股价估值高盛内部方法(中文版)

估值建模Workshop - 诚迅金融培训

光华行业周系列活动估值建模Workshop 2016年5月21日（星期六）早9:00至晚7:00，光华老楼213 估值建模是成熟资本市场中投行业务与投资分析的必备工具。2010 年以来光华、汇丰、交大高金等院数百位同学参加了诚迅金融培训公司举办的“估值建模”培训与考试，获得了投行、基金及PE 等机构实习及全职工作机会。本活动多次在光华行业周举办，并被评为前十最佳。 Workshop内容 ? 1天“短平快”动手建模，体验华尔街培训方式与内容，快速提高实战操作技能。 ? 每位同学自带电脑，在培训师带领下建立多表格财务预测案例模型及讨论企业估值方法。 1.构建财务预测模型：包括利润表、资产负债表及现金流量表。收入拆分，债务问题的计算，折旧的详细计算，编制间接法现金流量表，平衡资产负债表，检查报表钩稽关系。 2. 企业价值解析：企业价值与股权价值；多种估值方法综述。 3. 建模实践：构建上市公司财务预测模型（作业练习）注：参加估值建模的同学须已掌握一定基础的公司财务知识，如DCF，WACC，CAPM，无杠杆自由现金流等（可提前参阅《估值建模》教材前三章，中国金融出版社，诚迅金融培训公司编写），以及一定基础的财务会计知识，如EBIT、EBITDA等。主讲机构：诚迅金融培训公司简介诚迅金融培训公司于1998年由原华尔街投行人士创办，培训师及高管曾任职于高盛、摩根大通、雷曼兄弟等机构，毕业于哈佛商学院、沃顿商学院。为中金公司、中信证券、国泰君安、华夏基金、嘉实基金、中国银行、建设银行、招商银行、中信产业基金、鼎晖投资、弘毅投资等数百家机构进行了估值、并购、财务报表分析、现金流测算与分析等数百期培训。组织开发的“估值建模”及“财报分析”考试已成为中信产业基金、丝路基金、厚朴投资、中国文化产业基金、金石投资、中信证券、一创摩根等金融机构的招聘测评或考核工具。2015年获CFA协会美国总部批准为中国首批"协会规范备考机构"【PPGP】。诚迅团队在企业财务结构分析及财务模型构建方面具有丰富经验，曾参与多家企业融资、投资和财务顾问项目，包括某跨国集团70亿元四位一体全产业链整合项目的财务模型构建，某央企海外并购财务分析及估值模型论证，海底捞餐饮债权融资等项目的财务分析模型构建，某造纸企业私募股权融资和银行贷款项目财务顾问，及某机械制造企业财务模型及估值顾问等。

高盛2008

高盛2008财年业绩报告普通股每股盈利4.47美元第四季度普通股每股损失4.97美元 2008年12月16日纽约，2008年12月16日—高盛集团有限公司（纽约证交所代码：GS）今天公布截至2008年11月28日的年度净收入为222.2亿美元，净利润为23.2亿美元。摊簿后每普通股盈利4.47美元，低于2007财年摊簿后每普通股盈利24.73美元。2008财年平均有形普通股股东权益回报率为5.5%，年平均普通股股东权益回报率为4.9%。高盛2008财年第四季度净收入为负15.8亿美元，亏损21.2亿美元。相对于2007财年第四季度摊簿后每普通股盈利7.01美元和2008财年第三季度摊簿后每普通股盈利1.81美元，2008财年第四季度摊簿后每普通股损失4.97美元。 2008财年度业务亮点 ?年初迄今，高盛在全球已公布和完成的并购业务中排名第一。 ?股票部净收入达92.1亿美元。该部分净收入以及今年创纪录佣金收入都反映了高盛牢固的客户服务网络。 ?资产管理部净收入创历史新高，达到45.5亿美元，其中管理费和其它费用到达创纪录的43.2亿美元。 ?证券服务部净收入达到34.2亿美元，较2007财年的历史纪录增长26%，创历史新高。 ?2008年9月21日，高盛集团注册成为银行控股公司，接受美联储监管。 ?截至本财年末，公司的一级资本率为15.6%。由于发行了价值207.5亿美元的股票，今年第四季度公司一级资本率由11.6%增长至15.6%。 “第四季度的业绩反映了非常艰难的运营环境，包括各级资产估值的大幅下跌。”董事长兼首席执行官劳尔德?贝兰克梵说：“公司第四季度的表现显然没有达到我们的预期，但在这个投资银行业史上最具挑战性的一年中，高盛仍然保持了盈利。牢固和广泛的全球客户网络、优秀的人才储备以及强劲的财务状况都已为我们迎接新一年的到来做好了积极的准备。” 净收入投资银行业务全年投资银行部全年净收入为51.9亿美元，较2007财年减少31%。财务顾问业务净收入为26.6亿美元，较业绩特别突出的2007财年下降了37%，反映了全行业已完成并购项目的减少。承销业务净收入为25.3亿美元，较2007财年下降24%，主要原因是债务承销业务的显著下降。杠杆融资和相关抵押活动的减少是债务承销业务下降的主要原因，这也体现了当前的市场艰难情况。股票承销业务净收入较2007财年有小幅下滑，反映了行业范围内股票和股票相关发行活动的减少。第四季度投资银行部第四季度净收入为10.3亿美元，较2007财年同期下降48%，较2008财年第三季度下降20%。财务顾问业务的净收入为5.74亿美元，较业绩特别突出的2007财年第四季度下降了54%，主要反映出全行业已完成并购项目的减少。公司的承销业务净收入为4.6亿美元，较2007财年第四季度减少37%。债券承销和股票承销净收入显著下降，反映了冷淡的市场活动。

高盛估值方法

Portfolio Strategy Finding ‘fair value’ in Global Equities; Part I A valuation anchor for Equities We introduce GS DDM, a new approach to valuing equity markets globally, to sit alongside our other regional valuation models. We take three approaches to fair value: 1) Fair Value under our current central assumptions, applying current bond yields and estimated ERP. 2) Fair Value adjusted for current ‘fair value’ bond yields using our Sudoku bond model. 3) Equilibrium Value, assuming the ERP and bond yields revert to long run averages. Estimating 'fair value' using a DDM In Part I we develop a model that: 1) is estimated in the same way in each major region to establish a benchmark for ‘fair value’; 2) lends itself to reverse engineering – assessing what assumptions the market is ‘implying’. We look at the sensitivity of fair values to changes in the underlying assumptions. In our forthcoming Part II, we will extend this analysis to forecast the ERP and market levels. Substantial undervaluation from 'equilibrium' Our analysis shows that, using current central assumptions, most markets are undervalued by between 3% and 15% with Europe the most undervalued. Using our ‘fair value’ Sudoku bond yield assumptions instead of current yields increases the undervaluation in all regions. In all cases, an assessment of ‘equilibrium’ valuation, based on assuming the ERP reverts to a long run average and using a long run ‘trend’ real yield of 2% shows substantial undervaluation of 71% for Europe, 36% in the US, 31% in Asia ex Japan and 13% in Japan. Fair value and upside/(downside) Ce n tra l S ce n a rio Usin g S u do ku Fa ir V a lu e Bo nd m od e l Usin g e qu ilib riu m ERP* a n d 2% re a l in te re st ra te Cu rre n t Le ve l Fa ir V a lu e L e ve l F a ir V a lu e Upsid e / (Do w nsid e) F a ir V a lue L e ve l Fa ir V a lu e Up sid e / (Dow n sid e) F a ir V a lue Le ve l F a ir V a lu e Upsid e / (Do w nsid e) US (S&P 500)84694111%94312%115236% Eu ro p e (S to x x 600)19522415%27441%33371% Ja pa n (T O P IX)7868093%91616%88613% Asia (M S CI AP x J)2662774%NA NA34931% * We estimate equilibrium ERP at 3% for all regions (4% for Asia). Source: Goldman Sachs Global ECS Research. Peter Oppenheimer +44(20)7552-5782 | peter.oppenheimer@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, Goldman Sachs International Jessica Binder, CFA +44(20)7051-0460 | jessica.binder@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, Goldman Sachs International Anders Nielsen +44(20)7552-3000 | anders.e.nielsen@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, Goldman Sachs International Gerald Moser +44(20)7774-5725 | gerald.moser@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, Goldman Sachs International Sharon Bell, CFA +44(20)7552-1341 | sharon.bell@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, Goldman Sachs International The Goldman Sachs Group, Inc. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification, see the end of the text. Other important disclosures follow the Reg AC certification, or go to https://www.360docs.net/doc/0017248959.html,/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as research analysts with FINRA in the U.S.

高盛Goldman Sachs自上而下选股框架--宏观和微观相结合120611

2012年6月11日宏观和微观相结合：高盛自上而下选股框架证券研究报告将宏观观点转化为选股建议的工具我们推出了一套基于宏观因素描绘、微观层面比较以及对商业周期各阶段投资分析的自上而下选股框架，从而将宏观观点与微观投资建议相关联。宏观和微观因素对于回报都非常重要对于亚洲市场上市值占比60%左右的股票而言，宏观因素（如全球经济增速、本地经济增速和金融状况）都是重要的回报推动因素。此外，估值、每股盈利市场共识预测调整以及技术性指标等微观因素也与随后3个月的回报高度相关。宏观 + 微观 = 超额收益对于全球领先指标(GLI)中定义的四阶段商业周期，我们基于各阶段的宏观和微观特征对股票进行筛选。回溯测试显示，采用这种方法获得的回报有望超过传统买入/持有策略带来的回报。经济衰退阶段的选股：降低贝塔值和对增长的敏感性；买入受益于政策放松的股票我们的GLI 指标显示，自4月份以来我们已进入经济衰退阶段。在此背景下，我们特别关注于受宏观面影响和微观面支撑的程度处于适当水平的股票：NAB 、Orica 、恒安国际、中石油、腾讯控股、长江实业、恒生银行、HDFC 、ITC 、BRI 、LS Corp 、Shinhan 、CIMB 、SM Inv.、JCC 、Delta 、TSMC 和BK Bank 。我们将定期更新这些股票建议。对部分市场的部分板块采用自上而下的选股框架资料来源：FactSet 、MSCI 、CEIC 、高盛全球经济商品和策略研究刘劲津, CFA +852-2978-1224 https://www.360docs.net/doc/0017248959.html,u@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, 高盛（亚洲）有限责任公司慕天辉, CFA +852-2978-1328 timothy.moe@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, 高盛（亚洲）有限责任公司 Caesar Maasry +852-2978-7213 caesar.maasry@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, 高盛（亚洲）有限责任公司鄧啟志 +852-2978-0722 richard.tang@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, 高盛（亚洲）有限责任公司 Sunil Koul +852-2978-0924 sunil.koul@https://www.360docs.net/doc/0017248959.html, 高盛（亚洲）有限责任公司高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅https://www.360docs.net/doc/0017248959.html,/research/hedge.html 。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国FINRA 的注册/合格研究分析师。本报告仅供分发给高盛机构客户。

投行财务模型基础——现金流折现模型的定义和分类

投行财务模型基础——现金流折现模型的定义、分类一、现金流折现模型的定义那么，什么是现金流折现模型呢？我们知道，财务模型主要是投行、PE、企业投资部门日常的常用工具。这些部门的日常业务主要是与企业并购、项目融资有关，涉及的工作主要是就标的公司进行财务测算、价值评估，以及就各类项目进行现金流预测，开展融资等就标的公司的财务测算和价值评估主要涉及估值模型。目前标的公司估值可以采用DCF （现金流折现法）、可比公司可比交易法、市场法等。最常用的现金流折现法就会用到现金流折现模型。为融资需求就项目的现金流进行预测，也是需要现金流折现模型因此，投行、PE及企业投资部门通常说的财务模型，主要是指现金流折现模型现金流折现模型是指，基于当前的经济环境条件，就标的公司/项目未来运营期间的经营成果、现金流量、经济状况进行预测的模型，根据模型中的自由现金流折现可得到企业的价值，也可得到项目的内部收益率、回收期等项目财务评价指标情况，是决策者进行投资项目决策的主要测算工具。二、现金流折现模型的分类现金流折现模型其实根据用途不同，可能会有一个不成文的分类方法。目前来看，财务模型的用途包括：企业估值和项目测算。因此，可以分类为企业估值现金流折现模型和项目测算现金流折现模型。从用途方面来看，企业估值现金流折现模型主要用于现金流折现法评估标的公司、标的

项目的价值，而项目测算现金流折现模型主要用于评估项目的现金流情况、收益情况及可融资性等。从输入参数方面来看，企业估值现金流折现模型主要用于已经营一段时间的企业或项目，输入条件通常为标的公司、标的项目在估值时点前几年的经营数据。而项目测算现金流折现模型多用于新建项目，常见于大型基础设施建设项目，输入通常来自项目可研、项目相关合同、项目市场研究等业主聘请的第三方做的研究报告等。从计算页来看，企业估值现金流折现模型计算页主要包括自由现金流（股权自由现金流、企业自由现金流）、三表以及一些中间计算等。项目测算现金流折现模型的计算页主要包括项目现金流瀑布、三表以及一些中间计算等。从输出结果来看，企业估值现金流折现模型的输出结果业多为企业/项目的估值，以及此估值与某些关键输入数据假设的敏感性分析、情景分析等。而项目测算现金流折现模型输出结果页多为项目各层面的收益率，以及融资要求的偿债备付率等偿债能力指标，同时也会有项目收益率与某些关键输入数据假设的敏感性分析、情景分析等。

投行财务模型基础——认识财务模型_2020_4_27

投行财务模型基础——认识财务模型这是一个系列，主要是以国内某一个风电场项目为例，手把手示范搭建完整财务模型的全过程。我在网易云课堂上有开课，大家可以搜索网易云课堂，投行财务模型基础，也可以在这里学习，这里会每周更新一篇。这一篇将介绍财务模型的基础知识，以某风电场项目为例手把手搭建项目测算现金流折现模型。搭建模型前，需要已经具备了一定的财务知识，因为此搭建完整的项目测算模型就是围绕财务知识展开的。财务基础是搭建财务模型的关键，如果您的财务基础不是很牢固，也没有关系，可以在学习过程中再一边补充相应的知识。好，下面就让我们开启建模的学习之旅吧！这里要介绍的内容主要分三个主要部分，认识财务模型、认识现金流折现模型以及以某风电场项目为例手把手搭建一个现金流折现模型我们这里开始第一部分，认识财务模型。什么是财务模型呢？不知道大家平时工作学习中是不是已经接触过财务模型。其实从广义来说，我相信，读者朋友们日常生活中都接触过财务模型，只是大家没有意识到接触的东西就是财务模型而已。财务模型，顾名思义，财务+模型，就是财务知识+计算模型，财务模型就是指建立在财务知识体系基础上的Excel计算模型。对于财务知识：日常生活中会碰到的，对一个实体的估值，对一个项目进行测算评价需要的财务指标、财务测算、财务分析等等，这样的财务知识体系。财务模型是一个工具，是用来求解这些财务日常问题的。财务模型是建立在这些日常财务运算逻辑之上

的。对于计算模型：目前主要是基于Excel搭建的，可以包括几个工作簿，或者一个工作簿的几个工作表。据我了解，大多数公司还是采用Excel的模式，但也有一些企业，因为大数据的发展，便于数据管理，认为网页版更适合作为财务测算的载体，开始使用网页来做财务测算。所以，总结来看，运用财务知识，用Excel来做系列的表格，来完成某些财务评价分析，这个Excel表格其实就是财务模型。也就是说，广义来看，咱们平时遇到的生产成本分配表、成本核算表、项目现金流测算表、企业财务预算表、甚至是工资表等企业日常财会体系内的任何有一定运算逻辑的表，都可以称为财务模型。但是其实财务模型主要是在投资银行、PE、企业投资部等来使用的，所以狭义来看，财务模型还是主要用于投资项目决策，对项目收益情况进行测算，或者对项目估值，项目估值我们理解，成本法、收益法和市场法，比较复杂的是收益法，这时候会搭建现金流折现模型，所以，狭义上讲，项目决策使用最多最广泛的是现金流折现模型，而日常提到的财务模型，也多数指现金流折现模型。下面举了一个广义的财务模型的例子，其实下表做财务的读者肯定特别熟悉，辅助生产费用分配表，用来对辅助生产费用进行分配的，这个表背后的逻辑也是财务知识——成本分配相关的知识，然后在Excel上完成计算，或者借助财务软件进行计算。也就是基于财务知识做的计算表，也可以看成一个财务模型。

大宗商品期货产业链估值和相对估值(下)90分

大宗商品期货产业链估值和相对估值（下）90分一、单项选择题 1. 根据标普高盛商品指数，各商品中与美元的负相关性最强的品种是（）。 A. 布伦特原油 B. 玉米 C. 育肥牛 D. 铜描述：商品与美元走势关联您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 下列资产中风险程度最高的是（）。 A. 共同基金 B. 现货 C. 信用交易 D. 期货描述：虚拟资产风险程度您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3. 商品期货间的相对估值包含哪几个主要要素？（） A. 效率估值 B. 贴现率估值 C. 产业评估 D. 资源评估描述：商品期货间的相对估值您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：0.0 4. 国际投资有（）等方式。 A. 跨国公司进行的产业实物套利

B. 金融市场上进行的国际股票、债券等组合投资 C. 国际对冲基金的另类投资 D. 国际外汇市场上进行的货币投资描述：国际投资您的答案：A,D,C,B 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 对冲的主要内容包括（）等。 A. 股票配对交易 B. 股指套利 C. 融券对冲 D. 外汇套利交易描述：风险对冲逻辑您的答案：B,A,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 股指期货套利可分为（）等类别。 A. 期现套利 B. 跨期套利 C. 跨市套利 D. 跨品种套利描述：期货套利分类您的答案：B,A,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 商品价值链市场行业估值分析的手段主要有（）。 A. 产业估值 B. 市场价值评估 C. 大宗商品金融化流动性估值 D. 市场交易情绪（择时分析）描述：行业估值分析方法您的答案：A,D,B,C 题目分数：10 此题得分：10.0

公司财务估值模型

估值与财务模型目录第一章估值的基本概念第二章可比公司法第三章历史交易法第四章现金流概念及现金流贴现法第五章IPO估值VS M&A估值第六章建模的过程和注意事项第七章现金流贴现模型的输出第一章估值的基本概念

企业的价值 ④资产的价值主要有两种表现形式：帐面价值和市场价值。帐面价值即资产负债表上反映的总资产、净资产，主要反映历史成本。市场价值如股票的市值、兼并收购中支付的对价等，主要反映未来收益的多少。 ④在多数情况下，帐面价值不能真实反映企业未来的收益，因此帐面价值和市场价值往往有较大差异。例如，总的来说，帐面价值主要用于会计目的，而资本市场上的投资者更为关注的则是市场价值。以下所讨论的价值均是指市场价值。 — —+ 企业价值净债务少数股东权益联营公司价值股权价值（取决于计算EV 的Revenue或者 EBITDA、EBIT中是否已包含联营公司的值）主要估值方法概述

④没有一种估值方法是绝对正确的。每种方法都有其优缺点，应该根据情况选择合适的估值方法。 ④通常会使用多种估值方法来相互验证，并最终确定一个价值区间。估值的用途 ??估值分析应用广泛：

–公开发行：确定发行价及募集资金规模 –购买企业或股权：应当出价多少来购买 –出售企业或股权：可以以多少价格出售 –公平评价：从财务的观点，评价出价是否公平 –新业务：新业务对于投资回报以及企业价值的影响

第二章可比公司法

可比公司法概况 ?通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司。这些公司股票的市场价值，反映了投资者目前对这类公司的估值。利用这些可比公司的一些反映估值水平的指标，就可以用来估算首次公开发行的企业价值，即可比公司法。 ?使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤： –选取合适的可比公司 –选取合适的指标 – 估算首次公开发行的企业的价值 ?例如：A公司是一家移动电话公司，其可比公司的“企业价值／用户数” 指标平均为1000美元，而A公司到1999年底有10万用户，则其企业价值估算为1000 * 10万＝1亿美元。