融资产组合的未来收益不确定性，以金融资产 组合的方差（或标准差）来衡量。
cij Cov( X i , X j ) E[( Xi E ( Xi ))( X j E ( X j ))] (i, j 1, 2, , n)
重点：
Keys: 各种金融风险的性质 The nature of different types of financial risks 市场风险的评估方法； The assessing method of financial market risk
难点：
Difficulties: 市场风险的评估方法； How to assess the market risk
2、定义的解释
“未来一定时间”可以是一天、两天、一周或一月
c11 c12 c21 c22 C cn1 cn 2
c1n c2 n cnn
描述了金融资产价值的变化程度，没有反映出资产风险损失 的额度。
三、风险价值（VAR value at risk)）
2、汇率风险(exchange rate risk)
汇率的不确定变动而使行为人遭受损失的 不确定性。 （1）汇率风险产生原因（causes of exchange
rate risk)
1973年“布雷顿森林体系”的崩溃
自由汇率诞生； 90年代，经济全球化与金融一体化的趋势 汇率波动更为频繁；
(2)汇率风险来源
3、1997年， RiskMetrics公司推出了计算VaR的 CreditMetricsTM风险控制模型，用来衡量信用
风险，计算信用风险评估的模型要比市场风险 估值模型更为复杂。
4、1999年， RiskMetrics公司开发了管理非金融机 构的CorportateMetrics系统。
（二）VAR的定义与解释 1、定义
债券的久期越大，利率的变化对该债券价格的
影响也越大，因此风险也越大。
在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升
息时，久期大的债券下跌的幅度也较大。
投资者在预期未来降息时，可选择久期大的债
券；在预期未来升息时，可选择久期小的债券。
2、其他市场因子 股票的Beta值 衍生工具的Delta、Gamma、Theta、 Vega值等；
（七）关联风险(co-related risk)
第二节 市场风险的评估
Sec.2 Assessing the market risk
一、Fra Baidu bibliotek感性分析(sensitivity analysis) 通过对金融资产价值对相关市场因子的敏感度来 评估其市场风险。
(一)敏感度(sensitivity)
指市场因子发生变化时，金融资产价值的变化幅度。
2
c t
i 1
n
i i
2 yt i
e
B
dB 1 d 2B 2 根据泰勒展开式：B y y 2 dy 2 dy B 1 Dy C (y 2 ) B 2
如图所示，两个债券的收益率与价格的关系为红线与绿线，内侧的曲线（绿线） 为凸性大的曲线，外侧的曲线为凸性小的曲线(红线)。在收益率增加相同单位 时，凸性大的债券价格减少幅度较小；在收益率减少相同单位时，凸性大的债 券价格增加幅度较大。因此，在久期相同的情况下，凸性大的债券其风险较小。
他像一个输红了眼的赌徒，终于陷进了从 事债券 交易最忌讳的“高买低卖”的泥沼中。就这样，他在 从1 984年开始的１１年中，进行了3万多次帐外交易， 平均每天损失 40万美元。为了隐瞒损失，他竟然伪 造帐目。 这年7月，在大和 银行纽约分行的帐本上，债券保 有额为46亿美元，但实际上只有 35亿。令人吃惊的 是，在长达11年的时间里，此事竟无人察觉。 美国 《新闻周刊》称这“简直是不可思议的事”。直至这 年7月 13日，井口写信给大和银行行长藤田彬，才使 此事真相大白。令 人啼笑皆非的是，井口在信中称 他坦白此事是由于“折腾了11年， 太累了”。
到期时间。
它是以未来收益的现值为权数计算的到期时间。 久期收益率变化1％所引起的债券全价变化的百分比。 久期用来衡量债券价格对利率变化的敏感性。
久期
D
t c e
i 1 n i i
n
yti
c e
i 1 i
t c e
i 1 i i
n
yti
yti
B
yti
B B y ti ci e BDy Dy B i 1 B ——债券价格；D ——债券久期（持续期）
An example
英国巴林银行操作风险倒闭案
（五）法律风险(legal risk) 由于法律或法规方面的原因而使企业的某些 行为受到限制或合同不能正常执行而导致损失的不 确定性。
（六）国家风险(national risk)
政治风险 经济风险 An example :亚洲金融危机(Asian’s financial crisis in 1998)
交易暴露(exchange exposure) Trade using foreign currency brings about losses 换算暴露(conversion exposure) The directories and subdirectories recorded in balance sheet under the influence of exchange rate. 经济暴露(economic exposure） The national economic environment affected by exchange rate
第八章 金融风险分析
chapter 8 Analysis of financial risks
本章学习目标:
Learning objectives: 了解金融风险的分类 List the types of financial risks 掌握各种金融风险的性质 Grasp the nature of different types of financial risks 掌握市场风险的评估方法 Comprehend the assessing method of market risk
——未来一定时间内，在给定的条件下，任何一种
金融工具和品种的市场价格的潜在最大损失。
P( L VaR) 1 c L 证券组合在持有期内的损失；c 置信度； VaR 置信度为c下处于风险中的金融资产价值 （即潜在损益额度）；
如果历史数据是资产价值，必须对历史数据进行转换， 使之成为损益额数值； 转换方式有如下两种方式： （相对）VaR E (W ) W * W0 (r * ) （绝对）VaR W0 W * W0 r * 其中：W * W0 (1 r * )；W0－初始投资额； r *投资回报率，其均值与方差分别为：， ；
n
y ——债券收益率 ti ——债券收益出现的时刻； ci ——ti时刻出现的收益额度；
修正久期
D 对于一年计息1次情形：D 1 y D * 对于一年计息m次情形：D y 1
*
m
B * B BD y D y B
*
凸性
1d B 定义凸性：C 2 B dy
3、敏感性分析的局限性(the limitation of sensitivity analysis)
大多数敏感性指标度量金融资产价值相对于市场
因子变化的是线性变化
但是有些金融资产的价值的变化与市场因子的变
化是非线性的，如期权类资产。
市场因子的变化不能完全反映金融资产价值的
变化。
不同的金融工具具有不同的敏感度，不同的市