投资决策培训课程(PPT 55页)

公式
例9－2的净现值
根据净现值的计算公式，并代入有关现金流 量数据，假定企业投资要求的必要收益率为 15%，则其净现值为：
NPV
30360 1.15
45417 1.152
81986 1.153
73362 1.154
78732 1.155
170500
25237.6元
例9－3的净现值
同样，假设企业投资要求的必要收益率也为 15%，则该项目的净现ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ为：
9.1.1 投资的意义
1.
二是可选择性。 三是垫付性。 2. 企业投资管理工作的深远意义 （1 （2）企业投资是提高资金使用效果，增加企业
（3）企业投资是降低经营风险的重要方法。
9.1.2 投资的分类
1. 按投资回收期长短分类，可分为短期投 资和长期投资
2. 按投资范围分类，可以分为对内投资和 对外投资
获利指数（PI）的计算公式是：
[例9-7]利用净现值法或现值指数法进行 资本限量决策
假设韦杰公司有五个可供选择的项目A、B、 C、D、E，其中B和C，D和E是互斥项目， 该公司资本的最大限量是200000元。详细 情况见表9-13。
如果韦杰公司向想选取获利指数最大的项目， 那么它将选用A项目，B项目和E；如果该公 司按每一项目的净现值的大小来选取，那么 它将首先选用C项目，另外可选择的只有E 项目。
根据公式（9.15）项目的净现值为：
根据计算结果，经过风险调整后的项目净现 值小于零，所以项目不可行。
2.应用资本资产定价模型确定折现率
由资本资产定价模型表达式：
[例9-9]东明电器公司全部利用股权集资， 目前资产总额为1500万元。该公司股票的 贝他系数为1.3，市场组合的期望收益率为 12%，无风险收益率为6%。现公司欲投资 一项目，初始投资额为500万元，该项目的 贝他系数为1.5，试问⑴当新项目的期望收 益率为13.8 %，⑵当新项目的期望收益率 为17%时，新项目是否可行？
比较选优； ⑺项目实施后，不断地进行评估和控制。
9.2 现金流量
9.2.1 现金流量的概念 9.2.2 利润与现金流量 9.2.3 所得税和折旧对现金流量的影响 9.2.4 现金流量计算实例
9.2.1 现金流量的概念
所谓现金流量，是指由某一投资项目而产生 的预期将会收到或付出的现金数。
这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括 各种货币资金，而且还包括项目需要投入的 企业现有的非货币资源的变现价值。
长期投资决策中的现金净流量一般由三部分 组成：初始现金流量、营业现金流量、终结 现金流量
初始现金流量
一是固定资产上的原始投资。包括固定资产的买价
二是与固定资产相配套的流动资产投资。包括对
问题的关键是如何根据风险程度的大小来确 定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。 1.根据风险报酬率模型来调整贴现率 2.应用资本资产定价模型确定折现率
1.根据风险报酬率模型来调整贴现率
根据风险报酬率模型：
最后，我们可以根据每期的期望现金流量， 以及风险调整贴现率计算风险调整后的项目 净现值：
9.3 投资评价的基本方法
9.3.1 贴现分析法 9.3.2 非贴现分析法
9.3.1 贴现分析法
1.净现值法 2.现值指数法 3.内含报酬率法
1.净现值法
净现值（NPV，net present value）是指 特定投资方案预期经营期及终结期现金净流 量和投资期初始投资额按预定贴现率贴现为 现值后的差额。
第二，会计利润的核算是建立在权责发生制的基础 上，因而，利润在各年的分布受折旧方法、存货的 计价、费用摊销等成本计算中人为因素的影响。
第三，采用现金流量有利于科学地体现收付现金发 生时点的时间价值差异；而利润的计算，是根据权 责发生制原则计算的，并不考虑现金收付的时间。
第四，在投资决策分析中，现金流量的状况比企业 盈亏的状况更为重要。有利润的年份不一定有多余 的现金用于进行其他项目的再投资。
2.平均收益率法
平均收益率（ARR，average rate of return）是年平均净利润与平均投资额的比 率。
公式
9.4 投资风险分析决策
9.4.1 风险调整贴现率法 9.4.2 肯定当量法
9.4.1 风险调整贴现率法
这种方法的基本思想是对于高风险的项目， 采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据 净现值法的规则来选择方案。
NPV 8250 (P / A,15%,5) 5000 (P / F,15%,5) 20000 82503.3522 5000 0.4972 20000 10141.65元
2.现值指数法
现值指数（profitability index）是指特定 投资方案预期经营期及终结期现金净流量的 现值与投资期初始投资额的比率。
从表9-14中可以看出，该公司选用A、B、D三个 项目组成的投资组合，净现值最大，为83750元。
3.内含报酬率法
内含报酬率（IRR，internal rate of return）是使投资项目净现值为零的贴现率。 如图9-1所示的IRR点。
内含报酬率（IRR）的计算公式为：
9.3.2 非贴现分析法
3. 按投资的性质分类，可分为金融性投资 和生产性投资
9.1.3 影响投资决策的基本因素和决策程序
1.影响投资决策的基本因素 2. 投资决策的程序
1.影响投资决策的基本因素
（1）资金的时间价值 （2）投资的风险报酬 （3）资本成本 （4）现金流量
2. 投资决策的程序
⑴确定决策目标； ⑵提出各种可能的投资方案； ⑶估算各种技资方案预期的现金流量； ⑷估计预期现金流量的风险程度； ⑸确定资本成本的一般水平或项目期望投资收益率； ⑹选择各种合理的决策方法，对各种投资方案进行
1．分别计算初始投资与折旧的现金流量的差 量。
∆初始投资=30000-10000=20000（元） ∆年折旧额=5000-2000=3000（元）
2．利用表9-4来计算各年营业现金流量 的差量。
3．利用表9-5来计算两个方案现金流量 的差量。
4．通过计算差量现金流量的净现值进行决策， 详细方法见本章第三节。
根据资本资产定价模型，公司在未增加新投资项目 前的投资收益率为：
⑴当项目的期望收益率为13.8%时
风险程度加大，但期望收益率保持不变，因此 新项目不值得实施。
⑵当项目的期望收益率为15%时， 股东所要求的收益率 因为新项目加入后的组合投资期望收益率为
14.6%，超过了股东所要求的收益率14.1%，所 以新项目值得投资。
1.投资回收期法 2.平均收益率法
1.投资回收期法
回收期（payback period）是根据预期现金流量来计 算的收回初始投资额所需的年数。回收期法是指根据收 回投资期限的长短来进行投资决策的方法。
投资回收期的计算公式如下： ⑴在原始投资一次性支出，经营期年现金净流量相等时：
⑵如果每年现金流入量不等，则要分段逐步来计算
[例9-8]某公司正打算投资一项目，初始投 资额为50000元，项目有效期为3年，项目 有效期内的现金流量如表9-15，无风险收 益率为6%，根据经验项目的风险报酬系数 为0.15。
第一年的现金流量的期望值和方差分别为： 第二年的现金流量的期望值和方差分别为： 第三年的现金流量的期望值和方差分别为：
然而，以上两种选择方法都是错误的，因为 它们选择的都不是能使企业净现值最大的项 目组合。
为了选出最优的项目组合，必须列出在资本 限量内的所有可能的项目组合。为此，我们 通过表9-14来计算所有可能的项目组合的 加权平均获利指数和净现值合计数。
在表9-14中ABD的组合有5000元资金没有用完， 假设这5000元可投资于有价证券，获利指数为1 （以下其他组合也如此）。则ABD组合的加权平均 获利指数可按以下方法计算：
9.2.2 利润与现金流量
利润是按权责发生制确定的，而现金净流量 是根据收付实现制确定的，两者既有联系又 有区别。
在投资决策中，研究的重点是现金流量，而 把利润的研究放在次要地位，其原因如下：
第一，在整个投资有效年限内，项目所实现的利润 总额与现金净流量的总量是相等的，所以，现金净 流量替代利润是可能的。
9.2.3 所得税和折旧对现金流量的影响
1.税后收入和税后成本
税后收入 营业收入 （1 税率）
税后成本 税前成本 （1 税率）
2.折旧的抵税作用
税负减少 折旧额 税率
3.税后现金流量
3.税后现金流量
根据现金流量的定义计算
营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税
根据年末营业成果计算
营业现金流量 税后净利 折旧
根据所得税对收入和折旧的影响计算
营业现金流量＝税后收入－税后成本 税负减少
＝营业收入 （1－所得税税率）－付现成本 1－所得税税率
折旧 所得税税率
9.2.4 现金流量计算实例
1.扩建项目的现金流量 2.更新项目的现金流量
1.扩建项目的现金流量
[例9-2]A公司是一家生产小型家用电器的生产厂家，主要生产家 用榨汁机等。目前公司研究开发出一种多功能便捷式榨汁机，其 销售市场前景看好。公司就该产品的生产进行评估。有关预测资 料如下：该产品的生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等） 为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直 线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产该榨汁 机可将设备出售，其售价为30000元。公司现有一处厂房闲置， 可以作为榨汁机的生产用房，该厂房当前市场价格为50000元。 预计该家用榨汁机各年的销售量（台）依次为：1000、1600、 2400、2000、1200；榨汁机的销售价格，预计第一年为每台 105元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以5%的幅度增长； 榨汁机的付现成本第一年60元，以后随着原材料价格的大幅度上 升，单位成本每年将以10%的比率增长。生产榨汁机需要垫支的 营运资本，第1年年初投入10500元，以后随着生产经营需要不断 进行调整，假设按销售收入10%估计营运资本需要量。公司的所 得税率为25%（计算结果取整，四舍五入）。