(培训管理套表)年第五次保荐代表人培训纪要

（培训管理套表）年第五次保荐代表人培训纪要
2010年保荐代表人第五次培训纪要
（10月14日-10月15日）
记录可能不够完整，仅供参考，内部使用，不对外
部领导开班致辞——主讲人：王林
2010年1-9月，IPO166家，再融资77家，前20名券商包揽75%项目；有77家因业绩下滑撤回材料；
保荐制度实施7年，对20多名保荐代表人进行了谈话。

壹、对10家保荐机构（共计33个项目）现场检查发现的问题
1、缺少对银行、供应商、客户等第三方的访谈工作及记录，重要的关联方没有发现；
2、缺少中介协调会中对重大问题的解决思路；
3、缺少子公司财务资料；
4、内控体系、内控部门监督核查记录不完善，内核缺乏壹线核查；
5、申请文件质量问题，如对国有股权转让、集体企业改制、高管人员变化、实际控制人的变化等主要问题回避；材料披露前后不壹致；
６、保荐代表人经验不足，表当下企业的核心竞争力和风险的披露；
７、重大诉讼隐瞒；
８、对规则理解往往是从宽理解；
９、持续尽职调查不够，辅导工作流于形式；
１０、行业排名依据缺乏权威性。

二、其他问题
1、对保荐的企业应深入分析，选拔优秀企业，不应仅仅符合最低指标，就推荐上市，延长审核时间，浪费保荐及审核资源；
2、于会时间长的企业，未能就最新情况及时方案披露；
3、保荐代表人良莠不齐，同壹保荐机构不同项目组材料制作水平不壹；
4、媒体、社会舆论对证券市场关注度很高，应加强重视和应对，而不应回避和漠不关心。

5、《保荐业务内控指引》即将出台；
6、发审会上希望更多和保荐代表人沟通，期望发行人更多和投资者沟通。

IPO审核有关问题——主讲人：杨文辉
壹、申报及审核情况
当前于审企业容量增大，平均需要三至六个月审核时间。

对于审企业保荐工作基本要求：
（壹）重大变化及时方案
审核时间长的企业，需及时跟踪披露材料；重大诉讼无论法院是否已判决，均需披露。

（二）于审期间如变更募集资金投资项目，保荐人要对项目出核查意见，且重新征求发改委意见。

于审期间先行投入的，可用于替换先期投入资金、披露投资进展情况；
（三）股权变动问题
1、审核过程中股权原则上不得发生变动；
2、增资扩股需要延期审计；
3、引进新股东（增资或老股东转让），需撤回申请文件，办理完工商登记手续和内部决策程序后重新申报。

（四）利润分配问题
1、于审期间向现有股东分配利润的，实施完毕后方可提交发审会审核；
2、分配股票股利的，须追加利润分配实施完毕后的最近壹期审计。

（五）发审会后至发行核准期间，尽职调查要到位：专利、商标、诉讼、关联关系、市场排名、竞争对手变化等。

二、保荐工作存于的问题
（壹）所报企业条件不成熟，把关不严，存于明显不符合发行条件的问题。

（二）信息披露核查不够，信息披露存于瑕疵。

（三）未对证券服务机构意见进行必要核查，存于其他机构所出意见明显不当。

（四）材料制作粗糙，文件内容前后矛盾，说法不壹。

（五）不及时方案重大事项（股权变动、诉讼、市场重大变化），不及时撤回材料。

三、IPO审核若干问题
（壹）董事、高管重大变化问题
如属于公司治理的优化，不会理解为董事、高管重大变化。

家族企业董事高管中家族人数多，引进外部董事，不会认为董事高管重大变化；国有企业正常任命，也不会认定为重大变化。

考虑是否重大变化时，没有量化指标，而且是董事和高管合且起来见。

董事、高管的诚信问题，受过交易所谴责需6个月后，做过卖壳、退市企业的董事、高管需重点关注。

（二）股东超200人问题。

原来有合理审批依据的定向募集公司以及城市商业银行股东超200人，不构成障碍。

信托持股需核查清楚。

场外市场的建设于抓紧进行，对股东超过200人的是否清理要慎重，待政策明朗。

（三）独立性问题。

鼓励持续延续的企业主体上市，不建议业务剥离，主板企业能够同时有几个主要业务。

（四）重大违法行为的审核。

行政处罚不大、不连续的，不构成障碍；行政处罚如过于频繁，则考虑高管诚信问题；行政处罚不能单纯考虑金额，有些处罚金额小但影响大；存于安全生产问题的企业，出现事故，壹年内不能融资。

最近三年重大违法行为的起算点：法律法规有明确规定的，从其规定；没有规定的，从违法行为发生之日起计算，违法行为有连续或者继续状态的，从行为
终止之日起计算。

（五）上市前多次增资或股权转让问题的审核。

重点关注行为的真实性、合法性：是否履行了相应的决策程序，是否签署了合法的转让合同，是否是转让双方的真实意思表示，是否存于潜于纠纷，是否有代持；股权转让的合理性，新股东和发行人及老股东、中介机构是否存于关联关系，新股东的实际控制人、资金来源等。

历史上转让，最好找到当事人进行访谈。

（六）环保问题。

招股说明书中披露环保关联信息：是否符合环保要求、最近三年环保投资和支出情况、环保设施实际运行情况以及未来环保支出、曾经发生的环保事故或因环保问题受到处罚的情况；保荐机构和发行人律师对环保问题进行全面核查，不能简单以环保部门稳健为依据；曾发生环保事故或因环保问题受到处罚的，保荐机构和发行人律师应对是否构成重大违法行为出具意见。

（七）土地问题。

土地使用权的取得合法：作价入股、出让、租赁、转让、划拨；土地是否占用耕地，具体取得方式、程序、手续是否合法；个人名下的工业用地投资入股不能够，属于公司用地（壹般个人是不会取得用地的，基本上是特殊情况下先以个人办理，再进入公司，但个人先取得再评估高价入股，有注册资本不到位的之嫌）；
募集资金投资于房地产项目的，需要取得四证；投资非房地产项目的，项目用地应基本落实；招股书中应披露土地使用权关联信息：取得方式、土地出让金（转让价款或租金）支付情况、产权登记手续办理情况。

（八）跨市场上市问题。

先A后H要点：A股材料受理后，可向港交所提交申请材料；A股的发行比例须满足法定最低比例（10%或25%）；H股的定价须不低于A股发行价，H
股定价原则须披露；H股公司可独家发起，先A后H不能独家发起；信息披露按A股要求进行。

H股公司发行A股要点：按A股首发要求申报和审核；信息披露从“孰严原则”；香港创业板上市企业需先转让香港主板上市后回境内发行A股。

（九）合伙企业作为股东问题。

合伙企业算1个股东，除非有特别安排，如工会持股、职工持股会转化为合伙企业；合伙企业的实际控制人认定：全体普通合伙人，合伙协议另有约定的从其约定；合伙企业信息披露原则：比照招股说明书中有关法人股东的披露要求进行披露，根据合伙企业的身份（发起人和非发起人）和持股比例高低（控股股东、主要股东）来决定披露信息的详略；保荐机构和发行人律师应对合伙企业披露的信息以及合伙企业的历史沿革和最近三年的主要情况进行核查；合伙企业入股发行人的关联交易存于疑问的，不论持股多少和身份的不同，均应进行详细、全面核查。

（十）军工企业上市信息披露问题。

壹方面，涉及保密或严重损害公司利益的事项，能够向证监会申请豁免；另壹方面，证监会要求提供关联部门认定招股书信息披露已符合保密要求的确认文件。

（十壹）主板上市对主营业务突出不讲究，多个业务也能够是主营业务，和以往不同，不鼓励剥离。

今年重点工作，是推动已上市公司的整体上市。

（十二）其他问题
1、历史上出资不规范问题。

见出资是否到位，是否存于纠纷（股东、债权人），不能让公众投资者承担风险。

2、社保和公积金的缴纳问题。

上市前有未缴纳的，历史上问题讲清楚，不
影响发行条件即可，不能利用社保操纵利润，不强制要求主管部门意见（但出具稳健有助于保荐机构的判断）。

实际控制人承诺：如需补缴，由其承担。

3、控股股东认定时的代持问题。

通过代持认定控股股东，证监会不认可，除非有政府批文；控股股东仍于刑罚期的，不适合申报；刑罚执行期满后多长时间可申报，没有明确规定，可参考董监高任职条件。

4、红筹架构问题。

控股权必须回来，由于历史问题因涉及补税，可保留部分股份，不要求全部股权回来；股权架构层次需透明，不可层次太多。

5、董监高不能和公司共同办企业，防止利益输送。

6、股权转让：国有股需取得国资管理部门确认文件，集体股需取得地方政府文件。

注意的是国有股权没有进场交易，则国有股权的取得不合法，没有法律效力（过去有此交易纠纷，经法院判决的案例－交易程序不合法）；对股权持有人需进行当面调查。

7、上市前突击入股：关注是否和中介机构有关。

8、新兴行业上市，关注盈利模式清晰可持续（如有的行业盈利是靠灰色地带）、行业发展成熟度（行业监管政策清晰、有相应的稳定性，投资者对该行业理解和接受）；过剩行业内企业没必要上市，因为募投大部分是扩大现有产品规模，如过剩，上市后的发展成为问题。

９、定向募集公司是能够上市的（含上过柜、交易过），但对持股人要进行当面的确认，不能简单地依据托管资料，正常情况下当面确认要达到90％之上。

１０、行业和市场数据要求实事求是、客观、公正、权威，不能找咨询机构拼凑数据，没有不能强求。

不需要细分的太细，从整体行业来分析。

未来将加强对行业的审核，关注市场竞争力。

IPO财务关联问题——主讲人：常军胜
壹、近期拟发布的首发申请财务方面规定
X号适用意见——关于发行人最近三年内主营业务没有发生重大变化
法规要求发行人最近三年主营业务无重大变化，但现实是实际控制人为上市有整合业务的需求，为此出文规范（目前审核从严，基本上是按照重大重组的要求，办法出来后会宽松）。

考核指标：被整合企业对发行人资产总额、营业收入、利润总额的影响
业务关联：超过1倍，36个月后申报；
50%--1倍，24个月后申报；
20%--50%，1个会计年度后申报；
业务不关联：大于50%，36个月后申报；
20%--50%，24个月后申报；
理念：鼓励行业整合，业务关联重组从宽，业务不关联的重组从严。

整合方式：拟发行主体收购被重组方股权；
收购被重组方的运营性资产。

计算口径：被重组方重组前壹会计年度和拟发行主体存于交易的，营业收入和利润总额不扣除；发行申请前壹年及壹期内发生多次重组行为的，对资产总额或营业收入或利润总额的影响应累计计算。

例子：某企业以电厂为上市平台整合化工业务的资产，不作为同壹业务下的重组，需要运行三年。

二、关注问题
1、按照国有资产规定必须评估调账，而会计准则上壹部分不允许评估调账，
俩者差异不违反法规。

2、补税问题：阐明起因、目前情况、未来问题的解决。

发行审核重点关注申报期，历史上不规范问题能够通过多运行壹段时间来解决。

3、证券业务应聘请有资格的中介机构，如没有资格或资格被撤销，是否复核的问题。

壹见是否于申报期内，申报期内需复核；二见业务性质，和资本关联的均需复核；三见重要性，存于问题的，即使不于申报期内，也需复核。

4、公司补缴以前年度已免征、减征的企业所得税税款不属于《企业会计准则28号——会计政策、会计估计变更和差错更正》规范的内容。

所得税返仍、补缴等政策性行为，于实际收到或补缴税款时计入会计当期，不作追溯调整。

企业于将补缴的减免所得税计入缴纳当期的同时，应该将该项费用支出列入非经常性损益。

再融资发行审核非财务问题——主讲人：罗卫
目前于审160多家再融资企业，很多面临股东会到期问题，其中60多家是房地产企业，受调控影响，这部分企业的再融资审核不能启动，目前只要有房地产业务的融资不行，需要清理完。

壹、上市公司再融资审核关注问题
（壹）募投项目
1、募集资金数额于股东大会时就要定下，注意披露总额，发行费用含于其中，发行时按总额。

2、募投项目中，如未取得土地证，需披露目前进展（如土地使用金已缴纳
等）及取得是否存于法律障碍（保荐人和律师发表意见）；
3、募投环评问题：首发申报前就要拿到批文；增发，募投项目的环评必须有，但对整个公司的环保核查应该属于日常监管，只要没有环保处罚，保荐人能够得出三年无违法结论即可，不需要每次再融资均申请特别核查。

（二）关联交易和同业竞争
1、募投项目必须有利于减少关联交易，某非公开发行项目18亿募集资金中16亿是和大股东做交易，被否决。

2、集团已不用的商标，通过有偿收取费用的方式供上市公司使用，品牌维护增值工作均是上市公司于做，证监会认为不合理，属于关联利润输送现象。

（三）资产收购
1、大股东出具承诺时需考虑可行性，某大股东于股改时承诺注入其下属的有限责任公司，然而该有限责任公司存于外商投资，外方不同意，XX公司股权转让时其他股东有优先认购权，因此该承诺始终未能达成。

2、大股东拿来注资上市公司的土地如果是划拨用地，则属于国有资产流失，未来国家如收取损失费用，又不应让上市公司承担，因此如大股东未变化，能够让其出具承诺承担未来可能损失。

（四）公司债券
1、交易所对债券实行分类管理：AA之上，利润是股息1.5倍，净资产15亿的债券能够对公众投资者发行；AA以下于固定收益平台发行。

实践中，AA以下的债券往往不于交易所平台发行了，因为其成本高于银行间债券市场。

2、违约责任需明确，而不能够用“违约承担相应的法律责任”等模糊字眼。

二、近期再融资的特点及有关问题
1、2010年截止目前，再融资数量为93家，其中，非公开发行成为主流品种，占据60%，而实际上，该品种是为困难企业提供壹个融资渠道。

2、企业持有大量交易性金融资产，不应该增发，应选择其它品种。

3、由于房地产企业再融资目前受限，持有部分地产业务的公司如果要再融资，则需要整改，剔除这部分业务才能正常启动其再融资审核程序。

4、非公开发行允许调整价格，但要于发审会之前，发审会之后不能够再调整价格。

5、对于股东大会决议到期的问题，其他再融资品种股东会作出延期决议即可，非公开发行则不能够，必须重新确定关联事宜。

6、配股需要于发审会前将配股比例确定下来。

7、本次募集资金又用于之前承诺过效益的项目，不合理。

8、发行股份认购资产的，总资产、净利润、净资产三个指标之壹达到50%，就属于重大资产重组，由上市部审批；50%以下属于非公开发行，由发行部审批；特例：仁和药业案例，大股东持股70%，虽然认购的资产超过50%，但作为股份会影响流动性，因此转换为现金认购，由发行部来审批。

９、九大受限行业的企业融资需要征求国家发改委的意见（钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备、电解铝、造船、大型锻造减）。

新股发行制度改革讲解——主讲人：李明
发行5000万股以下（含5000万股）去深圳交易所；
发行8000万股之上（含8000万股）去上海交易所；
发行5000万-8000万股之间由发行人自行选择。

再融资财务审核要点和问题——主讲人：张庆
壹、《上市公司证券发行管理办法》解读
1、再融资审核不是发行部单独审核，需要参考上市部《监管意见书》，同时征求交易所意见。

2、再融资财务条件的特点：
（1）所有融资品种规定了共性条件，如披露信息不得有虚假记载等；
（2）公开发行要求高，定向发行对历史业绩没有要求，但对发行的未来效果有规定；
（3）可转债规定偏股性，分离债规定偏债性。

（4）除了公开增发要求企业不得存于金额较大的交易性金融资产外，其他再融资品种没有此要求。

二、《公司债券发行试点办法》解读
1、《证券法》规定：债券募集资金不得用于弥补亏损和非生产性支出，然而从财务角度来说，债券发行无法弥补亏损。

法规的落实：最近壹期存于未弥补亏损的公司不得发行公司债券，而不要求连续三年盈利。

2、“本次发行后累计公司债券余额不超过最近壹期末净资产额的40%”中，
（1）“最近壹期”指发行前最近壹期公开披露的财务报表，需经过审计；
（2）“累计公司债券余额”包括企业债、不包括短期融资券，中期票据目前未明确；
（3）“净资产的40%”以合且报表数据为准，不含少数股东权益；
（４）净资产的40%要求于董事会、股东大会和发行时三个时点上具备。

（4）子公司债券能够按发行人持有子公司股权比例计入“累计公司债券余额”（原来要求是按照全额计算的，过严，现调整）；
（５）债券余额是按照账面价值确定（而非票面余额）。

三、《关于前次募集资金使用情况方案的规定》
1、监管目标：重点关注公司对募集资金的使用情况，督促公司规范使用募集资金，督促公司不断提高募集资金运用的信息披露质量，关注公司使用募集资金的能力，最后，才适度关注募投项目的效益。

2、明确规定前次募集资金到账时间距今未满五个会计年度的，董事会编制的前次募集资金使用情况方案需要由会计师事务所鉴证。

3、要求会计师事务所鉴证方案用积极方式发表意见，对俩个方面发表明确意见，（1）是否如实披露；（2）是否按规定使用；实际中会计师未能做好。

4、对于境内外俩地发行上市的公司，最近五年曾于境内和境外发行证券的，前次募集资金使用情况方案以最近壹次募集资金为准，按时间最近为原则，而无论境内或境外。

5、鉴证方案截止期能够晚于最近壹期审计截止期，但要按定期报表时点来做，如3月底、6月底等，而不要出现2月底、8月底等。

6、原则上不得由不同的会计师分别出具鉴证方案和同期的审计方案。

7、公司债券不需要前次募集资金使用情况方案。

四、《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》
1、“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”的规定仅适用于公开发行证券，不适用公司债券和非公开发行。

2、最近壹期年度股东大会分配现金股利能够纳入计算累计现金分红，但必
须于申请前派发完毕。

3、申请当年的中期现金分红不能纳入计算累计现金分红，以防止突击分红。

4、年报进行过追溯调整（追溯重述除外）的公司，计算分母时以调整前净利润而不是调整后净利润为准。

5、上市未满三年，上市前的现金分红、净利润不纳入分子、分母计算口径。

五、《上市公司重大资产重组管理办法》
解决重大资产重组和申请公开发行证券（包括公司债券）之间衔接的俩个问题：
1、什么情况下上市公司重大资产重组前的业绩能够模拟计算：
（1）进入上市公司的资产是完整运营实体；
（2）重组方的承诺事项已经如期履行，上市公司运营稳定、运行良好；
（3）已实现重组时披露的盈利预测。

2、什么情况下上市公司申请公开发行新股或公司债券距重大资产重组交易完成的时间能够少于壹个完整会计年度：
同时满足：（1）本次重大资产重组前符合公开发行证券的条件；
（2）本次重大资产重组未导致实际控制人发生变化。

保荐机构于上市公司公开发行证券的《发行保荐书》中要对上述壹点发表意见。

总体原则：从严把握。

六、内部控制鉴证方案关联问题
1、于《企业内部控制基本规范》及配套指引施行前，可依据原有规范出具内部控制鉴证方案，但鉴证方案中需明确注册会计师所遵循的关联法规依据，如
其他鉴证业务准则第3101号、内部控制审核指导意见；
2、未上发审会的发行人披露年度方案后，须补充提供截至该年底的内部控制鉴证方案。

七、其他问题
1、制定融资方案时需考虑全体股东利益最大化，不鼓励以资本力量、大量融资来作为竞争模式。

2、商业银行再融资须披露中长期资本规划。

3、再融资品种的选择上，增发适合盈利强、股本摊薄压力弱、投资者认可、募投用于现有产品的企业；定向增发适合募投用于新产品的企业；公司债券是大力鼓励的融资品种。

4、保荐机构执业的典型问题：
（1）融资必要性不充分；
（2）份内事冷媒（如面对媒体质疑、及时更新材料）
（3）尽职调查方案容易遗漏评估定价问题。

５、企业何时考虑再融资：壹是组织架构及内控健全有效、合法运营、規运作；二是财务信息真实可靠（未提到盈利要求）；三是投资者接受。

创业板发行审核关注的问题——主讲人：毕晓颖
壹、独立性问题
1、为保持资产完整，商标最好转让给发行人，发行人允许集团使用较为合理。

2、为上市而聘任的高管，要考虑其稳定性；
3、高管不得于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务，担任执行董事的要辞掉；
4、同业竞争问题必须于申报前解决完毕，仅仅出具承诺不再认可，而见竞争的基础是否取消；方案期内有同业竞争对，考虑成本费用分摊是否合理，是否粉饰业绩。

股东分散，重要股东有其他竞争性业务的，构成上市的障碍。

实际控制人同业竞争基础没有消除的话，是存于上市障碍的（如营业执照的范围）。

5、要披露方案期内的关联方，即使招股书签署时点已经清除掉；关联交易比例没有量化标准，见其性质、持续性、正常和否；关联交易非关联化，关注受让人和发行人是否有潜于关系；如注销关联方，关注注销时点该公司财务情况、资产如何处置、注销程序合法性，方案期内运营合法性，如该公司有重大违法涉及控股股东三年内存于重大违法；关联交易非关联化之后关注受让方和实际控制人是否存于关联关系，非关联化交易的真实性，非关联化后，如商号之类有无清理干净。

6、频繁出现资金占用，需披露清理情况、方案期占用详情，控制人运营能力情况。

7、发行人和董监高及其亲属共同设立公司，要求清理。

８、发行人的采购和销售渠道和实际控制人如有混同，要求解决彻底。

９、关注实际控制人的运营能力，如申请发行上市的公司业绩良好，但其控制的其他公司均是亏损的，会影响对实际控制人运营能力的判断。

二、最近壹年新增股东问题
1、申报前壹年新增股东的披露要求：
（1）持股时间、数量及变化情况、定价依据；。