黄金 终极货币

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2010年6月

大多数人，包括分析师和投资者，都把黄金视为

一种商品，试图以看待铜或镍的方式来理解黄金

价格变动。虽然不能说这种方式就是错的，但是

黄金确实不仅仅是商品，它还是货币，一种特殊

形式的货币。

正是黄金的货币属性使其价格超过作为商品的相

对价值。在经济不振，特别是对纸币的信任出现

动摇度时，黄金的货币属性尤其具有吸引力。事

实上，近几年来黄金价格大幅上涨在很大程度上

可以归因为其作为避险货币的特性。

与其他任何货币一样，黄金实际上也有多种价

格。因此，说“以美元表示的黄金太贵”等于说“以黄金表示的美元太便宜”。我们注意到，无论以哪种主要货币来表示，长期以来黄金价值都保持了相当的稳定性。黄金市场 目前全球黄金持有量大约为166,000吨。由于黄金几乎不会被毁坏，而且实际的黄金消耗等于零，因此黄金不会像石油或其他原材料一样越用越少。然而，由于许多黄金储量并不能进入黄金市场，因此每年的供需状况对价格前景有巨大影响。

本报告由UBS AG 编制

过往表现不代表未来表现。本文中的市场价格指交易所收盘价。

黄金 – 终极货币

自2001年以来黄金相对于所有主要货币的价格大幅攀升。国际金融危机导致人们对纸币系统的信心大为动摇，而黄金似乎在恢复作为无负债货币的传统地位。在这份报告中，我们对黄金价格前景进行了评估，并展示了投资者如何从金价走势中获益。

世界上绝大部分“新”黄金供给来自矿山，但采

矿是资本密集型行业，而且对价格的反应迟缓。

废旧黄金（scrap gold ）是另一个来源，中央银行

出售的黄金是第三个来源。珠宝首饰和投资是主

要的需求来源。近几年来投资需求快速上升，反

映出投资者对纸币系统的可持续性感到担忧。中

央银行在1990年代减少了黄金储备，目前却开始

维持甚至重建黄金储备。我们认为黄金投资需求

上升可能使未来金价震荡加剧。

黄金真的贵吗？

对黄金进行估值很棘手。没有一种绝对的、独立

的衡量方式可以决定黄金何时便宜、昂贵或是

价格合理。然而，我们认为本报告中提出的参数

为黄金估值提供了合理的指引。我们对黄金生产

成本所做的调查表明，黄金当然已不便宜。但同

时，与其他类型的资产相比，黄金估值还没有高

到极端水平。事实上，与石油或股票相比，黄金

即便不能说便宜，至少也可以说估值合理。 瑞银研究焦点：黄金 – 终极货币 摘要我们对经过通货膨胀调整后的黄金长期价格前景的分析印证了上述观点。我们的价格模型将黄金价格与黄金和货币的数量相关联，模型显示金价走高在很大程度上是因为近几年美元供应增加。模型还显示, 如果各主要经济体的货币体系以黄金价格来表示的话, 其未来显然令人担忧。 我们对黄金投资前景的看法我们认为，黄金价格仍将继续上涨。我们预测未来12个月金价将上升至每盎司1500美元。当然，如果欧洲主权债危机急剧恶化可能促使金价升得更高，但是也不能忽视下跌风险。 我们认为金价低于每盎司1200美元是买入良机。我们预计投资者在此价位的风险/回报比极有吸引力。一如既往，投资者还应仔细分析买入黄金的理由，因为明确了投资目的才能决定哪种投资工具最合适。在当前环境下，我们看好无对冲、有实物支持的黄金头寸（相对于黄金类股和纸黄金）。

“瑞银研究焦点“是瑞银财富管理研究部的旗舰刊物，每年出版10至12期。每期报

告专注于经济、金融市场以及投资领域的一个具体话题。

报告全文以英文、德文、法文、意大利文、西班牙文和葡萄牙文出版。

瑞银客户请与您的客户顾问联络索取本报告。

联系人：

ubs-research@

摘要 瑞银研究焦点：黄金 – 终极货币

财富管理研究报告由隶属于UBS AG（UBS）的财富管理和瑞士银行以及财富管理美洲出版。UBS AG在一些国家被称为UBS SA。 本出版物仅供个人参考，不作为任何买卖投资或其它特定产品的报价或邀请报价。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。某些服务和产品受法律约束，不能无限制地向全球提供、及/或者不适合对所有投资者销售。本出版物中与UBS AG及其子公司、分公司不相关的内容，所有信息和意见的来源被认为是可靠且真实的，尽管如此我们对于其准确性、完整性或可靠性，不做任何明示或暗示的保证(除了关于UBS AG 及其子公司和关联公司的信息)。报告中提及的所有信息、观点和价格仅反映截至报告公布时的情况，未来如有变动，恕不另行通知。因采用的假设和/或标准不同，本报告中的观点可能与UBS 其它业务领域或部门不同或甚至相反。在任何时候，UBS AG (“UBS”) 和UBS集团的其它公司（或其员工)都可以持有相关证券的多头或空头头寸，或作为委托人或代理人进行证券交易，或者向相关证券的发行人或者与发行人相关的公司提供咨询或其它服务。某些投资可能因所处的证券市场流动性差而不能随时变现，所以对投资进行估价和识别所处的风险可能很难进行量化。UBS 依赖信息壁垒来控制信息在UBS 各个地区、部门、集团或关联公司间的流动。期货和期权交易风险很大。过往业绩不预示未来业绩。有些投资可能会突然大幅跌价，收回的资金可能低于投资额，或者甚至需要赔付更多。汇率的变动可能对价格、价值或投资收入产生不利后果。我们必定无法将具体投资对象、金融形势以及不同客户的需求都纳入考虑范围，建议您就投资相关产品可能产生的影响(包括税务方面的影响)进行金融和/或税务咨询。若无UBS或UBS子公司的事先授权，不得复制或复印本文档。UBS明确禁止以任何原因将本文档派发或转交给第三方。UBS不对第三方因使用或派发本文档引起的任何索赔或诉讼承担责任。这份报告仅在适用法律允许的情况下派发。

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2010年1月版本。

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