第八章风险管理实务—远期专题

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第二节 远期利率协议
二、远期利率协议的功能
第一，通过固定了将来实际交付的利率而避免了 利率变动的风险。 第二，远期利率协议的本金不用交付，所以资金 流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而无 须通过大规模同业拆放来改变其资产负债结构的 工具。 第三，远期利率协议简便、灵活、不需支付保证 金。
第一节 金融远期合约概述
例子：苹果市场现价6元/斤，3个月远期苹果合约， 交割价格为7元/斤，100斤。 • 预测3个月后苹果市场价格下降，如为6.5元/斤， • 策略：卖出远期合约，现货市场买进苹果 • 预测3个月后苹果市场价格上涨，如为8元/斤， • 策略：买入远期合约，现货市场卖出苹果
第一节 金融远期合约概述
案例
例题分析
到期还甲
1000e0.10.5 1051
甲 半年期 i=10% 1000万元 乙 0.5×1 i=11% 1051万元
丁
到期还乙
1051e0.110.5 1110
丙 1年期 i=12% 1127万元
1000e0.121 1270
案例
答案是肯定的,套利过程是
第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假 设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该 交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金 1051万元（等于1000e0.10×0.5） 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于 1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿 还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元1110万元）
第一节 金融远期合约概述
案例1：某房地产公司按原计划，6个月后需要一笔金 额为5000万元的资金，为期3个月，该公司预测6个 月后利率要上涨，如由现在的8%上升为10%，为此该 公司要多支付利息，进而增加借款成本，该公司该 怎么办？ 5000×(10%-8%)×3/12=25万 5000×8%×1/2=200万
第二节 远期利率协议
• • • • 到期日：名义借贷款到期的日期 合同期：结算日至到期日之间的天数 合同利率：在协议中双方商定的借贷利率 参照利率：在确定日用以确定结算金的在协议中 指定的某种市场利率 • 结算金：在结算日，根据合同利率和参照利率的 差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。
第二节 远期利率协议
第二节 远期利率协议
三、远期利率协议交易 （一）远期利率协议的报价 美元3V6V10.03-9.99 FRA:3个月起息，再过6个月结束的远期利 率 银行卖出价：利率为10.03% 银行买入价：利率为9.99%
第二节 远期利率协议
三、远期利率协议交易
（二）远期利率协议的应用 应用原则： 未来持有大额负债的银行，面临利率上升的 风险，须买进FRA 未来拥有大笔资产的银行，面临利率下降的 风险，须卖出FRA
第二节 远期利率协议
• 例题： • 假设甲银行根据其经营计划在3个月后需向某银 行拆借一笔1000万美元，期限3个月的资金，该 银行预测在短期内利率可能在目前7.5%（年利率） 的基础上上升，从而增加利息支出，增大筹资成 本。为了降低资金成本，甲银行买进3个月后开 始，3个月期，年利率7.5%的1000万美元的远期 利率协议。3个月后如LIBOR上升为8.5%。我们 看甲银行如何将自己的借款成本固定在7.5%
第一节 金融远期合约概述
四、金融远期合约的特征 第一，场外进行，由银行给出双向标价， 直接在银行与银行之间、或银行与客户之 间进行。 第二，交易由双方直接见面交易。 第三，不需要保证金，通过变化的远期价 格来承担风险。 第四，合约的金额和到期日都是灵活的。
第一节 金融远期合约概述
五、远期合约的产生和优缺点
第三节 远期外汇协议
一、远期外汇合约 （一）远期汇率
• 远期汇率：指两种货币在未来某一日期交割的买卖 价格 • 标价方法： 直接标价法：直接标出远期汇率的实际价格 间接标价法：报出远期汇率和即期汇率的差价，即 远期汇水。 升水：远期汇率高于即期汇率时的差额 贴水：远期汇率低于即期汇率时的差额
案例
例题 假设现在6个月即期利率为10%（连续复利， 下同），1年期的即期利率是12%，如果市场给 出的6个月到1年期的远期利率为11%，那么， 这个远期利率的定价是否合理，是否存在套利 活动。 设远期利率为x,本金为1元。
1 e10%0.5 e0.5 x 1 e12%1 x 14%
第二节 远期利率协议
1、轧平远期利率协议头寸，买进远期利率协议： 20000000 %-7.5%） 90 360 （7 结算金= -24570 1+7% 90 / 360 2、按7%利率放款：20000000+24570=20024570 3、放款利息收入：（20000000+24570） 7% 90 360 =350430 4、最终利息收益： 350430+24570=375000 5、实际借款利率： 375000 4/20024570=7.5%
第二节 远期利率协议
1、轧平远期利率协议头寸，卖出远期利率协议： 10000000 .5%-7.5%） 90 360 （8 结算金= 24479.8 1+8.5% 90 / 360 2、按8.5%利率贷款：10000000-24479.8=9975520.2 3、借款利息支出：（10000000-24479.8） 8.5% 90 360 =211979.8 4、最终利息支出： 211979.8-24479.8=187500 5、实际借款利率： 187500 4/9975520.2=7.5%
远期利率协议流程图
第二节 远期利率协议
一、远期利率协议（FRA）的相关概念
（三）结算金的计算 rr:参照利率； D （rr -rk） A rk:合同利率； B 结算金 D A：合同金额； 1 ( rr ) B D：合同期天数 B:天数计算惯例（美元360天，英镑365天）
产生：为规避现货交易风险。 如：播种时就能确定农作物的卖出价。 优点：灵活性大。交割地点、时间、价格等都可谈判。 缺点： 没有固定交易场所，不利于信息传递和形成统一价格 合约差别大，很难流通。 履约没保证，风险大。
第二节 远期利率协议
一、远期利率协议（FRA）的相关概念
（一）重要术语 • 合同金额：名义上借款合同金额 • 合同货币：合同金额的货币币种 • 交易日：远期利率协议成交的日期 • 起算日：一般在交易日后间隔2个交易日为起算日 • 结算日：名义借贷款开始的日期，也是交易一方向另一 方交付结算金的日期 • 确定日：确定参照利率的日期。一般为结算日的前2个交 易日
第一节 金融远期合约概述
一、金融远期合约的含义
金融远期合约是指交易双方约定在未 来的某一确定的时点，按照事先商定的价 格, 以预先确定的方式买卖一定数量的某 种金融资产的合约。
第一节 金融远期合约概述
二、远期合约的要素
1、多（空）双方
多头(long position) ：远期合约中同意在将来某个确 定日期以某个确定价格购买某种标的资产的一方。 空头(short position) ：远期合约中同意在同样的日 期以同样的价格出售该标的资产的另一方。 交割价格（ delivery ）合约中约定的未来买卖标的 物的价格。 远期价格（Forward Price）:使远期合约价值为零的 交割价格。 交割价格=未来实际价格
风险管理实务 ——远期合约
财会系 周宇燕 E-mail:zhouyuyan2006@126.com
内容提要
金融远期合约概述 远期利率协议 远期外汇协议
教学要求
掌握远期合约的含义、特征和优缺点 熟练计算即期利率和远期利率 掌握远期利率协议的具体运用和操作 流程 掌握远期外汇合约的具体运用和操作 流程
第二节 远期利率协议
• 例题： • 假设乙银行3个月后会收回一笔2000万美元的贷 款，并计划将这笔贷款再作3个月的短期投资。 但乙银行预测短期内利率将在目前7.5%的基础上 下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失， 乙银行按即期利率7.5%卖出2000万美元的远期利 率协议，交易期限为3个月对6个月。如3个月后 利率下降为7%，请分析乙银行的操作。
第二节 远期利率Fra Baidu bibliotek议
一、远期利率协议（FRA）的相关概念
（四）远期利率 例题：如果一年期的即期利率为10%，两年期 的即期利率为10.5%，那么一年到二年的远期 利率是多少？ （1+10%)（1+x）=(1+10.5%)2 x=11% ˆ 公式： (1 r )T (1 r )T *T (1 r*)T *
第二节 远期利率协议
• 当即期利率和远期利率都为连续复利时，即期 利率和远期利率的关系：
e e e ˆ r (T t ) r (T * T ) r *(T * t ) r *(T * t ) r (T t ) ˆ r T * T
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2、交割价格和远期价格
第一节 金融远期合约概述
例子：现在苹果6元/斤，预计3个月后苹果 价格还将上涨，买入3个月远期合约，交割 价格为苹果7元/斤，100斤。 • 3个月后苹果市场价格为8元/斤 • 3个月后苹果市场价格为7元/斤（远期合约 价值为0）
第一节 金融远期合约概述
二、远期合约的要素
2、交割价格和远期价格 • 远期价格是个理论价格，未来商品的正常市场价格 • 远期价格=现货价格+仓储费用+运费等 若交割价格高于远期价格：买入标的资产现货、卖出远期 合约等待交割获利。从而使现货价格上升，交割价格下降， 套利消失。 若交割价格低于远期价格：则卖出标的资产现货，买入远 期合约获利。 • 远期价值：远期合约本身的价格，是由远期价格与交割价 格的差距决定。
第二节 远期利率协议
例题：假定今天是2011年3月14日星期一，双方同意 成交一份1×4名义金额100万美元合同利率4.75%的 远期利率协议。 参照利率为5.50% D （rr -rk） A B 结算金 D 1 ( rr ) B 91 (0.055 0.0475) 1000000 360 1869.84 91 1 (0.055 ) 360
一、远期利率协议（FRA）的相关概念
（二）交易流程 例题： 假定今天是2011年3月14日星期一，双方同意成交一 份1×4名义金额100万美元合同利率4.75%的远期利 率协议。 “1×4”表示起算日和结算日之间为一个月， 起算日至到期日为4个月。参照利率为5.50% 则：交易日：2011.3.14；起算日：2011.3.16 结算日：2011.4.18周一；到期日：2011.7.18 合同期：91天（2011.4.18—2011.7.18）
第三节 远期外汇协议
远期汇率的确定—避险套汇原理 • 避险套汇：怎样运用价格已知的其他金融产品的交 易来为相应的外汇头寸进行保值。 • 案例： 一家英国银行工作的外汇远期交易员受美国客 户的委托要求报出1年以后交割的马克对美元的汇 率，届时他将买入1980000马克用以支付款项。现 已知即期汇率为$1=DM1.800,美元的年利率是6%， 马克的年利率是10%。
三、金融远期合约的种类
远期利率协议：买卖双方同意在未来一定时点（清 算日）以商定的名义本金和期限为基础，由一方将 协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一 方的协议。 远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按约定的 远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 远期股票合约：在将来某一特定日期按特定价格交 付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。
第三节 远期外汇协议
一、远期外汇合约
• 定义：双方约定在将来某一时间按约定的远期汇 率买卖一定金额的某种外汇的合约。 • 注意点：交割时只交割合同中的汇率和当时即期 汇率的差额，名义本金不交割。 • 分类： 直接远期外汇合约：远期期限从现在开始起算 远期外汇综合协议：远期期限从未来某个时点开 始起算，如1×4