美国资产证券化发展简史

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美国资产证券化实践

美国资产证券化实践美国既是资产证券化的发源地，也是迄今为止资产证券化规模最大的国家。

1970年，吉利美（Ginnie Mae，GNMA）发行了第一只住房抵押贷款支持过手证券（Mortgage Pass-through Securities），但当中存在的提前偿付风险一直是其发展的主要障碍。

[1]1983年，房利美发行了第一只担保抵押贷款凭证（Collateral Mortgage Obligation，CMO），CMO 对基础资产现金流进行分层，解决了过手证券中存在的提前偿付风险。

1986年，美国通过税收改革法案，创造了房地产抵押贷款投资管道（REMIC）这一特殊目的载体，解决了此前SPV存在的双重征税问题。

随后，资产证券化在美国迅速发展，基础资产从住房抵押贷款拓展到其他能够产生稳定现金流的资产，例如，信用卡应收款、汽车贷款、学生贷款和企业贷款等。

从1970年吉利美发行第一只住房抵押贷款支持证券以来，美国住房抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Security，MBS）和资产支持证券（Asset-Backed Security，ABS）未偿付余额最高时分别达到9.2万亿美元（2008年）和1.9万亿美元（2007年），分别是同期美国国债市场余额的160%和40%。

美国次贷危机爆发后，资产证券化业务显著萎缩，截至2013年第二季度，美国MBS和ABS的余额分别为8.5万亿和1.2万亿美元，同期美国国债市场余额大幅增加，上升至11.3万亿美元。

如图3-1所示。

图3-1 美国国债、MBS和ABS余额（1980年至2013年第二季度）一美国资产证券化兴起的原因（一）储贷协会危机推进资产证券化发展20世纪30年代大萧条后，美国制定了大量限制银行业竞争的法案和条例。

例如，1932年和1935年银行法案限制银行向活期存款支付利息，并且美联储有权对定期存款和储蓄存款设定利率上限（Q条例）；设立银行必须获得联邦或州政府的许可，禁止银行跨州设立分支机构。

资产证券化发展历史

资产证券化发展历史资产证券化是指将特定投资的资产通过证券化技术转换成可交易的证券，并发行给投资者的过程。

该概念最初源于美国，其发展历程可以追溯至20世纪七十年代。

1970年代初，美国的房地产市场处于低迷时期，出现了困扰银行业的“贷款资金短缺”问题。

为了解决这个问题，美国的银行业开始创造新的融资方式，即通过将房贷等资产进行证券化来获取资金。

1970年代末，美国的资产证券化市场迅速扩大，同时，其他国家也开始学习美国的这种融资方式，如英国、加拿大、日本等。

随着证券化市场的不断扩大，资产证券化的形式也不断创新。

从最初的房贷抵押贷款证券（Mortgage-Backed Securities，MBS）到信贷证券（Collateralized Debt Obligation，CDO）、资产支持证券（Asset-Backed Securities，ABS）等，资产证券化的范围不断扩大，并且形成了一个完整的资本市场。

20世纪九十年代，资产证券化发展进入了一个新时期。

在此期间，由于对风险管理和资产管理的需求增加，更加细节化和复杂化的证券化产品被创造出来。

如向量投资组合，这是一种将资产证券化产品分割成风险不同的不同部分，可以满足不同投资者风险偏好的证券化方式。

最近几十年来，随着全球化程度的不断提高，资产证券化的国际化程度也越来越高。

现在，除了美国以外，英国、日本、加拿大、澳大利亚等国家也都具有重要的资产证券化市场。

资产证券化因其灵活性、透明度和融资效率等优点，受到了全球投资者的追捧。

总之，资产证券化发展至今已经历了多年，其范围和形式不断变化和创新。

随着资本市场的进一步发展，资产证券化在未来也会继续发挥着重要的作用。

追溯美国证券市场的发展轨迹

证券改革发展大趋势——追溯美国证券市场的发展轨迹一、前言：美国作为移民国家，其证券市场的起步稍晚于英国。

但是19世纪末以来，随着美国经济迅速崛起并登上世界霸主地位，美国的证券市场也逐渐发展为世界规模最大的证券市场。

尤其是20世纪80年代以后，在以信息通讯为核心的科技革命和经济全球化的背景下，美国证券市场更是发展为自动化和国际化程度最高、流动性最强的世界证券市场的中心。

本文将追溯美国证券市场的发展轨迹，并且重点关注券商在证券市场中所扮演的角色，为证券公司的转型与长远发展谋求新的可供参考的建议。

二、证券市场的发展阶段美国的证券市场是在独立战争时期的国债发行和交易中兴起的。

虽然起步晚于欧洲国家，但美国后来居上，逐渐确立在全球金融市场的龙头地位。

然而美国证券市场的发展也不是一帆风顺的，在过去的200多年里，美国的证券市场发展历经坎坷，可谓跌宕起伏。

期间既曾对美国经济社会的发展起到了推动作用，也曾使美国经济和社会生活付出沉重代价。

（一）、证券市场初步成型美国国债与合众国银行在主要城市有定期报价和交易，并成为全国资本市场的核心，直接启动了美国证券市场发展的进程。

而证券市场的兴起又为洲牌照银行和其他金融或非金融股份公司提供了发行股票和筹集资金的手段，在联邦党人发起金融革命后20年左右，美国证券市场基本成型。

另外，在证券市场规模扩大的同时，证券信息设施也逐步发展。

早在1786年波士顿的报纸就开始刊登政府证券价格，1789年开始定期刊登证券价格，一些报纸还跟踪国际事件分析这些事件对证券价格的影响。

1791年时快递已应用到证券交易，有报告显示当时约有20个快递员在纽约与费城之间来回奔波，传送证券交易信息，使交易者能够进行套利并推动证券价值趋于一致。

同时，随着证券交易的日益活跃，有组织的证券交易所兴起。

费城1754年就有证券交易，但规模有限。

1790年，10位商人创立了费城交易所，买卖银行股票和政府债券，它可以说是美国历史上第一个正式的股票交易所。

美国资产证券化发展简史

中国的资产证券化从2012年以来逐渐受到市场的关注，2014年证监会、银监会相继推出资产证券化产品发行的备案制，预计随着法律法规的完善与政策的扶持，中国的资产证券化将会出现爆炸性的增长。

根据笔者的推断，中国的资产证券化市场规模在10年内有望达到30万亿元，10年后年新发行规模有望达到6万亿元，占据社会融资总规模约20%到30%之间。

以下内容摘自宋光辉所著之《资产证券化与结构化金融》。

美国的资产证券化兴起于1970年代，当时抵押贷款机构将新发放的住房抵押贷款进行打包，发行转手证券来为发放住房抵押贷款融资。

整个70年代，抵押贷款支持证券总体发行额较小，从未超过每年300亿美元的规模。

从1981年开始，当时抵押贷款发放机构大量持有长期限的住房抵押贷款资产，而负债则为短期的活期存款，而当时短期利率不断上行，从而将这些机构置于非常不利的境地。

为帮助各类储蓄机构管理和改善其财务困境，RMBS大量发行，并且有两家新加入的GSE即Freddie Mac和Fannie mae为抵押贷款提供担保。

1982年，RMBS发行额首次超过500亿美元，1985年发行额超过1000亿美元，1992年超过4500亿美元、1993年超过5500亿美元、1998年高达7200亿美元、2000年回回落到4800亿美元、2003年又急剧增加到21310亿美元，2004-2006年又回落到10000亿美元左右。

同时，非机构担保的RMBS也同样高速发展。

从1980年代起步时的不到20亿美元，发展到2005年和2006年的1万亿美元。

ABS的年发行额从1985年的10亿美元发展到2003年的4400亿美元。

2004-2006年，ABS发行额都在7000亿美元。

CDO是后来创新的资产支持证券，在1996年，发行额大约为200亿美元，1997年上升到760亿美元。

1998-2003年，发行额在600亿-700亿美元之间，2005年突破1000亿美元，达到1900亿美元，2006年高达3300亿美元。

浅谈美国资产证券化对我国的启示

浅谈美国资产证券化对我国的启示摘要随着雷曼兄弟的轰然倒地尘土飞扬的华尔街为“投资银行”奏响了最悲怆的挽歌危机不仅导致美国乃至全球股市的剧烈波动,更多地引发了国内外各界的关注与长思本文通过分析资产证券化这一特殊的直接融资方式的运作机制及其风险剖析了美国证券化过程中存在的缺陷及其对中国目前发展资产证券化的诸多启示关键词美国资产证券化中国资产证券化启示一、美国资产证券化的发展历程资产证券化是在资本市场上进行直接融资的一种方式与发行其他金融产品（例如债券及股票）类似资产证券化发行人在资本市场交易中是通过向投资者发行资产支持证券进行融资不同之处在于资产证券化产品的还款来源是一系列未来可回收的现金流产生这些现金流的资产可以作为基础抵押资产对资产证券化产品起到支持作用因此资产证券化的实质是出售未来可回收的现金流从而获得融资资产证券化1970年兴起于美国当时住房抵押贷款机构将新发放的住房抵押贷款进行打包并通过发行住房抵押贷款转手证券(pass-through)来为住房抵押贷款筹措资金仅仅过了不到十年美国的资产证券化市场不断对各类资产进行证券化尝试形成了四个主要的资产证券化市场:RMBS、CMBS、ABS、CDO,以及后来的各类升级版的经过多次打包的以非实物资产为依托的证券资产证券化的最大优点在于它为证券化过程中的相关参与者带来的好处包括使发起人资金来源多样化资产负债表外化；进一步为投资人提供不同投资风险不同收益的金融商品；解决借款人资金来源不足；当然对于投资银行和金融管理当局而言也是有利可图在美国近年非机构担保RMBS市场中市场份额显著的投资银行雷曼兄弟占据了相当显著的地位这也是其日后破产的“罪魁祸首”任何高收益都伴随着高风险证券化产品所面临的风险类型主要有四类违约风险（defaultrisk）、现金流量风险(cashflowrish)、经营风险(operationrisk)、市场风险(marketrisk)限于篇幅仅对违约风险做简单说明违约风险或者可以直接称其为道德风险是指债务人未能履行合约而导致现金流量不足无法支付证券化所产生之债券所需的现金流量美国的次级债危机就是鲜明的例证证券化是一个制造各种性质债券的过程在整个过程中需要众多的参与机构各司其职承做贷款的金融机构（或资产持有人）将取得的债权出售给特殊目的的信托（商业银行或者投资银行）同时通过信用增强机制控管信用风险并经由信用等级评级机构验证评级后由承销机构出售给投资人从而分散了风险在这一简单的流程中存在内在缺陷,使抵押贷款在发放过程中极易产生道德风险比如美国的次级债危机一级市场上的按揭贷款提供者直接将资产打包出售,不承担抵押贷款的违约风险忽视风险管理和贷款人自身的偿付能力和信用状况同时信用增级和信用评级机构不负责任的评级掩盖了次级债的风险,造成高回馈、低风险的假象,使投资者难以做出正确的判断增大了违约风险二、对中国资产证券化的启示这次美国危机尽管造成雷曼兄弟破产五大投行的销声匿迹美国30多家次级贷款公司停业倒闭,但是我们有理由认为资产证券化本身并没有错,其错误在于这种创新金融产品设计过程中的制度缺陷,中国资产证券化的进程不可因噎废食,而是应该在机制设计上吸取和总结美国次级贷款证券化的经验教训,选择银行的优质资产证券化到2005年国内的资产证券化业务正式进入实际操作阶段中国人民银行选择了两家国有大型银行——中国建设银行和国家开发银行进行试点发行资产证券化产品这两个试点以银行贷款为基础资产分别发行了RMBS和信贷资产支持的ABS2006年国内还问世了一种以企业资产为职称的证券化产品尽管资产证券化在我过还处于非常初级的发展阶段但是已经表现出了自己的特点和优势面对美国资产证券化先期的颠簸我们应该从以下几个方面吸取教训做好工作1.健全的法律体系对于每笔证券化交易来说必须建立完善的法律体系以保护投资者在基础性资产中的合法利益最重要的是当发起人或者卖方处于破产境地时法律应该保护投资者对证券的基础资产的追讨权2.精确的现金流分析在证券化开始时发行人应该进行现金流分析以确定特殊目的的实体的债务能够按时全额偿还3.谨慎的会计处理4.有公信力的信用评估信用评级机构及相应的信用评级规则体系在资产证券化中发挥着极为重要的作用有必要规范资产评估机构的行为,建立完善的资产评估标准体系,采用科学的评级方法提高我国信用评级机构的素质和业务水平5.全面性的投资银行我国目前仅有几家银行具有经营非传统银行业务的能力然而在整个证券化的过程中投资银行发挥着相当重要的作用不仅包括协调发行机构处理法律、会计、税收及现金流分析还扮演着承销商甚至做市商的角色所以我国的银行应加强投资银行相关业务能力6.培养多样化的投资者金融产品的创新离不开金融市场中投资者对其的需求所以多样的投资者有利于资产证券化产品本身的创新性有了需求创新才更有把握7.培养专业人才三、结束语证券化正在逐渐改变我们的金融形势通过证券化我们对于金融资产的风险于现金流量可以重新安排使其能够更符合投资人的需求因此我们不能因为其发源地——美国金融市场的动荡和不安就因噎废食我们相信我国的证券化发展才刚刚开始在迈入全球化的路途中未来会有些什么新的资产标的物会有哪些金融创新我们期待且我们努力参考文献1扈企平（JosephHu）(美):资产证券化理论与实务M.中国人民大学出版社20072陈文达李阿乙廖咸兴:资产证券化理论与实务M.中国人民大学出版社20043E.菲亚博(美):债券及债券基金精要M.经济管理出版社2004。

美国资产证券化简史

美国资产证券化的发展历程（上）黄嵩等美国的资产证券化发展程，可分为三个阶段：20世纪30年代经济大萧条时期至60年代末期；70年代初期至80年代中期；80年代中期至今。

70年代之前，资产证券化在美国并无太大进展，但是住房抵押贷款从中短期气球型贷款向标准化长期贷款的转型和二级市场的成立与发展为MBS的发展奠定了基穿70年代初期至80年代中期，是资产证券化在美国孕育成长的时期，作为典型代表的MBS逐步完善并初具市场规模，同时新型的MBS创新品种开始出现。

80年代中期之后，资产证券化逐渐走向成熟，开始在各个领域大量运用，各种ABS开始不断涌现，同时资产证券化也得到普遍认可，开始在世界范围内运用和发展。

1．20世纪30年代经济大萧条至60年代末期在20世纪30年代之前，美国住房抵押贷款主要是中短期（大约5年以下）的气球型贷款，住房抵押贷款的二级市场基本没有发展。

在20世纪20年代末期，随着经济危机的爆发，失业人口急剧增加，大量居民因无力按期偿还贷款，银行和储贷协会不得不拍卖作为抵押担保品的住房，于是住房价格进一步下跌，最终大量居民丧失住房的同时，银行和储贷协会也难逃破产倒闭的厄运。

对此次危机的处理以及此后的发展改变了美国住房抵押贷款的主要类型，也使得住房抵押贷款二级市场成立并开始发展。

（1）贷款保险机制的建立使得美国住房抵押贷款实现了从中短期气球型贷款向标准化长期贷款的转型。

此第一次住房危机的症结在于两个方面：一是节俭机构因抵押住房大幅缩水面临资金短缺和流动性风险；二是居民因为大萧条面临失业困境，其信用风险增加，难以顺利取得金融机构的购房贷款。

为了维护社会稳定、化解银行业风险和住房危机，美国政府一方面增强住房抵押贷款发放机构的资金来源，一方面以政府信用为一些居民的住房抵押贷款提供保险。

首先是提供资金来源的措施，美国政府于1932年成立了联邦住房贷款银行（Federal Home Loan Banks，简称FHLB），联邦住房贷款银行是由各州联邦储备银行组成管理及融通的储蓄机构，其宗旨在于帮助受经济大萧条影响的住宅拥有者取得购房基金。

美国资产证券化的实践起因、类型、问题与启示

美国资产证券化的实践起因、类型、问题与启示一、本文概述随着全球金融市场的不断深化与创新，资产证券化作为一种重要的金融工具和融资渠道，逐渐在美国及全球范围内得到了广泛的应用。

美国资产证券化的实践不仅推动了金融市场的发展，也对全球金融格局产生了深远影响。

本文旨在深入探讨美国资产证券化的实践起因、类型、以及在这一过程中遇到的问题，并总结其对我国资产证券化发展的启示。

文章首先回顾了美国资产证券化的历史发展，分析了其产生的背景和主要动因，包括金融市场的发展、监管环境的变化以及投资者对高收益产品的需求等。

接着，文章详细阐述了美国资产证券化的主要类型，包括抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，并分析了各类资产证券化的特点与运作机制。

在此基础上，文章进一步探讨了美国资产证券化过程中遇到的问题，如信息不对称、市场过度投机、监管缺失等，并分析了这些问题对金融市场稳定性的影响。

通过对这些问题的深入剖析，文章揭示了资产证券化在推动金融市场发展的也带来了一定的风险和挑战。

文章总结了美国资产证券化的实践经验与教训，并结合我国金融市场的发展实际，提出了对我国资产证券化发展的启示和建议。

这些建议包括加强信息披露与透明度、完善监管体系、强化风险控制等方面，以期为我国资产证券化的健康发展提供有益的参考和借鉴。

二、美国资产证券化的实践起因资产证券化在美国的实践起源于上世纪七十年代，当时的美国正面临着严重的金融困境。

一方面，银行的储蓄和贷款机构积累了大量的房地产贷款，而由于市场利率的上升，这些长期固定利率的贷款变得风险极高。

另一方面，由于通货膨胀的压力，投资者对固定收益投资产品的需求下降，导致银行的资金流动性问题加剧。

在这样的背景下，资产证券化应运而生，作为一种创新的金融工具，旨在解决银行的资产流动性问题和风险分散需求。

资产证券化的实践起因还包括美国金融市场的成熟和投资者对多元化投资的需求。

美国的金融市场长期以来一直是全球最发达和最具创新性的市场之一，这为资产证券化提供了良好的市场环境和投资者基础。

美国资产证券化发展经验

美国资产证券化发展经验回顾美国资产证券化的发展历程，其资产证券化发展极为迅速，资产证券化市场也最发达。

从1970年最早出现第一笔住房抵押贷款证券化开始，至今资产证券化业务已遍及汽车贷款、信用卡应收款、消费分期付款、租金、版权专利费、高速公路收费等广泛领域。

资产证券化在美国的发展最初是政府为了促进居者有其屋的政策而落实推动的，在有政府背景机构的参与下，进行的一系列创新，这些创新最后都得到了政府立法税收等方面的支持，于是资产证券化的制度和技术发展了起来。

这个机制发展起来之后，人们发现这一项由政府“研发”的新技术的时候，私人机构、其他参与者就开始加入了资产证券化进程中。

因为资产证券化这项技术的研发需要很高的成本和投入，同时具有很强的外部性，只要一个产品开发出来，类似的就可以在不同领域不断移植复制。

在美国资产证券化开始走向私人部门推动的标志是CMO的出现，与之前三大机构发行的MBS过手证券创新不同，CMO的产生不是政府宏观因素影响，而是作为微观参与主体的投资者需求变化。

总结美国资产证券化的发展实践，具有以下几方面特点：第一，具有政府背景的专业化组织是推动资产证券化快速发展的重要力量。

1970年，政府国民抵押协会(GNMA)的抵押支持证券MBS首先在美国发行，它一经问世，便获得了迅速发展。

继GNMA这一政府部门之后，20世纪80年代初期，美国两大准政府性质的联邦住房贷款抵押公司（FHLMC）和联邦国民抵押协会（FNMA）也充分运用证券化技术进行金融创新。

目前，全美大约有13家政府背景的专业化组织从事资产证券化业务，这些机构有力地促进了资产证券化在美国的迅速发展。

第二，市场竞争和产品创新是美国资产证券化持续发展的重要原动力。

美国金融市场竞争激烈，资产证券化产品规避资本充足率限制和分散转移信用风险的特殊优势，促使不同种类的资产纷纷被纳入可证券化的资产行列。

除住房抵押贷款以外，其他各类金融资产，例如，信用卡应收款、汽车贷款等都竞相尝试采用这项金融创新，资产证券化应用的领域越来越广。

美国资产证券化研究

美国资产证券化研究美国资产证券化研究资产证券化是指将资产转化为可交易的证券，并通过发行这些证券来获取资金的过程。

自上世纪80年代以来，在全球范围内，资产证券化已经成为金融市场中的重要创新工具之一。

本文将重点探讨美国资产证券化研究的发展历程、影响因素以及未来发展趋势。

一、发展历程美国资产证券化的起源可以追溯到1960年代末期。

当时，由于银行业监管的松散以及高通胀率等因素，传统的银行贷款模式受到了严重的挑战。

为了解决这一问题，美国政府出台了一系列政策，推动金融市场的创新。

其中，最重要的一项举措是1970年成立的第一家房地产抵押贷款公司——房地美（Fannie Mae）。

房地美的成立标志着美国资产证券化的起步。

它通过将抵押贷款打包成可交易的证券，发行给投资者，并以此方式获得了资金。

这一模式的成功，迅速引发了其他金融机构的效仿。

美国成立了更多的房地产抵押贷款公司，如房屋贷款公司（Freddie Mac）等。

同时，其他领域的资产，如汽车贷款、信用卡债务等，也纷纷进行了证券化。

二、影响因素1. 法律与监管环境：美国的法律体系和监管环境为资产证券化提供了有利条件。

相关的法律法规和机构监管确保了投资者的权益和市场的透明度。

2. 投资者需求：由于投资者对不同风险和回报的需求差异，资产证券化提供了一种多样化的投资选择。

同时，发行这些证券也为投资者提供了更高的流动性。

3. 金融创新：资产证券化作为一种金融创新工具，能够将不同种类的资产进行组合，从而降低整体风险。

这种创新也推动了金融市场的发展。

4. 技术进步：随着信息技术的发展，资产证券化的处理和管理变得更加高效，从而降低了交易成本和风险。

三、未来发展趋势资产证券化在美国金融市场中的地位和影响力将继续增强，并有望在未来几年内取得更大的发展。

首先，监管框架的不断完善将进一步促进资产证券化市场的发展。

政府和监管机构将会持续加强对这一市场的监管力度，确保市场的健康发展。

其次，金融科技的不断进步将为资产证券化创造更多的机会。

资产证券化的发展及前景

资产证券化的发展及前景随着经济的不断发展和金融业的进步，资产证券化在近几年得到了越来越广泛的应用，也成为了金融市场上的一种新兴业务模式。

资产证券化是指将一些具有现金流回收能力的固定收益性资产（如房贷、汽车贷款、信用卡债券等）通过专业性机构打包成资产支持证券（ABS），再由投资者通过证券市场购买这些证券，将原始资产转化成可以交易的证券，从而实现了风险与收益的转移。

资产证券化的起源可以追溯到上世纪六七十年代美国房产市场的金融创新，随着资本市场的发展，资产证券化发展也越来越迅速。

在80年代初，美国联邦政府开始将各种类型的贷款给予高风险借款者，随后这些贷款被打包成资产支持证券。

20世纪80年代中期，美国的汽车贷款和信用卡贷款成为了资产证券化最先尝试的贷款类型。

90年代后期，一些较为不寻常的资产种类也开始被证券化，如航空公司的租赁收入和歌唱天后玛丽亚·凯莉的专辑收入，在新千年之后，艺术品和音乐收益也被证券化。

当前，资产证券化市场已成熟，各种类型的证券逐步完善了市场的基础设施、规则和法律框架，成交量迅速增长，发行人也逐步多元化。

除了传统的房屋抵押贷款证券（MBS）和汽车贷款证券（ABS）之外，2018年以来，诸如爱彼迎租金和电影票房等新兴证券化产品也相继出现。

据Fitch Ratings数据，全球资产证券化市场规模在2017-2018年之间增加了18%，达到3.4万亿美元，其中北美市场最大，占据总市场的3/5，欧洲市场排名第二，亚太市场排名第三。

资产证券化的发展推动了金融市场的国际化、创新化和金融控股化，使得资本流动更加自由化，为资本市场的改革和完善创造了条件。

资产证券化在市场监管和风险控制方面的优势也日益凸显。

通过证券化将金融风险分散到大量参与者，使得市场中的风险得以分散，增加了市场的抗风险能力。

另外，资产证券化还可以增强市场的流动性，加速资产的流转，提高市场效率，进一步促进了资本市场的发展和财富的积累。

美国证券市场发展的历史

股票市场繁荣一、股票发行的结构变化三、债务证券市场的结构变化二、资产支持证券的成长信贷资产证券化资本市场的复兴二、证券市场改革四、证券市场繁荣三、证券市场管制的初步努力第二节证券市场扩张一、美国证券市场的建立（18世纪）美国证券市场发展的历史摘要：关键词：美国作为移民国家，其证券市场的起步稍晚于英国。

但是19世纪以来，随着美国经济的迅速崛起并登上世界霸主地位，美国证券市场也发展成为世界上规模最大的证券市场。

特别是20世纪80年代以后，在意信息通讯为核心的科技革命和经济全球化的推动下，美国证券市场更是发展为自动化和国际化程度最高、流动性最强的世界证券市场的中心。

然而，美国证券市场的发展也不是一帆风顺的，200多年的跌宕起伏，既曾对美国经济增长发挥了重大的促进作用，也曾使经济和社会生活付出沉重的代价。

本文追溯美国证券市场发展的轨迹。

一、美国证券市场的建立（18世纪）美国证券市场的初次繁荣始于联邦政府成立时发行的政府债券。

为了支付战争带来的费用，首任总统华盛顿决定签发了价值约8000万美元的政府债券。

1790年8月汉密尔顿的债务转期计划通过后，联邦政府在很短的时期内就发行了巨额高等级公共证券。

而且合众国银行成立后又增添了1000万美元的优质股票。

此时，由于有政府的承诺，这些债券有较高的信用，债券价格开始上升。

美国公债发行与合众国银行的股票在主要城市有定期报价和交易，并成为全国资本市场的核心，直接启动了美国证券市场发展的进程。

在联邦党人发起金融革命之后20年，美国证券市场的基本特征已经形成。

同时证券市场的兴起又为州牌照银行和其它金融或非金融股份公司提供了发行股份筹集资金的手段。

在18世纪后期和19世纪初，美国各州在发放公司企业执照方面比独立前要宽松得多，美国的公司股票发行也快速增加，市场规模持续扩大。

与之同时，股份制银行数量也在增加，更多的银行增加了可交易股票的供给，银行股票成为受欢迎的投资，在纽约和其他地方甚至发生了银行股票狂热。

美国资产证券化的发展史及经验借鉴

美国资产证券化的发展史及经验借鉴摘要：资产证券化作为一种将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券，使其具有流动性的融资方式，对我国而言，不仅有利于我国商业银行达到监管要求，也有利于防范和分散银行风险，虽然起步较晚，但应对其积极探讨和研究。

美国作为最发达的经济体，其资产证券化发展水平和规模十分之高，其发展历程尤值得我国借鉴。

关键词：资产证券化美国启示一、资产证券化的概念和意义资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的在资本市场上进行直接融资的一种方式，目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。

传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。

资产证券化的发展和创新之所以在我国备受关注，是因为它有利于防范和分散银行风险，对我国金融改革和完善我国证券市场有着重要地位。

因为资产证券化交易的发起人一般是金融机构，它将相对缺乏流动性的资产通过对现金流的分割和组合，设计出具有不同档级的甚至将不同种类的证券组合，从而满足不同投资者的偏好。

这种的多样性与结构的灵活的特点使它为整个金融体系增加了一种新的流动性机制，提高了流动性水平。

另外，资产证券化还为发起者提供了更加有效的、低成本的筹资渠道，并且由于通过资产证券化发行的证券具有更高的信用等级，其融资成本相比之下要更为低廉。

通过适当的资产负债管理金融机构可以更好地减少风险资产，满足风险资本指标的要求。

通过资产证券化市场，商业银行等金融机构即可以出售部分期限较长、流动性较差的资产，将所得投资于高流动性的金融资产，从而实现了风险合理配置，改善了资产负债情况，有利于体现各金融机构的竞争优势，促进金融市场的完善和规范。

二、美国的资产证券化发展历程美国的资产证券化发展程，可分为三个阶段：20世纪30年代经济大萧条时期至60年代末期；70年代初期至80年代中期；80年代中期至今。

（1）20世纪30年代经济大萧条时期至60年代末期1、贷款保险机制的建立20世纪20年代末期，随着经济危机的爆发，美国大量居民无力偿还贷款，银行面临着资不抵债的风险。

资产证券化发展历程

资产证券化发展历程资产证券化发展历程可以追溯到20世纪60年代，当时美国的抵押贷款市场出现了一种新型金融工具，即抵押贷款证券（Mortgage-backed Securities，MBS）。

这些MBS以原始抵押贷款作为基础资产，通过证券化的方式打包成证券，并由政府机构或私人公司发行和销售。

这种新型金融工具通过将抵押贷款转化为流动性较高的证券，提高了市场流动性，降低了传统银行对抵押贷款的存款需求，同时也分散了风险。

随着抵押贷款市场的成功示范，资产证券化开始在其他领域推广。

1970年代，美国的汽车贷款市场也开始采用类似的证券化模式，将汽车贷款打包成证券进行发行。

这一举措进一步推动了资产证券化的发展，并为其他国家的金融机构提供了一个可行的模板。

20世纪80年代，资产证券化在全球范围内得到广泛应用。

在此期间，不仅金融机构的信贷资产可以通过证券化进行转让，其他类型的资产，如信用卡债务和学生贷款等，也开始被证券化。

这一过程进一步丰富了资产证券化的产品和市场，使得资产证券化成为金融市场的主要工具之一。

在进入21世纪后，资产证券化面临了一些挑战。

全球金融危机爆发前夕，由于市场机构对于资产质量的判断出现失误，创新型金融工具（如衍生品）的广泛应用以及监管的松懈等原因，资产证券化市场出现了严重的信任危机。

金融危机爆发后，许多金融机构面临资产负债表问题，资产证券化市场也因此受到了严重冲击，丧失了一定的公众信任。

然而，随着金融体系的改革和监管措施的加强，资产证券化逐渐恢复了发展势头。

目前，越来越多的国家开始重视资产证券化的潜力，推动其再次成为金融市场的重要工具。

资产证券化不仅可以提高金融市场的流动性和效率，还可以促进经济的发展和产业结构的优化。

因此，在全球范围内，资产证券化被认为是一种具有巨大潜力的金融创新工具。

美国资产证券化经验启示

美国资产证券化经验启示作者：王倩来源：《商情》2015年第10期【摘要】本文在研究美国资产证券化业务历史和经验的基础上，通过对我国资产证券化业务的反思，对我国资产证券化业务的开展提出了几点启示，如提高参与度、放松创新管制等。

【关键词】资产证券化税收优惠制度安排自2014年资产证券化新规推出以来，国内资产证券化业务获得了市场的高度关注，然而如何才能科学发展，还在困扰大家。

美国是最早开展资产证券化业务，并获得了较大的成功，值得我们借鉴学习。

为此，我们对美国资产证券化历史进行了研究。

一、历史回顾（一）起步阶段：1968-19801968 年，美国信贷资产证券化启动，最初只为缓解美国购房融资的资金短缺问题。

婴儿潮成年引发住房贷款需求急剧上升，促使银行转向资本市场，通过资产证券化转嫁利率风险、获得更多的资金来源。

1968年，美国推出了最早的住房抵押贷款证券（MBS）。

/（二）发展阶段：1981-20071981年起，住房抵押贷款证券化速度大幅加快，主要目的从应对资金短缺转变为帮助各类储蓄机构管理风险和改善财务困境。

1980年开始的利率市场化改革导致美国银行业负债成本急剧上升，存贷款期限不匹配等问题严重威胁储蓄机构的生存。

美国政府的三家信用机构，联**民抵押贷款协会（Fannie Mae）、联邦住房抵押贷款公司（Freddie Mac）、政府抵押贷款协会（Ginnie Mae）纷纷收购银行住房抵押贷款进行重组并发行证券，来帮助储蓄机构盘活低流动性资产。

1985年之后，除住房抵押贷款之外的其他资产支持证券（ABS）开始出现。

随着MBS 逐步完善并初具市场规模，1983 年出现了对资产池现金流进行分层组合的新型MBS——抵押担保证券（CMO）；1985年，基于信用卡、汽车贷款、学生贷款、厂房设备贷款、房屋权益贷款等其他各类贷款的资产支持证券（ABS）也开始不断涌现，1993年又出现了以MBS和ABS 现金流为抵押品的再证券化产品——抵押债券凭证（CDO）。

美国的资产证券化历史回顾

4662009FINANCE美国的资产证券化历史回顾■ 高云星李延军中央财经大学中图分类号：F830文献标识：A 文章编号：1006-7833(2009) 06-046-02摘要美国的资产证券化兴起于20世纪70年代，资产证券化产品已成为本国金融市场中重要的固定收益产品，是金融监管没有跟上以资产证券化为代表的金融创新步伐，从而引发次贷危机。

关键词资产证券化次贷危机监管美国的资产证券化兴起于20世纪70年代，住房抵押贷款转手证券都直接或间接的由美国政府信用担保。

政府国民抵押协会（GNMA ）和联邦住宅贷款抵押公司（FHLMC ）起到了重要作用。

当时住房抵押贷款支持证券（residential mortgage-backed securities ，RMBS ）的总体发行额比较小。

从没有超过每年300亿美元的规模。

然而从1981年开始，住房抵押贷款证券化的速度大幅加快，当时Freddie Mac 和联邦国民抵押协会（FNMA ）（另一家GSE ，现在成为Fannie Mae ）成为了RMBS 的担保人。

RMBS 发行额的突然增加是为了帮助各类储蓄机构，诸如储贷协会、信用社（credit union ）、储蓄银行（saving bank ）等管理和改善其财务困境。

两家GSE 开创了住房抵押贷款互换（mortgage swap program ）的项目，以帮助各类储蓄机构将其持有的住房抵押贷款出售给GSE ，同时获得所出售抵押贷款的受益凭证（beneficial certificate ）。

通过这种互换的方式，它们持有了比住房抵押贷款更具流动性的RMBS 。

这就使得各类储蓄机构可以更快、更容易地出售其RMBS ，并由此削减债务。

GSE RMBS 和Ginnie Maes 统称为机构担保RMBS 或简称为Agency MBS 。

伴随20世纪80年代美国房地产市场的复苏，基于机构投资者的期限需求的考虑，联邦住宅抵押贷款公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation ，FHLMC ；或称为Freddie Mac ）将包装好的抵押贷款以多重组（multiple class ）的方式发行出售，此类金融产品称为担保住宅抵押贷款凭证（collateralized mortgage obligation ，CMO ）。

资产证券化的发展现状分析

资产证券化的发展现状分析资产证券化是指将一些非流动资产经过特定的法律程序，通过发行证券的方式变成可以流动交易的资产的过程。

这种金融工具广泛应用于房地产、汽车贷款、信用卡债务和其他类型的资产。

资产证券化的发展使得原本难以流动的资产得以变现，带来了许多便利和机会。

在这篇文章中，我们将对资产证券化的发展现状进行分析。

资产证券化的发展历程资产证券化起源于20世纪60年代的美国。

当时，美国政府通过Fannie Mae和Freddie Mac两个机构将抵押贷款进行了金融创新，从而刺激了对抵押贷款证券的需求。

这标志着资产证券化的雏形开始形成。

之后，资产证券化迅速在全球范围内传播开来，成为各种金融机构和企业进行融资和风险管理的重要工具。

发展至今，资产证券化已经逐步完善其法律、监管和市场体系，形成了一套比较成熟的运作模式。

各国的金融市场也都建立了相应的证券化市场，为各类资产证券化交易提供了良好的环境。

资产证券化的市场化和规模化进程不断加快，已经成为全球金融市场上不可或缺的一部分。

资产证券化的发展现状分析资产证券化的市场规模不断扩大。

随着金融市场的不断发展和深化，资产证券化市场规模不断扩大。

据统计，全球资产证券化市场的规模已经超过10万亿美元，占全球金融资产的比重不断增加。

各类资产证券化产品不断涌现，吸引了越来越多的投资者和发行主体参与其中。

资产证券化的品种和模式日益丰富。

资产证券化产品的种类不断增加，不仅包括传统的房地产抵押贷款证券、汽车贷款证券等，还涉及到了信用卡债务证券、学生贷款证券、医疗保健债务证券等。

各种创新型的资产证券化模式也在不断涌现，比如基础设施资产证券化、租赁资产证券化等。

这些丰富多样的资产证券化产品和模式为投资者提供了更多的选择，也为资产证券化市场的发展注入了新的活力。

资产证券化的监管和制度不断完善。

为了规范资产证券化市场，各国纷纷出台了相关的监管政策和法律法规。

通过制定监管规定和制度框架，加强对资产证券化产品和交易行为的监管和管理。

美国资产证券化发展历程

美国资产证券化发展历程美国资产证券化（Asset Securitization）是一种金融工具，通过将金融资产转化为证券，实现对资产现金流的分散和流动性的提高。

资产证券化在美国金融体系中的发展历程可以追溯到上世纪60年代末。

以下是美国资产证券化的发展历程。

在上世纪60年代末，美国政府推出了国家住房贷款协会（Fannie Mae）和联邦房屋抵押贷款协会（Freddie Mac）两个机构，这标志着美国住房抵押贷款市场的发育。

这两个机构的主要职责是购买金融机构发行的住房抵押贷款，形成抵押贷款支持证券（MBS），并将这些证券出售给投资者。

这种模式成为后来资产证券化的基础。

到了上世纪70年代，随着债券市场的发展和金融市场的创新，美国开始出现其他类型的资产证券化产品。

其中最重要的是汽车贷款证券化。

汽车贷款公司通过将汽车贷款池转化为证券，将风险分散给不同的投资者。

这让汽车贷款公司能够获得更多现金，从而提高了贷款额度和发放贷款的能力。

到了上世纪80年代，美国的资产证券化市场经历了一次真正的爆发。

此时，房地产行业和贷款市场都逐步复苏，这为资产证券化提供了更多的机会。

在这个时期，各种资产证券化产品相继问世，包括商业抵押贷款证券化、信用卡贷款证券化等。

此外，还有一种被称为Collateralized Mortgage Obligation （CMO）的复杂证券化产品，通过对不同类别的住房抵押贷款进行分组组合，形成不同层次和流动性的证券。

90年代初，美国政府鼓励金融机构发展更多类型的资产证券化产品，以促进消费贷款和商业贷款市场的发展。

这一政策推动了汽车贷款证券化和信用卡贷款证券化市场的进一步壮大。

尽管资产证券化市场在90年代中期经历了一些挫折，比如次贷危机和长期资本管理公司的倒闭事件，但它仍然是美国金融市场的重要组成部分。

在21世纪初，美国的资产证券化市场进一步发展。

更多类型的金融资产被纳入资产证券化的范围，包括学生贷款、商业贷款、债务债券等。