资产价格与货币政策.pptx
第十一章-货币政策PPT课件
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一、一般性的货币政策工具
1、再贴现政策
➢ 再贴现政策的主要内容有： • ①调整再贴现率，影响商业银行借贷中央银行资金的成本 • ②规定向中央银行申请再贴现的资格
➢ 再贴现政策作用于经济的途径有： • ①借款成本效果。 • ②宣示效果。 • ③结构调节效果。
➢ 再贴现作为货币政策工具运用的前提条件是： • ①要求在金融领域以票据业务为融资的主要方式之一。 • ②商业银行要以再贴现方式向中央银行借款。 • ③再贴现率低于市场利率。
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一、一般性的货币政策工具
2、存款准备金政策
➢ 优点：
• ①中央银行具有完全的自主权 • ②对货币供应量的作用迅速 • ③对松紧信用较为公平
➢ 缺点：
• ①作用猛烈，缺乏弹性 • ②其政策效果在很大程度上受超额准备金的影
响
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一、一般性的货币政策工具
3、公开市场业务
• ②通过影响利率来影响经济。
出售（购买）证券 证券价格 利率 借入资金 投资、消费 经济
市场
• ③对长期证券市场和短期证券市场利率结
构和水平的调整
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一、一般性的货币政策工具
3、公开市场业务
➢ 优点：
• ①主动权在中央银行 • ②富有弹性 • ③中央银行买卖证券可同时交叉进行，故很容易逆向修正
➢国际收支平衡
– 作为货币政策的一个目标，所谓国际收支平 衡，是指一个国家对其他国家的全部货币收 入与全部货币支出保持基本平衡。
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二、货币政策目标
4、货币政策目标的选择
➢ 在稳定物价与充分就业之间选择
第五章 资产价格与货币政策
三、资产价格信息在货币政策 决策中的作用
资产市场提供了市场对宏观经济预期的 信息； 通过测量资产市场的波动性，中央银行 可以理解预期的不确定性程度； 资产市场价格表明了市场对货币政策的 预期反应（特别是货币市场）。 注意：资产价格波动原因很多；中央银 行应当保持独立判断。
第五节 资产价格与货币政策： 模型分析
3、资产价格包含大量信息，可供判断通货 膨胀等经济指标，作为制定货币政策时 的参考信息。 4、将资产价格排除在货币政策的调控目标 之外，使中央银行难以衡量、估计资产 价格波动对经济或者通货膨胀预期的影 响。但这并不影响中央银行制定货币政 策决策。
二、资产价格与货币政策 分析框架案例—— 包含资产价格膨胀的标准宏观模型
本部分了解
三、规范的宏观经济学－－ 政策分析框架及局限性
货币政策的现代分析方法的步骤：
1. 2.
3.
首先建立一个货币政策规则的反应函数； 其次，将这个政策反应函数纳入宏观经济 模型中，并进行模拟； 第三，检验通货膨胀、产出、就业或者其 他来自随机模拟的宏观经济变量的变化结 果。
中央银行关注资产价格的原因：
第二节 股票价格与 通货膨胀的测量
一、资产价格与通货膨胀的 测量：理论分析
1、费雪：寻找测量广义交易价格水平的方法 2、克莱因：价格指数应采用包括消费者预期终 生消费的当前价格指数。 3、Shibuya将克莱茵通货膨胀测量方法简化处理： Pak=a x P + (1-a) x Pap ， 其中：
资产价格确实对总体价格水平的变化产生影响； 三种资产价格（股票价格、债券价格和房屋价 格）中，房屋价格的影响最大。 由于没有将房屋价格纳入总体价格水平的统计 中，导致测量误差相当大。
货币政策与资产价格关系
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货币政策对资产价格的影 响
利率政策对资产价格的影响
1 2 3
利率变动对股票价格的影响
利率与股票价格之间存在负相关关系。利率下 降时，股票价格通常会上升；利率上升时，股 票价格通常会下降。
利率变动对债券价格的影响
利率与债券价格之间存在负相关关系。利率下 降时，债券价格通常会上升；利率上升时，债 券价格通常会下降。
基于调查数据的分析
总结词
调查数据可以提供更详细和深入的信息， 帮助我们更好地了解货币政策与资产价格 关系的实际情况。通过对调查数据的分析 ，可以得出市场参与者的预期和行为模式 ，为政策制定提供参考。
VS
详细描述
调查数据可以通过问卷调查、访谈等方式 获得。通过对调查数据的分析，可以了解 市场参与者对货币政策的反应和预期，例 如投资者对利率变动的敏感程度、房地产 开发商对货币政策的态度等。这些信息可 以为政策制定者提供更加全面和准确的决 策依据。
基于模型的分析
总结词
基于模型的分析可以为货币政策与资产价格关系提供理论支持和实践指导。通过建立各种模型，可以 模拟市场反应和政策效果，为制定更加科学的货币政策提供依据。
详细描述
模型分析可以采用各种计量经济学和统计学方法，例如向量自回归模型、卡尔曼滤波器、蒙特卡洛模 拟等。这些方法可以帮助我们更好地理解货币政策对资产价格的动态影响，以及政策之间的相互作用 。例如，可以通过建立利率模型来分析货币政策对股票和房地产市场的长期影响。
资产价格泡沫可能导致通 货膨胀压力上升，央行可 能需要收紧货币政策以抑 制通胀。
金融稳定风险
资产价格泡沫可能导致金 融机构过度风险承担，威 胁金融稳定。
资产价格下跌对货币政策的影响
经济增长放缓
第五章 资产价格与货币政策
第五章资产价格与货币政策学习目的与要求:通过学习这一章的内容，学员应当掌握资产价格与国民经济的关系，了解资产价格波动对通货膨胀的影响，进而理解货币政策的目标和达到货币目标，中央银行所采取的对策，了解经济学者对资产价格与货币政策关系方面的研究中已经取得的共识，以及还存的争论和进一步需要研究的课题。
本章教学的重点问题:1、资产价格的信息;2、资产价格与通货膨胀的关系;3、财富效应的理论分析;4、资产价格与货币政策关系的分析模型本章教学难点：1、财富效应的表现形式和实现条件;2、资产价格与货币政策关系的分析模型;3、资产价格与国民经济的关系教学过程：一、课题研究背景与意义资产价格与货币政策的关系是近几十年来，金融经济学界和中央银行都十分关注的课题。
各国学者对此从不同的角度进行了广泛的理论和实证研究，产生了相当多的研究成果。
各国学者和中央银行之所以如此关注资产价格与货币政策的关系，主要与各国通货膨胀得到有效的治理、资本市场发展迅速但市场波动性增加、金融稳定日益受到关注等经济背景有关。
（一）货币政策面临新的挑战各国通货膨胀受到控制，但与此同时资产价格的波动日益加剧，各国货币政策面临新的挑战。
一般认为，通货膨胀衡量的是商品和劳务的价格波动情况。
出于对通货膨胀对国民经济的危害的严重性的认识，各国中央银行长期以来一直将控制通货膨胀当作其重要或者说是首要的任务。
经过各国的努力，通货膨胀水平已经得到有效的治理。
目前，在世界范围内基本上看不到超过两位数的通货膨胀，甚至出现了某种程度的通货紧缩。
（二）资产市场的作用日益重要资产市场在国内融资和国民经济中的地位和作用日益巨大，但是股票市场影响货币政策和（或者）国民经济的机制还没有完全被认识。
现实的发展已经表明一国或者全球范围内的资产价格的波动对国民经济和世界经济产生了积极的影响，也产生了消极的影响。
无论是发达国家，还是发展中国家，都经历过股市大幅下跌对国民经济带来的负面影响。
最新-资产价格与货币政策 精品
资产价格与货币政策一．问题的提出金融体系的变化及其对货币政策的挑战自70年代以来，随着信息技术的发展，金融创新、放松管制和金融全球化使得主要以美国为代表的工业国家资本市场发展日益深化与广化，传统的货币政策目标与操作体系面临着愈来愈多的挑战。
过去20年来，各国中央银行虽然在控制商品与劳务的通货膨胀方面已经取得很大成效，但是对于资产价格的膨胀，却难有对策。
实践上，早在1929年，纽约股市的暴跌即已导致美国和全世界经济进入长期严重的萧条；日本80年代末资产价格极度膨胀引发的泡沫经济对其经济造成了长期不利影响；[1]90年代以美国为代表的西方各国资产价格明显地偏离实体经济上涨的趋势更是引起了决策部门普遍担忧。
[2]同样的情形在20世纪80年代也在北欧国家挪威、芬兰、瑞典出现过。
在挪威，银行贷款对的比重从1984年的40％上升到88年的68％，资产价格急剧上升，同时投资与消费需求也显著上升。
但是石油价格的暴跌引起了自二战以后最深刻的银行危机和经济衰退。
在芬兰，1987年扩张性的预算导致大规模的信用扩张，银行贷款对的比重从1984年的55％上升到1990年的90％。
住房价格在1987年和1988年共上升了68％。
1989年中央银行为了抑制信用扩张，提高利率和储备，再加上1990年、1991年与俄罗斯贸易下降，经济环境恶化，资产价格暴跌，政府不得不对银行予以救助，收缩了7％。
在瑞典80年代后期持续的信用扩张导致了房地产繁荣。
1991年由于大量的是基于过度膨胀的资产价值，因此，众多银行遇到了困难，政府不得不干预，经济陷入衰退。
墨西哥提供了新兴国家资产价格膨胀相同的版本。
墨西哥在90年代初期进行了银行私有化和金融自由化，同时，取消了对商业银行的储备要求。
1997指出，银行向私人非金融企业的贷款占的比重从80年代末期的10％急剧上升到1994年的40％。
货币政策PPT课件
2021
• 发电量和用电量齐齐回升。一季度发电量增速是0.1%， 到6月份增速是0.5%。上半年工业用电量虽然下降 0.4%，但6月份同比转正达到0.7%。发电量和用电量 的变化，说明经济已有回暖趋稳迹象，结论是经济回 暖会带来扩张性的货币政策。
发电量对货币政策的影响 8
考虑到产能过剩大背景下中国实体资本回报率的下降考虑到无风险利率的下降和刚性兑付打破之后风险溢价的上升人民币资产的回报率将出现系统性下降再叠加美联储加息周期下美元开启长周期上升趋労是大概率事件居民部门会逆转过去的资产本币化负债外币化的配置行为开始提前偿还即将变得昂贵的美元债务
货币政策
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2021
定义：
举例：克强指数对我国 货币政策的衡量与影响 5
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• 从中长期贷款来看，2015年，在经历了4月、5月的下 降后，6月份同比回升30.8%。中长期贷款的增速回暖 意味着货币政策放松，截至6月底，M2的同比增速 11.8%，与年初12%的目标基本接近。
中长期贷款对货币政策的影
响
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• 从铁路道路运输看，中国铁路总公司(下称铁总)发布 的最新数据显示，2015年1-4月全国铁路货运发送量 完成11.44亿吨，相比2014年同期的12.6亿吨减少9.2%， 降幅比1-3月收窄。其中，国家铁路货物发送量完成 9.31亿吨，同比减少8.6%。同比还是下行，说明企业 货运的需求不足。所以需要扩大需求量，抑制通货紧 缩，结论是需要实行扩张性的货币政策。
周期下美元开启长周期上升趋势是大概率事件，居民部
门会逆转过去的“资产本币化、负债外币化”的配置行
为，开始提前偿还即将变得昂贵的美元债务。但股市的
上涨可以在强势美元的大周期下，创造出财富效应缓解
第11章_货币政策PPT教学课件
第一节 货币政策目标 第二节 货币政策工具 第三节 货币政策的传导机制和中介指标 第四节 货币政策效应
2020/12/11
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第一节 货币政策及其目标
2020/12/11
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货币政策的概念
1. 货币政策通常指中央银行为实现给定的经济目标， 运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针 和措施的总和。
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一般性政策工具
公开市场业务
• 涵义：中央银行通过在公开市场买进或卖出有价
证券，改变金融机构的准备金，影响货币供应量和 利率，实现货币政策目标的行为。
• 内容：确定买卖证券的品种和数量、制定操作的
计划；决定操作方式的长期性和临时性；选取操作 机构；确定交易方式(现券交易、正回购和逆回购) 。
• 作用：调控存款货币机构的准备金和货币供应量 ；
一般均衡分析。其基本观点：当央行采取宽松货币政策致
使货币供给增加时，在总需求不变情况下，利率相应下降，
下降的利率会刺激投资，引起总支出与总收入相应增加。
• 特点：对货币供应量影响力度大、速度快，效果明 显；对所有存款货币机构的影响是均等的；货币当 局具有完全的自主权；通常被认为是最猛烈的货币 政策工具之一，一般不轻易变动。
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一般性政策工具
再贴现政策
• 涵义：中央银行通过改变再贴现率，影响商业银行等存
款货币银行从中央银行获得的再贴现贷款的成本，达到调 节货币供应量、实现货币政策目标的政策措施，包括对再 贴现率和申请再贴现金融机构资格的规定和调整。
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第三节 货币政策的传导机制和中介指标
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凯恩斯主义的货币政策传导机制理论
资产价格与货币政策
资产价格与货币政策论文报告：资产价格与货币政策I. 资产价格与货币政策概述II. 资产价格对货币政策的影响III. 货币政策对资产价格的影响IV. 现实国家的资产价格与货币政策的应对V. 中国资产价格与货币政策的研究随着资本市场的不断发展，资产价格对于货币政策的影响日益显著。
资本市场表现出的动态与波动一直是货币政策的核心关注点。
在研究资产价格与货币政策的关系时，需要理解某个国家的货币政策框架、资本市场和货币政策之间的相互关系，并分析相互影响的因素。
该报告的目的是分析资产价格与货币政策之间的关系，讨论不同国家的政策行动及其可能引起的影响。
II. 资产价格对货币政策的影响资产价格的波动和变化对货币政策的实施有很大影响。
首先，资产价格的变化会直接影响民众的舆情和信心。
例如，股市上的长期升势会引起投资者的信心，而短期股价下跌则有可能导致市场的动荡。
这个影响通常被称为财富效应，因为它反映了人们在投资决策中资产的财富和变化。
货币政策制定者通常会考虑到这些影响，因为它们可以反过来影响经济和市场的表现。
其次，资产价格的变化会对整个经济产生直接和间接的影响。
例如，在房地产市场中，利率的变化会导致房价的上涨或下跌。
房地产市场的表现与消费者信心、商业和个人贷款以及银行业的情况密切相关。
因此，货币政策制定者对房地产市场的表现尤其敏感。
III. 货币政策对资产价格的影响货币政策对资产价格的影响通常是间接的。
它通过改变一篮子变量，如利率和汇率，并影响市场近期和长期的期望来影响资产价格。
例如，在经济下行时，货币政策制定者可能会采取刺激措施，例如减少利率和增加货币供应量，以刺激投资和支出。
这种刺激效应可以提高股票和债券价格，使流动性充足并提高总体投资回报率。
然而，货币政策制定者必须权衡这种措施可能产生的负面影响，例如通货膨胀和货币贬值。
同样地，货币政策制定者也可以通过改变利率和货币供应量来控制购房者和房地产开发商对房地产市场的投资。
《中国货币政策》PPT课件
人民币国际化
精选PPT
2009年4月2日，中国人民银行和阿根廷中央银行签署双 边货币互换协议。
2009年7月，六部门发布跨境贸易人民币结算试点管理办 法，我国跨境贸易人民币结算试点正式启动。
2010年6月，六部门发布《关于扩大跨境贸易人民币结算 试点有关问题的通知》，跨境贸易人民币结算试点地区 范围将扩大至沿海到内地20个省区市，境外结算地扩至 所有国家和地区。
在中国的香港和澳门地区。由于内地和港澳地区存在
著密切的经济联系，每年相互探亲和 旅游人数日益增
多，人民币的兑换和使用相当普遍。
23精选PPT人民币国 Nhomakorabea化人民币国际化道路上仍然存在众多障碍 人民币国际流通量增长不足 国内金融市场深度、广度和国际标准化程度不足 国际化过程中人民币对外价值可能发生巨大变动， 妨碍经济政策自主性 经济实力有待进一步加强 现有经济体制有待于进一步完善
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精选PPT
人民币国际化
负面影响： 对中国经济金融稳定产生一定影响 增加宏观调控的难度 加大人民币现金管理和监测的难度
综合考量：人民币国际化利大于弊
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人民币国际化
精选PPT
现状：
在新加坡、马来西亚、泰国、韩国等国家，人民币的 流通使用主要是伴随旅游业的兴起而得到发展的
在中越、中俄、中朝、中缅、中老等边境地区。人民 币的流通使用主要是伴随著边境贸易、边民互市贸易、 民间贸易和边境旅游业的发展而得到发展的
牙买加体系 美元的主导地位
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精选PPT
国际货币政策及其对中国经济的影响
国际货币体系现存的问题 国际储备货币的问题 主要货币之间的汇率波动剧烈，国际汇率制度失 衡，对发展中国家尤其不利 国际收支不平衡，调节机制失灵，美国双赤字 IMF 存在的问题。IMF 作为现行国际货币体系的 重要载体之一，并未发挥出其应有的作用
第九章--货币政策PPT课件
货币政策目标
• 经济增长
– 指一国在一定时期内所生产的商品和劳务总量 的增加，或者指一国人均国民生产总值的增加。
– 如：“2010年第一季度，中国经济开局良好， 回升向好势头更加巩固。内需保持较快增长， 对外贸易加快恢复，工业生产快速回升，消费 增长较快，固定资产投资增幅有所回落，价格 总水平基本稳定。一季度，实现国内生产总值 （GDP）8.06万亿元，同比增长11.9%，居民 消费价格指数(CPI)同比上涨2.2%。”
可编辑
货币政策目标
• 充分就业
– 主要针对一国中的非自愿失业。 – 非自愿失业是在现行工资水平下工作却找不到
新的工作而造成的失业。包括摩擦性失业、结 构性失业和周期性失业。 – 如：“城乡居民收入继续增长，国内消费需求 保持稳定。第一季度，城镇居民人均可支配收 入5308元，同比增长9.8%，扣除价格因素， 实际增长7.5%；农村居民人均现金收入1814 元，增长11.8%，扣除价格因素，实际增长 9.2%。”
• 难在变量选择M0，还是M1，还是M2 • 货币流通速度对政策效果的影响不断下降。（时滞）
可编辑
货币政策的中间目标
• 2010年3月末，广义货币供应量M2余额为 65.0万亿元，同比增长22.5%，增速比上年 同期和上年末分别低3.0个和5.2个百分点。
• 狭义货币供应量M1余额为22.9万亿元，同 比增长29.9%，增速比上年同期高12.9个百 分点，比上年末低2.4个百分点。流通中现 金M0余额为3.9万亿元，同比增长15.8%， 增速比上年同期高4.9个百分点。第一季度 现金净投放834亿元，同比多投放1307亿 元。
– 回购分为质押式回购和买断式回购。 – 那么目前我们市场上主要采用质押式回购，从
资产价格与货币政策(1)
FCI是金融条件指数，它是各种资产在t期 的价格与均衡价格差的加权之和。
FCI包括了货币条件指数和资产价格（股票 与房产价格）两方面。
2、资产价格、货币政策与宏观经济
以Goodhart将资产价格用作制定货币政策 的思想所构建的宏观经济模型结论：
Goodhart作出的建议无益于美国的经济表 现。
3、 Partha Ray 和Somnath Chatterjee的 VAR模型结论：
第五章 资产价格与货币政策
一、课题研究背景与意义
（一）经过各国的努力，通货膨胀水平已 经得到有效的治理，但与此同时资产价 格的波动日益加剧，各国货币政策面临 新的挑战。
（二）资产市场在国内融资和国民经济中 的地位和作用日益巨大，但是股票市场 影响货币政策和（或者）国民经济的机 制还没有完全被认识。
4、即使中央银行以价格总体水平的稳定 为唯一目标，也有足够的理由去关注资 产价格，因为资产价格的膨胀可能会产 生未来的通货膨胀，至少也会提供关于 未来通货膨胀的有关信息。
二、主张中央银行不能将资产价格作为调 控目标的理由：
1、中央银行必须知道何种资产价格的水平 是最优的。
2、从实践上看，中央银行对股价的趋势预 测总体上是不成功的。
3、在现实生活中，消费贷款的利率水平与 消费者财富多少有关：
资产价格↑→ 财富值↑→ 借贷能力 ↑→ 商品和服务消费↑
股票和住房的财富效应：
股票的效应
住房的效应
调整速度
（每美元消费多少美分） 弹性X100
平均滞后期（年）
1970－2000 1984－2000 1970－2000 1984－2000 1970－2000 1984－ 2000
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日复一日的努力只为成就美好的明天 。22:12:4122:1 2:4122:12Satur day , November 28, 2020
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股价波动影响实体经济的渠道： 投资渠道 消费渠道
一、资产对投资的影响 1、托宾的q理论：
资产的上升（下降）降低了（提高了） 新项目的融资成本。
托宾q理论现实意义受到以下因素影响：
• 时滞反应； • 对投资前景的预期、对未来利率趋势的预
期影响投资积极性； • 公司的现金流影响投资积极性； • 股价的可持续性因素也影响投资积极性。
2、私人固定资产投资可以由预期的未来经 济增长来解释：
股价↑→预期未来经济增长→私人固定资 产投资↑
3、信用渠道：
股价↑→企业与银行的资产负债表改善 →贷款利率水平↓→ 私人投资↑
二、资产价格波动与消费 1、财富效应。
研究表明财富效应存在3-6个月的反应滞 后期。
2、在特定时期的消费是人们的 预期工资收入的函数。
模型假设中央银行的目标是实现价格的稳 定。这样，央行的最优货币政策取决于 两个因素：
• 资产价格在货币政策传导机制中的作用； • 资产价格中所包括的信息。
3、Bernanke和Gertler的小型凯恩斯主义 模型
模型中引入了资产价格泡沫，假设该泡沫 共经历5个阶段，资产价格泡沫会影响到 企业的资本成本、投资和消费。
Pak=aP+(1-a)Pap
这个理论实际应用的困难：
1、不同资产价格很难放在同一种指数中； 2、这个指数不稳定； 3、这个指数波动原因复杂。
（二）资产价格与通胀预期
Bryan等研究发现：在美国，资产价格确 实对总体价格水平的变化产生影响，特 别是房屋价格的影响最大。
三个具体的研究结果：
1、FCI与通胀压力的预期 FCIt=∑Wi(qit － qit)
模型结论：
除非资产价格的变动有助于预测通货膨 胀或者通货紧缩水平，央行就没有必要 对资产价格的变化做出反应。
结论强调央行不应试图去刺破价格泡沫的 原因：
• 央行很难区分出资产价格的上涨是由于 经济基本面因素还是非基本面因素造成 的；
• 央行不刺破股市的泡沫，就可避免一旦 泡沫破裂后对经济的重大打击；
该模型还假设：经济只有三个时间段， 资产泡沫在第一阶段出现，且假设央行 知道资产价格的上升不是由于经济基本 面因素造成的。
模型结论：
央行应该关注由于非经济基本面导致 的资产泡沫，原因在于资产价格的崩溃 会对金融的稳定产生影响，央行应该采 取相应的货币政策。
2、Frank Smet(1997)的简单宏观经济模型
（三）货币政策的目标转向了价格稳定和 宏观经济金融稳定。
两个央行将关注资产市场的原因： 资产价格影响总需求 资产价格影响实体经济
二、股票价格与通货膨胀的测量
（一）资产价格与通货膨胀测量的理论分析 美经济学家克莱茵教授（1973年）观点：
货币政策所关注的价格指数应当包括了消费 者预期终身消费的当前价格指数。 Shibuya的简化公式处理：
1、资产价格波动不仅仅是由基本因素的变 化所引起，还有一些非经济基本面的因 素，诸如监管问题、透明度问题等，可 由央行加强管理解决。
2、资产价格的泡沫一旦崩溃会对宏观经济、 金融产生严重的后果，中央银行应在泡 沫发生的初期就能够阻止泡沫的最终形 成。
有人认为中央银行对资产价格关注可能 会引起道德风险，但这也比泡沫破裂而 出现经济大萧条要好得多。
第五章 资产价格与货币政策
一、课题研究背景与意义
（一）经过各国的努力，通货膨胀水平已 经得到有效的治理，但与此同时资产价 格的波动日益加剧，各国货币政策面临 新的挑战。
（二）资产市场在国内融资和国民经济中 的地位和作用日益巨大，但是股票市场 影响货币政策和（或者）国民经济的机 制还没有完全被认识。
股票价格膨胀对商品价格的膨胀产生了 影响，可以成为通货膨胀率的先行指标， 而其它资产如黄金和汇率都不能充当通 胀的先行指标。
三、资产价格影响未来通货膨胀的机制
财富效应： 资产价格↑→财富水平↑→消费↑→总 需求↑→总需求超过总供给时产生通胀 压力→通胀预期↑→真正更高的通胀率
第三节 资产价格、实体经济与金融稳定
4、即使中央银行以价格总体水平的稳定 为唯一目标，也有足够的理由去关注资 产价格，因为资产价格的膨胀可能会产 生未来的通货膨胀，至少也会提供关于 未来通货膨胀的有关信息。
二、主张中央银行不能将资产价格作为调 控目标的理由：
1、中央银行必须知道何种资产价格的水平 是最优的。
2、从实践上看，中央银行对股价的趋势预 测总体上是不成功的。
3、在稳定物价和稳定资产价格之间可能会 出现冲突。
4、中央银行未必真正能够调控资产价格的 发展和变动。
第五节 资产价格与货币政策：模型分析
1、Kent和Lowe的模型： 四个要素： 资产价格变动对于商品与服务有不对称影响； 央行不仅关注通胀波动性，也考虑通胀预期水平； 资产价格泡沫崩溃的概率受到央行利率水平的影响； 假设资产泡沫破裂后不会恢复到一定水平；
以市场为基础的经济 3.0 4
2.2
银行为基础的经济 - 0.2 0.9
4.5
4.3
9.1
6.3
所有样本经济体 0.9 2.0
2.8
5.3
6.7
4.8
资料来源:IMF工作人员估计
第四节 股票价格与货币政策的调控目标
对于央行关注资产价格的两种完全相反 的观点与理由：
一、主张央行能将资产价格作为调控目 标的理由：
3、在现实生活中，消费贷款的利率水平与 消费者财富多少有关：
资产价格↑→ 财富值↑→ 借贷能力 ↑→ 商品和服务消费↑
股票和住房的财富效应：
股票的效应
住房的效应
调整速度
（每美元消费多少美分） 弹性X100
平均滞后期（年）
1970－2000 1984－2000 1970－2000 1984－2000 1970－2000 1984－ 2000
FCI是金融条件指数，它是各种资产在t期 的价格与均衡价格差的加权之和。
FCI包括了货币条件指数和资产价格（股票 与房产价格）两方面。
2、资产价格、货币政策与宏观经济
以Goodhart将资产价格用作制定货币政策 的思想所构建的宏观经济模型结论：
Goodhart作出的建议无益于美国的经济表 现。
3、 Partha Ray 和Somnath Chatterjee的 VAR模型结论：