第七章对冲基金对冲基金的定.ppt
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还可以根据基金经理的投资方法把投资策略分为定性 （qualitative）和定量（quantitative）策略。 对冲基金也常按照资产类型来分类，比如分成股票型、 债券型和货币性对冲基金，或者分成欧洲市场和新兴市
对冲基金的投资策略
目前关于对冲基金策略的分类还没有达成统一论调， 这里仿照Connor和Lasarte（2003）大致把对冲基 金分成四大类：
第七章 对冲基金
1. 对冲基金的定义 2. 对冲基金的产生与发展 3. 对冲基金的特点 4. 对冲基金的各种投资策略 5. 对冲基金的业绩、风险和监管 6. 对冲基金在我国的发展和不足
对冲基金的定义
美国证券交易委员会曾经指出，对冲基金“没有法律 上精确的或被广泛认同的定义”。
从功能和本质的角度来看，对冲基金和传统的投资公司比较 类似。
多/空头（long/short） 事件驱动（event driven） 相对价值（relative value） 方向型（directional）
对冲基金的投资策略
表7.3对冲基金策略分类
对冲基金的投资策略
图7.2 Credit Suisse对冲基金指数的不同投资策略在1994—2014年间的历史权重变化
偏空持仓（Short Bias） 偏空策略是在股价下跌中寻找获利的机会
股票市场中性
Market Rises Market Falls
从市场的角度来看，投资者普遍认为对冲基金是一种熟练采 取多样化投资策略的投资机构。
对冲基金与私募股权投资基金在很多方面具有一定的相似性 。对冲基金与共同基金则存在较大差异。
对冲基金的定义
表7.1对冲基金、共同基金和私募基金的主要异同
对冲基金的产生
阿尔弗雷德 琼斯（Alfred Winslow Jones）
量子基金
1968年创立，年回报率超过30%。
1992年狙击英镑
英国经济不景气导致英镑相对疲软
量子基金大笔借贷英镑，购买马克，后来 英镑暴跌，量子基金在一个多月净赚15亿 美元
1997亚洲金融危机
卖空泰铢，迫使泰国放弃固定汇率制，泰 铢/美元当天急挫17%。
George Soros
老虎基金
高杠杆 对冲基金普遍具有较高的杠杆，这主要有两方面原因。分别是 ：通过借贷方式人为创造杠杆、通过隐形杠杆的方式提高收益 。
灵活的多空交易策略
对冲基金的特点（续）
流动性
对冲基金极大地增加了全球市场的流动性，并且增加了所有市 场参与者的投融资选择空间。对冲基金在纽约泛欧交易所和伦 敦证券交易所的股票交易量都高达一半份额。
1980年设立，800万美元 1998年夏，达到230亿美元的巅峰 1998年大量卖空日圆，损失惨重 1998年12月起，近20亿美元短期资
金撤出
2000年3月，被迫结束旗下六支基 金业务，老虎基金倒闭。
Julian Robertson
LTCM
投资策略：通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差 ，资金杠杆放大，入市图利 。
1966年一篇新闻报道首次对Jones基金的组织结构和投资策 略进行了报道。在这之后，到1968年，美国证券交易委员会 记录在案的对冲基金达到了140家，而全世界大约有200只对 冲基金。
截止至2007年，全球共成立了7,634家单独管理人(single manager) 对 冲 基 金 以 及 2,462 家 基 金 中 的 基 金 (fund of
薪酬制度
对冲基金的管理者有两部分收入来源，一部分是管理费，另一 部分是业绩费。但是业绩费的提取需要遵循高水位线（High Water Mark，HWM）条款。
对冲基金的特点（续）
表7.2对冲基金净值和费用增长路径
年限Байду номын сангаас
1
2
3
4
5
起始AUM($)
100
112
99.76
105.76
…
管理费(2%)
–2.00
对冲基金的投资策略
多空头策略（Long/Short Strategy）
多空头策略是指同时拥有多头头寸（买入证券）和空头头寸（做空 证券）的投资组合，其目的是在多空头抵消部分或全部市场风险 的情况下，通过基金经理的择股能力获利。
股票市场中性（Equity Market Neutral） 通过多头、空头组合可以构造一个贝尔塔（beta）为零的投资组 合
Founded his own hedge fund with $2 million and 2 employees
Under his direction, Paulson & Co. capitalized on the problem in the
对冲基金的特点
总体来说，对冲基金的投资策略基于价格相对性理论， 通过持有相关联的头寸，寻求某种程度上的市场中性无 风险收益。然而作为一种特殊的投资工具，对冲基金也 具有很多独有的特点。
LCTM杠杆比例高达500多倍，高杠杆要求其有足够现金 支付保证金需求。
利用统计套利，发现公司债与国债息差加大，认为有套 利机会。
俄罗斯发生债务危机，“小概率”事件出现了 追缴保证金的需求以及有关资产的亏损，让LCTM“有
JOHN PAULSON
Worked in mergers & acquisitions at Bear Stearns
社会学家
《财富》杂志主编
基金经理
1949年成立第一家对冲基金
市场中性策略
高绩效费 使用杠杆
Alfred Winslow Jones （1900-1989）
对冲基金发展历史
鉴于Jones的成功，投资者对于对冲基金及其投资方法的兴 趣猛增。然而直到1964年，A.W.Jones&Co依旧是全美唯一 一家对冲基金公司，主要原因是Jones对其投资方法一直采 取保密的态度。
–2.24
–2.00
–2.12
…
收益/亏损($)
17
–10
8
31.36
…
HWM($)
100
115
115
115
…
业绩费(20%)
–3
0
0
–4
…
对冲基金的投资策略
对冲基金的投资策略复杂多样，而且随时间不断变化， 所以很难对投资策略进行统一的分类。
Fung和Hsieh (1997)根据对冲基金的投资风格（style） 和投资标的（location）对基金的投资策略进行分类。
对冲基金的投资策略
目前关于对冲基金策略的分类还没有达成统一论调， 这里仿照Connor和Lasarte（2003）大致把对冲基 金分成四大类：
第七章 对冲基金
1. 对冲基金的定义 2. 对冲基金的产生与发展 3. 对冲基金的特点 4. 对冲基金的各种投资策略 5. 对冲基金的业绩、风险和监管 6. 对冲基金在我国的发展和不足
对冲基金的定义
美国证券交易委员会曾经指出，对冲基金“没有法律 上精确的或被广泛认同的定义”。
从功能和本质的角度来看，对冲基金和传统的投资公司比较 类似。
多/空头（long/short） 事件驱动（event driven） 相对价值（relative value） 方向型（directional）
对冲基金的投资策略
表7.3对冲基金策略分类
对冲基金的投资策略
图7.2 Credit Suisse对冲基金指数的不同投资策略在1994—2014年间的历史权重变化
偏空持仓（Short Bias） 偏空策略是在股价下跌中寻找获利的机会
股票市场中性
Market Rises Market Falls
从市场的角度来看，投资者普遍认为对冲基金是一种熟练采 取多样化投资策略的投资机构。
对冲基金与私募股权投资基金在很多方面具有一定的相似性 。对冲基金与共同基金则存在较大差异。
对冲基金的定义
表7.1对冲基金、共同基金和私募基金的主要异同
对冲基金的产生
阿尔弗雷德 琼斯（Alfred Winslow Jones）
量子基金
1968年创立，年回报率超过30%。
1992年狙击英镑
英国经济不景气导致英镑相对疲软
量子基金大笔借贷英镑，购买马克，后来 英镑暴跌，量子基金在一个多月净赚15亿 美元
1997亚洲金融危机
卖空泰铢，迫使泰国放弃固定汇率制，泰 铢/美元当天急挫17%。
George Soros
老虎基金
高杠杆 对冲基金普遍具有较高的杠杆，这主要有两方面原因。分别是 ：通过借贷方式人为创造杠杆、通过隐形杠杆的方式提高收益 。
灵活的多空交易策略
对冲基金的特点（续）
流动性
对冲基金极大地增加了全球市场的流动性，并且增加了所有市 场参与者的投融资选择空间。对冲基金在纽约泛欧交易所和伦 敦证券交易所的股票交易量都高达一半份额。
1980年设立，800万美元 1998年夏，达到230亿美元的巅峰 1998年大量卖空日圆，损失惨重 1998年12月起，近20亿美元短期资
金撤出
2000年3月，被迫结束旗下六支基 金业务，老虎基金倒闭。
Julian Robertson
LTCM
投资策略：通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差 ，资金杠杆放大，入市图利 。
1966年一篇新闻报道首次对Jones基金的组织结构和投资策 略进行了报道。在这之后，到1968年，美国证券交易委员会 记录在案的对冲基金达到了140家，而全世界大约有200只对 冲基金。
截止至2007年，全球共成立了7,634家单独管理人(single manager) 对 冲 基 金 以 及 2,462 家 基 金 中 的 基 金 (fund of
薪酬制度
对冲基金的管理者有两部分收入来源，一部分是管理费，另一 部分是业绩费。但是业绩费的提取需要遵循高水位线（High Water Mark，HWM）条款。
对冲基金的特点（续）
表7.2对冲基金净值和费用增长路径
年限Байду номын сангаас
1
2
3
4
5
起始AUM($)
100
112
99.76
105.76
…
管理费(2%)
–2.00
对冲基金的投资策略
多空头策略（Long/Short Strategy）
多空头策略是指同时拥有多头头寸（买入证券）和空头头寸（做空 证券）的投资组合，其目的是在多空头抵消部分或全部市场风险 的情况下，通过基金经理的择股能力获利。
股票市场中性（Equity Market Neutral） 通过多头、空头组合可以构造一个贝尔塔（beta）为零的投资组 合
Founded his own hedge fund with $2 million and 2 employees
Under his direction, Paulson & Co. capitalized on the problem in the
对冲基金的特点
总体来说，对冲基金的投资策略基于价格相对性理论， 通过持有相关联的头寸，寻求某种程度上的市场中性无 风险收益。然而作为一种特殊的投资工具，对冲基金也 具有很多独有的特点。
LCTM杠杆比例高达500多倍，高杠杆要求其有足够现金 支付保证金需求。
利用统计套利，发现公司债与国债息差加大，认为有套 利机会。
俄罗斯发生债务危机，“小概率”事件出现了 追缴保证金的需求以及有关资产的亏损，让LCTM“有
JOHN PAULSON
Worked in mergers & acquisitions at Bear Stearns
社会学家
《财富》杂志主编
基金经理
1949年成立第一家对冲基金
市场中性策略
高绩效费 使用杠杆
Alfred Winslow Jones （1900-1989）
对冲基金发展历史
鉴于Jones的成功，投资者对于对冲基金及其投资方法的兴 趣猛增。然而直到1964年，A.W.Jones&Co依旧是全美唯一 一家对冲基金公司，主要原因是Jones对其投资方法一直采 取保密的态度。
–2.24
–2.00
–2.12
…
收益/亏损($)
17
–10
8
31.36
…
HWM($)
100
115
115
115
…
业绩费(20%)
–3
0
0
–4
…
对冲基金的投资策略
对冲基金的投资策略复杂多样，而且随时间不断变化， 所以很难对投资策略进行统一的分类。
Fung和Hsieh (1997)根据对冲基金的投资风格（style） 和投资标的（location）对基金的投资策略进行分类。