股票估值(一)——概论100分
股票的估值方法
股票的估值方法目录一、市盈率估值法（P/E Ratio） (1)二、市净率估值法（P/B Ratio） (2)三、股息率估值法（Dividend Yield） (2)四、现金流量折现法（DCF Model） (2)五、PEG估值法 (3)六、市销率估值法（P/S Ratio） (3)七、企业价值/息税折旧及摊销前利润比率模型（EV/EBITDA） (3)八、其他估值方法 (4)九、股票估值的综合应用 (4)十、股票估值的注意事项 (4)股票估值是投资者在做出投资决策时的重要工具。
通过合理的估值方法，投资者可以判断股票的市场价格是否公平，从而决定是否买入、持有或卖出股票。
以下是对几种常见的股票估值方法的详细介绍。
一、市盈率估值法（P/E Ratio）市盈率估值法是最常用的股票估值方法之一。
市盈率是指上市公司股票的每股市价与每股盈利的比率。
其计算公式为：市盈率（P/E）=每股市价/每股盈利（EPS）。
市盈率反映了市场愿意为每一元的公司盈利支付多少钱。
市盈率估值法具有简洁有效的特点，适用于业绩稳定、前景明朗的公司。
通过对比企业市盈率与行业平均水平，投资者可以迅速发现企业的估值高低。
然而，市盈率估值法也有一定的局限性。
例如，对于亏损行业或净利润不稳定的周期性行业，市盈率估值法可能不适用。
此外，市盈率的高低需要相对地看待，并非高市盈率一定不好，低市盈率一定好。
投资者还需要结合公司的财务状况、经营前景等因素进行综合判断。
二、市净率估值法（P/B Ratio）市净率估值法是通过比较公司股票的每股市价与每股净资产的比率来评估股票价值。
其计算公式为：市净率（P/B）=每股市价/每股净资产。
市净率估值法适用于资产重的公司，如银行和房地产行业。
市净率较低的股票可能意味着投资价值较高，但也需要考虑市场环境、公司经营情况和盈利能力等因素。
市净率估值法通常与净资产收益率 （ROE）指标结合使用，以更全面地评估公司的价值。
三、股息率估值法（Dividend Yield）股息率估值法是以股息率为标准评估股票价值的方法。
股票估值的认识与实践课件
详细描述
阿里巴巴是一家在中国电商市场占据主导地 位的企业，其股票估值呈现出高成长的特点 。根据其强大的商业模式和市场份额，可以 认为该股票目前处于高估值状态，投资者需 要关注其未来的盈利能力和增长空间。
案例三：京东的股票估值
总结词
周期性波动，适中估值
详细描述
京东是一家在中国电商市场排名第二的企业 ，其股票估值呈现出周期性波动的特点。根 据其财务数据和市场地位，可以认为该股票 目前处于适中估值状态，投资者需要根据市
折现现金流法通过预测公司未来的自由现金流，并选择合适的折现率将其折现至今天的价值，以此评 估股票的内在价值。这种方法能够较为准确地反映公司的未来增长潜力和盈利能力，但需要预测未来 的现金流和折现率，存在一定的不确定性。
市盈率法
总结词
通过比较公司的市盈率来评估股票价 值的方法。
详细描述
市盈率法通过比较目标公司与类似公 司的市盈率，来评估目标公司的股票 价值。这种方法简单易行，但需要考 虑不同公司之间的盈利能力和风险因 素的差异。
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公司治理结构
03
分析公司的股权结构、董事会结构、高管激励等治理结构问题
，评估公司的管理质量和风险。
财务分析
1 2 3
财务报表分析
对公司的资产负债表、利润表和现金流量表进行 深入分析，了解公司的资产状况、盈利能力、现 金流状况等。
财务指标分析
计算并分析公司的财务比率，如偿债能力、营运 能力、盈利能力等指标，评估公司的财务状况和 经营效率。
相对估值法
总结词
通过比较类似的公司或行业来评估股票价值的方法。
详细描述
相对估值法通过比较类似的公司或行业的市盈率、市净率等指标，来评估目标公司的股票价值。这种方法简单易 行，但需要选择合适的比较对象，并考虑不同公司之间的差异。
股票价值评估
股票价值评估一、 股利折现模型威廉斯（Williams ，1938）提出了股利折现模型（Discounted dividend model ），认为股票价值等于未来股利的折现值，即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和，公式为：∑+=∞=+1)1(τττr d V t t . （1-1）V t = t 时间的股票价值d t+τ = t+τ时的股利r = 无风险报酬率该模型是确定性环境下的股票估值，而拓展到不确定的环境下后，模型演变为期望股利折现模型（present value of expected dividends ，PVED ）：∑∞=++=1)1()(τττr d E V t t t ， （1-2） （PVED ）E t = 根据T 期获得信息的期望算子r = 风险调整后的贴现率模型中预期的股利发放受股利政策影响，很难预测，为了增强模型的实用性，一般假定公司的股利政策不变并将公司的收益假设为稳定增长、两阶段增长或三阶段增长，使得对预期股利的度量转化为对预期收益的度量，后者更易预测且具有不同公司间的可比性。
模型代表的是一种“在手之鸟”的思想，即预期股利发放率越高，公司的价值就越大，若假定的“股利发放率”不同则模型有不同的结果。
而为了使模型具有实用价值，在实际应用中又不得不假定一个恒定的股利发放率，而这实际上是一种股利政策无关论的思想，这使得模型很难在理论与应用上找到一个平衡点。
单纯从实际应用的角度来说，股利折现模型也存在很多缺陷，公式的分子未来股利是一个不确定的值，取决于公司未来的经营业绩和股利政策：公司的经营业绩受多方面因素制约，在基期对多期间的收益进行合理估计并将其与风险相联系从而预计一个贴现率几乎是不可能的；股利政策由公司的管理层决定，它取决于公司的现金流量、投资计划、生命周期和管理层偏好，因而不可能是恒定不变的。
二、 自由现金流量折现模型为了克服预期股利的发放受股利政策的影响难以预测的弊端，科普兰和默瑞(Copleland and Murrin,1994）提出了自由现金流量折现模型，以股东所能获取的自由现金流量来替代股利，表达式为：1(1)t t t FCF V r ∞+τ+ττ==+∑ （1-3） t FCF +τ=属于股东的自由现金流量 将模型拓展到不确定性环境下，令t FCF +τ= cr t+τ-ci t+τ，则： V t = ∑∞=1τE t [cr t+τ-ci t+τ] / （1+r ）τ [PVCF] （1-4）E t = 根据T 期获得信息的期望算子r = 风险调整后的贴现率cr t =t 时期的现金流量ci t =t 时期的投资性支出式中cr t+τ-ci t+τ即为自由现金流量（free cash flow ），表示满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。
第四章 股票价值评估
可转换债券的价值评估
转换比例：表示一定面值可转换债券能够换取 普通股的股数。
转股价格：可转换债券转换为普通股时应支付
的每股价格，等于可转换债券面值除以转换比
例。
转换比例
可转换债券面值 转换价格
第五节 其他投资工具价值评估
可转换债券的价值评估
转换价值：表示可转换债券实际转换时按转换 成普通股票的市场价格计算的理论价值。 • 转换价值=普通股市价×转换比例
股票价值评估基础：收入流量的资本化方法
V
t 1
Ct (1 k)t
V :股票的内在价值
ct : 预期现金流
k :折现率
第一节 股票价值评估基础
股票价值评估基础：股利折现模型
V
D1 (1 k)1
D2 (1 k)2
...
D (1 k)
t 1
Dt (1 k)t
如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司 股票是被高估还是被低估？
第二节 股利Байду номын сангаас现模型
固定增长模型（股利以固定的速度增长）
答曰:该公司股票被高估
投资建议：卖出
V D1 1 1 7% 13.3（8 元）
k g 15% 7%
答案
NPV p V p D1 0
第三节 本益比模型
固定增长模型
答案
V E0
1 k
ge ge
1.8 ( 1 0.05 ) 11.7 2.7 0.11 0.05
该股实际市盈率 40 14.8 2.7
由此可见该公司股价被高估了。
证券投资学股票的估值分析
D1
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例5：ABC公司报酬率为16％，年增长率为12％， D0＝2元， D1＝2×（1＋12％）＝2.24元， 则股票的内在价值为：
P (2 * 1 .1)/2 0 (.1 0 6 .1) 2 5（元6 ）
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12
三、市盈率估价法
（一）个股市盈率分析(价格盈利比模型)
市盈率(price/earning,PE)是某只股票的 市价与其最近一期（或未来一期）的每股 收益的比值，其单位是“倍”。
该指标将股票当前的市盈率水平与业绩 增长水平结合起来。如果公司的增长率比较 高，那么投资者才愿意支付比较高的价格来 购买该公司的股票，相应的市盈率也比较高。
通常高成长企业的PEG值应小于等于1。
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四、市净率估价法
市净率=
每股市场价格 每股净资产额
（P/B）
市净率可作为价值投资选股标准 是一项衡量股价与净资产背离程度的指标
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（四）市盈率增长比率（PEG指标）
市盈率增长比率也被称为价值成长比率。
从投资理念看，成长性投资是价值投资的延伸和 深化，是从“价值发现”到“价值成长”的过程。 我国股市作为新兴市场，具有明显的成长性高的 特点，从长远看，实现价值投资必须关注股票的 成长性。而PEG指标可用于衡量企业的成长性。
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五、股息率（投资获利率）
股息率=
每股分红派息额 每股市场价格
股息率可作为长期价值投资选股标准 是衡量普通股股东当期股息收益率的指标
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23ห้องสมุดไป่ตู้
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不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按 不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为 (中间省略了数学推导):
章股票估值模型
• 公司的价值等于公司预期现金流按公司资本成本进 行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本 成本折现到当前价值来假设公司价值，
– 其次，求出股权的价值
• 公司价值减去债务的价值，得到股权的价值 .
• 1.自由现金流稳定增长的估值模型
– 假定公司以某一稳定的增长率保持增长，估值公 式为：
12.2 自由现金流估价方法
• 弄清楚了企业将会产生的各种现金流，那么我们 就可以把这些所有的现金流进行贴现在求和，从 而得到公司的价值。这就是利用自由现金流来对 公司进行估价的基本思想。
• 该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产 预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。
12.2.1公司自由现金流估价方法
1
等于FCFF（ n 1 gn )；
ke依据资本资产定价模型计量的股权成本
• 3.自由现金流量估值的三阶段模型
– 二阶段：初始阶段增长率很高，增长率转换，最后阶 段增长率稳定，且持续时间较长
– 公式：
V
FCFF0 (1 g ) （WACC g )
（WF AC CF CF 1 g )
其中，FCFF0为当前的自由现金流量， FCFF1为预期下一期的自由现金流量， WACC为加权平均资本成本（折现率），
• 公司自由现金流（free cash flow of firm，FCFF）
– 是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与 营运资产投资后可以向所有的权利要求者（股东和债权 人，或者所有资本供给者）分派的税后现金流。
gt
gagagb Nhomakorabeat A B A
, ga gb
• FCFF贴现模型的思路
•
g
财务管理-股票价值评估
技术创新
关注行业内的技术创新，判断其对 上市公司竞争优势的影响。
03
02
竞争格局
分析行业内竞争对手的情况，评估 对相关上市公司的影响。
产业政策
研究政府对行业的政策导向，分析 对上市公司发展的影响。
04
市场情绪分析
投资者心理
分析市场参与者的心理预期，判断其对股票 价格的影响。
交易量分析
交易量是股票市场中重要的信息之 一，通过分析交易量可以了解市场的 参与度和动向。
VS
在股票技术分析中，交易量的变化往 往与股价的走势相互验证。如果股价 上涨的同时交易量也放大，则说明市 场参与度高且上涨趋势较为可靠；反 之，如果股价上涨而交易量萎缩，则 可能意味着上涨动力不足。因此，交 易量分析是判断市场走势的重要依据 之一。
股票价值评估的重要性
有助于投资者判断股 票的内在价值，避免 盲目跟风和投机行为。
有助于提高投资者的 投资素养和理性投资 意识。
有助于投资者制定合 理的投资策略，实现 长期稳定的投资回报。
股票价值评估的方法
折现现金流法（DCF） 将未来的自由现金流折现到现在的价值，
是评估股票价值最常用的方法之一。
净利润率
分析公司净利润占销售收入的比重，评估公司的盈利 能力。
公司行业地位分析
行业发展趋势
分析公司所在行业的发展趋势，评估公司未来 的发展前景。
行业竞争格局
分析公司所在行业的竞争格局，评估公司在行 业中的地位和竞争优势。
政策风险
分析公司所在行业的政策风险，评估公司未来的经营风险。
公司竞争优势分析
市场热点
分析当前市场的热点话题和关注点，判断对 股票价格的影响。
股票估值(一)——概论---100分
股票估值（一）——概论－－－100分单选题（共3题，每题10分）1，股票的当前市价与公司权益的每股账面价值的比率是（B ）。
∙ A.市盈率∙ B.市净率∙ C.价格与销售收入比率∙ D.价格与每股现金流比率2 . 假设银行类股票的平均市盈率为10倍，A银行上半年每股收益为0.3元，依据市盈率进行估值，则A银行的合理价值为（ B）元/股。
∙ A.3∙ B.6∙ C.9∙ D.123 . 其他条件相同，A股票的市盈率是20倍，B股票的市盈率是30倍，则以下判断一定正确的是（D ）。
∙ A.A股票被低估∙ B.B股票被高估∙ C.A股票的估值高于B股票的估值∙ D.B股票的估值高于A股票的估值多选题（共2题，每题 10分）1 . 相对估值法常见的估值比率包括（ABD ）。
∙ A.市盈率∙ B.市净率∙ C.贴现率∙ D.价格与销售收入比率2 . 学术分析流派认为，决定股票价值的因素包括（ ACD）。
∙ A.套利因素∙ B.心理因素∙ C.系统风险∙ D.非系统风险判断题（共5题，每题 10分）1 . 股票估值结果的准确性主要取决于研究者运用的估值方法。
（错）对错2 . 通常基本分析主要用于长期投资决策，技术分析则用于短期投资决策。
（对）对错3 . 价格与销售收入比率指标的最大优势在于，与每股收益相比，销售收入指标较少受到会计政策与操作的影响。
（对）对错4 . 估值模型数量化程度越高，计算的结果越准确。
（错）对错5 . 当公司的市净率低于行业平均市净率时，通常会认为该公司的价值被低估了。
（对）对错。
股票价值的估计
则P1＝V1＝52美元，有
E(r)＝D1/P0＋(P1-P0) /P0＝4/48＋(52-48)/48＝0.0833＋0.0833＝0.1667 许多股票分析家假定股价将在一定时期内逐渐接近内在价值
6.1 公司增长前景与分红比率 [例]两公司：现金牛公司与增长前景公司，它们未来一年的预期每股盈利都是5美元。两家公司若将所有盈利当作红利分派，可以保持5美元的永续红利流，市场资本率k＝12.5%。 增长前景公司（投资于收益为15%的项目） 将收益的60%用于再投资
3.2 根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。 股票售出时对未来红利的预测将决定资本利得。 中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。 长期持有对他们来说没有什么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标。
2红利固定增长的折现模型分析 固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的。 固定增长的红利贴现模型暗示这一股票的价值在以下情况下将增大： 每股预期红利更多； 市场资本率k更低； 预期红利增长率更高。
当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率： P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g) 假定ABC公司股票以内在价值57.14美元出售，即V0＝P0，当支付给ABC公司股东的红利的预期值提高5%时，股价也应当增加5%。 D2＝4美元×1.05＝4.20美元 P1＝D2/ (k-g)＝4.20美元/ (0.12-0.05)＝60.00美元 这比目前的股价57.14美元高5%。
股票盈利或红利增加的百分比等于股权收益率（ROE）乘以再投资率（再投资资金占盈利的百分比。 如果投资或股权收益率（ROE）为15%，收益的60%用于再投资， g=股权收益率(ROE)×b＝0.150.60=0.09， 股价为 P0=D1/(k-g)=2元/(0.125-0.09)=57.14元 现金牛公司 将全部收益作为红利，股价为 P0=D1/k=5元/0.125=40元 如果将60%的收益用于再投资，则g=0.1250.60=0.075，而股价仍然等于 P0=D1/(k-g)=2元/(0.125-0.075)=40元
周1证券价值评估
每期的预期股利 (D1，D2，……Dn )
股票出售时的预期价值
取决于股票未来的股利
式中：Divt代表未来各期的普通股股利或红利，(t=1,2,……，n……)； re代表普通股投资必要收益率；Pn代表普通股在第n期预期售价；P0代表普通股未来预期现金流量的现值。
01
因此实际中，一般使用二元或三元模型简化计算。
02
*
0
g
g1
g2
T
t
(b)二元增长模型中g与t的关系
g
g1
g3
0
T1
T2
t
g2
(c)三元增长模型中g与t的关系
二元模型 近似：T之前保持一个不变的增长速度g1，T之后保持另一个不变的增长速度g2。
估算公式为：
【例2】假设Y公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么Y公司的股票价值是多少？
可见，对此类公司股票进行估价需要进一步释放假设条件。
3、多元增长模型
*
*
释放贴现率大于股息增长率的假设条件，而假设在某一时点T之后g为常数，而在T之前g是可变的、无规律的。其估价公式为：
g
t
o
T
（a）多元增长模型中g与t的关系
从零息增长模型到多元模型是一个逐渐释放假设条件的过程。多元模型是一个比较接近现实的估价模型。但它仍存在不足，主要是必须逐一估计T时间内每年的现金流量，这是一项繁琐的工作。
市盈率的高低对投资者而言是一把双刃剑。
证券继续教育培训
∙ A.模型通常需要进行5－10年左右的现金流预测，操作上有一定困难∙ B.模型价值评估的正确性取决于对企业未来的预测能力∙ C.信息量多，角度全面，是能够提供适当思考的模型∙ D.模型的准确性受输入值的影响很大我的答案：ABD2 . 红利贴现模型适用于（）。
∙ A.分红较少的公司∙ B.分红较多的公司∙ C.稳定的非周期性行业公司∙ D.不稳定的周期性行业公司我的答案：BC3 . 对“现金牛”公司，以下说法正确的有（）。
∙ A.公司缺乏增长机会∙ B.公司具备增长机会∙ C.公司应将部分盈利作为留利进行再投资∙ D.公司应将大部分盈利进行分配4 . 适用于公司自由现金流估值方法进行估值的公司通常有（）。
∙ A.财务杠杆不稳定的公司∙ B.重组型公司∙ C.成立时间短的公司∙ D.公司的价值主要来自非营运项目∙ E.原始权益人差额支付我的答案：AB5 . 根据现金流贴现模型，以下判断正确的是（）。
∙ A.现金流越大的资产，价值越高∙ B.时间越远，现金流的价值越低∙ C.贴现率越高，现金流的价值越高∙ D.风险越大的现金流价值越低我的答案：ABD判断题（共4题，每题10分）1 . 任何资产的价值都等于未来预期现金流的贴现值。
（）对错我的答案：对2 . 公司自由现金流量越高越好。
（）对错我的答案：错3 . 估值模型数量化程度越高，计算的结果越准确。
（）对错4 . 红利贴现模型关注的是每股预期实际红利，而自由现金流贴现模型关注的是潜在的红利。
对错我的答案：对首次公开发行股票网下投资者注册管理基本流程及要求返回上一级单选题（共4题，每题10分）1 . 网下投资者应当在每年（）向协会填报年度统计表，对全年的报价和网下申购业务进行总结，对是否持续符合网下投资者条件进行说明。
∙ A.一月末∙ B.一季度前∙ C.年初∙ D.年末我的答案：B2 . 如个人投资者为港澳台居民，注册时应填写的身份证件为（）。
∙ A.港澳台身份证件号∙ B.港澳居民往来内地通行证/台湾居民往来大陆通行证∙ C.护照号∙ D.居民纳税识别号我的答案：B3 . 发行人和主承销商应要求参与该项目网下申购业务的网下投资者指定的股票配售对象，以该项目初步询价开始前两个交易日为基准日，其在项目发行上市所在证券交易所基准日前二十个交易日（含基准日）的（）的日均值应为1000万元（含）以上。
股票价值评估
《证券投资理论与实务》
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7.4 本益比模型
投资决策依据
➢当 V P 时，股票价值被低估，建议买入。
E0 E0
➢当
V
E0
P 时，股票价值被高估，建议卖出。
E0
《证券投资理论与实务》
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7.4 本益比模型
基于本益比的股票价值评估模型
b E V t 1
t
t
1 r t
《证券投资理论与实务》
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7.4 本益比模型
假定盈利以一定的速度增长
t
E E g E g g g E g 1 1 1 1
1
t
t1
et
0
e1
e2
e3
0
et
《证券投资理论与实务》
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7.1 股票价值评估基础
股票估值方法
绝对估值法
股利折现模型 自由现金流折现模型 经营现金流折现模型
相对估值法
市盈率模型（P/E） 市现率模型（P/CF） 市净率模型（P/BV） 市销率模型（P/S）
《证券投资理论与实务》
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7.2股利折现模型
在T时以后，股利以固定比率增长
VT
D T 1 kg
VT
(k
D T 1 g )( 1
k )T
《证券投资理论与实务》
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7.2 股利折现模型
第四讲 证券投资估值
二.股票估值几个要素
（1）资本资产定价模型：ERi = rf + （ERm—rf）
其中：rf —— 无风险收益率 ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差) ER i ——预期贴现率
—— 公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度
值说明： 值通常根据历史数据回归而得，时间间隔以周为准。
（ Rh—Rf）——行业平均资产收益率与无风险收益率之差 。
Rh : 行业平均净资产收益率,可利用同一行业不同上市公司提供的相关 财务数据计算得出。
二.股票估值几个要素
β 的弹性度
行业特点
公司经营财务 杠杆
现金流稳定，防御性 β小
行业
高新技术行业，周期 β大
性行业
高
β大
低
β小
二.股票估值几个要素
三.股票价格评估模型
（一）绝对估值法（又称之为内在价值法）
基本思想是：股票目前的价值等于其未来所能产生的收益现值之和
1、红利贴现模型DDM (dividend discount model)
一般公式：每股价值 =
DPS t t 1 (1 K )t
（1）Gordon模型 (Constant-growth 股利稳定增长)
（3）当基准年现金流量为负时，可以用时间跨度长达一个周期的 平均收益作为基准年收益。或者在现金流为负或者水平异常时，可 以用规范化方法代替现行的现金流，然后再调整预期增长率。
二.股票估值几个要素
（4）增长率的调整同时也应该根据公司的具体情况而定。 对一个公司来说，它的周期性可以分为行业的周期性
和公司的周期性。 行业的周期性就是经济周期，特征应该是产品的无差别 性，品牌相对弱化，公司的竞争主要体现在成本的控制和 产能的变化和周期的契合。 公司的周期性应该体现在产能和经济周期的契合程度， 公司是产能高速扩张还是在萎缩，产品结构是不是符合本 周期的需求，如果这2个周期都能契合，那么这样的公司 会高速发展，增长率可以适当调高；反之，则应该适当调 低。
股票估值模型及应用
所计算的货币的现在价值。 如果已知终值（FV）、利率(i)和期数（n） ，
则复利现值的计算公式为：
一、证券估值的基本原理
例3：张女士将800元存入银行，利率为3%，每 年
按复利计算，则3年后张女士可得款项是多少？
解：第一年800＊（1+3%）=824（元） 第二年824＊（1+3%）=848.72（元） 第三年848.72 ＊（1+3%）=874.18（元）
，
二、绝对估值法
2.安全边际：越耐心越能得到 巴菲特曾在他的老师、现代证券分析创
始人、人称华尔街教父的格雷厄姆那里学 到两条投资规则：第一，永远不要亏损； 第二，永远不要忘记第一条。那么如何才 能做到不亏损？格雷厄姆自己给出的答案 是：“我大胆地将成功投资的秘诀精炼成 四个字的座右铭：安全边际。”
致巴克夏公司股东的信中：“内在价值是估计 值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或
者 对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估
计 值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估 值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同
的 内在价值估计值，即使对于我来说也是如此，
这 正是我从不对外公布我对内在价值还有点自信
用DDM计算该股票的内在价值。 解：
二、绝对估值法
3.不变增长DDM模型（戈登Gordon模型）
不变增长模型假定股利支付是永久性的，股 利 增长率恒定为g（当股利支付比率保持不变的时 候，股利增长率等于利润增长率），贴现率k需 要大于股利增长率g。不变增长模型的估值公式 为：
二、绝对估值法
事实上任何公司不可能永远保持低风险加高 成 长，其股利增长率也就不可能永远高于贴现率 ， 内在价值也不会无限制地增长。总之，不变增 长 模型最适用与具有下列特征的公司： （1）公司以一个与名义经济增长率相当或稍低 的速度增长； （2）公司已制定好稳定的股利支付政策，并且 这一政策将持续到将来； （3）公司发放的股利必须和稳定性的假设相一
股票估值是怎么算的方法推荐
股票估值是怎么算的方法推荐股票估值是怎么算的？股票的估值通常可以通过多种方法进行计算，以下是几种常见的估值方法:1.市盈率法(P/E比)市盈率是股价与每股盈利的比率，用于衡量市场对公司盈利能力的预期。
它可以通过将公司的市值除以最近一期每股盈利(EPS)来计算。
较高的市盈率意味着市场对公司未来盈利增长持乐观态度，而较低的市盈率可能表明市场对公司的盈利能力持保守态度。
2.市净率法(P/B比)市净率是股价与每股净资产的比率，用于衡量市场对公司净资产价值的预期。
它可以通过将公司的市值除以每股净资产来计算，较高的市净率可能表明市场对公司未来发展潜力持乐观态度，而较低的市净率可能意味着市场对公司的资产价值持保守态度。
3.现金流量法这种方法主要关注公司的现金流量，通过对公司未来现金流的估计来确定股票的价值。
常用的现金流量指标包括自由现金流、经营活动现金流等。
通过对公司未来现金流的贴现和分析，可以得出相对准确的股票估值。
4.相对估值法这种方法将公司与同行业或同类公司进行比较，分析其相对估值。
常用的相对估值指标包括市盈率、市净率、市销率等。
通过比较公司与同行业公司的估值水平，可以评估公司的相对价值。
股票估值是一个比较复杂的过程，影响因素很多，如每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产等，也没有统一的标准：1、市盈率估值法：股价=动态市盈率__每股收益；2、PEG估值法：股价=市盈率/未来三年净利润符合增长率；3、市净率估值法：股价=市净率__最近一期的每股净资产。
注意，不同的股票估值方法都有一定的局限性，投资者要理性看待。
股票估值怎么算？一、成熟市场的价格对照法。
大家都感到迷惑，国内A股价格为何长期高于国外成熟市场同类股票的价格?这情况还能维持多久?主要原因在于：中国股市是供不应求的市场，商品的价格除了本身的价值之外，还有一个决定因素是供求关系，原来国内人们投资渠道狭窄、股票数量有限，致使新股以天价发行仍有人捧场，而经过这几年的大幅扩容，证券品种、数量大大增加，且近期通过首发、增发、减持、配股、绿鞋等等手法变着法儿扩大发行量，股市供求状况悄然改观，已逐步演变成供过于求。
股票价值评估
It
t1 (1 k)t
E1
t1 (1 k)t
[
t 1
E't (1 k)t
t 1
(1
It k)t
]
E1 NPVGO k
基于获利与投资机会分析法下旳股票价值
• 根据获利和投资机会分析，股票旳价值涉及：
•
既有业务连续经营旳价值 E1 ，即在既有状态下将来可能取得盈利旳现值
k
•
假定企业将其收益全部以现金红利旳形式支付给股东，而没有再投资于新
2.76
0.80
稳定增长股利贴现模型
第一步：计算股利平均增长率替代稳定增长率g
股利年平均增长率（g）＝
( FV PV
1
) n1
1
n1
2006年股利 1996年股利
1
所以：gA＝5.76%；gB＝5.29%；gC＝8.54%
第二步：根据稳定增长股利贴现模型计算股票旳理论价格
根据公式：
P0
D1 rg
D0
• 股利贴现模型（DDM）：基本原理是用股票预期将来全部各期旳红利现金
流计算现值之和，求出股票旳价值。该模型简朴地觉得股票价值能够经过
对将来预测旳现金流进行贴现而取得，实质上就是把股票旳价值放在拟定
性条件下进行衡量。
•
单一持有期股票旳价格：
k
E(r1)
D1
P1 P0
P0
P0
D1 P1 (1 k)
例如 既有A、B、C三家企业，假设根据资本
资产定价模型计算旳各自旳贴现率为10.5%、
10%和10.75%，三家企业从1996至2023年旳
股利分年份配（年历） 史A资企业料（元如） 表B企3业8（-1元所） 示C，企业请（元根） 据以上
股票的定价估值
变的，即：Dt（本期股利）＝Dt-1(上期股利)。 在股息零增长状态下，再加上持股期无限的假
定，即使得计算股票未来现金流量即是计算一笔终
身年金的价值。根据第十章所给出的终身年金估值
公式：
PV=
或
PV=
可得股息零增长下的股利贴现估价公式：
V=
（10.10）
即
V=
（10.11）
当依据股利贴现模型所得到的股票价值大于其
例题10.2：
某公司决定进行配股融资，并确定其配股价为7
元/股，配股率为每10股配3股，实施配股前一天的
收盘价为11元/股。请确定其除权价。
解：根据配股除权价的确定公式，该公司的除
权价为：
P=(11＋0.3×7)/(1+0.3)=10.08元/股
（三）送股、配股、派息同时进行的除权价
如果公司送股、配股和派息同时进行，则其股
的增长率。这一假设使该模型更接近实际。
（一）多元增长的股利贴现模型
由上述的假设可见，此时股利现金流量可分为两
部分。第一部分是T期内（T-表示）预期股息流量现
值，即
VT-=
（10.17）
第二部分则是T期后（T+表示）所有股利流量的
现值，即
VT+=
（10.18）
将以上公式（10.17）和公式（10.18）两部分
二级市场价格时，即产生了所谓市场低估，投资者
即可实行买入或持有的策略；反之则实行卖出的策
略。
一般情况下，运用股利贴现模型所计算的股票
价值V与其市场价格P是不相等的。二者之间的差额
即为净现值（net present value ,NPV），即：
NPV=V-P
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股票估值（一）——概论
单选题（共3题，每题10分）
1 . 假设银行类股票的平均市盈率为10倍，A银行上半年每股收益为0.3元，
依据市盈率进行估值，则A银行的合理价值为（）元/股。
∙ A.3
∙ B.6
∙ C.9
∙ D.12
我的答案： B
2 . 其他条件相同，A股票的市盈率是20倍，B股票的市盈率是30倍，则以下
判断一定正确的是（）。
∙ A.A股票被低估
∙ B.B股票被高估
∙ C.A股票的估值高于B股票的估值
∙ D.B股票的估值高于A股票的估值
我的答案： D
3 . 以下不属于技术分析流派的核心理念的是（）。
∙ A.市场行为涵盖一切信息
∙ B.证券价格沿趋势移动
∙ C.历史会重演
∙ D.套利机制的存在将消灭套利
我的答案： D
多选题（共2题，每题10分）
1 . 学术分析流派认为，决定股票价值的因素包括（）。
∙ A.套利因素
∙ B.心理因素
∙ C.系统风险
∙ D.非系统风险
我的答案： ACD
2 . 相对估值法常见的估值比率包括（）。
∙ A.市盈率
∙ B.市净率
∙ C.贴现率
∙ D.价格与销售收入比率
我的答案： ABD
判断题（共5题，每题10分）
1 . 价格与销售收入比率指标的最大优势在于，与每股收益相比，销售收入指标
较少受到会计政策与操作的影响。
（）
对错
我的答案：对
2 . 股票估值结果的准确性主要取决于研究者运用的估值方法。
（）
对错
我的答案：错
3 . 估值模型数量化程度越高，计算的结果越准确。
（）
对错
我的答案：错
4 . 通常基本分析主要用于长期投资决策，技术分析则用于短期投资决策。
（）
对错
我的答案：对
5 . 相对估值法是建立在市场整体是有效的假设之上的，但如果市场整体高估或
低估，相对估值法将会导致错误结论。
（）
对错
我的答案：对。