企业风险传导机理研究_叶建木

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企业改革与发展
理论月刊 !""# 年第 $ 期
成创业成功， 以参与成功之后的收益分配。因此， 创业的成 败影响投资的收益， 从而创业风险影响创业投资风险， 创业 风险对投资风险具有一定的风险传导性；而风险投资公司 所面对的风险， 既来源于创业活动的风险， 又来源于投资主 体与创业者的信息不对称，包括事前信息不对称所产生的 逆向选择和事后信息不对称所产生的败德行为；还来源于 创业投资管理的风险， 以及来源于风险资本市场的风险， 由 于风险投资公司是创业企业的投资主体，它所面对的企业 投资风险对创业风险同样具有一定的风险传导性。
一、企业风险传导的客观存在性
企业风险传导具有客观存在性。企业由于外部环境和 内部因素的限制， 在激烈变化的市场竞争环境下， 存在着大 量的不确定性。只要存在不确定性，企业就面临许多的风 险。 由于经济系统存在直接或间接的关联性， 导致了风险传 。而且在当今社会分工日益细化、 企 导的普遍存在性 （图 %） 业间联系日益紧密的情况下，企业间风险的动态传递性质 日益突出。 从宏观层面考察， 存在于整个经济系统或产业链 条中， 具体体现如金融风暴的波及效应、 产业链上企业间风 险的继发性等； 从中观和微观层面考察， 如供应链企业的风 —生产—— —销售过程之间的风 险传递、企业内部的采购—— 险传递等。 再如在创业投资中， 风险投资公司主要面临投资 的风险， 创业企业面临创业风险。 创业投资的风险在很大程 度上来自创业的风险。创业风险隐藏在创业过程的各个阶 段与环节中。 典型的基于技术创新的创业活动包括中试、 试 生产、 商品生产等阶段， 其中主要的风险包括技术风险、 市 场风险和管理风险。 创业投资为创业提供服务， 其目的是促
二、企业风险传导的特征与影响
（一）风险传导的复杂性。 风险传导的复杂性是由风险
传导的双向性、 直接与间接性、 非对称性以及主动与被动性 所决定的。 企业风险传导过程中， 既可能表现为企业 ! 传递 给企业 "， 也可能表现为企业 " 传递给企业 !； 同时也可能 表现出风险传导过程的双 表现为企业 ! 间接传递给企业 #， 向性和直接与间接性，从而从传导路径上表现出链状或网 ； 另外由于企业的风险态度、 抗风险能力以 状等结构 （图 !） 及风险承受能力的差异，对风险传导的接受程度是不一样 的，抗风险能力以及风险承受能力强的企业对其他企业的 风险传递具有较强的缓冲、 降低或吸收能力； 反之抗风险能 力以及风险承受能力差的企业则会受到较大的影响或冲 击， 表现为风险传导的非对称性。 风险传导的复杂性还表现为企业对风险传导的主动与 被动方面。 有的企业为了自身利益， 不顾企业长期发展和关联 企业的关系， 而主动地将风险进行 “损人利己” 式的转嫁； 也有 的企业由于自身经营决策问题形成了无法克服的风险，而不 得不将企业风险进行传递， 表现为对关联企业的 “传染” 。
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信用度密切相关。 企业风险传导十分复杂。 有的企业一味从 自身利益考虑， 而忽视企业长期发展和关联企业的关系， 主 动地将风险进行 “损人利己” 式的转嫁； 也有的企业由于自 身形成了无法克服的风险，而不得不将企业风险向关联企 业 “传染” 。 对企业间信用度我们可以从财务角度进行衡量， 如企业间往来帐款的清欠情况度量，又如企业间往来帐款 的坏帐率。 坏帐率越低说明信用度越好， 风险传导的强度也 越低。
（二）风险传导的影响
!$ 风险系数。企业风险传导很难用一个或一组指标进
行定量的精确测度或进行评价。 如果从统计学角度看， 用期 —方差以及风险系数来表示风险，那么企业风险传导 望—— 对关联企业的影响一般表现为某企业 （被传导企业） 方差的 。波动的大小与风险传导的强度、 企业抗风险能 波动 （图 "） 力以及风险承受能力有关。如果企业在未受到其他企业的 风险传导时的期望利润和方差分别为 ! 和 "，那么在经过 传导后， 如果企业抗风险能力较差， 则 !%!&； 而且企业利润 向期望利润靠近的可能性变小，偏离期望利润的可能性变 且利 大。这种情况下概率密度函数 ’()*变为了 + ()*， !%!&， 润分布在 !& 附近的概率密度增加。方差由 " 升为 "&， 风险 系数由 ,-" . ! 变为 ,-"& . !&， 提高了。
图 !：
企业风险传导关联图
会导致挤兑现象同时在好银行和差银行发生。由于金融机 构之间存在密切而复杂的债权债务联系/因此金融风险具有 很强的传导性/一旦某个金融机构的金融资产价格发生贬损 以致于其不能保证正常的流动性头寸/则单个或局部的金融 风险很快便演变成全局性的金融风险；当然不同类型的企 业以及不同类型的风险的传导具有不同的特征与规律。 风险传导的影响还在于风险传导与企业危机之间存在 一定逻辑关系。 企业风险具有二重性， 即风险中含有失败的 可能性， 也含有成功的可能性。如果企业对风险处理不善， 造成风险防范失败，或者形成机会损失，或者形成风险损 失， 最后使企业陷入危机， 风险成为企业陷入危机的重要原 因， 因此企业危机从某一角度来讲就是风险传导、 风险累积 失控的结果。 以上银行体系出现的风险， 如果缺乏预警和应 对能力， 一旦某家银行发生危机就可能会产生 “多米诺骨牌 效应” /从而引发整个金融体系出现危机。
三、企业风险传导的原因分析
（一）风险传导的哲学基础。马克思主义认为， 世界是
普遍联系的整体。 世界上的一切事物都处在普遍联系之中， 孤立存在的事物是没有的，整个世界就是一个普遍联系的 有机整体。事物联系具有客观性、 普遍性和多样性的特征， 事物是运动发展的并具有规律性。马克思主义关于事物是 普遍联系与发展的观点为企业风险传导提供了哲学基础。 随着社会的发展， 社会分工的日益细化， 企业间联系日益紧 密，企业之间由于利益关系会产生一种紧密或松散的利益 链条， 从而形成了风险传导的基础或载体。
%, 国外近期有关风险的研究。国外近期有关风险的研
究主要是运用信息经济学和博弈论、 控制论、 计算机网络技 术、 系统分析技术针对不确定性和风险进行分析， 寻找风险 管理或控制的有效思路或工具， 侧重于研究风险管理战略、 管理实务、 管理工具的创新与应用， 如提出了国家风险管理 战略、 建立了风险因果分析模型以及风险评价整合模型等。
（二）风险传导的强度与利益链强度以及企业间信用度 密切相关。从理性Hale Waihona Puke 度来看， 企业从自身利益出发， 一般会
将对自己企业非常重要的关联企业放在十分重要的位置。 这种重要性我们用 “利益链强度” 表示， 可以引用波特的 “讨 价还价” 能力度量， 一般用与关联企业的销售收入占本企业 总销售收入的比例来衡量。比例越大，说明利益链强度越 强， 风险传导的强度也越强。 同时风险传导的强度与企业间
*, 风险传导或扩散的研究。传导和扩散从系统角度一
般是指一个要素通过一定方式给相关要素造成影响或作 用， 但它们是两个不同的概念， 具有不同的内涵。传导具有 路径依赖性， 而扩散却无法预知方向性， 因此认为企业风险 具有较强的传导特征， 而社会风险具有明显的扩散性。 国外 侧重 对风险扩散有关的近期研究， 随着 0$10 问题的出现， 社会风险与危机等相关的研究， 如医疗保健风险的研究等； 国外对风险传导有关的近期研究，随着亚洲金融危机的出 现， 侧重金融风险与危机等相关的研究， 如对银行规制及其 设计的研究等；国内对风险传导或扩散的研究主要也是基 “ 、风险于金融风险。笔者通过中国期刊网以 “风险-传导” 扩散”进行了一二级检索相关文章分别为 & 篇、 & 篇。)""* 编号： ! 本文为国家自然科学基金资助项目， ."&.)").。
), 国内外关于风险转移相关的研究。国内外现有对风
险转移的研究主要是从风险管理链条的后端入手，提出不 同领域如银行业、 房地产业、 国际贸易等领域、 不同类型风 险如金融风险等风险控制和管理的途径或方法。笔者在中 进行了一二级检索相关文献为 .& 国期刊网以 “风险-转移” 篇， 如吴晓求 （)""*） 提出现代金融要建立转移风险的机制， 魏灿秋 （%++/） 研究了高技术风险投资的风险转移机理及风 险投资合作模型， 李曜 （)""*） 分析了银行业和保险业之间 的跨部门风险转移问题等。
（三）我国企业风险传导的内在原因——企业信用机制 的软化。信用是企业在激烈的市场竞争中生存和发展的基
是个纯经济学的 础。 在西方， 所谓 “信用” ， 英文为 !"#$%&， 词典》 将其解释为： 它是一种买卖双 概念， 《韦氏 （’()*+(,-*） 方之间不须立即付款或财产担保而进行经济价值交换的制 度。 有人将其进一步解释为： 信用是一种建立在信任 （&,.*+） 基础上的能力， 不用立即付款就可获得资金、 物资和服务的 能力。 这种能力受到如下条件的约束： 受信方在其应允的期 限内为所获得的资金、 物资和服务而付款， 上述期限必须得 到授信方的认可。 由此可见， 信用是受信方和授信方的双方 约定， 发生在两者之间。现实经济生活中， 信用主要体现为 金融领域的信用贷款和商业、 个人消费领域的赊销行为。 市 场经济条件下缺乏对信用的有效管理必定带来企业竞争地 这个问题显得更为严峻。据 位的丧失， 在加入 ’&/ 以后， 研究0 目前我国企业在信用管理方面仍然存在着很多问题， 这主要表现为： “信任危机” 和 “赖账经济” 的不良市场 123在 环境下， 许多企业陷入销售与回款两难的境地； 143由于缺少 基本的客户管理系统， 企业在生产、 营销上的盲目性日益明 造 显， 市场风险巨大； 153由于对客户缺少严格的资信管理， 成销售管理失控， 应收账款居高不下， 企业流动资金紧张； 相互推诿， 造成前清后欠的恶性循 163账款回收职责不清， 业务人员自作主张， 也使企业存在人 环； 173由于监控不力， 为损失， 轻者造成客户资源流失， 重者企业资产流失。 因此我们认为， 企业风险传导的原因从微观层面， 从具 有直接关联的企业来讲， 就在于企业信用机制的软化， 加上 国家信用体系与法制的缺失， 从而造成企业信用风险， 而企 业信用风险成为企业风险传导的主要风险。