第六章 权益与权益性融资
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9/18/2006
（六）资金成本与资金时间价值的区别
资金的时间价值是资金所有者在一定时期内从资金使 用者那里获得的报酬。
资金成本则是资金的使用人由于使用他人的资金而付 出的代价。 区别：利息收入，筹资费用 时间的函数，资金占用额的函数
9/18/2006
二、公司理财中的杠杆原理
（一）财务管理中的杠杆原理的本质
吸收直接投资的形式
• 吸收现金投资 • 吸收非现金投资 – 吸收有形资产投资 – 吸收金融资产投资 – 吸收无形资产投资 – 参见《公司法》
吸收直接投资的评价
• 优点： – 有利于提高企业的 信誉。 – 有利于增强企业支 付能力，且可以获 得先进设备和技术 ，从而能增强企业 市场竞争实力。 – 有利于降低财务风 险。 • 缺点： – 资金成本较高。 – 容易分散企业的控 制权。
增长 率
年度
EBIT
债务利息
所得税
净利润
增长率
2008 2009 2010
160 240 400
----50% 67%
150 150 150
3.3 29.7 82.5
6.7 60.3 167.5
---800% 178%
解释：息税前利润很小变化会导致净利润非常大的变化， 原因在于杠杆支点的存在或者说固定费用的存在，从而 产生了杠杆利益
9/18/2006
◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。
包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分
9/18/2006
（一）资金成本的性质
资金成本是商品经济条件下资金所有权和资金使 用权分离的产物。
资金成本具有一般产品成本的基本属性即同为资 金耗费，但不同于账面成本，而属于预测成本， 其一部分计入成本费用，另一部分则作为利润分 配处理。 资金成本的基础是资金时间价值。
9/18/2006
2）应付公司债资金成本
应付公司债是指期限在一年以上，由公司发行的，用 来筹集资金的一种长期负债。债券利息有节税效应， 发行公司往往存在筹资费用，其筹资费用一般包括印 刷费、信誉评估费、公证费等。 应付公司债在确定的期限、票面面值、票面利率情况 下可以平价、溢价和折价发行。
9/18/2006
思考题：研究联合杠杆效应有什么意义？
企业管理层如何在上述经营杠杆（或财务杠杆） 上寻找一个支点O，就转化为如何确定合适的固定 资产投资规模（或债务规模），使企业的经营杠 杆或财务风险达到企业可接受的程度。
9/18/2006
三、资本结构
资本结构是指长期负债与权益（普通股、特别股、 保留盈余）的分配情况。最佳资本结构便是使股 东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司 资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各 种资本的价值构成及其比例。
9/18/2006
表6-1 A公司经营活动的基本信息 单位：万元
年度 主营业 务收入 2400 增长率 变动成本 固定成本 EBIT 增长率
2008
-----
1440
800
160
----
2009
2600
8%
1560
800
240
50%
2010
3000
15%
1800
800
400
67%
解释：主营业务收入的小幅增长将会导致EBIT的大幅 增长，原因在于杠杆支点或说固定成本的存在
9/18/2006
（三）资金成本的类型 1.长期负债资金成本 1）长期银行借款资金成本 长期银行借款时企业获得长期资金的重要方式之一。 对于无抵押借款来说，不存在筹资费用或筹资费 用较小，可不予考虑；对于抵押借款则有筹资费 用，还要考虑抵押及担保资产的机会成本。
9/18/2006
无抵押长期借款的资金成本实际上只是税后资金占用 成本，即年利息额×（1-所得税额） 抵押长期借款资金成本可以把抵押条件和筹资过程中 发生的相关费用作为筹资费用。
经营杠杆系数描述了在一定的销售水平上企业 息税前利润随销售增长和下降的速度，说明了企 业所面临的风险与机遇，从而使企业可以根据自 己的生产经营情况和所处的市场环境制定相应的 经营策略以便尽可能利用利润快速增长的机遇和 回避利润快速下降的风险。
9/18/2006
（三）公司财务状况的重要尺度--财务杠杆
9/18/2006
表6-4 A公司经营活动基本信息（四） 单位：万元
年度
EBIT
增长率
债务利息
所得税
净利润
增长率
2008
400
-----
150
82.5
167.5
----
2009 2010
240 160
-40% -33%
150 150
29.7 3.3
60.3 6.7
-64% -89%
解释：息税前利润的减小会导致净利润较大的变化， 原因在于杠杆支点的存在或者说固定费用的存在，从 而产生了杠杆利益
9/18/2006
（二）资金成本的计算公式
资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财 务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称 为资本成本率，简称资本成本。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式
9/18/2006
资金成本的计算公式： K=D/（P-F）或K=D/P（1-f） 式中；K，资金成本率； D，使用费； P，筹集资金总额； F，筹资费； f，筹资费率（占筹集资金总额的比率）。
二、留存收益的经济用途
1.弥补亏损 2.转增资本 3.发放现金股利或利润
9/18/2006
3．长期负债比率 • 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指 标，它是长期负债与资产总额的比率。 长期负债比率＝(长期负债÷资产总额)×100% 4．股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定 性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比 率。 股东权益与固定资产比率＝(股东权益总额÷固定资产总 额)×100%
• 1．资金成本是较满意的财务结构前提下的产物； • 2．资金成本着眼于税后资金成本，即考虑筹资方 式的节税效应后的成本； • 3．资金成本强调资金成本率和加权平均资金成本 率。
9/18/2006
（五）资本成本的作用 1．资本成本在企业筹资决策中的作用表现为： • (1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素； • (2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据； • (3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准； • (4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。 2．资金成本在投资决策中的作用表现为： • (1)在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金 成本作为折现率； • (2)在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资 金成本作为基准收益率。
• 财务杠杆指企业对筹资活动(债务性筹资)所产生的固 定财务费用的利用程度。当企业的息税前利润(EBIT) 发生变化时，这种变化会通过支点即固定财务费用最 终引起企业净利润的变化。 • 假设A公司的相关经营活动信息如表6-3所示：
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表6-3 A公司经营活动基本信息（三） 单位：万元
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5.计算的意义
（1）有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值 最大化 （2）有利于使企业加权平均资金成本最低 （3）有利于是资产保持适当的流动，保持资本结构富 有弹性
9/18/2006
第二节 直接投资
• 直接投资是指一个经济体系的投资者在另一经济体系 的企业所作的投资，而该等投资令该投资者能长期有 效地影响有关企业的管理经营决定。在统计上，若投 资者持有某一企业10%或以上的股权，便被视为能长 期有效地影响该企业的管理经营决策。 • 直接投资的主要特征是投资者对另一经济体的企业拥 有永久利益。
9/18/2006
结论：表6-1和表6-2可以非常直观的看出主营业务 收入微小变化会导致EBIT发生很大的变化，即通 过杠杆支点或者固定成本的传递，要么产生经营 杠杆利益，要么导致经营杠杆风险。 经营杠杆系数=息税前利润EBIT变化率/主营业务收 入变化率
9/18/2006
思考题:研究营业杠杆效应有什么意义？
9/18/2006
结论：表6-3和表6-4可以非常直观的看出息税前利 润微小变化会导致净利润发生很大的变化，即通 过杠杆支点或者固定财务费用的存在，产生财务 杠杆风险。 财务杠杆系数=净利润变化率/息税前利润变化率
思考题：研究财务杠杆效应有什么意义？
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（四）公司整体运营状况重要尺度—综合杠杆
9/18/2006
（一）资本结构的基本特征
• 优化资本结构是促进企业资产负债比例合理化的重要 途径。合理的企业资本结构应具备以下特征： 1.资本占资产总量的比例不宜过低。 2.资本配置合理化。 3.资本能够实现动态流动。
9/18/2006
（二）资本结构的相关计算
1．股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。其计 算公式如下： 股东权益比率＝(股东权益总额÷资产总额)×100% 2．资产负债比率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是 负债总额与资产总额的比例关系。 资产负债率＝(负债总额÷资产总额)×100%
财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会 计期间对所发生的固定成本或费用的利用程度。
（二）公司经营状况的重要尺度—经营杠杆
经营杠杆指企业对经营活动所产生的固定成本的利用 程度。当企业的主营业务收入发生变化时，这种变化 会通过支点（固定成本）最终引起企业经营活动成果 （息税前利润EBIT）的变化。
第三节 留存收益
• 留存收益由利润分配过程形成，指企业从历年实现的 利润中提取或形成的留存于企业的内部积累。 • 留存收益一方面可以满足企业维持或扩大再生产经营 活动的资金需求；另一方面可以保证企业有足够的资 金弥补以后年度可能出现的亏损，也保证企业有足够 的资金用于偿还债务，保护债权人的权益。
一、留存收益的主要类型 留存收益主要包括盈余公积和未分配利润两大类， 具体的内容有： • (1)法定盈余公积， • (2)任意盈余公积， • (3)法定公益金， • (4)未分配利润，
• 综合杠杆应该理解为企业对上述固定成本和固定财务 费用的综合利用程度，即企业的主营业务收入通过支 点O1和财务杠杆O2两个支点传递，使得企业的经营 成果（净利润）相对于主营业务收入的变化有了一个 更大的变化，变化程度取决于两个杠杆支点的共同作 用。 • 综合杠杆系数=净利润变化率/主营业务收入变化率 =经营杠杆系数×财务杠杆系数
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表6-2 A公司经营活动基本信息（二） 单位：万元
年度 主营业 务收入 增长率 变动成本 固定成本 EBIT 增长率
2008
3000
-----
1800
800
400
-来自百度文库--
2009
2600
-13%
1560
800
240
-40%
2010
2400
-8%
1440
800
160
-33%
解释：主营业务收入的小幅下降将会导致EBIT的大幅 下降，原因在于杠杆支点或说固定成本的存在
第六章 权益与权益性融资
• 我们知道资金是公司的血脉，公司的任何经营活 动都离不开资金，那么公司的资金是如何而来的 呢？ • 公司的资金源于权益资本和债务融资两种渠道与 方式，初始状态的资金源于权益资本，任何公司 的筹资都是从权益资本的筹集开始。 • 权益资金是企业依法筹集并长期拥有、自主支配 的资金，它包括实收资本、资本公积、盈余公积 和未分配利润等。 • 权益融资的方式主要是吸收直接投资、发行普通 股与优先股以及认股权证融资。
9/18/2006
2.优先股资金成本
股票筹资分为优先股筹资和普通股筹资。优先股是 因为它对公司的股利和剩下财产有优先分配权。 3.普通股资金成本 发行普通股是股份公司筹资的主要形式。普通股股 东对公司的股权分配依公司的经营效益而定，其 分配股利的不确定性和波动性较大。
9/18/2006
四、资金成本的特点
9/18/2006
本章概述
第一节 权益与权益交换性融资概述 第二节 直接投资 第三节 留存收益 第四节 普通股融资 第五节 优先股融资 第六节 可转债券融资
9/18/2006
一、资金成本
一、资本成本的构成要素
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价， 它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包 括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券 支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行 费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过 程中不再发生。
（六）资金成本与资金时间价值的区别
资金的时间价值是资金所有者在一定时期内从资金使 用者那里获得的报酬。
资金成本则是资金的使用人由于使用他人的资金而付 出的代价。 区别：利息收入，筹资费用 时间的函数，资金占用额的函数
9/18/2006
二、公司理财中的杠杆原理
（一）财务管理中的杠杆原理的本质
吸收直接投资的形式
• 吸收现金投资 • 吸收非现金投资 – 吸收有形资产投资 – 吸收金融资产投资 – 吸收无形资产投资 – 参见《公司法》
吸收直接投资的评价
• 优点： – 有利于提高企业的 信誉。 – 有利于增强企业支 付能力，且可以获 得先进设备和技术 ，从而能增强企业 市场竞争实力。 – 有利于降低财务风 险。 • 缺点： – 资金成本较高。 – 容易分散企业的控 制权。
增长 率
年度
EBIT
债务利息
所得税
净利润
增长率
2008 2009 2010
160 240 400
----50% 67%
150 150 150
3.3 29.7 82.5
6.7 60.3 167.5
---800% 178%
解释：息税前利润很小变化会导致净利润非常大的变化， 原因在于杠杆支点的存在或者说固定费用的存在，从而 产生了杠杆利益
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◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。
包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分
9/18/2006
（一）资金成本的性质
资金成本是商品经济条件下资金所有权和资金使 用权分离的产物。
资金成本具有一般产品成本的基本属性即同为资 金耗费，但不同于账面成本，而属于预测成本， 其一部分计入成本费用，另一部分则作为利润分 配处理。 资金成本的基础是资金时间价值。
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2）应付公司债资金成本
应付公司债是指期限在一年以上，由公司发行的，用 来筹集资金的一种长期负债。债券利息有节税效应， 发行公司往往存在筹资费用，其筹资费用一般包括印 刷费、信誉评估费、公证费等。 应付公司债在确定的期限、票面面值、票面利率情况 下可以平价、溢价和折价发行。
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思考题：研究联合杠杆效应有什么意义？
企业管理层如何在上述经营杠杆（或财务杠杆） 上寻找一个支点O，就转化为如何确定合适的固定 资产投资规模（或债务规模），使企业的经营杠 杆或财务风险达到企业可接受的程度。
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三、资本结构
资本结构是指长期负债与权益（普通股、特别股、 保留盈余）的分配情况。最佳资本结构便是使股 东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司 资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各 种资本的价值构成及其比例。
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表6-1 A公司经营活动的基本信息 单位：万元
年度 主营业 务收入 2400 增长率 变动成本 固定成本 EBIT 增长率
2008
-----
1440
800
160
----
2009
2600
8%
1560
800
240
50%
2010
3000
15%
1800
800
400
67%
解释：主营业务收入的小幅增长将会导致EBIT的大幅 增长，原因在于杠杆支点或说固定成本的存在
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（三）资金成本的类型 1.长期负债资金成本 1）长期银行借款资金成本 长期银行借款时企业获得长期资金的重要方式之一。 对于无抵押借款来说，不存在筹资费用或筹资费 用较小，可不予考虑；对于抵押借款则有筹资费 用，还要考虑抵押及担保资产的机会成本。
9/18/2006
无抵押长期借款的资金成本实际上只是税后资金占用 成本，即年利息额×（1-所得税额） 抵押长期借款资金成本可以把抵押条件和筹资过程中 发生的相关费用作为筹资费用。
经营杠杆系数描述了在一定的销售水平上企业 息税前利润随销售增长和下降的速度，说明了企 业所面临的风险与机遇，从而使企业可以根据自 己的生产经营情况和所处的市场环境制定相应的 经营策略以便尽可能利用利润快速增长的机遇和 回避利润快速下降的风险。
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（三）公司财务状况的重要尺度--财务杠杆
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表6-4 A公司经营活动基本信息（四） 单位：万元
年度
EBIT
增长率
债务利息
所得税
净利润
增长率
2008
400
-----
150
82.5
167.5
----
2009 2010
240 160
-40% -33%
150 150
29.7 3.3
60.3 6.7
-64% -89%
解释：息税前利润的减小会导致净利润较大的变化， 原因在于杠杆支点的存在或者说固定费用的存在，从 而产生了杠杆利益
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（二）资金成本的计算公式
资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财 务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称 为资本成本率，简称资本成本。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式
9/18/2006
资金成本的计算公式： K=D/（P-F）或K=D/P（1-f） 式中；K，资金成本率； D，使用费； P，筹集资金总额； F，筹资费； f，筹资费率（占筹集资金总额的比率）。
二、留存收益的经济用途
1.弥补亏损 2.转增资本 3.发放现金股利或利润
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3．长期负债比率 • 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指 标，它是长期负债与资产总额的比率。 长期负债比率＝(长期负债÷资产总额)×100% 4．股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定 性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比 率。 股东权益与固定资产比率＝(股东权益总额÷固定资产总 额)×100%
• 1．资金成本是较满意的财务结构前提下的产物； • 2．资金成本着眼于税后资金成本，即考虑筹资方 式的节税效应后的成本； • 3．资金成本强调资金成本率和加权平均资金成本 率。
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（五）资本成本的作用 1．资本成本在企业筹资决策中的作用表现为： • (1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素； • (2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据； • (3)资金成本是企业选用筹资方式的参考标准； • (4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。 2．资金成本在投资决策中的作用表现为： • (1)在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金 成本作为折现率； • (2)在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资 金成本作为基准收益率。
• 财务杠杆指企业对筹资活动(债务性筹资)所产生的固 定财务费用的利用程度。当企业的息税前利润(EBIT) 发生变化时，这种变化会通过支点即固定财务费用最 终引起企业净利润的变化。 • 假设A公司的相关经营活动信息如表6-3所示：
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表6-3 A公司经营活动基本信息（三） 单位：万元
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5.计算的意义
（1）有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值 最大化 （2）有利于使企业加权平均资金成本最低 （3）有利于是资产保持适当的流动，保持资本结构富 有弹性
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第二节 直接投资
• 直接投资是指一个经济体系的投资者在另一经济体系 的企业所作的投资，而该等投资令该投资者能长期有 效地影响有关企业的管理经营决定。在统计上，若投 资者持有某一企业10%或以上的股权，便被视为能长 期有效地影响该企业的管理经营决策。 • 直接投资的主要特征是投资者对另一经济体的企业拥 有永久利益。
9/18/2006
结论：表6-1和表6-2可以非常直观的看出主营业务 收入微小变化会导致EBIT发生很大的变化，即通 过杠杆支点或者固定成本的传递，要么产生经营 杠杆利益，要么导致经营杠杆风险。 经营杠杆系数=息税前利润EBIT变化率/主营业务收 入变化率
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思考题:研究营业杠杆效应有什么意义？
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结论：表6-3和表6-4可以非常直观的看出息税前利 润微小变化会导致净利润发生很大的变化，即通 过杠杆支点或者固定财务费用的存在，产生财务 杠杆风险。 财务杠杆系数=净利润变化率/息税前利润变化率
思考题：研究财务杠杆效应有什么意义？
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（四）公司整体运营状况重要尺度—综合杠杆
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（一）资本结构的基本特征
• 优化资本结构是促进企业资产负债比例合理化的重要 途径。合理的企业资本结构应具备以下特征： 1.资本占资产总量的比例不宜过低。 2.资本配置合理化。 3.资本能够实现动态流动。
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（二）资本结构的相关计算
1．股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。其计 算公式如下： 股东权益比率＝(股东权益总额÷资产总额)×100% 2．资产负债比率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是 负债总额与资产总额的比例关系。 资产负债率＝(负债总额÷资产总额)×100%
财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会 计期间对所发生的固定成本或费用的利用程度。
（二）公司经营状况的重要尺度—经营杠杆
经营杠杆指企业对经营活动所产生的固定成本的利用 程度。当企业的主营业务收入发生变化时，这种变化 会通过支点（固定成本）最终引起企业经营活动成果 （息税前利润EBIT）的变化。
第三节 留存收益
• 留存收益由利润分配过程形成，指企业从历年实现的 利润中提取或形成的留存于企业的内部积累。 • 留存收益一方面可以满足企业维持或扩大再生产经营 活动的资金需求；另一方面可以保证企业有足够的资 金弥补以后年度可能出现的亏损，也保证企业有足够 的资金用于偿还债务，保护债权人的权益。
一、留存收益的主要类型 留存收益主要包括盈余公积和未分配利润两大类， 具体的内容有： • (1)法定盈余公积， • (2)任意盈余公积， • (3)法定公益金， • (4)未分配利润，
• 综合杠杆应该理解为企业对上述固定成本和固定财务 费用的综合利用程度，即企业的主营业务收入通过支 点O1和财务杠杆O2两个支点传递，使得企业的经营 成果（净利润）相对于主营业务收入的变化有了一个 更大的变化，变化程度取决于两个杠杆支点的共同作 用。 • 综合杠杆系数=净利润变化率/主营业务收入变化率 =经营杠杆系数×财务杠杆系数
9/18/2006
表6-2 A公司经营活动基本信息（二） 单位：万元
年度 主营业 务收入 增长率 变动成本 固定成本 EBIT 增长率
2008
3000
-----
1800
800
400
-来自百度文库--
2009
2600
-13%
1560
800
240
-40%
2010
2400
-8%
1440
800
160
-33%
解释：主营业务收入的小幅下降将会导致EBIT的大幅 下降，原因在于杠杆支点或说固定成本的存在
第六章 权益与权益性融资
• 我们知道资金是公司的血脉，公司的任何经营活 动都离不开资金，那么公司的资金是如何而来的 呢？ • 公司的资金源于权益资本和债务融资两种渠道与 方式，初始状态的资金源于权益资本，任何公司 的筹资都是从权益资本的筹集开始。 • 权益资金是企业依法筹集并长期拥有、自主支配 的资金，它包括实收资本、资本公积、盈余公积 和未分配利润等。 • 权益融资的方式主要是吸收直接投资、发行普通 股与优先股以及认股权证融资。
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2.优先股资金成本
股票筹资分为优先股筹资和普通股筹资。优先股是 因为它对公司的股利和剩下财产有优先分配权。 3.普通股资金成本 发行普通股是股份公司筹资的主要形式。普通股股 东对公司的股权分配依公司的经营效益而定，其 分配股利的不确定性和波动性较大。
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四、资金成本的特点
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本章概述
第一节 权益与权益交换性融资概述 第二节 直接投资 第三节 留存收益 第四节 普通股融资 第五节 优先股融资 第六节 可转债券融资
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一、资金成本
一、资本成本的构成要素
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价， 它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包 括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券 支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行 费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过 程中不再发生。