第二章企业估值与价值管理
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账面价值指标可以直接根据企业的报表资料 取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等 特点。
由于各企业间、同一个企业不同会
计期间所采用的会计政策的不同，账面 价值较易被企业管理当局所操纵，从而 使不同企业之间、同一企业不同时期的 账面价值缺乏可比性
2、内涵价值 又称内在价值、投资价值等，指企
业预期未来现金流收益以适当的折现率 折现的现值。现金流贴现模型是自由现 金流量的资本化方法来确定公司的内含 价值的。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
4、账面价值、内涵价值与市场价值的 关系
2、企业价值评估的意义 （1）为企业实现价值目标提供建设性意见。
由于估值需要对企业的财务状况及资源利用、获利能力作出 判断分析，这个过程必然成为发现企业经营优势、寻找经营劣 势及确定管理漏洞的过程，进而为企业实现价值目标提供建设 性意见。
（2）企业财务投融资决策中的价值估计
由于企业财务管理的目标是企业价值最大化，使企业财务决 策、企业战略和企业价值之间存在密切的联系，而企业价值 是与企业各项重大决策——企业新的投资项目、融资策略和 红利政策等密切相关的。
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
二、企业价值的主要形式
–按照现金流量定价模式，企业的价值 等于企业未来现金流量折现值：
–
–上式中：CFt为第ｔ期的现金流量； WACC为企业加权平均资本成本或贴现 率。
在现金基础计量方式下，企业的净收益在 企业估价中没有什么意义，因为只要已知未来 现金流量，经过折现后即可提供全部的企业资 产负债价值信息。就是说，企业价值事实上决 定于投资者预期获得的现金流量。
•企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交 易内容、交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交 易对手等商务内容及其时空结构。 •企业的业务结构主要指满足商务结构需要的企业内部从 事的包括科研、采购、生产、储运、营销等业务内容及其 时空结构。 •业务结构反映的是企业内部资源配置情况，商务结构反 映的是企业内部资源整合的对象及其目的。 •业务结构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结构 直接反映的是企业资源配置的效益。
– 企业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
– 从财务管理角度，企业价值具有多 种不同的表现形式，但主要是账面 价值、内涵价值、市场价值等。
– 客观地讲，每一种价值形式都有其 表现的独立性、合理性与适用性。
企业价值的影响因素
1.未来增值能力 2.企业风险 3.企业存续期 4.其他影响因素（非财务因素）
1、账面价值
以会计的历史成本原则为计量依据确认企业 价值。其中资产负债表能集中反映公司在某一 特定时点的价值状况，揭示企业所掌握的资源 、所负担的负债及所有者在企业中的权益，资 产负债表上各项目的净值，即为公司的账面价 值。
※决定企业价值大小的因素，包括生产 能力、行业特征、企业赢利模式、新 技术开发、管理组织能力、企业文化 、客户关系、并购重组、资本市场的 成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响， 所以企业价值具有很大的波动性和不 确定性。
–赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖以 盈利的商务结构及其对应的业务结构。
（3）企业并购分析中的价值评估
购买方在报出收购价之前，必须估计出目标企业的内在价值 ，而被收购企业必须定出自身合理的价值，以决定接受还是拒 绝收购要约。
二、企业价值估计的基本程序
1、展开估值分析的基础工作。 对企业进行评估首先必须先了解该企业所
处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境以 及其在行业中所处的地位，据此判断企业的生 存能力和发展前景，这为其以后采取的评价方 法打下了基础。
第二节 企业价值评估（估值）
一、企业价值评估的含义与意义 1、含义：
企业价值评估是一个综合考虑企业内部因 素、外部环境因素以及投资者的主观预期等 多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价 值的认识和评判过程。 企业价值估计是指对企业
未来的财务状况及资产价值ຫໍສະໝຸດ Baidu分析，就是对持续经营的企 业价值进行估算和计量
第二章 企业估值与价值管理
主要内容：
• 企业价值的属性与形式 • 企业价值评估（估值） • 基于价值的财务管理 • 公司市值管理
第一节 企业价值的属性与形式
一、企业价值的属性 1、对资源的利用与获利能力是企业存在的基础 ，也是企业价值首要的、客观的基础 2、企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收 购进行买卖，因而企业也具有交换价值 3、企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利 益的结果 4、企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值 、员工价值的集合
市场价值（MV） 内涵价值(ME)
账面价值（BV）
几点说明：
1、一般情况下，公司内涵价值会高于账面价 值，因为内含价值既包含了历史成本会计信息 验证部分，也包涵了企业未来获利能力与新增 投资收益的折现价值。 2、内涵价值是个理论预期概念，是对未来现 金收益的贴现，投资者对企业未来盈利与风险 信息的预期形成了内涵价值，主观判断色彩浓 厚，而且其价值水平一旦确定就具有一定的稳 定性。 3、市场价值是个现实可以获得的价值概念， 它是真实可交易的价格，代表了某一具体时点 的财富，它由市场状态所决定，围绕内涵价值 上下波动。
由于各企业间、同一个企业不同会
计期间所采用的会计政策的不同，账面 价值较易被企业管理当局所操纵，从而 使不同企业之间、同一企业不同时期的 账面价值缺乏可比性
2、内涵价值 又称内在价值、投资价值等，指企
业预期未来现金流收益以适当的折现率 折现的现值。现金流贴现模型是自由现 金流量的资本化方法来确定公司的内含 价值的。
–市场价值通常不等于账面价值，其价值大 小受制于市场的供需状况，并通过投资者对 企业未来获利能力的预期，形成的市场评价。
–从本质上看，市场价值是由内涵价值所决 定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价 格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是 市场价格等于内涵价值。
4、账面价值、内涵价值与市场价值的 关系
2、企业价值评估的意义 （1）为企业实现价值目标提供建设性意见。
由于估值需要对企业的财务状况及资源利用、获利能力作出 判断分析，这个过程必然成为发现企业经营优势、寻找经营劣 势及确定管理漏洞的过程，进而为企业实现价值目标提供建设 性意见。
（2）企业财务投融资决策中的价值估计
由于企业财务管理的目标是企业价值最大化，使企业财务决 策、企业战略和企业价值之间存在密切的联系，而企业价值 是与企业各项重大决策——企业新的投资项目、融资策略和 红利政策等密切相关的。
（一）企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖 多少钱。
（二）企业价值的特征
（1）企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价 值总和
（2）企业价值取决于其潜在或未来获利能力
（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态性
二、企业价值的主要形式
–按照现金流量定价模式，企业的价值 等于企业未来现金流量折现值：
–
–上式中：CFt为第ｔ期的现金流量； WACC为企业加权平均资本成本或贴现 率。
在现金基础计量方式下，企业的净收益在 企业估价中没有什么意义，因为只要已知未来 现金流量，经过折现后即可提供全部的企业资 产负债价值信息。就是说，企业价值事实上决 定于投资者预期获得的现金流量。
•企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交 易内容、交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交 易对手等商务内容及其时空结构。 •企业的业务结构主要指满足商务结构需要的企业内部从 事的包括科研、采购、生产、储运、营销等业务内容及其 时空结构。 •业务结构反映的是企业内部资源配置情况，商务结构反 映的是企业内部资源整合的对象及其目的。 •业务结构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结构 直接反映的是企业资源配置的效益。
– 企业现金及其流量是满足所有投资者索偿 权要求的必要条件；
– 折现现金流量估价法侧重于企业经营的未 来预期，符合经济决策信息相关性的基本 要求；
– 现金流量指标的分子现金流量，考察的是 企业未来收益能力，而分母贴现率则考虑 的是风险因素。
3、市场价值
又称市场价格，指当企业在市场上 出售所能够取得的价格。
– 从财务管理角度，企业价值具有多 种不同的表现形式，但主要是账面 价值、内涵价值、市场价值等。
– 客观地讲，每一种价值形式都有其 表现的独立性、合理性与适用性。
企业价值的影响因素
1.未来增值能力 2.企业风险 3.企业存续期 4.其他影响因素（非财务因素）
1、账面价值
以会计的历史成本原则为计量依据确认企业 价值。其中资产负债表能集中反映公司在某一 特定时点的价值状况，揭示企业所掌握的资源 、所负担的负债及所有者在企业中的权益，资 产负债表上各项目的净值，即为公司的账面价 值。
※决定企业价值大小的因素，包括生产 能力、行业特征、企业赢利模式、新 技术开发、管理组织能力、企业文化 、客户关系、并购重组、资本市场的 成熟程度与波动状况等，每一因素的 变动都会对企业价值大小造成影响， 所以企业价值具有很大的波动性和不 确定性。
–赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖以 盈利的商务结构及其对应的业务结构。
（3）企业并购分析中的价值评估
购买方在报出收购价之前，必须估计出目标企业的内在价值 ，而被收购企业必须定出自身合理的价值，以决定接受还是拒 绝收购要约。
二、企业价值估计的基本程序
1、展开估值分析的基础工作。 对企业进行评估首先必须先了解该企业所
处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境以 及其在行业中所处的地位，据此判断企业的生 存能力和发展前景，这为其以后采取的评价方 法打下了基础。
第二节 企业价值评估（估值）
一、企业价值评估的含义与意义 1、含义：
企业价值评估是一个综合考虑企业内部因 素、外部环境因素以及投资者的主观预期等 多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价 值的认识和评判过程。 企业价值估计是指对企业
未来的财务状况及资产价值ຫໍສະໝຸດ Baidu分析，就是对持续经营的企 业价值进行估算和计量
第二章 企业估值与价值管理
主要内容：
• 企业价值的属性与形式 • 企业价值评估（估值） • 基于价值的财务管理 • 公司市值管理
第一节 企业价值的属性与形式
一、企业价值的属性 1、对资源的利用与获利能力是企业存在的基础 ，也是企业价值首要的、客观的基础 2、企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收 购进行买卖，因而企业也具有交换价值 3、企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利 益的结果 4、企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值 、员工价值的集合
市场价值（MV） 内涵价值(ME)
账面价值（BV）
几点说明：
1、一般情况下，公司内涵价值会高于账面价 值，因为内含价值既包含了历史成本会计信息 验证部分，也包涵了企业未来获利能力与新增 投资收益的折现价值。 2、内涵价值是个理论预期概念，是对未来现 金收益的贴现，投资者对企业未来盈利与风险 信息的预期形成了内涵价值，主观判断色彩浓 厚，而且其价值水平一旦确定就具有一定的稳 定性。 3、市场价值是个现实可以获得的价值概念， 它是真实可交易的价格，代表了某一具体时点 的财富，它由市场状态所决定，围绕内涵价值 上下波动。