市场化发行制度是资本市场发展的必经之路
资本市场的运作机制和实践应用
资本市场的运作机制和实践应用资本市场是现代市场经济中最重要的组成部分之一，它是实现资金流动、分配资源、支持企业发展和提高社会效率的重要渠道。
资本市场的存在和完善，不仅能够提高企业的融资效率，还能带动经济发展和提高小微企业的融资能力。
本文将就资本市场的运作机制和实践应用做一些简单的分析和探讨。
一、资本市场运作机制资本市场是一个由股票市场、债券市场和衍生品市场组成的综合性市场，它提供了投资人和企业之间的资金流通渠道和市场交易平台。
资本市场中最主要的交易形式是股票、债券和期货。
其中，股票市场主要是指公司在公开市场上发行股票的交易市场，债券市场主要是指以债券为标的的交易市场，而期货市场则是针对商品、证券、货币等标的物品种而设立的交易市场。
资本市场的运作机制是依靠各参与主体的交易活动，从而形成价格发现和资金配置的效果。
在资本市场中，各个参与主体的角色是不同的，他们各自扮演着市场的不同角色。
比如说，股票市场上投资者希望通过购买公司的股票来获得股息和资本增值，而公司则通过发行股票来获得资金，从而支持企业的发展。
此外，金融机构、证券公司、证券交易所等也是资本市场的参与主体，他们通过提供资金流动和市场交易服务而起到了重要的作用。
资本市场的运作机制，还需要依靠各种监管机构和保障措施。
为了保障投资者的权益，资本市场需要设立严格的监管标准，对市场状况进行监管，防止不法分子操纵市场和损害投资者的合法权益。
同时，还需要设立相应的纠纷解决机制，保障投资者能够及时地获得合法的索赔渠道和保护。
二、资本市场的实践应用资本市场的运作机制，主要是针对企业和投资人来服务的。
对于企业而言，资本市场的应用可以帮助企业通过市场融资的形式来支持企业的发展和扩大生产。
通过发行债券和股票等证券，企业可以在市场上获得更多的资金，从而加速企业的新技术研发和生产扩张，提高企业的市场竞争力。
在投资人方面，参与资本市场交易，可以通过购买股票等证券获得更高的收益，也可以通过选股和实时交易获得投资收益。
2009-06-30 市场化发行制度资本市场发展的必经之路3
市场化发行制度是资本市场发展的必经之路企业通过股票发行进行股本融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配臵的重要方式。
但是我国资本市场自创始之初便担负着特殊时期的政治使命，走过了与多数发达国家完全不一样的发展历程。
直至今天，其先天不足似乎仍未能完全弥补，我们从发行市场的种种非正常表现也可见一斑。
一、发行市盈率集中度过高发行市盈率体现一家企业在发行时，市场基于价值判断给予的理性估值。
随着企业资质的不同，发行市盈率必然有高有低。
但是，我们发现：自新老划断以来，已发行上市的256只股票中，市盈率主要集中在20-30倍，占比达77.73%。
新老划断之前的2002至2005年，发行市盈率也主要集中在17-20倍左右。
过高的市盈率集中度无法体现市场对予不同资质企业的真正估值，企业也无法通过合理的市场估值实现与其匹配的筹资额预期。
二、IPO成为干预股市的手段过去十余年，政府不断通过叫停和放闸IPO，尤其是大盘股IPO的节奏来调控股市，这本身就是一种不必要的干预行为。
自2001年至2005年，上证综指在1100至2000点低位徘徊时，发行股数在10亿股以上的IPO企业家数合计仅4家，尤其是2004年、2005年资本市场已经完全丧失了大盘股融资的功能。
在2008年4月上证综指下行至3500点后，一级市场亦未能推出一家大盘股。
三、投资者对一级市场价值迷失在政府的过度“呵护”之下，市场自身价值的发掘功能陷入迷失状态：投资者眼中只知道盯着“政策顶”“政策底”，听消息成为众多中小投资者投资决策的主要依据，如何独立评估一家公司的内在价值却往往被忽略。
数百亿资金疯狂加入“打新”行列，希冀从“打新股”上牟取暴利；不少银行、证券、基金公司“打新”理财产品倍受追捧更是整个IPO定价能力迷失的佐证。
投资者对待一级市场扩容不够理性的另一表现则是在行情低迷时，对于市场扩容的过度恐慌，认为资本市场扩容必是“圈钱”行为，必构成“利空”因素，从而引致二级市场下跌。
西财《投资学》教学资料包 课后习题答案 第六章
第六章证券发行市场一、思考题1．证券发行市场包括哪些参与者？证券发行市场是由发行人、投资人和中介人等组成的。
证券发行人是指符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行的政府组织、金融机构或商业组织。
证券投资人是指以取得利息、股息或资本收益为目的而买入证券的机构和个人。
机构投资者主要是证券公司、基金公司等金融机构和企业、事业单位和社会团体等。
证券发行市场的中介人主要有证券承销商、信用评级公司、资产评估机构、会计师事务所和律师事务所。
2．证券发行市场中的中介机构在证券发行中的作用是什么？证券承销商是指代替发行者办理证券发行和销售业务的中介人。
在发行公募证券的情况下，由于证券的发行对象是众多的投资者，发行者为了保证其证券能发售成功，必须借助具有发行经验，并在各地设有分支机构的承销商的帮助，由承销商负责办理证券的承购销售业务，并承担一定的发行风险。
可以说证券承销商作为经营证券的中介机构，在证券市场上起着沟通买卖、连接供求的桥梁作用。
信用评级公司根据证券发行人的要求，评定其所发行证券的可靠性、风险程度、收益等方面的信誉等级，以帮助证券投资者在投资时作出最佳选择。
证券信用评级的另一个重要原因是减少信誉高的发行人的筹资成本。
资产评估机构是指组织专业人员依照国家有关规定和数据资料，按照特定的目的，遵循适当的原则、方法和计价标准，对资产价格进行评定估算的专门机构。
在资本市场上进行股票发行、上市公司收购兼并及财务报告的披露，一般都要进行资产评估。
会计师事务所是站在社会公正的立场上，对有关公司的资本到位、财务状况、资产状况、赢利状况等进行验资审计，出具有关的报告，该报告将对投资者、企业以及整个资本市场产生重要的影响。
律师参与证券市场的形式有两种。
一种是一般方式，即律师通过法律咨询的形式参与证券市场，他们以其知识和经验为客户提供法律帮助，律师不仅要审定公示文件的真实性、准确性和完整性，有时还要亲自起草“强制公开原则”所要求的为证券经销所必需的文件。
我国IPO注册制改革分析
场 化 改 革 靠近 。至 此 ， 我 国证 券 市场 已停 止 新 股 发 行 一 年 多 ． 证 监 会 对
于新 股 发 行 体 制 改 革 也 做 出 了相 应 的 准 备 。新 股 发 行 注 册 制 将 加 强我 国证 券 市场 市场 化 的稳 定 形 势 ． 提 高投 资 者 的 选择 空 间 ． 降低 企 业上 市 要求 ． 同 时也 为 国 际股 进 入 我 国 市场 奠 定 了基 础 关键词： Ｉ Ｐ ０ 注册 制 改革 核 准 制 市 场 化 信 息 披 露
投资理财
我国 Ｉ Ｐ Ｏ 注册 制改革分析
东北财 经 大学会 计 学院
摘要： 根据２ ０ １ ３年 １ １月 １ ９ 日中 国证 监 会 主席 肖刚发 言 ． Ｉ Ｐ Ｏ 注 册
姜博 强
出实 质 审 查 ， 包 括 对 发 行 公 司 的经 济 效 益 、 资 本结 构 、 高管人员资格 、 投
系更 加 平 衡 稳 定 。
、
新 股 发 行 注 册 制 的相 关 比较
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
至１ ９ ８ ８年 以来 ， 按照现行《 证券法》 、 《 公 司法》 等法律规定 ， 我 国 资
本 市 场 证 券 发 行 一 直 采 用 核 准 制 审 核 。 近 日为 为 贯 彻 十 八 届 三 中全 会
精神 ， 使 我 国 资 本 市 场 更 加 国 际化 、 市场化 ． 让 投 资 者 自 主 判 断 企 业 价 值和风险 ， 更加真实反映市场供求关系 ． 证 监会 表 示 我 国 的新 股 发 行 审 核 制 度 将 逐 步 由核 准 制 向注 册 制 过 渡 。
资 者 和 相 关 资 料 的真 实 和公 开 、 以及 所 属 行 业 对 应 的 国 家 政 策 进 行 审
国企资本运营管理存在的问题及解决对策
国企资本运营管理存在的问题及解决对策作者：蒋百志来源：《经济技术协作信息》 2018年第19期现在我国的经济体制在整体上呈现出一种公有制为主体多种所有制经济共同发展的状态。
国有企业也逐步实现对现代企业制度的建立，在国有企业不断发展的过程当中始终作为经济顶梁柱的形式存在。
不断完善的资本运营管理体制可实现对上述现象的直观体现，但是我们还是不能忽略其资本运营过程当中存在的缺陷与不足，尤其是在社会主义经济体制的大背景之下，短时间内对资本运营进行的理论探究以及探索导致在实践中有多种误区存在。
一、国有企业资本在运营中存在的问题1.过于追求资本的金融价值。
把股票投资或者金融商品买卖当作是实现其金融价值的唯一路径，将资本进行直接运作。
从经济学角度讲，追求最大的利润和促进资本最大增值是资本运作的目的，从而对企业的资产进行综合运行的一系列经营活动。
一般来说，资本的运营都囊括了能够使资本盈利能力最大化的经营活动。
但资本运营在宏观上至少囊括资本的直接运作、以其作为先导的重组和集中、按其原则进行的生产经营。
简而言之，作为资本运营的初级层次和前提条件而进行的资本直接运作，是手段而不是最终目的，只是局部而不是资本运营的整体。
然而，许多企业在现实中并没有秉承资本运营原则，片面地强调资本的直接运作，将资本运营视作股票投资或者是金融商品的买卖。
2.忽视最基本的活动-生产经营。
在企业活动当中生产经营活动作为最基本的一种存在，同时也可以说是企业发展的根基，部分企业在实际实施资本运营的过程当中会出现分割资本运营与生产经营联系的现象。
甚至把比生产经营更高级的经营形势与资本运营划成等号，资本运营并不是一种直接的运作形式，主要是针对资产进行并购以及重组，企业运作是其必须遵循的原则。
资本运营的实质与目标就是生产活动，同时其效能可得到最大限度的发挥。
从经济环境角度进行分析后可以发现资本运营与生产经营之间存在着不可分割的密切联系，同时也作为一定的资本收益存在于生产经营当中，企业的发展战略离不开生产经营以及资本运营的支撑，同时需要注意的是资本运营在配合生产经营的过程当中用于生产经营存在着必然联系。
注册制发展历程
注册制发展历程一、初步阶段中国证券市场改革的历程中，注册制起步于 1990 年代末期。
1999 年中国证监会推出《股票发行与交易管理办法》的第二次修订，明确提出了“实行注册制原则”等相关措施，为后续的注册制提供了法律依据。
尽管起步较晚，但最初的注册制实践却取得了一定的成果，为反腐减贪、加快资本市场发展等方面做出了贡献。
在这一阶段，中国证券市场经历了快速发展期，股票发行市场进一步整合，上市公司数量逐年增加。
但在这样的背景下，监管体系并未跟上市场的步伐，过于注重发行监管而忽略了对上市公司运营的管理，导致了监管盲区和非法操作的出现，客观上阻碍了股票市场的良性发展。
二、中期探索随着中国股票市场的发展，监管机构也对注册制的推进逐渐加大力度。
2013 年，中国证监会发布了《新股发行制度试行办法》和《再融资管理办法》等法规，相应地推进了注册制的实践；2014 年，中国证监会启动“注册制改革试点”工作，试点范围共涉及 18 家公司。
自此，中国注册制的探索进入中期。
在这一阶段，监管体系逐步理顺，运营监管、信息披露体系逐渐建立并完善。
同时，不断有新的公司加入到注册制改革的试点当中，一定程度上加速了中国证券市场向现代化资本市场转型的步伐。
值得一提的是，随着证券法和公司法等法律法规的制定和修改，对注册制改革的支持力度也越来越大。
三、后期加速进入 2017 年，中国证监会正式提出了“推行证券发行注册制”这一重大改革方案。
不久之后，中国证监会又发布了《重新修订后的《股票发行与交易管理办法》》等法规，正式宣告了注册制改革的收官之作已经到来。
目前，注册制的规范化、制度化已经有了着落，中国的资本市场也展现出了蓬勃的生机与活力。
在这一阶段，中国股票市场逐步趋于完善。
在政策层面，证券法定于2019 年 3 月实施，明确股票发行应实行“认定式”注册批准制度。
在实践层面，落地了诸如科创板和创业板等市场，极大地推动了中国股票市场的向前发展。
资本市场牵一发而动全身的改革
真正发挥资本市场的资源配置功能
首先，股票发行是资本市场正常运行的基本功能，也是发挥资本市场资源配置作用的基础。金融是现代经济的核心，金融棋活，全盘皆活。资本市场是金融的重要组成部分，更是现代金融经济社会发展的高级阶段的必要成分，发挥好资本市场的功能和作用是中国经济发挥和市场化改革的重要组成部分，也是开创中国证券市场发展的新局面，为全面建设小康社会和我国现代化建设作出更大贡献的重要方面。
与此同时，新股发行体制市场化改革并不意味着监管放松，而是在完善事前审核的同时，更加突出事中加强监管、事后严格执法。对发行人、大股东、中介机构等，一旦发现违法违规线索，及时采取中止审核、立案稽查、移交司法机关等措施，强化责任追究，加大处罚力度，切实维护市场公开、公平、公正。监管当局要以保护中小投资者合法权益为宗旨，着力保护中小投资者的知情权、参与权、监督权、求偿权。调整新股配售机制，更加尊重中小投资者申购意愿。约束发行人定高价，抑制投资者报高价，遏制股票上市后"炒新"行为。监管者有职责和义务保持宏观市场的健康发展和基本稳定。
股票发行注册制对我国股市的利弊影响
目录一、我国股票发行监管制度的沿革 (1)二、股票发行注册制确立以前暴露的弊端 (1)三、股票发行注册制对我国股市的利弊影响 (2)（一）注册制对我国股市的利好 (2)（二）实行注册制的阻力 (3)四、对目前股票发行注册制的建议 (3)五、结束语 (4)股票发行注册制对我国股市的利弊影响摘要十八届三中全会通过《决定》，确定将推进股票注册制改革。
资本市场的市场化终于有了成形的政策，我国核准制存在很大的弊端，容易产生权力寻租，阻碍股票市场的市场化功能发挥，严重阻碍资本的优化配置。
在我国确立了股票发行注册制之后，向股票市场释放了利好信号的同时，随着我国市场经济体制的变革，股票发行注册制本身的许多漏洞引发社会关注。
通过分析，在此基础上，提出个人的几点建议。
关键词：注册制股市市场化一、我国股票发行监管制度的沿革新中国证券市场自1990年建立以来，中国股票上市监管经历了几次较大的变革。
不断的改革、调整和完善股票发行监管制度对资源配置效率的提高有着重要的影响，对发行监管制度的改革和创新，是推进资本市场走向成熟的必经之路。
我国股票发行制度的演变，总体上经历了从审批制到核准制的转变过程。
大体可分为三个阶段：1.行政审批制。
从1990年到2000年，我国股票发行实行行政审批制，国务院证券委员会根据资本市场实际情况，对股票发行实行额度管理和指标管理，带有很严重的行政色彩，期间大量的国企通过改制完成上市融资。
2.核准制。
券商辅导公司进行上市，由证监会发审委审核。
证监会向各综合类券商下达可推荐拟公开发行股票的企业家数。
只要具有主承销商资格，就可获得2至9个通道，主承销商的通道数也就是其可申报的拟公开发行股票的企业家数。
3.保荐制。
2004年起，开始推行保荐人制度。
其本质是保荐机构及其保荐代表负责发行人证券发行上市的推荐和辅导，经尽职调查核实公司发行文件资料的真实、准确和完整性，协助发行人建立严格的信息披露制度，增加了由保荐人承担发行上市过程中的连带责任的制度内容。
云南民族大学研究生创新基金科研项目申请书(重点项目)
云南民族大学研究生创新基金
科研项目申请书
(重点项目)
项目名称：
申请人：
培养单位：
所学专业：
联系电话：
电子邮件：
起止年限：年月至年月
申请日期：
云南民族大学研究生院制
一、基本情况
项目负责人
项目指导教师
项目组成员
三、经费预算
注：重点项目资助经费，人文社科类不少于6000元/项，理工类不少于8000元/项。
具体资助额度将根据项目执行年限与项目性质进行动态调整。
四、申请者承诺
五、项目指导教师承诺
六、各培养单位分学位委员会意见
七、专家评审委员会意见
八、研究生院意见。
资本市场的运作机制
资本市场的运作机制资本市场是现代经济体系中非常重要的一部分，它作为企业融资和投资的重要渠道，对推动经济发展、促进资源配置起着至关重要的作用。
本文将介绍资本市场的运作机制，其中包括市场的结构、参与主体、运作方式以及市场监管等方面。
一、市场结构在资本市场的运作机制中，市场结构是一个基本的组成要素。
资本市场的市场结构通常分为一级市场和二级市场两部分。
一级市场是指企业首次向公众发行证券以获取融资的市场，也被称为发行市场。
在一级市场，企业通过发行股票或债券等证券产品向投资者募集资金。
这些发行的证券产品在发行前通常由承销商进行定价，并通过发行方式分配给投资者。
二级市场是指已经发行的证券产品在交易所或场外市场上进行买卖的市场，也被称为交易市场。
在二级市场，投资者可以通过买入或卖出证券产品来实现资金的流动。
在二级市场上，证券的价格由市场供求关系决定，并且可以根据市场行情进行交易。
二、参与主体资本市场的运作机制中，还包括多个不同的参与主体。
主要的参与主体包括以下几类：1. 发行主体：即需要融资的企业或政府机构，他们通过发行证券来获取融资。
2. 投资者：包括个人投资者和机构投资者，他们将闲置的资金投入到证券市场中，以获取投资收益。
3. 交易所：作为证券交易的场所和组织者，交易所提供交易平台和相关服务，促进证券买卖的进行。
4. 券商及其他金融机构：券商是在证券交易中发挥重要作用的机构，他们提供证券承销、交易、投资咨询等服务，连接了企业和投资者之间。
三、运作方式资本市场的运作机制主要通过证券发行和证券交易来实现。
证券发行是指企业或政府机构通过发行股票、债券等证券产品来获取融资的过程。
证券发行的过程中，发行主体需要提交相关的材料和信息，经过审核和批准后，可以确定发行计划。
发行主体通常会选择券商作为独家或共同的承销商，由其负责发行过程中的定价、分配和销售工作。
证券交易是指投资者在二级市场上通过买入或卖出证券来实现资金流动的过程。
国有金融资本管理改革要点
56争”中占有较大优势，而民营企业则作为我国金融资本市场的战略投资者，在促进民营企业可持续发展的同时，辅助国有企业的金融资本更加具有创新力、竞争力。
混合所有制的改革可以促进国有金融资本与民营企业进行优势互补，实现合作共赢，放大国有金融资本的功能。
二、国有金融资本的改革内容首先，需要明确国有金融资本的管理体制，包括：落实国有金融资本经营预算管理治、健全国有金融资本基础管理体制、健全国有金融机构薪酬管理制度等。
其次，需要调整并健全公司的法人治理结构，明确出资人的地位与职责，规范总经理与董事长的职责，建立健全有效制衡、权责对等的国有金融机构决策执行监督制度。
要坚持以市场为导向，深度贯彻国有金融资本的改革，以促进国有金融资本的创新发展。
目前，国有金融资本机构在运营体制以及运营制度上均存在较为浓厚的行政色彩，其管理模式、绩效考核以及运用体制等均需要采用市场化手段进行管理，以改善我国国有企业的效率。
一方面，可以进行现代化改革，对绩效考核、经营预算、合规管理等进行优化管理，利用现代化信息技术，如：人工智能、云计算、大数据等，提升国有金融资本运营水平，提升核心竞争力；另一方面，借助高新科技促进创新，不断的提升金融机构的服务水平以及服务自我国实行国有金融资本改革后，我国多数企业在金融市场上实现了飞速发展，尤其是资产负债、利润以及规模等多个方面，多数国有资本在改革下进入了资本市场，完成了企业上市，大部门公司的风控体系以及治理体系得到了显著提升。
我国市场经济的核心要素是金融资本，金融资本也是推动企业发展的重要力量，金融资本的有效运转，是实现我国经济长期稳健发展的重要驱动力。
金融资本除了在银行领域发展迅猛，在非银行领域也飞速发展，更好地作用于我国的实体经济，部分国有企业，尤其是中央企业，在设立金融板块后，有效实现了产融结合，金融资本的发展方向出现了质的改变，由以往的做大、做强，到现今的做强、做优，最大程度地提升了我国企业的内在活力，提高了国有资本的效益。
资本市场的制度与发展
资本市场的制度与发展资本市场是现代经济的核心，它为各个行业提供了融资渠道，也为大众的投资提供了机会。
在这一过程中，资本市场制度的设计和发展至关重要。
本文将探讨资本市场制度的特点和发展趋势，以及需要关注的问题和建议。
一、资本市场制度的特点资本市场制度是指一套与市场有关的规则、制度和程序等，旨在确保资本市场的运作公平、透明和有效。
资本市场制度的特点包括：1、市场化资本市场是一个市场化的过程。
它旨在提供有效的资本配置机制，确保资金流动到最高效的用途。
市场化要求在市场上形成价格和供求关系，资本市场的价格反映了市场的供需关系。
2、规范化资本市场具有很高的规范化要求，这源于市场中各方的利益冲突之间的平衡。
资本市场要求各方按照规则行事，不得欺诈、操纵或干预市场。
规范化是确保市场公平流通的关键。
3、透明度资本市场的透明度指的是市场各方在市场中所获得的信息是公平、完整和及时的。
只有这样，投资者才有信心投入资金，企业才能获得资金，市场才能稳健发展。
二、资本市场发展趋势资本市场的发展具有多样性和规模化趋势。
资本市场发展趋势包括：1、多元化资本市场的发展趋势是多元化。
随着新技术和新模式的出现，越来越多的领域正在开发和建立新的资本市场，如绿色能源、环保产业、文化创意等领域。
2、国际化随着全球经济一体化进程的加速，资本市场的发展也越来越国际化。
投资者和企业可以自由地从一个国家转移资产到另一个国家，借此搬跨境资本流动和国际投资合作。
3、数字化数字化是资本市场未来的发展趋势之一。
区块链技术的应用、智能合约的运用、人工智能的发展，将推动资本市场向数字化进程，提供更有效的交易和结算模式，维护更公正、公开的市场环境。
三、需要关注的问题和建议资本市场制度和发展过程中仍然存在一些问题，需要引起我们关注和解决。
这包括：1、虚假信息虚假信息对资本市场的信心和稳定性产生巨大影响。
应建立更加规范和完善的信息披露制度，加强对信息的审核和监管。
2、监管不到位监管能否有效实施是资本市场健康的保证。
证券公司未来业绩增长点探讨之一：政策推动多角度打开融券业务空间
DONGXING SE CURITIE S 行业研究证券公司业绩增长点专题之一：政策推动多角度打开融券业务空间投资摘要： 融券业务是证券公司信用业务的重要组成部分，融券业务通过融出证券盘活存量资金增强市场流动性，亦有效推动价格过高的证券回归合理估值区间，起到了市场“润滑剂”和“稳定器”的作用，借鉴海外经验，其发展亦是我国资本市场走向完善的必经之路。
政策松绑推动融券业务从供给端、需求端、交易机制三个角度得到改善。
供给端，两融标的范围的扩大直接打开融券业务空间，同时新增公募基金等四类合格出借人，并通过分红持有期改善增加出借人的参与积极性，极大缓解供给不足的问题；需求端，优化担保机制刺激投资者需求提升；交易机制层面，科创板、创业板均采取T+0制度，大幅提升交易效率。
近两年来，融券业务规模高速增长，特别是科创板两融结构已经接近成熟资本市场。
对标美国等成熟资本市场，我国融券市场规模、标的数量、投资者结构和定价机制上仍待扩充和完善。
我国融券业务经历政策松绑后，机制上已经有所改善，但标的少、借出机构受限仍使得券源不足。
同时，包括对冲基金在内的投资机构是美股重要的融券交易客户，但其在国内却鲜少参与融券交易。
此外，主板融券业务的定价机制也有很大的调整空间。
科创板融券业务机制全方位超越主板，我们预期，当市场化约定申报的融券新机制逐步推广到主板等存量板块，势必将带来更大业务增量。
在金融供给侧改革大趋势下，行业内竞争料将加剧，业务集中度或将会先下降后上升，中长期看头部券商仍更具优势。
对标美国市场，假设融券余额在A 股流通市值中的比重提升至0.5%，预计行业融券业务净收入将增长约54.02亿元。
风险提示：宏观经济下行风险、市场风险、流动性风险、监管风险P2东兴证券深度报告证券公司业绩增长点之一：政策推动多角度打开融券业务空间DONGXING SECURITIES目录1. 融券业务的发展是我国资本市场走向成熟的必经之路 (4)1.1 受市场影响，两融业务发展几经波折 (4)1.2 融券业务是资本市场体系中的“润滑剂”和“稳定器”，亟待发展 (5)2. 政策松绑、机制优化，推动融券业务高速增长 (6)2.1 融券政策解绑推动机制改革，大力拓宽融券供给 (6)2.2 担保机制优化，刺激融券需求上升 (8)2.3 市场与交易机制全面改善，多方受益下业务高歌猛进 (8)3. 对标美国资本市场，我国融券业务有巨大发展空间 (10)3.1 供给端：标的有待扩容，券源广度和美股市场仍有较大差距 (11)3.2 需求端：个人投资者数量占比偏高，机构入场积极性不高 (11)3.3 机制端：国内融券机制不断优化，但与美国市场相比仍有差距 (12)4. 融券业务业绩预测：存量板块空间广阔，融券业务将迎来爆发性增长 (13)5. 风险提示.................................................................................................................................................................... 错误!未定义书签。
中国人民币在国际货币体系中的地位
中国人民币在国际货币体系中的地位一直备受关注。
随着中国经济的崛起，人民币的使用范围正在逐渐扩大，这也使得人民币的地位在国际货币体系中逐步提升。
本文将从人民币国际化的背景、人民币进入国际货币体系的历程、人民币国际化的成就与不足等方面展开论述。
一、人民币国际化的背景人民币国际化的背景，一方面来自于中国实力的增强，另一方面则是国际货币体系的需求。
中国是全球第二大经济体，是世界上最大的贸易国之一，随着中国经济的蓬勃发展和国际贸易的发展，人民币在国际市场上的需求逐渐增加。
同时，由于美元在金融危机中的表现不佳，许多国家开始寻求多元化储备货币。
因此，推动人民币国际化成为国际货币体系的需要。
二、人民币进入国际货币体系的历程人民币进入国际货币体系的起步较早，最初是在1994年与香港的贸易结算中，开始实施离岸人民币业务。
此后，人民币跨境使用逐渐增加，2010年开始在香港提供离岸人民币证券和保险等金融产品，同时也开始在新加坡、伦敦、悉尼等国际金融中心研发人民币金融产品。
2015年，国际货币基金组织将人民币纳入特别提款权货币篮子，成为五种国际储备货币之一。
2016年，人民币作为全球储备货币的份额达到1.1％，排在世界第五位。
三、人民币国际化的成就人民币国际化的成就体现在以下几个方面：1、稳步提高国际使用份额。
尽管人民币国际化进程始于中国改革开放以来，但是近年来进展明显。
2016年，人民币国际使用份额较2015年提高1.92个百分点，达到1.66％，并呈现稳步增长的趋势。
2、推动货币国际化。
人民币国际化不仅仅是一个货币的事情，更是推动货币国际化的过程。
人民币国际化在加快人民币融入全球经济发展中发挥着重要作用，可以激发国际社会的创新和创业。
3、促进经济发展。
推动人民币国际化是中国经济走向世界的重要标志，也是中国深入参与全球经济合作的重要举措。
随着人民币国际化的进一步推进，加强与其他国家的经贸关系，推动中国企业到海外市场拓展业务，进而促进中国经济的发展。
整合市场是产权交易机构融入资本市场的必经之路
维普资讯
产 品 的交易 ，几乎都 是 围绕 为 国有企 业
一
定 有严 格 的； 隹入标 准和 条件。 中 国证
我们 呼 吁产 权 交 易主 管部 门一 定 要
融 资 这个单 一 目标进 行 的。在 我 国股 份 监 会 、央行 、 国家发 改委 等部 门领导 多 摒 弃传 统 的行 政机 制 ，切 实放 手给 交 易
最 高 的词 语 就 是 “ 合 ” 整 。
程 越快 ，效果越好。
二 、整 合产 权 交 易 市 场 是 融
整合 是 规范 的前 提和 基础 。有 效整
（ ） 五 正确 理解 和认识 多层 次资 本 市
入 资本 市场 的先期ห้องสมุดไป่ตู้条件
轨 道
合就 是 克服 产权 交 易市场 存 在的 交易机 场 的 功 能 和 作 用
制经济 迅速发 展 的今 天 ，各种 性质 的投 次撰 文提 到 产 权 交 易市 场 的发 展 问题 ， 机 构 ，切 实按 照市 场 规律 进 行 整合 ，决 资者和产权所 有者 总量 不断增加 ，显然 ，
拉 许 多专家 学者 多 次呼 吁产权 交 易市场 融 不能 搞 “ 郎 配 ”的 老一 套 ，把产 权 市
具有 多层 次性 ，它就 不 能满足 不 同交易
育不成熟的市场
资本市场的形成
（ ） 二 行政体 制 改革进程迟缓 阻碍 了 主体 的不 同 需要。我 国 资本市 场建 立起
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经济体制改革市场化与国有企业改革
经济体制改革市场化与国有企业改革近年来，经济体制改革在中国取得了长足的进步，其中市场化和国有企业改革是其中最为重要的部分。
经济体制改革市场化的推进，促进了国有企业改革，使其逐渐适应市场经济的规律，提高了国有企业的效率和竞争力。
本文将从经济体制改革市场化和国有企业改革两个方面入手，谈论市场化改革对国有企业改革的促进作用。
一、经济体制改革市场化自1978年改革开放以来，中国的经济体制改革一直在推进。
经过数十年的发展，中国不仅在国际上取得了重要的地位，在国内也逐步建立了一种适应市场经济规律的体制机制，其中市场化是其中最重要的部分之一。
1. 市场化经济体制的建立近几十年来，中国一直在推进市场化经济体制的建立。
随着经济全球化的发展，中国逐渐融入到全球经济体系当中。
在这个过程中，市场化经济体制的建立成为了必经之路。
市场化经济体制的建立依赖于市场的有效运作。
只有当市场实现有效运作，才能够发挥市场经济的效益，实现资源的优化配置。
2. 市场化经济体制的推进为了推进市场化经济体制的建立，中国在全国范围内推进了一系列的改革措施。
这些改革措施主要包括制度和政策上的改革。
在制度上，中国逐步建立了适应市场经济规律的经济体制；在政策上，中国采取了一系列的开放政策，扩大了对外开放的领域，逐步开放了服务业等新的领域。
二、国有企业改革在市场化经济体制逐渐建立的过程中，国有企业改革成为了一个重要的议题。
作为中国经济体系中的重要力量，国有企业的效率和竞争力越来越成为了我们关注的焦点。
国有企业改革以提高企业的效益和竞争力为目标，主要包括产权制度的改革、管理机制的改革和上市公司制度改革等。
1. 产权制度改革国有企业的产权制度改革是国有企业改革的重要一环。
这一改革的目的是明确国有资产的所有权和管理权，确保国有资产的有效保值增值。
在这一过程中，国有企业改革主要采取了两种方式：股份制改革和混合所有制改革。
股份制改革是将企业的所有权从国家转移到公司或者个人手中，从而推动国有企业向股份制企业的方向转化。
资本市场的机制与变革
资本市场的机制与变革资本市场是现代金融体系中非常重要的一部分，它承载着各种企业、机构、个人投资者的资金需求和投资需求，具有扩大经济融资渠道、促进市场活力、提高经济效益等重要作用。
但同时，资本市场的机制也需要不断变革，以适应市场需求，保障市场的稳健运行。
那么，我们应该如何理解资本市场的机制和变革呢？一、资本市场的机制资本市场指的是以股票、债券等证券为主要交易对象的市场，其交易方式多样，有交易所挂牌交易、场外交易、公开发行等多种形式。
资本市场的机制主要包括股票发行与交易、债券发行与交易、投资者保护和监管等方面。
在股票发行与交易方面，资本市场通过公开发行、定向增发、配股等多种方式，为企业和机构提供了融资的渠道。
同时，股票也成为了广大投资者的投资品种之一，投资者可以通过购买股票来分享企业增长带来的收益。
在债券发行与交易方面，资本市场提供了各种债券品种的发行和交易，如政府债券、公司债券、可转债等。
债券价格的变动取决于市场利率的变化，受到市场供求关系的影响较小，因此更适合以稳健的方式进行投资。
在投资者保护和监管方面，资本市场设立了证券行业协会、证监会等机构，并制定了相关证券法规，保障投资者权益、引导市场规范运行。
总的来说，资本市场的机制是多方面的，其目的是维护市场的秩序和稳定，保障投资者权益。
二、资本市场的变革随着金融市场的发展和全球化程度的提高，资本市场也需要不断地进行变革，以更好地适应市场需求，推动市场发展。
资本市场的变革主要包括市场化、品种创新、信息披露、国际化等方面。
市场化的变革指的是让市场起决定性作用，使交易价格更加公开、透明，尽量减少政府干预的程度。
市场化的变革需依赖于其他变革的推动，比如推动证券交易所市场的创新改革，完善二级市场交易机制等。
品种创新的变革指的是通过新的金融产品和信贷工具来拓宽金融市场和产品。
比如ABS、REITs、ETF等新型金融产品和票据融资、私募债券等新型信贷工具的推广，拓宽了市场的业务范畴，促进了市场的创新和发展。
资本市场改革与开放的路径分析
资本市场改革与开放的路径分析近年来，资本市场的改革和开放成为了中国经济的重要话题。
改革和开放是一种必经之路，也是一种必然之举。
资本市场改革和开放，不仅有助于提高中国经济的国际竞争力，也为中国经济的可持续发展提供了新的契机。
那么，资本市场改革和开放应该怎么走呢？本文将分别从改革和开放两个方面，探讨路径分析。
一、资本市场的改革之路改革是一种内生性的动力，是在深刻反思和总结的基础上，对不断出现的问题进行根本性的解决，从而推动社会与时俱进。
在资本市场方面，改革应该包括以下内容：1、完善市场交易机制。
市场交易机制完善，是资本市场发展的重要保障。
应该加强市场渠道建设，做好市场信息公示，整合发行、交易、结算等各项服务，优化前端、中端、后端交易流程，提高市场效能和操作便利性。
此外，应该加强监管机制，规范市场行为，加大违法行为打击力度，维护市场秩序和法制权威。
2、推出多层次资本市场体系。
多层次资本市场体系要求了解企业的融资需求，针对资本市场对各自的需求，可建立上市、创业板、新三板等各层次的资本市场。
这对加强金融机构服务实体经济，促进中小企业融资有着极为重要的作用。
因此，我们应该发挥资本市场的功能，为中小企业融资提供更加便捷且透明、安全的融资平台，促进中小企业健康成长。
3、加快创新型金融产品的发展和应用。
在现代社会中，金融产品不再只是简单的借贷和储蓄，更多的新型金融产品正在涌现。
针对于这种动态的、有特色的金融需求，要推动金融创新，加快发展和应用金融衍生品、资产证券化、证券投资基金、期货、期权、衍生产品等新型金融产品，激发经济发展潜力，促进经济发展转型升级。
二、资本市场的开放之路当前，开放已经成为中国经济稳健发展的重要战略选择。
资本市场也不得不面对全球化和开放的大趋势。
为了更好的发挥资本市场的作用，需要从以下几个方面入手：1、完善跨境资本流动机制。
资本市场的开放，就要发挥跨境资本流动机制作用。
为了更好的推进此项工作，我们应该结合国际惯例和实践，进行合理调整和规范，适应国际标准和原则，加强对跨境资本流动机制的监管和管理。
全面注册制背景下证券法条文理解与适用阅读札记
《全面注册制背景下证券法条文理解与适用》阅读札记一、内容简述我对全面注册制背景下的证券法条文进行了全面的梳理和解读。
全面注册制是我国资本市场改革的重要方向之一，对于证券市场的发展具有深远的影响。
在此背景下，证券法的条文理解与适用显得尤为重要，因为它们直接关系到市场主体的行为规范和资本市场的发展秩序。
我深入探讨了证券法条文中的关键概念、原则及其含义。
通过阅读相关条款，我对证券法的基本原则如公开、公平、公正等有了更深入的理解。
我还重点关注了证券市场的监管制度、发行审核制度以及信息披露制度等方面的内容，深入分析了这些制度在全面注册制背景下的具体要求和实施方式。
我还关注了证券法条文在实际操作中的适用问题，如何准确理解和应用证券法条文，特别是在复杂的市场环境下，是一个重要的问题。
我通过对实际案例的分析，深入探讨了证券法条文在实际操作中的适用情况，并对其中的一些疑难问题进行了分析。
这不仅有助于我更好地理解和掌握证券法条文，还能提高我在实际操作中解决问题的能力。
我还对全面注册制背景下的证券法改革进行了展望，全面注册制是我国资本市场改革的重要方向之一，也是资本市场深化改革的必然趋势。
通过梳理和分析当前的改革动态和未来趋势，我对未来的改革方向有了更清晰的认识和了解。
我也对如何更好地适应这一改革趋势提出了自己的思考和建议。
二、全面注册制背景分析全面注册制改革是中国资本市场发展进程中的一项重要改革措施，其背景复杂且深远。
在这一部分，我们将对全面注册制的背景进行深入的分析。
随着中国经济的快速发展，企业对资本市场融资的需求日益强烈。
传统的审批制度已经不能满足市场的需求，亟需一种更加高效、透明的股票发行注册制度来替代。
全面注册制的推行，是资本市场响应时代需求，提升市场效率的重要措施。
法治化建设是全面注册制改革的重要推动力，法治化的资本市场可以更有效地保护投资者利益，维护市场公平、公正、公开的原则。
在此背景下，证券法的修订和完善为全面注册制的实施提供了法律基础。
资本市场和股票发行制度
资本市场和股票发行制度资本市场是一个关键的经济机构，提供了企业和个人融资的途径，并为投资者提供了投资机会。
股票发行制度则是资本市场中的核心机制之一，它为企业提供了直接融资的途径，同时也保护了投资者的权益。
本文将重点探讨资本市场和股票发行制度在促进经济发展和维护市场稳定方面的重要作用。
1. 资本市场的功能资本市场是企业和政府融资的重要渠道，通过发行股票和债券等证券产品，吸引了大量的投资资金。
首先，资本市场提供了有效率的资源配置机制。
通过价格发现和资金配置，资本市场能够将有限的资源分配给最具创新能力和生产效率的企业，推动了经济的发展和创新。
其次，资本市场提供了流动性，提高了资产的可转让性和可交易性，为投资者提供了相对灵活的投资机会。
此外，资本市场还提供了投资组合的多样化，帮助投资者降低风险。
2. 股票发行制度的重要性股票发行制度是资本市场的核心机制之一，它规定了企业发行股票的程序和要求，保护了投资者的合法权益。
首先，股票发行制度确保了信息透明。
企业在发行股票之前需要向投资者披露重要信息，包括财务状况、经营业绩、风险因素等，以帮助投资者做出明智的决策。
其次，股票发行制度保护了投资者的权益。
发行股票的企业必须公平对待所有投资者，确保信息平等和公正的交易机制。
此外，股票发行制度还防止了欺诈行为和市场操纵，维护了资本市场的秩序和稳定。
3. 股票发行制度的演变股票发行制度的演变与经济的发展和市场环境的变化密切相关。
在传统的初级市场中，企业通过发行新股筹集资金，而投资者则通过认购新股来参与企业的成长。
随着资本市场的发展，出现了二级市场，即股票交易市场，提供了股票的交易和流动性。
为了进一步保护投资者的利益，各国纷纷加强了股票发行制度的监管，规范了股票的发行和交易程序。
4. 国际股票发行制度的差异不同国家的股票发行制度存在一定的差异，这与国家的法律和市场环境有关。
在某些国家，证券市场的监管比较严格，发行股票需要遵循严格的审批和审核程序。
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市场化发行制度是资本市场发展的必经之路
企业通过股票发行进行股本融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式。
但是我国资本市场自创始之初便担负着特殊时期的政治使命，走过了与多数发达国家完全不一样的发展历程。
直至今天，其先天不足似乎仍未能完全弥补，我们从发行市场的种种非正常表现也可见一斑。
一、发行市盈率集中度过高
发行市盈率体现一家企业在发行时，市场基于价值判断给予的理性估值。
随着企业资质的不同，发行市盈率必然有高有低。
但是，我们发现：自新老划断以来，已发行上市的256只股票中，市盈率主要集中在20-30倍，占比达77.73%。
新老划断之前的2002至2005年，发行市盈率也主要集中在17-20倍左右。
过高的市盈率集中度无法体现市场对予不同资质企业的真正估值，企业也无法通过合理的市场估值实现与其匹配的筹资额预期。
二、IPO成为干预股市的手段
过去十余年，政府不断通过叫停和放闸IPO，尤其是大盘股IPO的节奏来调控股市，这本身就是一种不必要的干预行为。
自2001年至2005年，上证综指在1100至2000点低位徘徊时，发行股数在10亿股以上的IPO企业家数合计仅4家，尤其是2004年、2005年资本市场已经完全丧失了大盘股融资的功能。
在2008年4月上证综指下行至3500点后，一级市场亦未能推出一家大盘股。
三、投资者对一级市场价值迷失
在政府的过度“呵护”之下，市场自身价值的发掘功能陷入迷失状态：投资者眼中只知道盯着“政策顶”“政策底”，听消息成为众多中小投资者投资决策的主要依据，如何独立评估一家公司的内在价值却往往被忽略。
数百亿资金疯狂加入“打新”行列，希冀从“打新股”上牟取暴利；不少银行、证券、基金公司“打新”理财产品倍受追捧更是整个IPO定价能力迷失的佐证。
投资者对待一级市场扩容不够理性的另一表现则是在行情低迷时，对于市场扩容的过度恐慌，认为资本市场扩容必是“圈钱”行为，必构成“利空”因素，从而引致二级市场下跌。
2008年1月，中国平安出台巨额融资方案引发股市大幅下挫便是例证之一。
其后几家上市公司公布再融资方案，市场均以下跌对其回
应。
一个理想的发行过程，是想卖卖得出，想买买得到，供需平衡、节奏适宜、机会均等。
而目前国内一级市场的种种非正常现象，究其根本，我们认为主要存在如下原因。
首先，我国的询价机制仍存在不尽合理之处。
股票发行价格的确定，国际上通行的做法是：发行方与承销商首先提出新股发行的价格区间，寻找配售对象，了解配售对象在不同价位所愿认购的数量，最终计算确定以什么样的价格发行才能保证新股发行成功，之后再公布招股说明书和招股价格。
目前，我国对IPO发行实施参照国际惯例的询价制。
询价制的实施体现了监管层对IPO发行定价市场化迈出的重要一步，但从实际操作来看，询价制的实施并非如期望般美好。
询价过程目前只能由机构参与，这成了发行人与机构之间利益输送的一条渠道。
机构投资者除了资金优势外，无需承担任何责任。
在海外市场，新股上市后涨幅过大，实际上是意味着询价机制没有起到应有的作用，这对于承销机构来说是一种失职。
但在沪深股市，为了获得更多利益，机构报价偏高是常有的事。
只要报价不是很离谱，所有参与询价的机构都能获得相应比例的配售，价格报高、报低没有任何关系。
更有甚者，为得到更多的份额，某些机构常常会以更高的报价来满足发行人“更高定价”的需求。
询价制度基本成了走过场，不具备应有的价值发现和定价功能。
其次，窗口指导作用仍不够灵活。
发行人的询价区间确定后，最终定价由证监会实施窗口指导。
窗口指导的市盈率一旦确定后，发行人及承销商根据市场情况进行调整的空间几乎没有。
再次，对发行人的上市目的存在误区。
事实上，绝大部分发行人上市的目的随着资本市场的发展也越来越趋于理性：获得筹资额是目的之一，但并不是最重要的目的。
他们对于尽早成为公众公司及其带来的知名度提升、管理更规范等协同效应更为看重，对搭建上市平台后的未来融资规划，更多是根据实际需要而细水长流。
最后，发行环节与上市环节独立性不够。
在西方国家，股票发行与股票上市是分开、独立运作的。
在我国，股票发行
与股票上市往往连续进行。
由于证券交易所某种程度上依附于政府，所以企业发行股票获政府批准后当然也可以上市。
增加两个环节的独立程度，也有利于我国一级市场的公开化、透明化运作，符合资本市场长远发展的目标。
相比之下，境外发行的市场化程度较国内要高，在低迷的证券市场环境下，即使通过监管机构的审批，发行人也会根据企业自身对资金的需求情况，调整发行价格或者等待合适时机发行，谋求最大的上市效果。
以香港联交所两家公司发行上市为例：
2008年6月6日，建业地产（0832 HK）正式在香港联交所挂牌，成为今年香港上市首只内地房产股。
建业地产本次发行共5亿股，招股价选取定价区间的下限2.75元，最终筹资规模13.75亿元。
与最早发行规模40亿股，融资80亿港元的融资计划相去甚远。
建业地产能够根据市场情况，最终同意降价，是此次发行成功的关键。
恒大地产原定于3月登录香港证券市场，但其在3月7日至12日的上市路演中，未获得理想的投资者认购意向。
3月20日，恒大地产在香港证交所网站发布公告，宣布中止上市计划。
公司称“有鉴于国际资本市场显示持续波动不定及市况不明朗，公司决定不会根据原有时间表进行全球发售。
”但公司表示仍不排除未来在某个合适时机，继续谋求公开上市。
上述案例体现了发行方在市场状况发生变化时，对发行人及承销商对发行时机行使主动调整的权利。
从发展趋势看，发行的进一步市场化，也更符合国际惯例。
将来，发行人首发申请“过会”后，还需要市场的检验。
承销商的作用和风险也将进一步增大。
不可否认，我国证券监管机关对于市场化发行已经作出了种种不懈的努力，其监管理念也正逐步走向成熟。
正如监管机关高层多次强调：要正确把握我国资本市场发展阶段性特征的道理，发行作为资本市场的第一环节，必然需要与其他环节一道，在市场发展中不断完善和变迁；资本市场作为金融体系的重要组成部分之一，也必然随整个金融体系的成熟走向成熟。
我们认为：中国证券市场的长期健康发展需要做的事还有很多。
第一，政府在目前市场中的角色要实施转变，令投资者群体不再过度倚赖政府的指挥棒。
加强投资者教育，让更多人理解并接受一级市场融资是健康资本市
场的正常现象，过度追捧和一味打压均不是理性投资的表现。
第二，严格规范询价责任机制，改变在询价过程中机构一言堂的局面，并适时启动保护中小投资者的回拨机制。
第三，对IPO定价的窗口指导更为灵活，是政府改变与市场失常关系的重要一步。
最后，还需要打破目前形成的股票能否发行上市的固有理念：若一家公司经营的业务是合法的，它所公布的会计报表是可信的，它的信息披露是完整充分的，那么它能否上市、何时上市，以及以什么价格来上市，本身就是一个市场行为，政府最重要职能在于监督。
至于企业是否符合政府产业政策的要求，或该企业是国有还有民营，不应成为衡量一企业上市的主要考虑因素。
今年5月22日，中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，体现了监管机构在市场化发行方面作出的进一步努力，该指导意见主要推出四项发行改革措施：
（一）完善询价和申购的报价约束机制。
询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商需采取措施杜绝高报不买和低报高买。
（二）将网下网上申购参与对象分开。
股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与股票网下报价、申购、配售的股票配售对象均不再参与网上申购。
（三）对网上单个申购账户设定上限。
原则上不超过网上发行股数的千分之一。
（四）加强新股认购风险提示，发行人及其主承销商应充分提示投资者明晰市场风险。
目前来讲，监管机构也意识到我国市场化发行改革的总体目标有三个：
1、通过市场化定价机制的完善，优化股票的价格发现功能；
2、促进买方（投资人）强化对卖方（发行人）的约束，买方约束力不断增强；
3、中小投资者的参与意愿得到重视，中签比例适当提高。
综上，如何实现股票发行上市的进一步市场化，需要监管机构、主承销商及
投资者等多个市场参与者的共同努力，市场化发行问题能否很好地解决，必将成为影响未来我国资本市场能否健康、长久发展的关键。