行为金融.pptx
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金融经济学行为金融ppt课件
从而解释了人
类在不确定条
件下如何作出
判断”
精品课件
2002年诺贝尔经济学奖获得者 弗农-史密斯 美国乔治-梅森大学
“开创了一系列实验法， 为通过实验室实验进行可 靠的经济学研究确定了标 准”。
精品课件
行为金融学概述
一、行为金融学的理论基础 （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论
精品课件
（一）有限理性
1、“经济人假说”
1776年亚当·斯密《国富论》：每个人都力图运用他 的资本来使其生产的产品得到最大的价值，一般的说 ，他并不企图增进公共福利，也不知道他所增进的公 共福利是多少，他所追求的仅仅是他个人的安乐，仅 仅是他个人的利益。
1）人有理性
2）利己是人的本性
3）个人利益最大化
精品课件
2、“理性人假说” 1）投资者在决策时都以效用最大化为目标 2）投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对最
Statman
——经济学家Meir
关于有限理性人的实证检验
• 国外：Sunadesr(1993)基于对1962至1989年间纽约证券交 易所指数的每日数据的观察，Sunadesr发现笼罩纽约城的 云的多寡程度和纽约股票价格的变动之间存在着有意义的 联系；
• 国内：仪垂林（2006）从气候变化对人的情绪影响，从而
精品课件
纽约股票日投资收益率比较
精品课件
• 对于一个特定的投资者而言，他的风险厌 恶程度是确定一致的，但为什么人们通常 同时购买保险与彩票呢？他们在购买保险 时表现为风险厌恶，他们在购买彩票时却 表现为风险追求。这就是弗里德曼—萨维 奇困惑（1948）。
• 2003年，新加坡保险密度为1620美元 ，人 均彩票购买量为550美元。
行为金融理论课件.pptx
当噪音交易者造成证券价格偏差后，套利者就面临 了噪音交易者风险，一种可能的风险是：如果噪音交易 者对某种证券的前景缺乏信心，证券的价格已经被压低 到低于基本价值，套利者在做出购买决策之前就不得不 考虑到，在不久的将来，噪音交易者可能会由于更悲观 而使价格进一步走低。
套利成本：
1.在证券市场上，为了卖空债券，套利者必须从别人那里 借入债券，而贷方可能会向套利者收取费用。此外，卖空 还可能存在其他方面的成本，包括直接成本，如佣金及保 证金等；
行为金融理论
主讲人：徐晓丽
案例导入
实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开大了 ，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？——赌徒谬论
实验2：假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的硬币，正 面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5000元，输了失去 5000元。请问你是否愿意赌一把？——损失规避
实验3：假设你要看电影，花20元买了一张电影票，当你到 电影院是，发现票丢了，你愿意再花20元买一张票吗？
人类的认知作为一种稀缺资源，这意味着就经济决策问 题进行的思考是一种成本很高的活动。
2.有限套利
⑴内容：
在传统金融理论的定义中，套利是一种绝对没有风险 且不需要成本就能获得非负回报的活动。而现实中的套利 不仅充满风险，而且作用有限。
套利：在两个不同的市场中，以有利的不同价格同时购买 和出售相同的或本质上相似的资产。
6.过度反应和反应不足理论
过度反应指某一重大事件引起股票价格产生剧烈变动 ，超过预期水平，然后再以反向修正的形式恢复到应有价 位上的现象。 反应不足指市场上有重大信息时，股价反而 波澜不惊，而一些较大的波动却出现在没有任何信息的“ 真空日子”里。
研究表明，在高涨时证券市场往往对利多反应过度， 对利空反应不足；相反在萧条时，证券市场往往对利多反 应不足，对利空反应过度。
套利成本：
1.在证券市场上，为了卖空债券，套利者必须从别人那里 借入债券，而贷方可能会向套利者收取费用。此外，卖空 还可能存在其他方面的成本，包括直接成本，如佣金及保 证金等；
行为金融理论
主讲人：徐晓丽
案例导入
实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开大了 ，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？——赌徒谬论
实验2：假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的硬币，正 面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5000元，输了失去 5000元。请问你是否愿意赌一把？——损失规避
实验3：假设你要看电影，花20元买了一张电影票，当你到 电影院是，发现票丢了，你愿意再花20元买一张票吗？
人类的认知作为一种稀缺资源，这意味着就经济决策问 题进行的思考是一种成本很高的活动。
2.有限套利
⑴内容：
在传统金融理论的定义中，套利是一种绝对没有风险 且不需要成本就能获得非负回报的活动。而现实中的套利 不仅充满风险，而且作用有限。
套利：在两个不同的市场中，以有利的不同价格同时购买 和出售相同的或本质上相似的资产。
6.过度反应和反应不足理论
过度反应指某一重大事件引起股票价格产生剧烈变动 ，超过预期水平，然后再以反向修正的形式恢复到应有价 位上的现象。 反应不足指市场上有重大信息时，股价反而 波澜不惊，而一些较大的波动却出现在没有任何信息的“ 真空日子”里。
研究表明，在高涨时证券市场往往对利多反应过度， 对利空反应不足；相反在萧条时，证券市场往往对利多反 应不足，对利空反应过度。
《行为金融专题研究》课件
创新研究方法
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
第九章行为金融分析ppt课件
（二）逆向投资策略
由于我国证券市场存在大量的“羊群行为”， 逆向投资策略就是利用证券市场参与者“羊群 行为”造成的价格偏差来进行投资的策略。
32
三、行为金融学的未来
（一）行为金融的局限性 1、解释的统一性问题； 2、实证研究的支持性问题； 3、超额收益的来源问题。
（二）行为金融学仍有待解决的问题 行为金融学的研究在过去几十年中取得了长足
31
（一）小公司投资策略
Banz(1981)发现小公司股票的收益率在排 除风险因素后依然要高于大公司股票的收益率。 Reinganum(1981)也发现公司规模最小的 普通股票组的收益率要比规模最大组的收益率 高19.8%。Siegl（1998）研究发现，平均 而言小公司股票比大公司股票的年收益率高出 4.7%。
2、在半强有效市场中，虽然存在信息的不完全 公开，但由于信息在传递、解读、时滞等方面不存 在问题，因此技术分析和基本分析也不会产生额外 收益。
3、但在半强有效市场中，进行资产组合管理将 产生效益，因为它能在同等收益下降低投资风险 （方差）。
8
（三）消极的和积极的组合管理
1、确定在各种资产间进行分散化投资的投资比 例，并遵循这一比例，称为消极型投资策略 （passive investment strategy）。
一个有效的资本市场需要同时具备4个条件，即 1、信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、
及时地在市场上得到公开。 2、信息获得的有效性。即所有信息都能被投资者准确
获得。 3、信息判断的有效性。即所有投资者都能根据得到的
信息作出一致的价值判断。 4、投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的
信息，作出准确、及时的行动。
3、反应过度
“反应过度”描述的是投资者对信息理 解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对 信息权衡过重，行为过激的现象。
由于我国证券市场存在大量的“羊群行为”， 逆向投资策略就是利用证券市场参与者“羊群 行为”造成的价格偏差来进行投资的策略。
32
三、行为金融学的未来
（一）行为金融的局限性 1、解释的统一性问题； 2、实证研究的支持性问题； 3、超额收益的来源问题。
（二）行为金融学仍有待解决的问题 行为金融学的研究在过去几十年中取得了长足
31
（一）小公司投资策略
Banz(1981)发现小公司股票的收益率在排 除风险因素后依然要高于大公司股票的收益率。 Reinganum(1981)也发现公司规模最小的 普通股票组的收益率要比规模最大组的收益率 高19.8%。Siegl（1998）研究发现，平均 而言小公司股票比大公司股票的年收益率高出 4.7%。
2、在半强有效市场中，虽然存在信息的不完全 公开，但由于信息在传递、解读、时滞等方面不存 在问题，因此技术分析和基本分析也不会产生额外 收益。
3、但在半强有效市场中，进行资产组合管理将 产生效益，因为它能在同等收益下降低投资风险 （方差）。
8
（三）消极的和积极的组合管理
1、确定在各种资产间进行分散化投资的投资比 例，并遵循这一比例，称为消极型投资策略 （passive investment strategy）。
一个有效的资本市场需要同时具备4个条件，即 1、信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、
及时地在市场上得到公开。 2、信息获得的有效性。即所有信息都能被投资者准确
获得。 3、信息判断的有效性。即所有投资者都能根据得到的
信息作出一致的价值判断。 4、投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的
信息，作出准确、及时的行动。
3、反应过度
“反应过度”描述的是投资者对信息理 解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对 信息权衡过重，行为过激的现象。
行为金融学_PPT课件
(主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小于 参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类 主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
行为金融理论(ppt)
心理账户理论认为，人们会在头脑中为不同的资金建立不同的心理账户，并对这些 账户进行独立的评估和决策。
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
第二章行为金融的理论基础PPT课件
第二章 行为金融学理论基础 ——期望理论
预期效用理论是主流金融学中理性分析框架的核心部
分，它给出了不确定条件下的决策行为的基本性质。但
是，现实中总是存在的系统背离预期效用理论的现象。这
样就产生了对“预期效用理论”适用性的怀疑，进而对传
统主流金融理论形成了巨大冲击。
1979年卡尼曼和特维斯基创立的期望理论（Prospect
上述效用函数给出了确定性条件下经济主体的行为准则，但是经济行 为主体的证券组合选择行为或者投资行为是在不确定的情况下做出的。为此， 我们要研究不确定条件下的代表性投资者的行为标准，即预期效用理论。
金融分析面临的不确定一般是用随机过程来描述的，将金融资产的价格 或收益的变动作为随机变量来分析。随机变量有两个要素：一是各种可能的 结果，即可能的取值；二是各种可能的结果出现的概率，即随机变量值的概 率分布。
2m x
2 3 px y 3 m
23 py
上两式恰好就是该消费者对商品x、y的需求函数
“圣彼德堡悖论”（Saint Petersburg paradox）:连续参加抛硬币式的抽奖活
动，如果第一次得到正面向上的结果，可以得到1元钱；如果第二次得到正面向上的结
果,就可得到两元；第三次时4元，即该结果晚出现一次，奖金就加倍一次。因此,这种
y2 y1 至少一个成立。
公理2、偏好有自返性，即对于Y中的任意彩票 y ，有 y y 。
公理3、偏好具有传递性，即对于Y中任意商品组合 y1 ，y2 和 y3 ，如 果 y1 y2 , y2 y3 ，则 y1 y3 。
公理4：偏好具有连续性，即假设是定义在Y上的偏好关系，那么对
于Y中的任意彩票组合y1 ，y2 和 y3，若 y1 y2 y3，则存在一个实数
预期效用理论是主流金融学中理性分析框架的核心部
分，它给出了不确定条件下的决策行为的基本性质。但
是，现实中总是存在的系统背离预期效用理论的现象。这
样就产生了对“预期效用理论”适用性的怀疑，进而对传
统主流金融理论形成了巨大冲击。
1979年卡尼曼和特维斯基创立的期望理论（Prospect
上述效用函数给出了确定性条件下经济主体的行为准则，但是经济行 为主体的证券组合选择行为或者投资行为是在不确定的情况下做出的。为此， 我们要研究不确定条件下的代表性投资者的行为标准，即预期效用理论。
金融分析面临的不确定一般是用随机过程来描述的，将金融资产的价格 或收益的变动作为随机变量来分析。随机变量有两个要素：一是各种可能的 结果，即可能的取值；二是各种可能的结果出现的概率，即随机变量值的概 率分布。
2m x
2 3 px y 3 m
23 py
上两式恰好就是该消费者对商品x、y的需求函数
“圣彼德堡悖论”（Saint Petersburg paradox）:连续参加抛硬币式的抽奖活
动，如果第一次得到正面向上的结果，可以得到1元钱；如果第二次得到正面向上的结
果,就可得到两元；第三次时4元，即该结果晚出现一次，奖金就加倍一次。因此,这种
y2 y1 至少一个成立。
公理2、偏好有自返性，即对于Y中的任意彩票 y ，有 y y 。
公理3、偏好具有传递性，即对于Y中任意商品组合 y1 ，y2 和 y3 ，如 果 y1 y2 , y2 y3 ，则 y1 y3 。
公理4：偏好具有连续性，即假设是定义在Y上的偏好关系，那么对
于Y中的任意彩票组合y1 ，y2 和 y3，若 y1 y2 y3，则存在一个实数
行为金融 课件
详细描述
资产定价实验是行为金融学实证研究的另一 种重要方法。通过实验模拟资产定价过程， 可以观察和分析投资者心理和行为对资产价 格的影响。在实验中，研究者可以控制一些 变量，以更好地理解投资者心理和行为对资
产价格的影响机制。
04 行为金融面，行为金融学提供了 一种理解投资者心理和行为对投资决策影响的新 视角。
VS
详细描述
行为金融学实证研究中的市场有效性检验 ，主要是观察市场价格对公开信息的反应 速度和效率。如果市场价格能够迅速、准 确地反映公开信息，那么市场被认为是有 效的。反之，如果市场价格对公开信息反 应迟缓或存在偏差，则市场被认为是无效 的。
行为金融学实证研究 市场有效性检验
总结词
研究投资者在投资决策过程中的心理、行为 和决策过程。
方面的问题。
05 行为金融学未来 发展
人工智能与大数据在行为金融学中的应用
人工智能与大数据技术为行为金融学提供了更广泛的数据来源和更深入的分析工具 ，有助于揭示市场参与者行为和市场现象之间的复杂关系。
基于人工智能和大数据的行为金融学研究，可以更准确地预测市场走势，为投资者 提供更有价值的决策依据。
研究内容与领域
研究内容
主要研究投资者在投资决策过程中的心理、行为偏差以及这 些偏差对市场价格和交易量的影响。
研究领域
包括行为投资策略、市场异象、资产定价、风险管理等领域 。
行为金融学与传统金融学的比较
1 2 3
理论假设
传统金融学基于理性经济人假设，而行为金融学 则认为投资者存在心理和行为偏差，并非完全理 性。
研究方法
传统金融学主要采用数理模型和统计分析方法， 而行为金融学则结合心理学理论和实证研究方法 。
《公司金融》课件第20章 行为公司金融PPT
过度自信
对于资本预算而言，过度自信会导致管 理者低估项目的风险。过度自信同时具备正 面和负面的影响，对于创新型行业来说，过 度自信管理者通常会比非过度自信的管理者 投资力度更大，并因此获得更多的专利和专 利引用，都有更多成功的研发项目。过度乐 观的管理者所在公司的股票表现出更大的波 动性。
Corporate Finance
• 在实践中基于行为和基于传统的考量，结合在一起共同影响管理者做 出资本结构决策基于行为的考量，主要指市场择时以及利用有定价偏 误的市场价格低买高卖。
Corporate Finance
四、风险和收益
（一）传统分析方法
资本资产定价模型
分析风险和收益的关系最经典的出发点是资 本资产定价模型，该模型提供了收益率的确定理 论即投资者持有风险证券所需要的风险不传播收 益，资本资产定价模型要求投资者是风险规避者， 并要求市场以风险营销的形式对风险承担进行补 偿。 CAPM的主要原则是股票的风险溢价是股票 的贝塔值和市场风险溢价的乘积，对于单只股票 而言，可以用于证券市场线来表示。
Corporate Finance
（三）关于融资和投资的行为考虑
• 行为公司金融允许管理者不理性并容易陷入心理陷阱，也接受市场价 格偏离相应的内在价值。设想一个完全理性的管理者在他所处的世界 里，情绪会造成价格和公司证券内在价值的扭曲，在价格扭曲的情况 下，管理者会陷入一个窘境，管理者知道证券的长期价格会回归其内 在价值，管理者认识到当前或许能够做出短期参加公司市场价值的决 策，但就长期而言这种决策会降低公司的内在价值，从而也会降低其 长期价值。
1
传统分析方法
传统企业价值最大化方法论的基石是 现金流贴现分析。由于现金流具有不确定 性，通常采用期望值或者平均值对其价值 进行评估。在进行现金流折现分析时，风 险因素一般体现在估计预期现金流的折现 率上，只有当一个项目的未来现金流期望 现值大于其初始投资时，这个项目才是值 得的。
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（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
9
有效市场假说的理论缺陷
3.检验缺陷
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有 效性的。
4.套利的有限性
在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约 束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。
10
2.3 有效市场假说的理论缺陷
套利的有限性
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现， 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交 易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会 对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的 价格偏差；
7
有效市场假说
有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型， 给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一 收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到 额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产 生了套利机会。
12
市场非有效的实证证据
越来越多的实证证据支持市场是非有效的。实证证据包括以下几个方面： （1）孪生证券：对一价定律的违背 （2）股票收益的可预测性 （3）股价对无信息事件的反应：指数入选或剔除指数
13
• 理性人的定义包括两层含义：一是投资者在决策 时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已 知信息作出正确的加工处理，从而对市场做出无 偏估计
二、可获得性
可获得性启发式是指个体的判断推理过程受到可获得的记忆材料的影响。
四列特征事件影响人对记忆的搜寻 1、过去事件发生的频率，事件发生的次数越多，人 们越容易记住； 2、对事件的熟悉程度，人们倾向于对自己熟悉的事 件作出判断 3、事件的不同寻常型，不同寻常的事件留下的记忆 深刻，更容易让人记住 4、事件发生的时间，时间越近记忆越清楚
二首因效应
• 首因效应是指在对事物进行判断或进行决 策时，排在前面的特征或品质会很强地影 响人们的判断
近因效应
• 近因效应是指在一些情况下，最后一个陈 述比第一个陈述更有说服力或影响
三.过度自信
• 表现为投资者对自身经验判断能力和知识 的过高估计。
• 过度自信引起交易量的增加，加深了市场 的深度，过度自信的交易者增加了市场的 波动性等。
四、锚定
• 人们在形成判断时，通常会从某些可能是 擅断的初值开始，然后相对该初值进行调 整。在很多情况下，人们从一个最初的经 过调整的值出发来进行估计而得到结果， 然而，这种调整常常是不充分的，不同的 初始值导致不同的带有偏差的估计结果。
•启发式偏差
启发式是指一种个体在解决问题时所采用的决策程序，个体在决策时依靠启 发将复杂的概率推断和信息处理方式，这种经验模式往往会导致判断失误。
一、代表性偏差
• 代表性是大脑用来对事物迅速进行分类的 一种工具。大脑会事先根据经验和已有知 识假定具备某些相似特点的事物或同样的 事物，在实际中这些依据或事物可能与现 实的条件或因素相差很远，但这并不妨碍 代表性快速处理大量的资讯功能，当然， 它也是一种
• 框架依赖
• 框架依赖意味着个体在面临不确定性选择 下的决策制定时会受到其作为参考框架的 影响，这个框架可能来自于知识结构、经 验以及生活范围。而问题提出的框架或个 体选择的不同框架页也会对问题进行框定， 从而会导致具有差异性的结果。
一、对比效应
• 对比效应是指根据前后不同的场景，让事 物或方案有一个不同场景的比较，有一个 更好的选择
待解决问题？
1、有效市场假说及其缺陷 2、预期效用理论及心理实验 3、认知过程的偏差 4、心理偏差与偏好 5、金融市场中的个体心理与行为偏差 6、金融市场中的群体行为与金融泡沫
行为金融学概念
• SHILLER（1997） 认为行为金融是从人们 决策时的实际心理特征入手研究投资者的 投资决策行为
• 与标准金融学的差异 • 1、信息处理 • 2、形式是否影响决策 • 3、市场是否有效
• 行为金融学对有效市场假说的修正
• 1、人们的行为偏差其实是系统性的 • 2、套利实际上是有限的
标准金融理论体系
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有效市场假说
有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：
若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部 信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向 所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是 有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不 可能获得超额利益。
它的基本假设是：
（1）卖空不受限制 （2）无交易成本 （3）有足够多的证券可利用
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2.3 有效市场假说的理论缺陷
1.理性交易者假设缺陷
2.完全信息假设缺陷
（1）交易客体是同质
（1）（2）满足 （3）（4）不成立
（2）交易双方均可自由进出市场。
（3）交易双方都是价格的接场假说
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区 分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式 有效市场。
息
历史信息
公开信息
全部信
强式有效性
半强式有效性
弱式有效性
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有效市场假说
有效市场假说的基本假定
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们 能够对证券进行理性评价，市场是有效的；
实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制 度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大 的限制。
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有效市场假说的缺陷
套利的有限性
有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的 风险和成本进行的：
基础风险(fundamental risk) 噪声交易者风险(noise trade risk)风险 模型风险 履约成本
理性预期 风险回避 效用最大化
行为金融修正 1、投资者都是有限理性 2、理性和有限理性投资者都对价格起作用 3、由于认知过程的偏差和情绪、情感等心理
方面的原因使投资者无法以理性人方式对 市场做出无偏估计
行为学基本原则
• 回报原则 • 强化原则 • 激励原则
行为金融研究领域
• 一.启发式偏差 • 二.框架依赖 • 三.无效率市场