中国资本市场的改革与发展.pptx
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QFII制度与中国资本市场的发展PPT参考幻灯片
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QFII制度与中国资本市场的发展
一、QFII制度的概念及基本规范
资本市场对外开放模式。 间接开放模式，是指不允许境外投资者直接购买该国证券市 场上的证券，但境外投资者可以通过购买由该国在国际市场发 行的投资于本国证券市场的证券投资基金的方式间接进入该国 市场。韩国和台湾在其开放初期都曾成功地在美国发行基金而 间接开放市场。 从以上的三种开放模式可以看出，选择什么样的开放模式是 由本国经济、金融发展水平决定的。成熟资本市场国家，如美、 英等国资本市场的对外开放一般都采取完全直接开放模式，而 新兴资本市场由于发展晚的多，经验不足，资本市场对外开放 的风险比成熟资本市场开放要大的多，因此一般在开放初期都 采取间接开放或有限制直接开放模式。而QFII制度本身就是有 限制直接开放模式的一种有效实现形式。
4
QFII制度与中国资本市场的发展
一、QFII制度的概念及基本规范
QFII制度的概念 QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）制度 即合格境外机构投资者制度的简称，它是指经过核准 的合格境外机构投资者，在一定的规定和限制下汇入 一定额度的外汇资金并转换为当地货币，通过严格监 管的专门帐户投资于当地的证券市场，其资本利得、 股息红利等经过审核后可以转换为外汇并汇出的一种 制度。
1
QFII制度与中国资本市场的发展
学习目的
2002年11月5日，中国人民银行和中国证监会联合发布了 《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，颇受人 们关注的QFII制度正式实施，这标志着符合一定条件的外资金 融机构可以直接投资于我国的资本市场。在当前人民币资本项 目下尚未实现自由兑换的情况下，我国引进QFII制度对资本市 场的发展可谓意义深远，它不但有利于促进我国资本市场尽快 与国际市场和惯例接轨，提升中国资本市场的整体水准，并有 可能会对整个资本市场的发展带来结构性的变革。作为我国资 本市场由服务开放走向资本开放的第一步，QFII制度的推出将 使我们面临着全新的形势和挑战，因此，研究QFII制度在我国 资本市场的实施情况可以说是一个全新的课题。如何认清QFII 制度在我国资本市场发展当中所起到的作用，发现并研究我国 在实施QFII制度中所面临的各种问题，将会对我国资本市场的 健康发展起到十分积极的促进作用。
QFII制度与中国资本市场的发展
一、QFII制度的概念及基本规范
资本市场对外开放模式。 间接开放模式，是指不允许境外投资者直接购买该国证券市 场上的证券，但境外投资者可以通过购买由该国在国际市场发 行的投资于本国证券市场的证券投资基金的方式间接进入该国 市场。韩国和台湾在其开放初期都曾成功地在美国发行基金而 间接开放市场。 从以上的三种开放模式可以看出，选择什么样的开放模式是 由本国经济、金融发展水平决定的。成熟资本市场国家，如美、 英等国资本市场的对外开放一般都采取完全直接开放模式，而 新兴资本市场由于发展晚的多，经验不足，资本市场对外开放 的风险比成熟资本市场开放要大的多，因此一般在开放初期都 采取间接开放或有限制直接开放模式。而QFII制度本身就是有 限制直接开放模式的一种有效实现形式。
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QFII制度与中国资本市场的发展
一、QFII制度的概念及基本规范
QFII制度的概念 QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）制度 即合格境外机构投资者制度的简称，它是指经过核准 的合格境外机构投资者，在一定的规定和限制下汇入 一定额度的外汇资金并转换为当地货币，通过严格监 管的专门帐户投资于当地的证券市场，其资本利得、 股息红利等经过审核后可以转换为外汇并汇出的一种 制度。
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QFII制度与中国资本市场的发展
学习目的
2002年11月5日，中国人民银行和中国证监会联合发布了 《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，颇受人 们关注的QFII制度正式实施，这标志着符合一定条件的外资金 融机构可以直接投资于我国的资本市场。在当前人民币资本项 目下尚未实现自由兑换的情况下，我国引进QFII制度对资本市 场的发展可谓意义深远，它不但有利于促进我国资本市场尽快 与国际市场和惯例接轨，提升中国资本市场的整体水准，并有 可能会对整个资本市场的发展带来结构性的变革。作为我国资 本市场由服务开放走向资本开放的第一步，QFII制度的推出将 使我们面临着全新的形势和挑战，因此，研究QFII制度在我国 资本市场的实施情况可以说是一个全新的课题。如何认清QFII 制度在我国资本市场发展当中所起到的作用，发现并研究我国 在实施QFII制度中所面临的各种问题，将会对我国资本市场的 健康发展起到十分积极的促进作用。
中国资本市场的改革与发展
中国资本市场的改革与发展近年来，中国资本市场经历了快速的改革和发展，成为了全球最具活力和影响力的资本市场之一。
中国资本市场的蓬勃发展不仅为国家经济发展提供了强大的支持，也为国际投资者提供了丰富的投资机会。
中国资本市场的改革与发展对于中国经济的健康发展和全球资本市场的稳定都具有重要意义。
中国资本市场改革的历程可以追溯到上世纪80年代，当时中国开始进行改革开放，资本市场改革也成为了中国经济改革的重要一环。
中国资本市场的改革一直以来都是一个日益严肃的课题，中国政府通过改革推动股市、债务市场和金融衍生品市场的发展，以适应国家经济的快速发展。
在股市改革方面，中国大力推进股权交易所的发展，建立了上海证券交易所和深圳证券交易所。
随着债券市场的逐步完善，中国大型企业逐渐开始直接通过债券市场融资，提高了企业的融资效率。
中国还逐步建立了股票期权、股指期货等市场，丰富了资本市场的交易品种，提高了市场的流动性和参与度。
中国政府还积极推进资本市场对外开放，允许外国投资者投资A股市场，并且逐步推出了更多的便利措施，吸引了更多的国际投资者。
在监管机制改革方面，中国政府不断完善监管体系，提高了对资本市场的监管效能。
中国证监会成立以来，通过健全法规制度和加强监督执法，有效地推动了资本市场的规范化运作。
中国政府也越来越重视信息披露，督促上市公司提高信息披露的质量和透明度。
这些改革举措为投资者提供了更多的信息和保护，增强了投资者对市场的信心。
二、中国资本市场的发展与成就中国资本市场的改革与发展取得了显著成就，为国家经济的发展和国际资本市场的稳定做出了重要贡献。
中国资本市场规模不断扩大，市场活跃度不断提高。
截至目前，中国股市总市值已经达到了30万亿元人民币，成为世界上最大的股票市场之一。
上证指数、深证成指等股票指数也进入了世界前列。
中国债券市场也经历了快速发展，成为了全球第三大债券市场。
中国金融衍生品市场也逐渐兴起，为投资者提供了更多的交易选择。
中国资本市场
股权分置改革大记事
❖ 2019年4月29日 中国证券会发布《关于上市公司股权 分置改革试点的有关问题的通知》，启动股权分置改 革试点。
❖ 2019年6月10日 三一重工的改革方案获得高票通过， 成为成功实施股权分置改革的第一家上市公司。
❖ 2019年11月22日 深圳证券交易所中小企业板50家上市 公司完成股权分置改革。
中国证券公司现有经纪业务在盈利中占比过高，直接投资、 并购财务顾问等业务尚未有效开展。
证券公司收入结构国际比较
单位：％
注：中国证券公司数据截至2019年底，其他国家证券公司数据截至2019年底。
个人投资者比例偏 高，交易过于频繁。
个人投资者尤
其是中小个人投资 者偏向于持有和交 易小盘股、低价股， 持股时间较短、交 易较为频繁。价值 投资、长期投资的 历年仍然有待进一 步加强。
存在的主要问题：
❖ 股权分置问题； ❖ 上市公司改制不彻底，治理结构不完善； ❖ 证券公司实力较弱，运作不规范； ❖ 机构投资者规模小，类型少；
❖ 市场产品结构不合理，缺乏适合大型资金投资的 优质蓝筹股、固定收益类产品和金融衍生产品；
❖ 交易制度单一，缺乏适合于机构投资者避险的交 易制度，等等。
B股——人民币特种股票，以人民币标明面值， 以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证 交所上市。其投资人限于：外国的自然人、法 人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然 人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民， 中国证监会规定的其他投资人。
股票市场——股票种类（续）
1993－2019年上市公司数目
• 我国多层次资本市场体系由主板、中小板、创业
板与场外市场构成
• 充分发挥资本市场对中小企业的支持力度，是未 来长期的政府导向
中国资本市场的改革与发展(ppt 47页)
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
⑤提高管理水平、改善内部治理（国有商业银行上市） ⑥改善股权结构、建立新的战略合作伙伴关系（换股）。消除负向协
同效应（经济环境变化导致母子公司联合经营不再具有正向协同效 应时，分拆上市） ⑦通过发行期权建立高管的约束、激励机制 企业要生存发展，不仅要回答三个基本问题：生产什么？怎样生产？ 为谁生产？ 还要回答由谁来组织生产的问题（选择、约束、激励） 股票期权制度就是为CEO定价的机制之一。解决了所有权和经营权分 离后产生的股东与经营者之间可能的利益背离问题。股权激励赠送 的股份比薪酬更能显示高管的身价；只有给全体股东创造财富，股 价的上涨才能给高管带来巨大收益－－约束机制和激励机制。股票 期权本身还具有筛选功能，可以让CEO们较为正确地传递出所具有 的CEO才能。
二、我国资本市场的发展历程
在宏观层面－－ 资源配置功能失效：最有效率的企业往往得不到资金，资
金大量流向低效率企业。 定价机制失效：高效企业资金成本高，低效企业资金成本
低 导向机制失效：创新型企业、中小企业与金融体系资金充裕
现象并存
二、我国资本市场的发展历程
⑥经济状况的温度计－不太准，但是作为金融市场的晴雨 表还是相当准确的。
一、资本市场的作用
3.资本市场的微观作用
长期稳定的融资渠道－股票市场上的股权融资；长期债券、票据、信 贷融资都具有长期稳定的特点
企业重组－无论是同类企业之间为了追求更低成本、更高效率而进行 的联合，还是上、下游企业之间、经营内容不同的企业之间为了追 求多样化、规模化而进行的收购或重组，大多是通过资本市场进行 的。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
外源性资本的主要来源－资本市场与信贷市场 股票市场： 高风险、高收益。其中中小企业股权
《资本市场》PPT课件
资本市场发展与金融脱媒
★金融脱媒：指随着资本市场的发展，资本市场的融资能力 不断扩大，削弱了银行等存款机构融通资金的能力，使得 间接融资规模不断下降的一种现象。 ▲我国直接融资规模不断上升，金融脱媒趋势明显。 ▲企业的外部资金来源中，来自于银行的资金1991年占9 7.8%，2000年占66%，2007年仅占40%。
证券流通的组织方式
★场外交易——柜台交易和无形市场 ▲柜台交易市场:是通过各家证券商所设的专门柜台进
行证券买卖的市场，故又称店头市场。
▲无形市场：通过计算机、电话、电信进行证券交易的
市场。 ▲无固定交易场所和固定交易时间。 ▲同一时间的同类证券在不同的证券公司柜台上或无形
市场上成交，其价格也可能不同。
金融学
第九讲 资本市场
本章主要内容与结构安排
★资本市场概述 ★证券发行与流通市场 ★资本市场的投资分析 ★资本市场国际化
一、资本市场概述
资
资本市场的含义
本
市
场 的
资本市场的特点
特
点
与
功
资本市场的功能
能
中国资本市场的发展
1. 资本市场的含义
★资本市场：是指以期限在1年以上的金融工具为媒 介进行长期性资金融通交易的场所。
28253
18108 6886 7955 8803 1015612294 13417
32148
0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
我国债券市场的发展历程
国债 1981
金融债 1984
企业债 1987
短期 融资券
2005
公司债 2007
中国资本市场发展与对外开放(ppt 36页)
24
加入WTO后，2002年6月出台《外资参股基金管 理公司设立规则》
2004年10月出台《证券投资基金管理公司管理办 法》，《外资参股基金管理公司设立规则》废止
2012年修正《证券投资基金管理公司管理办法》， 自2012年11月1日施行
外资股东控股比例上限提高（33％～49％）
上海
1993年12月通过 2005年10月修订
证券法
1998年12月通过 2005年10月修订
基本法律、法规
期货交易管理条例
国务院令第489号 2007年3月
基金法
2003年10月通过 2012年12月修订
1 中国资本市场发展重要成就 2 中国资本市场发展现状 3 中国资本市场对外开放
中国资本市场对外开放
全部境外投资者持有(直接和间接)上市内资 证券公司股份的比例不得超过25%
外资参股证券公司须符合的条件
《外资参股证券公司设立规则》中的要求
注册资本符合《证券法》的规定 股东具备本规则规定的资格条件，其出资
比例、出资方式符合本规则的规定 按照中国证监会的规定取得证券从业资格
的人员不少于30人，并有必要的会计、法 律和计算机专业人员 有健全的内部管理、风险控制和对承销、 经纪、自营等业务在机构、人员、信息、 业务执行等方面分开管理的制度，有适当 的内部控制技术系统 有符合要求的营业场所和合格的业务设施 中国证监会规定的其他审慎性条件
2012年，全国中小企 业股份转让系统（“新 三板”）开始试点
区域性股权交易市场 也纳入多层次资本市 场体系
2012年，中小企业私 募债推出
2013年9月，五年期 国债期货在中金所上 市
4
《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》
加入WTO后，2002年6月出台《外资参股基金管 理公司设立规则》
2004年10月出台《证券投资基金管理公司管理办 法》，《外资参股基金管理公司设立规则》废止
2012年修正《证券投资基金管理公司管理办法》， 自2012年11月1日施行
外资股东控股比例上限提高（33％～49％）
上海
1993年12月通过 2005年10月修订
证券法
1998年12月通过 2005年10月修订
基本法律、法规
期货交易管理条例
国务院令第489号 2007年3月
基金法
2003年10月通过 2012年12月修订
1 中国资本市场发展重要成就 2 中国资本市场发展现状 3 中国资本市场对外开放
中国资本市场对外开放
全部境外投资者持有(直接和间接)上市内资 证券公司股份的比例不得超过25%
外资参股证券公司须符合的条件
《外资参股证券公司设立规则》中的要求
注册资本符合《证券法》的规定 股东具备本规则规定的资格条件，其出资
比例、出资方式符合本规则的规定 按照中国证监会的规定取得证券从业资格
的人员不少于30人，并有必要的会计、法 律和计算机专业人员 有健全的内部管理、风险控制和对承销、 经纪、自营等业务在机构、人员、信息、 业务执行等方面分开管理的制度，有适当 的内部控制技术系统 有符合要求的营业场所和合格的业务设施 中国证监会规定的其他审慎性条件
2012年，全国中小企 业股份转让系统（“新 三板”）开始试点
区域性股权交易市场 也纳入多层次资本市 场体系
2012年，中小企业私 募债推出
2013年9月，五年期 国债期货在中金所上 市
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《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》
十六大之后的中国资本市场(PPT 54)(1)
十六大之后的中国资本市场
1
中国股票市场的过去十年
过去十年的经验和教训较为沉重，未来可能的改革思路仍然 是“可支付成本的改革。” 十六大报告的第二部分: “坚持稳定压倒一切的方针，正确处理改革发展稳定的关系。 稳定是改革和发展的前提。要把改革的力度、发展的速度和 社会可承受的程度统一起来，把不断改善人民生活作为处理 改革发展稳定关系的重要结合点，在社会稳定中推进改革发 展，通过改革发展促进社会稳定。”
占交易额的 市场份额 (百分比)
6.3 5.8 5.0 4.7 4.5 3.8 2.6 2.5 1.6 1.6
* 包括证券公司和信托投资公司的证券部
** 包括A股和基金
资料来源：中国证监会
14
中国券商的长期不况
• 券商的严重不充分竞争 • 中外合资券商的空洞性 • 券商退出机制的难度 • 和银行业相比的巨大风险 • 不可能的金融控股或者转型
250%
200%
英国
150% 马来西亚
新加坡
美国
100%
中国50%
台湾 泰国
菲律宾 印尼
0%
0
韩国
20,000
40,000
人均GDP（美元）
* 流通股只占33%
资料来源：FIBV; 中国证监会; EIU; 香港证交所
3
交易量的历史增长，1993-2001
交易总额* 10亿美元
751
93-00年递
增率=50%
证券公司
市场份额 百分比
7
6
国泰君安
银河
5
南方
申银万国
海通
4 华夏
3
天同 大鹏
广发
2
国通 广东联合
国信 1
1
中国股票市场的过去十年
过去十年的经验和教训较为沉重，未来可能的改革思路仍然 是“可支付成本的改革。” 十六大报告的第二部分: “坚持稳定压倒一切的方针，正确处理改革发展稳定的关系。 稳定是改革和发展的前提。要把改革的力度、发展的速度和 社会可承受的程度统一起来，把不断改善人民生活作为处理 改革发展稳定关系的重要结合点，在社会稳定中推进改革发 展，通过改革发展促进社会稳定。”
占交易额的 市场份额 (百分比)
6.3 5.8 5.0 4.7 4.5 3.8 2.6 2.5 1.6 1.6
* 包括证券公司和信托投资公司的证券部
** 包括A股和基金
资料来源：中国证监会
14
中国券商的长期不况
• 券商的严重不充分竞争 • 中外合资券商的空洞性 • 券商退出机制的难度 • 和银行业相比的巨大风险 • 不可能的金融控股或者转型
250%
200%
英国
150% 马来西亚
新加坡
美国
100%
中国50%
台湾 泰国
菲律宾 印尼
0%
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韩国
20,000
40,000
人均GDP（美元）
* 流通股只占33%
资料来源：FIBV; 中国证监会; EIU; 香港证交所
3
交易量的历史增长，1993-2001
交易总额* 10亿美元
751
93-00年递
增率=50%
证券公司
市场份额 百分比
7
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国泰君安
银河
5
南方
申银万国
海通
4 华夏
3
天同 大鹏
广发
2
国通 广东联合
国信 1
《中国资本市场》PPT课件
❖ 1982年起，少量企业开始自发地向社会企业内部筹集并支付利息，最初企业 债开始。到1992年，企业债当年发行总量近700亿元，创历史最高水平。 93 年后企业债进入一个较长的低迷时期。
❖ 1984年，为治理严重的通涨，中国实行紧缩货币政策。此时，一些由银行贷 款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成。
3. 1979年10月，邓小平提出“要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要 把银行办成真正的银行”，从而开始了恢复金融、重构金融组织体系的工 作。30年来，中国金融改革遵循以市场为取向、渐进化的改革思路，随着 国民经济的发展，中国金融体系发生了巨大变化，金融业从单一的国家银 行体制到多元化金融机构改革初见成效 ❖ 1979年农行成立后，农村信用社交由农行管理。 ❖ 1999年，开始进行了农村信用社改革试点，改革主要强调农村信用社要 为“三农”服务，并以小额信用贷款为主。 ❖ 2003年下半年以来，农村信用社改革试点在全国30多个省（区、市）逐 步推开。 ❖ 截至2008年8月末，已有61家新型农村金融机构开业，实收资本17.03亿 元，存款余额28.31亿元，贷款余额19.17亿元。
自发形成的市场有待规范和监管 ❖ 股份制改革初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规。
❖ 1990年3月，中国政府允许上海、深圳两地试点公开发行股票，两地分别颁布 了有关股票发行和交易的管理办法。大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。 地方政府虽然采取措施缓解过热，但仍不能改变股票的供不应求局面。最终 导致“8 · 10事件”。
萌生（1978－1992年）
中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条 件，从1978年12月中国将经济建设成为国家的基本任 务，改革开改成为中国的基本国策。
股票的出现 ❖ 1978 年开始，农村出现家庭联产承包责任制，农民自发采用“以资带劳、 以劳带资”的方式筹钱，合股经营的股份制乡镇企业成为股份制经济的 最早雏形。
❖ 1984年，为治理严重的通涨，中国实行紧缩货币政策。此时，一些由银行贷 款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成。
3. 1979年10月，邓小平提出“要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要 把银行办成真正的银行”，从而开始了恢复金融、重构金融组织体系的工 作。30年来，中国金融改革遵循以市场为取向、渐进化的改革思路，随着 国民经济的发展，中国金融体系发生了巨大变化，金融业从单一的国家银 行体制到多元化金融机构改革初见成效 ❖ 1979年农行成立后，农村信用社交由农行管理。 ❖ 1999年，开始进行了农村信用社改革试点，改革主要强调农村信用社要 为“三农”服务，并以小额信用贷款为主。 ❖ 2003年下半年以来，农村信用社改革试点在全国30多个省（区、市）逐 步推开。 ❖ 截至2008年8月末，已有61家新型农村金融机构开业，实收资本17.03亿 元，存款余额28.31亿元，贷款余额19.17亿元。
自发形成的市场有待规范和监管 ❖ 股份制改革初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规。
❖ 1990年3月，中国政府允许上海、深圳两地试点公开发行股票，两地分别颁布 了有关股票发行和交易的管理办法。大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。 地方政府虽然采取措施缓解过热，但仍不能改变股票的供不应求局面。最终 导致“8 · 10事件”。
萌生（1978－1992年）
中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条 件，从1978年12月中国将经济建设成为国家的基本任 务，改革开改成为中国的基本国策。
股票的出现 ❖ 1978 年开始，农村出现家庭联产承包责任制，农民自发采用“以资带劳、 以劳带资”的方式筹钱，合股经营的股份制乡镇企业成为股份制经济的 最早雏形。
中国资本市场概述PPT课件
国证券监督管理委员会成立对证券市场进行管理；
2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券
交易所在主板市场内设立中小企业板；
2009年10月23日，中国创业板举行开板启动仪式，2009年
10月30日，中国创业板正式上市;
2006年1月新三板在中关村科技园区正式试点，2012年9月 全国中小企业股份转让系统（也叫“新三板”）注册成
民币汇率折算
高速成长的中国债券市场
市场规模与最近发展 中国债券市场总觃模达6.7万亿美元（15.11），成为仅次于美国、日本的第 三大债券市场。 债券市场成为企业直接融资的主要渠道。2008年以来，企业的债券融资规模 大大超过股票融资规模。 15.1《公司债券发行与交易管理办法》实施，交易所债市的发行主体不再局 限于上市公司。 房地产企业发行公司债券，用来置换信托、银行贷款等资金成本 较高的负债。 房企公司债发行利率最低为3.4%，利率普遍降低。
0
总市值（亿元）
公司家数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
数据来源：Wind资讯
A股成交量和成交金额（2000-2015）（亿元
3000000 2500000 2000000 1500000 1000000
500000 0
成交额(亿元)
180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
10
沪深交易所2015年年终盘点
A股总市值60万亿元，6月中旬曾逼近80万亿，证券化率100%（2015年 GDP预计接近70万亿）。
A股成交金额累计超过250万亿元，有5个交易日成交金额超过2万亿元。
A股总市值和上市公司家数（2000-2015）
2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券
交易所在主板市场内设立中小企业板；
2009年10月23日，中国创业板举行开板启动仪式，2009年
10月30日，中国创业板正式上市;
2006年1月新三板在中关村科技园区正式试点，2012年9月 全国中小企业股份转让系统（也叫“新三板”）注册成
民币汇率折算
高速成长的中国债券市场
市场规模与最近发展 中国债券市场总觃模达6.7万亿美元（15.11），成为仅次于美国、日本的第 三大债券市场。 债券市场成为企业直接融资的主要渠道。2008年以来，企业的债券融资规模 大大超过股票融资规模。 15.1《公司债券发行与交易管理办法》实施，交易所债市的发行主体不再局 限于上市公司。 房地产企业发行公司债券，用来置换信托、银行贷款等资金成本 较高的负债。 房企公司债发行利率最低为3.4%，利率普遍降低。
0
总市值（亿元）
公司家数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
数据来源：Wind资讯
A股成交量和成交金额（2000-2015）（亿元
3000000 2500000 2000000 1500000 1000000
500000 0
成交额(亿元)
180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
10
沪深交易所2015年年终盘点
A股总市值60万亿元，6月中旬曾逼近80万亿，证券化率100%（2015年 GDP预计接近70万亿）。
A股成交金额累计超过250万亿元，有5个交易日成交金额超过2万亿元。
A股总市值和上市公司家数（2000-2015）
中国资本市场发展展望(PPT 61张)
1季度GDP数据发布后，增加了欧央行6月采取行动的可能性。弱复苏、低通胀 强货币是触发欧央行采取行动的主要原因。 按照可能性从高到低，预计欧央行可能采取的行动依次为：
将主要再融资利率从0.25%下调至0.1%，常规降息，可能性最大；
采取负利率，即将目前为零的存款工具利率将为负值，由于存在一定的技 障碍，这一措施的可能性次之；
金融 企业 居民（右轴）
欧元区企业和居民部门杠杆率仅小幅下降
2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2
关注QE减量的长期累积效应
– QE减量代表美国货币政策方向变化，过去几年极度宽松的货币环境下累积 形成的新问题或者掩盖的旧问题可能逐渐暴露出来。
美国经济复苏
美国未来经济增长的关键在于能否
找到新的增长点，并带动全球经济的 增长。 这些增长点包括科技和能源方面的 突破，尤其是在提高能源自足率方面 的进展（比如页岩气的开发等），逐 步降低经济发展对于石油的依赖。 美国经济五大优势：资金、能源和 劳动力价格；市场和技术。
美联储货币政策进入下半场
开始QE减量
– 1月开始每月减少资产购买100亿美元，预计今年秋天之前结束资产购买。
首次加息时点猜测
资本市场改革与理性投资PPT资料39页
资本：达到一定规模的作投资用途的资金。 ► 劳动力要素发生裂变 企业家：利用金融市场整合要素获取超额利润。
●扩展产品市场
产品市场 消费品
产品市
场
消费品 中间产品 投资品
对金融功能的认识
★金融的基本功能：促进储蓄并将其顺利转化为投资， 为经济发展提供资金（本）配置、风险配置。
☆金融对经济发展的推动作用与其筹集资金和运用资金 的能力正相关。
★金融业通过提供货币促进商品生产和流通、提供信用 促进资金融通和利用、提供各种金融服务便利经济运 作等，为现代经济发展提供必要的条件 。
★通过金融机构的经营运作节约交易成本，促进资金融 通，便利经济活动，合理配置资源，提高经济发展的 效率。
★通过金融业自身的产值增长,直接增加了国民生产总 值，提高了经济发展的水平。
金融市场的产生
厂商 ? 要素市场
100万
产品市场
？ 10000 个人家庭部门金融市场 Nhomakorabea券 行商
金融市场的作用及影响
●核心：资金的时间价值 ●机能：集中货币资金的供、需;资本形成
●作用：融通 实体经济为体
传统金融: 血液 现代金融: 心脏
金融市场产生的影响 ● 整合要素市场(劳动力、土地、资本、企业家才能、技术、信息、制度) ► 资本本身成为要素
金融结构及对经济发展的影响
◆金融结构 (financial structure ):
是指构成金融总体的各个组成部分的分布、存在、相对规模、 相互关系与配合的状态。
◇金融结构对经济发展的影响主要表现在两个方面：一是有利 于提高储蓄、投资水平并通过有效配置资金来促进经济增长； 通过金融结构的优化，完善服务功能和风险管理功能以提高经 济发展水平。
●扩展产品市场
产品市场 消费品
产品市
场
消费品 中间产品 投资品
对金融功能的认识
★金融的基本功能：促进储蓄并将其顺利转化为投资， 为经济发展提供资金（本）配置、风险配置。
☆金融对经济发展的推动作用与其筹集资金和运用资金 的能力正相关。
★金融业通过提供货币促进商品生产和流通、提供信用 促进资金融通和利用、提供各种金融服务便利经济运 作等，为现代经济发展提供必要的条件 。
★通过金融机构的经营运作节约交易成本，促进资金融 通，便利经济活动，合理配置资源，提高经济发展的 效率。
★通过金融业自身的产值增长,直接增加了国民生产总 值，提高了经济发展的水平。
金融市场的产生
厂商 ? 要素市场
100万
产品市场
？ 10000 个人家庭部门金融市场 Nhomakorabea券 行商
金融市场的作用及影响
●核心：资金的时间价值 ●机能：集中货币资金的供、需;资本形成
●作用：融通 实体经济为体
传统金融: 血液 现代金融: 心脏
金融市场产生的影响 ● 整合要素市场(劳动力、土地、资本、企业家才能、技术、信息、制度) ► 资本本身成为要素
金融结构及对经济发展的影响
◆金融结构 (financial structure ):
是指构成金融总体的各个组成部分的分布、存在、相对规模、 相互关系与配合的状态。
◇金融结构对经济发展的影响主要表现在两个方面：一是有利 于提高储蓄、投资水平并通过有效配置资金来促进经济增长； 通过金融结构的优化，完善服务功能和风险管理功能以提高经 济发展水平。
2019资本市场及其发展 共91页
24
创业板概况
• 创业板GEM 是次于主板市场的二级证券市场， 专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小 企业和高科技产业企业提供融资，是对主板市 场的重要补充，在资本市场有着重要的位置。
• 中国深圳创业板于2009年10月30日正式上市。
我们要建设一个怎样的创业板？ - 创新之板、成长之板
50
（3）新股发行体制改革的具体内容
51
（4）新股发行体制改革的三大核心
52
53
审核变化：进一步提前招股说明书预披露时点
54
审核变化：证监会审核周期缩短
55
审核变化：鼓励企业以股债结合的方式融资
56
审核变化：发审会前抽查工作底稿
57
发行变化：自主选择发行窗口、发行时机
58
发行变化：新股定价市场化
59
发行变化：市值配售
60
发行变化：引入主承销商自主配售机制
61
监管执法变化：减持、锁定与股价挂钩
62
监管执法变化：改进辅导监管，强化保荐机构自律监 管
63
信息披露变化：提高信披质量，加强信披针对性
以投资者的决策需要为 导向，使用浅白语言
64
IPO未来审核趋势总结
• 理念转变：强化信息披露，弱化价值判断 • 降低准入条件，打破“优中选优”的无形门槛 • 招股书体现行业个性化，以投资者为本，避免细
• 2019年5月，深圳证券交易所在主板市场内 开始设立中小企业板。
中小企业板交易概况(2019.12.31）
中小企业板推动区域经济发展
中小企业板行业分布(2019.2.26） 集中于制造业（占81％）
• 中小板公司创新情况统计（2019.2.26）
创业板概况
• 创业板GEM 是次于主板市场的二级证券市场， 专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小 企业和高科技产业企业提供融资，是对主板市 场的重要补充，在资本市场有着重要的位置。
• 中国深圳创业板于2009年10月30日正式上市。
我们要建设一个怎样的创业板？ - 创新之板、成长之板
50
（3）新股发行体制改革的具体内容
51
（4）新股发行体制改革的三大核心
52
53
审核变化：进一步提前招股说明书预披露时点
54
审核变化：证监会审核周期缩短
55
审核变化：鼓励企业以股债结合的方式融资
56
审核变化：发审会前抽查工作底稿
57
发行变化：自主选择发行窗口、发行时机
58
发行变化：新股定价市场化
59
发行变化：市值配售
60
发行变化：引入主承销商自主配售机制
61
监管执法变化：减持、锁定与股价挂钩
62
监管执法变化：改进辅导监管，强化保荐机构自律监 管
63
信息披露变化：提高信披质量，加强信披针对性
以投资者的决策需要为 导向，使用浅白语言
64
IPO未来审核趋势总结
• 理念转变：强化信息披露，弱化价值判断 • 降低准入条件，打破“优中选优”的无形门槛 • 招股书体现行业个性化，以投资者为本，避免细
• 2019年5月，深圳证券交易所在主板市场内 开始设立中小企业板。
中小企业板交易概况(2019.12.31）
中小企业板推动区域经济发展
中小企业板行业分布(2019.2.26） 集中于制造业（占81％）
• 中小板公司创新情况统计（2019.2.26）
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财富增值效应－资本市场的投资活动是企业盘活存量资产的有效途 径。股东收益：分红和一、二级市场的利差收益
改进公司治理－进入资本市场的企业，特别是上市公司具有较高的公 开性和透明度，它们必须定期接受外部审计机构的审查，按照规则 向社会公众详细公布企业的经营状况和财务数据。 从而不仅有利于 中小股东了解公司真实状况，也有利于发挥外部监督的作用
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
②提高企业声誉 欲上市公司从寻找投资银行开始，就是一个自我宣传的过程。在海
外上市则有利于中资企业走向国际市场，从而对企业提高知名度 和信誉、拓展市场聚集资源、吸引高素质人才都具有积极作用。 同样，企业在市场上公开发行债券，从评级机构评级的开始，也 起到到了宣传企业的作用。 ③促进跨国并购和海外组合投资 ④更多的发展机会 并购实现快速成长，小鱼吃大鱼、快鱼吃慢鱼 优化资产结构、调整业务方向
中国资本市场的改革与发展
国务院发展研究中心金融研究所 张承惠2源自11年10月27日 天津目录
一、资本市场的作用 1.什么是资本市场 2.资本市场的宏观作用 3.资本市场的微观作用 4.企业与资本市场
二、我国资本市场的发展历程 1.简要回顾 2.问题的症结
三、中国资本市场需要加快改革和发展 1.新形势对发展资本市场的要求 2.改革和发展的目标 3.中国资本市场改革和发展的途径 4.下一步资本市场的发展要点
金融市场结构： 资本市场－ 股票市场、长期债券市场、基金市场、一年以上
银行信贷市场、长期商业票据市场 货币市场－年以内银行信贷市场、同业拆借市场、票据贴现
市场、回购市场 外汇市场、黄金市场、金融期货市场
一、资本市场的作用
2.资本市场的宏观作用
①高效率配置金融资源、满足不同风险偏好的资金需求者和资 金供给者需求－动员社会资源流向最有效率的企业
四、中国的产权市场 1.性质 2.未来发展前景 3.产权市场需要进一步优化
一、资本市场的作用
1.什么是资本市场
资本市场是指期限在1年以上的中长期资金借贷市场，相应 地，融资期限在1年以下的称作货币市场。由于中长期的 资金融通大多被企业用于扩大再生产而非短期的资金周转， 因而该类金融市场就被称之为资本市场。由于资本市场的 融资期限远远长于货币市场，在较长的时间内资金使用的 不确定性明显增强，因而资本市场的风险也远远大于货币 市场。
一、资本市场的作用
2.资本市场的宏观作用
④促进高新技术企业和创新型企业成长－高风险难以获得 银行资金
⑤经济结构调整－结构调整归根结底是不同种类企业的市 场进出问题。通过资本市场，使有效益有竞争力、市场 成长性好的企业得到资本而成长壮大，使没有效益成长 性差的企业无法得到资本支持而受到抑制或者被淘汰出 局，这种市场自发的运动最终将带来产业结构优化的结 果
②动员资源进行重大项目建设－1811年美国伊利运河修建，连 接美国东西部的物运和交通枢纽使得纽约一举成为美国的经 济中心,同时也使得华尔街成为金融中心。当年联邦政府一年 的财政支出还不到2 200万美元，而为修建这条运河需要的 借款就高达700万美元 。
③优质资产的市场化定价与变现的渠道－评价企业价值和企业 家经营绩效，尤其是成长性带来的未来价值（远期定价）。 好企业、有发展的企业被市场机制发现与评价，进而得到相 应的金融支持。
⑥经济状况的温度计－不太准，但是作为金融市场的晴雨 表还是相当准确的。
一、资本市场的作用
3.资本市场的微观作用
长期稳定的融资渠道－股票市场上的股权融资；长期债券、票据、信 贷融资都具有长期稳定的特点
企业重组－无论是同类企业之间为了追求更低成本、更高效率而进行 的联合，还是上、下游企业之间、经营内容不同的企业之间为了追 求多样化、规模化而进行的收购或重组，大多是通过资本市场进行 的。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
外源性资本的主要来源－资本市场与信贷市场 股票市场： 高风险、高收益。其中中小企业股权
投资、创业投资是高风险投资中的风险最大的部 分，同时一旦投资成功也是投资收益最大的部 分。 银行系统：承担风险相对较低的投资，银行不追 求高收益，而追求投资的安全性与收益的稳定 性。
高管人员业绩评价激励－股票期权
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
企业资本分类 内源性资本： 企业留利 公积金转增资本 沉淀资金 主要是历年折旧
向职工借款 内部集资
向职工发行股票
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
不同规模（不同发展阶段）的企业资本结构有着很大的不 同。
创业初期（天使资金、自有资金） 起步期但规模较小（风险投资、利润留成、内部集资） 发展期规模逐渐扩大（银行贷款、私募发行、其他资金） 大型企业或企业集团（股票上市、企业债券、银行贷款）
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
企业进行外部融资的理由： 充分利用资源将企业做大做强。每一个企业都有
一个客观合理的负债比例，各个企业比例不同， 如果企业的负债比例没有达到其合理客观的负债 比例，那么它就浪费了资源。个企业在最初设立 股本的时候，应考虑到将来股本扩张的问题，以 使企业能够充分地利用扩股资源。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
⑤提高管理水平、改善内部治理（国有商业银行上市） ⑥改善股权结构、建立新的战略合作伙伴关系（换股）。消除负向协
同效应（经济环境变化导致母子公司联合经营不再具有正向协同效 应时，分拆上市） ⑦通过发行期权建立高管的约束、激励机制 企业要生存发展，不仅要回答三个基本问题：生产什么？怎样生产？ 为谁生产？ 还要回答由谁来组织生产的问题（选择、约束、激励） 股票期权制度就是为CEO定价的机制之一。解决了所有权和经营权分 离后产生的股东与经营者之间可能的利益背离问题。股权激励赠送 的股份比薪酬更能显示高管的身价；只有给全体股东创造财富，股 价的上涨才能给高管带来巨大收益－－约束机制和激励机制。股票 期权本身还具有筛选功能，可以让CEO们较为正确地传递出所具有 的CEO才能。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
资本市场能给企业带来什么 ①企业重要的外部融资渠道。 股权融资和债权融资是两大基本的外部融资方式，在证券
市场上通过发行股票、增发股票、配股、发行标准债券 或可转股债券等多种方式融入资金，可以帮助企业迅速 发展壮大。 从企业角度来看，在从外部融入资金时，究竟是采用股权 融资方式还是采用债权融资方式，主要取决于筹集资金 的目的、成本、资金运用的便利程度、不同发行方式的 难易程度、相关流通市场的发育和景气程度等因素。
改进公司治理－进入资本市场的企业，特别是上市公司具有较高的公 开性和透明度，它们必须定期接受外部审计机构的审查，按照规则 向社会公众详细公布企业的经营状况和财务数据。 从而不仅有利于 中小股东了解公司真实状况，也有利于发挥外部监督的作用
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
②提高企业声誉 欲上市公司从寻找投资银行开始，就是一个自我宣传的过程。在海
外上市则有利于中资企业走向国际市场，从而对企业提高知名度 和信誉、拓展市场聚集资源、吸引高素质人才都具有积极作用。 同样，企业在市场上公开发行债券，从评级机构评级的开始，也 起到到了宣传企业的作用。 ③促进跨国并购和海外组合投资 ④更多的发展机会 并购实现快速成长，小鱼吃大鱼、快鱼吃慢鱼 优化资产结构、调整业务方向
中国资本市场的改革与发展
国务院发展研究中心金融研究所 张承惠2源自11年10月27日 天津目录
一、资本市场的作用 1.什么是资本市场 2.资本市场的宏观作用 3.资本市场的微观作用 4.企业与资本市场
二、我国资本市场的发展历程 1.简要回顾 2.问题的症结
三、中国资本市场需要加快改革和发展 1.新形势对发展资本市场的要求 2.改革和发展的目标 3.中国资本市场改革和发展的途径 4.下一步资本市场的发展要点
金融市场结构： 资本市场－ 股票市场、长期债券市场、基金市场、一年以上
银行信贷市场、长期商业票据市场 货币市场－年以内银行信贷市场、同业拆借市场、票据贴现
市场、回购市场 外汇市场、黄金市场、金融期货市场
一、资本市场的作用
2.资本市场的宏观作用
①高效率配置金融资源、满足不同风险偏好的资金需求者和资 金供给者需求－动员社会资源流向最有效率的企业
四、中国的产权市场 1.性质 2.未来发展前景 3.产权市场需要进一步优化
一、资本市场的作用
1.什么是资本市场
资本市场是指期限在1年以上的中长期资金借贷市场，相应 地，融资期限在1年以下的称作货币市场。由于中长期的 资金融通大多被企业用于扩大再生产而非短期的资金周转， 因而该类金融市场就被称之为资本市场。由于资本市场的 融资期限远远长于货币市场，在较长的时间内资金使用的 不确定性明显增强，因而资本市场的风险也远远大于货币 市场。
一、资本市场的作用
2.资本市场的宏观作用
④促进高新技术企业和创新型企业成长－高风险难以获得 银行资金
⑤经济结构调整－结构调整归根结底是不同种类企业的市 场进出问题。通过资本市场，使有效益有竞争力、市场 成长性好的企业得到资本而成长壮大，使没有效益成长 性差的企业无法得到资本支持而受到抑制或者被淘汰出 局，这种市场自发的运动最终将带来产业结构优化的结 果
②动员资源进行重大项目建设－1811年美国伊利运河修建，连 接美国东西部的物运和交通枢纽使得纽约一举成为美国的经 济中心,同时也使得华尔街成为金融中心。当年联邦政府一年 的财政支出还不到2 200万美元，而为修建这条运河需要的 借款就高达700万美元 。
③优质资产的市场化定价与变现的渠道－评价企业价值和企业 家经营绩效，尤其是成长性带来的未来价值（远期定价）。 好企业、有发展的企业被市场机制发现与评价，进而得到相 应的金融支持。
⑥经济状况的温度计－不太准，但是作为金融市场的晴雨 表还是相当准确的。
一、资本市场的作用
3.资本市场的微观作用
长期稳定的融资渠道－股票市场上的股权融资；长期债券、票据、信 贷融资都具有长期稳定的特点
企业重组－无论是同类企业之间为了追求更低成本、更高效率而进行 的联合，还是上、下游企业之间、经营内容不同的企业之间为了追 求多样化、规模化而进行的收购或重组，大多是通过资本市场进行 的。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
外源性资本的主要来源－资本市场与信贷市场 股票市场： 高风险、高收益。其中中小企业股权
投资、创业投资是高风险投资中的风险最大的部 分，同时一旦投资成功也是投资收益最大的部 分。 银行系统：承担风险相对较低的投资，银行不追 求高收益，而追求投资的安全性与收益的稳定 性。
高管人员业绩评价激励－股票期权
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
企业资本分类 内源性资本： 企业留利 公积金转增资本 沉淀资金 主要是历年折旧
向职工借款 内部集资
向职工发行股票
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
不同规模（不同发展阶段）的企业资本结构有着很大的不 同。
创业初期（天使资金、自有资金） 起步期但规模较小（风险投资、利润留成、内部集资） 发展期规模逐渐扩大（银行贷款、私募发行、其他资金） 大型企业或企业集团（股票上市、企业债券、银行贷款）
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
企业进行外部融资的理由： 充分利用资源将企业做大做强。每一个企业都有
一个客观合理的负债比例，各个企业比例不同， 如果企业的负债比例没有达到其合理客观的负债 比例，那么它就浪费了资源。个企业在最初设立 股本的时候，应考虑到将来股本扩张的问题，以 使企业能够充分地利用扩股资源。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
⑤提高管理水平、改善内部治理（国有商业银行上市） ⑥改善股权结构、建立新的战略合作伙伴关系（换股）。消除负向协
同效应（经济环境变化导致母子公司联合经营不再具有正向协同效 应时，分拆上市） ⑦通过发行期权建立高管的约束、激励机制 企业要生存发展，不仅要回答三个基本问题：生产什么？怎样生产？ 为谁生产？ 还要回答由谁来组织生产的问题（选择、约束、激励） 股票期权制度就是为CEO定价的机制之一。解决了所有权和经营权分 离后产生的股东与经营者之间可能的利益背离问题。股权激励赠送 的股份比薪酬更能显示高管的身价；只有给全体股东创造财富，股 价的上涨才能给高管带来巨大收益－－约束机制和激励机制。股票 期权本身还具有筛选功能，可以让CEO们较为正确地传递出所具有 的CEO才能。
一、资本市场的作用
4、企业与资本市场
资本市场能给企业带来什么 ①企业重要的外部融资渠道。 股权融资和债权融资是两大基本的外部融资方式，在证券
市场上通过发行股票、增发股票、配股、发行标准债券 或可转股债券等多种方式融入资金，可以帮助企业迅速 发展壮大。 从企业角度来看，在从外部融入资金时，究竟是采用股权 融资方式还是采用债权融资方式，主要取决于筹集资金 的目的、成本、资金运用的便利程度、不同发行方式的 难易程度、相关流通市场的发育和景气程度等因素。