11中国资本市场发展历程回顾

中国资本市场发展历程回顾改革开放后，随着中国经济体制改革全面启动，伴随股份制经济的发展，形成中国资本市场的要素开始出现。在这个阶段，源于中国经济转轨过程中企业的内生需求，中国资本市场开始萌生。1990年12月，上海证券交易所正式成立，深圳证券交易所试营业，结束了新中国没有正规证券交易所的历史，是中国经济由计划向市场转轨过程中的一次重大尝试，标志着中国资本市场从零起步。二十多年的发展，中国资本市场经历了由探索到逐步推广、由起步到快速发展、由不成熟到逐步完善的发展过程，使我国基本完成了由资本穷国向资本大国的转变，并向资本强国迈进。

一、资本市场萌芽孕育阶段

新时期我国资本市场的发展可以追溯到1980 年1 月中国人民银行抚顺支行新居办事处向当地红砖厂成功发售280 万股，每股1 万元的“红砖股票”，它的发行在我国资本市场的发展历程中意义重大，标志着新时期中国股票市场的萌芽。1981 年，我国首期国库券发行，标志着新时期中国债券市场的萌芽。可以说，“红砖股票”和首期国库券的发行把我国资本市场的建设推上了新的历史舞台。随后在1982-1985 年短短的四年间，广州、北京、上海等地企业不断出现在国企中或公开发行股票的现象。其中，影响较大的两次股票发行是上海“飞乐音响”和“延中实业”股票的发行。1984 年11 月18 日，上海飞乐音响以每股50 元，向社会公开发行1 万股股票；1985 年1 月14 日，上海延中实业股份有限公司以每股10 元，分别发行法人股5 万股和个人股45 万股。这两次股票发行被海外誉为中国改革开放的信号。在此阶段，由于受各种条件的制约，人们对股票、股份公司等认识不充分及其它一些原因，股票和国债的发行规模较小，发行企业的数量极其有限。而且，只有一级发行市场，没有二级流通市场。另外，一些企业以“股票”之名发行，实际发行的却是有固定期限和有提前兑现的选择权“企业债券”。但在这一阶段，我国资本市场的种子已经萌芽并开始逐渐发育。

随着企业股票发行规模的不断扩大，以企业债券和股票交易为主的证券二级市场不断出现。其中，1986 年8月沈阳开设企业债券柜台交易业务，标志着新中国第一次实质性的证券交易试点出现，但是其交易仅限于两种债券，且价格由政府确定，市场冷冷清清，缺乏流动性。1986 年9 月26 日上海信托投资公司静安分公司开办股票柜台买卖业务，这是新中国首次开办股票交易业务。随后，我国第一家证券公司——深圳经济特区证券公司于1987 年9 月27日成立。1988 年4 月，国务院正式批准了政府债券交易试点，证券交易成为合法化行为，交易范围迅速扩大，全国61个大中城市开放了国库券转让市场，交易量迅猛增长。同年4 月，国务院批准山东省淄博市周村区为农村改革股份制试验区，与此同时，我国第一只公司型、封闭式基金——淄博乡镇企业投资基金创立。同年5 月，我国第一家产权交易市场在武汉成立运营。同期股票市场发展壮大的同时，也出现了股票非法交易活动，沪深两地政府都出台了相关政策打击非法交易等不规范交易行为。

二、建立初期成长规范阶段

国家政策环境支持、交易场所等二级市场的建立以及市场非法交易活动催生了1990 年11月26 日上海证券交易所和1991 年7月3 日深圳证券交易所的正式成立，从此，我国资本市场建设拉开了新的一幕。沪深交易所的成立，标志着中国股票市场的初步形成，亦标志着中国资本市场初步形成，对中国资本市场的成长和发展具有里程碑的意义。

1992年1月，邓小平在南巡讲话中指出：“证券、股市,这些东西究竟好不好,有没有危险,是不是资本主义独有的东西,社会主义能不能用?允许看,但要坚决地试”。邓小平的南方谈话成为我国资本市场发展的转折点。1992年12月，《国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》的出炉，第一次明确“证券市场的建立和发展，对于筹集资金，优化资源配置，调整产业结构，转换企业经营机制，促进社会主义市场经济发展具有积极的作用。随后，股份制试点进一步扩大,中国资本市场开始了快速发展，资本市场的规模日益扩大，表现为：国债发行从1992 年的亿元增至1999 年的亿元，1992—1999 年，年平均首次发行家数达

120 家。这一时期区域性场外交易市场也得到迅速发展。在1990 年推出STAQ （全国证券交易自动报价系统）之后，又于1993 年推出了NET（中国证券交易系统），以期进一步解决股权分置改革遗留的法人股流通问题，并为退市后的公司股份提供继续流通的场所。另外，由各地方政府主导的证券交易中心、产权交易机构、区域性股票交易中心（交易所或区域性自动报价系统）等场外交易市场纷纷建立。具有代表性的市场主要包括成都红庙子市场、乐山产权交易中心、山东淄博证券交易自动报价系统、天津证券交易中心和武汉证券交易中心等场外交易市场，这些区域性资本市场在推动我国经济体制改革，促进社会经济发展方面发挥了重要作用。

但是，由于缺乏相应的法律依据和制度基础，导致资本市场存在组织形式混乱，监管制度缺失，市场结构混乱、区域性强，信息透明度低、拆细标准化交易和作用有限等问题。1992年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱的“8·10事件”，暴露出资本市场缺乏统一管理体制的弊端。从第一庄股界龙实业到吕梁的“中科系”、到“中经开”的3·27国债期货事件和长虹事件，再到曾经轰动一时的“德隆系”等等，都是规则和制度缺失的产物。

1992年10月,中国证监会成立,标志着市场纳入统一的监管框架。1993年中国第一部《公司法》通过，1999年7月，《证券法》实施。以法律形式确定了资本市场的地位,在一定程度上规范了证券发行和交易行为。一场针对以基金和券商为代表的机构投资者的“变革”开始展开。2001年证监会宣布查处中科创业违规操作案，查处违规资金高达54亿元，“中科系”彻底崩盘。2002年开始了对基金公司的规范治理，2003年下半年，开始对券商进行“刮骨疗毒”式的大规模综合整治，同时，管理层出台一系列变革措施，促使机构投资者队伍变得相对规范。2002年颁布实施了《证券公司管理办法》，对证券公司内部控制与风险管理等做出了原则性规定，同时规定允许境外机构在境内设立中外合营券商。

三、股权分置改革带来快速发展阶段

我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置格局。这种制度