震撼!45项问答彻底读懂新八条底线及备案细则(资管大变局)

震撼！45项问答彻底读懂新八条底线及备案细则（资管大变局）原创声明| 本文作者金融监管研究院董事长孙海波（微信ID:bankkaw)，研究员许继璋(微信ID:xujizhang2013)；欢迎个人转发，谢绝媒体、网站和其他公众号转载。

本文分为六大部分，从八条底线的发展演变开始，对证券期货经营机构私募管理业务中的结构化产品、第三方投顾、备案与自律核查、通道业务和资金池、资管产品销售等五个方面以问答的形式进行了比较全面的梳理。

内容来源包括但不限于：证监会的新八条底线、基金业协会的3个备案管理规范、八月底证监会“兰州会议”的内容以及法询金融对相关规则的解读和理解。

因能力所限，本文难免遗漏了某些重要问题，或者对某一问题的理解有偏差，欢迎添加微信xujizhang2013对相关内容进行交流和探讨。

此次证监会对资管行业的监管规则和执行力度都是史上最严，从结构化产品的严格约束，到向上向下穿透，到诸多细节的解释口径是监管君在对比多年银监会和证监会的监管口径来看，都是史无前例！我们团队也倾力推出最全最成体系的45项问答，彻底为大家答疑解惑。

第一部分：新八条底线概述Q一“新八条”的发展演变？1、2014年9月，证监会“郑州会议”2、2015年3月，《八条底线禁止行为细则》3、2015年8月，《八条底线禁止行为细则》修订内部讨论稿4、2016年5月，《八条底线禁止行为细则》修订征求意见稿5、2016年7月，新八条底线6、2016年10月，基金业协会发布《备案管理规范》1、2014年9月，证监会“郑州会议”2014年9月12日，证监会在郑州召开证券公司、基金管理公司及其子公司“资产管理业务座谈会”，中国证监会主席助理张育军在会上讲话，并提出资管业务应当牢牢守住八条底线。

2、2015年3月，《八条底线禁止行为细则》，目前已废止2015年3月，证监会发布《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》（2015年3月版）。

3、2015年8月，《八条底线禁止行为细则》修订内部讨论稿2015年6月股灾后，监管开始清理整顿配资和不规范的私募产品，于2015年8月修改了《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》（2015年3月版），并在内部进行了小范围的意见征询。

4、2016年5月，《八条底线禁止行为细则》修订征求意见稿受股市的影响，证监会需要对杠杆倍数进行调整，违法从事证券期货业务活动以及违规聘请投资顾问等新的情况需要纳入规范。

同时，私募证券投资基金管理人增长较快，为避免监管套利，也需将其纳入统一自律管理范围。

5、2016年7月，新八条底线2016年7月14日，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，对《八条底线禁止行为细则》升级为暂行规定，规定的内容与2016年5月征求意见的《八条底线》大部分保持一致，对个别内容根据反馈意见作出调整，《规定》于2016年7月18日起正式施行。

6、2016年10月，基金业协会发布《备案管理规范》在内部征求意见后，中国证券投资基金业协会于2016年10月21日正式发布《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第1-3号》，分别涉及备案核查与自律管理、委托第三方机构提供投资建议服务和结构化资产管理计划，对新八条底线进行进一步细化和明确。

Q二、新八条底线的适用范围？1、主体范围新八条底线（或简称为“暂行规定”）的适用范围是证券期货经营机构，具体指证监会监管下的三大类机构：证券公司及其子公司；基金管理公司及其子公司；期货公司及期货子公司。

在中国基金业协会登记的私募证券投资基金管理人参照执行。

证券期货相关的销售机构和私募资产管理业务中的投资顾问也要遵循相关的规定。

但是笔者认为除非未来私募基金管理人和私募基金产品是完全一一对应，走专业化经营道路，否则适用范围不应该是针对管理人，而是针对私募基金产品层面。

这意味着私募股权投资基金，非标债权类型（备案为“其他”）不需要适用新八条底线（意味着不受如此严格合格投顾限制，没有那么多结构化产品约束如杠杆率），当然即便不受新八条底线约束，所有私募基金都仍然严格遵守新的私募基金募集新规（监管账户、冷静期、禁止保本保收益和预期收益率、资金先到位、资产证明、宣传规范等）。

2、业务范围证券期货经营机构私募资产管理业务（暂行规定第十五条）证券公司、基金子公司的资产证券化业务不适用《规定》(暂行规定第十五条) 3、时间范围2016年7月18日前存续的产品，不符合《规定》有关要求的，合同到期前不得新增净申购规模，不得提高杠杆倍数，合同到期后予以清盘，不得续期；2016年7月18后成立的产品，应当适用规定》。

(暂行规定第十五条);但如果到期后希望展期则需要重新备案，并需要严格按照新八条底线和备案指引细则1-3号执行。

当然这里重新备案笔者理解，至少资金验资流程可以省略，但其他材料需要重新递交。

Q三、新八条底线对于资管产品的投资范围有哪些规定？不得投资于不符合国家产业政策、环境保护政策的项目，但证券市场投资除外。

具体不得投资的范围包括：（一）投资项目被列入国家发展改革委最新发布的淘汰类产业目录；根据国家发展和改革委员会《产业结构调整指导目录》淘汰类：落后生产工艺装备：17个领域288类；落后产品：12个领域136类。

（二）投资项目违反国家环境保护政策要求；因此，对于管理人而言，涉及环保的问题应当索要环评报告。

（三）通过穿透核查，资产管理计划最终投向上述投资项目。

第二部分：结构化资管产品Q四、如何按照“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”的原则设计结构化资产管理计划？（证监会兰州会议）“利益共享、风险共担，风险与收益相匹配”是指结构化资产管理计划整体产生收益或出现投资亏损时，所有投资者均应当享受收益或承担亏损，不能够对优先级投资者单方面提供保本保收益安排。

换言之，法规的底线要求是，产品整体净值≥1，劣后级投资者不得亏损；产品整体净值＜1时，优先级投资者不得盈利或保本。

实践中，许多机构咨询形式多样的操作方法是否符合规定。

我们（证监会）认为，各机构按照结果导向的逻辑进行整体把握。

以约定收益分配顺序、约定劣后级投资人须单方面承担补偿义务，约定管理人或第三方机构须高于净值受让优先级份额等安排，如实质上向优先级提供了单方面风险补偿，最终保证其不受亏损或获取固定的收益回报，均不符合要求。

Q五、优先级委托人是否可以通过结构化实现保本保收益？根据“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”原则，所有投资者（包括优先级委托人）均应当共同享有收益、承担亏损。

但并不要求优先级、劣后级委托人按照同比例享有、承担，而是可以另行约定合理的比例，但是前述比例应当同等适用于收益分配和亏损承担两种情况。

Q六、是否可以先分配优先级本金或/且收益，然后再向劣后级委托人分配？不可以，所以资产管理合同不得以劣后级委托人的认购资金、申购资金（即：本金）为优先级委托人承担损失，所以资产管理计划委托财产不足以支付优先级、劣后级委托人全部的本金，亦应当根据事先约定的收益、亏损享有、承担比例分配、支付相应的本金。

对于收益分配，资产管理计划应当根据实际发生的收益进行计提、分配。

如果无收益或者发生亏损的，不得对优先级计提收益或者进行分配。

所以，优先级委托人可能无法根据约定的业绩比较基准、基准收益（或其他类似表述）获得固定的收益。

Q七、劣后级委托人或者其指定的第三方是否可以追加增强资金？过往的结构化资产管理计划一般由劣后级委托人或其关联方提供增强资金，增强资金不改变资产管理计划杠杆率，并且有利于避免资产管理计划发生止损、平仓的情况。

此次基金业协会未禁止提供增强资金，但是追加增强资金可能变相实现对于优先级委托人的保本保收益，所以明确规定不得约定单方面提供追加增强基金等保证优先级委托人利益的条款。

因此，优先级、劣后级委托人应当共同提供增强资金，但是共同承担的比例、顺序未明确规定。

我们理解是不得100%由优先级承担亏损，或劣后级先行承担损失，应该是包括提前终止的罚息等措施。

单方面提供增强资金保障优先级显然包括劣后补仓行为。

但这里没有禁止不对称的增强资金，比如净值跌到清仓线附近，劣后可以按照99%比例补仓，优先级按照1%的比例补仓。

Q八、如何理解资产委托人不得直接、间接影响资产管理人对于资产管理计划的投资、运作以及管理？结合《备案管理规范第2号-委托第三方机构提供投资建议服务》的规定，资产管理人不得以接受特定多个客户资产管理计划委托人发出投资建议、投资指令的模式进行投资运作，基金业协会系限制结构化资产管理计划中资产委托人或其委托人代表通过投资建议、投资指令或其他方式取代资产管理人，事实上管理、运作资产管理计划。

对于配资业务的限制回答：资产管理人不得通过结构化将资产管理计划异化为“类借贷”产品，为劣后级委托人提供配资业务，由优先级委托人向劣后级委托人提供资金，劣后级保证优先级委托人本金及其固定收益。

Q九、资产管理计划是否可以通过嵌套投资，突破杠杆率的限制？不可以，资产管理合同应当明确其类别，即：股票类、固定收益类、混合类、其他类。

并且，明确约定投资范围、比例，杠杆倍数等内容。

另，资产管理计划投资其他金融产品的，应当穿透审查被投资的金融产品是否存在结构化、是否投资于其他金融产品的劣后级份额，根据《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（以下简称为“暂行规定”），结构化资产管理计划不得嵌套投资于其他金融产品的劣后级份额。

其中，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过2 倍；Q十、八条底线适用于私募证券投资基金管理人，那么该基金管理人发行的股权私募和其他私募产品是否适用？从新八条底线的监管思路看，应该是针对私募产品特征的监管，即私募领域按照功能监管原则，所以私募证券投资基金管理人发行的私募股权投资基金或其他类型投资基金产品不适用于新八条底线。

目前，基金业协会对私募基金管理类提出了“专业化经营”的要求，即私募管理人在登记时只能从证券投资基金管理人、股权投资基金管理、创业投资基金管理人和其他投资基金管理人选择一种，这和原来的规定不同。

那么，在专业化经营要求下，私募证券投资基金管理人只能发行私募证券投资基金了。

Q十一、信托计划和证券期货类资管目前在投顾方面有那些差异？信托计划如果雇佣投顾，并不受证监会八条底线的约束，尽管银监会对投顾也有明确的要求，但相对宽松：证券投资信托业务的投顾须符合的主要条件：①组织形式：公司或合伙企业；②实收资本不低于1000万；③团队主要成员通过证券从业考试，从业经验不少于3年，有可追溯的证券投资管理业绩证明。