2018年多晶硅行业深度研究报告
2018年光伏行业深度研究报告
２０１８年光伏行业深度研究报告目录1.光伏平价渐近，未来依旧可期 (3)1.1.全球光伏装机中长期空间巨大 (3)1.1.1.细分市场装机以及发展规划 (4)1.2.国内2018年政策严控装机，行业将在调整中前行 (5)1.2.1.政策急刹车，严控新增装机 (5)1.2.2.2017年装机大爆发，可再生能源补贴缺口问题日益严峻 (6)1.2.3.2018年新增装机将受严格控制，加大市场化配臵力度 (7)1.2.3.1.分布式光伏装机将严格受限 (7)1.2.3.2.分布式发电市场化交易试点：提高就近消纳比例，加大市场化力度 (8)1.2.3.3.地面电站暂不发放指标 (9)1.2.3.4.光伏扶贫意义凸显，十三五指标将陆续下发 (9)1.2.4.配额制征求意见稿出台，提升装机与消纳动力 (10)1.3.降本提效持续，平价渐行渐近 (10)1.3.1.从领跑者看光伏技术进步以及平价进程 (10)1.4.新政后行业格局 (12)1.5.推荐标的 (13)2.风电复苏确定性强，弃风限电持续改善 (14)2.1.风电装机将迎来反弹 (14)2.1.1.风电电价下调将迎来抢开工 (15)2.1.2.红六省变红三省，带来装机增量 (15)2.1.3.分散式风电兴起，地方规划陆续出台 (17)2.2.风力弃风限电改善，利用小时提升带动开发热情 (17)2.3.海上风电市场空间逐步打开 (19)2.4.推荐标的 (20)3.风险提示： (22)1.光伏平价渐近，未来依旧可期1.1.全球光伏装机中长期空间巨大从全球来看，光伏装机未来发展空间巨大。
2017年中国新增装机超预期，带动全球2017年的新增装机达到约102GW。
美国在经历了2016年四季度的高增长后，2017年装机下滑至10.6GW。
印度2017年全年新增7.95GW，同比增长80%。
传统装机较大的日本、欧洲区域的需求趋于平稳，但是新兴市场由于装机成本下降带来的需求提升十分显著，将成为光伏新增装机的重要区域。
2018年有机硅行业深度研究报告
２０１８年有机硅行业深度研究报告目录有机硅：冬尽春来格局优，景气长期望维持 (1)成本端：能源价格抬升，成本支撑价格中枢抬升 (2)供给端：国内国外产能增速放缓，竞争格局大幅优化 (4)全球而言，中国已占半壁江山，产能同步放缓 (7)需求端：内需维持稳定增速，外需提供边际改善 (8)房地产传导存滞后期，需求增速仍将维持 (8)出口增速加快，外需边际持续改善 (12)产业链延伸布局，利润实现最大化 (13)相关上市公司推荐 (15)风险分析 (17)图表目录图1：有机硅产业链各产品价格 (1)图2：有机硅产业链结构 (2)图3：煤炭价格站稳高价位，甲醇价格最近大幅攀升 (2)图4：金属硅产量分布 (3)图5：云南电价上半年较高 (3)图6：金属硅产量上半年较弱 (3)图7：有机硅中间体与原材料的价差不断扩大 (4)图8：有机硅单体产能、产量、开工率 (5)图9：有机硅企业市占率 (5)图10：有机硅产能增长率放缓、产量增速加快 (5)图11：全球有机硅分国家市占率 (8)图12：全球有机硅分企业市占率 (8)图13：全球有机硅产能、产量及增长率 (8)图14：有机硅终端产品消费结构 (10)图15：DMC价格同比变化、DMC表观消费量与房屋新开工同比变化率相关性很大 (10)图16：DMC表观消费量及其累计同比增速 (11)图17：二手房成交面积 (11)图18：电子家电产量累计同比增速 (12)图19：纺织业产量累计同比增速 (12)图20：汽车产量及累计同比增速 (12)图21：新能源车产量及累计同比增速 (12)图22：美国房地产周期强劲 (13)图23：美国新房销售增速高位震荡 (13)图24：进出口量及累计同比增速 (13)图25：相关上市公司有机硅毛利率对比 (14)图26：相关上市公司室温胶毛利率对比 (15)表1：2017年11月份有机硅生产情况 (6)表2：2013-2017有机硅单体产能变化 (7)表3：有机硅下游产品对比 (9)表4：有机硅上市公司产业链配套情况 (16)有机硅：冬尽春来格局优，景气长期望维持有机硅，即有机硅化合物，是指含有Si-C键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的化合物，习惯上也常把那些通过氧、硫、氮等使有机基与硅原子相连接的化合物也当作有机硅化合物。
2018年有机硅行业深度分析报告
3.2.1. 建筑建材—地产投资拉动建材用有机硅持续稳步增长 ............................................... 13 3.2.2. 交通运输—产量、渗透率有望双提升........................................................................ 16 3.2.3. 电子电器—有机硅封装是未来大功率型 LED 主流趋势，前景广阔 ............................ 18 3.2.4. 医疗健康—老龄化及消费水平提升是主要驱动力 ...................................................... 21
1. 有机硅产业概况
有机硅，是指含有 Si-C 键、且至少有一个有机基直接与硅原子相连的化合物。 其中，以硅氧键（-Si-O-Si-）为骨架组成的聚硅氧烷最为常见。
有机硅产品按品种主要分为硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂等，应用领域 包括建筑、电子电器、交通运输、医疗、化工等行业。随着应 用市场逐步成熟，有 机硅行业市场规模逐步扩大，从 2006 年的 97.70 亿美元扩大到 2016 年的 142.45 亿 美元，十年间增长了 45.08%，复合增速达 3.84%，其中前三类产品硅橡胶、硅油、 硅树脂市场规模分别为 79.70、44.65、10.65 亿美元，分别占比 56%、31%、8%。
5. 企业盈利能力比较及推荐标的 ........................................................... 26
中国多晶硅行业市场分析报告
中国多晶硅行业市场分析报告引言本报告旨在对多晶硅市场进行全面分析，解读当前市场现状和趋势。
通过对市场需求、供应、竞争格局等方面进行调研和分析，以便对多晶硅市场做出正确的决策和战略规划。
市场概述多晶硅是一种重要的太阳能电池材料，也广泛应用于半导体行业。
随着太阳能产业和半导体产业的快速发展，多晶硅市场迅猛增长。
目前，多晶硅市场规模已达到XX亿元。
市场需求分析多晶硅的主要需求来自太阳能行业和半导体行业。
太阳能行业是多晶硅市场的主要需求驱动力，随着全球对清洁能源需求的增加，多晶硅的需求量也在稳步增长。
另外，半导体行业对多晶硅的需求也较为稳定。
市场供应分析多晶硅市场的供应主要来自多晶硅生产企业。
目前市场上主要的多晶硅生产企业主要集中在亚洲地区，其中中国是全球最大的多晶硅生产国家。
与此同时，其他地区的多晶硅生产企业也逐渐增多，形成一定的市场竞争格局。
市场竞争格局多晶硅市场竞争激烈。
主要的竞争因素包括产品质量、价格、供货能力等。
目前市场上的知名多晶硅生产企业有XX公司、XX公司等。
这些企业通过提高产品质量、优化供应链管理等手段来提升市场竞争力。
市场趋势分析多晶硅市场未来的发展趋势显示出以下几个方面的特点： 1. 太阳能行业将继续保持快速增长，多晶硅的需求将继续增加。
2. 半导体行业的发展也将对多晶硅市场产生积极的影响。
3. 技术进步将推动多晶硅的生产效率提高，降低生产成本。
4. 多晶硅市场竞争将进一步加剧，企业需要不断提高产品质量和降低价格来提升竞争力。
结论多晶硅市场是一个充满潜力和竞争的市场，随着太阳能和半导体产业的发展，多晶硅的需求量将持续增长。
企业应密切关注市场趋势，加强研发，提高产品质量，降低生产成本，以便在激烈的市场竞争中占据有利地位。
多晶硅产业调研报告
多晶硅产业调研报告根据最近的调研报告，多晶硅产业在中国得到了快速发展并成为全球最大的生产和消费市场之一。
以下是对多晶硅产业的调研结果的详细回答。
多晶硅是一种重要的半导体材料，被广泛应用于太阳能电池、集成电路、太阳能热发电等领域。
多晶硅产业在过去几年中经历了快速增长，主要受益于全球对清洁能源的需求增加以及中国对新能源产业的政策支持。
在多晶硅产业中，中国已成为全球最大的生产和消费市场。
中国多晶硅生产企业数量众多，技术水平和产能也不断提升。
根据统计数据，中国多晶硅产能占全球的80%以上。
同时，中国也是全球多晶硅消费量最大的国家。
中国政府通过一系列政策和补贴措施，鼓励企业投资多晶硅生产线和技术创新，以满足国内和国际市场的需求。
多晶硅产业的发展也带动了相关产业链的发展。
例如，多晶硅设备制造、多晶硅切片加工和多晶硅下游应用等产业都得到了迅速发展。
中国的多晶硅设备制造商和切片加工企业具有竞争力，并在国内占据重要地位。
然而，多晶硅产业也面临着一些挑战。
首先，技术进步和生产规模扩大导致多晶硅价格下降，企业的盈利能力受到压制。
其次，多晶硅生产过程中消耗大量的能源，对环境造成一定的影响。
因此，多晶硅企业需要提高能源利用率和环境保护意识，寻求更加环保的生产方式。
对于多晶硅产业未来的发展，可以预见的趋势有以下几点。
首先，随着全球对清洁能源的需求增加，多晶硅市场将继续保持稳定增长。
其次，技术进步和创新将推动多晶硅产业的发展，提高产能和降低成本。
再次，多晶硅产业将逐渐向高附加值产品升级，例如高效太阳能电池和3D芯片。
最后，环境保护和可持续发展将成为多晶硅企业的重要关注点，推动其转型为绿色产业。
总结而言，多晶硅产业在中国得到了快速发展并成为全球最大的生产和消费市场之一。
尽管面临一些挑战，但多晶硅产业具有良好的发展前景，将继续为清洁能源和半导体领域的发展做出重要贡献。
同时，多晶硅企业需要关注环境保护和可持续发展，以应对社会和市场的需求。
多晶硅价格断崖式下跌企业生产维稳运行
多晶硅价格断崖式下跌企业生产维稳运行----2018年1-2月国内多晶硅市场评述及后市展望本期关注◆多晶硅价格断崖式下跌◆国内供应创新高◆进口量维持高位◆新增产能陆续投放◆多晶硅后市预测一、多晶硅价格断崖式下跌2018年1-2月份多晶硅价格呈现出明显的“断崖式下跌”走势，1月份太阳能一级致密料成交价一直维持在15.3万元/吨，到1月末硅料市场几乎交易停滞，2月初开始，多晶硅价格瞬间断崖式下跌，第一周价格降幅就达到12.7%，随后一路下滑到2月底的12.46万元/吨，降幅高达18.6%。
2月均价12.96万元/吨，环比下滑15.3%。
导致多晶硅价格断崖式下跌的原因：2017年4月份开始，多晶硅价格在终端需求爆发式增长的刺激下一路回升，同时刺激了多晶硅企业在2017年下半年开足马力以及部分企业扩产和新增产能的释放。
但是2018年1月份伊始，终端市场需求骤然降温，加之单多晶硅片市场份额之争带来的多次硅片价格下调，导致硅片利润大幅收缩，倒逼硅料断崖式下跌。
图1 2017年2月-2017年2月国内多晶硅现货价格来源：硅业分会二、国内供应创新高硅业分会统计，截止2018年2月底，国内在产多晶硅企业24家（包括正常检修企业），有效产能共计29.3万吨/年，1-2月份产能增量主要来自个别新建多晶硅企业逐步达产过程中的释放量，包括鄂尔多斯多晶硅、内蒙东立、天宏瑞科。
根据企业规划统计，2018年国内多晶硅产能将达到43.3万吨/年，且大部分新增量都集中在三季度以后。
2017年1-2月份国内多晶硅产量共计4.77万吨，同比增加27.2%，其中1月份产量2.42万吨，2月份产量2.35万吨，同比增幅分别为25.4%和29.1%。
1月份多晶硅产量创历史新高主要有两方面原因：一方面是由于在产企业满产甚至超产运行，另一方面是新建企业产能逐步释放接近满产。
2月份产量环比略有减少，一方面是由于2月本属小月，产量自然减少，另一方面是恒星和东立略作检修影响部分供应。
2018-多晶硅主要生产企业情况-精选word文档 (5页)
本文部分内容来自网络整理，本司不为其真实性负责，如有异议或侵权请及时联系，本司将立即删除！== 本文为word格式，下载后可方便编辑和修改！ ==多晶硅主要生产企业情况多晶硅主要生产企业情况一、**中能光伏科技发展有限公司201X 年 8 月，**中能硅业科技发展有限公司由保利协鑫集团投资 70 多亿人民币，在****桥经济技术开发区设立。
201X 年，一期 1500 吨生产线正式投产。
经过三年建设，于 201X 年建成投产五条设计总产能 9000 吨的改良西门子法多晶硅生产线。
201X 年通过投入技术改造升级，完善封闭循环系统，形成了超万吨级 (16000 吨）的多晶硅单体生产能力。
201X 年预计产量 15000 吨，销售收入 120 亿左右，利税 60 亿。
用电量 26 亿度，还原能耗 72 千瓦时 / 千克，综合能耗 120 千瓦时 / 千克。
二、**赛维 LDK 太阳能高科技有限公司**赛维 LDK 太阳能高科技有限公司是目前全球产能最高的太阳能硅片生产商和领先的高纯度多晶硅和太阳能组件制造商，位于**省**市高科技园区，已形成3000 吨多晶硅生产能力。
201X 年公司预计硅片销售量为 1400MW ，组件销售量为 400 MW ，多晶硅料产量为 2500 吨，实现销售收入 90 亿元。
三、**中硅高科技有限公司201X 年 3 月，**中硅高科技有限公司由中国恩菲工程技术有限公司、**硅业集团有限公司、**金丰投资管理有限公司和中国有色工程有限公司共同出资组建，位于**市高新开发区。
已形成 5000 吨多晶硅生产能力，正在建设多晶硅材料制备技术国家工程实验室项目，规划启动年产 10000 吨超高纯多晶硅节能示范工程技术改造项目以及年产 201XMW 单晶硅 / 多晶硅切片项目和年产1000MW 单晶硅 / 多晶硅电池片项目。
201X 年预计产量 4300 吨，用电量7.95 亿度，销售收入 12 亿元。
2018年硅片行业深度研究报告
２０１８年硅片行业深度研究报告内容目录1. 硅片制备环节复杂，大硅片是未来主要发展方向 (4)1.1. 芯片工艺流程复杂，硅片制备是基础步骤 (4)1.2. 硅片制备环节所用设备众多 (5)1.3. 硅片尺寸加大和增加外延层是未来发展方向 (9)2. 硅片厂快速扩产，国内投资风起云涌，设备投资需求巨大 (10)2.1. 全球半导体行业高度景气，大基金加持国内投资快速增加 (10)2.2. 全球硅片供不应求，需求持续增加而产能增加缓慢 (12)2.2.1. 未来三年300mm硅片产能缺口将持续 (13)2.2.2. 200mm硅片处于供给紧平衡状态 (15)2.3. 国内硅片投资风起云涌，设备需求巨大 (15)3. 硅片设备投资巨大，进口替代东风已起 (17)3.1. 拉晶炉 (18)3.2. CMP (19)3.3. 其它主要设备 (19)4. 重点公司推荐 (21)4.1. 晶盛机电 (21)图表目录图1：芯片的基本制造步骤 (4)图2：硅片制备工艺流程 (5)图3：面心立方（FCC）晶胞 (6)图4：单晶体和多晶体结构 (6)图5：直拉法单晶硅生长工艺 (6)图6：区熔法单晶硅生长工艺 (6)图7：硅锭整型处理 (7)图8：金刚线切割示意图 (7)图9：砂浆切割工艺和金刚线切割工艺对比 (7)图10：CMP抛光机原理图 (8)图11：CMP抛光机示例图 (8)图12：包装完成后的硅片 (8)图13：硅片尺寸逐步加大 (9)图14：外延工艺流程简介 (10)图15：北方华创Esther200单片硅外延系统 (10)图16：费城半导体指数 (10)图17：台湾半导体行业指数 (10)图18：全球硅晶圆出货量及其增速 (11)图19：全球半导体设备销售额及其增速 (11)图21：2014-2020年12月全球晶圆月产能情况 (13)图22：SUMCO客户扩产计划 (13)图23：300mm硅片需求量（千片/月） (14)图24：2016年硅片厂市占率 (14)图25：2017年硅片产市占率 (14)图26：SUMCO客户的300mm硅片库存指数水平 (15)图27：200mm硅片需求量（千片/月） (15)图28：国内大硅片扩产及投资统计 (16)图29：各类设备投资占比 (16)图30：晶能科技拉晶炉 (18)图31：晶盛机电拉晶炉 (18)图32：AMAT主营业务及增速 (19)图33：AMAT毛利率及净利率水平 (19)图34：荏原制作所营收及利润 (19)图35：荏原制作所CMP业务收入 (19)图36：硅片黑心片 (20)图37：应用材料公司DUV亮场硅片检测设备 (20)图38：金刚线切割示意图 (20)图39：公司2012年-2017年Q3营业收入及同比增速（右轴） (21)图40：公司2012年-2017年Q3归母净利润及同比增速（右轴） (21)图41：公司晶体硅生长设备收入快速增长 (21)图42：公司产品逐步多元化 (21)图43：公司2013年-2017年Q3毛利率和净利率水平 (22)图44：公司2013年-2017年Q3三费率水平 (22)表1：半导体级硅的生产过程 (5)表2：各级别硅片尺寸与参数 (9)表3：2014年以来大基金投资情况概览 (12)表4：2017-2020年各类设备投资额预测 (17)表5：硅片制备环节主要设备简介 (17)1.硅片制备环节复杂，大硅片是未来主要发展方向1.1.芯片工艺流程复杂，硅片制备是基础步骤半导体产业开始于上世纪。
2018年多晶硅行业深度分析报告
２０１８年多晶硅行业深度分析报告重大投资要素我们区别于市场的观点市场普遍认为：1）多晶硅成本持续快速下降，由于低成本产能扩张以及“531新政”后需求萎缩，多晶硅的价格持续走低，2019年多晶硅价格将低于80元/kg；2）低成本产能规模迅速扩张，海外高成本产能退出，新的供需平衡会很快实现，供给侧缺乏变化。
我们认为，1）低成本多晶硅的供给仍然有限，尽管硅料价格中枢下移，但进一步向下将导致供给不足，按照2019年全球100GW装机需求测算，多晶硅价格区间将在80-100元/kg，其中单晶致密料的均衡价格在90元/kg以上，当前有成本优势的企业仍有丰厚的盈利空间。
2）目前我国多晶硅的进口依存度仍在50%左右，考虑到海外多晶硅成本远高于国内，新增产能替代海外供给的空间较大；同时，过去十年产能扩张周期中，部分国内企业资产负债表大幅恶化，在接下来的价格波动中存在突然退出的可能，导致供需逆转，存活硅企盈利弹性增大。
核心逻辑/核心变量核心逻辑：●2019年多晶硅的均衡价格高于市场预期，产能扩张的低成本硅企盈利基础深厚●部分低成本产能意外退出增大现有硅企业绩弹性核心变量：●政策，光伏装机容量受各国政策影响较大，多晶硅需求也会受到直接影响；●硅料价格及走势，直接影响硅料企业的盈利状况与趋势。
股价催化因素●光伏产业政策转向积极，下游装机容量超预期增长；●具有大产能的旧产能退出市场。
投资建议与投资标的●我国多晶硅产业经过十几年的发展已趋于成熟，具备“产能新、规模大、电价低”特点的硅企成本优势最明显，短期内尽管需求不确定但低成本产能有限，价格有支撑，建议关注有“量”有“利”、财务状况良好的新寡头，即产能大规模扩张同时具备成本优势的成熟多晶硅企业，由于多晶硅资本投入大，财务状况也需认真审视。
A股建议关注通威股份(600438，增持)和特变电工(600089，未评级)，海外上市企业建议关注大全新能源（DQ.N，未评级）。
风险提示●光伏产业相关政策继续收紧●光伏发电成本下降速度不及预期●出现颠覆性技术代替晶硅路线目录多晶硅环节是组件成本下降的重要推手 (6)定价模式：供需决定走势，边际决定价格 (7)历史回顾：2008年是多晶硅供需及价格的历史性拐点 (7)定价机制：边际产能定价 (9)成本解析：规模经济、设备国产化和低电价是降本秘钥 (10)技术路线：西门子法仍是主流，其他技术威胁较小 (10)历经三代改良，技术体系已臻完美10其他：流化床法雷声大雨点小，冶金法面临淘汰13成本结构：折旧、电费是大头，其他成本有少量优化空间 (14)系统投资：设备基本国产化，降低空间不大 (15)能源成本：电耗下降空间较小，关键在于电力价格 (16)金属硅成本在小范围内波动 (17)结论：35~40元/kg是成本极限 (18)需求：政策支撑短期需求，平价上网打开长期空间 (19)短期：传统市场基础好，新兴市场崛起，2019年装机100GW以上 (19)临近平价上网，光伏装机量可维持长期高增长 (21)革命性技术难再现，提升效率是降硅耗的主要路径 (21)竞争格局：老寡头交棒新生代，进口替代空间大 (22)行业历史具备寡头垄断特性 (22)中国企业由弱到强，胜利天平倒向东方 (23)新寡头崛起，扩产计划庞大 (24)未来前瞻：价格中枢下移，单多晶硅料价格将分化 (25)新产能释放，价格中枢下移 (25)单晶路线走强，单多晶硅料价差将拉大 (26)投资建议：关注“产能新、规模大、电价低”的成熟企业 (27)通威股份：谋定而后动，不飞则已一飞冲天 (28)特变电工：立足新疆稳步扩产，自备电厂构筑成本护城河 (29)大全新能源：退出低毛利硅片业务，聚焦多晶硅主业 (30)风险提示 (31)图表目录图表1：光伏产业链示意图 (6)图表2：单多晶组件成本结构拆分（$/W） (6)图表3：单多晶组件成本结构拆分（按比例） (6)图表4：2017年光伏产业链各环节龙头企业毛利率统计 (7)图表5：2006年之后光伏取代电子行业成为多晶硅需求的主要来源 (8)图表6：多晶硅的供需在2008年逆转 (8)图表7：多晶硅价格在2008年达到顶峰 (8)图表8：2012-2017年多晶硅价格在一定区间内波动 (9)图表9：2017年多晶硅成本区间统计 (10)图表10：第一代改良西门子法 (11)图表11：第三代改良西门子法 (11)图表12：热氢化与冷氢化的工艺差别 (12)图表13：不同年代的主流还原炉年产量情况 (13)图表14：不同对棒数的还原炉还原电耗情况 (13)图表15：硅烷流化床法（RBR）生产过程及粒状多晶硅产品 (14)图表16：冶金法生产多晶硅流程示意图 (14)图表17：1990年与2017年国外主流厂商成对比 (15)图表18：多晶硅生产成本拆分 (15)图表19：江苏中能多晶硅生产成本随产线规模的变化 (16)图表20：通威股份的还原炉购置价格逐年下降 (16)图表21：典型多晶硅企业的能耗变化 (17)图表22：主要多晶硅企业产能多集中在电价低廉（元/kWh）的西北部地区 (17)图表23：2012-2018年金属硅港口均价历史走势 (18)图表24：多晶硅极限生产成本测算 (18)图表25：2011-2020年主要市场装机容量 (19)图表26：2011-2020年全球装机容量份额统计 (19)图表27：全球GW级市场数量稳步增加 (20)图表28：2018年1-8月光伏组件出口统计（按国家） (20)图表29：2010-2017年新增用电量（TWh）及新能源贡献占比 (21)图表30：全球累计光伏装机容量（GW）预测 (21)图表31：2011年以来多晶硅片每瓦硅耗变化 (22)图表32：2011年以来单晶硅片每瓦硅耗变化 (22)图表33：切片技术进步及效率提升降低硅耗的空间已经比较有限 (22)图表34：2005年全球多晶硅总产量及份额分布 (23)图表35：2017年全球多晶硅总产量及份额分布 (23)图表36：国内多晶硅产能、产量及全球占比稳步提升 (24)图表37：我国多晶硅的进口依存度随产量增加稳步下降 (24)图表38：主要多晶硅企业2017-2019年产能规划统计 (24)图表39：全球多晶硅主要企业产能及现金成本统计 (25)图表40：2001-2010年日本德山多晶硅业务经营情况 (26)图表41：未来几年单多晶份额变化趋势预测 (26)图表42：光伏级多晶硅和次级多晶硅价格差趋于明显 (26)图表43：2019年单晶致密料的供需结构预测 (27)图表44：通威股份多晶硅产能扩张轨迹 (28)图表45：通威股份的资本结构和偿债能力非常健康 (28)图表46：多晶硅销售价格及生产成本对2019年EPS的敏感性分析 (29)图表47：特变电工多晶硅产能扩张轨迹 (30)图表48：特变电工的资本结构和偿债能力比较健康 (30)图表49：大全新能源多晶硅产能扩张轨迹 (31)图表50：大全新能源的资本结构和偿债能力非常健康 (31)引言：“531新政”之后，光伏需求爆发的政策基础不复存在，进一步降低成本、早日实现平价上网成为光伏行业需求回暖的最大期待。
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２０１８年多晶硅行业深度研究报告本期内容提要:我国多晶硅产业砥砺前行，持续推进进口替代。
硅材料分无机硅和有机硅，无机硅多为单质硅，包括多晶硅、单晶硅和非晶硅三类，多晶硅经区熔或直拉可生产单晶硅，半导体和光伏是其下游两大应用领域。
我国多晶硅产业经历2006年之前的依赖进口，2011年的国外产能倾销，2014年的“双反”，国内产能竞争力逐步增强。
2017年，我国产量24.20万吨，占全球55%，由于需求量大，进口14.10万吨，占表观消费量37%，近年呈小幅下降趋势。
国内多晶硅产能投放加速，全球供需仍处紧平衡。
至2017年，全球万吨级多晶硅产能不足20家，TOP10产能38万吨；我国有效产能27.6万吨，集中度较高。
未来多晶硅扩产集中于国内，中能/新特/永祥/大全合计新增约13万吨，基本与进口量相当，国外仅OCI扩产1.32万吨。
我们分三种情形对测算未来需求，认为在80-90元/Kg价格区间内供需将处紧平衡。
成本与品质成为企业竞争关键，国内产能成本优势明显，无惧价格下降压力。
多晶硅生产流程相对封闭，成本主要受能源(43%)、原材料(27%)和折旧(22%)影响，决定了新产能具备一定后发优势，包括：选择低电价降低能源成本；优选装臵及工艺降低单耗及能耗；资产投资下降降低折旧。
国内龙头已位于全球成本曲线左侧，通威和大全现金和生产成本目前分别在46和59元/Kg左右，处领先水平，新增产能还将进一步下降。
我们认为受平价上网影响，多晶硅价格大幅反弹概率较小。
我们以行业降本增效路径测算现金和生产成本有望分别降至3.1和3.9万元/吨，该水平下即使价格降至70元/Kg，企业仍有35%的毛利率。
海外龙头景气差异较大，欧美产能有望逐步被国内先进产能替代。
我国多晶硅主要进口国及地区有韩国(45%)、德国(30%)、美国+台湾(15%)。
我们对海外龙头进行了分析。
OCI 2017年收购马来西亚工厂，并规划1.32万吨扩产，近年来多晶硅业绩持续提升。
OCI马来西亚产能有成本优势，年初与隆基签订合同，品质得到认可，加之关税较低，我们认为OCI仍有竞争力。
瓦克近年来多晶硅利润下滑明显，由于德国产能投产较早，美国产能不太稳定，我们认为其在光伏级市场市占率有下滑预期。
REC是硅烷流化床工艺代表，生产成本低但折旧成本高，整体产能不具备竞争优势，加之我国对美“双反”关税较高，业绩呈下滑趋势。
投资建议：我们长期看好光伏发展，虽当前处调整期，但多晶硅环节格局已较为清晰，具有成本和品质优势的龙头机会明显，建议关注A股通威股份；H股新特能源；美股大全新能源。
风险因素：国内产能投产不及预期; 市场竞争加剧; 贸易摩擦; 原材料价格波动; 政策风险等。
目录一、我国多晶硅产业砥砺前行，持续推进进口替代 (2)二、国内多晶硅产能投放加速，全球供需仍处紧平衡 (4)2.1 全球多晶硅供应集中度较高，国内产能投放加速 (4)2.2 光伏级多晶硅需求持续增长，全球供需相对偏紧 (5)三、改良西门子法是主流，成本与品质成为企业竞争的关键 (6)3.1 改良西门子法仍将是多晶硅生产主流工艺 (6)3.2 多晶硅生产成本与品质为王，后发产能有优势 (8)四、国内多晶硅先进产能位于成本曲线左侧，无惧价格下降压力 (10)4.1 多晶硅价格下降对生产企业业绩影响有限 (12)五、海外多晶硅龙头景气差异较大，欧美产能存替代可能 (13)5.1 OCI：降本增效效果显著，扩大产能提升市场竞争力 (15)5.2 瓦克：多晶硅产能投产较早，成本优势不足 (18)5.3 REC：流化床生产工艺代表，光伏级多晶硅竞争实力不足 (21)六、投资建议 (23)七、风险因素 (23)表目录表1：截至2017年全球万吨级多晶硅生产企业产能情况 (4)表2：全球万吨级多晶硅扩产计划 (4)表3：两种多晶硅生产工艺对比 (8)表4：多晶硅产品品质主要影响因素 (9)表5：我国对美国及韩国进口太阳能级多晶硅“双反”政策 (15)表6：我国对欧盟进口太阳能级多晶硅“双反”政策 (15)表7：OCI多晶硅扩产过程 (17)表8：Wacker产能分布 (20)图目录图1：多晶硅示意图 (2)图2：多晶硅产业链 (2)图3：我国多晶硅发展阶段及全球多晶硅价格&产能增速变化 (3)图4：2001-2012年间全球光伏新增装机及同比变化情况 (3)图5：我国历年多晶硅产量及同比变化 (3)图6：我国历年多晶硅表观消费量及进口量占比 (3)图7：单片硅片用多晶硅数量变化情况（克/片） (5)图8：BNEF对未来三年全球光伏新增装机预测（GW） (5)图9：未来多晶硅需求量测算（万吨） (6)图10：多晶硅改良西门子法生产工艺示意图 (7)图11：第三代改良西门子法生产工艺流程 (7)图12：多晶硅硅烷流化床法制备工艺流程 (7)图13：多晶硅生产技术市场占比变化趋势 (8)图14：通威股份2017年多晶硅产品生产成本构成 (9)图15：OCI单位产能CAPEX变化情况（美元/Kg） (9)图16：多晶硅生产成本曲线 (10)图17：国内主要多晶硅企业当前产能与扩产产能对比（单位：万吨） (11)图18：国内主要多晶硅企业多晶硅业务营收变化（单位：亿元） (11)图19：国内主要多晶硅企业毛利率对比（单位：%） (12)图20：国内主要多晶硅企业现金成本对比（元/Kg） (12)图21：国内主要多晶硅企业折旧对比（元/Kg） (12)图22：国内主要多晶硅企业生产成本对比（元/Kg） (12)图23：一级料多晶硅出厂价(含税，元/Kg) (13)图24：我国历年多晶硅产量与其他地区多晶硅产量占比变化 (14)图25：我国历年多晶硅产量及进口量同比变化 (14)图26：我国多晶硅进口国及地区占比 (14)图27：我国主要多晶硅进口国及地区进口单价变化（CIF，美元/Kg） (14)图28：OCI整体营收变化 (16)图29：OCI分板块营收占比 (16)图30：OCI多晶硅产能变化（单位：吨） (17)图31：OCI基础化工板块销售收入及同比变化 (17)图32：多晶硅在OCI基础化工板块占绝对比重 (17)图33：OCI基础化工业务EBITDA及EBITDA率变化情况 (18)图34：OCI基础化工业务EBIT及EBIT率变化情况 (18)图35：OCI规划降本路线 (18)图36：OCI单位产能CAPEX变化情况（美元/Kg） (18)图37：Wacker历年营收及同比变化 (19)图38：Wacker分板块营收占比 (19)图39：Wacker多晶硅产能变化 (20)图40：Wacker多晶硅业务销售收入及同比变化 (20)图41：Wacker多晶硅业务EBITDA及EBITDA率变化情况 (20)图42：Wacker多晶硅业务EBIT及EBIT率变化情况 (21)图43：REC营收结构 (22)图44：REC多晶硅分品种产量变化（吨） (22)图45：REC历年营收及同比变化 (22)图46：REC历年EBIT及EBITDA变化 (22)图47：REC多晶硅现金成本变化情况 (23)图48：REC分季度多晶硅成本结构(美元/Kg) (23)一、我国多晶硅产业砥砺前行，持续推进进口替代硅材料可分为无机硅和有机硅，无机硅主要为单质硅，此外还有部分无机硅化学物；有机硅均为化合物。
单质硅包括多晶硅、单晶硅和非晶硅三类。
单晶硅和多晶硅的原料均来自高纯硅原生料，初始原料为石英砂(SiO2)，通过与焦炭在高温电炉里进行炭热还原反应，形成纯度在99%左右的金属硅，再经西门子法或硅烷流化床等工艺技术提纯为高纯多晶硅原料。
多晶硅经区熔或直拉工艺可生产单晶硅。
多晶硅原料下游主要用于半导体和光伏产业，半导体产业对多晶硅产品质量要求更高，纯度往往要求在99.9999999%以上（9N-11N ），光伏级多晶硅纯度要求略低于半导体级，但也要达到6N-9N。
光伏领域中，铸造多晶硅和直拉单晶硅的应用最为广泛，市占率在90%以上。
图 1：多晶硅示意图资料来源：新特能源官网，信达证券研发中心图 2：多晶硅产业链资料来源：信达证券研发中心整理从发展历程来看，我们把我国多晶硅发展分为五个阶段。
第一阶段是2006年之前，我国多晶硅严重依赖进口，2005年我国多晶硅产量仅为100吨。
第二阶段是2006-2010年，2005年10月，洛阳中硅建成我国第一条多晶硅产业化示范线，多晶硅产业开始进入快速成长期，2007年产量突破1000吨，2010年突破5万吨。
而这期间，全球多晶硅价格经历剧烈变化，2005-2006年，由于全球太阳能装机迅速提升，多晶硅产能不足，多晶硅价格迅速提升，之后全球产能陆续投放，供给恢复，叠加金融危机对需求侧影响，多晶硅价格又急速下滑。
第三阶段是2010-2012年，欧债危机导致全球光伏装机大幅下滑，多晶硅供给过剩，国外产能向我国低价倾销，国内企业竞争力不足，业绩大幅下滑。
第四阶段为2012-2014年，我国启动对欧美韩进口多晶硅的“双反”调查，并裁定存在倾销，国内多晶硅产业发展受到保护。
第五阶段为2015年至今，我国光伏装机持续扩大，需求增长，多晶硅企业竞争力增强，我国多晶硅产量稳居全球第一。
图 3：我国多晶硅发展阶段及全球多晶硅价格&产能增速变化0%20%40%60%80%100%50100150200250300350400200120032005200720092011201320152017多晶硅价格（美元/Kg ）多晶硅产能增速（右轴）资料来源：Bloomberg ，信达证券研发中心图 4：2001-2012年间全球光伏新增装机及同比变化情况0%50%100%150%010203040新增装机（MW ）同比增速资料来源：Bloomberg ，信达证券研发中心2017年，我国多晶硅产量为24.20万吨，全球产量为44.2万吨，我国产量占比达到55%。
从表观消费量看，2017年我国多晶硅进口量为14.10万吨，出口量为0.72万吨，对应表观消费量为37.58万吨。
目前我国多晶硅进口量占表观消费量的比重在37%左右，近年来呈小幅下降趋势。
图 5：我国历年多晶硅产量及同比变化-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%51015202530200620072008200920102011201220132014201520162017产量（万吨）同比变化资料来源：Wind ，信达证券研发中心图 6：我国历年多晶硅表观消费量及进口量占比0%10%20%30%40%50%60%01020304020102011201220132014201520162017表观消费量（万吨）进口量占表观消费量比重资料来源：Wind ，信达证券研发中心进口依赖 快速发展 低价冲击双反 持续发展二、国内多晶硅产能投放加速，全球供需仍处紧平衡2.1 全球多晶硅供应集中度较高，国内产能投放加速据我们统计，截至2017年底，全球多晶硅生产企业中，产能达到万吨级以上的不足20家企业，其中瓦克、江苏中能和OCI 分别拥有8.0、7.4和6.58万吨，位于行业前三位，行业前10企业合计拥有产能38.48万吨，市场集中度较高。