我国中小投资者利益保护问题研究哈尔滨工业大学人文与社会
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
市场能够解决的问题应由市场解决”的观念。
• 转变监管重心，将监管的重点从运用行政机制来
维护证券市场稳定，调整为通过检查监督来发现、 纠正和打击证券市场违法违规活动。
• 转变监管方式，将监管部门的主要精力从繁杂的
审批事务中解脱出来，集中各种资源做好监督检 查工作，并以此为基础维护证券市场依法运行的 秩序。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
上市公司的经营理念的转变
• 上市公司无论是国有企业还是私营企业，都应将
投资者的利益放在首位，以关心回报投资者为目 标。通过一系列的正式制度安排和上市公司正确 经营理念的培育，不断促使上市公司转变经营理 念，克服经营理念中贪图眼前利益、个人利益， 不顾社会和投资者利益的意识，在全社会营造浓 厚的回报投资者、回报社会的文化氛围和理念， 以全社会之合力来积极推动上市公司经营者观念 思想的转变，加强对中小投资者的保护。
成的习惯习俗、伦理道德、文化传统、价值观念 及意识形态等对人们行为产生非正式的约束规则， 充分重视非正式制度的重要作用，对于有效解决 证券市场中小投资者的权益保护问题至关重要。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
证券监管部门的监管理念的转变
• 证券监管部门要积极转变监管思路，确立“凡是
• 由于我国特殊的股权结构，使得上市公司与中小
投资者的利益之间存在极大的不一致性，所以首
先解决股权分置问题，根除上市公司与中小投资
者的矛盾之源，才能真正实现上市公司与中小投
资者利益间的激励相容。
我国中小投资者利益保护问题研究哈
尔滨工业大学人文与社会
(3) 机构投资者的行为
• 机构投资者作为证券市场中另外一大投资群体， 与中小投资者的利益既存在一致，又存在着差别。
• 根据博弈论，监管者和造假者之间进行合谋是最
佳选择，形成了纳什均衡，侵害投资者利益。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
(2) 上市公司的行为
• 作为证券市场的主体，而上市公司总是更强势 的。我国大多数上市公司都是由于国有企业改制 而成，国有股仍占有控股地位，且我国的国有股 和法人股不能上市流通，即股权分置使得中小股 东无论在控制权还是在信息上，都处于十分不利 的状态，公司经理等“内部人控制”现象严重。 上市公司可以利用关联交易、股息政策等手段侵 害中小投资者。所以中小投资者在与上市公司的 博弈中处于劣势。
置改革试点有关问题的通知》，并选取了试点公 司，启动了股权分置改革试点工作。而这次试点 是否成功的关键，就在于能否设计出一套制度来 确保中小投资者的利益。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
优化上市公司治理结构的制度安排
• 减持国有股，降低股权集中度，建立以市场为基
础的公有股权运作机制。
• 目前中小投资者利益受损十分严重。总的来说可
以将中小投资者利益受损的表现归结为以下四个 方面：
• 投资者得不到投资回报。ห้องสมุดไป่ตู้• 中小投资者无法有效地监督公司。 • 投资者得不到真实完整的信息。 • 投资者在利益受损时无法得到有效的赔偿。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
3. 多元利益主体博弈下的中小投资者保护分析
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
2 .我国中小投资者保护现状
• 截至2005年2月，我国证券市场上投资者开户总
数为7228.02万户。根据搜狐网在网上做的一份投 资者调查显示如下，由此可以看出我国证券市场 上投资者以中小散户为主：
• 正式制度是人们有意识建立起来的，以正式方式
加以确定并由某种社会权力机构保证实施的各种 制度安排，包括政治规则、经济规则和契约，我 国对中小投资者利益保护的正式制度安排主要从 四个具体方面入手 ：
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
实现全流通的制度安排
• 目前，证监会已经发布了《关于上市公司股权分
投资者主动行动为基础的法律自我实施机制，主 要是事前保护和事后救济两方面。
• 最后，要有足够的政治独立性、足够的司法权、
能做出信息充分而又公正的判决的司法体系。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
(2) 中小投资者保护的非正式制度安排
• 非正式制度是指人们在长期的社会生活中逐步形
我国中小投资者利益保 护问题研究哈尔滨工业
大学人文与社会
2020/11/18
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
• 1. 中小投资者概念界定
一般来讲，投资者按照其在公司中所 占股权比例的大小和对股价的实际控制 能力的大小划分为机构投资者（或大股 东）和中小投资者（小股东）。本文所 指的中小投资者包括两个层面，一是在 公司中所占股权比例较小对公司的经营 决策不具有决定影响的投资者，二是在 证券市场持有较少量流通股的投资者。
• 根据智猪博弈模型，大投资者必须自己搜集信息
并分析，而跟大户则是小投资者的最优选择。这 种“搭便车”现象的存在，使得大投资者花费了 成本却不能获得因信息优势而带来的收益。但是 机构投资者和大户与中小投资者相比具有较强的 实力，可以通过与上市公司合作、包装，发布虚 假信息，达到自己赚取巨额利润的目的，而且由 于这种方法成本小、见效快，成为了很多机构投 资者和大户真正实施的策略，造成了中小投资者 普遍亏损的局面。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
• 所以可见，中小投资者在与政府、上市公
司、机构投资者的博弈中均处于劣势。要 实现对中小投资者的有效保护必须考虑这 三个主体对于中小投资者利益的影响。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
4. 我国中小投资者利益保护的制度安排
(3) 中小投资者保护制度的实施机制
• 1.促进证券中介结构变革 • 2. 建立投资者保护机制 • 3. 加强新闻媒体的监督作用
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/18
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
• 根据新制度经济学理论，制度提供的一系列
规则由社会认可的非正式约束（制度）、国家规 定的正式约束（制度）和实施机制所构成，这三 个部分就是制度构成的基本要素。所以，对中小 投资者的保护制度应该从这三个方面入手。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
(1) 中小投资者保护的正式制度安排
• 完善董事会结构、强化董事会的独立性。 • 发挥银行和机构投资者的监督作用。 • 培育公司控制权市场和经理人市场。 • 规范信息披露、重建市场信用体系。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
改善监管体制的制度安排
• 1. 明确监管机构的职能，保证证券监管的独立性。 • 2. 从集中监管向中间型监管过渡，构建多层次的
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
中小投资者的投资理念的转变
• 应该开展多种形式的投资者教育活动，推动中小
投资者观念的转变，促使投资者了解市场经济规 律，熟悉资本市场的法规政策，对各种证券欺诈、 操纵市场等违规行为能够予以防范，增强自我保 护意识。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
• 中小投资者在证券市场中不是孤立地做出行为决策，
而是要受到其他利益主体如政府、上市公司和机构投资者 的行为影响的。所以有必要分析多元利益主体博弈下的中 小投资者保护状况，构建均衡利益格局。
•
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
(1) 政府监管的行为
• 在我国目前的监管体制下，监管当局得不到足 够激励和有效监管，一方面监管者存在“偷懒” 行为的可能，另一方面，如果监管者利用手中的 权利来寻租，造假者很容易对监管者实施贿赂并 取得成功，这样将导致监管者和造假者之间的串 通和合谋，从而使造假行为得到默认和放纵，隐 瞒事实、纵容造假成为监管者的理性选择。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
调查表明在我国股票市场持续低迷的这四年里， 88.18%的投资者都是亏损的，而且有76.38%的投 资者表示不会再向股市投入新的资金。可见，投资 者信心受到了极大打击，这对于我国证券市场的改 革和持续发展是极为不利的。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
监管体系。
• 3. 构建对监管者的监管体系。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
完善中小投资者保护的法律制度
• 基于投资者本位，以保护投资者和保证公司健全
运作为目标，建立保护投资者权益的完善的法律 体系，包括公司法、破产法、收购兼并法和证券 法等。
• 同时应建立恰当的实体法和程序法机构，发展以
• 转变监管重心，将监管的重点从运用行政机制来
维护证券市场稳定，调整为通过检查监督来发现、 纠正和打击证券市场违法违规活动。
• 转变监管方式，将监管部门的主要精力从繁杂的
审批事务中解脱出来，集中各种资源做好监督检 查工作，并以此为基础维护证券市场依法运行的 秩序。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
上市公司的经营理念的转变
• 上市公司无论是国有企业还是私营企业，都应将
投资者的利益放在首位，以关心回报投资者为目 标。通过一系列的正式制度安排和上市公司正确 经营理念的培育，不断促使上市公司转变经营理 念，克服经营理念中贪图眼前利益、个人利益， 不顾社会和投资者利益的意识，在全社会营造浓 厚的回报投资者、回报社会的文化氛围和理念， 以全社会之合力来积极推动上市公司经营者观念 思想的转变，加强对中小投资者的保护。
成的习惯习俗、伦理道德、文化传统、价值观念 及意识形态等对人们行为产生非正式的约束规则， 充分重视非正式制度的重要作用，对于有效解决 证券市场中小投资者的权益保护问题至关重要。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
证券监管部门的监管理念的转变
• 证券监管部门要积极转变监管思路，确立“凡是
• 由于我国特殊的股权结构，使得上市公司与中小
投资者的利益之间存在极大的不一致性，所以首
先解决股权分置问题，根除上市公司与中小投资
者的矛盾之源，才能真正实现上市公司与中小投
资者利益间的激励相容。
我国中小投资者利益保护问题研究哈
尔滨工业大学人文与社会
(3) 机构投资者的行为
• 机构投资者作为证券市场中另外一大投资群体， 与中小投资者的利益既存在一致，又存在着差别。
• 根据博弈论，监管者和造假者之间进行合谋是最
佳选择，形成了纳什均衡，侵害投资者利益。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
(2) 上市公司的行为
• 作为证券市场的主体，而上市公司总是更强势 的。我国大多数上市公司都是由于国有企业改制 而成，国有股仍占有控股地位，且我国的国有股 和法人股不能上市流通，即股权分置使得中小股 东无论在控制权还是在信息上，都处于十分不利 的状态，公司经理等“内部人控制”现象严重。 上市公司可以利用关联交易、股息政策等手段侵 害中小投资者。所以中小投资者在与上市公司的 博弈中处于劣势。
置改革试点有关问题的通知》，并选取了试点公 司，启动了股权分置改革试点工作。而这次试点 是否成功的关键，就在于能否设计出一套制度来 确保中小投资者的利益。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
优化上市公司治理结构的制度安排
• 减持国有股，降低股权集中度，建立以市场为基
础的公有股权运作机制。
• 目前中小投资者利益受损十分严重。总的来说可
以将中小投资者利益受损的表现归结为以下四个 方面：
• 投资者得不到投资回报。ห้องสมุดไป่ตู้• 中小投资者无法有效地监督公司。 • 投资者得不到真实完整的信息。 • 投资者在利益受损时无法得到有效的赔偿。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
3. 多元利益主体博弈下的中小投资者保护分析
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
2 .我国中小投资者保护现状
• 截至2005年2月，我国证券市场上投资者开户总
数为7228.02万户。根据搜狐网在网上做的一份投 资者调查显示如下，由此可以看出我国证券市场 上投资者以中小散户为主：
• 正式制度是人们有意识建立起来的，以正式方式
加以确定并由某种社会权力机构保证实施的各种 制度安排，包括政治规则、经济规则和契约，我 国对中小投资者利益保护的正式制度安排主要从 四个具体方面入手 ：
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
实现全流通的制度安排
• 目前，证监会已经发布了《关于上市公司股权分
投资者主动行动为基础的法律自我实施机制，主 要是事前保护和事后救济两方面。
• 最后，要有足够的政治独立性、足够的司法权、
能做出信息充分而又公正的判决的司法体系。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
(2) 中小投资者保护的非正式制度安排
• 非正式制度是指人们在长期的社会生活中逐步形
我国中小投资者利益保 护问题研究哈尔滨工业
大学人文与社会
2020/11/18
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
• 1. 中小投资者概念界定
一般来讲，投资者按照其在公司中所 占股权比例的大小和对股价的实际控制 能力的大小划分为机构投资者（或大股 东）和中小投资者（小股东）。本文所 指的中小投资者包括两个层面，一是在 公司中所占股权比例较小对公司的经营 决策不具有决定影响的投资者，二是在 证券市场持有较少量流通股的投资者。
• 根据智猪博弈模型，大投资者必须自己搜集信息
并分析，而跟大户则是小投资者的最优选择。这 种“搭便车”现象的存在，使得大投资者花费了 成本却不能获得因信息优势而带来的收益。但是 机构投资者和大户与中小投资者相比具有较强的 实力，可以通过与上市公司合作、包装，发布虚 假信息，达到自己赚取巨额利润的目的，而且由 于这种方法成本小、见效快，成为了很多机构投 资者和大户真正实施的策略，造成了中小投资者 普遍亏损的局面。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
• 所以可见，中小投资者在与政府、上市公
司、机构投资者的博弈中均处于劣势。要 实现对中小投资者的有效保护必须考虑这 三个主体对于中小投资者利益的影响。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
4. 我国中小投资者利益保护的制度安排
(3) 中小投资者保护制度的实施机制
• 1.促进证券中介结构变革 • 2. 建立投资者保护机制 • 3. 加强新闻媒体的监督作用
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/18
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
• 根据新制度经济学理论，制度提供的一系列
规则由社会认可的非正式约束（制度）、国家规 定的正式约束（制度）和实施机制所构成，这三 个部分就是制度构成的基本要素。所以，对中小 投资者的保护制度应该从这三个方面入手。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
(1) 中小投资者保护的正式制度安排
• 完善董事会结构、强化董事会的独立性。 • 发挥银行和机构投资者的监督作用。 • 培育公司控制权市场和经理人市场。 • 规范信息披露、重建市场信用体系。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
改善监管体制的制度安排
• 1. 明确监管机构的职能，保证证券监管的独立性。 • 2. 从集中监管向中间型监管过渡，构建多层次的
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
中小投资者的投资理念的转变
• 应该开展多种形式的投资者教育活动，推动中小
投资者观念的转变，促使投资者了解市场经济规 律，熟悉资本市场的法规政策，对各种证券欺诈、 操纵市场等违规行为能够予以防范，增强自我保 护意识。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
• 中小投资者在证券市场中不是孤立地做出行为决策，
而是要受到其他利益主体如政府、上市公司和机构投资者 的行为影响的。所以有必要分析多元利益主体博弈下的中 小投资者保护状况，构建均衡利益格局。
•
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
(1) 政府监管的行为
• 在我国目前的监管体制下，监管当局得不到足 够激励和有效监管，一方面监管者存在“偷懒” 行为的可能，另一方面，如果监管者利用手中的 权利来寻租，造假者很容易对监管者实施贿赂并 取得成功，这样将导致监管者和造假者之间的串 通和合谋，从而使造假行为得到默认和放纵，隐 瞒事实、纵容造假成为监管者的理性选择。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
调查表明在我国股票市场持续低迷的这四年里， 88.18%的投资者都是亏损的，而且有76.38%的投 资者表示不会再向股市投入新的资金。可见，投资 者信心受到了极大打击，这对于我国证券市场的改 革和持续发展是极为不利的。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
监管体系。
• 3. 构建对监管者的监管体系。
我国中小投资者利益保护问题研究哈 尔滨工业大学人文与社会
完善中小投资者保护的法律制度
• 基于投资者本位，以保护投资者和保证公司健全
运作为目标，建立保护投资者权益的完善的法律 体系，包括公司法、破产法、收购兼并法和证券 法等。
• 同时应建立恰当的实体法和程序法机构，发展以