营运资金管理
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• 企业现金管理的目标，就是要在资产
的流动性和盈利能力之间作出抉择，
以获取最大的长期利润。
二、企业持有现金的主要动机
• • • • • 1、交易动机 2、预防动机 3、将来需求 4、补偿性余额需要 5、投机的动机
三、现金管理的有关规定
• 按照现行制度，国家有关部门对企业使用现金有如下 规定： • （一）规定了现金的使用范围 • （二）规定了库存现金限额 • （三）不得坐支现金 • （四）不得出租、出借银行账户 • （五）不得签发空头支票和远期支票 • （六）不得套用银行信用 • （七）不得保存账外公款，包括不得将公款以个人名 义存人银行和保存账外现钞等各种形式的账外公款。
2. 计算现金周转率
一般以年为单位，通常一年按 360天计算
现金周转率
计算期天数 现金周转期
• 为便于计算，首先要明确三点： • （1）一定期间内的现金需求量，用S表示。 • （2）每次出售有价证券以补充现金所需的交 易成本，用K表示，一定时期内出售有价证 券的总交易成本为： • 证券交易成本=(T/C)×K • （3）持有现金的机会成本，即有价证券的利 率，用r表示，一定时期内持有现金的总机会 成本表示为： • 现金持有成本=（C/2)×r
– 现金、材料、在产品、产成品、应收账款、 现金
• （五）营运资金的来源具有灵活多样性
二、营运资金管理的意义
• • • • （一）占总资金的比例大 （二）频繁涉及 （三）涉及各个环节 （四）控制风险
三、营运资金的管理原则
• 企业的营运资金在全部资金中占有相当大的比重，而且周转期 短，所以是企业财务管理工作的一项重要内容。 • 企业进行营运资金管理，必须遵循以下原则。
五、最佳现金持有量的确定
• 几种最佳现金持有量的确定方法：
• 1、成本分析模式 • 2、鲍莫尔[ Baumol ]现金模型
----存货模式
• 3、米勒—奥尔模型
----随机模式
4、现金周转模式
（一）、成本分析模式
• 成本分析模式是通过分析持有现金的成本， 寻找持有成本最低的现金持有量。 • 企业持有的现金有三种成本：
• 计算出了各种方案的机会成本和交易成本，将它们 相加，就可以得到各种方案的总成本： • 总成本B=机会成本+交易成本 =（C/2）×r+（S/C）×k ks r B • 最小化时 0 即 2 0
c
c
2
• 最小化时即最佳现金持有量为:
c
*
2ks r
例 题
• 某公司平均每月支付现金100万元，所持有价证券的年 平均收益率为12%，每销售一次有价证券的成本为100 元。 • 则其最佳现金持有量为：
（一）流动资产
• 流动资产是指可以在一年以内或超过一年的 一个营业周期内变现或耗用的资产。
• 流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点， 企业拥有较多的流动资产，可在一定程度上降低财 务风险。 • 流动资产可按不同的标准可进行分类： • 1．按实物形态，可把流动资产分为现金、短期投 资、应收及预付款项和存货； • 2．按在生产经营过程中的作用，可把流动资产分 为生产领域中的流动资产和流通领域中的流动资产。
（四）、现金周转模式
☆ 从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳 现金持有量的模式。 1. 计算现金周转期
赊购原材料 赊销产品 收回货款 应收账款周转期
存货周转期
应付账款周转期 支付材料款 （现金流出）
现金周转期
收回现金 （现金流入）
现金周转期 应收账款周转期 应付账款周转期 存货周转期
高 变现能力 盈利能力 风 险 政策A 政策C 政策C 政策B 政策B 政策B
低 政策C 政策A 政策A
营运资本政策的讨论正好说明了财务管理中两条最 基本的原则： （1）盈利能力与变现能力反向变动； （2）盈利能力与风险同向变动。
（一）营运资金持有政策
• 营运资金持有量的高低，影响着企业的收益和风险。 较高的营运资金持有量，风险性较小，但会降低企 业的收益性。较低的营运资金持有量，收益性较高， 但会加大企业的风险。
营运资金管理
• • • • 营运资金管理概述 现金管理 应收债款管理 存货管理
第一节 营运资金管理概述
• 营运资金的概念
– 营运资金（working capital）是指在企业生产 经营活动中占用在流动资产上的资金。 – 营运资金有广义和狭义之分，广义的营运资金 又称毛营运资金（gross working capital），是 指一个企业流动资产的总额；狭义的营运资金 又称净营运资金（net wording capital） ，是 指流动资产减流动负债后的余额。 – 营运资金的管理既包括流动资产的管理，也包 括流动负债的管理。
总成本 7 100 7 000 5 700 5 800
（二）存货模式
• 现金持有量的存货模式又称鲍曼模型，是 威廉· 鲍曼（William Baumol）提出的用以 确定目标现金持有量的模型。 • 这一模型把公司现金看作存货，当公司现 金余额降至某一水平之下时将出售有价证 券提高现金余额。 • 在图中，现金使用的每一个循环期中，以C 代表各循环期之初的现金持有量，以C/2代 表各循环期内的现金平均持有量。
金持有量即为最佳现金持有量。
• 【例】某企业现有A、B、C、D四种现金持有方
案，有关成本资料如表（1）所示。
表（1） 现金持有方案表
单位Fra Baidu bibliotek元
方案 A B C D
现金持有量 10 000 20 000 30 000 40 000
机会成本率 10% 10% 10% 10%
管理成本 1 800 1 800 1 800 1 800
以区分为三种:
——1、配合型筹资政策
——2、激进型筹资政策
——3、稳健型筹资政策
1、配合型筹资政策
•金配合型筹资政策的特点是：
短期融资 • 对于临时性流动资产，运用临时性负债筹 额
集资金满足其资金需要；对于永久性流动
流动资产 资产和固定资产，运用长期负债、自发性
负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。
时间
第二节 现金管理
• 现金是可以立即投入流通的交换媒介。 • 它的首要特点是普遍的可接受性，即可以 有效地立即用来购买商品、货物、劳务或 偿还债务。 • 因此，现金是企业流动性最强的资产。 • 属于现金内容的项目，包括企业的库存现 金、各种形式的银行存款和银行本票、银 行汇票。
一、现金管理的目标
• 首先，我们假设有三种不同的流动资产政 策可供选择。 • 这些政策的产出水平和流动资产水平之间 的关系如下图所示。
资 产 水 平
A B
C
流动资产
产出量
• 我们从图中看到，产出量越大，用以维持这 一产出量的流动资产所需投资就越多。然而， 这一关系不是线性的；流动资产投资随产出 增加而减速增加。
然而，从政策Ａ转向政策Ｃ除了增强盈利能力外，还会导致其它 后果。显然，政策Ｃ是最冒险的营运资本政策。它强调盈利能力 超过了变现能力。简而言之，现在我们可以作出如下推广：
四、现金管理策略 ——现金收支管理
• 现金收支管理的目的在于提高现金使用效率。在管 理时应当做好以下几方面工作： • l. 力求现金流入与现金流出同步化。 • 2. 充分利用现金浮游量 。 • 3. 加速收款。这主要指缩短应收账款的时间。 • 4. 尽量推迟付款时间。指企业在不影响自己信誉的 前提下，尽可能推迟应付款的支付期，充分运用供 货方所提供的信用优惠。 • 5. 充分利用闲置资金进行短期债券投资 。
1．机会成本； 2．管理成本； 3．短缺成本；
• 上述三项成本之和最小的现金持有量，就 是最佳现金持有量。
如果把以上三种成本线放在一个图上（见下图），就 能表现出持有现金的总成本（总代价），找出最佳现
金持有量的点
最佳现金持有量的具体计算
• 先分别计算出各种方案的机会成本、管理成本、
短缺成本之和，再从中选出总成本之和最低的现
c
*
2 100 1000000 141400 12%/12
（元）
• 按这一现金持有量，该公司每月要销售有价证券 100/14.14=7.07次，即大约每4天就要出售一次有价证 券。
（三）随机模式
• 随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现 金持有量控制的方法。对企业来讲，现金需求量往 往波动大且难以预知，但企业可以根据历史经验和 现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即 制定出现金持有量的上限和下限，将现金量控制在 上下限之内。当现金量达到控制上限时，用现金购 入有价证券，使现金持有量下降；当现金量降到控 制下限时，则抛售有价证券换回现金，使现金持有 量回升。若现金量在控制的上下限之内，便不必进 行现金与有价证券的转换．保持它们各自的现有存 量。这种对现金持有量的控制，见图所示。
金 额 •
短期融资 临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需 要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则 由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来 流动资产 源。 长期融资
• 在极端情况下，波峰的需求量可能完全用长期资 固定资产 金融资。长期融资线越高，公司的筹资政策就越 保守，筹资成本就越高。
• 流动资产包括永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流 动资产是用来满足长期最低需求的那一部分流动资产；临时 性流动资产是随季节需求变动而变动的那一部分流动资产。 下图说明了一段时期内公司对流动资产的需求，同时突出显 示了需求的临时性或永久性。 金 额
临时性流动资产
永久性流动资产
时间
（二）流动负债
图 解
• 当持有现金量达到控制上限时，购入有价证 券，使现金持有量下降；当持有现金量降到 控制下线时，则出售有价证券，换回现金， 使现金持有量回升；若持有现金量在控制上 下限之内的，是合理的，不必理会。 • 随机模式建立在企业的现金未来需求总量和 收支不可预测的前提下，因此计算出来的现 金持有量比较保守。
• 流动负债是指需要在一年或者超过一 年的一个营业周期内偿还的债务。
• 流动负债又称短期融资，具有成本低、 偿还期短的特点。 • 主要包括：短期债券、应付账款、预 收账款、应付票据、应计费用等
一、营运资金的特点
• 营运资金一般具有以下特点： • （一）营运资金的周转具有短期性 • （二）营运资金的实物形态具有易变现 性 • （三）营运资金的数量具有波动性 • （四）营运资金的实物形态具有变动性
• 我们将持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政 策；而将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金 政策。前者的收益、风险均较低；后者的收益、风 险均较高。介于两者之间的，是适中的营运资金政 策。
（二）营运资金筹集政策
• 营运资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流动
资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可
固定资产
长期融资
时间
2、激进型筹资政策
• 金 额 激进型筹资政策特点是：
短期融资 流动资产
• 临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，
还解决部分永久性资产的资金需要。
• 用短期资金融资的永久性流动资产比例越大，这 种融资政策的进取性就越强。
时间
固定资产 长期融资
3、稳健型筹资政策
• 稳健型筹资政策的特点是：
• 企业每次以有价证券转换回现金是要付出 代价的，如支付经纪费用，这被称为现金 的交易成本。现金的交易成本与现金转换 次数、每次的转换量有关。 • 在现金成本构成图上，可以将现金的交易 成本与现金的短缺成本合并为同一条曲线， 并不再考虑大体为固定不变的管理成本， 这样，现金的成本构成可重新表现为下图 所示。
• （一）认真分析生产经营状况，合理确定营运资金的 需要数量 • （二）在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金 • （三）加速营运资金周转，提高资金的利用效果 • （四）合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保 证企业有足够的短期偿债能力
四、营运资金政策
• 对应产出的每一水平，公司都可选择持有 不同水平的流动资产。
短缺成本 4 300 3 200 900 0
单位：元
根据表（1）编制最佳现金持有量测算表（2） 表（2） 最佳现金持有量测算表
方案 现金持有量 机会成本 管理成本 短缺成本 A 10 000 1 000 1 800 4 300 B 20 000 2 000 1 800 3 200 C 30 000 3 000 1 800 900 D 40 000 4 000 1 800 0
的流动性和盈利能力之间作出抉择，
以获取最大的长期利润。
二、企业持有现金的主要动机
• • • • • 1、交易动机 2、预防动机 3、将来需求 4、补偿性余额需要 5、投机的动机
三、现金管理的有关规定
• 按照现行制度，国家有关部门对企业使用现金有如下 规定： • （一）规定了现金的使用范围 • （二）规定了库存现金限额 • （三）不得坐支现金 • （四）不得出租、出借银行账户 • （五）不得签发空头支票和远期支票 • （六）不得套用银行信用 • （七）不得保存账外公款，包括不得将公款以个人名 义存人银行和保存账外现钞等各种形式的账外公款。
2. 计算现金周转率
一般以年为单位，通常一年按 360天计算
现金周转率
计算期天数 现金周转期
• 为便于计算，首先要明确三点： • （1）一定期间内的现金需求量，用S表示。 • （2）每次出售有价证券以补充现金所需的交 易成本，用K表示，一定时期内出售有价证 券的总交易成本为： • 证券交易成本=(T/C)×K • （3）持有现金的机会成本，即有价证券的利 率，用r表示，一定时期内持有现金的总机会 成本表示为： • 现金持有成本=（C/2)×r
– 现金、材料、在产品、产成品、应收账款、 现金
• （五）营运资金的来源具有灵活多样性
二、营运资金管理的意义
• • • • （一）占总资金的比例大 （二）频繁涉及 （三）涉及各个环节 （四）控制风险
三、营运资金的管理原则
• 企业的营运资金在全部资金中占有相当大的比重，而且周转期 短，所以是企业财务管理工作的一项重要内容。 • 企业进行营运资金管理，必须遵循以下原则。
五、最佳现金持有量的确定
• 几种最佳现金持有量的确定方法：
• 1、成本分析模式 • 2、鲍莫尔[ Baumol ]现金模型
----存货模式
• 3、米勒—奥尔模型
----随机模式
4、现金周转模式
（一）、成本分析模式
• 成本分析模式是通过分析持有现金的成本， 寻找持有成本最低的现金持有量。 • 企业持有的现金有三种成本：
• 计算出了各种方案的机会成本和交易成本，将它们 相加，就可以得到各种方案的总成本： • 总成本B=机会成本+交易成本 =（C/2）×r+（S/C）×k ks r B • 最小化时 0 即 2 0
c
c
2
• 最小化时即最佳现金持有量为:
c
*
2ks r
例 题
• 某公司平均每月支付现金100万元，所持有价证券的年 平均收益率为12%，每销售一次有价证券的成本为100 元。 • 则其最佳现金持有量为：
（一）流动资产
• 流动资产是指可以在一年以内或超过一年的 一个营业周期内变现或耗用的资产。
• 流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点， 企业拥有较多的流动资产，可在一定程度上降低财 务风险。 • 流动资产可按不同的标准可进行分类： • 1．按实物形态，可把流动资产分为现金、短期投 资、应收及预付款项和存货； • 2．按在生产经营过程中的作用，可把流动资产分 为生产领域中的流动资产和流通领域中的流动资产。
（四）、现金周转模式
☆ 从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳 现金持有量的模式。 1. 计算现金周转期
赊购原材料 赊销产品 收回货款 应收账款周转期
存货周转期
应付账款周转期 支付材料款 （现金流出）
现金周转期
收回现金 （现金流入）
现金周转期 应收账款周转期 应付账款周转期 存货周转期
高 变现能力 盈利能力 风 险 政策A 政策C 政策C 政策B 政策B 政策B
低 政策C 政策A 政策A
营运资本政策的讨论正好说明了财务管理中两条最 基本的原则： （1）盈利能力与变现能力反向变动； （2）盈利能力与风险同向变动。
（一）营运资金持有政策
• 营运资金持有量的高低，影响着企业的收益和风险。 较高的营运资金持有量，风险性较小，但会降低企 业的收益性。较低的营运资金持有量，收益性较高， 但会加大企业的风险。
营运资金管理
• • • • 营运资金管理概述 现金管理 应收债款管理 存货管理
第一节 营运资金管理概述
• 营运资金的概念
– 营运资金（working capital）是指在企业生产 经营活动中占用在流动资产上的资金。 – 营运资金有广义和狭义之分，广义的营运资金 又称毛营运资金（gross working capital），是 指一个企业流动资产的总额；狭义的营运资金 又称净营运资金（net wording capital） ，是 指流动资产减流动负债后的余额。 – 营运资金的管理既包括流动资产的管理，也包 括流动负债的管理。
总成本 7 100 7 000 5 700 5 800
（二）存货模式
• 现金持有量的存货模式又称鲍曼模型，是 威廉· 鲍曼（William Baumol）提出的用以 确定目标现金持有量的模型。 • 这一模型把公司现金看作存货，当公司现 金余额降至某一水平之下时将出售有价证 券提高现金余额。 • 在图中，现金使用的每一个循环期中，以C 代表各循环期之初的现金持有量，以C/2代 表各循环期内的现金平均持有量。
金持有量即为最佳现金持有量。
• 【例】某企业现有A、B、C、D四种现金持有方
案，有关成本资料如表（1）所示。
表（1） 现金持有方案表
单位Fra Baidu bibliotek元
方案 A B C D
现金持有量 10 000 20 000 30 000 40 000
机会成本率 10% 10% 10% 10%
管理成本 1 800 1 800 1 800 1 800
以区分为三种:
——1、配合型筹资政策
——2、激进型筹资政策
——3、稳健型筹资政策
1、配合型筹资政策
•金配合型筹资政策的特点是：
短期融资 • 对于临时性流动资产，运用临时性负债筹 额
集资金满足其资金需要；对于永久性流动
流动资产 资产和固定资产，运用长期负债、自发性
负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。
时间
第二节 现金管理
• 现金是可以立即投入流通的交换媒介。 • 它的首要特点是普遍的可接受性，即可以 有效地立即用来购买商品、货物、劳务或 偿还债务。 • 因此，现金是企业流动性最强的资产。 • 属于现金内容的项目，包括企业的库存现 金、各种形式的银行存款和银行本票、银 行汇票。
一、现金管理的目标
• 首先，我们假设有三种不同的流动资产政 策可供选择。 • 这些政策的产出水平和流动资产水平之间 的关系如下图所示。
资 产 水 平
A B
C
流动资产
产出量
• 我们从图中看到，产出量越大，用以维持这 一产出量的流动资产所需投资就越多。然而， 这一关系不是线性的；流动资产投资随产出 增加而减速增加。
然而，从政策Ａ转向政策Ｃ除了增强盈利能力外，还会导致其它 后果。显然，政策Ｃ是最冒险的营运资本政策。它强调盈利能力 超过了变现能力。简而言之，现在我们可以作出如下推广：
四、现金管理策略 ——现金收支管理
• 现金收支管理的目的在于提高现金使用效率。在管 理时应当做好以下几方面工作： • l. 力求现金流入与现金流出同步化。 • 2. 充分利用现金浮游量 。 • 3. 加速收款。这主要指缩短应收账款的时间。 • 4. 尽量推迟付款时间。指企业在不影响自己信誉的 前提下，尽可能推迟应付款的支付期，充分运用供 货方所提供的信用优惠。 • 5. 充分利用闲置资金进行短期债券投资 。
1．机会成本； 2．管理成本； 3．短缺成本；
• 上述三项成本之和最小的现金持有量，就 是最佳现金持有量。
如果把以上三种成本线放在一个图上（见下图），就 能表现出持有现金的总成本（总代价），找出最佳现
金持有量的点
最佳现金持有量的具体计算
• 先分别计算出各种方案的机会成本、管理成本、
短缺成本之和，再从中选出总成本之和最低的现
c
*
2 100 1000000 141400 12%/12
（元）
• 按这一现金持有量，该公司每月要销售有价证券 100/14.14=7.07次，即大约每4天就要出售一次有价证 券。
（三）随机模式
• 随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现 金持有量控制的方法。对企业来讲，现金需求量往 往波动大且难以预知，但企业可以根据历史经验和 现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即 制定出现金持有量的上限和下限，将现金量控制在 上下限之内。当现金量达到控制上限时，用现金购 入有价证券，使现金持有量下降；当现金量降到控 制下限时，则抛售有价证券换回现金，使现金持有 量回升。若现金量在控制的上下限之内，便不必进 行现金与有价证券的转换．保持它们各自的现有存 量。这种对现金持有量的控制，见图所示。
金 额 •
短期融资 临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需 要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则 由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来 流动资产 源。 长期融资
• 在极端情况下，波峰的需求量可能完全用长期资 固定资产 金融资。长期融资线越高，公司的筹资政策就越 保守，筹资成本就越高。
• 流动资产包括永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流 动资产是用来满足长期最低需求的那一部分流动资产；临时 性流动资产是随季节需求变动而变动的那一部分流动资产。 下图说明了一段时期内公司对流动资产的需求，同时突出显 示了需求的临时性或永久性。 金 额
临时性流动资产
永久性流动资产
时间
（二）流动负债
图 解
• 当持有现金量达到控制上限时，购入有价证 券，使现金持有量下降；当持有现金量降到 控制下线时，则出售有价证券，换回现金， 使现金持有量回升；若持有现金量在控制上 下限之内的，是合理的，不必理会。 • 随机模式建立在企业的现金未来需求总量和 收支不可预测的前提下，因此计算出来的现 金持有量比较保守。
• 流动负债是指需要在一年或者超过一 年的一个营业周期内偿还的债务。
• 流动负债又称短期融资，具有成本低、 偿还期短的特点。 • 主要包括：短期债券、应付账款、预 收账款、应付票据、应计费用等
一、营运资金的特点
• 营运资金一般具有以下特点： • （一）营运资金的周转具有短期性 • （二）营运资金的实物形态具有易变现 性 • （三）营运资金的数量具有波动性 • （四）营运资金的实物形态具有变动性
• 我们将持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政 策；而将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金 政策。前者的收益、风险均较低；后者的收益、风 险均较高。介于两者之间的，是适中的营运资金政 策。
（二）营运资金筹集政策
• 营运资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流动
资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可
固定资产
长期融资
时间
2、激进型筹资政策
• 金 额 激进型筹资政策特点是：
短期融资 流动资产
• 临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，
还解决部分永久性资产的资金需要。
• 用短期资金融资的永久性流动资产比例越大，这 种融资政策的进取性就越强。
时间
固定资产 长期融资
3、稳健型筹资政策
• 稳健型筹资政策的特点是：
• 企业每次以有价证券转换回现金是要付出 代价的，如支付经纪费用，这被称为现金 的交易成本。现金的交易成本与现金转换 次数、每次的转换量有关。 • 在现金成本构成图上，可以将现金的交易 成本与现金的短缺成本合并为同一条曲线， 并不再考虑大体为固定不变的管理成本， 这样，现金的成本构成可重新表现为下图 所示。
• （一）认真分析生产经营状况，合理确定营运资金的 需要数量 • （二）在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金 • （三）加速营运资金周转，提高资金的利用效果 • （四）合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保 证企业有足够的短期偿债能力
四、营运资金政策
• 对应产出的每一水平，公司都可选择持有 不同水平的流动资产。
短缺成本 4 300 3 200 900 0
单位：元
根据表（1）编制最佳现金持有量测算表（2） 表（2） 最佳现金持有量测算表
方案 现金持有量 机会成本 管理成本 短缺成本 A 10 000 1 000 1 800 4 300 B 20 000 2 000 1 800 3 200 C 30 000 3 000 1 800 900 D 40 000 4 000 1 800 0