第四章 投资管理

由于组合方案的项目之间不是相互排斥的关系，它们 之间可以实现任意组合。组合决策分两种情况：一是 在投资总额不受限制的条件下，各项目的优劣依照净 现值大小排序，决定组合方案时优先考虑净现值大的 方案；二是在投资总额受限制的条件下，各项目的优 劣依照净现值率或现值指数排序，决定组合方案时根 据净现值率的大小，并结合净现值进行各种组合排队， 从中选出使∑NPV最大的组合。
项目投资资金的确定及投入方式
原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。从 项目投资的角度，原始总投资等于企业为使投资项目 完全达到设计生产能力而投入的全部现实资金。
投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等 于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中建设期 资本化利息是指在建设期应计入项目价值的有关的借 款利息。
(三)现金流量的计算
为了正确地评价投资项目的优劣，必须正确地计算现
［例4—2］A公司准备购入一台设备扩充生产能力，现 有甲、乙两种方案可供选择，甲方案需投资20000元， 使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5 年中每年销售收入为12000元，每年的付现成本为3 000 元。乙方案需要投资24 000元，使用寿命5年，5年后有 残值收入4 000元，采用直线法计提折旧，5年中每年的 销售收入15 000元，付现成本第一年为4 000元，以后随 设备陈旧，逐年将增加修理费200元；另需垫支营运资 金3 000元。假定所得税率为30％，试计算该投资项目
期间 0 1 2 3 4 5
Ａ方案 -40000 15000 15000 15000 15000 15000
Ｂ方案 -20000 10000 10000 10000 10000 10000
首先，计算AB两个方案的差额现金净流量（△NCF） 为 －20 000、5 000、5 000、5 000、5 000、5 000
如果某一投资项目的所有指标处于以下状态，则可以断定该项 目无论从哪个方面看都完全不具备财务可行性。这些指标状态 是：NPV＜0；NPVR＜0；PI＜1；IRR＜设定的基准利率；P＞ 标准回收期；ROI＜基准投资利润率
（二）多个互斥项目投资的对比与选优
互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方 案中的各个方案彼此可以替代，采纳方案组中的某一 方案，就会排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥 方案具有排他性。多个互斥方案比较决策是指在每一 个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决 策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个被 选方案中最终选出一个最优方案的过程。
(1)计算甲、乙两种方案每年的折旧额： 甲方案每年折旧额＝20 000÷5 ＝4 000(元) 乙方案每年折旧额＝(24 000－4 00)÷5＝4 000(元)
(2)计算甲、乙两种方案的营业现金净流量，如表4—l和表4—2所示
三、 项目投资的基本决策方法
(一)非贴现方法 (二)贴现方法
(一)非贴现方法
四、项目投资评价指标的应用
(一)单一投资项目的经济评价 1.完全具备财务可行性
如果某一投资项目的所有指标处于以下状态，则可以断定该项 目无论从哪个方面看都完全具备财务可行性。这些指标状态是： NPV≥0；NPVR≥0；PI≥1；IRR≥设定的基准利率；P≤标准回收 期；ROI≥基准投资利润率。 2.完全不具备财务可行性
数；
A0为现金流出量。
［例4—6］续前例，A公司的有关资料如表 4—3所示，假设资金成本为12％，试计算甲、
乙两种方案的现值指数。
据前例计算的A公司甲、乙两种方案的净现 值，其现值指数计算如下：
甲方案现值指数＝7 500×3.605÷20 000 ＝1.352
乙方案现值指数＝35 157.92÷27 000 ＝1.302
［例4—5］根据前面所举A公司的资料， 假设资金成本为12％，计算净现值如下： (1)计算每年的营业现金净流量 (2)计算未来报酬总现值.
甲方案的营业现金净流量相等，可用如下公
甲方案营业现金净流量现值 ＝7500×(P／A，12％，5) ＝7 500×3.605=2737.5(元)
甲方案未来报酬总现值=27037.5(元)
第一步，确定各项目的净现金流量（NCF） 第二步，确定各项目的净现值 第三步，根据各项目净现值推算各项目的年
等额净回收额 第四步，判断：年等额净回收额大者为优
（三）多方案组合排队投资决策
如果一组方案中各方案既不相互独立，又不相互排斥， 而是可以任意组合或排队，则该组方案可成为组合方 案或排队方案。对于组合方案的投资决策，首先根据 各方案的财务指标状况淘汰财务上不可行的方案；然 后衡量不同组合条件下有关指标的大小做出最终决策
1.投资额相同且计算期相同的项目优选
对于投资额相同且计算期相同的项目，可以采用 净现值法来选择最优的投资方案。净现值法是指通过 比较所有投资方案的净现值指标来选择最优方案的方 法
2.投资额不同但计算期相同的项目选优
对于投资额不同但计算期相同的项目选优， 一般采用差额投资内部收益率法。差额投 资内部收益率法是指在两个原始投资额不 同的差量净现金流量（△NCF）的基础上， 计算出差额净现金流量的差额内含报酬率 （△IRR），并据与行业基准折现率进行 比较，进而判断方案优劣的方法。差额投 资内部收益率法下投资项目优选的具体步 骤如下：
(六)
项目投资计算期
项目投资计算期是指投资项目从建设开始到最终清理 结束整个过程所需的时间，一般以年为计量单位。由 于项目投资的规模往往较大，需要较长的建设时间， 所以，常常以投产日为分界点将投资项目的整个时间 分为建设期和生产经营期。其中建设期（记作s，s≥0） 的第一年年初（记作第0年）称为建设起点，建设期 的最后一年年末称为投产日；生产经营期（记作p， p≥0）是指从投产日到清理结束日之间的时间间隔； 项目计算期最后一年年末称为终结点。显然，如果用 n表示项目计算期，则有：n=s+p。项目计算期对项目 现金流量的估算和项目评价结果将产生重大影响。
第一步，确定各项目的净现金流量（NCF）。 第二步，确定各项目的差额净现金流量
(△NCF)。 第三步，计算差额净现金流量(△NCF)的内含
报酬率（△IRR）。 第四步，判断：若△IRR≥基准投资利润率，
则选投资额大的方案；若△IRR＜基准投 资利润率，则，选投资额小的方案 例： A、B方案净现金流量资料表 问：假设基准利率分别为6%和10%时应选哪 个方案？
1.投资回收期法。投资回收期通常以年数表示， 投资回收期＝原始投资额/每年营业现金净流量 ［例4—3］A公司的有关资料如上例表4—3所示，
甲方案投资回收期＝20 000÷7 500=2.67(年)
如各年的净现金流量不相等:
乙方案每年营业现金净流量不等，应先计算各 年尚未回收的投资额，如表4—4所示。
其次，计算差额现金净流量（△NCF）的差额内含报 酬率（△IRR）， △IRR为△NPV=0时的折现率。 △NPV=－20+5×(P/A,i,5)=0 所以，(P/A,i,5)=4 因为，i1=7%时，(P/A,7%,5)=4.1002；i1=8%时， (P/A,8%,5)=3.9927 所以，IRRA= 7%+（4-4.1002）/（3.9927+4.1002） ×（8%- 7%）=7.93%
乙方案投资回收期＝3+720÷8 480＝3.08(年)
2.投资报酬率法
年平均投资额×100％ 式中： 年平均净收益＝有效期间内各年净
收益总额/ 年平均投资额＝有效期间内各年平均投资
余额之和/有效期间
(二)贴现方法
1.净现值法 2.现值指数法 3.内含报酬率法
1.净现值法
净现值的计算公式是：
NPV＝
(一)现金流量的构成
1.初始现金流量。 2.营业现金流量。 3.终结现金流量
1.初始现金流量一般包括：
(1)固定资产方面的投资 (2)流动资金方面的投资 (3)开办费投资 (4)原有固定资产的变价收入
2.营业现金流量
付现成本＝销货成本－非付现成本(包括折旧摊销)
营业现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税 ＝销售收入－(销货成本－非付现成本)－ 所得税 ＝净利润+非付现成本
乙方案各年营业现金净流量不等，其未来报酬 总现值计算方法如表4—6所示
甲方案净现值＝27 037.5－20 000 ＝7 037.5(元)
乙方案净现值＝35 157.92－27 000 ＝8 157.92(元)
2.现值指数法
PVI
1
A1 i
1
1
A2 i
2
1
A1 i
n
A0
式中：PVI为净现值指数；A1，A2 ，…，An为未 来各期现金流入量；i为预定投资报酬率；n为期间
1
A1 i
1
1A2 i2源自1A1 in
A0
式中:NPV为净现值；A1，A2，…，An为未来各期现金流
入量；i为预定投资报酬率；n为期间数；A0为原始投资额 (现金流出量)。
计算投资方案的净现值时，应按下列步 骤进行：
第一步，计算每年的营业现金净流量； 第二步，计算未来报酬的总现值。
该步骤可分为以下三步来进行： (1)将每年的营业现金净流量折算成现值。 (2)将终结现金流量折算成现值。 (3)计算未来报酬的总现值。
第一节 项目投资
项目投资是一种以特定项目为对象,直接 与新建项目或更新改造项目有关的长期 投资行为
工业企业项目投资主要可分为:以新增生 产能力为目的的新建项目投资;以改善或 恢复生产能力为目的的更新改造项目投 资
项目投资具有以下特点：
(一) (二) (三) (四)项目投资的资金占用数量相对稳 (五)项目投资的实物形态和价值形态可以分
3 终结现金流量
主要包括： (1)固定资产残值收入或变价收入； (2)原来垫支在各种流动资产上的资金收回； (3)停止使用的土地使用权变价收入等。