当前中国经济现状及未来形势

当前中国经济现状及未来形势

多数中国的经济学家认为，无论是从GDP的增长、固定资产投资还是工业生产的增长来看，中国经济基本上已经呈现比较明显的回落趋势，宏观调控效果明显。但是，根据谢国忠等人的分析，官方公布的GDP数据似乎与经济的总

体表现不一致：三季度固定资产比上季度增长了%；商品贸易余额比上季度增加了104 亿美元；M2 供应量再次回升；人民币新增贷款加速增长；工业生产减速也很有限.过度投资、盲目建设、低水平重复建设的不良反应开始出现，主要是企业拖欠贷款、产成品积压等问题。鉴于此，要说中国经济已经实现了软着陆还为时过早。

因此，为了避免出现新一轮的经济过热，宏观调控的力度不能放松。

中国经济减速有限

GDP数据似乎表明今年中国经济会实现软着陆。2004年三季度GDP增长率为%，比预期的略高，但比2004年二季度和2004年一季度的%和%已有所下降。截止到目前，中国GDP年增长率为％，但仍远远高于过去五年平均8%的水平。鉴于上两个季度经济增长减速不明显，在我们看来，紧缩政策的效果有限，明年出现硬着陆的可能性增加。由于官方对去年GDP数据进行了向上修

正，从％修正为％，我们调低了2004年GDP增长率的预期，从％下调至％。但对2005年的预测保持不变，GDP增长率仍为7%。

从名义值来看，2004年三季度GDP总计为万亿人民币，年增长率达到%，比二季度放慢了个百分点。然而，官方公布的名义增长率似乎与三季度的经济总体表现不一致：1)2004年三季度固定资产投资比上季度增长了个百分点，零售业仅下降了个百分点；2)三季度商品贸易余额达到了115亿美元，而二季度时仅为11 亿美元，因此，四季度企业收入应会大幅增长。

再来看看三季度的工业情况，第一产业实际增长率为%，大概是自1990年以来增长最强劲的一个季度，主要原因是中央政府实行了农业改革政策。同时，三季度服务业增长率从二季度的%加速至%。但是，三季度制造业和建筑业总体增长率从二季度的%下降到%。

最新经济数据显示紧缩政策效果有限

经过一年多的宏观调控，紧缩政策似乎对经济的影响有限。三季度大部分经济指标仅略有下降，按官方公布的GDP数据，下降幅度应远远大于此。尽管经济刚刚显现出降温的迹象，但9 月份经济再次开始加速增长。

三季度贸易顺差扩大。三季度出口增长了35%，比二季度的37%略有下降。另一方面，进口增长明显放慢，从二季度的44%下降到三季度的30%，这可能是因为原料进口减少。

因此，三季度贸易顺差达到了115亿美元，而二季度顺差仅为11 亿美元，一季度为逆差86 亿美元。

由于对人民币升值的投机，资本流入再次增加。三季度资本流入总计为176 亿美元，而二季度时仅为99亿美元。最近M2 供应量再次回升，同时，9月份人民币新增贷款额连续第二个月加速增长，达到了2500 亿人民币。

随着资本流入的增加，三季度固定资产投资再次加速增长，从二季度的%上升至三季度的%。今年前九个月，城市地区固定资产投资增长了%，仅比1-8 月下降了个百分点。

我们估计，仅9 月份城市地区固定资产投资年增长率就达到了%，高于8 月的%。

针对投资过热而实施的紧缩政策似乎没有起到任何作用，固定资产投资增长率再次超过了2003 年%的水平，是过去五年平均%增长率的两倍。

由于中国消费者不依靠举债消费，因此，零售业保持健康增长。三季度零售业保持了二位数的增长率，估计为%，比二季度的15%有所下降。我们认为，9 月份零售额增长率从8 月的%和1-7 月的%增加到%。除去价格影响，今年前九个月零售额增长了%。我们认为，受到居民收入和储蓄增加的影响，未来两年居民消费情况要好于固定资本支出的情况。

由于国内外需求回升，工业生产没有减速。

据报道，1-9月工厂产量增长了17%，与1-8月的%相比，几乎没有下降。根据我们的计算，工业产量从二季度的%下降到三季度的%，但仍高地过去五年平均12%的水平。

我们估计，仅9 月份工业产量就已增长了%，连续两个月加速增长。

过去两个月物价保持稳定。9月CPI增长率从7、8月的％下降到％。截止到目前，消费通胀率达到%，大大高于2003 年%的水平。

食品价格上涨是导致今年通货膨胀上升的主要因素，1-9月食品价格上涨

了%，粮食价格飙升了%。同时，住宅成本增加了%。另一方面，服装、家用电器、交通工具和通讯产品价格继续回落。未来，其它价格指数，如生产价格指数和企业产品价格指数，也将下降。由于石油价格骤升，我们认为9 月生产价格指数将增长近7%，这意味着企业利润继续下降。由于生产能力不足，食品和石油价格面临长期上涨压力，因此，我们预计通胀压力将持续存在下去。

改革之路还很长

最新数据表明，中国经济增长率仍然远远高于历史总水平。我们认为，经济要回到可持续发展的轨道，各类经济指标必须降至整体趋势以下，这样才能消除以前积累下来的不均衡。鉴于目前经济增长率仅略有下降，因此，还不能说中国经济已经实现了软着陆。

经济增长率高于当前可持续增长水平的时间越长，未来修正这一失衡所需的时间也越长，或者说未来修正这一失衡也越困难。我们认为，鉴于最近公布的统计数据，政府现在还不能放松紧缩政策。为了避免出现新一轮的经济过热，政府应在近期内采取进一步的紧缩措施。

跟踪中国经济的拐点

在出口、资本流动和房地产销售方面，市场力量发挥了最大的影响力，而政府控制着经济的其他方面。因此，出口、外汇储备，以及房地产销售可以作为经济的先行指标。

出口是推动企业收入和银行存款增长的最重要的因素。外汇储备增加反映的是资本流入和银行存款增加；购置房地产会影响到货币流动性。我认为，这三个指标将揭示出关于中国经济周期的许多信息。

由于中国的企业对存货的关注度不够，因此，生产指数常常滞后于中国经济的发展。在最终需求下降的情况下，如果企业能够得到足够的资金，尽管库存激增，中国