中国证券市场价值投资效应及影响因素
价值投资策略在中国股票市场效用分析
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３ ２ 价 值 投资 策 略在 中国证 券 市场 有 效 性的 实证 分 析，０ ３ （ １ ：１７ １ Ｊ． ２ ０ ，１ ） ７—７ ． １ ３王 永 红 ， 学 军． 国 股 市 惯 性 策 略 和 反 转 策 略 的 实证 分 析 Ｅ］ － ２ 赵 中 Ｊ．
ＮＯ． ２ ０ ５， ０１
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩ ｕｔ ｎｓ ｎ ｒ
２ １ 第 ５期 ０ ０年
价 值 投 资 策 略 在 中 国股 票 市 场效 用分 析
李亚 白 何 露
（ 南财 经政 法 大 学 ， 北 武 汉 ４ ０ ７ ） 中 湖 ３ ０ ４ 摘 要： 以价 值 投 资 策 略 为 线 索 ， 通过 对 我 国股 票 市 场 在 ２ ０ ０ ８年 到 ２ ０ ０ ９年 时 段 内高 市 盈 率 和 低 市 盈 率 的股 票 收 益 率
２ 价 值 投 资 策 略 的 适 用 条 件
２ １ 投 资 对 象 的 长期 性 和 业 绩 的 优 良 性 ．
价 值 分 析 非 常 注 重 对 公 司 以往 的 数 据 分 析 。如 果 没 有 可 靠 精 准 的分 析 数 据 ， 们 将 无 法 拿 出 有 效 的 证 据 来 估 算 我 企 业的价值 。由于价值投资具有 优化 配置 证券市 场 资源 的 功 能 ， 绩 优 良公 司 的 股 票 总 是 能 够 获 得 更 多 投 资 者 的 青 业 睐 ， 那 些 业 绩 差 的 公 司 的 股 票 则 很 少 有 人 问 津 。所 以 资 而 金总是更 多地 流 向那些 业绩 优 良的公 司。 因此 ， 绩 优 良 业 的 公 司更 具 投 资 的价 值 性 ， 时 ， 值 投 资 更 适 合 长 期 性 投 同 价 显著差 异 。 资。 ２ ２ 参 照 物 选 择 的稳 定 性 ． 计 算 公 式 为 ：一 ｔ 在 运 用 价 值 投 资 策 略 时 ， 须 在 同 等 投 资 环 境 下 对 不 必 同 投 资 工 具 的投 资 效 果 进 行 横 向 比 较 ， 投 资 收 益 最 大 化 。 使 例 如 ， 资 债 券 的 收 益 率 要 高 于 银 行 利 率 ， 资 股 票 的 收 益 投 投 其中 Ｓ ＩＩＩ ７－ ｝ ，一 ； ； ， 分 示两 ｓ ｓ 别表 ｎ２ 率 应 该 高 于 同 时 期 的 债 券 的 收 益 率 。我 们 进 行 价 值 投 资 的 组 样 本 数 据 的样 本 方 差 。 该 公 式 得 出 的 ｔ 衡 量 了 两 组 样 值 有 价 证 券 经 过 可 靠 的 历史 数 据 即历 史 收 益 率 的 分 析 要 有 比 本 数 据 的 均 值 之 间是 否存 在 显 著 的 差 异 。 市 场 平 均 的 收 益 率 更 高更 稳 定 的 收 益 率 。 ３ ３ 价 值投 资 策略 在 中国 证 券市 场 有效 性 的 实证 分析 结 果 ． ２ ３ 市 场 的 有 效 性 ． 首 先 ， 们 比较 低 市 盈 率 的 １ 股 票 组 成 的低 市 盈 率 我 Ｏ只 市 场 价 格 能 够 充 分 反 映 所 有 信 息 ， 间 越 长 反 映 的 信 时 组合的 收益率 水 平 和市 场平 均 的收 益 率水 平 。经 过 计算 ， 息 越 充 分 、 确 。完 全 的 市 场 化 操 作 这 是 整 个 价 值 投 资 策 准 其 ｔ 为 １ ． ， 说 明 了 低 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 值 ８９这 略 成 立 的 基 础 。 由供 求 变 动 和 市 场 作 用 来 决 定 最 终 的 投 资 要 显 著 异 于 市 场 平 均 的 收 益 率 水 平 。其 次 ， 们 也 可 以 比 我 价格 ， 才能保证 价值和价格 的关 系得 以体现 和发 挥 。否则 ， 较 高市盈率 的 １ Ｏ只 股 票 组 成 的 高 市 盈 率 组 合 的 收 益 率 水 价格 体现价值的 能力 将受 到 限制 ， 格偏 离 之后 向价值 回 价 平 和 市 场 平 均 的 收 益 率水 平 。经 过 上 述 公 式 的计 算 ， ｔ 其 值 归 的趋 势 将 发 生 变 化 。 为 １ ． ， 说 明 了 高 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 要 显 著 ３６这 ３ 价值投 资策 略在 中国证券 市场 上的适 用性 异于市场 平均的收益率水 平 。 ３ １ 价 值 投 资 策 略 在 中 国 证 券 市 场 的 历史 表 现 ． 因此 ， 们 的结 论 是 ， 中 短 期 内选 择 低 市 盈 率 的股 票 我 在 １９ ９ ７年 中 国 股 票 市 场 上 首 次 提 出 价 值 投 资 策 略 的 概 进 行 价 值 投 资 是 有 效 的 ， 可 以 此 获 得 超 额 收 益 ， 长 期 并 在 念， 以后 逐 渐 被 中 国投 资 者 熟 悉 和 了解 。２ ０ ０ ３年 ＱＦＩ 中 Ｉ在 内 ， 值 会 根 据 市 场 状况 不 断 调 整 ， 道 趋 近 于 市 场 的平 均 价 知 国成 功启 动 。 由于 ＱＦ Ｉ 用 了 成 熟 的 价 值 投 资 理 念 ， 进 Ｉ采 促 水 平 。所 以 ， 期 内价 值 投 资 的 效 果 和 市 场 平 均 水 平 一 致 。 长 了价 值 投 资 在 中 国 的 发 展 。国 内的 一 些 基金 公 司 追 随 ＱＦ Ｉ Ｉ 的 择 股 原 则 ， 择 价 值 投 资 作 为 主 流 的 投 资 理 念 ， 集 中 选 参 考 文 献 选 并 择 拥 有 较 高安 全 边 界 的钢 铁 、 化 、 源 及 金 融 等 板 块 。 石 能 Ｅ ］攀登 ， 东辉 ， Ｊ 施 曹敏 ． 国个人 投 资 者采 用股 价 趋 势 交 易策 略 的 经 中
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨摘要：价值投资理论也称为稳固基础投资理论，是国外成熟股票市场上重要的投资方法和理念。
这种理论认为：股票价格始终围绕内在价值上下波动，而内在价值是有办法测定的。
为了探讨价值投资策略在中国证券市场的适用性，本文从价值投资的概念出发，分析了价值投资策略在中国证券市场的适用性。
关键词：价值投资；内在价值；市场有效性中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）01-0-01价值投资在国外的证券市场中比较盛行，认为股票应该反映公司的内在价值，而购买低估价值的公司会从中获取较大的利润。
所以，价值投资策略的核心内容是利用某种方法测出股票的内在价值，和市场价值作比较，再由投资人决定是否购买该股票的买卖策略。
一、价值投资的概念价值投资理论也就稳固基础投资理论，它实际上分析影响证券投资的财务状况、行业发展前景、经济因素以及公司的经营业绩，再测出股票的潜在价值和市场价值进行对比，最后交由投资人自己决定是否投资该股票的投资行为。
从价值投资的角度讲，上市公司的内在价值和股票价格会出现一定的差别，股票价格会围绕内在价值上下波动。
从长远来看，股票价格有向内在价值回归的趋势。
其中股票价格由股市资金的供需情况来决定，内在价值由经营管理的基本因素决定。
因为决定因素的不同，内在价值和股票价格之间的价差被称作是“安全边际”，也就是说当股票价格和内在价值出现偏差时就表示可以进行投资了。
二、价值投资策略在中国证券市场的适用性分析1.证券市场投资主体有很多的投机者中小投资者和机构作为证券市场的投资主体，其获利能力差别很大。
中国的中小投资者具有时间有限、资金有限和流动性大的特点。
中小投资者大部分都不是专业的投资人，搜集信息的成本得不到应有的回报，收集上市公司的信息不够充分，分析信息也有一定的困难。
而机构投资者都是专业的，也有专门的投资调查队伍，可以在第一时间获得上市公司的经营信息资料，防止公开资料产生虚假。
价值投资理论在当今中国证券市场的适用性探讨
价 值 投 资 理 论 在 当 今 中 国 证 券 市 场 的 适 用 性 探 讨
●顾 晶晶
摘 要 ：价值投 资理论在 中国证券 市场是 否具 有适 用性是 一 个现 实问题 。 研 究结果表 明 ，价值投资理论在 中国证 券 市场具有适 用性 ，这源 于诸 多因素 的 影响。为此， 要加强 中国证 券市场的有效 性和稳定性 ； 完善 退 市 制 度 ； 用 分 红 增 强 投资者 的积极性 ；政府做 出相 应的政 策 扶持 。 关 键 词 ：价 值 投 资 中 国证 券 市 场
按 照 这 个观 点 ，获得 超 过 股 市 的 利 润 是
日的收盘价 ， 以２ ０ １ ０年的一季报测 算 １ ４
家上 市银 行 这 年 动 态 市 盈 率 平 均 为 ９ ． ７ １
２ ． 内幕交易现 象严重 。内幕 交易表现 有以下三点 ：一是 内幕人 员利 用 内幕信 息买卖证券 。或者根据 内幕信息建议 他 人 买卖证券的行 为；二 是 内幕人 ２ ｏ １ ３ 年第 １ 期
三 、价值 投资理论在 中国不具 有适 用 性 的 原 因分 析 （ 一） 灰 色操作和 内幕交易严 重 价值投 资者 以分 享企业的业绩 收益 为主 ， 投 资业绩 较为 固定 ， 一般 在 ２ ０ ％一 ３ ０ ％之 间 。机 会 好 的 时 候 能 达 到 ５ ０ ％～ ６ ０ ％。但 一些所谓的投 资 高手 ， 通过 运作 些主题 、 概 念和个股 ， 欺诈“ 绵羊散 户”
适 用 性
中图分 类号： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献 标 识 码 ： Ａ 文章编号： １ ０ ０ ４ － ４ ９ １ ４ （ ２ ０ １ ３ ） ０ １ — ０ ７ ４ － ０ ３ 价值投资理论的提 出和发展 马 克 思 是 最 早 对 价 值 投 资理 论 进 行 研 究的 学者 ，他 认 为 股 票 价 格 会 随 他 们 索取 的收 益 大小和 可靠程度 而变化 ， 同
中国证券行业的现状及前景分析
中国证券行业的现状及前景分析关注当今证券行业，了解中国证券行业的现状及前景是证券工作者和投资者应该做的。
为了方便大家更好的了解中国证券行业的现状及前景。
下面是店铺为大家带来的关于中国证券行业的现状及前景分析。
欢迎阅读！中国证券行业的现状及前景分析篇1中国证券行业从无到有、从无序到逐步规范，进入相对快速的发展阶段，证券公司之间的竞争激烈程度不断提高，并呈现出以下特征：（1）传统业务竞争日趋激烈，积极探索创新业务模式中国证券行业各传统业务在金融产品和金融工具相对较少的情况下，同质化现象明显、竞争激烈。
其中，作为证券行业主要收入来源的经纪业务，同质化程度较高，随着新设营业部的放开以及非现场开户等政策的影响，以及其他理财产品的替代效应，市场竞争日趋激烈。
投资银行业务在中小项目井喷和大项目减少的背景下，部分证券公司采取差异化竞争策略，在争取大项目的同时着力发展中小项目，使得投行业务竞争变得更为充分，并逐步成为重要收入来源。
自营业务由于受股票二级市场行情影响，收入波动较大。
资产管理业务随着政策的放松发展迅速，各证券公司对资产管理业务也更加重视，竞争相对市场化，大型证券公司在人才、销售渠道等方面具有相对优势。
总体来看，在激烈的竞争环境下传统业务正逐步转型，各业务盈利模式也在不断改进和完善。
各项创新业务正处于积极探索中，但为证券行业盈利结构的改善、收入来源的增加奠定了基础。
首批试点各项创新业务的证券公司在人才、信息系统和管理经验等软硬件方面具有先发优势，已取得一定的优势地位。
但随着取得各创新业务资格的证券公司越来越多，竞争也愈加激烈。
（2）部分优质证券公司初步确立了行业领先地位中国证券行业在综合治理后整体进入快速成长时期，但无论从资本实力还是创新业务布局上，部分风险控制能力强、资产质量优良的证券公司初步确立了行业领先地位。
尤其在目前以净资本为核心的监管环境下，优质证券公司通过增资扩股、合资合作、并购重组、发行次级债、IPO发行、借壳上市等方式进一步充实了资本金，在资本规模上已形成较大的竞争优势。
我国上市公司股票回购市场效应及其影响因素研究
一、引言股票回购，是指上市公司利用现金或其它支付方式，购买或回收部分发行在外股票的行为。
股票回购的市场效应，是指股票回购公告发布对于股价的影响，依据信号传递假说，公司内部管理者发现自身股价被严重低估时，会通过股票回购向市场传递信号，使股价回升。
2018年10月底，受中美贸易摩擦、美股震荡和国内改革阵痛影响，我国股市表现低迷，在此基础上《公司法》修订。
该法在2013年修订后的基础上，对于允许公司进行股票回购的事项在原来的基础上增加了“将股份用于转换上市公司所发行的可转换为股票的公司债券”和“上市公司为维护自身价值和股东权益所必需”两种情形，这为上市公司在市场低迷、股价被严重低估时利用回购拉升股价、调整资本结构、维护股东权益提供了法律依据。
《公司法》修订后，2018年我国股票回购案例大幅增加，可以预见，与发达国家一样，股票回购将成为我国上市公司常用的资本结构调整和利益分配方式。
那么，在我国股票回购的市场效应是否明显？什么样的上市公司在进行股票回购时会有较高的超额收益？这些问题的研究和解决，对于上市公司的公司治理、资本市场的制度构建都具有重要意义。
本文利用事件研究法分析近年来我国沪深A股上市公司股票回购的市场效应，同时利用多元回归分析股票回购的市场效应的影响因素。
二、文献综述国内外的学者们普遍认为，股票回购具有正向的市场效应，而关于公告日前信息泄露情况，多数学者认为在我国股票回购公告日前存在信息泄露问题。
Vermaelen（1981）、Netter和Mitchell（1989）采取事件研究法对美国市场采取股票回购的上市公司进行实证检验，发现回购公告日后的几天股价明显上涨，回购具有市场正效应。
王伟（2002）、徐国栋和迟明奎（2003）通过案例分析，发现进行股票回购的上市公司短期具有正向超额收益。
陈娟（2016）、林淼磊（2018）、王倩（2018）等人的研究也证实了股票回购公告事件窗内具有正向超额收益，即股票回购有市场正效应。
影响中国股票市场长期投资回报率因素研究——EBO模型的实证检验
因
选取 的 时 间间隔 还不 够长 ， 因此反 映 的还 只是庄 股 时期 的短 期规 律 ； 范龙振 、 海涛 的研 究具 有 较 强 的参 王 此 一
Ｂ
考 价值 ， 其结 论 有很 高 的理论 指导 意义 ， 对价 值投 资者 的 实际操 作 没有 直接 的指 导性 ， 在实 际 操作 中 但 而 价值 投 资者 进行 投 资时往 往 是先 运用 价值 投资 模 型进行 测算 后决 定 是否投 资 。
场１ Ｏ年 的数据 进行 实证 检 验 ， 验证市 净 率模 型在 中国股票 市场 投 资 的适用性 。
二 、 Ｏ（ ｄ ｒ ｓＢ ｌ Ｏｈｓ ｎ 市 净 率模 型 ＥＢ Ｅ ｗａ ｄ— ｅｌ ｌｏ ） —
Ｅ Ｏ（ ｄ ｒ ｓ ｅｌ ｌ ｎ 市净 率模 型 由股 息折 现模 型变 换而来 ， 据股 息折 现模 型有 ： Ｂ Ｅ ｗａｄ— ｌＯｈｓ ） Ｂ — ｏ 根
进 行 实 证 检 验 。研 究 结 果 表 明 投 资 低 市 净 率 和 预 期 未 来 净 资 产 收 益 率 高 的 投 资 组 合 有 望 取 得 较 高 的 长 期 投 资 回报 率 。 关 键 词 ： 票 ； 资 回 报 率 ； 净 率 ； 资 产 收 益 率 ； Ｂ 模 型 股 投 市 净 ＥＯ 中 图分 类 号 ：８ ０ ９ Ｆ ３．１ 文 献标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ８— ８ Ｘ（０ ６０ — ０ ２ ５ １ ０ ５ ４ ２ ０ ）２ ０ ６ —０
收 稿 日期 ：２ ０ ０ ６一Ｏ —２ ３ ３
作 者 简 介 ： 原 （ ９ ４一） 男 ， 建 仙 游 人 ， 士 ， 建 经 济 管 理 干 部 学 院 财 会 金 融 系副 主 任 ， 柯 １６ ， 福 硕 福 副教 授 。 ・ ２ ・ ６
我国宏观经济运行及经济政策对证券市场的影响 (1)
1、公开市场业务。
这是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的常用工具。
2、再贴现政策。
再贴现率就是央行对商业银行的放款利率。
商业银行因准备金不足，用持有的未到期票据向中央银行融资，央行按贴现率扣除利息后放款，以增加商业银行的准备金。
再贴现率政策往往作为补充手段，和公开市场业务操作政策结合一起执行。
3、调整法定存款准备金率。
存款准备金率素有货币政策巨斧之称，在货币乘数的作用机制下，提高法定存款准备金比率会对货币供应产生成倍地收缩作用，在很大程度上影响整个经济和社会心理预期。
加息一次，上调存款准备金率6次。
中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。
金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%对证券市场的影响：一.财政政策对证券市场的影响：目前我国采取积极的财政政策。
1、财政收入政策和支出政策主要有:国家预算、税收、国债等。
(1)国家预算扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段，其结果往往促使股价上扬，近年，我国实行积极的扩张性财政政策，加大了对基础设施建设力度，使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。
全国财政收支差额10500亿元。
(2)税收通过税收政策,能够调节企业利润水平和居民收入。
减税将增加居民的收入，扩大了股市的潜在资金供应量,减轻上市公司的费用负担，增加企业的利润，股价趋于上升。
全国财政收支差额10500亿元。
(3)国债在不带来通货膨胀的情况下，缓解了建设资金的需求，有利于总体经济向好,有利于股价上扬。
同时，国家采用上网发行方式有从股市中分流资金的作用。
2.财政政策根据其对经济运行的作用分为扩张性的财政政策和紧缩性财政政策总结：积极的财政政策有利于证券市场尤其是股市的发展，取得了较为明显的效果。
二、货币政策对证券市场的影响：目前我国实施稳健的货币政策1、货币供给量对证券市场的影响近期，中央银行采取降低准备比率与再贴现率和公开市场买进的政策，能够增加商业银行的储备头寸，而使企业顺利地获得银行的贷款，数额也增加，而哪些企业或行业能得到银行贷款的支持，经济效益就显著提高，促使证券价格上扬，在宽松的货币政策下，银行贷款的宽松个人企业融资的成本降低，增加了大量资金流入证券市场，交易量的增加使证券价格上升。
分析我国宏观经济状况及对证券市场的影响
分析我国宏观经济状况及对证券市场的影响摘要:宏观经济走势是影响证券市场水平变量和波动性的最基本因素．作为国民经济的重要组成部分．证券市场的发展既受到宏观经济的大环境影响．同时又反作用于国民经济的发展。
从根本上说．股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济的周期决定股市的周期．股市周期的变化反映了经济周期的变动。
经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般来说．在经济衰退时期，股价指数会逐渐下跌；到经济危机时期。
股价指数跌至最低点；当经济复苏开始时。
目前，保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系是我国宏观调控的重点。
一、2012年中国宏观经济形势基本展望（一）投资回落，但仍处于较高的水平在国际经济环境有所好转和国内现有政策取向基本保持不变的情况下，固定资产投资仍将继续保持高增长态势。
在基数效应、政策刺激力度有所调整，以及中央可能遏制地方政府投资膨胀势头等因素的综合作用下，2010年投资增速出现回落，但由于中长期投资项目的惯性等因素，2010年固定资产投资增速将在27%左右，仍处在较高水平，考虑价格因素，实际投资增速有所放缓。
1. 政府刺激投资的政策将继续推动投资增长2. 中长期贷款的资金将继续支撑项目投资3. 社会投资会有所复苏，但仍不稳定（二）外需改善，但贡献力度有限1. 世界经济的复苏有利于我国出口的反弹2. 贸易政策调整、人民币升值压力加剧等因素将影响出口的改善幅度（三）消费持续增长，贡献不断加大受消费信心回升、消费刺激政策的持续、收入政策的改革以及收入绝对水平上升等因素的影响，2010年全社会消费品零售总额名义增速将超过2009年，我们预计2010年社会品零售总额增速约为17%-18%，但由于物价涨幅的提高，消费实际增长将会略低于2009年，实际增速约为13%-16%。
1. 城市化进程为国内消费提供持续动力2. 收入绝对水平上升、消费刺激政策持续及收入改革政策的深化（四）货币政策方向不变，但力度可能减弱2010年适度宽松的货币政策已经在年终中央经济工作会议得到明确，但根据对2010年我国经济增长形势的预测，我们预计2010年的货币政策将“名松实紧”逐步渐进的退出，在调控效果上逐步回归中性，但这并不意味着政策的收紧，2010年货币政策仍然相当宽松。
宏观经济因素对我国证券市场发展的影响
宏观经济走势是影响证券市场水平变量和波动性的最基本因素。
作为国民经济的重要组成部分，证券市场的发展既受到宏观经济的大环境影响，同时又反作用于国民经济的发展。
从根本上说，股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济的周期决定股市的周期，股市周期的变化反映了经济周期的变动。
经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般来说，在经济衰退时期，股价指数会逐渐下跌；到经济危机时期，股价指数跌至最低点；当经济复苏开始时，股价指数又会逐步上升；到经济繁荣时，股价指数则上涨至最高点。
一、股票市场背离宏观经济走势宏观经济走势虽然会对证券市场产生影响，但我国数据的实证结果表明，宏观经济走势与证券市场，尤其是与股票市场的变动周期并不具有同步性（见图１）。
从图１中可以看出，从１９９１年到２００６年，ＧＤＰ年度增长率与上证指数年度增长率之间不具有显著相关性，尤其是１９９４年ＧＤＰ数据较上一年度增加了１３．１％，而上证指数却下降了２２．３％，表现为明显的负相关性，并且负相关的现象几乎占整个样本的一半，而这种宏观经济走势与证券市场走势完全背离的现象是与传统经济原理相违背的。
究其原因，我们可以从市场、企业以及投资者三个方面来做出解释。
宏观经济周期是影响股票市场周期的根本原因，属于内生变量范畴，而且具有作用力大、持久性强等特点。
理论上，宏观经济周期可以分为繁荣、衰退、萧条以及复苏四个阶段，对应不同的经济周期阶段，股票市场表现为熊市和牛市交替的周期性。
但是，在实际经济生活中，股票市场常常受到其他因素的影响，当这些影响因素的反向影响力大于经济周期的正向影响力时，就会出现上述相背离的情况。
１．股票市场由于我国股票市场始于计划经济向市场经济转化的转型期，因此在市场职能定位、监管制度、政府角色等诸多方面均缺乏经验，而发达市场的成熟经验虽具有一定的借鉴作用，但由于与我国特有的市场环境不相符合，因此无法得到直接运用。
因此，摸着石头过河的方法难免要走许多的弯路。
证券市场的价值投资观念
证券市场的价值投资观念价值投资理念的核心思想是利用某一方法计算出某一股票的“内在价值”，然后与该股票的市价进行比较，从而决定对该股票的买卖策略。
中国证券市场虽然发展时间不长，但也经历了几个时期，各个时期由于市场条件、政策法规等因素的不同，主导市场的投资理念也不尽相同；发展先后经历了淘汰大户、淘汰庄家、淘汰券商等几个大的阶段，在各个阶段都有不同的投资理念主导，但是其中大部分都是投机，而自从价值投资理念进入中国以来，以其稳健性成为市场主导，虽然几经波折，但是我们应该继续坚持并发展。
一、坚持价值投资的必要性中国证券市场发展时间短，各项制度法规并不完善，还有中国投资者的严重投机心理，这些都给价值投资理念在中国的成长造成了阻碍。
但笔者认为随着中国证券市场各方面的不断完善和发展，价值投资理念必定会在中国大放光彩。
而价值投资理念正是随着中国证券市场的改革进入中国的。
总之，价值投资理念在中国并非一帆风顺，究其原因是中国证券市场自身原因，我们不应质疑价值投资理念，反而应该继续坚持，我们需要做的是不断地进行改革，完善我国证券市场。
对于广大投资者来说，价值投资理念意义重大。
中国传统的投资者其投机行为远胜过投资，缺乏理性投资观念，为“庄家”利用，最后其利益严重受损。
而价值投资理念强调的是长期持有投资，稳健性是其特点，价值投资理念提出股票投资应当以股票的内在价值为重要依据，遵循价格围绕价值波动的价值规律本质。
坚持价值投资理念改变了我国以往无视股票“内在价值”而过分追求投机的观念，提倡理性投资，使得广大投资者尤其是中小投资者的利益能得到保障，从长远角度将有利于我国证券市场的健康发展。
而投资者趋于理性也有利于我国证券市场的健康发展［１］。
总之，无论对于投资者还是上市公司，价值投资理念都大有益处，而对于中国日益成长的证券市场，价值投资理念无疑是一剂良药。
二、从国情出发紧抓股票的“内在价值”价值投资理念无论对于投资者还是上市公司来说都是一个很好的选择，那么在中国怎样具体运用价值投资理念呢？特别是对于广大普通投资者，怎样运用价值投资理念进行选股是一个需要说明的问题。
我国证券投资基金现存问题及对策分析
论文成绩：《证券投资学》课程论文题目我国证券投资基金现存问题及对策分析学生姓名管中慧学号 20091312168院系经济管理学院专业会计学班级 3任课老师黄超二Ｏ一二年六月二日我国证券投资基金现存问题及对策分析09会计3班20091312168 管中慧摘要：证券投资基金是投资社会化和专业化的产物，它既是一种金融产品创新，也是一种金融制度创新。
中国证券投资基金的发展取得了长足的进步，对于改善我国证券市场结构、促进上市公司治理结构优化、加快储蓄向投资的转化、繁荣资本市场等起到了重要作用。
随着《证券投资基金管理暂行办法》的颁布实施，我国证券投资基金业迅速发展，并已逐步成长为我国证券市场上影响力最大的机构投资者之一。
但是，我国证券投资基金在高速发展的同时，仍然面临着一些问题。
本文在分析了我国证券投资基金发展历史和现状的基础上，揭示了目前仍存在的问题，并提出了相应的对策及方法。
关键字：证券投资基金产品多元化金融结构调整投资基金监管一、我国证券投资基金的发展历史和运作现状证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。
证券投资基金发展到今天，已经成为一种重要的投资渠道和理财工具。
它是随着股票和债券市场的不断发展而产生的。
（一）、证券投资基金的发展历史我国投资基金起步于20 世纪90 年代初期。
1992 一1997 年，由中国人民银行及其各地分行批准设立的投资基金及基金类受益券被称为“老基金”，此时的基金规模很小，运作也很不规范，而且，绝大部分基金都不是纯粹意义上的证券投资基金，因此，在理论界通常把“新基金”才视为我国投资基金的起源，即把1998 年作为我国投资基金的元年。
1997 年11月14 日，《证券投资基金管理暂行办法》为中国证券投资基金的发展奠定了基本的法制基础。
此后发行的基金被称为“新基金”。
1998 年3 月，“基金开元”和“基金金泰”的发行与设立，标志着我国投资基金进入规范化发展时期。
价值成长投资策略在中国证券市场可行性论文
价值成长投资策略在中国证券市场的可行性分析中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2011)07-000-01摘要股神巴菲特运用价值成长投资策略为其创造了巨大的财富，同时也验证了价值成长投资策略在国外市场的有效性。
本文通过对中国证券市场的相关数据的实证分析，得出价值成长投资策略在熊市中体现的价值高于牛市的结论，以及价值成长投资策略在中国证券市场的可行性正在逐步提高。
关键词价值成长投资策略可行性一、价值成长投资策略理论发展1934年本杰明格雷厄姆和戴维多德的专著《证券分析》的出版标志着传统价值投资理论的形成，随着理论的深入投资家们不断创新，巴菲特作为格雷厄姆的学生，继承了价值投资思想的精髓，又引入费雪的成长性投资思想，将传统的价值投资策略与成长投资策略融为一体，形成了独树一帜的价值成长投资策略，并创造了一系列卓越的投资记录。
众所周知，股票的内在价值不仅包括资产和盈利能力价值，还包括成长性价值。
传统的投资策略仅考虑股票的资产价值和盈利能力，而忽略了股票成长性价值。
价值成长投资策略作为一种综合选股策略兼顾股票的资产价值、盈利能力价值和成长性价值，试图挖掘股票价格明显低于公司内在价值的成长型股票的投资机会，从而获得投资收益和价值增长的双重收益。
二、价值成长投资策略适用性分析（一）中国证券市场概况中国股票市场发展至今仅有近20年的时间，与发达国家股票市场相比，市场制度不够完善，金融市场自由化程度不高，国家干预力度大，中国证券市场尤其是股票市场呈现出明显的“政策市”的特点，政策上的利好、利空消息对股市常产生较大影响，削弱了股票市场价值发现、资源配置功能，降低了市场的有效性。
（二）价值成长投资策略在中国证券市场的可行性分析价值成长投资策略的实施需要具备的以下条件：第一，投资对象的长期性和业绩的优良性。
价值分析是建立在可靠的数据分析基础之上的。
目前国内的上市公司中业绩优良、信息公开并且具有良好发展潜力的企业并不多，披露的信息来源也并不可靠，很大程度还存在人为操纵信息的现象，所以实施价值成长投资策略没有现实的经济基础。
中国股票市场价值投资分析[文献综述]
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毕业论文文献综述统计学中国股票市场价值投资分析一、前言部分（说明写作的目的，介绍有关概念、综述范围，扼要说明有关主题争论焦点）中国股票市场在过去的十多年中获得了长足的发展，我国市场上主流的股票投资理念和方法也随着市场的发展阶段不断转换。
一个最突出的表现就是随着股票市场规模的不断扩大，各类投资者的数量飞速增长。
投资者的高度投资热情为各种投资理念在中国的应用提供了契机。
从基本面分析到技术分析，从成长股投资到价值股投资，投资者总是运用各种投资策略以希望取得超额收益。
随着中国资本市场的日益开放，各种投资者和证券界的从业人员逐渐接受了在成熟市场国家已经成为主导流派的价值投资理念，在这样的情况下，价值投资成为投资策略的热点。
从长远来看，它有助于逐渐改变目前中国证券市场上中小投资者跟风炒作、希望在短期内获得高额回报的投机理念和过度炒作的现象，有助于规范我国证券市场的秩序，促进中国证券市场的健康发展，充分发挥股票市场功能。
价值投资理念的产生源于对1929年经济危机的反思，其策略共同点是摒弃技术分析，按照股票的内在价值来确定其是否有投资价值。
价值投资理念是由埃利奥特·吉尔德最先提出。
约翰·B·威廉斯在其著《投资价值理论》的一书中，论证了股票的内在价值等于其日后获得的全部股息的现值，给出一个计算内在价值的公式，特别提到“贴现”这一概念。
1934年，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的《证券分析》一书，正式把这一理论推广开来。
后来沃伦·巴菲特，马里奥·加比拉，格伦·格林伯格，罗伯特·H·海布伦等投资家按照价值投资理论在实践中都取得了丰厚的收益，从而使价值投资理念的影响大增。
格雷厄姆——证券分析：投资价值理念，即通过对股票内在价值的分析，并比较股票价格来决定股票买卖策略的一种投资理念［1］。
安迪·基尔伯特里认为价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分析，使用金融资产定价模型估计股票的内在价值，并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其他内在价值的潜力个股，以期获得超过大盘指数增长率的超额收益［2］。
我国权证价格影响因素和定价策略分析
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｎ ｕｔ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩｄ ｓ ｙ ｎｓ ｒ
２１ 第 １ ０ ２年 期
我 国权证价格影响 因素和定价 策略分析
牛 兵
（ 海 工 程技 术 大 学 管 理 学 院 ， 海 ２ １ ２ ） 上 上 ０ ６ ０ 摘 要 ：０ ５ 权 证 重 返 金 融 市 场 ， 权 产 品 的 不 断 创 新 ， 荣 了 中 国的 金 融 投 资 市 场 ， 投 资 者 提 供 了更 多的 投 资 选 ２０ 年 期 繁 为
金 融资本市场 。
１ 我 国权证 市场 发展历 史及 现状
市 场 上 投 机 现 象 严 重 ， 价 方 法 的 缺 陷 ， 格 严 重 背 离 定 价 价值 ， 导致权证 在我 国的金融 资本市 场 总体 经历 了“ 进两 两 出” 目 前 又 黯 然 退 市 的 景 象 。 ， 第 一 ， 场 投 机 气 氛 浓厚 ， 狂 炒 作 现 象 严 重 。 １ ９ 市 疯 ９ ２年 ６月大飞乐配 股权证作 为我 国股市 的第 一个权 证推 出市 场 。 同年 １ ， Ｏ月 深宝安在 股东发行 了我 国第一 张 中长期 （ 一年 ） 认股权 证 ， 宝安权证 自发行 日就在 市场 上掀 起 了炒作 狂 潮 ，
第二， 传统期 权定 价 方法 难 以适 应 中 国内 地市 场 在 现 实 中 ， 权 ＢａｋＳ ｈ ｌｓ 型 （ 简 称 Ｓ模 型 ） 广 泛 期 ｌｃ－ ｃｏｅ 模 下 被 用 于进 行权证 定价 。该 模 型在 海外 的期 权 、 证 市场 发展 权 过 程 中 成 熟 和 有 效 性 得 到 了 检 验 ＢＳ模 型 基 于 无 风 险 套 － 利 原则 推 导 而 来 ， 如 果 某 个 权 证 的 价 格 偏 离 了 Ｂ 即 Ｓ模 型所 计算 的值 ， 就有无风 险套 利的机 会 出现 ， 而无风 险套 利 的过 程将使 得权证 的价格 回归至 ＢＳ模型所 计算 的理 论值 。内 － 地 权证市场 由于存 在交 易 不 能连续 、 在 避 险成 本和 交 易 存 督 、 别能力 。在这一 过程 中， 鉴 对专 业监督 机构 由于 自身缺 陷和种种利益关 系 无法 解决 的问题 、 无法 达 到 的效果 向前 推进 了一大步 ， 促进 了监 管机构 的工 作 ， 也弥补 了监 管机 构 的缺陷 。另一方 面 ， 体也有可 能成 为市 场传播 虚假 消息 、 媒 操 纵市场 、 误导投 资 者 的工具 ， 特别 是新 闻记者 、 闻媒 体 新 受 到 利 益 关 系 所 左 右 时 ， 影 响 到 它 的 实 际 监 督 效 果 。 对 会 此 ， 该有对新 闻媒 体 进行 制 约 的制度 上 的相 关 规定 。证 应 券监管机构 虽然不 能监 督 新 闻媒体 ， 但可 以借 助对证 券 从 业 者的监管来 达到间接监 管 的 目的。加 强对 投资者 及社 会 公 众 的 教 育 。通 过 对 投 资 者 及 社 会 公 众 的 多 种 形 式 、 种 多 渠 道的教育 ， 以提 高他们 利 用所 披 露 的会 计信 息进 行 正 可 确决策 的能力 ； 间接 地 提 高 了投资 者及 社 会公 众 对新 闻 也 媒体的监督 和鉴别能力 。
证券投资实验报告 总结
中南财经政法大学证券投资分析报告实验课程名称《证券投资分析》开课专业年级金融学院班级金融0802班学号09姓名陈银博指导教师熊广勤2011年12月22日目录一、宏观形势分析 (2)（一）国内 (2)（二）国外 (4)二、中观行业分析 (5)（一）医药行业 (5)（二）有色金属 (6)（三）电力 (8)（四）银行业 (9)三、公司财务分析及技术分析 (11)（一）长江电力 (11)1、基本情况 (11)2、基本财务特征 (11)3、比率分析 (12)4、技术分析 (13)（二）兴业银行 (18)1、基本情况 (18)2、基本财务特征 (19)3、比率分析 (21)4、技术分析 (25)四、投资决策及建议 (27)这半年的下半学期我有幸选上了由熊老师和李老师教授的证券投资分析课程，并在老师们的指导下开设了模拟炒股账户进行投资实验，虽然在模拟炒股的过程中我的业绩自光棍节后便颓靡如扶不起的阿斗，但在这个过程中实实在在体会到的道理却比虚拟的业绩排名更有价值。
现将一些个人体会及想法形成文字，以向老师汇报半个学期来的心得与收获。
一、宏观形势分析（一）国内：四万亿投入有得有失；又是庄家进仓时2011年下半年来，我国国内基本处于走出由金融危机造成的出口剧减及四万亿基建投入所造成的通胀预期的双重阴影的中后期阶段，而我国经济结构中本身存在的一些缺陷，更加重了这两类阴影的负面影响。
国务院的四万亿基建投入按计划应于去年底基本投资完成，主要投资方向按计划应为保障性安居工程及棚区改造、农村基础设施建设、卫生医疗事业、公路铁路机场建设生态环境建设、鼓励企业进行技术改造及加大中小企业金融支持力度等方面。
从当前建筑工工资高于一般大学生、旧住房改造引发一系列矛盾、卫生医疗领域暴富者频现、中小企业融资仍然十分困难及人们工资的上涨跟不上物价上涨等现象看，这次四万亿的投入整体上可能忽视了通货膨胀的基本规律，虽然温和的通货膨胀有利于经济增长，但是当前的大量流动性投入通过货币乘数的多倍放大已然造成了可以引起社会恐慌的通货膨胀及预期。
价值投资在我国证券市场的应用研究
摘 要： 价值 投 资在 国外 股 市是 一 种 重要 的投 资理 念 和 方 法 ， 几 年 来， 近 虽然 在 中 国股 市也 崭 露 头 角 ， 是 对 价 但
值 投 资 是 否适 用 于 中 国股 市， 内理 论研 究者 和 专 业 投 资 者 还 没 有达 成 一 致 意 见 。 文 章 通 过规 范分 析 和 实证 分 国
价值 投 资 理论 是 １３ ９４年 由 格 雷 厄 姆 与 多 德 合 写 的 的是 上市 公 司 未来 的 成长 性 ， 因此 需 要对 Ｇ Ｐ 行 业 未 来 Ｄ 、 《 证券投资》 中首次提出的 ， 价值投 资理论也称稳 固基础 的市 场 状 况 以及 公 司 的 销 售 收 入 、 益 、 本 和 费用 等 收 成 投 资 理论 ， 论 认 为 ： 该理 股票 价 格 围绕 “ 内在价 值 ” 的稳 固 做 出尽 可 能 准确 的预测 。 基点上下波动。短期看股票价格经常波动有时会剧烈波 ② 筛 选具 有 发 展 潜 力 的行 业 。通 过 宏 观经 济 预测 和 动， 但长期看股票价格有 向“ 内在价值” 回归的趋势 ； 当股 行 业 经济 分 析 ，投 资 者 可 以判 断 当 前经 济 所处 的阶段 和 票 价 格 低 于（ 于 ） 价 值 即股 票 价格 被 低 估 （ 估 ） ， 未 来几 年 内的发 展 趋 势 ， 样 ， 以进 一 步 判断 未 来几 年 高 内在 高 时 这 可 就 出现 投 资机 会 。 因此 ， 以通 过 应 用一 些 财 务指 标 如 市 内可 以有 较大 发 展前 景 的行 业 。 可 盈 率 、 净率 、 价 ／ 股 主 营 业 务 收 入 作 为 分 析 工 具 ， 市 股 每 ③ 估 算股 票 的内 在价 值 。在 确 定 了 欲投 资 的行 业 之 来 寻 找 那 些 价 格 与 价 值 的 比值 相 对 较 小 的股 票 进 行 投 后 ， 要 对所 选 行业 内 的个 股进 行 内在价 值 分 析 。 票 内 需 股 资。 在 价 值 的估 算 有 很 多种 方 法 ，一 般 来 说股 利 贴 现模 型 最 许 多 研究 表 明横截 面数 据 中 的股 票期 望 收 益 率 与市 为 简单 而 被 普遍 使 用 。 般 而言 ， 当在 有 关 股 票 的 比率 一 应 盈 率 、 净 率 以及 规模 等 有 着 密切 的 相关 性 。 国 外证 券 符 合前 述 条件 时才 能 进行 价 值 型 投 资 。 般来 说 ： 们 每 市 在 一 我 市场， ｌ１７ Ｂ ｌ ９８年） ａ（ 发现股票期望收益率与市盈率负相关， 次价值投资入场都应 该有 ２ ％以上 的安全边际 ， ０ 同时 Ｓ ｔ ａ（ ８ ） 现 股 票 期 望 收益 率 与 市 净 率 负相 关 有 ５ 左 右 的预 期 获利 空 间 ， 能 够 降 低风 险 并 博 取较 ｔｔ ｎ１ ０年 发 ａｍ ９ ０％ 才 Ｆ ｍａ和 Ｆｅ ｃ （９ ２年） 实证 结 果 表 明 市净 率 以及 规 高 收益 。我 们应 该 在 最 低市 盈 率 小 于 １ 倍 的时 候入 场 、 ａ ｒｎｈ １９ 的 ２ 模 有 助 于 预 测 股 票 的 期 望 收 益 率 ，并 且 Ｆ ｍａ和 大 于 １ 倍 的时 候 离 场 ；我 们 应该 在 股 票 市净 率 小 于 １ ａ ８ ． ６ Ｆｅ ｃ （９ ７年） 证研 究 了全 世界 １ ｒｎ ｈ１ ９ 实 ３个 主要 证 券 市场 的 倍 的 时候 入 场 、 于 ２ 大 ． 的 时候 离 场 ； 们 应 该在 最 低 ４倍 我 市净 率 效 应， 果 表 明 除去 意 大 利 证券 市 场 之 外 ， 他 １ 市价 ／ 股 主 营业 务 收 入股 票 该 比率小 于 ０８ 时入 场 、 结 其 ２ 每 ．倍
证券投资的宏观经济分析
先行指标包括
#2022
同步指标包括
非农业工资名册中的雇员人数； 减去转移支付的个人收入； 工业产量； 制造品产量与销售额。
滞后指标包括
#2022
日期
指标
内容
提供单位
日期
指标
内容
提供单位
总 量 指 标
1月底
GDP
4季度初次估计
经济分析局
1月底
NI
4季度初次估计
经济分析局
2月底
GDP
4季度初次修正
12-15
联储调查
上月
亚特兰大联储
14-17
工业生产指数
上月
美联储
14-17
联储调查
上月
美联储
第3个周四
联储报告
本月
费城联储
29-4
先行指标指数
上月
同盟委员会
最后一周
求职广告指数
上月
同盟委员会
美国指标体系的公布（5）
（三）宏观经济运行周期对证券市场的影响 证券市场价格的变动大体上与经济运行周期相一致。一般是：经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。 证券市场完成中长期的底部、形成上升趋势、完成中长期顶部、形成向下趋势在时间上比经济周期皆有提前，约为几个月到半年。 二、国民生产总值变动对证券市场的影响 （一）持续、稳定、高速的经济增长 （二）失衡状态下的经济增长 （三）宏观调控下的经济减速增长 （四）转折性的经济增长
日期
指标
内容
提供单位
日期
指标
内容
提供单位
投 资 支 出
每周三
MBA指数
上周
MBA
1-5日
建设支出
用托宾Q值分析影响上市公司市场价值的若干因素
中国人民银行金融研究所博士学位论文用托宾Q值分析影响上市公司市场价值的若干因素姓名：***申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：***20060801内容提要一、选题背景上市公司是证券市场的基石。
上市公司价值的高低直接关系到证券市场的吸引力，关系到证券市场的健康发展。
根据企业价值理论，公司价值的概念具有极其丰富的内涵和多样的表现形式。
由于市场价值既在一定程度上反映了公司的内在价值，又能够体现公司股票的投资价值，因此，市场价值是上市公司价值最有效的表现形式之一。
衡量和体现上市公司市场价值的指标有多个，理论和实践证明，托宾Q值是一个有效的衡量指标。
本文选择托宾Q值作为体现上市公司市场价值的指标。
依据相关理论和实践，上市公司对全体股东的保护状况、治理水平、盈利能力、分红派息水平、持续增长能力及相关制度因素都是影响上市公司市场价值的重要因素。
本文选取了发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六个变量，分别用于体现制度因素、对全体股东保护的状况、治理水平、盈利能力、股利支付率和市场上通常所认为的成长性因素，通过计算该六个变量与托宾Q值的数量关系，发现各因素对我国上市公司市场价值的具体影响情况如下：我国上市公司对全体股东的保护状况、治理水平、盈利能力及持续增长能力对市场价值呈正向影响，发行审核制度因素对市场价值尚呈负向影响；分红派息水平对市场价值尚呈不规则影响。
本文在运用相关理论对计算结果进行分析的基础上，提出通过改进各因素提高上市公司质量的对策建议。
二、研究方法和逻辑架构本文采用理论分析和实证研究相结合的研究方法，对发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六大因素与托宾Q值的关系进行了全面深入的研究，并提出提高我国上市公司市场价值的对策建议。
本文中应用了相关性分析，包括时间序列的相关分析和逻辑数列的相关分析，主要使用的方法是统计软件SAS中的皮尔逊积距相关分析﹑斯皮尔曼等级相关分析和逻辑斯谛相关分析。
价值投资策略在中国证券市场的适用性分析
越严重。 人们购买股票并不是冲着股票的投资价值， 而是
一
种纯粹的股价上低进高卖的投机行为占据整个中国证券
市场 ， 资者 成了投 机 者。６ ＾ 投 个 到机 构 、 金公司等 大都 基
抛弃了 价值投资的理念， 被投机所替代。 然而自 ０ ７ ０ ２ ０ 年ｌ月
以来， 中国股市 波动较 大 ， 上证综 指从 ２ ０： １月１日 ０ ７Ｚ０ ６ 的历 ￣ 史高 点６２ 点一 路下挫 ， ０ ７ ｌ ２ 跌 破５ ０ 点， ０ ８ １４ ２ ０年 １ 日 月２ ０ ０ ２ ０
年 趺 至 １月２ 日见最 低 点 １ ６ ．３ 振 幅 多达 ７ ％。 ０ ８ ６ ４９ ， ３ 经过 此
后仍 股 票市 场 泡沫 破 灭 之 后 ， ０ １ ０１ ２ ０
年６ 股市市场价格达到了历史最高点， 月， 上证指数上涨到
总值 的 比率为Ｉ ．４ 部 分 运用价 值 投资 策略 的机 构 投资 ３６ ％； 者， 如基金 泰和在 ２０年取得 良好的 收益 。 ０１ 第 三次 出现 在 ２０ 年Ｑ Ｉ 式 启动 之后 ， ０ ３ ＦＩ 正 由于Ｑ Ｉ ＦＩ 采 用 了 熟的价 值投资 理念 ， 成 促进 了 值投资在 中国的发展 。 价
学出 社２ ０ 年第１ 版 ０６ 版
中国股票市场价值投 资的根源， 最后得 出随着中国证 券市场的日 渐成 熟， 价值投资策略将逐渐受到市场的
重视 ， 必然被越 来越 多的投资者接 受和运用。
【 关键 词】 价值投资， ： 中国证 券市场， 用性 适
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（） ６市场参与者的心理预期和偏好是导致流动性迁徙的
重 要因素。
ｏ ｔ ｋ ｐｉ ｓ ］ Ｆｎ ． ｎ ． ． Ｊｌ Ａ ｇｓ １９ ） ６ － ４ ｎ ｓ ｃ ｒ ｅ［ ， ｉ Ａ ａ Ｊ （ ｙ ｕｕｔ ９ ： ０ ６ ． ｏ ｃ Ｊ ｎ ａ １ ｕ— １
【 Ｖｙｎｓ ｉｉｉ Ｆｉ ｔ怕 Ｑ ａｔ ｌｈ ｔ Ｌ ｉｔ ｎｄ ｔ ８ ａａｏ，Ｄｍｔ． ｌｈ ］ ｒ ｇ ｕ ｉ，Ｆｉ ｔ ｏ ｉ ｄｙ ｌ ｙ ｓ ｑ ｉ，ａ ｈ ｕ ｅ
来源， 国际上存在两种解释， 一类是以 Ｆｍ 和 Ｆｅｃ ａａ ｒ ｈ为代 ｎ
表， 他们认为价值 股获得 的超额 收益 率只是对其所承受 的额 外风险的补偿 ， 而这些风 险被正 统的资本资产定价模型遗漏
股票交易数 据和 年报数据 来 自于巨潮 咨询 网及 中原证
券营业部 的交 易系统 。 作者对部分未考 虑除权 因素的市盈 率
Ｐｉｎ ｉｋＣ ．Ｗｏｋｎ ａ ｅ，Ｓｏ ｃｏｌｏ ｎａｅ ｅ ｔ ｒ ｉｇ ｏ Ｒ ｓ［］ ｃ ｆ ｒｉｇ Ｐｐ ｒ ｌａ Ｓｈｏ ｆＭａ ｇｍ ｎ， ｎ
ＭＩ 。Ｃ ｍ ｒ ｇ ．ＭＡ ２ ０ ，０ １ ２ Ｔ ａｂ ｄｅ ｉ ０４。２ ４ ．
（） ７流动性迁徙效应值得新必市场的制度、 规则、 政策的 制定者关注和借鉴 流动性迁徙效应的价值量化是本文的后续研究期望关
孳财政 融资【， Ｊ 经济研究 。 ９ ，１） 】 １ ８（０ ． ９ ［０ １】 王立新 ， 乔． 平新 中圆股市流通性 溢价的初 步分析【】 ｃ．北京 大学
中圆经潍研兜 中心工作论文 ，０４（） ２０ ，５．
［１ １】 朱武祥 ， 志江． 郭 股票市场对非流通 股比例 的价格 反应［．经济 Ｊ 】
维普资讯
率 凰 证 眷 市 场 价 值 投 瓷 效 应 及 影 响 凰 素
郝 爱民
（ 西安交通大学 经济与金融学院， 西安 ７０６） １０ １ ３２０ 年期间在上海深圳证券 交易所上市的全部 Ａ股股 票作 为研 究对象 ，
本文的研 究对象为从 １９ — ０ ３年在上海 、 ９ ３２０ 深圳证券 交
易所 上市 的全部 Ａ股股票 ，研究 的时间阶段取 为 １９ 年 ６ ９３
月３ ０日至 ２０ 年 ｌ ３ ０３ ２月 １日。 按照每个季度最后一个交 易
收益 ， 这说明我们国家证券市场上市公司业绩的可持续性普
遍较差 ，持 有期 为 ３ ６个月组合 超常年收益甚至在第二 个时
数据作了调整。 计算投资收益时对股价进行复权处理 ， 同时计入现金红
利， 忽略税 费及交易费用 。公 式如下 公式（ ） １：
＝ 一
掉了。 另一类解释就是投资者非理性行为引致股价过度反应
造成的 。
我 们 以持 有期 为 ｌ、４ 月组合 为例 来分 时段来 检验 ２２ 个
ｎ１Ｐ １ ｉ 可 ｉｑｊ － 耋 ｉ ： ． Ｐ
（） ２
我国价值股获得的超额收益率的成因， 首先我们来检验其是 否来源于对其所承受的额外风险的补偿。我们来看表 ２表 ，
中的 Ｏ值 为经市场风险 （ ） ｔ Ｂ 调整的超额 收益率 。 组合 Ｂ值计
Ｃ ｊ ｊ ｊ ＡＲ＝ — Ｒ Ｒ
其中， Ｒ 为按 ｊ１５ ． ＝— 分别代表组合的持有期 ３６ １、 ，、 ２ ２、６ ４３ 月的收益情况； 为组合中股票数， ｎ 此处为 ２ ； ０ Ｐ 为组
ｌｍｏ ｅ ｒ ９ ０４ ｏ ｎ Ｃ ｍｅ ．１ ９ ，．
［Ｋ ｙｅ．Ｊ ｎ Ｍ ｙａ ． ｈ ｅｅａ Ｔｅｒ ｏ Ｅ ｐｏｍｎ，Ｉ ４ ｅ ｓ ｏ ａｎｒ Ｔ ｅＧｎｒ ｈｏ ｆ ｍ ｌ ｅｔ ｎ ］ ｎ ｈ ｄ ｌ ｙ ｙ －
ｒｔｓ ａｄ Ｍｏｅ ［ ．Ｎ ｗ Ｙ ｒ：Ｈａｃｕｔ ｒｃ ｎ ｏ ａｙ ｅｅｔ ｎ ｎｙＭ］ ｅ ｏｋ ｒｏｒ ａｅ ａｄ ｃｍｐｎ ， ，ｂ
１ 数 据 来 源 ． ２
２ 对价值投 资策略取 得超常收益的解释 ． ２
从上面分析可以看出， 持有期为 １ 、 、６ ２２ ３ 个月时， ４ 组合
分别获得 了 ８１％ 、． ％和 ６５ ％的超常年收益率 ， 明价 ．７ ９２ ３ ．９ 说
值投 资策略在我 国证 券市场是 可行的。 对这一超额收益率 的
合中第 ｉ 只股票的期末价格 ； 为组 合中第 ｉ 只股票 的期 初 价格 ； 的超市场收益率 如公式 （） 其 中 ，＿ 组合 ２。 Ｒ 为同期 深圳 阴
综指涨跌 比率。 ２ 实 证 结 果 与 分 析 我 国证券市场从成立 至今 ，可 以划分为 两个 阶段 ，９ ８ １９ 年 以前 为初 创发展阶段 ，８年 以后 是逐步规 范阶段 ， ９ 本文从
１ 样 本 选 择 与 研 究 方 法
ｌ ， ：
《
验， 并在两个时段均通过了 １％ ０ 显著性检验 ， 从表中还可以
看 出， 而持有期 为 １ 、４ ２２ 个月组合收益不但超过了持有期 为
３个月 、 月组 合收益 ，而且超过 了持有期为 ３ ６个 ６个月组合
１１ 样 本选择 ．
统计 与决策 ２０ 年 ３ （ ） ０６ 月 下 １１ ０
维普资讯
经验性分析 。
计 上并不显著 ， 而持有期 为 １、４３ 个月时 ， ２２ 、 ６ 则分别 获得 了 ８７ ９ ３ ． ％ ． ％和 ６ ９ １ ２ ． ％的超常年收益率 ，且均通过 了 １％显 ５ ０ 著性检验 。 持有期为 ２ 个月组 合收益通过了 ５ ４ ％的显著性检
算见式（ 利用资本资产定价模型（Ａ Ｍ 回归计算各组合 ３ ）， ＣＰ） Ｂ ， 值 其中， Ｒ为无风险利率， 本文采用当期一年期银行存款
利率 ，ｍ同期深圳综指 收益率 。 Ｒ
Ｒ Ｒ＝ｔ１Ｒ － ｆ ｅ － ｆ ＋ （． Ｒ ＋ ｉ ｅ３ ）
＼ —２０９ ２月０９ ９９８ 合０９９组 — ３ｌ月 ３ ９ ３ ９９组３ — ８ ０ — — ９ － ２ 个 ３ ４ 合 ３ 个 ２
研 究，９ ９ （ ） １９ ，５ ．
Ｆｎｉ ｓａｄ Ｓｌ ｔ ｏｃ ｍ ｌａｏｓ ］ ｅｏ ｆＢＳ ｄ ｉ ｎ ｎ ｅ ｃｄ Ｐｌｙ Ｉｐｃｔｎ［ ．Ｒｐｒ ｏ ｔ ｙ ｄｇ ｅｅ ｉ ｉｉ Ａ ｔ ｕ
Ｇｒｕ ｅ ｔ ｌ ｈ ｄ ｙ ｈ Ｃ ｍｍ ｔ ｅ ｎ ｈ Ｇｌ ａ ｏ ｐ ｓ ｂｉ ｅ ｂ ｔｅ ｏ ｉ ｅ ０ ｔｅ ａ ｓ ｔ ｏ ｌ ／ａ ｃａ ｂ Ｆ ｎ ｎ ｉ ｌ
［２朱武样 ． １】 郭志江． 股票价格中的公司流通股本规模信息一兼论
固有股上 市流通策略【． Ｊ 中圆软科 学，０３ （） 】 ２０ ，２．
Ｓ ｓ ｍ ｏ ｈ ｅｔ ａ ｋ ｆｔｅ ｒｕ ｆＴ ｎ ｃｕ ｔｅ Ｒ． ｙｔ ｆｔｅ ｃｎｒ ｂｎ ｓ ｏ ｈ Ｇｏ ｐ ｏ ｅ ｏ ｎｒ ｓ［】 ｅ ｌ ａ ｉ
注的。
●｜文献 ： Ｉ ｜
［］ａ ｋ ｆｒｉｔ ｎｔ ｎ ｌＳｔｅ ｅ ｔ ＭａｋｔＬｑ ｉｉ ： Ｒ ｓａｃ １ ｎ ｏ ｎｅ ａｉ ａ ｅｔ ｍ ｎｓ Ｂ ｒ ｏ ｌ 。 ｒｅ ｉｕｄｔ ｙ ｅｅｒｈ
【 唐 固正 ， 宁。 ９ 】 许 王志诚 ， 中． 用可 变换债券 变现 团家股为 国 史树 利
由于对外担保和关联交易等导致帐面价值严重失真现象， 影 响的投资组合代表性。 三是投资组合模型构建不当，组合的 构建多使用某种股票指数代替市场组合而产生的。 因此本文
我国目前有关价值投资策略的研究普遍存在着以下问 题： 一是研究的时间跨度短， 没有体现我国新兴证券市场的 变化与投资策略的时变特征。二是所选指标不尽合适 ， 前 目 研究多以具有较高的账面价值／ 市场价值作为价值股票 ， 一 方面不符合我国证券投资者的投资习惯 ， 另一方面， 由于我 国证券市场的相对不规范， 尤其是微利公司和亏损公司往往
对价值投资进行 了实证检验和研究， 得出以下蛄论： 我闽证券市场价值投资的有效性与我固证券市场 的规范化租度和以证券投资基金为代表的机构投资者数量呈正向关系。表明我圃 股市度投资者 日 趋
成熟． 内在价值 的投 资理忿正逆渐械 市场选择 。 关注
关■调： 价值投赍； 市盈率； 风险改变； 过度反应 中田分类号 ： ８０９ Ｆ ３； 文献标识码： 文章编号： ０ —４７２０ ）３００－３ １ Ａ １ ２６８ （０６０－ １１０ ０
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还是国际的市场参与者对流动性的偏好和市场反映是一致
的。
（） ４股票市场股权结构的人为分割为流动性迁徙提供了 制度基础 。 （） ５非流通股份交易限制取消的时间点 、 交易限制取消 时点流通股份的价格依然是一个悬而未决的流动性迁徙之
源
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份的迁徙效应。 （）０ １ ６月后 ， 在流动性从 流通股份 向非 流通股 ２２０ 年 存
份 的迁徙效应 。 （） ３尽管存在市场制度和交易规则差异， 但是， 无论中国
从我国证券市场发展的实情出发 ． 选择适当指标构建价值投 资组合。 试图就价值投资于我国证券市场是否获得良好的投