海特高新：与中电科29所战略合作 推荐评级

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公司简评研究报告/机械军工行业
序号
项目名称
项目总投 资
号维修机库建设项目
新型航空动力控制系统的
2 研发与制造项目
25,258.66
新型航空发动机维修技术
3 开发和产业化项目
19,267.09
天津飞安航空训练基地建
目前，第二代半导体中以 GaAs 发展最快、应用最广，产量最大，可广泛应用于制造高速、 高频、大功率、低噪音、耐高温、抗辐射的高速器件和集成线路；近年来,市场对第二代/第三 代半导体集成电路的需求急剧增长，其中无线通信领域对其需求最为巨大，无线通信领域约占 第二代半导体集成电路市场份额的 80%以上，因此，随着移动通讯的需求增长，特别是智能 手机的应用越来越广泛和先进，第二代半导体的市场需求将不断扩大。
目前，第二代/第三代半导体高端核心芯片，国内可以完成大部分设计，但 95%以上的制 造依赖国外。因此，国内大部分需求只能通过进口的手段解决，在国内建设第二代/第三代半 导体核心芯片能有效的抓住市场需求，具有良好的市场前景。
嘉石科技具有自主研发的具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引 进的第二代半导体集成电路工艺。嘉石科技最终建成投产的 2 条生产线，投资前期主要服务 股东单位为其提供定制型产品，并承接其他高科技集团的专用产品，通过不断稳定工艺和质 量，提供设计与工艺模型，逐步实现按照制造服务模式对外提供服务，最后建成国内第一条 6 吋第二代/第三代半导体集成电路 Foundry 线。
项目建设总投资为 20,058.00 万元，主要构成：固定资产投资 16,274.59 万元，铺底流动资 金 1,846.31 万元。本项目建设期为 46 个月，项目达产后形成对 A330、A350、B777、B787 等 宽体机维修与 1C 至 8C 级定检服务的能力。
截至 2014 年末，海特高新航空维修客户数量超过 100 家，主要包括：中国国际航空股份 有限公司、中国南方航空股份有限公司、中国东方航空股份有限公司三大集团；四川航空集团 公司、海南航空股份有限公司等地方航空公司；奥凯、春秋、吉祥等民营航空公司；中国航空 工业集团公司；军航、飞行院校、培训中心（公司）等其他航空单位；新加坡航空机务有限公 司等国外航空运输企业。庞大的客户网络为公司顺利实施该项目奠定了坚实基础。
海特高新和中电科 29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研 制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。
（二）进军高端芯片，混合所有制民企控股典范
海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领 域，海特高新和四威电子（29 所全资子公司，29 所民品产业母公司，工 信部卫星导航应用系统标准工作组成员）分别占股 52.91%、36.61%。该 项目是民企和央企（军工企业）混合所有制中民企控股的典范。
相关研究
《公司深度——海特高新（002023）：民营国防
军工、通用航空产业龙头，航空制造、维修、
培训、租赁齐飞》
2014-05-05
《行业深度——通用航空：低空改革推进，产
业即将起飞》
2014-3-17
海特高新：获大飞机整机大修资质，航空研制、 维修、培训、租赁四大业务齐飞 2014-10-16
海特高新：股权转让完成，董事长成实际控制人；
附录 2：嘉石科技 6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片行业市场前景
半导体产业是电子信息产业的基础，是衡量一个国家和地区现代化程度的重要标志。从 2000 年起，国家陆续颁布一系列产业政策和财政补贴政策，积极引导和支持半导体产业的发 展。2000 年国务院出台的《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》（国发【2000】18 号），2010 年国务院发布《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》（国发【2010】 32 号），2011 年国务院发布《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》（国发 【2011】4 号），上述国家政策在投融资、财税、研究开发、进出口、人才政策、知识产权等 方面给予系统扶持，为行业发展奠定坚实的基础。
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公司简评研究报告/机械军工行业
附录 1：中电科 29 所简介
中国电子科技集团公司第二十九研究所，是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、 装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所。多年来一直承担着国家重点工程、国家重 大基础、国家重大安全等工程任务。能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的 电子信息系统装备，向合作伙伴和用户提供高质量的系统和体系解决方案。二十九所总占地 面积 2600 余亩。建有军品研发中心、民品研发中心、高科技产业园生产制造中心和测试培训 基地。
项目环保批复情况 45 号
成高环字[2014]648 号
19,267.09
57,041.00 40,000.00 161624.75
36 个月
成高经审(2014)383 号
成高环字[2014]647 号
36 个月
津空环保许可表【2014】 津保发改许可[2014]88 号
48 号
项目一：天津海特飞机维修基地 2 号维修机库建设项目
将加快航空产业链战略布局
2014-9-11
海特高新：受益“民参军”和通用航空产业发展；
业绩高增长可持续
2014-6-4
海特高新：民营“综合航空技术服务提供商”； 军品占比提升；未来受益通用航空 2014-3-11
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证券研究报告
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资料来源：公司公告，中国银河证券研究部
2013 年 12 月 31 日 556,831,335.37 246,542,101.93 803,373,437.30 156,582,635.04 0 156,582,635.04 646,790,802.26
表 3：嘉石科技简要利润情况（单位：元）
项目
2014 年
2．我们的分析与判断
（一）与 29 所战略合作；航空机载设备等深度合作
中电科 29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号 研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工 程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、 海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。我们了解到，中电科 29 所和 14 所（国睿科技大股东）、38 所（四创电子大股东）齐名。
营业收入
0
净利润
-39,142,249.11
资料来源：公司公告，中国银河证券研究部
附录 3：本次非公开发行募集资金投资项目情况
2013 年 0 -6,892720.92
公司拟定增不超过 7915 万股募资 16.7 亿元发展新型航空动力 ECU 等主业，增发底价为 21.1 元。
本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地 2 号维修机库建设项目”、“新型航空 动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安 航空训练基地建设项目源自文库和“补充流动资金”。
2,000
3.72
雷电科技
500
0.93
海特高新
阿贝西来
合计
53,700
100
资料来源：公司公告，中国银河证券研究部
出资方式 货币 货币 货币 货币 货币
增资后
出资额（万元）
股权比例
38,400
36.61
10,300
9.82
出资方式 货币 货币
55,500 700
104,900
52.91 0.67 100
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公司简评研究报告/机械军工行业
表 1：本次股权增资前后嘉石科技股权结构表
股东名称
增资前
出资额（万元）
股权比例
四威电子
38,400
71.51
四川新力
10,300
19.18
四川升势
2,500
4.66
北京阳普
特此鸣谢
李辰
对本报告编写提供的信息帮助
市场数据
A 股收盘价(元) A 股一年内最高价(元) A 股一年内最低价(元) 上证指数 市净率 总股本（亿股） 实际流通 A 股（亿股） 流通 A 股市值(亿元)
时间 2015.1.14
23.82 29.91 14.24 3222.44
4.7 3.37 2.73 65.02
4 设项目
57,041.00
5 补充流动资金
40,000.00
合计
161,624.75
资料来源：公司公告，中国银河证券研究部
固定资产投 资额
15,907.50
16,700.00
50,467.48 -
99,349.57
募集资金投 资额
完成投资 时间计划
项目批准备案情况
25,258.66
60 个月
成高经审(2014)385 号
公司拟定增不超过 7915 万股募资 16.7 亿元发展新型航空动力 ECU 等主业，增发底价为 21.1 元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。
3．投资建议
不考虑本次增发和收购，预计 14-16 年 EPS 为 0.51/0.68/1.13 元，PE 为 46/35/21 倍（军工行业 15 年平均 PE 约 60 倍）。考虑本次增发、收购 和摊薄，预计 14-16 年 EPS 为 0.42/0.54/1.00 元，PE 为 57/44/24 倍。预计 未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢。 维持“推荐”评级。风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和 新型号 ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。
表 4：本次非公开发行募集资金投资项目情况（单位：万元）
序号
项目名称
项目总投 资
固定资产投 资额
募集资金投 资额
1
天津海特飞机维修基地 2 20,058.00
16,247.59
20,058.00
完成投资 时间计划 46 个月
项目批准备案情况 津保发改许可[2014]83 号
项目环保批复情况 津空环保许可表【2014】
货币 货币
表 2：嘉石科技简要资产负债情况（单位：元）
项目
2014 年 12 月 31 日
流动资产
45,030,086.56
非流动资产
593,873,254.37
资产合计
638,903,340.93
流动负债
159,254,787.78
非流动负债
0
负债合计
159,254,787.78
所有者权益合计
479,648,553.15
海特高新（002023.SZ）
推荐 维持评级
分析师
王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002
陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002
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公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2015 年 1 月 15 日
与中电科 29 所战略合作、进军高端
芯片领域；拟募资 16.7 亿发展主业
投资要点：
1．事件
公司发布公告：（1）公司与中电科 29 所签署了《战略合作意向书》； （2）公司以 5.55 亿元受让嘉石科技原股东部分股权并增资取得标的企业 52.91%股权，进入高端芯片研制领域；（3）公司拟非公开发行股票募资 16.7 亿发展“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”等主业。
第三代半导体材料中以 GaN/SiC 为代表，GaN 材料具有宽带隙，大电子漂移速度、高热 导率、耐高电压、耐高温、抗腐蚀、耐辐射等突出优点，特别适合制作高频、高效率、耐高温、 耐高压的大功率微波器件，能满足下一代电子装备对微波功率器件更大功率、更高频率、更小 体积和更多恶劣条件下工作的要求，可广泛应用于微波毫米波频段尖端电子装备，在民用通信 基站等领域也有广泛应用。GaN 微电子器件市场在 2011 到 2015 年间年均复合增长率保持高 速增长，军事应用和电机驱动器的高功率电子应用构成大部分的市场需求。因此，在无线通信 基站、有线电视网络及高频卫星通信和低压电源转换功率器件需求不断加大将导致 GaN 商业 器件的商业市场需求继续增长。
嘉石科技 6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频 段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信 基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等，未来高端核心芯片（军 民两用）市场前景看好。前期主要服务股东单位为其提供定制型产品。
（三）拟募 16.7 亿发展新型航空动力 ECU 等主业