人民币汇率中间价形成机制改革.
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• 央行在第四季度货币政策报告中也表示，将加快 外汇市场发展，在丰富银行间外汇市场交易品种 的同时，允许符合条件的参与主体开展远期外汇 交Βιβλιοθήκη Baidu以及外币与人民币的掉期业务。
• 外汇掉期中的定价：远期汇率的确定。 （利率平价理论：远期汇率与即期汇率的 差额必定等于利率差额 ）
• 条件：成熟的远期外汇市场。（2005年8月 15日正式推出远期外汇交易）
• 国内隔夜拆借利率 1.5％。利差：3％。 • 人民币升值幅度小于投机资本3%的成本，那么人
民币与美元的套利机会空间就非常小，则赌人民 币升值投机性的“热钱”，将无法获得超额收益。
• 人民币升值空间：离岸市场1年期美元兑人民币不 可交割远期合约（NDF）与即期利率相比。预测3 ％－5％。
• 美元加息步伐停止是否会导致资本大量流 向人民币呢？
• 央行以1美元兑8.0810元人民币的汇率出售60亿 美元，回笼了基础货币人民币484.83亿元。并将 在一年后以1美元兑7.85元人民币的汇率回购这批 美元。收取美元与人民币的利差补偿。
• 境外美元对人民币一年期NDF(无本金交割远期合 约)报价为7.7920 。升值空间3％。
• 2月13日，中国人民银行行长周小川在上海出席 国际清算银行会议时表示，作为推进金融改革的 措施之一，央行正在考虑进一步与商业银行进行 发展货币掉期操作，并将货币掉期交易作为一项 常规的市场机制。
• 采取人民币低利率水平,以利率压迫汇率,配 合汇率政策的执行,使人民币以缓升、慢升 或碎步的方式升值,2005年度是成功的。
• 低利率的风险：通货膨胀，房地产等行业 泡沫。
相关1：外汇掉期交易
• 央行在2月21日发布的2005年第四季度《中国货 币政策执行报告》中，首次确认了去年11月底曾 与10家银行进行了总额60亿美元的外汇掉期操作。
• 银行间即期外汇市场上人民币对美元等货币交易价的浮动 幅度和银行对客户美元挂牌汇价价差幅度仍按现行规定执 行。
• 即：每日银行间即期外汇市场人民币对美元交易价在中国 外汇交易中心公布的人民币对美元交易中间价上下千分之 三的幅度内浮动，人民币对欧元、日元、港币等非美元货 币交易价在中国外汇交易中心公布的非美元货币交易中间 价上下3%的幅度内浮动。银行对客户美元现汇挂牌汇价 实行最大买卖价差不得超过中国外汇交易中心公布交易中 间价的1%的非对称性管理，只要现汇卖出价与买入价之 差不超过当日交易中间价的1%、且卖出价与买入价形成 的区间包含当日交易中间价即可；银行对客户美元现钞卖 出价与买入价之差不得超过交易中间价的4%。银行可在 规定价差幅度内自行调整当日美元挂牌价格。
间创设权证，而不需要事先申请批准，等到权证价格下跌 券商认为有利可图的时候，再回购注销的机制。 • 初衷：推动认购权证的估值水平下移及波动空间的缩小， 从而抑制过度投机。 • 实时创设制度也使得权证市场操作更不透明，市场上权证 流通量将随时可能发生变化，权证价格被操纵的可能性更 大。 • "权证实时创设"将导致中小投资者彻底沦为券商随意"屠戮 "的对象，权证即将成为券商独赢的工具。
• 满足银行间债券市场投资者利率风险管理及资产 负债管理的迫切需要，解决资产负债结构错配问 题。
• 加快利率市场化改革进程。债券市场、货币市场、 贷款市场和个人消费信贷市场之间的价格联系。
• 完善了货币掉期交易，利率互换可以弥补此前货 币掉期交易的利率风险敞口。
• 利率互换推出以后，货币掉期交易的定价变得更 有根据，这完善了货币掉期交易，让包含利率和 汇率的掉期变得更名副其实。也为货币掉期交易 常规化打下了基础。”
改革历程
• 8月8日 央行决定开办银行间远期外汇交易 并同时在远期外汇交易中引入询价交易方 式。
• 11月24日，国家外汇管理局发布公告，在 银行间市场引进做市商制度；
• 2006年1月4日起，正式推出即期询价交易 方式，美元做市商制度出台。
美元可能加息
• 目前联邦基金利率4.5%，市场预期加息0.25%.在 3月28日还会再加息至4.75%，美元加息周期有望 结束。
人民币兑美元中间价的形成方式：
• OTC方式
OTC方式与撮合方式并存
• OTC方式是指银行间外汇市场交易主体以双边授
信为基础，通过自主双边询价、双边清算进行的 即期外汇交易。
• 考虑到在引入OTC方式的初期，中小金融机构在 短期内获取授信存在一定困难，为满足中小金融
机构的外汇交易需要，仍有必要保留银行间即期 撮合方式。
• 2。做市商通过OTC方式、撮合方式及柜台交易方式使外 汇市场形成统一联动的价格传导机制。外汇市场做市商作 为联结外汇市场各组成部分的枢纽。
• 3。引入做市商制度，有利于活跃外汇市场交易，提高外 汇市场流动性，培育金融机构的做市能力，建立OTC方式、 撮合方式和银行柜台交易方式之间的价格传导机制，进一 步完善人民币汇率形成机制。
人民币兑美元中间价的形成方式（续）：
中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场 开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价， 并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇 率中间价的计算样本，去掉最高和最低报 价后，将剩余做市商报价加权平均，得到 当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中 国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇 市场的交易量及报价情况等指标综合确定。
• 缓解本币公开市场央票滚动发行之累。央行票据 发行屡创天量，同时兑付到期的压力也越来越大， 去年末央行票据余额为20662亿元。
• 暂时有效分流外汇储备，缓解升值压力。
• 对央行而言，货币掉期这样的公开市场操作可以 使基础货币投放和回笼更便捷；对商业银行来说， 外汇资金不足和人民币资金过剩的问题可得到解 决。
首笔交易；国开行与光大银行
协议的名义本金为50亿元人民币、期限10 年、光大银行支付固定利率、开发银行支 付浮动利率(1年期定期存款利率)。当时双 方约定，待人民银行有关政策出台后交易 生效。
权证实时创设与注销制度：
• 2006年2月15日批准，目前处于技术测试阶段。 • 所谓“权证实时创设”，就是指券商可以在交易时间内瞬
• 人民币汇率中间价形成机制改革 • 外汇掉期交易 • 利率互换
人民币汇率
• 中国人民银行发布公告，自2006年1月4日起，在 银行间即期外汇市场上引入询价交易(简称OTC方 式)，改进人民币汇率中间价的形成方式。银行间 外汇市场交易主体可自主选择OTC方式与撮合方 式，进行即期外汇交易。
• 自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇 交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当 日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价， 作为当日银行间即期外汇市场(含OTC方式和撮合 方式)以及银行柜台交易汇率的中间价。
• 稳定汇率
利率互换
• 2006年2月9日央行推出利率互换交易：《中国人 民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事 宜的通知》
• 获准开办衍生产品交易业务的商业银行均可交易。 互换交易的参考利率应为全国银行间债券市场具 有基准性质的市场利率和人民银行公布的一年期 定期储蓄存款利率等。
• 人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的 一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现 金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计 算，另一方的现金流根据固定利率计算。
差异之处
• 信用基础不同； • 价格形成机制不同：OTC方式由交易双方
协商确定价格，而撮合方式通过计算机撮 合成交形成交易价格； • 清算安排不同。
影响
• 1。汇率的波动幅度：人民币兑美元当日波动幅度理论上 已经可以超过前一日收盘价正负0.3%的限制。但是实际 可能仍然会很小：因为中间价每天由各家银行报价，央行 采取沟通形式，可以起到导向作用；报价的权重由央行决 定。
• 外汇掉期中的定价：远期汇率的确定。 （利率平价理论：远期汇率与即期汇率的 差额必定等于利率差额 ）
• 条件：成熟的远期外汇市场。（2005年8月 15日正式推出远期外汇交易）
• 国内隔夜拆借利率 1.5％。利差：3％。 • 人民币升值幅度小于投机资本3%的成本，那么人
民币与美元的套利机会空间就非常小，则赌人民 币升值投机性的“热钱”，将无法获得超额收益。
• 人民币升值空间：离岸市场1年期美元兑人民币不 可交割远期合约（NDF）与即期利率相比。预测3 ％－5％。
• 美元加息步伐停止是否会导致资本大量流 向人民币呢？
• 央行以1美元兑8.0810元人民币的汇率出售60亿 美元，回笼了基础货币人民币484.83亿元。并将 在一年后以1美元兑7.85元人民币的汇率回购这批 美元。收取美元与人民币的利差补偿。
• 境外美元对人民币一年期NDF(无本金交割远期合 约)报价为7.7920 。升值空间3％。
• 2月13日，中国人民银行行长周小川在上海出席 国际清算银行会议时表示，作为推进金融改革的 措施之一，央行正在考虑进一步与商业银行进行 发展货币掉期操作，并将货币掉期交易作为一项 常规的市场机制。
• 采取人民币低利率水平,以利率压迫汇率,配 合汇率政策的执行,使人民币以缓升、慢升 或碎步的方式升值,2005年度是成功的。
• 低利率的风险：通货膨胀，房地产等行业 泡沫。
相关1：外汇掉期交易
• 央行在2月21日发布的2005年第四季度《中国货 币政策执行报告》中，首次确认了去年11月底曾 与10家银行进行了总额60亿美元的外汇掉期操作。
• 银行间即期外汇市场上人民币对美元等货币交易价的浮动 幅度和银行对客户美元挂牌汇价价差幅度仍按现行规定执 行。
• 即：每日银行间即期外汇市场人民币对美元交易价在中国 外汇交易中心公布的人民币对美元交易中间价上下千分之 三的幅度内浮动，人民币对欧元、日元、港币等非美元货 币交易价在中国外汇交易中心公布的非美元货币交易中间 价上下3%的幅度内浮动。银行对客户美元现汇挂牌汇价 实行最大买卖价差不得超过中国外汇交易中心公布交易中 间价的1%的非对称性管理，只要现汇卖出价与买入价之 差不超过当日交易中间价的1%、且卖出价与买入价形成 的区间包含当日交易中间价即可；银行对客户美元现钞卖 出价与买入价之差不得超过交易中间价的4%。银行可在 规定价差幅度内自行调整当日美元挂牌价格。
间创设权证，而不需要事先申请批准，等到权证价格下跌 券商认为有利可图的时候，再回购注销的机制。 • 初衷：推动认购权证的估值水平下移及波动空间的缩小， 从而抑制过度投机。 • 实时创设制度也使得权证市场操作更不透明，市场上权证 流通量将随时可能发生变化，权证价格被操纵的可能性更 大。 • "权证实时创设"将导致中小投资者彻底沦为券商随意"屠戮 "的对象，权证即将成为券商独赢的工具。
• 满足银行间债券市场投资者利率风险管理及资产 负债管理的迫切需要，解决资产负债结构错配问 题。
• 加快利率市场化改革进程。债券市场、货币市场、 贷款市场和个人消费信贷市场之间的价格联系。
• 完善了货币掉期交易，利率互换可以弥补此前货 币掉期交易的利率风险敞口。
• 利率互换推出以后，货币掉期交易的定价变得更 有根据，这完善了货币掉期交易，让包含利率和 汇率的掉期变得更名副其实。也为货币掉期交易 常规化打下了基础。”
改革历程
• 8月8日 央行决定开办银行间远期外汇交易 并同时在远期外汇交易中引入询价交易方 式。
• 11月24日，国家外汇管理局发布公告，在 银行间市场引进做市商制度；
• 2006年1月4日起，正式推出即期询价交易 方式，美元做市商制度出台。
美元可能加息
• 目前联邦基金利率4.5%，市场预期加息0.25%.在 3月28日还会再加息至4.75%，美元加息周期有望 结束。
人民币兑美元中间价的形成方式：
• OTC方式
OTC方式与撮合方式并存
• OTC方式是指银行间外汇市场交易主体以双边授
信为基础，通过自主双边询价、双边清算进行的 即期外汇交易。
• 考虑到在引入OTC方式的初期，中小金融机构在 短期内获取授信存在一定困难，为满足中小金融
机构的外汇交易需要，仍有必要保留银行间即期 撮合方式。
• 2。做市商通过OTC方式、撮合方式及柜台交易方式使外 汇市场形成统一联动的价格传导机制。外汇市场做市商作 为联结外汇市场各组成部分的枢纽。
• 3。引入做市商制度，有利于活跃外汇市场交易，提高外 汇市场流动性，培育金融机构的做市能力，建立OTC方式、 撮合方式和银行柜台交易方式之间的价格传导机制，进一 步完善人民币汇率形成机制。
人民币兑美元中间价的形成方式（续）：
中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场 开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价， 并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇 率中间价的计算样本，去掉最高和最低报 价后，将剩余做市商报价加权平均，得到 当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中 国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇 市场的交易量及报价情况等指标综合确定。
• 缓解本币公开市场央票滚动发行之累。央行票据 发行屡创天量，同时兑付到期的压力也越来越大， 去年末央行票据余额为20662亿元。
• 暂时有效分流外汇储备，缓解升值压力。
• 对央行而言，货币掉期这样的公开市场操作可以 使基础货币投放和回笼更便捷；对商业银行来说， 外汇资金不足和人民币资金过剩的问题可得到解 决。
首笔交易；国开行与光大银行
协议的名义本金为50亿元人民币、期限10 年、光大银行支付固定利率、开发银行支 付浮动利率(1年期定期存款利率)。当时双 方约定，待人民银行有关政策出台后交易 生效。
权证实时创设与注销制度：
• 2006年2月15日批准，目前处于技术测试阶段。 • 所谓“权证实时创设”，就是指券商可以在交易时间内瞬
• 人民币汇率中间价形成机制改革 • 外汇掉期交易 • 利率互换
人民币汇率
• 中国人民银行发布公告，自2006年1月4日起，在 银行间即期外汇市场上引入询价交易(简称OTC方 式)，改进人民币汇率中间价的形成方式。银行间 外汇市场交易主体可自主选择OTC方式与撮合方 式，进行即期外汇交易。
• 自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇 交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当 日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价， 作为当日银行间即期外汇市场(含OTC方式和撮合 方式)以及银行柜台交易汇率的中间价。
• 稳定汇率
利率互换
• 2006年2月9日央行推出利率互换交易：《中国人 民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事 宜的通知》
• 获准开办衍生产品交易业务的商业银行均可交易。 互换交易的参考利率应为全国银行间债券市场具 有基准性质的市场利率和人民银行公布的一年期 定期储蓄存款利率等。
• 人民币利率互换交易是指交易双方约定在未来的 一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现 金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计 算，另一方的现金流根据固定利率计算。
差异之处
• 信用基础不同； • 价格形成机制不同：OTC方式由交易双方
协商确定价格，而撮合方式通过计算机撮 合成交形成交易价格； • 清算安排不同。
影响
• 1。汇率的波动幅度：人民币兑美元当日波动幅度理论上 已经可以超过前一日收盘价正负0.3%的限制。但是实际 可能仍然会很小：因为中间价每天由各家银行报价，央行 采取沟通形式，可以起到导向作用；报价的权重由央行决 定。