风险投资中的信息不对称

风险投资中的信息不对称
作者：刘美荣
来源：《现代企业文化·理论版》2009年第10期
摘要：信息不对称是造成风险投资失效的最重要因素，分析信息不对称的产生、类型和风险影响以及解决信息不对称问题措施，有助于风险投资的风险防范。

关键词：风险投资；信息不对称；逆向选择风险；败德风险
中图分类号：F830.9文献标识码：A
文章编号：1674-1145（2009）15-0159-02
在资本市场中，风险投资的运作，不是创业者与投资者的随机碰撞，而是有目的的对接选择；不是委托人与代理人的恣意操作，而是有规范的交易。

创业者与投资者或委托人与代理人的有效对接和规范运作，是以信息交换为前提的，又以信息交换贯穿于运作的全过程。

然而，风险投资是一种特殊的投资行为，在其信息交换中存在着极为明显的信息不对称的现象，成为风险投资失效的最重要的因素。

一、信息不对称
在资本市场交易中，信息不对称意味着在一项交易中，交易的一方拥有产品或服务的充分信息，但不完全向另一方泄露，从而使对方处于不利的经济环境之中。

应当说，这一定义是从正面来谈的，它的反面则是有意设立“信息陷阱”，以不实的夸大或缩小、虚假的编造或假设的“充分”信息，误导或欺骗对方，从而致对方于不利的经济环境中。

这种信息不对称现象特别明显，而且较为普遍，在我国资本市场尚处在完善、规范的初期阶段，这一现象更为突出。

风险投资是与我国经济改革紧密结合在一起的，因而它涉及方方面面的利益关系。

资本市场带来的直接利益是多方面的；一是企业发行证券可以筹集大量资金，促进当地经济的增长和发展；二是证券交易量的增加，可以为中央和地方带来税收收入；三是交易所和证券公司的设立，可以为当地增加就业人口，并促进房地产的发展；四是使公众投资者在新的收入渠道中获取更多的收益。

利之所在，趋之若鹜。

出于“为己利损他利”的目的，则是产生信息不对称现象的根源。

二、信息不对称的类型
在创业者与投资者或委托人与代理人之间存在着信息不对称，按投资运作过程，可分为事前的信息不对称和事后的信息不对称。

事前与事后以企事业上市为界限。

（一）事前信息不对称
事前信息不对称是在选择投资项目的初期，风险投资者对创新企业的评估，往往根据自己多年从事风险投资的经验来进行判断。

决定投资的关键问题是投资的预期收益和对投资风险的权衡。

这取决于来自创业者的信息和投资公司的识别能力。

而创新企业（创业者）一般都有专业化很强的技术，但缺乏资金来实现技术的市场化，即使其技术资本、人力资本与创业资本、产业资本相结合。

资金血液充足，则活力无限。

他们为了吸引风险投资者的资金，有可能隐瞒不利信息，夸大有利信息。

这就是产生的所谓信息问题，从而造成投融资双方信息的不对称，更有甚者，出于迫切获取资金的目的，有可能编造虚假的信息，企图造成鱼龙混杂，导致投资者对风险识别的困难。

（二）事后信息不对称
事后信息不对称是指投资者（公司）不能对创业（创业者）进行有效的监督，致使创业者投资有可能失败。

这就是委托人与代理人的信息不对称现象。

在风险投资中，风险投资者或风险投资均是委托人，它所投资的创业企业为代理人。

根据委托—代理理论，交易中代理人掌握内部信息，而委托人不掌握内部信息，这就出现委托人与代理人之间的信息不对称。

其原因是由于两者存在着利益冲突。

从投资者角度来说，他们难以有效地约束投资对象的行为，担心投资对象将创业投资的资金挪作他用。

而且投资项目成功的因素除取决于创业者行为外，还取决于其他一些因素，即使投资没有成功，也不能肯定创业者不努力或失误。

这就造成创业者的某些行为不可预测，无法对他们“举证”；从创业者角度来说，也会出现创业者可能不惜一切代价进行风险很高的项目研发（对高收益的狂热心理），并不理会所投项目是否是“最优的”。

或将高新技术产业化、市场抛置一边，为了个人在新技术领域的地位，而把资金投向华而不实的项目，造成不可挽救的损失。

同时，创业者也有很多机会，以外部人受损使自己受益。

企业真实利润情况、产品是否真的研制成功、技术可靠性等大部分信息都为代理人掌握。

这些对投资者来说，很难通过审查企业会计报表的方式，了解到企业的真实情况，从而造成代理人有侵蚀投资者利益的动机和可能的条件。

同时，创业活动主要是一种智力劳动，专业性能强，个人的贡献很难量化，他的劳动很难被监督，这也造成企业员工吞占他人劳动肥己，从而使企业的整个效益降低。

三、信息不对称对投资风险的影响
信息在现代经济生活中的重要性是尽人皆知的。

根据博弈理论，拥有信息量多，并不表明一定在投资决策上取得明显的优势，但拥有充分的信息，特别是尽是减少信息不对称，一般可以避免不必要的损失。

信息不对称现象已成为风险投资中值得重视并需认真对待的一个重要因素。

信息不对称影响到的投资风险主要有以下两种：
（一）逆向选择风险
创业者研发的项目，一般都具有技术优势和人才优势，他为融资所提供的信息，如技术（产品）的国际背景、技术平台、发展前景和技术潜能，以及市场分析与预测、财务评价等情况。

如果隐瞒不利信息，夸大有利信息，甚至编造不实信息，这就产生所谓的“信息分类问题”，会导致投资者识别风险的困难，造成逆向选择风险。

逆向选择风险会使投资者由于信息不对称而选择到风险较大的项目或题材，并且错过应该投资的可选项目。

（二）败德风险
企业兴衰与创业者的素质与能力有着密切关系，创业者在企业成长发展中往往又是主管角色。

这一地位、权利则需要自我约束，成为遵纪守法、道德规范的企业家。

但现实的情况还存在着为己利而胡作妄为，甚至违法乱纪的现象。

因此，投资者必须考虑投资对象的可靠性。

如果企业主管在获得投资后，利用假账或转移资产手段处理账目，造成虚假财务信息，出现实盈而账亏，或某些员工想方设法借机捞取实惠，造成企业效益降低，这就是败德行为。

败德行为导致败德风险，结果影响到投资风险。

四、防止信息不对称的措施
信息不对称现象是资本交易中的常见现象，是客观存在的。

保证信息的真实性对于规范投资行为十分重要。

为使风险投资规范运作，达成企业获取发展资本和投资者获取资本丰厚回报的目的，必须努力减少和防止信息不对称的影响。

（一）事前信息不对称的防止
创业者在争取风险投资时必须以客观、真实的情况，提供可信的有用的信息。

对其技术和人力资源和能力，以及技术水平、潜能、市场前景预测，做到科学的分析和判断，全面如实地公布，避免“信息分类”问题。

投资者要有眼光，增强识别能力。

在选择投资对象时，不仅要看项目（题材），还要看创业者的品德，两者均不可忽视。

特别应强调对投资对象的考察，通过正面接触、判断以及查看对象的素质与品德，做到选择投资对象必须可靠，以防止败德风险。

同时考察创业者的项目（题材）、创意的可行性。

为防止逆向选择风险，应充分发挥金融专家、管理专家和技术专家的咨询作用。

特别是对技术风险的防范，应由技术专家做出科学判断。

同时，投资者应尽量选择比较熟悉的领域进行投资，这样更有利于风险的防范。

为防止信息不对称，还要利用中介机构（资产评估、资信评估、财务审计等）的客观和公正的信息，以减少信息的不对称性，增强对投资对象的识别能力。

（二）事后信息不对称的防止
防止事后信息不对称问题，既要通过法规加以规范，又要实行行业自律，加强风险投资的监管。

严格要求代理人执行定期的信息披露制度，促使内部信息的公开化。

企业内部真实信息公开化是证券市场的法规要求，是防止信息不对称的基本措施。

对投资企业要强化法人治理结构的建设，加强监管力度，创业投资是投资机制的创新，它不仅为创业注入资金，而且还要注入管理，其做法是参与董事会，协调解决重大经营决策，帮助企业策略规划和内部管理，介绍有潜力的供应商和销售渠道，提供人才技术信息、引进途径，以及管理、法律、公共关系的咨询，帮助制定企业组织重组，兼并和股票运营计划等。

防止败德行为的出现，通过企业内部制度建设，设计有效的激励约束机制，保证委托人与代理人之间有一种利益平衡关系，减少出现信息不对称的根源。

激励方案是鼓励创业者的积极性、增大创业成功概率的重要措施。

在激励方案中采用期股分配方式作为一种可行的选择方式。

这是根据创业者、管理者和员工的业绩，分配相应的期股，让其持有公司的股份，成为公司主人，从而激励他们努力工作，减少利益冲突，共同创业才有了保障。

政府通过立法、行政手段，从外部规定一些制度，作为减少信息不对称发生的有效措施。

政府对企业信息披露应主要依靠市场准入管制进行，通过以提供充分信息为条件，将进入对象限制在具有一定发展经营能力的企业。

如对这类企业的设立进行审批，要求提供详细的经营计划，包括经营范围、项目可行性报告、项目预期收益、业务计划、人事安排等。

对风险投资企业的设立也要进行严格审批，要求提供有关经营计划、公司章程、财务计划、发起人名单及公司发起人的资本额等信息。

对不符合要求的企业坚决不予批准。

政府为了防止信息不对称而引起的败德风险，在有关法规中明确规定了风险投资资金的用途和范围，以防止企业的代理人为谋私利，挪用公司资金，将之投放到房地产、股市等场所去投机，从而损害投资者的利益。

总之，防止信息不对称造成的风险影响，主要是通过政府立法，加强监管和企业代理人自律来实现。

作者简介：刘美荣（1962- ），女，辽宁丹东人，大连职业技术学院管理工程系副教授，研究方向：统计学、市场。